氣體投資要點(diǎn)

1、機(jī)械行業(yè)2010年9月10日深度報(bào)告公司報(bào)告杭氧股份(002430)機(jī)械行業(yè)2010年9月10日深度報(bào)告公司報(bào)告杭氧股份(002430)進(jìn)軍氣體產(chǎn)業(yè)，鑄就美好明天公司深度報(bào)告PAGE 1報(bào)告僅供內(nèi)部交流，不得復(fù)制、轉(zhuǎn)載或摘錄！請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。報(bào)告僅供內(nèi)部交流，不得復(fù)制、轉(zhuǎn)載或摘錄！請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。推薦（維持）現(xiàn)價(jià)：推薦（維持）現(xiàn)價(jià)：27.70元主要數(shù)據(jù)行業(yè)機(jī)械行業(yè)公司網(wǎng)址大股東/持股杭州制氧機(jī)集團(tuán)有限公司/61.19%實(shí)際控制人/持股杭州市國資委/100%總股本(百萬股)401流通A股(百萬股)71流通B/H股(百萬股)總市值（億元）111.08流通A股市值(億元)

2、19.67每股凈資產(chǎn)(元)5.48資產(chǎn)負(fù)債率(%)52.71行情走勢(shì)圖相關(guān)研究報(bào)告杭氧股份：一體化經(jīng)營(yíng)的空分設(shè)備龍頭企業(yè)(2010.5.27)杭氧股份：工業(yè)氣體項(xiàng)目快速增長(zhǎng)(2010.7.7)研究員張 微S1060210050002021-33830371 HYPERLINK mailto:zhangwei912 zhangwei912葉國際S10602090501270755-22627084 HYPERLINK mailto:yeguoji001 yeguoji001國內(nèi)最大的空分分設(shè)備制造企企業(yè)公司是國內(nèi)最大大的空氣分離離設(shè)備制造企企業(yè)，市場(chǎng)占占有率始終保保持行業(yè)第11，并于20007年

3、進(jìn)入入工業(yè)氣體領(lǐng)領(lǐng)域的現(xiàn)場(chǎng)制制氣業(yè)務(wù)，形形成了空分設(shè)設(shè)備和工業(yè)氣氣體相互支持持、互相補(bǔ)充充的一體化經(jīng)營(yíng)模模式。中國工業(yè)氣體市市場(chǎng)將保持高高速增長(zhǎng)全球工業(yè)氣體行行業(yè)一直保持持穩(wěn)定增長(zhǎng)，同同時(shí)由于新興興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增增速高于成熟熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增增速，預(yù)計(jì)新新興工業(yè)氣體體市場(chǎng)未來的的增速遠(yuǎn)高于于成熟市場(chǎng)，相相應(yīng)地，中國國經(jīng)濟(jì)的快速速增長(zhǎng)將會(huì)帶帶動(dòng)工業(yè)氣體體的消耗量顯顯著增加，從從而推動(dòng)中國國工業(yè)氣體行行業(yè)迅速發(fā)展展。公司氣體業(yè)務(wù)將將出現(xiàn)爆發(fā)式式增長(zhǎng)隨著中國氣體市市場(chǎng)總體規(guī)模模的擴(kuò)大和外外包占比的提提到，外包氣氣體市場(chǎng)的蛋蛋糕不斷增大大，同時(shí)公司司具有進(jìn)入工工業(yè)氣體行業(yè)業(yè)的巨大優(yōu)勢(shì)勢(shì)，因此預(yù)計(jì)計(jì)公司工業(yè)氣氣體

4、業(yè)務(wù)將會(huì)會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)式式增長(zhǎng)。公司目前已經(jīng)簽簽訂合同、正正在或準(zhǔn)備實(shí)施的的氣體項(xiàng)目有有6個(gè)，預(yù)計(jì)這這些氣體項(xiàng)目目2010年年、20111年和20112年的銷售售收入分別達(dá)達(dá)到3.166億元、7.51億元和和15.8億億元，同比分分別增長(zhǎng)1330.7%、1137.3%和111.1%?？辗衷O(shè)備業(yè)務(wù)保保持穩(wěn)定增長(zhǎng)長(zhǎng)鋼鐵行業(yè)和化工工行業(yè)的產(chǎn)能能擴(kuò)張?jiān)谶^去去幾年推動(dòng)了了我國空分設(shè)設(shè)備行業(yè)的快快速發(fā)展，到到目前為止鋼鋼鐵和化工行行業(yè)的產(chǎn)能基基本已經(jīng)比較較充足，新建建產(chǎn)能不多，未未來空分設(shè)備備需求增長(zhǎng)的的動(dòng)力主要來來自于技改項(xiàng)項(xiàng)目和新工藝藝、新技術(shù)的的采用。作為為國內(nèi)空分設(shè)設(shè)備龍頭企業(yè)業(yè)，公司手持持訂單充足，

