CTA產(chǎn)品及策略回顧與展望：國債期貨量化交易策略表現(xiàn)可期

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250020 一、CTA 產(chǎn)品回顧4 HYPERLINK l _TOC_250019 （一）2018 年第四季度CTA 產(chǎn)品發(fā)行情況4 HYPERLINK l _TOC_250018 （二）2018 年第四季度CTA 產(chǎn)品業(yè)績情況5 HYPERLINK l _TOC_250017 二、股指期貨回顧與展望6 HYPERLINK l _TOC_250016 （一）股指期貨進(jìn)一步松綁6 HYPERLINK l _TOC_250015 （二）期指市場數(shù)據(jù)回顧7 HYPERLINK l _TOC_250014 （三）廣發(fā)股指 CTA 策略表現(xiàn)回顧9 HYPER

2、LINK l _TOC_250013 1、趨勢策略表現(xiàn)良好9 HYPERLINK l _TOC_250012 2、風(fēng)格套利表現(xiàn)出色10 HYPERLINK l _TOC_250011 3、模式識別策略表現(xiàn)優(yōu)異10 HYPERLINK l _TOC_250010 4、期權(quán)預(yù)測策略表現(xiàn)不佳11 HYPERLINK l _TOC_250009 （四）股指 CTA 一季度展望12 HYPERLINK l _TOC_250008 三、國債期貨回顧與展望12 HYPERLINK l _TOC_250007 （一）國債期貨波動特征12 HYPERLINK l _TOC_250006 （二）廣發(fā)國債 CTA

3、策略表現(xiàn)回顧13 HYPERLINK l _TOC_250005 （三）國債 CTA 一季度展望15 HYPERLINK l _TOC_250004 四、大宗商品回顧與展望15 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）大宗商品行情回顧15 HYPERLINK l _TOC_250002 （二）商品波動特征19 HYPERLINK l _TOC_250001 （三）商品趨勢跟蹤表現(xiàn)20 HYPERLINK l _TOC_250000 （四）商品 CTA 一季度展望21圖表索引圖 1：CTA 陽光私募產(chǎn)品數(shù)量及規(guī)模4圖 2：CTA 產(chǎn)品數(shù)量排名前十的陽光私募5圖 3：近一年股指期貨當(dāng)

4、月合約基差變化圖（依次為 IF、IC、IH）7圖 4：近一年股指期貨持倉量變化圖（依次為 IF、IC、IH）7圖 5：近一年股指期貨成交量變化圖（依次為 IF、IC、IH）8圖 6：IF 當(dāng)月連續(xù)合約歷史波動率8圖 7：IF 當(dāng)月連續(xù)本季度波動率9圖 8：國債期貨歷史 30 天波動率（年化）12圖 9：國債期貨日內(nèi)趨勢策略（0.1,0.0012）13圖 10：國債期貨跨品種套利策略第本季度累積收益14圖 11：wind 商品指數(shù)本季度走勢15圖 12：各商品指數(shù)本季度走勢17圖 13：wind 商品指數(shù)歷史波動率情況19圖 14：主要商品品種本季度年化波動率20圖 15：本季度部分商品趨勢跟蹤

5、凈值20表 1：本季度新發(fā)行CTA 產(chǎn)品4表 2：本季度回報(bào)率排名前 10 的CTA 產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)信息5表 3：陽光私募CTA 產(chǎn)品近一年風(fēng)險(xiǎn)收益情況統(tǒng)計(jì)信息6表 4：股指期貨交易規(guī)則的主要調(diào)整6表 5：EMDT 策略歷史交易概況（自 2010 年 4 月 16 日起）9表 6：EMDT 策略本季度交易概況9表 7：風(fēng)格套利策略歷史交易概況（自 2015 年 4 月 16 日起）10表 8：風(fēng)格套利策略本季度交易概況10表 9：SMT 策略歷史交易概況（自 2010 年 4 月 16 日起）10表 10：SMT 策略本季度交易概況11表 11：SLM 策略歷史交易概況（自 2010 年 4 月 1

