紡織服裝行業(yè)上半年投資策略：需求端承壓尋找確定性和性價比高的標(biāo)的

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 行業(yè)基本面4 HYPERLINK l _bookmark1 預(yù)計棉價仍然維持弱勢走勢4 HYPERLINK l _bookmark8 預(yù)計出口形勢仍較為嚴(yán)峻5 HYPERLINK l _bookmark11 國內(nèi)終端零售增長仍然較為疲軟6 HYPERLINK l _bookmark14 渠道調(diào)整有所分化6 HYPERLINK l _bookmark16 商譽規(guī)模有所增加7 HYPERLINK l _bookmark18 行業(yè)業(yè)績8 HYPERLINK l _bookmark19 紡織制造業(yè)：業(yè)績增速有所下降8 HYPERLINK l _boo

2、kmark26 服裝家紡業(yè)：業(yè)績增速有所下降9 HYPERLINK l _bookmark40 投資策略13 HYPERLINK l _bookmark44 風(fēng)險提示14插圖目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖 1：2018 年 1-11 月國內(nèi)棉花價格走勢（元/噸）4 HYPERLINK l _bookmark3 圖 2：2018 年 1-11 月內(nèi)外棉價差（元/噸）4 HYPERLINK l _bookmark4 圖 3：國內(nèi) 3128 級棉花指數(shù)與Cotlook A(FE)折 1關(guān)稅價價差（元/噸）4 HYPERLINK l _bookmark5 圖 4：國內(nèi) 3128

3、 級棉花指數(shù)與 FcIndexM 折 1關(guān)稅價價差（元/噸）4 HYPERLINK l _bookmark9 圖 5：紡織服裝累計出口增速（）6 HYPERLINK l _bookmark10 圖 6：紡織原料及制品對美歐日累計出口增速（）6 HYPERLINK l _bookmark12 圖 7：社會消費品零售總額增速（）6 HYPERLINK l _bookmark13 圖 8：限額以上服裝鞋帽、針、紡織品類零售總額累計同比（）6 HYPERLINK l _bookmark20 圖 9：紡織制造業(yè)營收及其同比增速（億元，）8 HYPERLINK l _bookmark21 圖 10：紡織制

4、造業(yè)歸母凈利潤及其增速（億元，）8 HYPERLINK l _bookmark23 圖 11：紡織制造業(yè)毛利率凈利率（）9 HYPERLINK l _bookmark24 圖 12：紡織制造業(yè)期間費用率（）9 HYPERLINK l _bookmark27 圖 13：服裝家紡業(yè)營業(yè)收入及其增速（億元，）10 HYPERLINK l _bookmark28 圖 14：服裝家紡業(yè)凈利潤及其增速（億元，）10 HYPERLINK l _bookmark29 圖 15：服裝家紡業(yè)子行業(yè) 2018Q1-Q3 營收增速（）10 HYPERLINK l _bookmark30 圖 16：服裝家紡業(yè)子行業(yè) 2

5、018Q1-Q3 凈利潤增速（）10 HYPERLINK l _bookmark32 圖 17：服裝家紡業(yè)毛利率凈利率（）11 HYPERLINK l _bookmark33 圖 18：服裝家紡業(yè)三大費用率（）11 HYPERLINK l _bookmark35 圖 19：服裝家紡業(yè)存貨及應(yīng)收賬款規(guī)模（億元）12 HYPERLINK l _bookmark36 圖 20：服裝家紡業(yè)存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）12 HYPERLINK l _bookmark37 圖 21：服裝家紡業(yè)前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）12 HYPERLINK l _bookmark38 圖 22：服裝家紡業(yè)前三季度應(yīng)收賬

