服務(wù)器行業(yè)專題研究：行業(yè)拐點型投資機會分析

1、服務(wù)器行業(yè)專題研究：行業(yè)拐點型投資機會分析一、服務(wù)器：數(shù)字經(jīng)濟的基石（一）定義及分類服務(wù)器是一種高性能計算機，包含向網(wǎng)絡(luò)用戶提供特定服務(wù)的軟件和硬件，服務(wù)器的硬 件架構(gòu)與普通計算機相似，但在性能、穩(wěn)定性、安全性、可拓展性方面比普通計算機有更高 要求。按照指令集類型，服務(wù)器可以分為 CISC 服務(wù)器、RISC 服務(wù)器、EPIC 服務(wù)器。其中：1） CISC 服務(wù)器又被稱為 X86 服務(wù)器，采用 Intel、AMD 或其它兼容 x86 指令集的處理器芯片以 及 Windows 操作系統(tǒng)的服務(wù)器；2）RISC 服務(wù)器，RISC 服務(wù)器基于 RISC 處理器，目前主要 包括 IBM 的 Power 和

2、 PowerPC 處理器、SUN 和富士通合作研發(fā)的 SPARC 處理器、華為的鯤 鵬 920 處理器；3）EPIC 服務(wù)器，EPIC 服務(wù)器基于 EPIC 處理器，目前主要是 Intel 的安騰處 理器。RISC 和 EPIC 服務(wù)器又被統(tǒng)稱為非 X86 服務(wù)器（也即 Non-X86 服務(wù)器）。（二）服務(wù)器行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈上游廠商主要為電子元件廠商及軟件提供商，中游為服務(wù)器廠商，下游客 戶則包括數(shù)據(jù)中心、政府、各類企業(yè)等。從產(chǎn)業(yè)鏈上游來看，上游廠商主要為電子元件廠商及軟件提供商。服務(wù)器硬件主要包括： CPU、內(nèi)存、硬盤、主板、網(wǎng)卡、Raid 卡、HBA 卡和電源。其中，CPU、內(nèi)存和硬

3、盤 3 項組 件成本占比較高。另一方面隨著服務(wù)器性能提高，CPU 成本占比也相應(yīng)提高。根據(jù) IDC 在 2018 年服務(wù)器成本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，芯片成本在基礎(chǔ)型服務(wù)器中約占總成本的 32%，而在高性 能或更強性能的服務(wù)器中，芯片成本占比高達 50%83%。從產(chǎn)業(yè)鏈中游來看，服務(wù)器廠商可分為白牌服務(wù)器廠商和品牌服務(wù)器廠商。1）白牌服務(wù) 器廠商，是指以廣達為代表的 ODM 廠商，ODM 廠商根據(jù)品牌服務(wù)器廠商的委托完成硬件生 產(chǎn)，加貼委托方商標(biāo)并交付至品牌持有者進行銷售。由于白牌服務(wù)廠商憑借其技術(shù)優(yōu)勢可承 擔(dān)服務(wù)器設(shè)計工作，因此，近些年一些有特定需求的客戶傾向繞過品牌廠商直接訂購服務(wù)器 成品。2）品牌

4、服務(wù)廠商，主要有浪潮、華為、中科曙光、Dell 等。從產(chǎn)業(yè)鏈下游來看，中國服務(wù)器市場需求集中在互聯(lián)網(wǎng)（包括云計算）、政府、電信運營 商等領(lǐng)域，其中互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是服務(wù)器最主要的采購方，在整體需求中的占比超 30%。根據(jù)IDC 數(shù)據(jù)顯示，中國服務(wù)器下游客戶主要為互聯(lián)網(wǎng)、政府、電信、金融和服務(wù)五大行業(yè)。 2020 年國內(nèi)服務(wù)器市場銷售額排名前五的行業(yè)中，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)保持 40%增長、金融業(yè)與制造 業(yè)保持兩位數(shù)增長、電信與政府客戶基本維穩(wěn)。二、市場空間及成長性（一）數(shù)據(jù)量指數(shù)級增長，算力增長已出現(xiàn)滯后，服務(wù)器行業(yè)未 來市場廣闊在全球數(shù)據(jù)流量迅速增長以及公有云蓬勃發(fā)展的背景下，服務(wù)器作為云網(wǎng)體系中最重要 的

