醫(yī)藥行業(yè)2021年半年報總結報告：醫(yī)藥分化加劇-CXO仍為皇冠明珠

1、醫(yī)藥行業(yè)2021年半年報總結報告：醫(yī)藥分化加劇_CXO仍為皇冠明珠1 醫(yī)藥行業(yè)：短期受疫情影響，長期結構性分化愈加明顯國家統(tǒng)計局規(guī)模以上醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)：截止到2021年7月，累計實現(xiàn)營業(yè)收入4910.3億元，同比增長33.5% ，實現(xiàn)利潤總額1147.6億元，同比增長88.7%，相比2020年累計收入和凈利潤同比增速分別為4.5%和 12.8%，表明2021Q2醫(yī)藥行業(yè)恢復強勁。PDB樣本醫(yī)院藥品數(shù)據(jù)：2021Q1、Q2樣本醫(yī)院藥品銷售同比增速分別為21.8%和14.5%，疫情后樣本醫(yī)院 藥品銷售增速恢復明顯。我們認為：醫(yī)藥工業(yè)整體增速在國家醫(yī)保局成立背景下，隨著帶量采購執(zhí)行，行業(yè)格局變化在即

2、。醫(yī)藥工業(yè) 收入增速整體承壓，但結構上分化愈加明顯，創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、生物制品等或成行業(yè)主要增長動力。生物藥、醫(yī)美、中藥等表現(xiàn)靚麗2021Q1：收入增長最快的三個細分領域依次為醫(yī)美、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務；利潤增長最快的三個細分領域 依次為醫(yī)美、醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈。 2021Q2：收入增長最快的三個細分領域依次為醫(yī)美、創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、生物藥；利潤增長最快的三個細分領 域依次為生物藥、醫(yī)美、中藥。醫(yī)藥生物估值排名變化2015年后，醫(yī)藥生物市盈率長期在40左右波動，2018年9月最低為28倍，目前醫(yī)藥生物估值32倍接近估值底 部，相比2020年9月51倍的高點已經(jīng)大幅回調(diào)。 2021年9月，醫(yī)藥生物

3、在所有28個一級行業(yè)中市盈率排名第9位，與2018年3月排名相當。2 化學制劑：創(chuàng)新和競爭同臺，行業(yè)整體增速放緩70家化學制藥公司2021H1收入總額同比增速為13.59%，歸母凈利潤總額同比增速為6.95%，扣非凈利潤總額同比增速為2.30%。 2021Q2收入總額同比增速為12.1%、歸母凈利潤總額同比增速為3.8%，扣非凈利潤總額同比增速為6.5%，整體增速緩慢。盈利能力方面，化學制藥上市公司2021H1毛利率環(huán)比略有下降，歸母凈利率環(huán)比均略有升高，其中： 毛利率略有下降：集采加醫(yī)保，以及行業(yè)競爭加劇導致化學藥物價格進一步下降，毛利率降低； 銷售費用率環(huán)比略有下降； 管理費用率環(huán)比略有下

4、降； 研發(fā)費用率保持平穩(wěn)； 財務費用率保持平穩(wěn)。3 創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈： 2021Q2業(yè)績增速略有回落，內(nèi)部出現(xiàn)分化15家CXO公司2021H1收入總額同比增速為47.0%，歸母凈利潤總額同比增速為50.8%，扣非凈利潤總額同比增速為77.2%。 2021Q2收入總額增速為38.0%、歸母凈利潤總額增速為5.6%，扣非凈利潤總額增速為53.1%，略有下降。盈利能力方面，CXO上市公司2021H1毛利率環(huán)比略有下降，凈利率環(huán)比提升明顯，其中： 毛利率環(huán)比略有下降：業(yè)務結構變化貢獻； 銷售費用率保持平穩(wěn)； 管理費用率環(huán)比略有下降：體現(xiàn)行業(yè)規(guī)模效應； 研發(fā)費用率保持平穩(wěn)； 財務費用率環(huán)比有較大降低：受益匯