6、款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）12 HYPERLINK l _bookmark41 圖 23：行業(yè)近幾年估值（TTM/剔除負值/倍）14 HYPERLINK l _bookmark42 圖 24：行業(yè)近幾年相對滬深 300 指數(shù)估值14表格目錄 HYPERLINK l _bookmark6 表 1：國內(nèi)棉花收儲拋儲量（萬噸）4 HYPERLINK l _bookmark7 表 2：USDA2018 年 12 月份全球棉花供需預(yù)測（2018/2019 年度，萬噸）5 HYPERLINK l _bookmark15 表 3：服裝家紡公司終端門店數(shù)量（家）7 HYPERLINK l _bookmark17 表 4

7、：SW 紡織服裝行業(yè)商譽占凈資產(chǎn)比重前十大公司7 HYPERLINK l _bookmark22 表 5：2018 年前三季度紡織制造龍頭業(yè)績增速8 HYPERLINK l _bookmark25 表 6：2018 前三季度紡織制造龍頭盈利能力9 HYPERLINK l _bookmark31 表 7：2018 年前三季度服裝家紡業(yè)主要上市公司業(yè)績增速10 HYPERLINK l _bookmark34 表 8：2018 前三季度服裝家紡主要上市公司盈利能力11 HYPERLINK l _bookmark39 表 9：2018Q3 末服裝家紡主要上市公司營運能力13 HYPERLINK l _

8、bookmark43 表 10：重點公司盈利預(yù)測及投資評級（2018/12/27）14行業(yè)基本面預(yù)計棉價仍然維持弱勢走勢2018 年棉價走勢回顧：先揚后抑。國內(nèi)棉價上半年震蕩回升，從 6 月初開始震蕩回落。截至 2018 年 12 月 12 日，國內(nèi)棉花 3128 級指數(shù)報價 15405 元/噸，較年初回落 294 元/噸，同比回落 417 元/噸。內(nèi)外棉價差維持在較低的位置，2018 年 11 月國內(nèi)棉花 3128 級指數(shù)月均價與Cotlook A(FE)1%關(guān)稅月均價價差為 541.18 元/噸，同比回落 2102.7 元/ 噸。預(yù)計 2019 年棉價仍然維持弱勢走勢。首先，從國內(nèi)棉花供求

9、來看。根據(jù)中儲棉近幾年收儲和拋儲情況，預(yù)計目前國家儲備棉庫存量約為 58 萬噸，大幅減少。根據(jù)中棉協(xié) 11 月預(yù)測數(shù)據(jù)，預(yù)計 2018/19 年度期初國內(nèi)棉花庫存總量約為 806.2 萬噸，全國棉花總產(chǎn)量約為 611 萬噸，進口量 200 萬噸，消費量約為 823 萬噸，期末庫存 794.2 萬噸。國內(nèi)棉花供給仍大于需求。第二，從全球棉花供求來看。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部最新發(fā)布的全球棉花供需預(yù)測報告，預(yù)計 2018/19 年度全球棉花總產(chǎn)量 2585.3 萬噸，期初庫存 1751.6 萬噸，全球總消費量 2735.3 萬噸，期末庫存 1593.6 萬噸，供大于求?？傮w來講，2019 年國內(nèi)外棉花供應(yīng)仍

10、然比較充足，預(yù)計棉價仍將維持弱勢走勢。圖 1：2018 年 1-11 月國內(nèi)棉花價格走勢（元/噸）圖 2：2018 年 1-11 月內(nèi)外棉價差（元/噸）資料來源：wind,資料來源：wind,圖 3：國內(nèi) 3128 級棉花指數(shù)與Cotlook A(FE)折 1關(guān)稅價價差（元/噸）圖 4：國內(nèi) 3128 級棉花指數(shù)與 FcIndexM 折 1關(guān)稅價價差（元/噸）資料來源：wind,資料來源：wind,表 1：國內(nèi)棉花收儲拋儲量（萬噸）中儲棉措施 時間 數(shù)量（萬噸） 2011 年 9 月 1 日-2012 年 3 月 31 日 313.03 2012 年 9 月 1 日-2013 年 3 月 29

