資本籌措應(yīng)用培訓(xùn)

1、資本運(yùn)營理論與實(shí)務(wù) 第三版 夏樂書 等編著 倪澤強(qiáng) 授課 Ni_zeqiang第3章 資本籌措 3.1 資本籌措的內(nèi)涵與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本3.5資本結(jié)構(gòu)與籌資決策 3 資本籌措【教學(xué)目標(biāo)】通過本章的學(xué)習(xí)應(yīng)能夠：了解資本籌措的意義與要求 掌握資本需要量的預(yù)測方法熟悉資本籌措的渠道和方式熟悉資本成本的內(nèi)涵掌握個別資本來源、加權(quán)平均和邊際資本成本的計算熟悉資本結(jié)構(gòu)理論掌握資本結(jié)構(gòu)的實(shí)務(wù)分析和企業(yè)的籌資決策分析2第1節(jié) 資本籌措的內(nèi)涵與要求 3.1 資本籌措的內(nèi)涵與要求 3 資本籌措一、資本籌措是資本運(yùn)營的起點(diǎn)（一）資本籌措的含義：是指企業(yè)從自身

2、生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀和資本需求情況出發(fā)，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營策略和發(fā)展規(guī)劃，經(jīng)過科學(xué)的預(yù)測、決策，通過一定的渠道和方式經(jīng)濟(jì)有效地籌集一定數(shù)額資本的行為。 （二）資本籌措的意義：籌措資本是企業(yè)內(nèi)部資本運(yùn)動的起點(diǎn)，也是企業(yè)資本運(yùn)營的起點(diǎn)；資本籌措關(guān)系到資本運(yùn)營其他各環(huán)節(jié)的正常進(jìn)行；當(dāng)資本的增值主要以企業(yè)為載體而展開時，企業(yè)的資本籌措就必然是應(yīng)當(dāng)首先解決的問題。 3第1節(jié) 資本籌措的意義與要求 3.1 資本籌措的意義與要求 3 資本籌措二、資本籌措的基本要求 （一）科學(xué)確定資本需要量，合理安排資本的籌措時點(diǎn)；（二）合理組合籌資渠道與方式，降低資本成本 ；（三）注意資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，降低籌資風(fēng)險 ；（四）注重給籌資能

3、力留有余地 。4第2節(jié) 資本需要量的預(yù)測 3 資本籌措說明：由于資本在形態(tài)上主要表現(xiàn)為長期資產(chǎn)和流動資產(chǎn)，而這兩類資本占用的特點(diǎn)是不同的，因此應(yīng)分別測算。 企業(yè)長期資本占用需要量的預(yù)測主要是通過投資決策、編制資本預(yù)算來完成 （在第4章中介紹） 。在企業(yè)日常的經(jīng)營中，主要是對短期流動資本的占用量進(jìn)行預(yù)測 ；預(yù)測的方法可分為兩類：定性預(yù)測法和定量預(yù)測法 。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 5第2節(jié) 資本需要量的預(yù)測 3 資本籌措3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 預(yù)測方法含義預(yù)測的過程或主要計算方法特 點(diǎn)適用范圍定性預(yù)測法利用有關(guān)資料，依靠個人經(jīng)驗、主觀判

4、斷和分析預(yù)見能力，對企業(yè)未來的資本需求所作的測定。由專家根據(jù)以往所積累的經(jīng)驗進(jìn)行分析和判斷，提出資本需要量的初步預(yù)測值 ；通過召開座談會、專題會或者信函調(diào)查等方式，對初步預(yù)測值進(jìn)行有根據(jù)的修訂 ；經(jīng)反復(fù)修訂得出最終的預(yù)測結(jié)果。 使用簡便、靈活，但它難于揭示資本需求與有關(guān)因素之間的數(shù)量關(guān)系，因此，預(yù)測的結(jié)果缺乏彈性、時效性較強(qiáng)。在可能的情況下，應(yīng)和定量預(yù)測法結(jié)合運(yùn)用。一般是在企業(yè)缺乏完備、準(zhǔn)確的歷史數(shù)據(jù)和資料的情況下采用。定量預(yù)測法以資本需要量和有關(guān)因素的關(guān)系為依據(jù)，在掌握大量的歷史資料的基礎(chǔ)上，采用一定的數(shù)學(xué)方法加以計算，并將計算結(jié)果作為預(yù)測值的一類預(yù)測方法。趨勢預(yù)測法銷售百分比法資本習(xí)性法

5、使用相對復(fù)雜，可以揭示資本需求與有關(guān)因素之間的數(shù)量關(guān)系，因此，預(yù)測的結(jié)果具有彈性。在企業(yè)具有完備、準(zhǔn)確的歷史數(shù)據(jù)和資料的情況下采用。一、兩種預(yù)測方法的比較：6第2節(jié) 資本需要量的預(yù)測 3 資本籌措3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 二、主要的定量預(yù)測方法不同的定量預(yù)測方法含 義假設(shè)條件適用條件趨勢預(yù)測法 是以時間為相關(guān)因素，根據(jù)資本需要量發(fā)展變化的趨勢和有關(guān)資料推算未來預(yù)期值的方法 。1假定資本需要量目前的發(fā)展變化趨勢已經(jīng)掌握，且這種趨勢在預(yù)測的時間段內(nèi)將會持續(xù)下去；2假定有關(guān)因素的變動不會改變這種趨勢。 適于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營比較穩(wěn)定，增長比較恒定，資本需求量的發(fā)展變化呈現(xiàn)長

6、期的上升趨勢的情況。隨著企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的變化、競爭的加劇，這種方法的適用范圍日益受到限制。銷售百分比法 是以銷售額為相關(guān)因素，根據(jù)資本需要量和銷售額之間的關(guān)系進(jìn)行預(yù)測的一種定量預(yù)測方法。 假定資本需要量和銷售額之間的關(guān)系為正相關(guān)，且這種相關(guān)關(guān)系在預(yù)測期內(nèi)保持穩(wěn)定。 簡便易行但其缺點(diǎn)表現(xiàn)為“假定資本需要量和銷售額之間的關(guān)系為正相關(guān)”與現(xiàn)實(shí)不符， 使用時應(yīng)進(jìn)行適當(dāng)修正。資本習(xí)性法 是按照資本占用量和產(chǎn)銷量之間的依存關(guān)系原理，預(yù)測資本需要量的方法。假定根據(jù)歷史數(shù)據(jù)資料進(jìn)行測算的相關(guān)因素?zé)o變化 。適用于能利用歷史數(shù)據(jù)，合理區(qū)分資本占用習(xí)性的情況；當(dāng)相關(guān)因素等發(fā)生變化時，應(yīng)對預(yù)測值加以修訂。 7第2節(jié) 資