5、空空分設(shè)備業(yè)務(wù)務(wù)將繼續(xù)保持持穩(wěn)定增長(zhǎng)。盈利預(yù)測(cè)與估值值預(yù)計(jì)公司20110年、20011年和22012年的的收入分別為為36.2億億元、46.0億元和660.1億元元，同比分別別增長(zhǎng)34.7%、277.2%和330.7%；2010年年、20111年和20112年歸屬于于母公司所有有者的凈利潤(rùn)潤(rùn)分別為3.51億元、44.76億元元和6.433億元，完全全攤薄每股收收益分別為00.88元、11.19元和和1.60元元。200820092010E2011E主營(yíng)收入（百萬元）2666268636184601YoY(%)16%1%35%27%凈利潤(rùn)（百萬元）214251351476YoY(%)58%17%

6、200820092010E2011E主營(yíng)收入（百萬元）2666268636184601YoY(%)16%1%35%27%凈利潤(rùn)（百萬元）214251351476YoY(%)58%17%40%36%毛利率(%)21%25%25%25%ROE(%)25%26%14%16%EPS(攤薄/元)0.650.760.881.19P/E(倍)51443123P/B(倍)131144杭氧股份杭氧股份深度報(bào)告報(bào)告僅供內(nèi)部交流，不得復(fù)制、轉(zhuǎn)載或摘錄！請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。報(bào)告僅供內(nèi)部交流，不得復(fù)制、轉(zhuǎn)載或摘錄！請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。 61/61正文目錄TOC o 2-2 h z t 標(biāo)題 1,1,

7、標(biāo)題1,1 HYPERLINK l _Toc271062366 一、盈利預(yù)測(cè)與與估值 PAGEREF _Toc271062366 h 5 HYPERLINK l _Toc271062367 1.1 收入預(yù)預(yù)測(cè) PAGEREF _Toc271062367 h 5 HYPERLINK l _Toc22710622368 1.2 盈利利預(yù)測(cè) PAGEREF _Toc271062368 h 5 HYPERLINK l _Toc271062369 1.3估值與投投資建議 PAGEREF _Toc271062369 h 6 HYPERLINK l _Toc271062370 二、國內(nèi)最大的的空分設(shè)備制制造

8、企業(yè) PAGEREF _Toc271062370 h 7 HYPERLINK l _Toc271062371 2.1空分設(shè)備備業(yè)務(wù)始終保保持行業(yè)領(lǐng)先先 PAGEREF _Toc271062371 h 7 HYPERLINK l _Toc271062372 2.2進(jìn)入工業(yè)業(yè)氣體領(lǐng)域，形形成新的利潤(rùn)潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn) PAGEREF _Toc271062372 h 9 HYPERLINK l _Toc271062373 2.3股本結(jié)構(gòu)構(gòu) PAGEREF _Toc271062373 h 10 HYPERLINK l _Toc271062374 三、中國工業(yè)氣氣體市場(chǎng)將保保持高速增長(zhǎng)長(zhǎng) PAGEREF _Toc

9、271062374 h 10 HYPERLINK l _Toc271062375 3.1新興工業(yè)業(yè)氣體市場(chǎng)未未來增速高于于成熟市場(chǎng) PAGEREF _Toc271062375 h 10 HYPERLINK l _Toc271062376 3.2中國工業(yè)業(yè)氣體消耗量量還有很大的的提升空間 PAGEREF _Toc271062376 h 12 HYPERLINK l _Toc271062377 四、公司工業(yè)氣氣體業(yè)務(wù)將出出現(xiàn)爆發(fā)式增增長(zhǎng) PAGEREF _Toc271062377 h 15 HYPERLINK l _Toc271062378 4.1中國氣體體市場(chǎng)高度分分化 PAGEREF _Toc

10、271062378 h 15 HYPERLINK l _Toc271062379 4.2 公司具具有進(jìn)入工業(yè)業(yè)氣體行業(yè)的的巨大優(yōu)勢(shì) PAGEREF _Toc271062379 h 16 HYPERLINK l _Toc271062380 4.3 公司工工業(yè)氣體業(yè)務(wù)務(wù)將出現(xiàn)爆發(fā)發(fā)式增長(zhǎng) PAGEREF _Toc271062380 h 19 HYPERLINK l _Toc271062381 五、空分設(shè)備業(yè)業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)穩(wěn)定增長(zhǎng) PAGEREF _Toc271062381 h 20 HYPERLINK l _Toc271062382 5.1鋼鐵行業(yè)業(yè)和石化行業(yè)業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張推推動(dòng)了空分設(shè)設(shè)備行業(yè)在過過去

11、幾年快速速發(fā)展 PAGEREF _Toc271062382 h 20 HYPERLINK l _Toc2710623883 5.2技改和和新技術(shù)的采采用是未來空空分設(shè)備需求求增長(zhǎng)的動(dòng)力力 PAGEREF _Toc271062383 h 21 HYPERLINK l _Toc271062384 5.3公司空分分設(shè)備業(yè)務(wù)將將保持穩(wěn)定增增長(zhǎng) PAGEREF _Toc271062384 h 25 HYPERLINK l _Toc271062385 六、風(fēng)險(xiǎn)提示 PAGEREF _Toc271062385 h 25圖表目錄TOC h z t 圖表標(biāo)題 c HYPERLINK l _Toc27106285

