分化減弱繼續(xù)關(guān)注反轉(zhuǎn)等風(fēng)格

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250014 一、近期市場風(fēng)格回顧4 HYPERLINK l _TOC_250013 （一）寬基指數(shù)表現(xiàn)回顧4 HYPERLINK l _TOC_250012 （二）主流風(fēng)格表現(xiàn)一覽5 HYPERLINK l _TOC_250011 （三）行業(yè)內(nèi)風(fēng)格比較7 HYPERLINK l _TOC_250010 二、量化風(fēng)格展望8 HYPERLINK l _TOC_250009 （一）日歷效應(yīng)看風(fēng)格8 HYPERLINK l _TOC_250008 （二）分化度看風(fēng)格10 HYPERLINK l _TOC_250007 （三）資金流向看風(fēng)格10 HYPERL

2、INK l _TOC_250006 （四）盈利預(yù)測看風(fēng)格13 HYPERLINK l _TOC_250005 （五）估值角度看風(fēng)格14 HYPERLINK l _TOC_250004 （六）宏觀事件看風(fēng)格15 HYPERLINK l _TOC_250003 三、風(fēng)格策略推薦及表現(xiàn)回顧18 HYPERLINK l _TOC_250002 （一）策略規(guī)則18 HYPERLINK l _TOC_250001 （二）策略表現(xiàn)18 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示19圖表索引圖 1：2019 年 6 月不同寬基指數(shù)表現(xiàn)4圖 2：2019 年 6 月行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)4圖 3：2019

3、年 6 月全市場風(fēng)格表現(xiàn)回顧5圖 4：2019 年 6 月大盤股（滬深 300 成分股內(nèi)）風(fēng)格表現(xiàn)回顧6圖 5：2019 年 6 月小盤股（創(chuàng)業(yè)板成分股內(nèi)）風(fēng)格表現(xiàn)回顧6圖 6：食品飲料 2019 年 6 月風(fēng)格 IC 與全市場風(fēng)格 IC 對比7圖 7：非銀金融行業(yè) 2019 年 6 月風(fēng)格 IC 與全市場風(fēng)格 IC 對比8圖 8：風(fēng)格日歷效應(yīng)結(jié)論一覽9圖 9：不同季度風(fēng)格因子 IC 統(tǒng)計(jì)9圖 10：風(fēng)格日歷效應(yīng)結(jié)論一覽10圖 11：2019 年 6 月寬基指數(shù)中的總凈流入資金及金額流入比率占比11圖 12：2019 年 6 月寬基指數(shù)中的北上資金市場存量及增量分布11圖 13：2019 年

4、6 月寬基指數(shù)中的融資余額及增量占比12圖 14：上周風(fēng)格組合資金流強(qiáng)弱對比12圖 15：基于資金流推薦風(fēng)格配置比例13圖 16：不同指數(shù)年度預(yù)測凈利潤時(shí)間序列（億元）13圖 17：主要指數(shù)的市盈率歷史分位圖15圖 18：主要指數(shù)的市凈率歷史分位圖15圖 19：小市值因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)16圖 20：CFP（行業(yè)相對）因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)17圖 21：一個(gè)月成交額因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)17圖 22：績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢策略回測結(jié)果（基于滬深 300）19表 1：主要寬基指數(shù)的 PE 及其歷史分位情況14表 2：主要寬基指數(shù)的 PB 及其歷史分位情況14表 3：部分最新觸發(fā)宏觀事件及 7 月份推

5、薦風(fēng)格16表 4：績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢策略回測結(jié)果18一、近期市場風(fēng)格回顧（一）寬基指數(shù)表現(xiàn)回顧6月份市場情緒逐漸緩和，盈利預(yù)測企穩(wěn)并開始反彈，主要寬基指數(shù)均上漲， 大盤表現(xiàn)優(yōu)于小盤。風(fēng)格方面，盈利成長風(fēng)格維持有效，價(jià)值風(fēng)格具備有效性但弱于歷史表現(xiàn)，價(jià)量類風(fēng)格尤其是股價(jià)反轉(zhuǎn)、最高點(diǎn)距離等風(fēng)格表現(xiàn)較突出。資金方面，資金流向明確，A股資金及北上資金重新回流，均相對更偏好大中盤指數(shù)。具體來看，上證50指數(shù)上漲7.4%，滬深300上漲5.4%，創(chuàng)業(yè)板綜指上漲1.3%。展望7月風(fēng)格，三季度來臨，分化度仍持續(xù)減弱，推薦采用風(fēng)格趨勢策略，關(guān)注近期表現(xiàn)較好的成長及股價(jià)反轉(zhuǎn)等風(fēng)格。日歷效應(yīng)看，反轉(zhuǎn)風(fēng)格有效性仍將持