7、本需要量的預(yù)測 3 資本籌措3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 三、主要的定量預(yù)測方法舉例 結(jié)合書中第58-61頁進(jìn)行說明說明：無論哪一種方法都有其自身的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，在實(shí)際工作中應(yīng)結(jié)合實(shí)際歷史數(shù)據(jù)的多少和準(zhǔn)確性、生產(chǎn)工藝特點(diǎn)、競爭狀況、價格的變動等因素，綜合各種方法進(jìn)行預(yù)測。8第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措一、籌資渠道說明：企業(yè)籌資渠道受制于國家的經(jīng)濟(jì)體制和資金管理政策，并與企業(yè)的所有權(quán)形式和企業(yè)的組織形式密切相關(guān)。長期以來，我國企業(yè)取得資本的渠道主要以財政撥款和銀行貸款為主，這種一元化的資本“供給制”已越來越不適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的要求。 隨著經(jīng)濟(jì)體制的改革和資本市場

8、的建立，企業(yè)的籌資渠道逐步由單一渠道向多渠道發(fā)展，由縱向渠道為主向橫向渠道為主轉(zhuǎn)變。 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 9第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措一、籌資渠道（一）我國企業(yè)主要的籌資渠道國家財政資金（在一定時期內(nèi)仍將是國有企業(yè)的主要資金來源 ）企業(yè)自留資金：資本公積、盈余公積和未分配利潤金融機(jī)構(gòu)資金（是企業(yè)經(jīng)營資金的主要來源渠道 ）：信貸資金為主其他企業(yè)和單位的資金 ：投資、聯(lián)營和商業(yè)信用等職工和社會個人資金 ：企業(yè)內(nèi)部集資等境外資金 ：招商引資、對外借款等金融機(jī)構(gòu)資本的創(chuàng)新組織形式：基金、私募、風(fēng)投、QFII等3.1 資本

9、籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 10第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措一、籌資渠道（二）籌資渠道分析的內(nèi)容各種渠道資本存量和流量的大小；各種渠道提供資本的使用期的長短；每種渠道適用于哪些籌資方式；本企業(yè)可以利用哪些渠道，目前已經(jīng)利用了哪些渠道；每種渠道適用于哪些經(jīng)濟(jì)類型的企業(yè)。關(guān)于籌資渠道的兩點(diǎn)補(bǔ)充：從各主要的融資渠道來看，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行融資渠道將會不斷減少，資本市場將會發(fā)揮越來越重要的作用；QFII制度的出臺，對于推進(jìn)我國證券市場與國際的接軌，培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者隊伍，進(jìn)一步擴(kuò)大我國企業(yè)利用外資的范圍將起到重要作用。3.1 資本籌措的意義與要求 3

10、.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 11第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（一）籌資方式和籌資渠道的關(guān)系 1.籌資方式和籌資渠道的比較3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 項 目含 義 區(qū) 別聯(lián) 系籌資渠道是指從哪里取得資本，即取得資本的途徑。從資金的供給與需求關(guān)系來說，則是指供給者是誰。籌資渠道展示出取得資本的客觀可能性，即誰可以提供資本 。適應(yīng)籌資渠道多元化的特點(diǎn)，籌資方式也是多種多樣的。一種籌資方式，可以適用于多種籌資渠道，也可能適用于某一特定的渠道；同一渠道的資本可以采用不同的籌資方式來籌集。 籌資方

11、式是指如何取得資金，即取得資金的具體方法和形式。 籌資方式解決用什么方式將客觀存在的可能性轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)性，即如何將資本籌集到企業(yè)。12第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 二、籌資方式（一）籌資方式和籌資渠道的關(guān)系 2.籌資方式的分類13第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（一）籌資方式和籌資渠道的關(guān)系 3.主要長期籌資方式與籌資渠道的配合3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 方式渠道長期借款發(fā)行債券發(fā)行股票聯(lián)營租賃吸收國家投資合資國家財政資

12、金銀行資金非銀行金融機(jī)構(gòu)其他企業(yè)單位資金職工和個人資金境外資金企業(yè)自留資金14第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式長期資本的籌措具有占用時間長、籌資風(fēng)險大、資金成本高、籌資影響深遠(yuǎn)、籌資頻率低等特點(diǎn)，因此，企業(yè)應(yīng)按照經(jīng)營方向，以長遠(yuǎn)戰(zhàn)略性的發(fā)展規(guī)劃為依據(jù)，科學(xué)合理地進(jìn)行籌集和管理。長期資本籌措方式主要包括：長期借款債券籌資租賃融資聯(lián)營股票籌資BOT（項目融資）3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 15第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式長期借款含義及特點(diǎn)：長期借款指銀

13、行及非銀行金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)發(fā)放的長期貸款。借款的資金量充足，貸款形式也靈活、多樣，是我國企業(yè)籌措長期資本的重要方式之一。貸款原則擇優(yōu)扶植，有物資保證，按期歸還。借款人應(yīng)具備的條件包括：（a）具有法人資格；（b）企業(yè)經(jīng)營方向和業(yè)務(wù)范圍符合國家政策、法令；（c）企業(yè)具有一定的物資和財產(chǎn)保證，擔(dān)保單位具有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力；（d）借款單位具有償還本金的能力；（e）借款單位財務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)核算制度健全、資金使用及經(jīng)濟(jì)效益良好；（f）借款單位應(yīng)在貸款機(jī)構(gòu)開立帳戶、辦理結(jié)算。 長期借款的一般程序：（a）貸款前的準(zhǔn)備；（b）提出貸款申請書；（c）洽談貸款事宜，簽訂貸款合同；（d）貸款的發(fā)放；（e）貸款的償還。 3.