11、 日 650.64 收儲 2013 年 9 月 10 日-2014 年 3 月 31 日 630.74 合計收儲量 1594.41 2012 年 9 月 3 日-2012 年 9 月 29 日 49.37 2013 年 1 月 14 日-2013 年 7 月 31 日 374.5 2013 年 11 月 28 日-2014 年 8 月 29 日 265.36 2015 年 7 月 10 日-2015 年 8 月 31 日 6.34 拋儲 2016 年 5 月 1 日-2016 年 9 月 30 日 267.07 2017 年 3 月 6 日-2017 年 9 月 30 日 323.91 201

12、8 年 3 月 12 日-2018 年 9 月 30 日 249.56 合計拋儲量 1536.11 國儲棉庫存量（預(yù)計） 58.3 資料來源：wind,表 2：USDA2018 年 12 月份全球棉花供需預(yù)測（2018/2019 年度，萬噸）單位：萬噸 總供給 總消費 損耗 期末庫存 期初庫存 產(chǎn)量 進口量 國內(nèi)消費量 出口量 全球 1751.6 2585.3 908.1 2735.3 908.6 7.6 1593.6 美國 93.6 404.8 0.2 71.9 326.6 4.1 95.8 中亞五國 59.2 119.1 0 78.6 48.1 0 51.6 非洲法朗區(qū) 39.2 127.

13、6 0 3 118.7 0 45.1 澳大利亞 64 54.4 0 0.9 78.4 0 39.4 巴西 188.6 239.5 1.7 76.2 126.3 0 227.1 印度 189 598.8 34.8 550.9 95.8 0 175.9 墨西哥 14.4 37.7 19.6 42.5 13.1 0.7 15.5 中國大陸 827.8 587.9 152.4 903.6 3.3 0 661.2 歐盟 5.9 36.1 15.5 16.3 33.3 1.1 7 土耳其 40.9 93.6 63.1 152.4 8.7 0 36.6 巴基斯坦 61.6 161.1 63.1 230.8

14、3.3 0.7 51.4 印尼 13.5 0 79.5 78.4 0.2 0 14.4 泰國 3.9 0 25.7 25 0 0.7 3.9 孟加拉 40.5 3 176.4 174.2 0 0.2 45.3 越南 25.9 0 165.5 163.3 0 0 28.1 資料來源：美國農(nóng)業(yè)部，中棉協(xié)，預(yù)計出口形勢仍較為嚴(yán)峻2018 年紡織服裝出口保持低速增長。2018 年 1-11 月，我國紡織品服裝出口 2539.58 億美元，同比增長 4.4%，增速同比提高 2.9PCT；其中紡織品出口 1093.02 億美元，同比增長 9.5%，增速同比提高 5.6PCT；服裝出口 1446.57 億美

15、元，同比增長 0.8%，增速同比提高 0.9PCT。鞋類出口 426.71 億元，同比下降 2.3%，增速同比下降 6.3PCT。2018 年 1-10 月，我國對美歐日三大傳統(tǒng)市場出口紡織原料和紡織制品金額分別同比增長 8.87%、4.33%和 3.41%，增速分別同比提高 9.18PCT、4.97PCT 和 4.2PCT；對東盟市場， 對泰國、越南、印尼、緬甸出口保持同比正增長，對馬來西亞、新加坡等負增長。 預(yù)計2019 年紡織服裝出口形勢仍較為嚴(yán)峻。受貿(mào)易戰(zhàn)和全球經(jīng)濟下行壓力增大的影響，預(yù)計 2019 年紡織服裝出口不確定性增強。中美貿(mào)易摩擦對我國出口的不利影響在本屆廣交會已有所體現(xiàn)。第