5、算力基礎(chǔ)設(shè)施，市場規(guī)?？焖贁U容。根據(jù) Cisco Global Index 數(shù)據(jù)顯示，2016 年全球數(shù)據(jù)中 心流量規(guī)模為 6.8ZB，到 2021 年規(guī)模增長至 20.6ZB，CAGR 為 25%；其中，云數(shù)據(jù)中心流 量占比由 87.86%上升至 94.91%。根據(jù) IDC 最新數(shù)據(jù)顯示，2021Q3 全球服務(wù)器出貨量為 337.6 萬臺，同比增長 9.6%； 2020 年全年全球服務(wù)器出貨量為 1220 萬臺，同比增長 3.9%。2021 年服務(wù)器增速相比 2019 年、2020 年有所提升。摩爾定律放緩成為不爭的事實，但數(shù)據(jù)量卻在持續(xù)增加，算力增速已出現(xiàn)明顯滯后，服 務(wù)器行業(yè)未來成長空間

6、廣闊。“新摩爾定律”（圖靈獎獲得者 JimGray）提出：每 18 個月全 球新增信息量是計算機有史以來全部信息量的總和。從產(chǎn)業(yè)需求來看，數(shù)據(jù)量與算力需求之 間為循環(huán)加強關(guān)系，數(shù)據(jù)量的不斷增加要求更強的算力處理數(shù)據(jù)，同時為人工智能等新技術(shù) 不斷訓(xùn)練、應(yīng)用提供數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，這些技術(shù)的落地應(yīng)用又將產(chǎn)生多數(shù)據(jù)、反過對算力又提出巨 大需求。據(jù) OpenAI 測算，從 2012 年開始，全球人工智能訓(xùn)練所用的計算量呈現(xiàn)指數(shù)增長， 平均每 3.43 個月便會翻一倍，計算量擴大了 30 萬倍，遠(yuǎn)超過算力的增長速度。據(jù) IDC 和 EMC 統(tǒng)計，近 10 年來全球算力的增長明顯滯后于數(shù)據(jù)的增長。服務(wù)器作為底層算力

7、支撐， 未來需求巨大，據(jù) IDC 數(shù)據(jù)顯示，全球服務(wù)器出貨金額預(yù)計 2021 年為 961.5 億美元，到 2027 年將達到 1265.22 億美元，增速保持在 4%-5%水平。根據(jù) IDC 最新數(shù)據(jù)顯示，2021H1 中國服務(wù)器出貨量為 170.6 萬臺，同比增長 8.9%； 2020 年全年中國服務(wù)器出貨量為 350 萬臺，同比增長 9.8%。中國服務(wù)器出貨金額預(yù)計 2021 年為 1685 億元，到 2025 年將達到 2687 億元，增速保持在 10%-12%水平。（二）行業(yè)信創(chuàng)逐漸發(fā)力，國產(chǎn)化潛力巨大黨政信創(chuàng)從電子公文向電子政務(wù)深入，CPU 替換將逐步從 PC 端向服務(wù)器轉(zhuǎn)移，疊加

8、金 融信創(chuàng)發(fā)展提速，信創(chuàng)規(guī)模將不斷放大。針對信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)，國家提出了“2+8+n”體系，按照 這個順序逐步實現(xiàn)自主可控。2013 年開始，黨政行業(yè)從行政辦公電子公文系統(tǒng)率先開展替換 計劃，預(yù)測 2023 年完成電子公文系統(tǒng)替換，隨著黨政信創(chuàng)從電子公文向電子政務(wù)推進，將進 一步提高對服務(wù)器及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈需求。而八大重點行業(yè)中，金融信創(chuàng)開展最早，并逐漸提速， 電信行業(yè)次之；能源、交通、航空航天、醫(yī)療也在逐步推進與試點中；其余 n 個行業(yè)將于 2023 年陸續(xù)啟動。根據(jù)億歐智庫測算，國內(nèi)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模已達萬億，將在 2025 年達到 1.33 萬億元，年復(fù)合增長率為 4.8%。近些年，國家政策持續(xù)牽引信創(chuàng)的