14、1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 16第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式長期借款長期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 項 目 具 體 內(nèi) 容優(yōu) 點(diǎn) 1.長期貸款利息可以抵減所得稅； 2.長期借款籌資所涉及的關(guān)系人較少，因而籌資的手續(xù)簡單、速度快、資金使用的彈性較高； 3.長期借款籌資有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)負(fù)債到期時間與資產(chǎn)使用時間的有機(jī)配合。缺 點(diǎn)1.風(fēng)險較大，企業(yè)如不能按期履行借款的合同條款，就可能陷入財務(wù)困境，以致破產(chǎn)；2.長期貸款常常附有較

15、苛刻的限制性條款，在一定程度上會影響企業(yè)的再籌資能力和經(jīng)營政策的自由度。17第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式長期借款長期借款的其他方式：外國政府貸款 政府貸款多為混合貸款，即商業(yè)貸款、政府贈款和優(yōu)惠貸款的混合。目前，對華提供政府貸款的國家共有20 多個，其中累計貸款最多的是日本、德國、法國、奧地利等國。就目前來說，條件最優(yōu)惠的首推西班牙政府貸款。政府貸款的特點(diǎn)是：操作起來極其復(fù)雜，時間漫長，而且存在社會運(yùn)作風(fēng)險和匯率風(fēng)險。因此在這一方面需要國家的幫助。國際金融機(jī)構(gòu)貸款 利用國際金融機(jī)構(gòu)貸款的好處：1.能夠按照國際慣例規(guī)范企業(yè)運(yùn)作，增強(qiáng)企業(yè)規(guī)范化發(fā)展的

16、能力；2.能夠提高企業(yè)的資信水平，增強(qiáng)企業(yè)在國際市場上的籌資能力；3.借助國際金融機(jī)構(gòu)的資本運(yùn)營經(jīng)驗，可以培養(yǎng)企業(yè)的員工隊伍，提升管理水平，增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展的后勁。 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 18第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式債券籌資含義及特點(diǎn)：債券是一種長期債務(wù)證書，是企業(yè)為籌集長期資本，而承諾在將來一定時日支付一定金額的利息，并于約定的到期日，一次或多次償還本金的信用憑證。債券面額固定，可以轉(zhuǎn)讓和繼承，是企業(yè)籌集長期資金的常用方式。 債券的種類與劃分標(biāo)準(zhǔn) 3.1 資本籌措的意義與要求 3.

17、2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 劃分標(biāo)準(zhǔn)種 類發(fā)行方式還本期限發(fā)行條件可否轉(zhuǎn)換償還方式是否跨越國界記名債券、無記名債券短期債券、中期債券、長期債券抵押債券、信用債券可轉(zhuǎn)換債券、不可轉(zhuǎn)換債券定期償還債券、隨時償還債券國內(nèi)債券、國際債券19第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式債券籌資發(fā)行債券的審批與條件： 我國的公司法規(guī)定，股份有限公司，有限責(zé)任公司發(fā)行公司債券，由董事會制訂方案，股東（大）會作出決議；國有獨(dú)資公司發(fā)行債券，應(yīng)由國家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)或者國家授權(quán)的部門作出決定；公司根據(jù)決議向國務(wù)院證券管理部門提請批準(zhǔn)。 發(fā)行債券的公司必須具備

18、如下條件， （a）股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬元；有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬元； （b）累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)的百分之四十； （c）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息； （d）籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策； （e）債券利率不得超過國務(wù)院限定的利率； （f）國務(wù)院規(guī)定的其他條件。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 20第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式債券籌資債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 項

19、 目 具 體 內(nèi) 容優(yōu) 點(diǎn) 1.公司債的利息支出可以計入損益抵減所得稅； 2.一般公司債的利息均是固定的，如果企業(yè)經(jīng)營得力，可以提高股東的資本報酬率；3.公司債的發(fā)行成本和資本成本都低于其他長期籌資方式。 缺 點(diǎn)1.公司債有固定的到期日和利息負(fù)擔(dān)，一旦企業(yè)經(jīng)營狀況不好，易便企業(yè)陷入財務(wù)困境；2.公司債往往附有多種限制性條款，可能對企業(yè)財務(wù)的靈活性產(chǎn)生不利影響。 21第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式債券籌資可轉(zhuǎn)換債券籌資含義：是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行、在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券?？赊D(zhuǎn)換公司債券在轉(zhuǎn)換股份前，其持有人仍為債權(quán)人，

20、不具有股東的權(quán)利和義務(wù)。 審批與發(fā)行條件： 上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，應(yīng)當(dāng)經(jīng)省級人民政府或者國務(wù)院有關(guān)企業(yè)主管部門推薦，報中國證券監(jiān)督管理委員會審批；重點(diǎn)國有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，應(yīng)當(dāng)由發(fā)行人提出申請，經(jīng)省級人民政府或者國務(wù)院有關(guān)企業(yè)主管部門推薦，報中國證監(jiān)會審批，并抄報國家計劃委員會、國家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會、中國人民銀行、國家國有資產(chǎn)管理局。 上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：（1）最近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)利潤率平均在10%以上；屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低，但是不得低于7%；（2）可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行后，資產(chǎn)負(fù)債率不高于70%；（3）累計債券余額不超過公司

21、凈資產(chǎn)的40%；（4）募集資金的投向符合國家的產(chǎn)業(yè)政策；（5）可轉(zhuǎn)換公司債券的利率不超過銀行同期存款的利率水平；（6）可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行額不少于人民幣1億元；（7）國務(wù)院證券委員會規(guī)定的其他條件。 重點(diǎn)國有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，除應(yīng)當(dāng)符合上述（3）、（4）、（5）、（6）、（7）項條件外，還應(yīng)當(dāng)符合下列條件：（1）最近3年連續(xù)盈利，且最近3年的財務(wù)報告已經(jīng)具有從事證券業(yè)務(wù)資格的會計師事務(wù)所審計；（2）有明確、可行的企業(yè)改制和上市計劃；（3）有可靠的償債能力；（4）由具有代為清償債務(wù)能力的保證人的擔(dān)保。 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 2

22、2第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式債券籌資可轉(zhuǎn)換債券籌資發(fā)行方式、期限和資格：我國可轉(zhuǎn)換公司債券采取記名式無紙化發(fā)行方式，最短期限為3年，最長期限為5年。可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行，應(yīng)當(dāng)由證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)承銷，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)具有股票承銷資格。 可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書的要求：包括發(fā)行人的名稱；批準(zhǔn)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的文件及其文號；發(fā)行人的基本情況介紹；最近3年的財務(wù)狀況；發(fā)行的起止日期；可轉(zhuǎn)換公司債券的票面金額及發(fā)行總額；募集資金的用途；可轉(zhuǎn)換公司債券的承銷和擔(dān)保情況；可轉(zhuǎn)換公司債券償還方法；申請轉(zhuǎn)股的程序；轉(zhuǎn)股價格的確定和調(diào)整方法；轉(zhuǎn)換期；轉(zhuǎn)換年度有關(guān)利息

