電信行業(yè)價(jià)值分析報(bào)告

1、電信行業(yè)價(jià)值分析報(bào)告第一章 行業(yè)概況指利用有線、無線的電磁系統(tǒng)或者光電系統(tǒng)，傳送、發(fā)射或者接收語音、文字、數(shù)據(jù)、圖像以及其他任何形式信息的活動(dòng)。由RTNet建立起A、B、C3點(diǎn)組成的環(huán)狀網(wǎng)，綜合了SDH傳輸、窄帶交換及信令、寬帶交換、接入網(wǎng)等技術(shù)。RTNet網(wǎng)是一個(gè)以科學(xué)實(shí)驗(yàn)和檢測(cè)等非運(yùn)營(yíng)為目標(biāo)的網(wǎng)絡(luò)，因此利用5個(gè)交換機(jī)和8個(gè)信令轉(zhuǎn)接點(diǎn)按長(zhǎng)途網(wǎng)和本地網(wǎng)組成以兩套編號(hào)方式構(gòu)成的網(wǎng)絡(luò)。圖 通信行業(yè)產(chǎn)業(yè)圖譜資料來源： 資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行圖 通信行業(yè)產(chǎn)業(yè)圖譜資料來源： 資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行圖 動(dòng)態(tài)推演資料來源： 資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行2020年電信業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成1.36萬億元，固定通信業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4

2、673億元；2020年，移動(dòng)通信業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8891億元，比上年下降0.4%，在電信業(yè)務(wù)收入中占比降至65.5%，全國(guó)電話用戶凈減1640萬戶，總數(shù)回落至17.76億戶。其中，移動(dòng)電話用戶總數(shù)15.94億戶，全年凈減728萬戶，普及率為113.9部/百人，比上年末回落0.5部/百人。4G用戶總數(shù)達(dá)到12.89億戶，全年凈增679萬戶，占移動(dòng)電話用戶數(shù)的80.8%。固定電話用戶總數(shù)1.82億戶，全年凈減913萬戶，普及率降至13部/百人。網(wǎng)絡(luò)提速步伐加快，千兆寬帶服務(wù)推廣不斷推進(jìn)。截至2020年底，三家基礎(chǔ)電信企業(yè)的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶總數(shù)達(dá)4.84億戶，全年凈增3427萬戶。全國(guó)農(nóng)村寬帶用戶

3、總數(shù)達(dá)1.42億戶，全年凈增712萬戶，比上年末增長(zhǎng)5.3%。全國(guó)行政村通光纖和4G比例均超過98%，電信普遍服務(wù)試點(diǎn)地區(qū)平均下載速率超過70M，農(nóng)村和城市實(shí)現(xiàn)“同網(wǎng)同速”。第二章 商業(yè)模式和技術(shù)發(fā)展2.1 產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值鏈目前移動(dòng)基站設(shè)備廠商主要有大唐移動(dòng)、華為、中興等幾家大型企業(yè)，并且它們占據(jù)了移動(dòng)通信基站絕大部分市場(chǎng)份額。由于移動(dòng)基站設(shè)備廠商對(duì)于射頻功放設(shè)備的需求量很大，因此提供射頻功放設(shè)備企業(yè)的下游客戶基本為單一大客戶，導(dǎo)致這些企業(yè)對(duì)于下游企業(yè)的依賴性較大。我國(guó)政府相繼提出互聯(lián)網(wǎng)+、智慧城市等發(fā)展戰(zhàn)略，為未來移動(dòng)通信發(fā)展提供了更大的發(fā)展空間，移動(dòng)基站設(shè)備廠商對(duì)于射頻功放設(shè)備的需求量大，且形