6、6 日起）11表 12：SLM 策略本季度交易概況11表 13：期權(quán)比率預(yù)測策略歷史交易概況（自 2015 年 2 月 9 日起）11表 14：期權(quán)比率預(yù)測策略本季度交易概況12表 15：國債期貨日內(nèi)趨勢策略回測結(jié)果（0.1,0.0012）13表 16：國債期貨跨品種套利策略（移動平均計(jì)算窗口 5 分鐘）14表 17：商品大類指數(shù)本季度表現(xiàn)16表 18：各商品指數(shù)本季度表現(xiàn)18表 19：本季度部分商品趨勢跟蹤情況21一、CTA 產(chǎn)品回顧（一）2018 年第四季度 CTA 產(chǎn)品發(fā)行情況根據(jù)截止到12月底wind資訊的數(shù)據(jù)來看，2018年第四季度新發(fā)行CTA產(chǎn)品6只（以開始推介日期在9月30日至1

7、2月28日的產(chǎn)品數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)），發(fā)行數(shù)量較上季度有所上升，但總體仍處于較低水平。圖1：CTA陽光私募產(chǎn)品數(shù)量及規(guī)模CTA產(chǎn)品新增數(shù)量（只）140120100806040200數(shù)據(jù)來源：Wind表 1：本季度新發(fā)行 CTA 產(chǎn)品產(chǎn)品簡稱成立日期投資顧問俾斯麥-人工智能商品期貨增強(qiáng) 1 號2018-11-21深圳俾斯麥資本管理有限公司墨威期貨 1 號2018-11-12墨威(上海)投資管理有限公司 泓倍商品相對價值 1 號2018-11-09上海泓倍資產(chǎn)管理中心(有限合伙)瑞德期貨 1 號2018-10-31北京禾晟源投資管理有限公司 哈本管理期貨進(jìn)取 2 號2018-10-19寧波梅山保稅港區(qū)哈

8、本投資管理有限公司 陸灃商品優(yōu)選 1 號2018-10-17上海陸灃資產(chǎn)管理有限公司數(shù)據(jù)來源：Wind下面給出了CTA產(chǎn)品數(shù)量排名前10的私募基金公司，其中浙江中大集團(tuán)和冠通北緯共分別擁有74和66只CTA產(chǎn)品。圖2：CTA產(chǎn)品數(shù)量排名前十的陽光私募產(chǎn)品數(shù)量（只）80706050403020100數(shù)據(jù)來源：Wind（二）2018 年第四季度 CTA 產(chǎn)品業(yè)績情況總體來看，wind數(shù)據(jù)庫中的378只CTA陽光私募產(chǎn)品中，本季度盈利的產(chǎn)品共175只，本季度虧損的產(chǎn)品125只，盈利數(shù)量比例相對較大。其中回報(bào)排在前三的產(chǎn)品為虛云1號、百航進(jìn)取1號、千惠管理期貨1號，四季度收益率分別為47.44%、39

9、.02%、30.57%；虧損率排在前三的產(chǎn)品分別為常然鴻凱1號（-22.77%）、層創(chuàng)1產(chǎn)品名稱復(fù)權(quán)凈值本季度回報(bào)（%）成立以來總回報(bào)（%）成立時間虛云 1 號3.707747.44270.772017-05-23百航進(jìn)取 1 號1.982939.0298.292015-11-19千惠管理期貨 1 號1.213030.5721.302017-07-18雅柏寶量化 6 號2.258029.25125.802016-04-01紅土資產(chǎn)CTA1 號1.372227.4937.222018-02-06浙江和熙 1 號1.209017.3820.902016-12-20智信創(chuàng)富博元 1 期1.68601

10、7.3368.602014-09-18雙隆隆富 2 號1.330217.0433.022017-04-12久期商品 1 號1.368016.9236.802016-11-09善行 1 號2.921116.38192.112017-07-03號CTA（-18.38%）和博觀臻選1期（-17.81%）。表 2：本季度回報(bào)率排名前 10 的 CTA 產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)信息數(shù)據(jù)來源：Wind從年化風(fēng)險(xiǎn)收益情況來看，本季度公布信息的CTA產(chǎn)品中（剔除6個月沒有凈值的產(chǎn)品），年化收益率中位數(shù)4.11%，Sharpe Ratio的中位數(shù)大約為0.33，近一年最大回撤率的中位數(shù)約為-7.81%，如下表。Sharpe 中