9、開展，“國產(chǎn)替代”是政策的關(guān)鍵詞，關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域 的攻關(guān)突破是重點工作。根據(jù)國務(wù)院印發(fā)的新時代促進集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā) 展的若干政策，中國芯片自給率要在 2025 年達到 70%，而目前國產(chǎn)芯片自給率不及 30%。但近幾年國產(chǎn)芯片迎頭趕上，2020-2021 年信創(chuàng)項目落地，國產(chǎn)服務(wù)器在黨政機關(guān)及部分行 業(yè)開始應(yīng)用，國產(chǎn)服務(wù)器的可用性得到初步驗證。并且隨著國產(chǎn)芯片廠商及服務(wù)器廠商持續(xù) 更迭產(chǎn)品，產(chǎn)品性能將不斷提升。目前，國內(nèi)服務(wù)器 CPU 市場海光、華為海思占據(jù)主要份額， 產(chǎn)品已實現(xiàn)大規(guī)模商用，未來市場發(fā)展空間巨大。三、行業(yè)競爭格局趨穩(wěn)，未來集中度有望進一步提升（一）X86 仍為 CP

10、U 主流架構(gòu)，ARM 架構(gòu)值得關(guān)注從算力芯片來看，X86 依然是 CPU 主流架構(gòu)，X86 專利由英特爾、AMD 共同擁有，兩 家市場份額合計占比超過 95%。根據(jù) Mercury Research 數(shù)據(jù)，在 X86 架構(gòu) CPU 中，截至 2021Q4，Intel 占比 74.4%，AMD 占比 25.6%。從服務(wù)器 CPU 來看，Intel 占比更高，約 89.83%，AMD 為 10.7%。服務(wù)器 GPU 方面，根據(jù) TrendForce 數(shù)據(jù)顯示，英偉達幾乎壟斷市 場，市占率為 96%，剩余市場基本為 AMD 所有。從整個服務(wù)器芯片市場來看，市場長期被 X86 架構(gòu)所主導(dǎo)。但 ARM

11、架構(gòu)作為服務(wù)器芯 片領(lǐng)域的新秀值得關(guān)注，其迅速崛起的機會在于 ARM 架構(gòu)具備較低的成本和功耗，在經(jīng)歷 了多年的推動后，ARM 也在性能方面上面也有了大幅度的提升。同時，數(shù)據(jù)中心市場擴大的 背景，也為 ARM 架構(gòu)進軍服務(wù)器市場提供了機會。自 ARM 宣布進軍服務(wù)器領(lǐng)域后，包括亞 馬遜、Marvell、Ampere、華為、飛騰等廠商都開始積極投入到 ARM 服務(wù)器芯片領(lǐng)域的研究。其中，蘋果和微軟計劃發(fā)布基于 ARM 的個人電腦，在同等功耗水平下表先出了絕對性的性 能優(yōu)勢；今年 3 月英偉達宣布推出首款面向AI 基礎(chǔ)設(shè)使和高性能計算的基于 ARMNeoverse的數(shù)據(jù)中心專屬 CPU-Grace

12、 CPU 超級芯片，該芯片擁有最高性能的同時， 也領(lǐng)先當(dāng)今服務(wù)器芯片內(nèi)存寬帶和能效的兩倍；亞馬遜 AWS 在 2021 年 12 月宣布全新的 AWS Graviton3 處理器，借助 ARM Neoverse 架構(gòu)，可在特定領(lǐng)域帶來極高的能源效率，大 幅降低能耗并提升處理速度。（二）行業(yè)競爭格局趨于穩(wěn)定，未來集中度有望進一步提升服務(wù)器廠商分為品牌廠商和白牌廠商，隨著云計算的崛起白牌廠商已從產(chǎn)業(yè)邊緣位置發(fā) 展到可以于品牌廠商同臺競爭。在傳統(tǒng)服務(wù)器產(chǎn)業(yè)的商業(yè)模式下，品牌廠商根據(jù)市場趨勢和 需求來進行研發(fā)設(shè)計，然后委托 ODM 廠商進行生產(chǎn)制造，最終再出售給消費者并提供對應(yīng) 的售后服務(wù)，白牌服務(wù)器

13、受制于穩(wěn)定性和售后等問題一直位于整個產(chǎn)業(yè)的邊緣位置。但云計 算的崛起催生了大量服務(wù)器新需求，目前云計算廠商（互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)）已成為全球服務(wù)器增長 的主要驅(qū)動因素。相比傳統(tǒng)行業(yè)需要的標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)器，云計算廠商需要更多的是符合自身業(yè) 務(wù)需求的服務(wù)器，更加偏定制化，且更加易于交付。新的商業(yè)模式也隨之誕生，白牌服務(wù)器 逐漸可以繞過品牌廠商與客戶直接進行產(chǎn)品交付，品牌服務(wù)器廠商的市場份額也因此被擠占。 根據(jù) IDC 在 2016 年第四季度全球服務(wù)器市場統(tǒng)計結(jié)果顯示，思科出貨量呈現(xiàn)下滑趨勢，白 牌服務(wù)器制造商和中國廠商正在趕超以前占主導(dǎo)地位的美國服務(wù)器廠商。中國臺灣白牌服務(wù)器例 如超微和廣達，在此期間市場份額