16、 124 屆廣交會累計成交金額 2065 億元，同比下降 1%；對美出口額 27.9 億美元，同比下降 30%；對“一帶一路”沿線國家成交 96.3 億美元，同比增長2.7%，占總成交額的 32%。 圖 5：紡織服裝累計出口增速（）圖 6：紡織原料及制品對美歐日累計出口增速（ ）資料來源：wind,資料來源： wind,國內(nèi)終端零售增長仍然較為疲軟終端零售增速有所下降。根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2018 年 1-11 月，社零總額 34.51 萬億元，同比增長 9.1%，增速同比下降 1.2 個百分點，增速較 1-10 月份放緩 0.1 個百分點； 其中，11 月份社零總額 3.53 萬億元，同比增

17、長 8.1%，增速較上月放緩 0.5 個百分點。1-11 月，網(wǎng)上實物商品零售額實現(xiàn) 6.27 萬億元，同比增長 25.4%，增速同比放緩 2.2個百分點，增速較 1-10 月份放緩 1.3 個百分點。1-11 月，限額以上服裝鞋帽、針、紡織品類零售總額 12198 億元，同比增長 8.1%，增速同比提高 0.5 個百分點。 圖 7：社會消費品零售總額增速（%）圖 8：限額以上服裝鞋帽、針、紡織品類零售總額累計同比（ ）資料來源： ,wind資料來源：,wind渠道調(diào)整有所分化2018 年上半年服裝家紡公司終端渠道調(diào)整仍有所分化。森馬服飾、海瀾之家、拉夏貝爾終端門店保持較大數(shù)量的凈增加，九牧王

18、、太平鳥、安正時尚終端門店恢復(fù)擴張；貴人鳥、星期六、探路者、哈森股份、安奈兒門店仍有較多凈關(guān)閉。表 3：服裝家紡公司終端門店數(shù)量（家）代碼 簡稱 2018 年上半年末門店總數(shù) 2017 年末門店總數(shù) 2016 年末門店總數(shù) 2015 年末門店總數(shù) 2014 年末門店總數(shù) 2018 年上半年門店凈增加數(shù) 2017 年門店凈增加數(shù) 2016 年門店凈增加數(shù) 2015 年門店凈增加數(shù) 603157.SH 拉夏貝爾 9674 9448 8907 7893 6887 226 541 1014 1006 002563.SZ森馬服飾 8864 8423 8252 7341 7082 441 171 159

19、259 600398.SH海瀾之家 6097 5792 5243 3990 3716 305 549 1253 274 603877.SH太平鳥 4307 4251 4279 3794 3266 56 -28 485 528 603116.SH紅蜻蜓 4177 4175 4116 4140 4321 2 59 -24 -181 603555.SH貴人鳥 3526 3730 4106 4465 5026 -204 -376 -359 -561 603001.SH奧康國際 3101 3086 3148 2912 2895 15 -62 236 17 601566.SH九牧王 2694 2633 2

20、779 2792 2945 61 -146 -13 -153 603608.SH天創(chuàng)時尚 1904 1927 1959 2175 2113 -23 -32 -216 62 603958.SH哈森股份 1629 1697 1856 2050 2223 -68 -159 -194 -173 002327.SZ富安娜 1500+ - 1700 1704 2015 - - -4 -311 002293.SZ羅萊生活 - 2663 2442 - - - 221 - - 002291.SZ星期六 1491 1589 1811 2044 2327 -98 -222 -233 -283 002154.SZ報喜

21、鳥 1488 1478 1127 1320 1404 10 351 -193 -84 300005.SZ探路者 1439 1525 1370 1445 1677 -86 155 -75 -232 603518.SH維格娜絲 1437 1449 1497 220 335 -12 -48 -31 -115 002875.SZ 安奈兒 1387 1435 1458 1545 1628 -48 -23 -87 -83 002762.SZ金發(fā)拉比 1357 1394 1300 1200 1120 -37 94 100 80 603196.SH日播時尚 1016 989 886 927 989 27 10