6、續(xù)，價(jià)值風(fēng)格有望回歸。資金逐漸回暖情況下，資金流策略推薦繼續(xù)配置股價(jià)反轉(zhuǎn)等風(fēng)格。綜上，跟隨風(fēng)格趨勢，繼續(xù)關(guān)注6月表現(xiàn)較好的股價(jià)反轉(zhuǎn)等風(fēng)格。圖 1：2019年6月不同寬基指數(shù)表現(xiàn)8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%上周漲幅6月累計(jì)漲幅2017年以來漲幅(右)2019年以來漲幅(右)36.0%24.0%12.0%0.0%-12.0%-24.0%-36.0% 數(shù)據(jù)來源：Wind， 回顧6月份行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)，食品飲料、非銀金融板塊漲幅較大，農(nóng)林牧漁、電氣設(shè)備等行業(yè)跌幅靠前。圖 2：2019年6月行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%(300食 非

7、休 滬 家 通 銀品 銀 閑 深 用 信 行飲 金 服 電 申 申(料 融 務(wù) 器 萬 萬)申 申 申 申)萬 萬 萬 萬建 電 交 計(jì) 公筑 子 通 算 用材 申 運(yùn) 機(jī) 事(料 萬 輸 申 業(yè))申 申 萬 申)萬 萬 萬商 機(jī) 有 醫(yī) 建業(yè) 械 色 藥 筑貿(mào) 設(shè) 金 生 裝易 備 屬 物 飾申 申 申 申 申萬 萬 萬 萬 萬房 汽 傳 綜 國地 車 媒 合 防產(chǎn) 申 申 申 軍()(申 萬 萬 萬 工)萬申)萬采 化 輕 鋼 紡 電 農(nóng)掘 工 工 鐵 織 氣 林申 申 制 申 服 設(shè) 牧(萬 萬 造 萬 裝 備 漁)申申 申 申)萬萬 萬 萬30.0%6月累計(jì)漲幅上周漲幅2018年以來漲

8、幅(右)20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%數(shù)據(jù)來源：Wind， （二）主流風(fēng)格表現(xiàn)一覽全市場風(fēng)格回顧回顧2018年風(fēng)格表現(xiàn)，春節(jié)后我們建議布局前期超跌的中小盤標(biāo)的，二季度則建議重點(diǎn)關(guān)注盈利及價(jià)值風(fēng)格。在三季度風(fēng)格研報(bào)中，我們判斷，伴隨中報(bào)業(yè)績預(yù)期上升及流動性短期改善，并建議堅(jiān)持以業(yè)績?yōu)榫V，深挖價(jià)值投資機(jī)會，同時(shí)積極布局個(gè)股的超跌反彈機(jī)會。四季度建議把握基本面風(fēng)格如盈利等。從2019年一季度看，市場偏好交易活躍個(gè)股，小盤股相對受青睞，反轉(zhuǎn)風(fēng)格顯著，價(jià)值、盈利和成長風(fēng)格均維持失效，其中成長風(fēng)格失效程度較低?；仡?月風(fēng)格表現(xiàn)，ROE、ROA、EPS增長率等盈

9、利、成長風(fēng)格維持有效，質(zhì)量、價(jià)值風(fēng)格有效性相對較弱，股價(jià)反轉(zhuǎn)風(fēng)格表現(xiàn)突出，其中最高點(diǎn)距離風(fēng)格表現(xiàn)最顯著。圖 3：2019年6月全市場風(fēng)格表現(xiàn)回顧15.00%6月份IC(右)01年以來IC(右)近半年IC近3個(gè)月IC銷毛售利凈率利 率股總凈每東資利股主資長每流個(gè)近換一三六一最容流總流流存總財(cái)營固速流凈權(quán)產(chǎn)潤凈增增業(yè)負(fù)負(fù)負(fù)負(fù)成月率月月月股點(diǎn)比市產(chǎn)股市周產(chǎn)費(fèi)費(fèi)比比比潤行業(yè)業(yè)業(yè)營產(chǎn)期股動月個(gè)手個(gè)個(gè)個(gè)年高量通資通通貨資務(wù)業(yè)定動動利行行行股息率益增增資長長務(wù)債債債債交平股股股價(jià)距值本值轉(zhuǎn)周用用率率現(xiàn)業(yè)相相相增長長產(chǎn)率率收率比比率金均價(jià)價(jià)價(jià)反離長率率增入率率長增率長率額成交量反反反轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)動量總總率轉(zhuǎn)比比股