14、獲得提升。但隨著白牌品牌化，品牌白牌化，白牌服務(wù)器與品牌服務(wù)器的邊界逐漸模糊，但前者較 于后者存在天然不足，前者對于后者的沖擊將不斷弱化，目前來看服務(wù)器行業(yè)競爭格局趨穩(wěn)， 未來集中度有望向頭部廠商進一步提升。1、品牌服務(wù)器技術(shù)壁壘更高：（1）品牌服務(wù)器廠 商擁有大量的核心專利，擁有技術(shù)壁壘。而白牌服務(wù)器廠商在產(chǎn)品設(shè)計方面缺乏技術(shù)積累和 經(jīng)驗，主要依靠 OCP（Open Computing Project，開放計算項目）聯(lián)盟的技術(shù)輸出。（2）傳 統(tǒng)服務(wù)器管理軟件大多采用品牌商自己開發(fā)的閉源軟件，使得品牌廠商在軟件和維護方面具 備天然優(yōu)勢。（3）目前，大型云計算客戶大多擁有開發(fā)管理軟件的能力，能夠

15、對一般的問題 進行處理和解決。這使得品牌服務(wù)器廠商的在軟件和維護方面的優(yōu)勢有所弱化。但對于一般 的云計算客戶和傳統(tǒng)行業(yè)客戶，品牌的廠商的技術(shù)優(yōu)勢依然比較明顯。2、品牌服務(wù)器性能 和穩(wěn)定性更高：（1）每個品牌服務(wù)器的推出需要經(jīng)過大量實現(xiàn)、測試，因此品牌服務(wù)器的 性能十分穩(wěn)定，服務(wù)器卡機的情況較少。因此在同等價格下，品牌服務(wù)器的性能、安全性和 穩(wěn)定性優(yōu)于白牌服務(wù)器。（2）白牌服務(wù)器的用戶主要集中在互聯(lián)網(wǎng)（云計算）行業(yè)，云計算 廠商對服務(wù)器整體服務(wù)器群組的架構(gòu)設(shè)計使得單個服務(wù)器的死機并不會影響整體工作的進行， 因此，在云計算客戶角度，白牌和品牌之間的差異并不大。3、品牌服務(wù)器的服務(wù)閉環(huán)更優(yōu)：從售后來

16、看，白牌服務(wù)器廠商的售后渠道相對不足，品牌服務(wù)器廠商更具優(yōu)勢。品牌廠商通 過大量的實踐經(jīng)驗強化自身在品質(zhì)把控和售后服務(wù)上的優(yōu)勢，雖然云計算巨頭憑借自身能力 和架構(gòu)特性，可以自行解決大部分售后問題，但對于其他大型客戶售后服務(wù)尤為重要。全球服務(wù)器市場方面，市場格局趨于穩(wěn)定，戴爾、新華三、浪潮、聯(lián)想占據(jù)主要市場份 額。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)顯示，從銷售收入角度，2021 年 Q2 全球服務(wù)器市占率排名前五的分別為 新華三、戴爾、浪潮、聯(lián)想，市占率分別為 15.7%、15.6%、9.4%、7.0%、26.7%；從出貨量 角度，2021 年 Q2 全球服務(wù)器市占率排名前四的為戴爾、新華三、浪潮、聯(lián)想，市占率

17、分別 為 16.4%、13.8%、10.1%、6.2%。但總體來看，自 2018 年至 2021Q2，競爭格局未發(fā)生重大 變動。另一方面，服務(wù)器行業(yè)進入壁壘高，成本控制能力極為關(guān)鍵，中長期內(nèi)全球服務(wù)器市場 格局出現(xiàn)大幅變動概率較低。服務(wù)器上游的核心元器件為芯片，芯片行業(yè)的壟斷程度非常高， 上游供貨商議價權(quán)極大，下游互聯(lián)網(wǎng)巨頭瘋狂購買服務(wù)器建造新型數(shù)據(jù)中心，客戶集中度上 升，客戶議價能力大大提高，上下游的雙重壓力下，服務(wù)器廠商的毛利潤率也相應(yīng)減少。從 全球主要服務(wù)器廠商的毛利率情況來看，其毛利潤水平與其市場份額也呈現(xiàn)出一致性。國內(nèi)服務(wù)器市場份額不斷向頭部企業(yè)集中，未來集中度有望進一步提升。以戴爾