23、、股利的歸屬；贖回條款和回售條款；轉(zhuǎn)股時不足一股金額的處理；中國證監(jiān)會規(guī)定的其他事項?？赊D(zhuǎn)換公司債券募集說明書的有效期為6個月，自可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書簽署之日起計算。轉(zhuǎn)股價格的確定：上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，以發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券前1個月股票的平均價格為基準(zhǔn)，上浮一定幅度作為轉(zhuǎn)股價格。重點(diǎn)國有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，以擬發(fā)行股票的價格為基準(zhǔn)，折扣一定比率作為轉(zhuǎn)股價格。 轉(zhuǎn)換要求：上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券，在發(fā)行結(jié)束6個月后，持有人可以依據(jù)約定的條件隨時轉(zhuǎn)換股份。重點(diǎn)國有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，在該企業(yè)改建為股份有限公司且其股票上市后，持有人可以依據(jù)約定的條件隨時轉(zhuǎn)換股份。3.1 資本籌

24、措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 23第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式債券籌資可轉(zhuǎn)換債券籌資可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 項 目 具 體 內(nèi) 容優(yōu) 點(diǎn) 1.可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換之前，是企業(yè)的一項負(fù)債，債券的利息支出可以抵扣所得稅，因此資本成本較低；2.可轉(zhuǎn)換公司債券的可贖回性，給企業(yè)增加了籌資的靈活性，有利于降低資本成本，增加企業(yè)的價值；3.可轉(zhuǎn)換債券籌資作為一種間接權(quán)益資本籌措方式，在轉(zhuǎn)換之前不會增加股票的數(shù)量，使得企業(yè)可以在不稀釋控股權(quán)

25、的情況下籌集到長期資本；4.可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)股的客觀要求的存在，有利于推動我國重點(diǎn)國有企業(yè)的改制，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)換，進(jìn)而推動國有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性改組。缺 點(diǎn)1.如果企業(yè)經(jīng)營情況不好，使得股票價格大幅度下跌，債券持有人在轉(zhuǎn)換期內(nèi)不轉(zhuǎn)股，則可轉(zhuǎn)換公司債券的本息償還會加重企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)；2.可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換后，會稀釋公司原有股東的控制權(quán)； 3.可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行需要經(jīng)過嚴(yán)格的審批，手續(xù)較為復(fù)雜，且必須履行必要的公告和披露義務(wù)，在一定程度上會加大公司的費(fèi)用支出。24第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式租賃融資含義：一般來說，租賃是一種契約性協(xié)議，它規(guī)定出租

26、人在一定時期內(nèi)，根據(jù)一定條件，將資產(chǎn)交給承租人使用，承租人在規(guī)定的期限內(nèi)，分期支付租金并享有對租賃資產(chǎn)的使用權(quán)。租賃是融通實(shí)物資本的有效方式。 分類：租賃形式多種多樣，從不同角度、按不同標(biāo)準(zhǔn)可以作出許多分類，主要包括：經(jīng)營性租賃融資性租賃 需要指出的是，除了國內(nèi)租賃外，如果租賃的業(yè)務(wù)活動涉及的范圍超越了國界，則還有國際租賃業(yè)務(wù)。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 25第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式租賃融資分類（主要租賃方式比較） 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌

27、措的渠道和方式 項 目 含 義特 點(diǎn)經(jīng)營性租賃又稱使用租賃、管理租賃等，是傳統(tǒng)租賃的范疇，屬于短期租賃，提供有償使用物品的服務(wù)，一般不轉(zhuǎn)移租賃物件的所有權(quán)。 1.可解約性；2.租賃期較短；3.租金較高；4.設(shè)備的選擇由出租人選定；5.經(jīng)營租賃的關(guān)系人只涉及出租人、承租人兩方；6.可以利用出租人提供的一些低費(fèi)用技術(shù)服務(wù)；7.適用于經(jīng)營租賃的設(shè)備通常有汽車、電腦、工程建筑設(shè)備等。融資性租賃又稱資本租賃，是一種以融通資本為主要目的的租賃方式。由承租人自行向設(shè)備制造商或銷售商選定貨樣后，與出租人簽訂協(xié)議，由出租人向供應(yīng)商購進(jìn)設(shè)備，然后出租給承租人使用，出租人向承租人提供了百分之百的長期信貸。1.不可解

28、約性；2.租期長 ；3.租賃物一般由承租人親自挑選，然后由出租人購買； 4.租賃期滿承租人有按較低的價格購買設(shè)備的所有權(quán)，或者低租金續(xù)租，或者退還出租人的選擇權(quán)； 5.租賃期內(nèi)的設(shè)備維護(hù)、保養(yǎng)、管理等支出由承租人負(fù)擔(dān)； 6.融資租賃業(yè)務(wù)一般涉及三方面關(guān)系人，即承租人、出租人、供應(yīng)商；7.可以給承租人帶來既可以根據(jù)自己需要選定最適的生產(chǎn)設(shè)備的便利，解決企業(yè)資金上的困難；8.在需要繼續(xù)租賃或想擁有該設(shè)備時具有較靈活的選擇權(quán)；9.適用于融資租賃的資產(chǎn)有不動產(chǎn)、辦公設(shè)備、醫(yī)療設(shè)備、飛機(jī)等 26第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式租賃融資分類 兩種融資租賃的特殊形

29、式回售租賃：又稱售后回租，它是融資租賃的一種特殊形式。它有兩種含義：一是承租人先出資從供應(yīng)廠家購入所需的設(shè)備，隨即將設(shè)備轉(zhuǎn)讓給租賃公司取得現(xiàn)款，日后再從租賃公司租回設(shè)備使用；二是當(dāng)承租人進(jìn)行技術(shù)改造或擴(kuò)建時，將本企業(yè)原有的設(shè)備或生產(chǎn)線先賣給租賃公司取得現(xiàn)款，以解決急需，企業(yè)在賣出設(shè)備的同時即向租賃公司辦理租賃手續(xù)，由企業(yè)繼續(xù)使用，直到租金付清之后，以少量代價辦理產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移，設(shè)備仍由企業(yè)所有。杠桿租賃：又稱平衡租賃或借貸式租賃，也是融資租賃派生出來的一種特殊形式。當(dāng)出租人不能單獨(dú)承擔(dān)資金密集項目的巨額投資時，以所購設(shè)備作為貸款抵押品，以轉(zhuǎn)讓收取租金權(quán)力作為貸款的額外保證，從銀行、保險公司、信托公司