4、成了較穩(wěn)定的供應(yīng)商。圖 電信行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資料來源： 資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行圖 5G產(chǎn)業(yè)鏈分布資料來源： 資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 上游方面：我國(guó)電子設(shè)備行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，由于國(guó)內(nèi)計(jì)算機(jī)、智能手機(jī)等電子設(shè)備出現(xiàn)飽和，加上我國(guó)高端電子設(shè)備核心零件幾乎依靠進(jìn)口，國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇，2017年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為六年來首次負(fù)增長(zhǎng)情況。隨著各廠商對(duì)能芯片的重視以及研發(fā)投入加大，后續(xù)幾年我國(guó)電子設(shè)備行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入回升。主要包括電子元器件、射頻元器件、散熱及其他緊固件供應(yīng)商。移動(dòng)通信基站的上游行業(yè)已完全市場(chǎng)化，目前各類原材料的產(chǎn)能充沛、供應(yīng)充足，尤其是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的珠三角已形成完備的產(chǎn)業(yè)群，行業(yè)配套能力已經(jīng)發(fā)展的相

5、當(dāng)成熟，為行業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展提供了重要的基礎(chǔ)保障。 中游方面：通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)發(fā)展與通信行業(yè)固定資產(chǎn)投資密切相關(guān)。 下游方面：電信業(yè)作為通信技術(shù)服務(wù)行業(yè)的下游領(lǐng)域，其需求變化直接影響整個(gè)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益和發(fā)展速度。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)1) 上下游組成：a. 上游：通信設(shè)備商、網(wǎng)絡(luò)解決方案商、網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)廠商；b. 下游：終端消費(fèi)者、企業(yè)用戶、互聯(lián)網(wǎng)廠商。2) 產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)：電信運(yùn)營(yíng)商利用其在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，聯(lián)合硬件平臺(tái)提供商、軟件 提供商、應(yīng)用開發(fā)商等眾多上下游廠商，搭建應(yīng)用平臺(tái)，滿足客戶信息化應(yīng)用需求。3) 面臨挑戰(zhàn)：通信市場(chǎng)的人口紅利消失，流量量收剪刀差日趨增大，運(yùn)營(yíng)商之間 同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)

6、務(wù)的異質(zhì)替代作用凸顯。4) 產(chǎn)業(yè)應(yīng)用：電信級(jí)業(yè)務(wù)、國(guó)際長(zhǎng)途、商務(wù)客戶、零售和影音/娛樂等。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（語音短信）1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑持續(xù)收窄，OTT 業(yè)務(wù)影響減弱：2）新的業(yè)務(wù)需求點(diǎn)快速增長(zhǎng)，短信持續(xù)降低收入下滑減緩： a. 短信類業(yè)務(wù)的下降主要是用戶主動(dòng)發(fā)起的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的量大幅下降造成； b. 但隨著電信運(yùn)營(yíng)商短信通道資源的稀缺性增強(qiáng)，加上隨著電話實(shí)名制和網(wǎng)絡(luò)安全問題的突出，各類驗(yàn)證類、提醒類等短信的需求量在不斷增長(zhǎng)，有效彌補(bǔ)用戶主動(dòng)發(fā)起的量下降的影響數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)（移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量）：數(shù)據(jù)流量拉動(dòng)移動(dòng)收入快速增長(zhǎng)；數(shù)據(jù)收入占比達(dá)到 30% 拐點(diǎn)，開啟數(shù)據(jù)流量紅利模式數(shù)據(jù)流量增速未見增長(zhǎng)天花板，價(jià)格仍具有彈性

7、。演進(jìn)趨勢(shì)：NB-IoT將開啟規(guī)模運(yùn)營(yíng)，電信業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提速換擋，主要的發(fā)力點(diǎn)會(huì)集中在窄帶物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域（廣域低速覆蓋）， 網(wǎng)絡(luò)能力開放：是下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)的前提，技術(shù)及商業(yè)模式已具備雛形。物聯(lián)網(wǎng)帶來連接規(guī)模增量：運(yùn)營(yíng)商管道能力開放，運(yùn)營(yíng)商將重新掌握用戶稀缺入口，重回產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)。虛擬運(yùn)營(yíng)商將成為運(yùn)營(yíng)商新型態(tài)：移動(dòng)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)和跨界融合創(chuàng)新，為消費(fèi)者提供更多選擇和差異化服務(wù)，國(guó)家政策推動(dòng)基礎(chǔ)電信企業(yè)與轉(zhuǎn)售企業(yè)之間合作競(jìng)爭(zhēng)模式，因此虛擬運(yùn)營(yíng)商將成為一種運(yùn)營(yíng)商新形態(tài)。虛擬運(yùn)營(yíng)商：電信運(yùn)營(yíng)商發(fā)展新形態(tài) HYPERLINK /SH600050.html 1) 移動(dòng)通信轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)：是指從電信基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)商（中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)