22、3 -41 -62 603839.SH安正時尚 952 917 862 915 - 35 55 -53 - 603808.SH歌力思 551 533 474 347 348 18 59 127 -1 002612.SZ朗姿股份 467 454 445 486 586 13 9 -41 -100 002656.SZ摩登大道 300 307 311 382 465 -7 -4 -71 -83 002780.SZ三夫戶外 39 38 36 36 34 1 2 0 2 資料來源：公司公告，備注：表中“- “表示公司公告中未披露。商譽規(guī)模有所增加2018 年三季度末，SW 紡織服裝行業(yè)（剔除部分標(biāo)的，共

23、 85 家公司）商譽規(guī)模達到 151.51 億元，同比增長 21.5%；占當(dāng)期凈資產(chǎn)比重 6.47%，占比同比上升 0.76 個百分點。總體來講，行業(yè)商譽總體可控，但個別公司商譽規(guī)模占凈資產(chǎn)比重較大，具有較大的減值風(fēng)險。表 4：SW 紡織服裝行業(yè)商譽占凈資產(chǎn)比重前十大公司證券代碼 證券簡稱 2018 年三季度末商譽（億元） 2017 年三季度末商譽（億元） 2018 年三季度末商譽占凈資產(chǎn)比重（%） 2017 年三季度末商譽占凈資產(chǎn)比重（%） 603518.SH 維格娜絲 25.26 25.21 100.50 143.58 002098.SZ 潯興股份 7.48 7.57 53.63 56.9

24、4 600146.SH 商贏環(huán)球 14.99 14.06 48.72 47.63 600626.SH 申達股份 12.31 9.25 35.39 24.09 002640.SZ 跨境通 25.35 11.25 33.56 23.93 600070.SH 浙江富潤 7.94 7.94 29.89 31.04 603608.SH 天創(chuàng)時尚 6.22 0.00 29.50 0.00 002291.SZ 星期六 3.63 5.48 23.70 29.15 603555.SH 貴人鳥 5.74 5.74 22.97 21.92 603558.SH 健盛集團 6.53 6.83 22.45 26.33 資

25、料來源：,wind行業(yè)業(yè)績紡織制造業(yè)：業(yè)績增速有所下降2018 年前三季度，紡織制造業(yè)（SW 紡織制造業(yè)剔除黑牡丹、旺能環(huán)境、開潤股份及 B股，共 32 家樣本公司，下同）實現(xiàn)營業(yè)總收入 666.98 億元，同比增長 12.35%，增速同比下降 1.56 個百分點；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤 44.08 億元，同比增長 6.81%，增速同比下降 10.88 個百分點。2018Q3，紡織制造業(yè)實現(xiàn)營業(yè)總收入和歸母凈利潤分別為 234.52 億元和 15.34 億元，分別同比增長 8.63%和 9.67%，收入增速同比下降 3.47 個百分點，凈利潤增速同比提高 3.24 個百分點，Q3 凈利潤

26、增速回升主要受益于人民幣貶值帶來的匯兌收益有所增加。圖 9：紡織制造業(yè)營收及其同比增速（億元，%）圖 10：紡織制造業(yè)歸母凈利潤及其增速（億元，%）資料來源：，wind資料來源：，wind紡織制造上市公司中，2018 前三季度，約有 15%的公司虧損，約有 8 成公司收入實現(xiàn)正增長。從單季度業(yè)績來看，2018Q3，行業(yè)約有 7 成公司收入實現(xiàn)正增長，6 成公司收入增速同比有所下降。紡織制造龍頭 Q3 業(yè)績除曠達科技有所下滑外，其他均實現(xiàn)正增長， 其中華孚時尚、魯泰 A、航民股份、臺華新材、偉星股份、聯(lián)發(fā)股份收入增速同比均有所下滑，百隆東方、孚日股份、新野紡織收入增速同比有所提高。表 5：201

27、8 年前三季度紡織制造龍頭業(yè)績增速代碼 名稱 2018Q3 營收同比（%） 2018Q3 歸母凈利潤同比（%） 2018Q1-Q3 營收同比（%） 2018Q1-Q3 歸母凈利潤同比（%） 002042.SZ 華孚時尚 14.23 8.02 21.01 20.98 000726.SZ 魯泰A 6.51 5.32 8.42 -1.21 601339.SH 百隆東方 7.54 76.90 -0.15 20.15 600987.SH 航民股份 10.68 6.89 16.55 11.61 603055.SH 臺華新材 9.73 47.86 12.04 24.62 002083.SZ 孚日股份 9.4