11、位數(shù)年化收益率中位數(shù)年化波動率中位數(shù)最大回撤中位數(shù)0.334.110.10-7.81表 3：陽光私募 CTA 產(chǎn)品近一年風(fēng)險(xiǎn)收益情況統(tǒng)計(jì)信息數(shù)據(jù)來源：Wind二、股指期貨回顧與展望（一）股指期貨進(jìn)一步松綁2018 年 12 月 2 日，中國金融期貨交易所官方宣布，自 2018 年 12 月 3 日起， 滬深 300、上證 50、中證 500 股指期貨各合約平今倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬分之四點(diǎn)六；自 2018 年 12 月 3 日結(jié)算時起，滬深 300 和上證 50 股指期貨各合約的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一調(diào)整為 10%，中證 500 股指期貨各合約的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一調(diào)整為 15%；同時，

12、股指期貨日內(nèi)過度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為單個合約 50 手，套期保值交易開倉數(shù)量不受此限。表4：股指期貨交易規(guī)則的主要調(diào)整主要調(diào)整時間主要調(diào)整內(nèi)容2010 年 4 月 16 日推出滬深 300 股指期貨2012 年 5 月 31 日進(jìn)行投機(jī)交易的客戶號某一合約單邊持倉限額由 100 手調(diào)整為 300 手2012 年 6 月 1 日交易手續(xù)費(fèi)由成交金額的 0.005%調(diào)整為 0.0035%2012 年 6 月 29 日最低保證金由合約價值的 15%調(diào)整為 12%2012 年 9 月 1 日交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為 0.0025%2013 年 3 月 12 日進(jìn)行投機(jī)交易的客戶號某一合約單邊持倉限額調(diào)整為

13、 600 手2014 年 9 月 1 日最低保證金調(diào)整為 10%，進(jìn)行投機(jī)交易的客戶號某一合約單邊持倉限額調(diào)整為 1200手2015 年 9 月 7 日非套期保值的最低保證金提高到 40%，套期保值提高到 20%，非套保交易者單個產(chǎn)品單日開倉超過 10 手構(gòu)成異常交易行為，平今倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的0.23%2017 年 2 月 16 日投機(jī)編碼每日開倉調(diào)整為 20 手；IF 與 IH 保證金下調(diào)為 20%，IC 下調(diào)為 30%；平今手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬分之 9.2。2017 年 9 月 15 日IF 與IH 保證金下調(diào)為15%，所有股指期貨平今手續(xù)費(fèi)調(diào)整為成交金額的萬分之六

14、點(diǎn)九。2018 年 12 月 2 日IF 與 IH 保證金下調(diào)為 10%，IC 保證金下調(diào)為 15%；所有股指期貨平今手續(xù)費(fèi)調(diào)整為成交金額的萬分之四點(diǎn)六；日內(nèi)過度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為單個合約 50 手。數(shù)據(jù)來源：中金所，本次交易松綁是自 2015 年以來規(guī)模最大的一次政策性松綁，從保證金、交易成本和開倉手?jǐn)?shù)三個角度釋放了股指期貨市場流動性。松綁后一個月內(nèi)，我們觀察到IF 和 IC 合約整體出現(xiàn) 20%至 30%的成交量提升，IH 合約成交提升不明顯。中金所對股指期貨交易規(guī)則的調(diào)整是當(dāng)前股指期貨市場發(fā)展的重要一步。隨著新規(guī)的實(shí)行，股指期貨市場的流動性相對目前將有顯著改善成交量將會在一定程度放

15、大、買賣盤深度將增大、買賣盤價差將減小，而流動性提升也為CTA 產(chǎn)品及策略帶來新的契機(jī)。（二）期指市場數(shù)據(jù)回顧我們從基差、持倉量、成交量和波動率幾個方面來進(jìn)行分析。四季度以來，股票指數(shù)總體震蕩下行，受交易所政策影響，成交量能在 12 月后出現(xiàn)顯著上升?；罘矫?，50 期貨總體保持正向期限結(jié)構(gòu)，季月合約存在穩(wěn)定升水；300 期貨近期橫盤震蕩，市場預(yù)期不明朗，基差在零附近盤整；500 期貨整體仍處于貼水狀態(tài)，遠(yuǎn)季合約貼水超過 3%。圖3：近一年股指期貨當(dāng)月合約基差變化圖（依次為IF、IC、IH）40200-20-40-60-80 IF基差500045004000350030002500200015