8、電信、中國(guó)聯(lián)通 等）手中購買移動(dòng)通信服務(wù)、租用號(hào)碼、時(shí)間、網(wǎng)絡(luò)等資源，重新包裝成自有品牌并銷售給最終用戶的移動(dòng)通信服務(wù)。2. 虛擬運(yùn)營(yíng)商：a. 基本概況：虛擬運(yùn)營(yíng)商是從事移動(dòng)通信轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)的企業(yè)，其不自建無線網(wǎng)、傳輸網(wǎng)等移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，但是須建立客服系統(tǒng)、業(yè)務(wù)管理平臺(tái)、計(jì)費(fèi)、營(yíng)賬等業(yè)務(wù)支撐系統(tǒng)；b. 商業(yè)模式：虛擬運(yùn)營(yíng)商好比代理商，從三大基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)商手里“承包”一部分通訊網(wǎng)絡(luò)，再通過自己的計(jì)費(fèi)系統(tǒng)、客服號(hào)、營(yíng)銷和管理體系賣給消費(fèi)者，從中賺取差價(jià)。2.2 技術(shù)發(fā)展基于“云、管、端”和大數(shù)據(jù)應(yīng)用等方面的優(yōu)勢(shì)，運(yùn)營(yíng)商處于信息網(wǎng)絡(luò)和泛連接的最前沿。借助在信息化應(yīng)用和大數(shù)據(jù)方面的能力與經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)營(yíng)商可以

9、運(yùn)用技術(shù)和資源優(yōu)勢(shì)參與到AI的研發(fā)領(lǐng)域。運(yùn)營(yíng)商還擁有AI商業(yè)化所必需的資源。在技術(shù)層面，提供海量運(yùn)算和存儲(chǔ)的平臺(tái)“云”服務(wù)；提供高帶寬、低時(shí)延、大規(guī)模的連接“管”服務(wù)；提供能夠承載各種場(chǎng)景應(yīng)用的“端”產(chǎn)品。在大數(shù)據(jù)應(yīng)用方面，運(yùn)營(yíng)商還擁有用戶的消費(fèi)習(xí)慣、終端信息、ARPU的分組、業(yè)務(wù)內(nèi)容、業(yè)務(wù)受眾人群、人群流動(dòng)軌跡、地圖信息等資源。2.3 政策監(jiān)管監(jiān)管機(jī)構(gòu)包括中華人民共和國(guó)發(fā)展改革委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“發(fā)改委”）、中華人民共和國(guó)工業(yè)和信息化部（以下簡(jiǎn)稱“工信部”）等政府部門。政府部門對(duì)行業(yè)的監(jiān)督管理僅限于產(chǎn)業(yè)政策制定、行業(yè)發(fā)展規(guī)劃等宏觀層面、中觀層面管理，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)則是完全基于市場(chǎng)化方式自