28、4 66.36 9.26 1.35 002087.SZ 新野紡織 23.52 37.39 24.06 33.70 002003.SZ 偉星股份 6.70 4.57 7.31 8.20 002394.SZ 聯(lián)發(fā)股份 5.79 47.72 8.54 14.34 002516.SZ 曠達科技 -35.03 -37.46 -23.98 -22.87 資料來源：，wind盈利能力有所下降。2018 前三季度，紡織制造業(yè)毛利率同比降低1.57 個百分點至18.51%， 主要受成本上升影響。期間費用率同比降低 2.24 個百分點至 9.34%，其中銷售費用率同比上升 0.13 個百分點至 3.13%，管理費

29、用率和財務(wù)費用率分別同比降低了 1.56 個百分點和 0.81 個百分點，分別達到 4.19%和 2.02%。受毛利率下滑影響，凈利率同比下降 0.34個百分點至 6.86%。圖 11：紡織制造業(yè)毛利率凈利率（）圖 12：紡織制造業(yè)期間費用率（%）資料來源：，wind資料來源：，wind表 6：2018 前三季度紡織制造龍頭盈利能力證券代碼 證券簡稱 2018Q1-Q3毛利率（%） 2018Q1-Q3 凈利率（%） 2018Q1-Q3期間費用率（%） 2018Q1-Q3毛利率同比（%） 2018Q1-Q3凈利率同比（%） 2018Q1-Q3 期間費用率同比（%） 002042.SZ 華孚時尚

30、10.78 6.99 6.07 -2.24 0.01 -0.25 000726.SZ 魯泰A 29.08 12.73 12.69 -1.30 -0.67 -0.96 601339.SH 百隆東方 18.20 10.21 9.17 0.06 1.72 -2.27 600987.SH 航民股份 28.35 16.72 8.70 -0.82 -0.65 0.33 603055.SH 臺華新材 27.29 14.98 9.22 -1.06 1.51 -0.77 002083.SZ 孚日股份 20.56 8.73 8.80 -3.73 -0.75 -2.32 002087.SZ 新野紡織 16.91 6

31、.69 9.18 -1.91 0.51 -1.32 002003.SZ 偉星股份 41.11 15.13 21.52 -1.46 -0.37 0.77 002394.SZ 聯(lián)發(fā)股份 18.09 7.78 9.08 -0.43 0.50 -2.00 002516.SZ 曠達科技 31.67 16.77 10.76 -4.12 0.09 -2.20 資料來源：，wind服裝家紡業(yè)：業(yè)績增速有所下降2018 年前三季度，服裝家紡業(yè)（SW 服裝家紡業(yè)剔除紅豆股份，增加跨境通和開潤股份，共 53 家樣本公司，下同）實現(xiàn)營業(yè)總收入 1429.9 億元，同比增長 14.02%，增速同比下降 9.92 個百分

32、點；實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤 110.88 億元，同比增長 2.18%，增速同比下降 8.4 個百分點；實現(xiàn)扣非凈利潤 93.18 億元，同比增長 14.06%，增速同比下降 16.07個百分點。2018Q3，服裝家紡業(yè)實現(xiàn)營業(yè)總收入和歸母凈利潤分別為 466.33 億元和 30.41億元，分別同比增長 4.28%和 2.18%，增速分別同比下降 22.46 個百分點和 8.4 個百分點。圖 13：服裝家紡業(yè)營業(yè)收入及其增速（億元，%）圖 14：服裝家紡業(yè)凈利潤及其增速（億元，%）資料來源：，wind資料來源：，wind2018Q3，服裝家紡子行業(yè)中休閑裝和戶外收入有所下滑，其他子行業(yè)收入均