16、0010006040200-20-40-60-80-100IC基差70006000500040003000200010003020100-10-20-30-40-50IH基差350030002500200015001000500-100000300.SH5000-120 000905.SH-140-60 000016.SH0-700數(shù)據(jù)來源：Wind，成交量方面，股指期貨成交繼續(xù)趨于活躍。IF、IC、IH 的近一年日均成交量分別為 30810 手、17861 手、18589 手；日均持倉量日不斷攀升，近一年均值分別為 50785 手、43227 手、25020 手。圖4：近一年股指期貨持倉量變

17、化圖（依次為IF、IC、IH）IF持倉量IC持倉量IH持倉量9000080000700006000050000400003000020000100000數(shù)據(jù)來源：Wind，圖5：近一年股指期貨成交量變化圖（依次為IF、IC、IH）IF成交量IC成交量IH成交量9000080000700006000050000400003000020000100000數(shù)據(jù)來源：Wind，波動率方面，我們計(jì)算了IF當(dāng)月連續(xù)合約的30天波動率，如下圖所示。一般來說，波動率越高的市場，CTA策略的收益越高。四季度股票指數(shù)波動率10月低位震蕩，11月后更是趨勢性走低。雖然股指期貨流動性向好，但相關(guān)交易策略四季度盈利能力

18、有限。圖6：IF當(dāng)月連續(xù)合約歷史波動率年化30日波動率IF連續(xù)合約價格100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%數(shù)據(jù)來源：Wind，6000500040003000200010000圖7：IF當(dāng)月連續(xù)本季度波動率年化30日波動率IF連續(xù)合約價格40%35%30%25%20%15%10%5%0%2018/10/082018/11/082018/12/08335033003250320031503100305030002950290028502800數(shù)據(jù)來源：Wind，（三）廣發(fā)股指 CTA 策略表現(xiàn)回顧我們按照四類策略進(jìn)行分析：（日內(nèi)）趨勢策略、風(fēng)格套利策略、模式識別策略

19、、期權(quán)預(yù)測策略。1、趨勢策略表現(xiàn)良好趨勢策略的代表是EMDT 策略。EMDT 策略在每天股指期貨開盤后 41 分鐘選取早盤價格數(shù)據(jù)進(jìn)行信號分解，計(jì)算趨勢和震蕩的信號能量。當(dāng)早盤趨勢強(qiáng)的時候， 進(jìn)行趨勢交易，否則，認(rèn)為當(dāng)天以震蕩為主，不進(jìn)行交易。從 IF 股指期貨上市以來，策略一共交易 1240 次，累積收益率為 455.01%。EMDT 四季度累積收益率為 7.52%。表 5：EMDT 策略歷史交易概況（自 2010 年 4 月 16 日起）總交易次數(shù)1240盈利次數(shù)544累積收益率455.01%虧損次數(shù)692成功率43.87%平均盈利率1.01%最大回撤-16.54%平均虧損率-0.54%總

20、交易次數(shù)42盈利次數(shù)21累積收益率7.52%虧損次數(shù)21成功率50.00%平均盈利率0.89%最大回撤-2.89%平均虧損率-0.54%數(shù)據(jù)來源：表 6：EMDT 策略本季度交易概況2、風(fēng)格套利表現(xiàn)出色風(fēng)格套利是通過 IC 和 IH 合約之間的跨品種套利來獲取大小盤風(fēng)格差的收益。在每個交易日收盤前建倉，如果該日大盤風(fēng)格（上證 50 指數(shù)）強(qiáng)于小盤（中證 500 指數(shù)），則在收盤前做多 IH 合約，同時做空相同合約價值的 IC 合約；反之，如果該日小盤風(fēng)格強(qiáng)，則做多 IC 合約，同時做空相同合約價值的 IH 合約。從 2015 年 4 月 16 日以來，風(fēng)格套利策略一共交易 912 次，累積收益