5、兌損失的減少及各家企業(yè)融資情況較好減少了相應利息支出。藥企研發(fā)支出穩(wěn)步向上。根據(jù)Evaluate Pharma統(tǒng)計，全球藥物研發(fā)支出 2020 年達到 1878 億 美 元 ， 繼 續(xù) 穩(wěn) 健 增 長 ； 2016-2020年CAGR為4.18%，而2021-2026 年預計CAGR為3.55%；全球具代表性前十大藥 企研發(fā)費用，穩(wěn)步上行。2021Q2，我們選取全 球具代表性的前十大藥企，其研發(fā)費用總計222 億美元，同比增長24.39%。單從一季度數(shù)據(jù)來 看，2017Q2-2021Q2的5年CAGR為9.77%，增 長勢頭強勁。醫(yī)藥融資方興未艾，景氣度仍在持續(xù)從融資規(guī)?？?，全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)領

6、域投資 方興未艾，2021H1全球融資總額處于歷史高 位。根據(jù)動脈網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年H1全球醫(yī)療健 康融資額同比翻番，達3982億元，處于歷年 H1高位。從融資數(shù)來看，2021H1融資事件密集，且集 中度較高。根據(jù)動脈網(wǎng)統(tǒng)計，2021年H1，單 筆融資超過1億美元的融資數(shù)量已經(jīng)達到185 起，融資總額約319億美元，這意味著一半左 右的融資額被12%的企業(yè)所得。4 原料藥：2021Q2業(yè)績下滑，主要系去年同期高基數(shù)32家原料藥公司2021H1收入總額同比增速為12.4%，歸母凈利潤總額同比增速為-4.4%，扣非凈利潤總額同比增速為-6.1%。 2021Q2收入總額同比增速為3.7%、歸母凈利潤

7、總額同比增速為-19.3%，扣非凈利潤總額同比增速為-19.3%，有較大下降。盈利能力方面，原料藥上市公司2021H1毛利率環(huán)比略有下降，凈利率環(huán)比提升明顯，其中：毛利率環(huán)比略有下降：業(yè)務結構變化貢獻； 銷售費用率環(huán)比繼續(xù)下降：原料藥制劑一體化+集采影響減少銷售環(huán)節(jié)支出； 管理費用率環(huán)比略有下降：體現(xiàn)行業(yè)規(guī)模效應； 研發(fā)費用率保持平穩(wěn)； 財務費用率環(huán)比有較大降低：主要受益匯兌損失的減少。5 中藥： 2021Q2業(yè)績繼續(xù)快速增長，內(nèi)部分化較大61家中藥公司2021H1收入總額同比增速為15.3%，歸母凈利潤總額同比增速為24.1%，扣非凈利潤總額同比增速為26.9%。 2021Q2收入總額同比增

8、速為10.3%、歸母凈利潤總額同比增速為29.4%，扣非凈利潤總額同比增速為23.2%，疫情后顯著回升。5.1 中藥注射12家中藥注射劑上市公司2021H1收入總額同比增速為15.1%、歸母凈利潤總額同比增速為20%，扣非凈利潤總額同比增速為 10.6%；2021Q2收入總額同比增速為6.7%、歸母凈利潤總額同比增速為4.1%，扣非凈利潤同比增速為1.1%。5.2 中藥口服43家中藥口服上市公司2021H1收入總額同比增速為10.8%、歸母凈利潤總額同比增速為36.9%，扣非凈利潤總額同比增速為 33.6%；2021Q2收入總額同比增速為7%、歸母凈利潤總額同比增速為48.7%，扣非后歸母凈利

9、潤總額同比增速為41.9%。5.3 品牌中藥6家品牌中藥2021H1收入總額同比增速為26.8%，歸母凈利潤總額同比增速為6%，扣非凈利潤總額同比增速為24.6%； 2021Q2收入總額同比增速為21.2%，歸母凈利潤總額同比增速為15.4%，扣非凈利潤總額同比增速為9.9%。6 生物藥：朝陽領域，短期疫情不改高增長態(tài)勢50家生物制藥公司2021上半年營業(yè)收入總額同比增速為36.6%、扣非后歸母凈利潤總額同比增速為108.3%，增速增 長主要系去年上半年基數(shù)較低。2021Q2，50家生物制藥公司營收總額同比2020Q2增速為33.6%，扣非后歸母凈利 潤總額增速為99.3%。6.1 疫苗：重磅