10、市本值率例例金相對對對占對比16.00%10.00%5.00%12.00%8.00%31ROE EPSROA ROE4.00%0.00%-5.00%-10.00%0.00%BP SP EP CFP BP(SP(EP( CFP(-4.00%-8.00%-12.00%)/-15.00%-16.00%數(shù)據(jù)來源：Wind， 大盤股風(fēng)格回顧2018年大盤藍(lán)籌股的風(fēng)格鮮明，價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)突出，大盤股顯著優(yōu)于小盤股， 個(gè)股表現(xiàn)為動量風(fēng)格，但盈利、成長風(fēng)格仍待修復(fù)。進(jìn)入2018年4季度，動量切換為反轉(zhuǎn)風(fēng)格，價(jià)值風(fēng)格走弱。從一季度大盤股表現(xiàn)看，整體上看，由于市場炒作小盤情緒較濃厚，整體上風(fēng)格表現(xiàn)并不突出，但高換手

11、及最高點(diǎn)距離風(fēng)格表現(xiàn)較顯著，隨著2月份牛市啟動后盈利成長風(fēng)格有效性下降，動量、反轉(zhuǎn)風(fēng)格切換，有效性性并不顯著，是較大的風(fēng)險(xiǎn)來源。小盤風(fēng)格獲明顯的超額收益，價(jià)值風(fēng)格一季度持續(xù)失效。回顧6月大盤股表現(xiàn)，盈利風(fēng)格依然有效、成長風(fēng)格表現(xiàn)相對較弱，短期限股價(jià)反轉(zhuǎn)風(fēng)格有效，長期限股價(jià)動量風(fēng)格顯著，質(zhì)量風(fēng)格表現(xiàn)出一定有效性而價(jià)值風(fēng)格持續(xù)失效。圖 4：2019年6月大盤股（滬深300成分股內(nèi)）風(fēng)格表現(xiàn)回顧6月份IC(右)01年以來IC(右)IC: 2019H1IC: 2019Q225.0%20.0%15.0%10.0%5.0%股息率BP SP EP CFPBP(行業(yè)相對) SP(行業(yè)相對) EP(行業(yè)相對)

12、CFP(行業(yè)相對) 凈利潤現(xiàn)金占比流動比率速動比率固定比營業(yè)費(fèi)用比例財(cái)務(wù)費(fèi)用比例總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率流通市值/總市值流通股本/總股本總資產(chǎn)流通市值容量比最高點(diǎn)距離一年股價(jià)反轉(zhuǎn)/動量六個(gè)月股價(jià)反轉(zhuǎn) 三個(gè)月股價(jià)反轉(zhuǎn) 一個(gè)月股價(jià)反轉(zhuǎn) 換手率近3個(gè)月平均成交量1個(gè)月成交金額流動負(fù)債率每股負(fù)債比 長期負(fù)債比率資產(chǎn)負(fù)債率主營業(yè)務(wù)收入增長率ROE增長率EPS增長率每股凈資產(chǎn)增長率凈利潤增長率總資產(chǎn)增長率 股東權(quán)益增長率ROAROE毛利率銷售凈利率0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%數(shù)據(jù)來源：Wind，

13、小盤股風(fēng)格回顧在小盤股（創(chuàng)業(yè)板標(biāo)的）中，2018年受市場持續(xù)殺跌以及短期大小盤風(fēng)格持續(xù)切換的損耗，小盤股中的市場風(fēng)格表現(xiàn)較寡淡。由于小盤股交易相對較低迷，低成交額及低換手風(fēng)格表現(xiàn)突出，在階段性的反彈機(jī)會下，投機(jī)需求刺激了小市值效 應(yīng)。進(jìn)入四季度后，小盤股的風(fēng)格強(qiáng)者愈強(qiáng)，低流動風(fēng)格和股價(jià)反轉(zhuǎn)風(fēng)格繼續(xù)強(qiáng) 化，小市值效應(yīng)強(qiáng)化。從2019年一季度小盤股表現(xiàn)看，市場偏好交易活躍個(gè)股，但更偏好低換手個(gè) 股。與大盤股不同的是，小盤股中股價(jià)反轉(zhuǎn)風(fēng)格顯著并相對走強(qiáng)，大市值個(gè)股相對更受青睞，價(jià)值風(fēng)格整體較有效?；仡?月小盤股表現(xiàn)，盈利、成長風(fēng)格持續(xù)失效，小盤反轉(zhuǎn)風(fēng)格相對表現(xiàn)較突出，部分質(zhì)量風(fēng)格如速動比率、流動比率