21、率為15.60%。由于大小盤風(fēng)格持續(xù)性良好，該策略今年四季度獲得虧損 2.54%。表 7：風(fēng)格套利策略歷史交易概況（自 2015 年 4 月 16 日起）總交易次數(shù)912盈利次數(shù)472累積收益率15.60%虧損次數(shù)440成功率51.75%平均盈利率0.55%最大回撤-19.15%平均虧損率-0.55%總交易次數(shù)60盈利次數(shù)27累積收益率-2.54%虧損次數(shù)33成功率45.00%平均盈利率0.46%最大回撤-6.09%平均虧損率-0.45%數(shù)據(jù)來源： 表 8：風(fēng)格套利策略本季度交易概況數(shù)據(jù)來源：3、模式識別策略表現(xiàn)優(yōu)異模式識別策略中，我們選取日內(nèi)的SMT 策略和隔夜的 SLM 策略為代表。SMT

22、 是基于模式匹配策略進(jìn)行預(yù)測的日內(nèi)交易策略。SMT 的基本思想是判斷股指期貨上午走勢圖與歷史上哪天上午的走勢最為相似，根據(jù)相似交易日午后的漲跌，判斷當(dāng)天漲跌，并在相應(yīng)方向上開倉交易。從 IF 股指期貨上市以來，策略一共交易 2098 次，累積收益率為 358.95%。四季度 SMT 收益率為 0.05%。總交易次數(shù)2098盈利次數(shù)607累積收益率358.95%虧損次數(shù)1491成功率28.93%平均盈利率0.74%最大回撤-8.17%平均虧損率-0.20%表 9：SMT 策略歷史交易概況（自 2010 年 4 月 16 日起）表 10：SMT 策略本季度交易概況總交易次數(shù)60盈利次數(shù)12累積收益

23、率0.05%虧損次數(shù)48成功率20.00%平均盈利率0.85%最大回撤-5.85%平均虧損率-0.21%數(shù)據(jù)來源：SLM 是采用統(tǒng)計(jì)語言模型算法的交易策略，對不同漲跌序列之后的指數(shù)漲跌進(jìn)行預(yù)測。SLM 是 T+1 交易策略，在每天收盤前進(jìn)行預(yù)測和建倉，持有至下一個交易日收盤（或者止損平倉）。從 IF 股指期貨上市以來，策略一共交易 2098 次，累積收益率為 398.31%。四季度隔夜波動較大，SLM 策略斬獲 12.12%收益，但波動較大。表 11：SLM 策略歷史交易概況（自 2010 年 4 月 16 日起）總交易次數(shù)2098盈利次數(shù)733累積收益率398.31%虧損次數(shù)1364成功率3

24、4.94%平均盈利率1.23%最大回撤-24.29%平均虧損率-0.53%總交易次數(shù)60盈利次數(shù)21累積收益率12.12%虧損次數(shù)39成功率35.00%平均盈利率1.84%最大回撤-4.32%平均虧損率-0.68%數(shù)據(jù)來源：表 12：SLM 策略本季度交易概況數(shù)據(jù)來源：4、期權(quán)預(yù)測策略表現(xiàn)不佳期權(quán)預(yù)測策略是通過認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)的成交量來對股指期貨走勢進(jìn)行預(yù)測，在每天收盤前進(jìn)行建倉，持有到下一個交易日收盤的策略。從 2015 年 2 月 9 日以來，策略一共交易 954 次，累積收益率為 145.61%。該策略今年四季度虧損 3.66%，表現(xiàn)不佳?？偨灰状螖?shù)954盈利次數(shù)449累積收益率145.6

25、1%虧損次數(shù)505成功率47.06%平均盈利率1.14%最大回撤-20.26%平均虧損率-0.81%表 13：期權(quán)比率預(yù)測策略歷史交易概況（自 2015 年 2 月 9 日起）表 14：期權(quán)比率預(yù)測策略本季度交易概況總交易次數(shù)60盈利次數(shù)24累積收益率-3.66%虧損次數(shù)36成功率40.00%平均盈利率1.27%最大回撤-9.74%平均虧損率-0.94%數(shù)據(jù)來源：（四）股指 CTA 一季度展望在去年一季度股指期貨展望中，我們提到歷史上 A 股大級別探底過程，往往都是由快速下跌轉(zhuǎn)為無量陰跌，經(jīng)過較為長期的盤整之后重啟大級別的上漲，并且判斷股指波動率存在一個由高到低的漸變過程。目前股指波動率已經(jīng)處