18、、惠普 等為代表的海外服務(wù)器品牌在國內(nèi)市場的普及度較高，主要集中在高端服務(wù)器市場。伴隨著 云計算時代的到來，國內(nèi)的專業(yè)服務(wù)器廠商加速技術(shù)創(chuàng)新，實現(xiàn)向高端市場的滲透，嚴(yán)重擠 壓海外服務(wù)器廠商在中國服務(wù)器市場的份額及發(fā)展空間。根據(jù) IDC 最新數(shù)據(jù)顯示，2020 年中 國服務(wù)器市場市占率排名前五的分別為浪潮、華為、新華三、戴爾、聯(lián)想，市占率分別為 35.6%、16.8%、15.2%、6.9%、6.7%。其中，浪潮、華為、新華三三家國內(nèi)服務(wù)器廠商的出 貨量增長率為正，分別為 36.62%、12.86%和 27.88%，海外服務(wù)器廠商市場份額大幅下降。四、行業(yè)驅(qū)動因素（一）數(shù)字經(jīng)濟增速提速，服務(wù)器市場

19、需求強勁2022 年“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃出臺，發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟上升至國家戰(zhàn)略層面，規(guī) 劃強調(diào)數(shù)字經(jīng)濟是繼農(nóng)業(yè)經(jīng)濟、工業(yè)經(jīng)濟之后的主要經(jīng)濟形態(tài)，是以數(shù)據(jù)資源為關(guān)鍵要素，并明確提出到 2025 年，數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值占 GDP 比重達到 10%。我們認(rèn)為，數(shù)字基 礎(chǔ)設(shè)施是數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的載體，在國家政策的支持下，相關(guān)產(chǎn)業(yè)將迎來新的發(fā)展機會。數(shù)字經(jīng)濟時代，算力已經(jīng)成為拉動國家經(jīng)濟增長的核心引擎。計算能力對經(jīng)濟增長的拉動具有長期和倍增效應(yīng)：計算力指數(shù)平均每 提高 1 點，數(shù)字經(jīng)濟和 GDP 將分別增長 3.5和 1.8。服務(wù)器是數(shù)字經(jīng)濟、整體 IT 系統(tǒng)的 底座，其作為底層算力支撐，在各行各業(yè)數(shù)智

20、化轉(zhuǎn)型的浪潮中將迎來需求爆發(fā)。東數(shù)西算工程是數(shù)字經(jīng)濟戰(zhàn)略的重要落子，將進一步強化數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)落地。東數(shù)西算 將通過有序引導(dǎo)東部算力需求到西部，促進資源有效配置，有助于提升國內(nèi)整體算力資源水 平。2020 年中國 GDP 增速為 3.0%，數(shù)據(jù)經(jīng)濟增速達 9.7%，二者差距呈現(xiàn)擴大趨勢。據(jù)國家 發(fā)改委數(shù)據(jù)，截至目前我國數(shù)據(jù)中心規(guī)模已達 500 萬標(biāo)準(zhǔn)機架，算力達到 130EFLOPS（每秒 一萬三千億億次浮點運算）。據(jù)工信部測算，到 2023 年底全國數(shù)據(jù)中心機架規(guī)模年均增速將 保持在 20%左右。我們認(rèn)為，“十四五”期間，隨著國家政策的大力支持，數(shù)字經(jīng)濟將加速 發(fā)展，算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有望進入新

21、一輪高景氣周期。（二）元宇宙帶來數(shù)據(jù)流量需求，邊緣計算和 AI 帶來新數(shù)據(jù)算力增長點 元宇宙背景下，數(shù)據(jù)流量需求爆發(fā)，云計算、邊緣計算、人工智能等支撐技術(shù)將迎來快 速發(fā)展，算力缺口帶動服務(wù)器需求增長。元宇宙是基于網(wǎng)絡(luò)傳輸變革（5G）+交互方式變革 （VR/AR)+算力變革（GPU 等 AI 芯片）+內(nèi)容生態(tài)（UGC）而產(chǎn)生的新一代大流量涵蓋 AIOT 的互聯(lián)網(wǎng)形態(tài)。歷史上，從 1G/2G/3G/4G 到 5G/6G，從 PC 互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)到元宇 宙，每一代互聯(lián)網(wǎng)變革都能帶來新一輪技術(shù)紅利釋放，誕生新的算力龍頭（如英特爾、高 通）、算法龍頭（如微軟、谷歌、字節(jié)互動）、終端龍頭（如諾基亞、蘋