14、仍有效，價(jià)值風(fēng)格整體失效。圖 5：2019年6月小盤股（創(chuàng)業(yè)板成分股內(nèi)）風(fēng)格表現(xiàn)回顧6月份IC(右)01年以來IC(右)近半年IC近3個(gè)月IC銷毛售利凈率利 率股總凈每東資利股主資長每流個(gè)近換一三六一最容流總流流存總財(cái)營固速流凈權(quán)產(chǎn)潤凈增增業(yè)負(fù)負(fù)負(fù)負(fù)成月率月月月股點(diǎn)比市產(chǎn)股市周產(chǎn)費(fèi)費(fèi)比比比潤行業(yè)業(yè)業(yè)營產(chǎn)期股動月個(gè)手個(gè)個(gè)個(gè)年高量通資通通貨資務(wù)業(yè)定動動利行行行股息率益增增資長長務(wù)債債債債交平股股股價(jià)距值本值轉(zhuǎn)周用用率率現(xiàn)業(yè)相相相增長長產(chǎn)率率收率比比率金均價(jià)價(jià)價(jià)反離長率率增入率率長增率長率額成交量反反反轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)動量總總率轉(zhuǎn)比比股市本值率例例金相對對對占對比10.00%18.00%5.00%9.00%

15、BP SP EP CFP BP(SP(EP( CFP(31ROE EPSROA ROE0.00%0.00%/-5.00%-9.00%)/-10.00%-18.00%-15.00%-27.00%數(shù)據(jù)來源：Wind， 2018年的熊市以來A股風(fēng)格切換頻繁，但整體上仍以大盤藍(lán)籌相對抗跌為主線，日歷效應(yīng)有所削弱。全年在市場殺估值的情況下，績優(yōu)價(jià)值股相對受益。隨著市場接近底部，估值中樞整體到達(dá)低位。伴隨著2019年一季度躁動的春季結(jié)束， 投資者的投資偏好將趨于理性，小盤股仍然具有一定的炒作空間，但從歷史風(fēng)格表現(xiàn)上看，伴隨著年報(bào)等基本面數(shù)據(jù)的披露，二季度市場將重歸理性，以盈利風(fēng)格等為代表的基本面風(fēng)格將有望

16、迎來復(fù)蘇。關(guān)于2019年中期策略詳細(xì)風(fēng)格觀點(diǎn)請參考報(bào)告2019年量化中期策略以時(shí)進(jìn)取。（三）行業(yè)內(nèi)風(fēng)格比較6月大部分行業(yè)上漲，其中食品飲料和非銀金融板塊漲幅居前，但兩者的風(fēng)格表現(xiàn)具有一定的差異。食品飲料行業(yè)6月漲幅最高，行業(yè)內(nèi)盈利、成長風(fēng)格表現(xiàn)遠(yuǎn)勝于市場同期表現(xiàn)，價(jià)值風(fēng)格失效。行業(yè)表現(xiàn)為股價(jià)動量風(fēng)格，而全市場表現(xiàn)為股價(jià)反轉(zhuǎn)風(fēng)格。圖 6：食品飲料2019年6月風(fēng)格IC與全市場風(fēng)格IC對比數(shù)據(jù)來源：Wind， 此外，非銀金融行業(yè)6月漲幅靠前，行業(yè)內(nèi)價(jià)值、質(zhì)量及交易活躍風(fēng)格表現(xiàn)遠(yuǎn)勝于市場同期表現(xiàn)，盈利、成長風(fēng)格失效。行業(yè)內(nèi)大盤股及高凈資產(chǎn)個(gè)股更受青睞。圖 7：非銀金融行業(yè)2019年6月風(fēng)格IC與全市