33、錄得正增長。與上年同期相比，Q3 僅跨境電商、男裝和童裝收入增速同比有所提高，休閑裝、高端女裝、家紡、鞋業(yè)和戶外等子行業(yè)收入增速均同比有所下降；凈利潤端，僅跨境電商、高端女裝和戶外凈利潤增速同比有所提高，休閑裝、家紡、男裝、鞋業(yè)和童裝等子行業(yè)凈 利潤增速均同比有所下降。 圖 15：服裝家紡業(yè)子行業(yè) 2018Q1-Q3 營收增速（%）圖 16：服裝家紡業(yè)子行業(yè) 2018 Q1-Q3 凈利潤增速（%資料來源：，wind資料來源：，wind表 7：2018 年前三季度服裝家紡業(yè)主要上市公司業(yè)績增速子行業(yè) 代碼 名稱 2018Q3 營收同比（%） 2018Q3 歸母凈利潤同比（%） 2018Q1-Q3

34、 營收同比（%） 2018Q1-Q3 歸母凈利潤同比（%） 跨境電商 002640.SZ 跨境通 86.70 78.10 80.66 67.23 高端女裝 603587.SH 地素時尚 1.93 32.28 6.37 25.28 603839.SH 安正時尚 10.48 12.29 16.66 20.69 603808.SH 歌力思 8.73 33.21 25.87 32.65 603518.SH 維格娜絲 3.84 62.48 30.58 141.37 家紡 002293.SZ 羅萊生活 4.46 6.56 8.45 21.44 002327.SZ 富安娜 6.93 29.13 14.60

35、20.84 603365.SH 水星家紡 8.72 5.56 13.62 15.22 男裝 600398.SH 海瀾之家 -6.09 -11.66 4.53 4.66 601566.SH 九牧王 2.53 -26.86 7.74 1.86 002029.SZ 七匹狼 15.60 9.65 14.50 10.18 童裝 603557.SH 起步股份 -2.20 -2.11 3.74 5.13 002875.SZ 安奈兒 22.66 62.88 18.91 25.63 002762.SZ 金發(fā)拉比 10.65 0.91 11.48 9.31 休閑裝 002563.SZ 森馬服飾 17.25 26.

36、41 21.41 25.66 002503.SZ 搜于特 -28.31 -25.91 20.85 4.12 603157.SH 拉夏貝爾 -6.58 -94.10 -0.50 -29.58 603877.SH 太平鳥 14.51 13.93 13.14 69.72 鞋業(yè) 603001.SH 奧康國際 -10.30 -74.68 -4.03 -10.25 603116.SH 紅蜻蜓 -0.97 -14.77 1.02 -10.57 603608.SH 天創(chuàng)時尚 18.98 24.19 21.89 33.70 戶外 603908.SH 牧高笛 2.46 -44.27 9.85 -17.96 300

37、005.SZ 探路者 -46.08 -46.67 -36.48 -68.85 資料來源：，wind盈利能力有所下降。2018 前三季度，服裝家紡業(yè)毛利率同比下降0.1 個百分點至36.84%； 期間費用率同比降低 0.34 個百分點至 25.22%，其中銷售費用率同比提高 0.71 個百分點至 19.5%，管理費用率同比下降 1.21 個百分點至 5.08%，財務(wù)費用率同比提高 0.16 個百分點至 0.65%。凈利率同比降低 0.27 個百分點至 7.95%。圖 17：服裝家紡業(yè)毛利率凈利率（）圖 18：服裝家紡業(yè)三大費用率（%）資料來源：，wind資料來源：，wind表 8：2018 前三