30、等金融機(jī)構(gòu)獲取設(shè)備的60%-80%價款，其余的20%-40%由出租人自籌解決，最后由出租人購進(jìn)設(shè)備，供承租人使用；承租人按期支付租金，出租人以租金歸還貸款。 杠桿租賃的特點(diǎn)：1.設(shè)備價值大，單個出租人一般無力承擔(dān)； 2.手續(xù)復(fù)雜，涉及多方關(guān)系人，包括出租人、承租人、貸款人、供貸人等，須簽訂多個協(xié)議；租金低。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 27第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式租賃融資租賃的優(yōu)缺點(diǎn)比較 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 項 目具 體

31、內(nèi) 容優(yōu) 點(diǎn) 1.增加了籌資的靈活性 ；2.百分之百籌資； 3.避免設(shè)備過時陳舊的風(fēng)險 缺 點(diǎn)1.租金較高 ；2.難于改良資產(chǎn) 28第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式聯(lián)營企業(yè)聯(lián)營是指企業(yè)在自愿互利的基礎(chǔ)上，由兩個以上具有法人地位的企業(yè)，共同出資從事一種“利益均享、風(fēng)險共擔(dān)”的經(jīng)濟(jì)聯(lián)合體。 聯(lián)營之所以成為一種資本籌措方式，主要在于從聯(lián)營企業(yè)角度考慮，各投資者的投資本身就是聯(lián)營企業(yè)的籌資，而且從任何一個出資人的角度來看，相當(dāng)于用一個小的出資額獲取了大的資本使用權(quán)，使得單個資本不能完成的業(yè)務(wù)得以展開，從量上來看對任何一個出資人都可以認(rèn)為籌措到了資本。 企業(yè)聯(lián)

32、營具有簡便、靈活、快捷的特點(diǎn)。企業(yè)聯(lián)營各方在自愿互利的基礎(chǔ)上，平等協(xié)商，決定出資方式和數(shù)額。 聯(lián)營是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營權(quán)的重新分配與組合，所以采用聯(lián)營方式進(jìn)行籌資，是對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營自主權(quán)的一種削弱。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 29第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式股票籌資含義：股票是股份有限公司簽發(fā)的證明股東所持股份的憑證，是有權(quán)取得股利的有價證券。 發(fā)行股票籌資的意義：有利于開拓更為廣泛的籌資渠道； 有利于投資管理體制的改革； 有利于促進(jìn)橫向經(jīng)濟(jì)聯(lián)合；有利于改善宏觀經(jīng)濟(jì)管理；股票發(fā)行：股票的發(fā)行，實(shí)

33、行“公開、公平、公正”的原則，必須同股同權(quán)、同股同利，同次發(fā)行的股票，條件和價格應(yīng)相同。同時，發(fā)行股票還應(yīng)接受國務(wù)院和中國證券監(jiān)督管理委員會的管理。公司發(fā)行股票應(yīng)具備的條件、發(fā)行程序和發(fā)行價格等應(yīng)遵循公司法、證券法、股票發(fā)行與交易管理暫行條例等有關(guān)法規(guī)的規(guī)定。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 30第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式股票籌資股票發(fā)行：股票發(fā)行方式包括公開間接發(fā)行和不公開直接發(fā)行兩種。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 項 目含 義優(yōu) 點(diǎn)缺

34、 點(diǎn)公開間接發(fā)行是指公司通過中介機(jī)構(gòu)，公開向社會公眾發(fā)行股票。 發(fā)行范圍廣，發(fā)行對象多，易于足額籌集資本，股票變現(xiàn)性強(qiáng)，流通性好，有助于提高公司的知名度。 手續(xù)復(fù)雜，發(fā)行成本較高。 不公開直接發(fā)行是指公司不公開對外發(fā)行股票，只向少數(shù)特定的對象直接發(fā)行，因而不需經(jīng)中介機(jī)構(gòu)承銷或包銷。 彈性較大，發(fā)行成本低。發(fā)行范圍小，股票變現(xiàn)性較差，不利于足額籌資和大規(guī)?；I資。 31第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式股票籌資股票銷售方式：股票的銷售方式主要有自銷和承銷兩類 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 項 目含 義

35、優(yōu) 點(diǎn)缺 點(diǎn)自 銷是指發(fā)行公司自己直接將股票銷售給認(rèn)購者。 由發(fā)行公司直接控制發(fā)行過程，實(shí)現(xiàn)發(fā)行意圖，并節(jié)省發(fā)行費(fèi)用。 籌資時間較長，發(fā)行公司要承擔(dān)全部發(fā)行風(fēng)險，要求發(fā)行公司有較高的知名度、信譽(yù)和實(shí)力。 承 銷是指發(fā)行公司將股票銷售業(yè)務(wù)委托給證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)代理， 被廣泛采用。我國公司法規(guī)定股份有限公司向社會公開發(fā)行股票，必須由證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)承銷。承銷方式又可以分為包銷和代銷兩種具體方法 。包 銷 發(fā)行公司采用此種方式發(fā)售股票，能及時得到所需的資金，不必承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險。股票以較低的價格售給承銷機(jī)構(gòu)會損失部分溢價；承銷機(jī)構(gòu)要求較高的傭金會使發(fā)行成本較高。 代 銷發(fā)行成本較低 。發(fā)行公司的發(fā)行風(fēng)險較大。

36、32第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式股票籌資分類：股票籌資可以分為普通股籌資和優(yōu)先股籌資。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 項 目股東的權(quán)利優(yōu) 點(diǎn)缺 點(diǎn)普通股籌資具有企業(yè)管理權(quán)、利潤分配權(quán)、財產(chǎn)分配權(quán)和優(yōu)先認(rèn)股權(quán) 。 1.籌集的資本具有永久使用權(quán)，可維持公司的長久發(fā)展；2.無固定的股利負(fù)擔(dān)和還本壓力，籌資風(fēng)險??；3.可增強(qiáng)公司的實(shí)力和信譽(yù)，有利于增強(qiáng)公司的舉債能力；4. 易于吸收資金。 1.資本成本較高；2.增發(fā)新股會稀釋公司的控制權(quán)。 優(yōu)先股籌資股東不具備企業(yè)的管理權(quán)，但具有股利分派和財產(chǎn)分配的優(yōu)