17、場風(fēng)格IC對比數(shù)據(jù)來源：Wind， 二、量化風(fēng)格展望（一）日歷效應(yīng)看風(fēng)格A股在歲末年初的風(fēng)格切換總讓人記憶猶新，在2019年量化風(fēng)格展望報(bào)告中，我們曾基于日歷效應(yīng)等角度，建議密切關(guān)注一季度中小盤的躁動機(jī)會；二季度風(fēng)格報(bào)告中我們建議規(guī)避中小創(chuàng)，并密切關(guān)注年報(bào)披露中盈利較佳的個(gè)股；三季度，深挖績優(yōu)價(jià)值風(fēng)格，同時(shí)布局股價(jià)超跌反轉(zhuǎn)的機(jī)會。進(jìn)入四季度，建議堅(jiān)持大盤藍(lán)籌風(fēng)格，規(guī)避低流動及波動較大個(gè)股。下面我們對2001年以來A股的風(fēng)格季節(jié)效應(yīng)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。歷年來一季度的“春季躁動”尤為顯著，其中小盤及超跌反轉(zhuǎn)風(fēng)格常常有明顯的超額表現(xiàn)。隨著春季躁動行情的結(jié)束，市場在二季度中往往趨于理性，小盤股結(jié)束躁動， 市

18、場風(fēng)格回歸盈利與價(jià)值驅(qū)動。三季度是全年風(fēng)格表現(xiàn)最佳的一段時(shí)期，各類主流風(fēng)格均能延續(xù)不錯的慣性， 小盤回歸，盈利、成長及價(jià)值風(fēng)格顯著性提高。四季度藍(lán)籌再次逆襲，盈利及價(jià)值股成為該時(shí)期最佳選擇。圖 8：風(fēng)格日歷效應(yīng)結(jié)論一覽數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 9：不同季度風(fēng)格因子IC統(tǒng)計(jì)6.0%全樣本一季度三季度四季度二季度銷 毛售 利凈 率利 率股 總 凈 每東 資 利 股主 資 長 每 流 個(gè) 近 換 一 三 六 一 最 容 流 總 流 流 存 總 財(cái) 營 固 速 流 凈權(quán) 產(chǎn) 潤 凈 增 增 業(yè) 負(fù) 負(fù) 負(fù) 負(fù) 成 月 率 月 月 月 股 點(diǎn) 比 市 產(chǎn) 股 市 周 產(chǎn) 費(fèi) 費(fèi) 比 比 比 潤 行 業(yè)

19、業(yè) 業(yè)營 產(chǎn) 期 股 動 月 個(gè) 手 個(gè) 個(gè) 個(gè) 年 高 量 通 資 通 通 貨 資 務(wù) 業(yè) 定 動 動 利行 行 行益 增 增 資 長 長 務(wù) 債 債 債 債 交 平增 長 長 產(chǎn) 率 率 收 率 比 比 率 金 均長 率 率 增入率率長增額 成交量股 股 股 價(jià) 距值價(jià) 價(jià) 價(jià) 反 離反 反 反 轉(zhuǎn)轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 動量本 值 轉(zhuǎn) 周 用 用率 率 現(xiàn) 業(yè)總 總 率 轉(zhuǎn) 比 比相 相 相股 市本 值率 例 例金 相 對 對 對占 對比率長率3.0%DP BP SP EP CFP BP(SP(EP( CFP(31ROE EPSROA ROE0.0%/-3.0%)/-6.0%-9.0%數(shù)據(jù)來源：Wi

20、nd， （二）分化度看風(fēng)格截止6月底指數(shù)分化度繼續(xù)減弱，目前3.6%（低于閾值8%），推薦采用風(fēng)格趨勢策略，關(guān)注A股抱團(tuán)效應(yīng)。推薦超配近期相對較佳的盈利、成長及股價(jià)反轉(zhuǎn)因子，如ROE、EPS增長率等，具體權(quán)重如下圖所示。圖 10：風(fēng)格日歷效應(yīng)結(jié)論一覽7月推薦風(fēng)格權(quán)重20.0%16.0%12.0%8.0%4.0%0.0%數(shù)據(jù)來源：Wind， （備注：關(guān)于A股分化度及風(fēng)格輪動策略原理，詳情見研報(bào)從個(gè)股分化看風(fēng)格輪動多因子Alpha系列報(bào)告之（三十八）（三）資金流向看風(fēng)格6月資金相對偏好大盤股，尤其以上證50為代表的大盤藍(lán)籌指數(shù)，而中小盤指數(shù)如中證500指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板綜指數(shù)等流出比率較高。6月北上資金