10、主經(jīng)營(yíng)。發(fā)改委為本行業(yè)制定指導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)政策。工信部的職責(zé)為擬訂并組織實(shí)施通信業(yè)的發(fā)展規(guī)劃、制定并組織實(shí)施通信業(yè)的行業(yè)規(guī)劃、計(jì)劃和產(chǎn)業(yè)政策、監(jiān)測(cè)分析通信業(yè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)、負(fù)責(zé)提出通信業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模和方向，統(tǒng)籌規(guī)劃公用通信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、專用通信網(wǎng)。各省、自治區(qū)、直轄市電信管理機(jī)構(gòu)共同構(gòu)成我國(guó)增值電信業(yè)務(wù)的行政管理體系。 HYPERLINK /SH600536.html 自律組織有中國(guó)軟件行業(yè)協(xié)會(huì)（China Software Industry Association, CSIA）成立于1984年9月6日，由從事軟件研究開發(fā)、出版、銷售、培訓(xùn)，從事信息化系統(tǒng)研究開發(fā)，開展信息服務(wù)，以及為軟件產(chǎn)業(yè)提供咨詢、

11、市場(chǎng)調(diào)研、投融資服務(wù)和其他中介服務(wù)等的企事業(yè)單位與個(gè)人自愿結(jié)合組成,經(jīng)國(guó)家民政部注冊(cè)登記。中國(guó)電子視像行業(yè)協(xié)會(huì)（China Video Industry Association, CVIA）成立于1988年9月2日，前身為1979年成立的全國(guó)電視機(jī)行業(yè)協(xié)會(huì)及相關(guān)專用部件協(xié)會(huì)。協(xié)會(huì)是經(jīng)國(guó)家民政部批準(zhǔn)的具有社團(tuán)法人資格的全國(guó)性行業(yè)組織。作為我國(guó)消費(fèi)電子領(lǐng)域最具權(quán)威性和影響力的國(guó)家一級(jí)行業(yè)組織，經(jīng)過30多年的發(fā)展，業(yè)務(wù)范圍已涵蓋數(shù)字視聽（電視機(jī)、商用顯示設(shè)備、攝錄編設(shè)備）、數(shù)字家庭（智能家居）、視頻監(jiān)控、智能云服務(wù)等全產(chǎn)業(yè)鏈上下游；協(xié)會(huì)在行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定、市場(chǎng)規(guī)范、行業(yè)自律、海外維權(quán)、政策制定等方面取得

12、了突出成就，充分維護(hù)了行業(yè)利益和會(huì)員合法權(quán)益。中國(guó)通信工業(yè)協(xié)會(huì)（China Communications Industry Association, CCIA）成立于1991年7月，由國(guó)內(nèi)從事通信設(shè)備和系統(tǒng)及相關(guān)的配套設(shè)備、專用零部件的研究、生產(chǎn)、開發(fā)單位自愿聯(lián)合組成的非營(yíng)利的全國(guó)性社會(huì)團(tuán)體。中國(guó)通信企業(yè)協(xié)會(huì)（China Association of Communications Enterprises, CACE）成立于1990年12月，原名中國(guó)郵電企業(yè)管理協(xié)會(huì)。2001年5月經(jīng)信息產(chǎn)業(yè)部、民政部批準(zhǔn)更名為中國(guó)通信企業(yè)協(xié)會(huì)（簡(jiǎn)稱中國(guó)通信企協(xié)）。通信光纜行業(yè)中影響力較大的自律性組織有中國(guó)電子元

13、件協(xié)會(huì)光電線纜分會(huì)和中國(guó)通信企業(yè)協(xié)會(huì)及其分支機(jī)構(gòu)通信電纜光纜專業(yè)委員會(huì)，負(fù)責(zé)進(jìn)行自律性行業(yè)管理，代表和維護(hù)全國(guó)各類通信電纜光纜生產(chǎn)企業(yè)的合法權(quán)益，組織制訂行業(yè)規(guī)范等。2016年國(guó)務(wù)院中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃綱要指出，實(shí)施“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)計(jì)劃，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)深度廣泛應(yīng)用，帶動(dòng)生產(chǎn)模式和組織方式變革，形成網(wǎng)絡(luò)化、智能化、服務(wù)化、協(xié)同化的產(chǎn)業(yè)發(fā)展新形態(tài)。積極推進(jìn)云計(jì)算和物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)骨干企業(yè)開放平臺(tái)資源，加強(qiáng)行業(yè)云服務(wù)平臺(tái)建設(shè)，支持行業(yè)信息系統(tǒng)向云平臺(tái)遷移。2017年工信部云計(jì)算發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃（2017-2019）指出，到2019年我國(guó)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到4,300億元，