12、1 圖表1：收入預(yù)預(yù)測(cè) PAGEREF _Toc271062851 h 5 HYPERLINK l _Toc271062852 圖表2： 利潤(rùn)潤(rùn)表 PAGEREF _Toc271062852 h 6 HYPERLINK l _Toc271062853 圖表3：可比公公司估值 PAGEREF _Toc271062853 h 6 HYPERLINK l _Tooc27100628544 圖表4：2009年公公司主營(yíng)業(yè)務(wù)務(wù)收入構(gòu)成 PAGEREF _Toc271062854 h 7 HYPERLINK l _Toc271062855 圖表5：20009年公司空空分設(shè)備使用用領(lǐng)域構(gòu)成 PAGEREF

13、_Toc271062855 h 7 HYPERLINK l _Toc271062856 圖表6：公司在在空分設(shè)備市市場(chǎng)的占有率率始終保持行行業(yè)第1 PAGEREF _Toc271062856 h 7 HYPERLINK l _Toc271062857 圖表7：公司空空分設(shè)備始終終滿負(fù)荷生產(chǎn)產(chǎn) PAGEREF _Toc271062857 h 8 HYPERLINK l _Toc271062858 圖表8：公司空空分設(shè)備銷售售收入穩(wěn)定增增長(zhǎng) PAGEREF _Toc271062858 h 8 HYPERLINK l _Toc271062859 圖表9：出口占占比不斷提高高 PAGEREF _Toc

14、271062859 h 8 HYPERLINK l _Toc271062860 圖表10：氣體體公司布局 PAGEREF _Toc271062860 h 9 HYPERLINK l _Toc271062861 圖表11：氣體體項(xiàng)目快速增增長(zhǎng) PAGEREF _Toc271062861 h 9 HYPERLINK l _Toc271062862 圖表12：股本本結(jié)構(gòu) PAGEREF _Toc271062862 h 10 HYPERLINK l _Toc271062863 圖表13：全球球工業(yè)氣體市市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)長(zhǎng) PAGEREF _Toc271062863 h 10 HYPERLINK l _To

15、c271062864 圖表14：資本本支出是氣體體銷售的領(lǐng)先先指標(biāo) PAGEREF _Toc271062864 h 11 HYPERLINK l _Toc271062865 圖表15：法液液空和林德新新增氣體項(xiàng)目目 PAGEREF _Toc271062865 h 11 HYPERLINK l _Toc271062866 圖表16：林德德氣體業(yè)務(wù)新新興市場(chǎng)占比比不斷提高 PAGEREF _Toc271062866 h 11 HYPERLINK l _Toc271062867 圖表17：林德德、法液空新新興市場(chǎng)占比比將繼續(xù)提高高 PAGEREF _Toc271062867 h 11 HYPERLI

16、NK l _Toc271062868 圖表18：中國國工業(yè)氣體市市場(chǎng)快速增長(zhǎng)長(zhǎng) PAGEREF _Toc271062868 h 12 HYPERLINK l _Toc2710628699 圖表19：中國工工業(yè)氣體消耗耗量還有很大大的提升空間間 PAGEREF _Toc271062869 h 12 HYPERLINK l _Toc271062870 圖表20：氣體體增速和GDDP增速的關(guān)關(guān)系 PAGEREF _Toc271062870 h 12 HYPERLINK l _Toc271062871 圖表21：20010-20015年中國國工業(yè)氣體增增速預(yù)測(cè) PAGEREF _Toc27106287

17、1 h 13 HYPERLINK l _Toc271062872 圖表22：中國國工業(yè)氣體市市場(chǎng)外包占比比不斷提高 PAGEREF _Toc271062872 h 13 HYPERLINK l _Toc271062873 圖表23：各種種外包類型占占比 PAGEREF _Toc271062873 h 13 HYPERLINK l _Toc271062874 圖表24：法液液空收入占比比 PAGEREF _Toc271062874 h 14 HYPERLINK l _Toc22710622875 圖表25：空氣化化工收入占比比 PAGEREF _Toc271062875 h 14 HYPERLI

18、NK l _Toc271062876 圖表26：盈德德氣體總裝機(jī)機(jī)容量不斷增增長(zhǎng) PAGEREF _Toc271062876 h 15 HYPERLINK l _Toc271062877 圖表27：盈得得氣體收入占占比 PAGEREF _Toc271062877 h 15 HYPERLINK l _Toc2710628788 圖表28：全球工工業(yè)氣體市場(chǎng)場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局比比較穩(wěn)定 PAGEREF _Toc271062878 h 15 HYPERLINK l _Toc271062879 圖表29：中國國工業(yè)氣體市市場(chǎng)高度分化化 PAGEREF _Toc271062879 h 15 HYPERLINK

19、l _Toc271062880 圖表30：中國國主要鋼鐵企企業(yè)與專業(yè)氣氣體公司合作作情況 PAGEREF _Toc271062880 h 16 HYPERLINK l _Tooc27100628811 圖表31：工業(yè)氣氣體行業(yè)各類類型公司優(yōu)劣劣勢(shì)比較 PAGEREF _Toc271062881 h 16 HYPERLINK l _Toc271062882 圖表32：公司司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) PAGEREF _Toc271062882 h 17 HYPERLINK l _Toc271062883 圖表33：吉鋼鋼項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效效益分析 PAGEREF _Toc271062883 h 18 HYPERLINK