21、相對更加偏好中大盤，尤其是以上證50指數(shù)等為代表的大盤指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)等的流入比率較低。融資資金流出各個(gè)寬基指數(shù)，其中大中盤指數(shù)流出比率較高。總資金流向風(fēng)格監(jiān)測通過觀察A股市場凈流入資金變化，可以看到：6月資金相對偏好大盤股，尤其以上證50為代表的大盤藍(lán)籌指數(shù)，而中小盤指數(shù)如中證500指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板綜指數(shù)等流出比率較高。圖 11：2019年6月寬基指數(shù)中的總凈流入資金及金額流入比率占比600.00凈流入資金(億元)金額流入比率(右)4.0%300.002.0%0.000.0%-300.00-2.0%-600.00-4.0%-900.0050上證滬中中500200300深證證中創(chuàng)創(chuàng)小業(yè)業(yè)板板板指綜

22、指-6.0%50創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)來源：Wind， ，2019-06-03 至 2019-06-28北上資金流向風(fēng)格監(jiān)測其次我們觀察6月的北上資金動向，在這里北上資金指的是滬股通和深股通對A 股市場的持股市值合計(jì)。由于陸股通的特點(diǎn)及不同指數(shù)本身市值占比的差異，可以看到，當(dāng)前北上資金占比最高的是中小板指以及滬深300指數(shù)。但若考慮到不同指數(shù)本身增量資金的差異，可以從北上資金在各個(gè)寬基指數(shù)中的占比觀察到：6月北上資金相對更加偏好中大盤，尤其是以上證50指數(shù)等為代表的大盤指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)等的流入比率較低。圖 12：2019年6月寬基指數(shù)中的北上資金市場存量及增量分布2.5%持股市值存量占指數(shù)總市值比例持股市

23、值增量占成交額比例(右)2.5%2.0%2.0%1.5%1.5%1.0%1.0%0.5%0.5%0.0%上證50 滬深300 中證200 中證500 中小板指 創(chuàng)業(yè)板綜 創(chuàng)業(yè)板指0.0%數(shù)據(jù)來源：Wind， ，2019-06-03 至 2019-06-28兩融資金流向風(fēng)格監(jiān)測另一方面，通過觀察A股市場融資余額在各個(gè)指數(shù)市值中的占比，可以看到，目前融資余額主要集中在中證500和創(chuàng)業(yè)板50中。觀察2019年6月融資余額及增量分別占指數(shù)市值及成交額比例：融資資金流出各個(gè)寬基指數(shù)，其中大中盤指數(shù)流出比率較高。圖 13：2019年6月寬基指數(shù)中的融資余額及增量占比3.0%融資余額占指數(shù)總市值比例融資余額

24、增量在交易額占比(右)0.0%2.5%-0.1%2.0%-0.2%1.5%-0.3%1.0%-0.4%0.5%-0.5%0.0%上證50 滬深300 中證200 中證500 中小板指創(chuàng)業(yè)板綜創(chuàng)業(yè)板指-0.6%數(shù)據(jù)來源：Wind， ，2019-05-31 至 2019-06-27風(fēng)格組合資金流向本節(jié)構(gòu)造了8個(gè)主流風(fēng)格股票組合，通過檢測風(fēng)格兩端的資金流變化顯著程度，并統(tǒng)計(jì)歷史樣本規(guī)律，分析其隨后大概率走強(qiáng)的風(fēng)格。觀察資金流在風(fēng)格指數(shù)上的變化情況，近期A股主動流入資金與融資資金均相對更加偏好低交易活躍度個(gè)股。圖 14：上周風(fēng)格組合資金流強(qiáng)弱對比600%主動流入資金環(huán)比增長融資增量環(huán)比增長凈流入比率(

25、右)融資增量占比(右)0.60%400%0.40%200%0.20%0%0.00%-200%-0.20%-400%-0.40%-600%-0.60%數(shù)據(jù)來源：Wind， ，2019-06-24 至 2019-06-28基于資金流歷史風(fēng)格統(tǒng)計(jì)規(guī)律，本期推薦如圖的風(fēng)格組合，其中重點(diǎn)配置高成長、小市值、股價(jià)反轉(zhuǎn)風(fēng)格。圖 15：基于資金流推薦風(fēng)格配置比例風(fēng)格配置比例30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%數(shù)據(jù)來源：Wind， （四）盈利預(yù)測看風(fēng)格下圖為市場對不同指數(shù)2019年度凈利潤預(yù)測變化情況，一季度以來，滬深300 指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和中小板指數(shù)的盈利預(yù)測均持續(xù)走弱。在20