22、果）以及對應(yīng)的商 業(yè)形態(tài)。5G 傳輸技術(shù)實現(xiàn)元宇宙低延遲的關(guān)鍵特征，加速元宇宙形態(tài)的實現(xiàn)。根據(jù)工信部最新 數(shù)據(jù)顯示，2021 年我國已經(jīng)累計開通 5G 基站 142.5 萬余站，5G 手機終端連接數(shù)達 5.2 億戶， 預(yù)計 2022 年新建基站超過 60 萬站，計劃年底達到 200 萬個。我們認(rèn)為，在目前 5G 基站保 有量較大的情況下，未來三年 60 萬新建基站的目標(biāo)較為保守合理，預(yù)計到 2024 年，5G 基站 建設(shè)將超過 300 萬站。邊緣計算與 AI 帶來新的數(shù)據(jù)算力增長點。IDC 數(shù)據(jù)顯示，中國邊緣計算市場規(guī)模為 172.6 億元，同比增長 16.3%；預(yù)計 2025 年邊緣計算市場

23、規(guī)模將達到 1385 億元，未來五年復(fù) 合增長率達到 43.7%。作為云計算設(shè)備端的補充，未來邊緣計算產(chǎn)品和數(shù)據(jù)量將呈現(xiàn)巨大增 長趨勢。我們認(rèn)為，海量的計算、存儲請求將推動邊緣計算迅速普及，形成云計算產(chǎn)業(yè)鏈的重要分支。智能算力方面，AI 訓(xùn)練、大數(shù)據(jù)分析對算力要求不斷提高，推動 AI 服務(wù)器高速增長。人工智能的發(fā)展對算力提出更高的要求。隨著人工智能算法快速發(fā)展，更多的模型訓(xùn)練需要 巨量的算力支撐，而算力受芯片工藝的物理限制，其在技術(shù)層面的提升速度已經(jīng)落后于算法 模型，某些模型已經(jīng)逼近人工智能的算力極限，算力缺口將促進服務(wù)器以量的增加來彌補需 求。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，中國 AI 芯片市場規(guī)模高速增

24、長，2020 年市場規(guī)模增長率為 57.0%, 預(yù)計未來五年 CAGR 為 47%。2020 年訓(xùn)練芯片與推理芯片市場規(guī)模相近，未來五年預(yù)計推 理芯片市場規(guī)模增速大于訓(xùn)練芯片。從 AI 芯片的技術(shù)架構(gòu)看，GPU 得益于高密度與高并行 的計算優(yōu)勢，是目前運用得最為廣泛的加速計算芯片，預(yù)計未來五年期間主流架構(gòu)仍以 GPU 為主，F(xiàn)PGA 與 ASIC 架構(gòu)保持高速增長。五、上下游數(shù)據(jù)相互印證，服務(wù)器將迎來周期拐點（一）上游前瞻指標(biāo)優(yōu)化，行業(yè)景氣度持續(xù)上升歷史上看，中國臺灣信驊科技 Aspeed 月度營收數(shù)據(jù)可作為服務(wù)器行業(yè)景氣度的前瞻指標(biāo)，其對于全球服務(wù)器銷售數(shù)據(jù)有 2-3 個月前瞻指引意義。（1

25、）BMC 芯片又稱基板管理控制器， 每臺服務(wù)器最少需要配備一片 BMC 控制芯片，信驊科技是 BMC 芯片龍頭，占據(jù) 70%的市場 份額；（2）信驊科技交貨周期為 1-2 周，相較于 Intel 芯片 2-3 個的交貨周期，因此能夠提前 2-3 個月反應(yīng)服務(wù)器市場景氣度變化?？梢钥闯觯膨懣萍紡?2021 年 7 月開始月度收入增速明顯提升，較大程度地反映了下 游服務(wù)器市場景氣度的上升，而進入 2022 年之后，信驊科技一月的收入同比繼續(xù)維持 60% 增長，較 2020 年 10 月低谷已反彈超 100%，預(yù)示服務(wù)器行業(yè)新一輪景氣周期臨近，廠商新一 輪出貨量高峰或?qū)⒔?021 年，全球主要