14、積極發(fā)展工業(yè)云服務(wù)，協(xié)同推進(jìn)政務(wù)云應(yīng)用，云計(jì)算在制造、政務(wù)等領(lǐng)域的應(yīng)用水平顯著提升。第三章 行業(yè)估值、定價(jià)機(jī)制和全球龍頭企業(yè)3.1 行業(yè)綜合財(cái)務(wù)分析和估值方法 圖 綜合財(cái)務(wù)分析資料來源： 資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行圖 行業(yè)估值及歷史比較資料來源： 資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行電信行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P/S市銷率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、NAV凈資產(chǎn)價(jià)值估值法等。表 全球電信企業(yè)估值比較 (2020/02/24）3.2 發(fā)展和價(jià)格驅(qū)動(dòng)機(jī)制 每年資本支出的投向與

15、上游細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)景氣密切相關(guān)，然而三家運(yùn)營(yíng)商資本支出口徑劃分存在差異。為了使三家運(yùn)營(yíng)商資本支出口徑更加可比，根據(jù)行業(yè)一般經(jīng)驗(yàn)我們調(diào)整為移動(dòng)通信、固網(wǎng)寬帶、業(yè)務(wù)網(wǎng)、局房土建、支撐網(wǎng)五大類。圖 資本支出口徑對(duì)應(yīng)細(xì)分領(lǐng)域整理資料來源： 資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 移動(dòng)通信：主要指 2G，3G，4G移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)支出。主要影響細(xì)分領(lǐng)域包括主設(shè)備商、小基站廠商、天線射頻、光模塊、網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃和工程等。每輪技術(shù)創(chuàng)新周期，該項(xiàng)支出波動(dòng)明顯，即在早期大規(guī)模建設(shè)時(shí)大幅提升，隨著組網(wǎng)進(jìn)程的推進(jìn)，該項(xiàng)資本支出逐步會(huì)回落。 固網(wǎng)寬帶：主要指接入網(wǎng)、承載網(wǎng)和核心網(wǎng)相關(guān)支出，主要影響細(xì)分領(lǐng)域包括傳輸設(shè)備、光纖光纜、光模塊、xP

16、ON。與無線相比，有線領(lǐng)域技術(shù)更新較慢，如傳輸設(shè)備領(lǐng)域 SDH/MSTP升級(jí)到 PTN 用了 10 年，寬帶 xDSL 升級(jí)到 xPON 用了十年，光纖光纜產(chǎn)品相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化。有線領(lǐng)域的資本支出或者行業(yè)增長(zhǎng)主要受擴(kuò)容升級(jí)、光通信相關(guān)政策影響。 業(yè)務(wù)網(wǎng)：主要是指開展電話、數(shù)據(jù)服務(wù)、增值服務(wù)和其他綜合信息服務(wù)的資本支出。主要影響細(xì)分領(lǐng)域包括交換、路由等網(wǎng)絡(luò)設(shè)備以及一些軟件類的支出。 局房土建：是指通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、運(yùn)行和業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)過程中房屋土地相關(guān)的支出。主要影響細(xì)分領(lǐng)域包括溫控設(shè)備、防雷設(shè)備、供電設(shè)備等。主要分為以下四類：通信機(jī)房如安裝基站主設(shè)備、傳輸節(jié)點(diǎn)樞紐或用房、數(shù)據(jù)中心機(jī)房；支撐系統(tǒng)用房如網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維中