20、l _Toc27100628844 圖表34：假設(shè)吉吉鋼自制氣體體的項(xiàng)目成本本分析 PAGEREF _Toc271062884 h 18 HYPERLINK l _Toc271062885 圖表35：從杭杭氧購買工業(yè)業(yè)氣體價(jià)格和和企業(yè)自制氣氣體成本的比比較 PAGEREF _Toc271062885 h 18 HYPERLINK l _Toc271062886 圖表36：公司司已獲得氣體體項(xiàng)目 PAGEREF _Toc271062886 h 19 HYPERLINK l _Toc271062887 圖表37：公司司氣體項(xiàng)目收收入預(yù)測(cè) PAGEREF _Toc271062887 h 20 HYP

21、ERLINK l _Toc271062888 圖表38：空分分設(shè)備行業(yè)快快速發(fā)展 PAGEREF _Toc271062888 h 20 HYPERLINK l _Toc271062889 圖表39：粗鋼鋼產(chǎn)量 PAGEREF _Toc271062889 h 21 HYPERLINK l _Toc271062890 圖表40：原油油加工量 PAGEREF _Toc271062890 h 21 HYPERLINK l _Toc271062891 圖表41：煤化化工對(duì)空分設(shè)設(shè)備的需求 PAGEREF _Toc271062891 h 22 HYPERLINK l _Toc271062892 圖表42：

22、現(xiàn)代代煤化工典型型項(xiàng)目 PAGEREF _Toc271062892 h 22 HYPERLINK l _Toc271062893 圖表43：COOREX冶煉煉技術(shù)的原理理 PAGEREF _Toc271062893 h 23 HYPERLINK l _Toc271062894 圖表44：鋼鐵鐵行業(yè)對(duì)空分分設(shè)備的需求求 PAGEREF _Toc271062894 h 24 HYPERLINK l _Toc271062895 圖表45：IGGCC發(fā)電的的原理 PAGEREF _Toc271062895 h 24 HYPERLINK l _Toc271062896 圖表46：目前前在建和籌建建的IG

23、CCC項(xiàng)目 PAGEREF _Toc271062896 h 25盈利預(yù)測(cè)與估值值1.1 收入預(yù)預(yù)測(cè)收入預(yù)測(cè)的關(guān)鍵鍵假設(shè)：1空分設(shè)備：考慮到公司司的產(chǎn)能擴(kuò)張張和下游需求求的穩(wěn)定增長(zhǎng)長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司司2010年年、20111年和20112年分別銷銷售空分設(shè)備備38套、336套和355套，考慮到到大型化產(chǎn)品品占比的提高高，20100年、20111年和20012年總制制氧量則預(yù)期期分別達(dá)到1100萬Nm3/h、115萬Nm3/h和130萬Nm3/h，20110年、20011年和22012年的的銷售收入分分別達(dá)到300.3億元、35.1億元和40.0億元，同同比分別增長(zhǎng)長(zhǎng)36.2%、16.00%和14.11

24、%；2氣體銷售：假設(shè)河南氣氣體項(xiàng)目預(yù)計(jì)計(jì)新增年銷售售收入15,316萬元元；吉林氣體體項(xiàng)目雙方約約定首套設(shè)備備開始供氣時(shí)時(shí)間為20110年9月1日，第2套設(shè)備的開開始供氣時(shí)間間為20111年10月1日，項(xiàng)目全部部建成后預(yù)計(jì)計(jì)新增年銷售售收入26,928萬元元；濟(jì)源杭氧氧和承德杭氧氧都是收購需需氣方原來已已有的制氧資資產(chǎn)，同時(shí)新新建1條氣體體項(xiàng)目，預(yù)計(jì)計(jì)收購的制氧氧資產(chǎn)能在今今年下半年產(chǎn)產(chǎn)生業(yè)績(jī)，而而新建的項(xiàng)目目會(huì)在明年下下半年開始供供氣；蚌埠杭氧和和衢州杭氧為為新建項(xiàng)目，預(yù)預(yù)計(jì)明年下半半年開始供氣氣，因此預(yù)計(jì)計(jì)公司氣體項(xiàng)項(xiàng)目20100年、20111年和20012年的銷銷售收入分別別達(dá)到3.11

25、6億元、7.551億元和15.8億元，同同比分別增長(zhǎng)長(zhǎng)130.77%、137.3%和111.1%；3石化設(shè)備：目前公司石石化設(shè)備尚未未執(zhí)行合同金金額為1.88億元，根據(jù)據(jù)公司石化設(shè)設(shè)備的排產(chǎn)，預(yù)預(yù)計(jì)公司20010年、22011年和和2012年年石化設(shè)備的的銷售收入分分別為1.663億元、22.03億元元和2.544億元。圖表1：收入預(yù)預(yù)測(cè)2007200820092010E2011E2012E空分設(shè)備套數(shù)575433383635制氧量（Nm33/h）892,30001,000,1155734,30001,000,00001,150,00001,300,0000空分設(shè)備銷售收收入(億元)20.43

26、5.140.0增速-13.9%-4.2%36.2%16.0%14.1%氣體產(chǎn)品銷售收收入（億元）0.431.151.373.167.5015.8增速-170.6%19.2%130.7%137.3%111.1%石化設(shè)備銷售收收入(萬元)0.070.401.301.632.032.54增速-470.1%225.0%25.7%24.5%25.1%資料來源：平安安證券研究所所1.2 盈利預(yù)預(yù)測(cè)盈利預(yù)測(cè)的關(guān)鍵鍵假設(shè)：1隨著本次募募投項(xiàng)目的建建成，空分設(shè)設(shè)備主要部機(jī)機(jī)的配套能力力大大提升，預(yù)預(yù)計(jì)空分設(shè)備備的產(chǎn)品毛利利率小幅上升升，20100年、20111年和20012年的毛毛利率分別為為24.9%、25.