26、18年量化風(fēng)格展望報(bào)告中，通過對A股2001年以來的歷次重大風(fēng)格 切換進(jìn)行梳理及規(guī)律總結(jié)，中小創(chuàng)行情的拐點(diǎn)往往伴隨著相對盈利的大幅改善，顯然一季度的中小創(chuàng)行情并不具備基本面支撐，是情緒驅(qū)動下的階段性反彈，二季度建議關(guān)注個(gè)股基本面，深挖績優(yōu)風(fēng)格。2019年6月各個(gè)寬基指數(shù)盈利預(yù)測企穩(wěn)，并開始向好反彈，其中中小板指、滬深300指數(shù)反彈幅度較大。圖 16：不同指數(shù)年度預(yù)測凈利潤時(shí)間序列（億元）中小板指創(chuàng)業(yè)板指滬深300(右)2,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,00080060035,00034,50034,00033,50033,00032,50032,0003

27、1,5002019/06/282019/05/312019/04/302019/04/042019/03/082019/02/012019/01/042018/12/072018/11/092018/10/122018/09/072018/08/102018/07/132018/06/152018/05/182018/04/202018/03/232018/02/232018/01/262017/12/292017/12/012017/11/032017/09/292017/09/0131,000數(shù)據(jù)來源：Wind， （五）估值角度看風(fēng)格下面我們對各指數(shù)自2007年以來的估值數(shù)據(jù)進(jìn)行回溯，尋找

28、當(dāng)前估值水平相對歷史水平所處的位置（其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2010年之前的估值數(shù)據(jù)參考了中小盤指的估值數(shù)據(jù)進(jìn)行同比例回溯）。經(jīng)歷了2017年的“一九”結(jié)構(gòu)行情，以上證50和滬深300為代表的大盤藍(lán)籌估值中樞顯著上升。2019年一季度以來，市場短期繼續(xù)下行觸底后開始反彈，市場進(jìn)入牛市，整體估值均獲得修復(fù)。4月份至5月份市場持續(xù)震蕩下跌，大盤藍(lán)籌指數(shù)相對估值已低于30%分位，絕對估值重新具備配置優(yōu)勢。6月份大盤藍(lán)籌指數(shù)估值反彈幅度較大。另一方面，在2017和2018年持續(xù)殺跌下，創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)PE一直處于低位， 基于其高彈性屬性，在2019年一季度創(chuàng)業(yè)板漲幅居前，估值也獲得大幅修復(fù)，4、5月市場大跌，創(chuàng)業(yè)

29、板估值逐步企穩(wěn)，6月創(chuàng)業(yè)板估值小幅反彈，截至目前PE重新反彈至歷史約21%分位，相對估值接近40。介于兩者之間的中證200及中證500指數(shù)，估值已經(jīng)跌至較低水平，目前PE分別處于歷史約8.4%及6.4%分位，絕對PE分別約為15倍及19倍，其估值在一季度修復(fù)程度較低，4月至5月，絕對估值和相對估值均持續(xù)下跌，6月份估值小幅修復(fù)， 當(dāng)前從相對價(jià)值及絕對估值角度仍具備較優(yōu)配置價(jià)值，中長期的配置性價(jià)比較高。表 1：主要寬基指數(shù)的 PE 及其歷史分位情況市盈率（倍數(shù)）全部 A 股上證 50滬深 300中證 200中證 500中小板指創(chuàng)業(yè)板綜指第 10%分位數(shù)11.787.959.0015.3520.7

30、022.2633.35第 25%分位數(shù)13.319.3410.8717.7024.4925.8042.58第 50%分位數(shù)17.5710.6312.9121.7332.0131.1656.31第 75%分位數(shù)20.2514.0616.0129.5639.1735.5570.81第 90%分位數(shù)29.1825.7427.0338.9648.7146.9297.14最新值14.7510.1312.2214.8418.8522.5039.75最新值分位34.2%40.4%41.2%8.4%6.4%10.4%20.5%6 月估值分位變化2.34%14.06%7.03%2.34%1.17%3.13%1.