26、Foundary/IDM 廠商庫存周轉(zhuǎn)率均有明顯加快趨勢，在一定程度上反 映了市場芯片供需關(guān)系的改變。另一方面，CPU 是服務(wù)器最核心的元器件，而目前 95%的市場份額由 Intel 和 AMD 占據(jù)， 因此我們可以通過上游 CPU 龍頭廠商 Intel 和 AMD 的芯片業(yè)務(wù)收入增速來映射服務(wù)器市場 需求的增長情況?？梢园l(fā)現(xiàn)，Intel 和 AMD 的芯片業(yè)務(wù)雖然在季度間存在波動，但總體來看 其保持著穩(wěn)定增長。從 2021 年 Q3 開始，Intel 的芯片業(yè)務(wù)收入增速開始回正，2021 年四季 度 Intel 和 AMD 收入增速均維持在較高位，與 BMC 芯片領(lǐng)先一個季度的增速回暖相互印

27、證， 反映服務(wù)器市場景氣度上升。Intel 數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù) 2016-2021 年的營收復(fù)合增速為 8.4%，數(shù)據(jù) 中心業(yè)務(wù) 2021Q4 營收同比增速為 20.0%，環(huán)比 12.5%；AMD2016-2021 年的營收復(fù)合增速為 30.9%，2021Q4 營收同比增速為 48.8%，環(huán)比 11.9%。新一代服務(wù)器芯片推出疊加服務(wù)器更新替代周期將至，有望刺激今年云廠商及政企市場 的更新?lián)Q代需求。（1）英特爾將在 2022 年下半年推出下一代至強可擴展處理器 Sapphire Rapids，其采用 Intel 7 制程工藝（10nm Enhanced SuperFin），首次支持 DDR5 內(nèi)存標(biāo)

28、準(zhǔn)，是 迄今為止功能最為豐富的至強服務(wù)器處理器。（2）NVIDIA 下一代 GPU Hopper 主要面向高 性能計算、人工智能等，將會采用 5nm 工藝制程，晶體管多達 1400 億個，面積核心達到了 900 平方毫米，是有史以來最大的 GPU。（3）NVIDIA 計劃于 2022 年推出 Ampere Next GPU 和 Bluefield-3 DPU。AMD 擬推出的 Zen 4 Genoa，定于 2022 年量產(chǎn)上市，其支持 DDR5 和 PCIe 5.0。5nm Zen 4c 主要面向云服務(wù)負(fù)載場景優(yōu)化，略晚于 Zen4 Genoa 推出，前 者最大 128 核，后者則是 96 核

29、。（二）下游需求飽滿，云廠商資本支出增速維持高位從服務(wù)器下游需求角度，服務(wù)器需求和云計算及互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域客戶的資本開支直接掛鉤。 考慮到服務(wù)器芯片增速在 2021 年 4 季度開始回暖，我們判斷全球云廠商 2022 年資本支出有 望進一步提升。2021 年，北美頭部云廠商資本支出增速維持高位，同比增加 35.66%。其中， 1）微軟資本支出受季節(jié)性波動影響；2）谷歌和 Meta 資本支出主要用于購買服務(wù)器等數(shù)據(jù)中 心所需設(shè)備，增速趨勢與服務(wù)器市場回暖相對應(yīng)。國內(nèi)市場方面，互聯(lián)網(wǎng)巨頭百度、阿里、騰訊的合計資本支出呈現(xiàn)企穩(wěn)回升趨勢。截至 2021 年四季度，百度、阿里、騰訊整體資本支出達到 251.5

30、1 億元，同比增長 50.76%，其中 百度和阿里的增速較快，資本支出分別為 42.37 億元和 92.53 億元，同比增長 94.54%和 90.94%；另一方面，騰訊的資本支出在連續(xù)兩季度負(fù)增長后回正，同比增速達到 20.73%。我 們認(rèn)為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠的資本支出增速已逐步企穩(wěn)，并呈現(xiàn)回升趨勢，長期增長潛力較大， 預(yù)期服務(wù)器行業(yè)未來有望重回高增長軌道，行業(yè)將迎來高景氣。（三）服務(wù)器為代表的云基礎(chǔ)設(shè)施將在 2022 年迎來周期拐點伴隨上游供給側(cè)底部反轉(zhuǎn)，疊加下游 CAPEX 預(yù)期優(yōu)化，以服務(wù)器為代表的云基礎(chǔ)設(shè)施 將在 2022 年迎來周期拐點。六、主要廠商財務(wù)指標(biāo)對比國內(nèi)三家主要服務(wù)器公司營