17、心、呼叫中心等用房；管理用房如辦公類及配套用房；渠道用房如實(shí)體營(yíng)業(yè)廳等。近年來，局房土建支出的增長(zhǎng)主要源自于 IDC 領(lǐng)域的加快投入。 HYPERLINK /SZ300047.html 支撐網(wǎng)：是指保障通信網(wǎng)絡(luò)可靠運(yùn)行、管理維護(hù)、業(yè)務(wù)開通收費(fèi)管理等功能的網(wǎng)絡(luò)，包括 BOSS系統(tǒng)、BASS 系統(tǒng)和 IT 運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)等。該項(xiàng)支出影響通信軟件服務(wù)類公司，如天源迪科、億陽信通、聯(lián)信永益、亞信創(chuàng)聯(lián)等。5G網(wǎng)絡(luò)大規(guī)模建設(shè)，資本開支有望持續(xù)上升，按照4G的建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)5G全生命期下，國(guó)外5G宏基站數(shù)量與國(guó)內(nèi)基本相當(dāng)；早期中國(guó)市場(chǎng)建設(shè)推進(jìn)較快。DOU持續(xù)快速增長(zhǎng)+5G用戶滲透，未來隨著2B相繼應(yīng)用落地，流量有

18、望再迎新一輪快速增長(zhǎng)。云計(jì)算/流量：云基建持續(xù)高景氣，帶動(dòng)IDC/網(wǎng)絡(luò)設(shè)備/溫控+UPS+微模塊/光模塊產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域持續(xù)成長(zhǎng)。5G應(yīng)用：萬物互聯(lián)，快速打開物聯(lián)網(wǎng)/車聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)空間； RCS、視頻應(yīng)用、MCN等5G應(yīng)用迎來機(jī)會(huì)；計(jì)算需求提升，邊緣計(jì)算也將逐步上量。云計(jì)算持續(xù)快速增長(zhǎng)，未來仍存較大空間。3.3 競(jìng)爭(zhēng)分析圖 中國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商客戶 ARPU 值走勢(shì)資料來源： 資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行圖 韓國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商 ARPU 值走勢(shì)資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行各省市持續(xù)加大 5G 投資支持力度，2021 資本開支或穩(wěn)中有升。經(jīng)過一年半的重點(diǎn)培育，三大運(yùn)營(yíng)商 5G 用戶整體滲透率已接近 20%，滲透速率超過

19、 4G 初期。同時(shí)，由于 5G 套餐用戶整體 ARPU 值幾乎是 4G 的兩倍，三大運(yùn)營(yíng)商實(shí)現(xiàn)了 ARPU 降幅持續(xù)收窄并預(yù)計(jì)將在明年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。三大運(yùn)營(yíng)商還將 5G 專網(wǎng)作為 2021 年重點(diǎn)推廣的商業(yè)模式，按照基站和核心網(wǎng)的歸屬模式，分為虛擬專網(wǎng)、混合專網(wǎng)、獨(dú)立專網(wǎng)三種模式。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)比較 HYPERLINK /SH600050.html 1) 三大運(yùn)營(yíng)商在移動(dòng)通信業(yè)務(wù)和固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)發(fā)展存在差異，因而選擇的競(jìng)爭(zhēng)策略有所不同。具體來看，在移動(dòng)通信業(yè)務(wù)方面中國(guó)移動(dòng)保持絕對(duì)領(lǐng)先地位，而中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通相對(duì)落后。我們認(rèn)為中國(guó)移動(dòng)將在移動(dòng)通信業(yè)務(wù)方面采用穩(wěn)健的競(jìng)爭(zhēng)策略，2) 歸因于“提速降費(fèi)”政策的