31、17%數(shù)據(jù)來源：Wind， 表 2：主要寬基指數(shù)的 PB 及其歷史分位情況市凈率（倍數(shù)）全部 A 股上證 50滬深 300中證 200中證 500中小板指創(chuàng)業(yè)板綜指第 10%分位數(shù)1.601.161.351.831.993.262.80第 25%分位數(shù)1.791.231.472.012.313.653.44第 50%分位數(shù)2.121.571.722.312.804.214.30第 75%分位數(shù)2.822.312.463.373.585.235.18第 90%分位數(shù)3.893.973.974.254.196.086.24最新值1.671.231.481.721.823.253.49最新值分位15

32、.8%25.6%26.8%6.4%5.7%9.6%26.0%6 月估值分位變化5.08%18.75%13.28%2.73%0.78%4.69%1.56%數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 17：主要指數(shù)的市盈率歷史分位圖120.0100.080.060.040.020.0PE(倍數(shù))50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0全部A股上證50滬深300中證200中證500中小板指 創(chuàng)業(yè)板綜指第10-25%分位數(shù)第25-50%分位數(shù)第50-75%分位數(shù)0.0%第75-90%分位數(shù)最新值(20190628)最新值的歷史分位(右)數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 18：主要指數(shù)的市凈率歷史分位圖PB(倍數(shù)

33、)7.030.0%6.05.04.03.02.01.024.0%18.0%12.0%6.0%0.0全部A股上證50滬深300中證200中證500中小板指 創(chuàng)業(yè)板綜指0.0%第10-25%分位數(shù)第25-50%分位數(shù)第50-75%分位數(shù)第75-90%分位數(shù)最新值(20190628)最新值的歷史分位(右)數(shù)據(jù)來源：Wind， （六）宏觀事件看風(fēng)格為了有效地利用宏觀數(shù)據(jù)中的信息，我們同樣根據(jù)宏觀因子以及A股市場整體表現(xiàn)相應(yīng)的指標(biāo)構(gòu)建了宏觀因子事件庫，并每月定期更新數(shù)據(jù)，檢測對各個(gè)風(fēng)格因子具有顯著預(yù)測能力的有效宏觀事件是否觸發(fā)，若事件觸發(fā)，則相應(yīng)配置該風(fēng)格因子。根據(jù)模型最新一期（2019年6月28日）的

34、監(jiān)測結(jié)果，有如下宏觀事件觸發(fā)：表 3：部分最新觸發(fā)宏觀事件及 7 月份推薦風(fēng)格宏觀事件歷史觸發(fā)次數(shù)風(fēng)格因子全樣本IC全樣本勝率觸發(fā) IC觸發(fā)勝率美國國債 10 年收益率突破 12 個(gè)月布林帶上界19流通市值-4.4%58.6%-14.3%84.2%發(fā)電量當(dāng)月同比突破 6 個(gè)月布林帶下界16CFP(行業(yè)相對)1.9%58.0%4.3%75.0%美國國債 10 年收益率突破 12 個(gè)月布林帶下界191 個(gè)月成交金額5.7%64.9%14.7%89.5%數(shù)據(jù)來源：Wind， 具體分析觸發(fā)宏觀事件后風(fēng)格因子的表現(xiàn)，我們將展示ROA、ROA增長率等作為示例（在以下展示中,紅色和綠色柱形圖表示對應(yīng)被觸發(fā)的

35、時(shí)間點(diǎn)風(fēng)格因子的IC表現(xiàn)）。其中，【美國國債10年收益率突破12個(gè)月布林帶下界】，歷史規(guī)律顯示：該事件觸發(fā)隨后一個(gè)月，流通市值風(fēng)格有效的概率為84.2%，平均IC達(dá)-14.3%。【發(fā)電量當(dāng)月同比突破6個(gè)月布林帶下界】，歷史規(guī)律顯示：該事件觸發(fā)隨后一個(gè)月，CFP(行業(yè)相對)風(fēng)格有效性提升，風(fēng)格有效的概率為75.0%，平均IC達(dá)- 4.3%。綜合上述宏觀事件結(jié)果，2019年6月份我們推薦配置小市值、低估值風(fēng)格組合。圖 19：小市值因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)6.0流通市值風(fēng)格IC(右)宏觀指標(biāo)：美國國債10Y收益率宏觀指標(biāo)：布林帶上軌 宏觀指標(biāo)：布林帶下軌60.0%5.040.0%4.0宏觀指 3.0標(biāo)值 2.020.0% 風(fēng)格0.0%I C-20.0% 值1.0-40.0%0.0-60.0%數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 20：CFP（行業(yè)相對）因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)50.040.030.0宏 20.0觀指 10.0標(biāo)值0.0-10.0