37、先權(quán) 。 1.不需還本，無固定到期日，籌資風(fēng)險較??；2.增加公司的自有資本，能提高公司的舉債能力；3.無投票表決權(quán)，不會使控制權(quán)分散和稀釋；4. 會由杠桿效應(yīng)而增加普通股的盈利。 1.成本雖低于普通股，但高于債券；2.優(yōu)先股籌資限制較多，會減少公司經(jīng)營的靈活性；3.在公司盈利下降時，優(yōu)先股股利的支付會加重公司的財務(wù)負(fù)擔(dān)。33第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式BOT（項目融資）含義：BOT(Build-Operate-Transfer)中文意思為建設(shè)運(yùn)營轉(zhuǎn)讓。是指由政府對急需建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施項目，通過招標(biāo)或者議標(biāo)的方式，將項目委托給國內(nèi)外投資者直接投資建設(shè)

38、，項目建成后，授予投資者在一定期限內(nèi)特許運(yùn)營管理該項目的權(quán)力，待特許期滿后（純粹的BOT項目一般為1520年 ），將該基礎(chǔ)設(shè)施項目完好地、無條件地移交給政府。在BOT模式下，項目公司是這個項目的靈魂，它發(fā)起、主辦該項目，同政府機(jī)構(gòu)、貸款金融機(jī)構(gòu)、建設(shè)承包商、運(yùn)營承包商、股東和保險公司等分別簽訂合同，并在合同的基礎(chǔ)上進(jìn)行運(yùn)作。 兩種常見的變形形式：BOOT（BuildOperateOwnTransfer）“建設(shè)運(yùn)營擁有轉(zhuǎn)讓”；BOO(BuildOperateOwn)“建設(shè)運(yùn)營擁有”。 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 34第3節(jié) 資本籌措的渠道

39、和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式BOT（項目融資）BOT項目的運(yùn)作程序：3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 提出項目建議書簽訂項目諒解備忘錄簽訂特許權(quán)協(xié)議書項目的組織管理建設(shè)施工設(shè)施運(yùn)營設(shè)施移交35第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式BOT（項目融資）BOT項目融資的意義：緩解基礎(chǔ)設(shè)施不足和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足的雙重矛盾；緩解了政府償債的壓力，調(diào)整了利用外資的結(jié)構(gòu)，屬于典型的市場換資金的融資方式 ；有利于分散基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)的風(fēng)險，增加了項目成功的因素；引進(jìn)了國內(nèi)外先進(jìn)的管理經(jīng)驗和技

40、術(shù)、設(shè)備，可以推動管理進(jìn)步和技術(shù)進(jìn)步 ；有利于基礎(chǔ)設(shè)施使用者樹立付費(fèi)使用的觀念，有利于提高基礎(chǔ)設(shè)施的使用效率，建立起基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展的良性循環(huán) 。 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 36第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式存托憑證（DR）含義：又稱存券收據(jù)或存股證，是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券的可轉(zhuǎn)讓憑證，屬公司融資業(yè)務(wù)范疇的金融衍生工具。按照發(fā)行地點(diǎn)或交易地點(diǎn)的不同，存托憑證包括：ADR、EDR、GDR、CDR等。 中國存托憑證是指在境外上市公司將部分已發(fā)行上市的股票托管在當(dāng)?shù)乇９茔y行，由

41、中國境內(nèi)的存托銀行發(fā)行、在境內(nèi)A股市場上市、以人民幣交易結(jié)算、供國內(nèi)投資者買賣的投資憑證。中國公司（部分股票存入）中國保管銀行（合作協(xié)議）美國托管銀行（簽發(fā)存托憑證）美國投資者購買在美上市的中國公司股票3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 37第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）含義：是一種證券化的產(chǎn)業(yè)投資基金，通過發(fā)行股票（基金單位），集合公眾投資者資金，由專門機(jī)構(gòu)經(jīng)營管理，通過多元化投資，選擇不同地區(qū)、不同類型的房地產(chǎn)項目進(jìn)行投資組合，在有效降低風(fēng)險的同時，通過將出租不動

42、產(chǎn)所產(chǎn)生的收入以派息的方式分配給股東，從而使投資者獲取長遠(yuǎn)穩(wěn)定的投資收益。本質(zhì)：屬于證券化的房地產(chǎn)投資基金。 運(yùn)作方式：兩種，P74一般只適用于商業(yè)地產(chǎn)。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 38第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式資產(chǎn)證券化（AS）含義：指的是將缺乏流動性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動性。廣義的資產(chǎn)證券化包括實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。 狹義的資產(chǎn)證券化特指信貸資產(chǎn)證券化，包括MBS和ABS。基本流程：以美國次級房地產(chǎn)抵

43、押債券為例。 次級房貸人次級抵押貸款公司投資銀行債券購買人（AIG、Mutual Fund等 ）3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 39第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（三）短期資本籌措方式對于資本需求的短期增加，一般應(yīng)用短期融資來解決。企業(yè)在選擇不同短期融資方式時，其核心問題是成本的大小，同時應(yīng)注重考慮資本來源的可靠性和靈活性等。短期融資方式主要包括：銀行短期貸款、商業(yè)信用、商業(yè)票據(jù)、票據(jù)貼現(xiàn)和抵押貸款等方式。任何一種短期籌資方式均有其自身的優(yōu)缺點(diǎn)，企業(yè)在使用中應(yīng)結(jié)合自身的特點(diǎn)和各種方式的成本大小、使用難易等因素綜合選擇

44、，做到既滿足經(jīng)營需要又保持應(yīng)有的經(jīng)營靈活性和高效益。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 40第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（三）短期資本籌措方式 主要的短期資本籌措方式比較：3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 項 目含 義優(yōu) 點(diǎn)缺 點(diǎn)商業(yè)信用 是指在商品交易中由于延期付款或預(yù)收貸款而形成的企業(yè)間的借貸關(guān)系。 取得簡便及時；使用靈活、有彈性 ；取得便宜。 放棄現(xiàn)金折扣的機(jī)會成本較高 ；在體制不健全的情況下，企業(yè)如果缺乏信譽(yù)感，容易造成企業(yè)之間互相拖欠，形成三角債，影響資本周