26、于下降通道， 但相比歷史底部仍存在較大下降空間，因此我們判斷 2019 年股指以低位震蕩行情為主，可能沒有太多趨勢性機(jī)會，因此中長期趨勢跟蹤策略可能表現(xiàn)仍不會太好。另外雖然目前股指期貨流動性有所提升，并且按照政策趨勢，未來仍有很大提升空間，但由于市場波動偏低，股指 CTA 在一季度可能仍不是好的選擇。三、國債期貨回顧與展望（一）國債期貨波動特征以下是我們測算的從上市以來，五年期與十年期國債期貨的歷史30天波動率（年化）。國債期貨四季度趨勢性上漲，波動率走高。圖8：國債期貨歷史30天波動率（年化）TF當(dāng)季波動率T當(dāng)季波動率0.120.10.080.060.040.0202013/09/06201

27、4/09/062015/09/062016/09/062017/09/062018/09/06數(shù)據(jù)來源：Wind，（二）廣發(fā)國債 CTA 策略表現(xiàn)回顧在我們的報(bào)告國債期貨量化交易策略研究中，我們測算了國債期貨常見的一些交易策略，如日內(nèi)趨勢跟蹤、跨品種套利、期現(xiàn)套利等。這里我們跟蹤了日內(nèi)趨勢策略的四季度表現(xiàn)。日內(nèi)趨勢策略是一種常見的CTA策略。本報(bào)告選取了最為著名的日內(nèi)趨勢交易策略開盤區(qū)間突破策略為例?；驹頌楫?dāng)標(biāo)的價格突破某一個基于開盤價和閾值建立的區(qū)間時，產(chǎn)生交易信號，認(rèn)為向上或向下的趨勢形成，因此開倉做多或做空。在趨勢跟蹤的倉位建立以后，當(dāng)標(biāo)的價格反向變化，突破止損價格時，認(rèn)為之前的趨勢

28、結(jié)束，平掉所持頭寸。如果當(dāng)日有止損發(fā)生，則認(rèn)為當(dāng)前交易日價格表現(xiàn)為震蕩模式，不適宜進(jìn)行趨勢交易，因此該日內(nèi)不再進(jìn)行新的交易。在開盤區(qū)間突破交易中，我們選用了分鐘級的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行回測。同時該策略有兩大參數(shù)：突破區(qū)間寬度與止損閾值。我們根據(jù)2016年4月的報(bào)告的優(yōu)化結(jié)果，選取了使累積收益率最大的參數(shù)進(jìn)行回測，以下策略括號內(nèi)(a,b)表示我們的寬度為2a（向上向下區(qū)間對稱），b為止損的閾值（即下跌達(dá)到b%時平倉止損）。本次回測中，我們選取的標(biāo)的為5年期與10年期的國債期貨主力合約，區(qū)間從2018年10月8日至2018年12月28日。策略具體表現(xiàn)如下：圖9：國債期貨日內(nèi)趨勢策略（0.1,0.0012）

29、1.5%1.0%TF主力策略T主力策略0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%數(shù)據(jù)來源：天軟科技，表 15：國債期貨日內(nèi)趨勢策略回測結(jié)果（0.1,0.0012）績效指標(biāo)5 年期國債期貨回測結(jié)果10 年期國債期貨回測結(jié)果累積收益率-0.35%0.10%最大回撤-0.54%-0.80%交易次數(shù)4058獲勝次數(shù)1724失敗次數(shù)2334勝率42.50%41.38%平均收益率0.009%0.001%獲勝平均收益率0.065%0.015%失敗平均收益率-0.060%-0.010%盈虧比1.071.50數(shù)據(jù)來源：四季度雖然市場波動率上升，但日內(nèi)趨勢跟蹤的表現(xiàn)仍然不盡如人意。接下來討論跨品種套