27、2%和和25.7%；2工業(yè)氣體項(xiàng)項(xiàng)目采用成本本加成法定價(jià)價(jià)，預(yù)計(jì)稅前前利潤(rùn)率保持持18%的水水平；3石化設(shè)備：預(yù)計(jì)公司石石化設(shè)備的毛毛利率比較穩(wěn)穩(wěn)定，20110年、20011年和22012年的的毛利率分別別為30.66%、30.3%和300.0%。圖表2： 利潤(rùn)潤(rùn)表 單位:百萬萬元會(huì)計(jì)年度2008 2009 2010E2011E營(yíng)業(yè)收入2666 2686 3618 4601 營(yíng)業(yè)成本2098 2027 2719 3444 營(yíng)業(yè)稅金及附加加12 20 23 31 營(yíng)業(yè)費(fèi)用79 70 103 128 管理費(fèi)用156 240 286 379 財(cái)務(wù)費(fèi)用-22 -9 -28 -61 資產(chǎn)減值損失43 3

28、1 31 33 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)299 310 485 647 營(yíng)業(yè)外收入10 169 91 104 營(yíng)業(yè)外支出1 144 73 85 利潤(rùn)總額308 334 503 666 所得稅54 57 101 124 凈利潤(rùn)254 278 402 542 少數(shù)股東損益40 27 51 66 歸屬母公司凈利利潤(rùn)214 251 351 476 EBITDA277 300 512 668 EPS（元）0.65 0.76 0.88 1.19 資料來源：平安安證券研究所所1.3估值與投投資建議預(yù)計(jì)公司20110年、20011年和22012年的的收入分別為為36.2億元、46.0億元和60.1億元，同比分別別增長(zhǎng)34.7

29、%、27.22%和30.77%；20110年、20011年和22012年歸歸屬于母公司司所有者的凈凈利潤(rùn)分別為為3.51億元、4.76億元和6.43億元，完全攤薄薄每股收益分分別為0.888元、1.19元和和1.60元?？紤]到公司為重重大裝備制造造行業(yè)龍頭企企業(yè)，設(shè)備訂訂單充足，氣氣體項(xiàng)目增長(zhǎng)長(zhǎng)迅速，業(yè)績(jī)彈性較較大，維持公公司推薦的投投資評(píng)級(jí)。圖表3：可比公公司估值公司EPSPE評(píng)級(jí)20092010E2011E20092010E2011E杭氧股份0.760.881.19363123推薦陜鼓動(dòng)力0.470.550.70393326推薦盈德氣體10.340.420.52221814推薦資料來源：平

30、安安證券研究所所注1：盈德氣體體使用的投行行預(yù)測(cè)國內(nèi)最大的空分分設(shè)備制造企企業(yè)杭氧股份是國內(nèi)內(nèi)最大的空分分設(shè)備和石化化設(shè)備制造企企業(yè)，以設(shè)計(jì)計(jì)、制造、銷銷售成套大中中型空分設(shè)備備和石化設(shè)備備為核心業(yè)務(wù)務(wù)，并于20007年進(jìn)入入工業(yè)氣體領(lǐng)領(lǐng)域的現(xiàn)場(chǎng)制制氣業(yè)務(wù)，形形成了空分設(shè)設(shè)備、工業(yè)氣氣體和石化設(shè)設(shè)備相互支持持、互相補(bǔ)充充的經(jīng)營(yíng)模式式。2.1空分設(shè)備備業(yè)務(wù)始終保保持行業(yè)領(lǐng)先先公司是亞洲最大大的空分設(shè)備備設(shè)計(jì)和制造造基地，同時(shí)時(shí)也是國際空空分“五強(qiáng)”企企業(yè)，產(chǎn)品覆覆蓋全國各地地和世界300多個(gè)國家和和地區(qū)，被世世界著名公司司如德國梅塞塞爾集團(tuán)、英英國比歐西公司等等認(rèn)可并采購購。公司主導(dǎo)產(chǎn)品為為大型

31、成套空空氣分離設(shè)備備，其利用低溫溫精餾分離技技術(shù)，對(duì)空氣氣進(jìn)行分離后后，制取高純純度的氧氣、氮氮?dú)饧皻鍤獾鹊葰怏w，主要要應(yīng)用于大量量使用氧氣或或氮?dú)獾幕す?、工業(yè)氣體體、冶金、電電力等國民經(jīng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)性行行業(yè)，是上述述行業(yè)工業(yè)裝裝置的重要配配套設(shè)備。圖表4：20009年公司主主營(yíng)業(yè)務(wù)收入入構(gòu)成 圖表5：20009年公司空空分設(shè)備使用用領(lǐng)域構(gòu)成資料來源：公司司公告資料來源: 公公司公告市場(chǎng)占有率居行行業(yè)第1公司在空分設(shè)備備市場(chǎng)的占有有率始終保持持行業(yè)第1，按按制氧量計(jì)算算的總體市場(chǎng)場(chǎng)占有率為334%，在22萬以上等級(jí)級(jí)的產(chǎn)品市場(chǎng)場(chǎng)占有率更高高，在2萬-44萬等級(jí)公司司產(chǎn)品的主要要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為為四川空