45、轉(zhuǎn)。票據(jù)貼現(xiàn) 是指企業(yè)將未到期的應(yīng)收商業(yè)承兌匯票或銀行承兌匯票向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)提前轉(zhuǎn)讓，以獲取現(xiàn)金的行為。 簡便、及時，資金成本較低。難于找到與籌資額相近的票據(jù)，籌資額受限。短期借款是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的期限在一年以內(nèi)的借款。 籌資充裕，有保障；彈性好，便于靈活運(yùn)用。 資本成本較高，限制條件較多。 應(yīng)付費(fèi)用 是指企業(yè)各種應(yīng)付未付的稅金、工資、福利費(fèi)等。 占用量較穩(wěn)定，不須支付任何代價。使用的時期較短，且拖欠易給企業(yè)造成信譽(yù)損失。 41第4節(jié) 資本成本 3 資本籌措一、資本成本的內(nèi)涵由于短期負(fù)債的形成和流動資產(chǎn)的取得相關(guān)，且資本成本較低，因此在考察資本成本時，我們僅關(guān)注長期

46、資本來源的資本成本。 資本成本在本質(zhì)上是資本的價格，它是資本供求雙方資本使用權(quán)轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)。從投資者來說，它是投資者提供資本所要求的報酬，從籌資者來說，它是企業(yè)為獲取資本使用權(quán)而須支付的代價。資本成本是指企業(yè)為籌措和使用資本而付出的代價，它包括資本籌集費(fèi)和資本占用費(fèi)兩部分。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本項 目含 義內(nèi) 容影響因素資本籌集費(fèi)用在資本籌集過程中支付的各種費(fèi)用。 發(fā)行股票、債券所支付的印刷費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)等。 籌資方式、籌資環(huán)境和財務(wù)關(guān)系的優(yōu)劣。資本占用費(fèi)用是指企業(yè)在特定時期內(nèi)占用資本而須支付的代價。 負(fù)債的利息、租

47、賃中的租金、股票的股利等。企業(yè)經(jīng)營和獲利的風(fēng)險大小、資本占用時間的長短、籌資額以及企業(yè)的財務(wù)信譽(yù)等。42第4節(jié) 資本成本 3 資本籌措一、資本成本的內(nèi)涵資本成本的作用：資本成本是選擇資本來源，進(jìn)行企業(yè)籌資決策的依據(jù) ；資本成本是評價投資項目的可行性，確定投資項目的依據(jù)；促使資本的使用者注重內(nèi)部挖潛，壓縮資本占用量，用好用活存量資本，從而提高資本的使用效率，增加積累；資本成本也是政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，進(jìn)行社會資源配置的重要手段。 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本43第4節(jié) 資本成本 3 資本籌措二、個別資本來源的資本成本我們在考察資本成本

48、時，主要關(guān)注長期資本來源的成本；長期資本的組成如下：3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本44第4節(jié) 資本成本 3 資本籌措二、個別資本來源的資本成本 不同資本來源的資本成本計算（一）長期借款的成本3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本45第4節(jié) 資本成本 3 資本籌措二、個別資本來源的資本成本 不同資本來源的資本成本計算（二）長期債券的成本3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本46第4節(jié) 資本成本 3 資本籌措二、

49、個別資本來源的資本成本 不同資本來源的資本成本計算（三）優(yōu)先股的成本3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本47第4節(jié) 資本成本 3 資本籌措二、個別資本來源的資本成本 不同資本來源的資本成本計算（四）普通股（實(shí)收資本）的成本 1資本資產(chǎn)定價模型（CAPM） 資本資產(chǎn)定價模型是在馬科維茲的投資組合理論發(fā)現(xiàn)之后，由美國的夏普等學(xué)者發(fā)展而來的。盡管這一模式是以眾多的假設(shè)為前提，但其在邏輯上的高度嚴(yán)謹(jǐn)，使其被廣泛采用。 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本哈里馬科維茨 威廉夏普 假

50、定： （1）投資者力圖回避風(fēng)險，并追求期終財富的最大化； （2）投資人是價格的接受者，他們對具有聯(lián)合正態(tài)分布的資產(chǎn)報酬率具有同質(zhì)的預(yù)期； （3）存在無風(fēng)險資產(chǎn)，使投資人可以不受限制地按無風(fēng)險利率借入或貸出資金； （4）資產(chǎn)的數(shù)量固定，且所有資產(chǎn)均暢銷，并完全可分； （5）資本市場有效，信息可為所有投資者共享，且信息成本低廉，可忽略不計。48第4節(jié) 資本成本 3 資本籌措二、個別資本來源的資本成本 不同資本來源的資本成本計算（四）普通股（實(shí)收資本）的成本 2折現(xiàn)現(xiàn)金流量法 這一方法的出發(fā)點(diǎn)是：普通股的市場價格等于預(yù)期每股股利現(xiàn)金流量序列的現(xiàn)值之和。即 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需

51、要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本49第4節(jié) 資本成本 3 資本籌措二、個別資本來源的資本成本 不同資本來源的資本成本計算（四）普通股（實(shí)收資本）的成本 3債務(wù)成本加風(fēng)險報酬率法 債務(wù)成本加風(fēng)險報酬率法是，首先估計企業(yè)的平均債務(wù)成本；在此基礎(chǔ)上，估計權(quán)益資本的風(fēng)險報酬率，這一報酬率可以采用平均的歷史風(fēng)險報酬率法測算；最后普通股成本為債務(wù)成本與風(fēng)險報酬率之和。在現(xiàn)實(shí)生活中，非上市企業(yè)和非股份制企業(yè)是居多數(shù)的，這就使得CAPM和折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法均難以適用，這時對于實(shí)收資本的資本成本的測算可以采用債務(wù)成本加風(fēng)險報酬率法。（五）保留盈余的成本保留盈余的成本表現(xiàn)為一種機(jī)會成本，其數(shù)額

52、大小與普通股（或?qū)嵤召Y本）的數(shù)額相近，只是不存在籌資費(fèi)用，其具體計算可參照普通股的成本計算。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本50第4節(jié) 資本成本 3 資本籌措二、個別資本來源的資本成本 不同資本來源的資本成本計算舉例：3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本例 某企業(yè)股票市價為20元，下一期預(yù)計股利為每股1.25元，預(yù)期未來股利將按9%增長，市場上平均股票的收益率為18%，政府債券利率為11%，企業(yè)股票的值為1.05，企業(yè)債券的成本為13%，股份風(fēng)險比債務(wù)風(fēng)險要高，其收益