10、產(chǎn)品放量驅動下，行業(yè)高速增長10家疫苗公司2021H1收入總額同比增速為56.1%、扣非后歸母凈利潤同比增速為193.3%，主要系新冠疫苗放 量所致；2021Q2，同比收入總額同比增速恢復到59.6%，扣非后歸母凈利潤同比增速達200.9%，增長主要系 體量較大的智飛生物新冠疫苗貢獻所致?？傮w來看，在HPV疫苗、13價肺炎等重磅產(chǎn)品放量帶動下，核心疫苗 公司業(yè)績報產(chǎn)高增長態(tài)勢。6.2 血制品：疫情影響采漿，2021年有望企穩(wěn)7家血制品公司2021H1收入總額同比增速為14.1%、扣非后歸母凈利潤總額同比增速為18.2%，2021上半年，受 2020年疫情影響，導致投漿略受影響。2021Q2，7

11、家血制品公司收入和利潤總額同比增速分別為23.1%和18.9%，主 要系去年基數(shù)較低所致。6.3 其他生物藥：輔助用藥受限，但重組蛋白整體快速成長33家其他生物藥公司2021H1收入總額同比增速為30.2%、扣非后歸母凈利潤同比增速為74.9%，在去年低基數(shù)下， 整體收入端和利潤端增速出現(xiàn)提速。 2021Q2，33家其他生物藥公司收入總額同比增速為19.3%、扣非后歸母凈利潤總額同比增速為26.3%。7 醫(yī)療器械：抗疫產(chǎn)品需求下降，常規(guī)產(chǎn)品快速恢復66家醫(yī)療器械公司2021H1收入總額同比增速為44.6%、歸母凈利潤總額同比增速為64.3%、扣非歸母凈利潤總額同比增速為 63.6%；2021Q

12、2收入總額同比增速為10.9%、歸母凈利潤總額同比增速為8.6%，2021Q2行業(yè)相比2021Q1增長明顯下降，主 要系2021Q2國內(nèi)疫情逐步穩(wěn)定疊加2020Q2高基數(shù)所致。盈利能力方面，醫(yī)療器械上市公司2021H1毛利率環(huán)比小幅提升，凈利率環(huán)比進一步提升，其中： 毛利率環(huán)比有所提升：1）疫情帶來相關產(chǎn)品價格提升；2）規(guī)模效應逐步體現(xiàn)；7.1 體外診斷：新冠檢測需求保持高位，2021Q2逐漸回落20家體外診斷公司2021H1收入總額同比增速為112.2%、歸母凈利潤總額同比增速為150.4%、扣非歸母凈利潤總額同比增速 為152.7% ；2021Q2收入同比增速為59.7%、歸母凈利潤總額同

13、比增速為63.0%，2021Q2行業(yè)繼續(xù)較2020Q1高增長明顯放 緩，主要系國內(nèi)疫情逐步穩(wěn)定，新冠檢測試劑需求減少。7.2 治療性耗材：醫(yī)院業(yè)務逐漸恢復，2021H1恢復高增長14家治療性耗材公司2021H1收入總額同比增速為44.0%、歸母凈利潤總額同比增速為45.4%、扣非歸母凈利潤總額同比增速為 47.8% ，主要系疫情影響逐漸褪去，各級醫(yī)療機構常規(guī)業(yè)務逐步恢復；2021Q2收入總額同比增速為24.6%、歸母凈利潤總額同 比增速為19.5%，2021Q2業(yè)績表現(xiàn)較2021Q1明顯下降，主要系2020Q2基數(shù)較高所致。7.3 其他器械：疫情影響退潮，增速逐漸放緩32家其他醫(yī)療器械公司20

14、21H1收入總額同比增速為22.8%、歸母凈利潤總額同比增速為31.8%、扣非歸母凈利潤總額同比增速 為29.3% ；2021Q2收入總額同比增速為-7.3%、歸母凈利潤總額同比增速為-15.8%，主要系國內(nèi)疫情逐漸控制，導致相關疫情 產(chǎn)品如手套、口罩、監(jiān)護儀等需求減少，同時疊加2020Q2高基數(shù)所致。盈利能力方面，其他醫(yī)療器械上市公司2021H1毛利率和凈利率環(huán)比均有所提升； 銷售費用率環(huán)比小幅下降：疫情產(chǎn)品需求減少導致銷售活動減少；8 藥店：高基數(shù)導致增速放緩，整體毛利率回升5家藥店上市公司2021H1的收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤總額同比增速為13.85%、17.75%、16.46%