30、利策略在本季度的表現(xiàn)。5年期與10年期國債期貨具有良好的相關(guān)性，適合于跨品種的統(tǒng)計(jì)套利策略。該策略假設(shè)兩個品種標(biāo)的的價差具有均值回復(fù)性質(zhì)，即當(dāng)價差偏離其歷史均值幅度過大時便會逐漸回復(fù)到平均水平。當(dāng)價差拉大時，套利者反向做多或做空價差，從而期望獲得均值回復(fù)后的利潤。我們選取了5年期與10年期國債國債期貨6月到期的合約作為標(biāo)的資產(chǎn)回測跨品種套利策略。仍選取分鐘級數(shù)據(jù)，并以10分鐘為歷史滑動平均的計(jì)算窗口，當(dāng)價差大（?。┯跉v史均值加（減）一個標(biāo)準(zhǔn)差，便通過做空（多）五年期國債期貨并做多（空）十年期國債期貨來做空（多）價差。若價差回復(fù)到均值水平便平倉。根據(jù)我們2016年4月的報(bào)告，我們選取5分鐘作為滑

31、動平均的計(jì)算窗口，得到如下結(jié)果：圖10：國債期貨跨品種套利策略第本季度累積收益跨品種高頻套利累積收益率1511011512012513013512.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%數(shù)據(jù)來源：天軟科技，表 16：國債期貨跨品種套利策略（移動平均計(jì)算窗口 5 分鐘）績效指標(biāo)回測結(jié)果累積收益率1.83%最大回撤-0.44%交易次數(shù)356獲勝次數(shù)259失敗次數(shù)101勝率71.94%平均收益率0.005%獲勝平均收益率0.020%盈虧比0.61失敗平均收益率-0.033%數(shù)據(jù)來源：（三）國債 CTA 一季度展望2018年四季度央行推出TMLF，反映當(dāng)前貨幣政策取向，結(jié)合四季度人民幣兌美元匯

32、率企穩(wěn)，2019年利率市場預(yù)計(jì)整體以適度寬松為主要基調(diào)。不過由于四季度國債上漲速度過快，部分透支債市中長期上漲邏輯，預(yù)計(jì)一季度國債期貨總體以緩慢震蕩上行為主。介于國債期貨波動率上升較快，并且目前仍處于上行通道，相關(guān)量化交易策略預(yù)計(jì)一季度將有較好表現(xiàn)。四、大宗商品回顧與展望（一）大宗商品行情回顧大宗商品本季度趨勢性下行，除貴金屬出現(xiàn)避險(xiǎn)性上升，其他各商品板塊全體收跌，Wind商品指數(shù)下跌12%。目前來看，2018年年中大宗商品階段性頂部已經(jīng)出現(xiàn)，震蕩下跌或成后市主要格局。圖11：wind商品指數(shù)本季度走勢CCFI.WI wind商品指數(shù)125012001150110010501000950900

33、數(shù)據(jù)來源： Wind表 17：商品大類指數(shù)本季度表現(xiàn)代碼名稱現(xiàn)價漲跌幅最高最低NMFI.WIWind 貴金屬925.00598.0%925.9134865.2141NFFI.WIWind 有色1282.4892-5.7%1394.57951272.6831JJRI.WIWind 煤焦鋼礦609.77-14.2%770.8974608.1411NMBM.WIWind 非金屬建材530.5854-4.8%565.1289507.4668ENFI.WIWind 能源884.0494-25.3%1237.0024849.9025CIFI.WIWind 化工555.0445-18.6%711.91475

34、45.574CRFI.WIWind 谷物386.066-1.6%411.9436379.0115OOFI.WIWind 油脂油料1028.0758-12.2%1215.0711024.2841SOFI.WIWind 軟商品548.4275-7.0%600.3427543.7066APFI.WIWind 農(nóng)副產(chǎn)品1203.0484-7.3%1346.44461170.2456數(shù)據(jù)來源： Wind四季度開始，海外原油開啟暴跌模式，單季度跌幅接近40%。受此影響，國內(nèi)化工品單邊快速下跌，產(chǎn)業(yè)鏈上與海外原油相關(guān)性越高的品種跌幅越大，原油、燃油、瀝青、甲醇跌幅排名靠前。工業(yè)金屬與黑色產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)品種受