32、分和和開封空分，在在4萬等級(jí)以以上公司產(chǎn)品品的主要競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)對(duì)手為液空空（杭州）和和林德（杭州州）兩家合資資企業(yè)。圖表6：公司在在空分設(shè)備市市場(chǎng)的占有率率始終保持行行業(yè)第1企業(yè)名稱總體市場(chǎng)占有率率按產(chǎn)品制氧量（NNm3/h）劃分分的不同等級(jí)級(jí)產(chǎn)品市場(chǎng)占占有率20,000以以下20,000-40,000040,000以以上公司33.9%13.0%46.0%38.8%四川空分18.5%26.9%34.1%6.2%液空（杭州）18.0%-36.6%林德（杭州）6.2%-12.7%開封空分8.7%10.1%13.3%5.7%其他14.6%49.9%6.7%-行業(yè)合計(jì)100%100%100%100%資料來源

33、：22008年氣氣體分離設(shè)備備行業(yè)統(tǒng)計(jì)年年鑒空分設(shè)備業(yè)務(wù)保保持穩(wěn)定增長(zhǎng)長(zhǎng)受益于下游需求求旺盛，近年年來公司始終終處于滿負(fù)荷荷生產(chǎn)狀態(tài)， 2008年公司以產(chǎn)品制氧量為統(tǒng)計(jì)口徑的空氣分離設(shè)備產(chǎn)量突破了100萬Nm3/h。由于產(chǎn)品均以銷定產(chǎn)，公司完成生產(chǎn)的空氣分離設(shè)備產(chǎn)品全部銷售給用戶，不存在合同撤銷或退貨的情況，產(chǎn)銷率為100%，因此空分設(shè)備產(chǎn)量的變化代表了銷量的變化。搬遷影響圖表7：公司空空分設(shè)備始終終滿負(fù)荷生產(chǎn)產(chǎn)搬遷影響產(chǎn)品名稱200720082009套數(shù)制氧量（Nm33/h）套數(shù)制氧量（Nm33/h）套數(shù)制氧量（Nm3/h）大型空分設(shè)備24783,900026901,000017640,10

34、00中小型空分設(shè)備備33108,40002899,1551694,200合計(jì)57892,3000541,000,115533734,3000資料來源：公司司公告由于老廠區(qū)產(chǎn)能能受限，20009年公司司進(jìn)行了整體體搬遷工作，以以產(chǎn)品制氧量量為統(tǒng)計(jì)口徑徑，目前公司司具備年產(chǎn)空空氣分離設(shè)備備110萬Nm3/h的設(shè)計(jì)生生產(chǎn)能力，但實(shí)際生產(chǎn)能能力在設(shè)計(jì)產(chǎn)產(chǎn)能基礎(chǔ)上增增加20%-30%問題題不大，即總總制氧量預(yù)計(jì)計(jì)可以達(dá)到1330-1400萬Nm3/hh，公司產(chǎn)能壓壓力得到緩解解。圖表8：公司空空分設(shè)備銷售售收入穩(wěn)定增增長(zhǎng)圖表9：出口占占比不斷提高高資料來源：公司司公告資料來源：公司司公告出口占比不斷提提

35、高近年來，隨著公公司大型成套套空氣分離設(shè)設(shè)備產(chǎn)品達(dá)到到國際先進(jìn)水水平，并具備備了6萬等級(jí)特大大型成套空氣氣分離設(shè)備產(chǎn)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和和制造能力，公公司國際競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)能力迅速提提升，空氣分分離設(shè)備產(chǎn)品品已先后出口口至歐洲、美美洲、中東及及南亞地區(qū)共共計(jì)30多個(gè)國家和和地區(qū)，出口口比例日益提提高。公司已在德國設(shè)設(shè)立了銷售子子公司低溫工工程（德國）有有限公司，同同時(shí)加強(qiáng)與梅塞爾爾公司的合作作，力爭(zhēng)通過過梅塞爾的氣氣體項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)現(xiàn)公司的大型型空氣分離設(shè)設(shè)備大規(guī)模進(jìn)進(jìn)入歐洲市場(chǎng)場(chǎng)的目標(biāo)，預(yù)計(jì)未來22-3年產(chǎn)品品外銷占比能能達(dá)到30%以上，出口口日漸成為公公司空分設(shè)備備業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的的重要推動(dòng)力量量。2.2進(jìn)入工業(yè)業(yè)氣