38、季度服裝家紡主要上市公司盈利能力子行業(yè) 代碼 名稱 2018Q1-Q3 毛利率（%） 2018Q1-Q3 凈利 率（%） 2018Q1-Q3 毛利率同比（%） 2018Q1-Q3 凈利率同比（%） 跨境電商 002640.SZ 跨境通 38.51 5.25 -9.88 -0.55 高端女裝 603587.SH 地素時尚 74.47 30.58 -0.88 4.62 603839.SH 安正時尚 67.62 21.22 -0.63 0.68 603808.SH 歌力思 69.28 18.52 -0.49 0.97 603518.SH 維格娜絲 69.44 7.83 1.17 3.21 家紡 00

39、2327.SZ 富安娜 50.56 16.49 1.02 0.85 603365.SH 水星家紡 34.91 10.02 -1.95 0.14 002293.SZ 羅萊生活 43.40 11.18 -0.86 0.75 男裝 601566.SH 九牧王 57.08 18.10 -0.47 -1.05 600398.SH 海瀾之家 43.42 20.15 2.96 0.01 002029.SZ 七匹狼 39.09 9.29 0.84 -0.71 童裝 002762.SZ 金發(fā)拉比 53.50 18.97 1.77 -0.41 603557.SH 起步股份 36.53 15.83 0.87 0.1

40、9 002875.SZ 安奈兒 56.95 7.21 -1.93 0.39 休閑裝 002563.SZ 森馬服飾 38.77 12.94 0.03 0.47 603877.SH 太平鳥 54.35 5.61 -1.64 1.76 603157.SH 拉夏貝爾 62.20 3.77 -2.80 -2.02 002503.SZ 搜于特 8.05 4.33 -2.68 -0.98 鞋業(yè) 603608.SH 天創(chuàng)時尚 56.47 12.90 -2.06 1.39 603001.SH 奧康國際 36.18 7.90 -0.73 -0.51 603116.SH 紅蜻蜓 34.57 10.00 -0.49

41、-1.22 戶外 603908.SH 牧高笛 26.91 9.25 -5.76 -3.14 300005.SZ 探路者 30.32 1.63 9.18 -2.12 資料來源：，wind存貨周轉(zhuǎn)效率有所下降。2018 三季度末，服裝家紡業(yè)存貨規(guī)模達到 596.89 億元，同比增長 101.56 億元；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比提高 6 天至 162 天；子行業(yè)中，跨境電商、男裝和鞋業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有所減少，休閑裝、高端女裝、家紡、童裝和戶外存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有所增加。2018 三季度末，應(yīng)收賬款規(guī)模達到 240.22 億元，同比增長 29.14 億元；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加 2 天至 44 天；子行業(yè)中，休閑裝

42、和家紡應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)有所減少，跨境電商、高端女裝、男裝、鞋業(yè)、童裝和戶外應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)有所增加。圖 19：服裝家紡業(yè)存貨及應(yīng)收賬款規(guī)模（億元）圖 20：服裝家紡業(yè)存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天資料來源：，wind資料來源：，wind圖 21：服裝家紡業(yè)前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）圖 22：服裝家紡業(yè)前三季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天資料來源：，wind資料來源：，wind表 9：2018Q3 末服裝家紡主要上市公司營運能力子行業(yè) 代碼 名稱 存 貨周 轉(zhuǎn)天數(shù)（天） 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天） 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增減（天） 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增減（天） 跨境電商 002640.SZ 跨境通 119 20 -

43、49 3 高端女裝 603808.SH 歌力思 237 52 21 2 603839.SH 安正時尚 408 27 41 2 603518.SH 維格娜絲 352 63 60 29 家紡 002293.SZ 羅萊生活 167 42 29 10 002327.SZ 富安娜 266 39 12 -7 603365.SH 水星家紡 182 21 -16 1 男裝 600398.SH 海瀾之家 333 16 13 1 601566.SH 九牧王 256 20 -11 -1 002029.SZ 七匹狼 193 43 -18 11 童裝 603557.SH 起步股份 89 131 27 15 002875.SZ 安奈兒 308 21 33 1 002762.SZ 金發(fā)拉比 382 47 50 5 休閑裝 002563.SZ 森馬服飾 148 42 -5 -19 002503.SZ 搜于特 48