35、海外工業(yè)品回調(diào)情緒上的影響，也出現(xiàn)了一定下跌。其中黑色品種整體下跌幅度更大，也與庫存上行周期疊加需求端萎縮有關(guān)。另外受到中美貿(mào)易摩擦緩的影響，美豆產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)品種也紛紛出現(xiàn)了一定程度下跌，其中彈性相對較大的兩粕在本輪回調(diào)中領(lǐng)跌。在海外經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜，美國股票市場與原油價格暴跌的情況下，投資者對于黃金的避險(xiǎn)需求出現(xiàn)升溫，本季度黃金出現(xiàn)7.6%上漲。圖12：各商品指數(shù)本季度走勢當(dāng)月漲跌幅SHFE鋅CZCE動力煤DCE豆油SHFE線材CZCE強(qiáng)麥DCE PVC CZCE PTACZCE白糖SHFE錫CZCE錳硅CZCE硅鐵INE原油SHFE橡膠CZCE菜籽CZCE菜粕CZCE早秈稻SHFE螺紋鋼DC

36、E聚丙烯CZCE普麥SHFE鉛DCE棕櫚油CZCE菜油SHFE鎳CZCE甲醇DCE豆粕CZCE晚秈稻DCE塑料CZCE粳稻DCE焦煤DCE雞蛋DCE焦炭DCE鐵礦石SHFE熱軋卷板SHFE燃油CZCE玻璃DCE纖維板CZCE棉紗SHFE銅DCE玉米淀粉CZCE棉花DCE玉米SHFE瀝青DCE膠合板DCE豆二SHFE黃金CZCE蘋果SHFE鋁SHFE白銀DCE豆一-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%數(shù)據(jù)來源： Wind表 18：各商品指數(shù)本季度表現(xiàn)指數(shù)名稱當(dāng)季漲跌幅當(dāng)季成交金額（億元）DCE 豆一-8.37%3147SHFE 白銀5.53%8784SHF

37、E 鋁-6.21%6430CZCE 蘋果-2.01%18626SHFE 黃金7.57%22694DCE 豆二-9.96%2034DCE 膠合板-8.65%0SHFE 瀝青-28.59%11844DCE 玉米0.81%4796CZCE 棉花-5.64%6821DCE 玉米淀粉0.73%2598SHFE 銅-4.07%28134CZCE 棉紗-4.79%127DCE 纖維板-12.02%24CZCE 玻璃-5.27%2196SHFE 燃油-27.80%12709SHFE 熱軋卷板-14.97%15694DCE 鐵礦石-1.20%29670DCE 焦炭-16.48%94504DCE 雞蛋-11.16

38、%3941DCE 焦煤-7.27%17301CZCE 粳稻-1.86%2DCE 塑料-9.09%6182CZCE 晚秈稻-1.57%92DCE 豆粕-20.41%23924CZCE 甲醇-26.64%33157SHFE 鎳-16.16%31842CZCE 菜油-3.54%6726DCE 棕櫚油-5.00%8249SHFE 鉛0.70%3116CZCE 普麥-3.87%0DCE 聚丙烯-13.55%13551SHFE 螺紋鋼-16.03%88973CZCE 早秈稻0.00%0CZCE 菜粕-14.89%10954CZCE 菜籽0.00%0SHFE 橡膠-8.83%23162INE 原油-31.5

39、6%110615CZCE 硅鐵-13.52%1891CZCE 錳硅-13.72%3877SHFE 錫-2.59%2072CZCE 白糖-6.11%13777CZCE PTA-21.27%23689DCE PVC-2.93%4425CZCE 強(qiáng)麥-4.93%10SHFE 線材-12.57%113DCE 豆油-8.13%10059CZCE 動力煤-11.00%8498SHFE 鋅-3.10%37332數(shù)據(jù)來源：Wind（二）商品波動特征由于CTA策略表現(xiàn)在很多情況下與標(biāo)的的波動率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，因此我們有必要回顧四季度商品市場的波動特征。圖13：wind商品指數(shù)歷史波動率情況年化30日波動率wind商品指數(shù)50%45%40%35%30%25