36、體領(lǐng)域，形形成新的利潤(rùn)潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)公司于20033年起進(jìn)入工工業(yè)氣體領(lǐng)域域，投資成套套空分設(shè)備建建設(shè)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)營(yíng)的氣體公司司，向固定用用戶和市場(chǎng)提提供氧氣、氮?dú)?、氬氣等工業(yè)氣體體。經(jīng)過幾年的的發(fā)展，公司司已先后投資資建立了建德德杭氧、湖北北杭氧、河南南杭氧、吉林林杭氧、濟(jì)源源杭氧、衢州州杭氧等多家家氣體公司，在在工業(yè)氣體項(xiàng)項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)運(yùn)行及管理方方面積累了一一定的經(jīng)驗(yàn)。圖表10：氣體體公司布局資料來源：平安安證券研究所所圖表11：氣體體項(xiàng)目快速增增長(zhǎng)氣體公司成立時(shí)間公司持股比例銷售模式總制氧規(guī)模(NNm3/h)河南杭氧 2007年110月60%現(xiàn)場(chǎng)制氣13,600+20,000吉林杭氧2008年6月

37、月100%現(xiàn)場(chǎng)制氣2*25,0000濟(jì)源杭氧2010年7月月70%現(xiàn)場(chǎng)制氣20,000+25,000 2衢州杭氧2010年6月月100%現(xiàn)場(chǎng)制氣10,00022蚌埠杭氧2010年4月月100%現(xiàn)場(chǎng)制氣7,500 22承德杭氧2010年4月月100%現(xiàn)場(chǎng)制氣15,000+25,0000 2經(jīng)開杭氧2010年3月月100%現(xiàn)場(chǎng)制氣（1對(duì)對(duì)多） 湖北杭氧1 2004年110月70%零售-建德杭氧2003年4月月73.33%零售-資料來源：公司司公告、平安安證券研究所所注1：公司已已經(jīng)通過董事事會(huì)決議，收收購湖北杭氧氧自然人股東東股權(quán)，使之之成為公司全全資子公司注2：預(yù)計(jì)數(shù)隨著國內(nèi)工業(yè)氣氣體市場(chǎng)的發(fā)發(fā)

38、展和需求量量的不斷增加加，公司已將工業(yè)業(yè)氣體投資項(xiàng)項(xiàng)目列入企業(yè)業(yè)今后的重點(diǎn)點(diǎn)發(fā)展方向，進(jìn)進(jìn)一步加大投投入用于開發(fā)發(fā)建設(shè)新的氣氣體公司，并并合理布局，力力求成為國內(nèi)內(nèi)具有一定影影響力的專業(yè)業(yè)工業(yè)氣體供供應(yīng)商。2.3股本結(jié)構(gòu)構(gòu)圖表12：股本本結(jié)構(gòu)杭州市國資委杭州市國資委杭州制氧機(jī)集團(tuán)毛紹榮華融資產(chǎn)管理公司社?；鹄硎聲?huì)杭州杭開電器趙大為杭氧股份公眾股東100%18.56%0.39%0.39%61.19%0.39%1.37%17.71%資料來源：公司司公告中國工業(yè)氣體市市場(chǎng)將保持高高速增長(zhǎng)全球工業(yè)氣體行行業(yè)一直保持持穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)由于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速高于成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速，預(yù)計(jì)新興工業(yè)氣體市場(chǎng)未來的增

39、速遠(yuǎn)高于成熟市場(chǎng)，相應(yīng)地，中國經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)將會(huì)帶動(dòng)工業(yè)氣體的消耗量顯著增加，從而推動(dòng)中國工業(yè)氣體行業(yè)迅速發(fā)展。3.1新興工業(yè)業(yè)氣體市場(chǎng)未未來增速高于于成熟市場(chǎng)空分設(shè)備企業(yè)為為市場(chǎng)提供成成套的空分設(shè)設(shè)備，空分設(shè)設(shè)備將空氣中中的氧氣、氮氮?dú)夂蜌鍤獾鹊确蛛x出來，并并提供給有需需求的用戶，由由此形成工業(yè)業(yè)氣體市場(chǎng)，全球工業(yè)氣體市場(chǎng)過去幾年一直保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。圖表13：全球球工業(yè)氣體市市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)長(zhǎng)資料來源：SAAI隨著氣體工業(yè)市市場(chǎng)的穩(wěn)定增增長(zhǎng)，全球主主要?dú)怏w集團(tuán)團(tuán)在近幾年間間也都保持了了較為穩(wěn)定的的增長(zhǎng)，資本本支出逐漸加加大，同時(shí)由由于新興市場(chǎng)場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速高高于成熟市場(chǎng)場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速，因因此各主要?dú)鈿怏w集

40、團(tuán)在新新興市場(chǎng)的資資本支出比例例也不斷提高高。通過對(duì)法液空資資本支出和氣氣體銷售收入入增速的分析析，我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)資本支出是是領(lǐng)先性指標(biāo)標(biāo)，對(duì)氣體銷銷售有前瞻性性指導(dǎo)作用，資資本支出增速速一般會(huì)領(lǐng)先先銷售收入增增速2年，這這是由于工業(yè)業(yè)氣體項(xiàng)目的的建設(shè)周期一一般為2年時(shí)時(shí)間。圖表14：資本本支出是氣體體銷售的領(lǐng)先先指標(biāo)圖表15：法液液空和林德新新增氣體項(xiàng)目目資料來源：公司司公告資料來源：公司司公告林德集團(tuán)20110年到20012年新增增氣體項(xiàng)目449個(gè)，總投投資額19.5億歐元，法法液空集團(tuán)22010年和和2011年年新增大型氣氣體項(xiàng)目377個(gè)，這些新新增的項(xiàng)目保保證了公司未未來2-3年年收入的高