31、收、凈利潤呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。三者對比來看，中科曙光存貨占總資產(chǎn)比例最低，毛利率和凈利率最高，但存貨周轉(zhuǎn)率 最低。（浪潮信息和紫光股份的財務(wù)數(shù)據(jù)已更新至 2021 年，中科曙光為 2021Q3）。七、重點公司分析（一）浪潮信息浪潮信息是國內(nèi)領(lǐng)先的服務(wù)器提供商，為云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能提供各類型服務(wù)器， 業(yè)務(wù)面向全球多個國家和地區(qū)，客戶涉及互聯(lián)網(wǎng)、電信、金融、政府等行業(yè)。公司于 1998 年 由浪潮集團牽頭成立，2000 年在深交所上市。1993 年浪潮研制出中國第一臺基于英特爾 CPU 的國產(chǎn)小型服務(wù)器，開創(chuàng)了中國服務(wù)器產(chǎn)業(yè)新紀(jì)元；2013 年浪潮自主研發(fā)出中國第一款 關(guān)鍵應(yīng)用主機系統(tǒng)，打破了

32、國內(nèi)服務(wù)器核心技術(shù)空白。公司主營業(yè)務(wù)集中，專注于服務(wù)器行業(yè)，98%以上的營業(yè)收入來自服務(wù)器產(chǎn)品及部件， 通用服務(wù)器產(chǎn)品市場份額全國第一。目前已形成具有自主知識產(chǎn)權(quán)、涵蓋高中低端的各類型 服務(wù)器系列產(chǎn)品，可以分為通用服務(wù)器、存儲、AI 服務(wù)器、高性能計算機等。根據(jù) IDC 最新 數(shù)據(jù)，2021 年公司服務(wù)器全球市占率為 9.4%，位列全球第二位，國內(nèi)市場市占率 31.4%，繼 續(xù)保持中國市場第一。其中核心競爭力主要源于：（1）JDM 模式幫助浪潮信息高效對接大 客戶的定制需求；（2）重點布局 AI 服務(wù)器。不同于傳統(tǒng)的 OEM 和 ODM 模式，JDM 模式是一種敏捷供應(yīng)鏈的實現(xiàn)方式，是以客戶

33、需求為出發(fā)點對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈的升級改造。在傳統(tǒng) IT 產(chǎn)業(yè)鏈中，價值傳遞是單向線性的，客戶 是產(chǎn)品價值的被動接受者。JDM 模式將客戶需求引入每一個產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，大幅提高產(chǎn)業(yè)效率。 立足先發(fā)優(yōu)勢，浪潮信息在 AI 服務(wù)器市場龍頭地位穩(wěn)固。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，中國 AI 服務(wù)器市 場呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，其中浪潮市占率在 2017-2020 年均超過 50%。（二）紫光股份公司全面、深度布局“芯云網(wǎng)邊端”產(chǎn)業(yè)鏈，具備從通用型產(chǎn)品到行業(yè)專用產(chǎn) 品，從核心芯片到系統(tǒng)整機、到數(shù)據(jù)中臺、到云上應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈和縱向技術(shù)垂直整合能力。 根據(jù)年報中引用的 IDC、Gartner、計世資訊的相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，公司網(wǎng)絡(luò)、計算、存儲、安全、 云計算等產(chǎn)品市場占有率均在市場前三。紫光股份目前的業(yè)務(wù)體系自 2016 年形成，主要子公司包括新華三、紫光數(shù)碼、紫光軟件、 紫光云。其核心競爭力體現(xiàn)在：（1）擁有完整且領(lǐng)先的硬件產(chǎn)品線，多個產(chǎn)品國內(nèi)份額位 居前列；（2）依托紫光云面向垂直行業(yè)提供“芯-云-網(wǎng)-邊-端”的整體解決方案，以及國產(chǎn) 替代方案，本土市場具有稀缺性。隨著云計算廠商在服務(wù)器下游客戶占比的不斷提高，服務(wù)器的可定制化屬性愈發(fā)重要。新華三在 2021 年推出了 14 款服務(wù)