20、不斷實(shí)施以及行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的不斷惡化，三大運(yùn)營(yíng)商移動(dòng)和固網(wǎng)業(yè)務(wù)量與業(yè)務(wù)單位價(jià)值發(fā)展錯(cuò)配，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)瓶頸顯現(xiàn)，運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型訴求迫切。 HYPERLINK /SH600050.html 3) 固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)：競(jìng)爭(zhēng)加劇，中國(guó)移動(dòng)增長(zhǎng)有亮點(diǎn)。三大運(yùn)營(yíng)商在固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)方面存在稟賦差異。中國(guó)移動(dòng)戰(zhàn)略布局固網(wǎng)市場(chǎng)，給中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信帶來較大沖擊。我們認(rèn)為未來固網(wǎng)寬帶市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿?，主要看點(diǎn)在中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信之間的角力。4) 綜合實(shí)力最為強(qiáng)勁的中國(guó)移動(dòng)在轉(zhuǎn)型過程中強(qiáng)調(diào)業(yè)務(wù)“四輪驅(qū)動(dòng)”，每類業(yè)務(wù)發(fā)展并重；中國(guó)電信在兼顧傳統(tǒng)業(yè)務(wù)同時(shí)，以寬帶優(yōu)勢(shì)為突破口，發(fā)力 IDC、云計(jì)算領(lǐng)域，聚焦智慧家庭、DICT、物

21、聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域；中國(guó)聯(lián)通則借助混改優(yōu)勢(shì)，提出發(fā)展“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)” 的戰(zhàn)略。目前中國(guó) IDC 存量遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。中國(guó)作為全球最大的數(shù)據(jù)產(chǎn)生地，每年產(chǎn)生的數(shù)據(jù)量超過全球的 23%，但目前大型數(shù)據(jù)中心存量?jī)H為全球的 8%，儲(chǔ)備不足。隨著中國(guó)數(shù)據(jù)產(chǎn)生量的持續(xù)高速增長(zhǎng)，IDC 行業(yè)具備較大的成長(zhǎng)空間。盡管當(dāng)前各 IDC 廠商處于跑馬圈地、加速建設(shè)階段，實(shí)際有效供給未必滿足未來市場(chǎng)需求。對(duì)于時(shí)延、安全性要求高的業(yè)務(wù)仍需布局在一線城市，而一線城市政策收緊，即使二線城市供給增加，區(qū)域供需不平衡仍將長(zhǎng)期存在。電信行業(yè)波特五力分析1) 現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者：現(xiàn)今中國(guó)電信市場(chǎng)有三家基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)，中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)

22、通。 HYPERLINK /SH600831.html 2) 潛在威脅者：潛在威脅主要來自廣電網(wǎng)絡(luò)、被禁止提供公眾電信服務(wù)的專用網(wǎng)絡(luò)(公司)、跨國(guó)公司以及虛擬網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商。3) 買方(消費(fèi)者)的討價(jià)還價(jià)的能力：從中國(guó)電信市場(chǎng)引入競(jìng)爭(zhēng)以來，電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)都已不同程度地感受到消費(fèi)者作為買方所帶來的壓價(jià)的壓力。供大于求的買方市場(chǎng)提高了中國(guó)消費(fèi)者地位，不斷提出要求更高的質(zhì)量、更低的價(jià)格。4) 供方討價(jià)還價(jià)的能力：中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)的供方是通信設(shè)備制造企業(yè)。從整個(gè)國(guó)際大環(huán)境來看，通信設(shè)備市場(chǎng)是一個(gè)買方市場(chǎng)，電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)居于主導(dǎo)地位。5) 替代產(chǎn)品或服務(wù)的威脅：隨著技術(shù)不斷創(chuàng)新，電信業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向多元化轉(zhuǎn)變，不同業(yè)務(wù)之間的異質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，不同業(yè)務(wù)之間的替代性越來越強(qiáng)，傳統(tǒng)固定長(zhǎng)途業(yè)務(wù)先是面臨移動(dòng)長(zhǎng)途業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)，后又被快速增長(zhǎng)的IP電話所替代。3.4 中國(guó)企業(yè)排名圖 A股上市企業(yè)圖 港股上市企業(yè)3.5 全球重要競(jìng)爭(zhēng)者 圖 全球上市企業(yè)資料來源： 資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行圖 全球電信運(yùn)營(yíng)商排名資料來源： 資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行1) 美國(guó)電話電報(bào)(AT&T) T.N：美國(guó)電話電報(bào)公司(AT&T)是美國(guó)最大的無線電通訊服務(wù)供應(yīng)商。公司