53、率增量在2%5%之間，本題選5%。解答：1.按CAPM測算： e=+(-)=11%+1.05(18%-11%)=18.35%2.按折現(xiàn)現(xiàn)金流量法： e=/+=1.75/20+9%=17.75%3.按債務(wù)成本加風(fēng)險報酬率法： e=13%+5%=18%綜合以上三種方法，該普通股的成本在17.75%18.35%之間，其平均值為： e= （18.35%+17.75%+18%）3 =18.03%51第4節(jié) 資本成本 3 資本籌措三、加權(quán)平均資本成本 企業(yè)的資本來源有多種籌集渠道和方式，不同來源的資本成本不同。企業(yè)總體的資本成本是各種資本來源資本成本的加權(quán)和。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要

54、量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本加權(quán)平均資本成本與某一投資項目或企業(yè)整體的資本報酬率相比較，可以判定某一籌資方案或項目的取舍，即只有投資報酬率大于資本成本的項目才是可以接受的；只有綜合資本成本小于投資報酬率的籌資方案才是可行的。的不同就決定了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不同，如果規(guī)定了目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，由此可以確定各種新籌集資本的比例和金額，為增量籌資提供決策的依據(jù)。52第4節(jié) 資本成本 3 資本籌措四、邊際資本成本 （一）邊際資本成本的概念 使用邊際資本成本的原因： 企業(yè)無法以某一固定的資本成本來籌措無限的資金，當(dāng)其籌集的資金超過一定限度時，原有的資本成本就會增加。當(dāng)面對籌資額存在不確定的

55、變動區(qū)間或者追加籌資時，企業(yè)需要知道籌資額在不同的區(qū)間變動，在什么數(shù)額上變化會引起資本成本怎樣的變化。這就需要使用邊際資本成本的概念。概念： 邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。邊際資本成本也是按照加權(quán)平均法計算的，是追加籌資時所使用的加權(quán)平均成本。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本53第4節(jié) 資本成本 3 資本籌措四、邊際資本成本 （二）邊際資本成本的計算與應(yīng)用3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本例 假設(shè)某企業(yè)擁有長期資金400萬元，其中長期借款為60萬元

56、，資本成本3%；長期債券100萬元，資本成本5%；普通股240萬元，資本成本10%。加權(quán)平均資本成本為7.7%。由于擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的需要，擬籌集新的資金。企業(yè)決定按照目前的資本結(jié)構(gòu)籌集新的資金，即長期借款占15%，長期債券占25%，普通股占60%，并測算了隨著籌資的增加各種資金資本成本的變化。籌資額與資本成本的變化資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資額資本成本長期借款15%4.5萬元以內(nèi)4.59萬元之間9萬元以上3%5%7%長期債券25%20萬元以內(nèi)20-40萬元40萬元以上6%7%8%普通股60%30萬元以內(nèi)30-60萬元60萬元以上11%12%14%54第4節(jié) 資本成本 3 資本籌措四、邊際資本成本

57、（二）邊際資本成本的計算與應(yīng)用3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本解答：1.計算籌資突破點(diǎn) 籌資突破點(diǎn)=可用某一特定資本成本籌集到的某種資金額該種資金在資本結(jié)構(gòu)中的比重 籌資突破點(diǎn)計算表資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資額資本成本籌資突破點(diǎn)長期借款15%4.5萬元以內(nèi)4.59萬元之間9萬元以上3%5%7%30萬元60萬元長期債券25%20萬元以內(nèi)20-40萬元40萬元以上6%7%8%80萬元160萬元普通股60%30萬元以內(nèi)30-60萬元60萬元以上11%12%14%50萬元100萬元說明：花費(fèi)3%的資本成本時，取得的長期借款的限額為4.5

58、萬元，其籌資突破點(diǎn)為30萬元（4.5/15%）。 55第4節(jié) 資本成本 3 資本籌措四、邊際資本成本 （二）邊際資本成本的計算與應(yīng)用解答：2.計算籌資區(qū)間我們把各種籌資方式的籌資突破點(diǎn)從小到大進(jìn)行排序，由籌資突破點(diǎn)劃分的籌資總量范圍就稱為籌資區(qū)間。一般來說，存在n個籌資突破點(diǎn)，會存在（n+1）個籌資區(qū)間，在每一個區(qū)間內(nèi)，各種資金來源的資本成本維持不變。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本56第4節(jié) 資本成本 3 資本籌措四、邊際資本成本 （二）邊際資本成本的計算與應(yīng)用解答：3.計算邊際資本成本 我們可以按照加權(quán)平均資本成本的計算方法

59、，計算各籌資區(qū)間的加權(quán)平均資本成本，即為邊際資本成本。 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本57第4節(jié) 資本成本 3 資本籌措四、邊際資本成本 （二）邊際資本成本的計算與應(yīng)用 邊際資本成本的應(yīng)用邊際資本成本經(jīng)常用于確定投資規(guī)模和篩選投資機(jī)會，通常的做法是將投資項目按照投資報酬率由高到低進(jìn)行排序，按照經(jīng)濟(jì)原則，當(dāng)投資報酬率與資金成本率相等時的投資規(guī)模為最優(yōu)投資規(guī)模。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本假定結(jié)合上面的舉例，該企業(yè)預(yù)計的投資項目包括A、B、C、D四個，預(yù)計的投資

60、報酬率分別為13%、12.5%、11%、9%，投資額分別為20萬元、35萬元、30萬元和25萬元 。最優(yōu)的投資規(guī)模和籌資規(guī)模為85萬元，上馬A、B、C三個項目。58第5節(jié) 資本結(jié)構(gòu)與籌資決策 3 資本籌措說明：廣義上的資本結(jié)構(gòu)，指企業(yè)不同籌資方式下資本來源的組合結(jié)構(gòu)；狹義的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)借入資本和權(quán)益資本之間的比例關(guān)系。從借入資本與權(quán)益資本的制度安排上來看，借入資本所有者的收益分配權(quán)和清算財產(chǎn)的求償權(quán)優(yōu)先于權(quán)益資本所有者的權(quán)利，這種制度安排就保證了權(quán)益資本的保值和增值要以借入資本的保值和增值為基礎(chǔ) 。我們在研究資本結(jié)構(gòu)問題時，可以僅關(guān)注權(quán)益資本的保值和增值，而把借入資本的保值和增值作為已知條件