15、 ，相較于2019H1 的同比增速分別為72.36%、63.87%、71.84%；2021Q2的收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤總額同比增速分別為12.6%、 13.0%、15.9%；相較于2019Q2同比增速分別為40.6%、60.3%、50.3%。 （由于健之佳缺少2019年相關數(shù)據(jù)，將其數(shù)據(jù)剔除）。盈利能力方面，藥店上市公司2021上半年毛利率環(huán)比有所回升，凈利率創(chuàng)新高；2021Q2毛利率與凈利率環(huán)比同步提升，其中： 毛利率環(huán)比整體回升：2020年由于低毛利的處方藥銷售收入占比提高、低毛利的口罩等防疫用品銷量快速上升，導致整體毛利率 下降。隨著帶量采購品種帶來盈利能力回升，及高毛利的原研

16、產(chǎn)品銷量提高等，2021H1毛利率環(huán)比明顯回升。 銷售費用率環(huán)比明顯回升：2020年營銷活動受到疫情一定影響，及銷售費用較低的處方藥占比提高，導致銷售費用率有所下降； 隨著疫情消退，銷售費用率有所回升。 管理費用環(huán)比率持續(xù)下降：藥店規(guī)模效應體現(xiàn)及上游集采比例提高，經(jīng)營效率繼續(xù)提升，管理費用率緩慢下降。 財務費用率基本持平。9 醫(yī)療服務：疫情后回歸常態(tài)增長，長期增長基石穩(wěn)固10家醫(yī)療服務上市公司2021H1的收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤總額同比增速為55.7%、 -311.9%、-568.2%，相較于 2019H1的同比增速分別為42.9%、75.1%、95.0% ；2021Q2的收入、歸母

17、凈利潤、扣非歸母凈利潤總額同比增速分別為 28.1%、-10.1%、-17.8%；相較于2019Q2同比增速分別為36.7%、74.2%、55.6%盈利能力方面，醫(yī)療服務上市公司2021H1凈利率同比有所提升，其中： 銷售費用率環(huán)比略有下滑：營銷活動受疫情反復略有影響，疫情防控常態(tài)化情況下，整體銷售費用率有所下 滑； 管理費用率環(huán)比基本持平： 財務費用率環(huán)比略有下降； 研發(fā)費用率環(huán)比基本持平，近年來研發(fā)費用率緩慢提升反映醫(yī)療服務公司對提升專業(yè)服務能力的投入加大。10 醫(yī)美：疫情后繼續(xù)高增長，盈利能力明顯回升考慮到醫(yī)美收入占比與數(shù)據(jù)可得性，選取愛美客、華熙生物、昊海生科作為樣本分析醫(yī)美板塊。 3

18、家醫(yī)美上市公司2021H1的收 入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤總額同比增速分別為103.0%、 130.2%、144.9%，相較于2019H1的同比增速分別為86.47% 、76.52%、63.26%；2021Q2的收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤總額同比增速分別為84.7%、89.1%、88.6%；相較于 2019Q2同比增速分別為87.7%、70.5%、43.35%。盈利能力方面，醫(yī)美上市公司毛利率基本穩(wěn)定在較高水平，其中： 銷售費用率環(huán)比有所下降：主要由于新產(chǎn)品上市推廣進入相對穩(wěn)定階段；管理費用率環(huán)比持續(xù)下降：營收快速擴張下的規(guī)模效應不斷顯現(xiàn)； 財務費用率環(huán)比基本持平；整體現(xiàn)金流充足，財務費用較低 研發(fā)費用率環(huán)比略有提升：各家公司在新產(chǎn)品研發(fā)方面持續(xù)投入。11 藥品流通：行業(yè)模式創(chuàng)新轉型加快，整體穩(wěn)步增長18