41、速速增長(zhǎng)，也揭揭示了全球工業(yè)氣體體行業(yè)未來仍將保持持平穩(wěn)增長(zhǎng)。由于氣體消耗量量與經(jīng)濟(jì)發(fā)展展速度密切相相關(guān)，過去幾幾年新興市場(chǎng)場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速速增長(zhǎng)拉動(dòng)新新興市場(chǎng)氣體體收入占比的的逐步提高，以以林德為例，其其工業(yè)氣體業(yè)業(yè)務(wù)新興市場(chǎng)場(chǎng)的占比從22006年的的26%逐漸漸擴(kuò)大到20009年的332%。預(yù)期期這一比例將將繼續(xù)提高，主主要是由于在在過去3年中中主要的工業(yè)業(yè)氣體集團(tuán)包包括林德和法法液空在新興興市場(chǎng)的資本本支出比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其在新新興市場(chǎng)的收收入比例。圖表16：林德德氣體業(yè)務(wù)新新興市場(chǎng)占比比不斷提高圖表17：林德德、法液空新新興市場(chǎng)占比比將繼續(xù)提高高資料來源：公司司公告資料來源：公司司公告與全球性

42、工業(yè)氣氣體業(yè)務(wù)外包包市場(chǎng)在最近近20年的迅迅速增長(zhǎng)相對(duì)對(duì)應(yīng)，中國經(jīng)經(jīng)濟(jì)的快速增增長(zhǎng)也帶動(dòng)工工業(yè)氣體的消消耗量顯著增增加，推動(dòng)中中國工業(yè)氣體體行業(yè)迅速發(fā)發(fā)展。3.2中國工業(yè)業(yè)氣體消耗量量還有很大的的提升空間國內(nèi)空分設(shè)備企企業(yè)投資氣體體產(chǎn)業(yè)，最早早開始于20003年，只只有6年多的的時(shí)間，相對(duì)對(duì)于國外已經(jīng)經(jīng)發(fā)展了1000多年的氣氣體企業(yè)來說說，國內(nèi)氣體體市場(chǎng)正處于于高速發(fā)展階階段，氣體市市場(chǎng)規(guī)模從22003年的的16億美元發(fā)展到22008年的的47億美元，年復(fù)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)達(dá)到25.66%，已經(jīng)開開發(fā)的外包供供氣市場(chǎng)達(dá)到到165億元元-220億億元，其規(guī)模模已經(jīng)超過了了空分設(shè)備的的市場(chǎng)需求。圖表18

43、：中國國工業(yè)氣體市市場(chǎng)快速增長(zhǎng)長(zhǎng)圖表19：中國國工業(yè)氣體消消耗量還有很很大的提升空空間資料來源：SAAI資料來源：IFFO隨著中國工業(yè)氣氣體市場(chǎng)的快快速發(fā)展，其其占世界氣體體市場(chǎng)的份額額不斷提高，但人均氣體消耗量仍遠(yuǎn)低于其他國家和世界平均水平，因此還有很大的成長(zhǎng)空間。國內(nèi)工業(yè)氣體市市場(chǎng)的成長(zhǎng)空間主要要來自于以下下幾個(gè)方面：1）遠(yuǎn)高于于全球平均的的GDP增速速； 2）持續(xù)的的外包趨勢(shì)；3）氣體應(yīng)應(yīng)用的深度和和廣度不斷提提高。短期驅(qū)動(dòng)因素之之一：GDP的高速增長(zhǎng) 全球工業(yè)氣體市市場(chǎng)的增長(zhǎng)率率與世界經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r有有著密切的相相關(guān)性。在通通常情況下，所所在國或地區(qū)區(qū)的工業(yè)氣體體增長(zhǎng)率是其其國內(nèi)生產(chǎn)總

44、總值增長(zhǎng)率的的2倍以上。圖表20：氣體體增速和GDDP增速的關(guān)關(guān)系200520062007200820092006-20009年復(fù)合合增長(zhǎng)全球GDP增速速3.5%4.0%3.8%1.6%-2.2%1.8%工業(yè)氣體增速-7.3%9.1%6%5.7%7.0%氣體是GDP增增速的倍數(shù)4.0數(shù)據(jù)來源：gllobal insiggnt，平安安證券研究所所近年來，中國經(jīng)經(jīng)濟(jì)基本都保保持著兩位數(shù)數(shù)的增長(zhǎng)，即即使受到國際際金融危機(jī)的的影響，20009年GDDP也能保持持8%以上的的增長(zhǎng)，這在在世界上也是是獨(dú)一無二的的成績(jī)。工業(yè)業(yè)氣體產(chǎn)業(yè)增增長(zhǎng)速度通常常是GDP增增速的2-2.5倍，假設(shè)以最保保守的2倍來來計(jì)算

45、的話，預(yù)預(yù)計(jì)未來中國國GDP增速速為7%-110%之間，則則中國工業(yè)氣氣體市場(chǎng)的增增速為14%-20%，我我們預(yù)計(jì)為117%左右。圖表21：20010-20015年中國國工業(yè)氣體增增速預(yù)測(cè)保守中性樂觀2010-20015年中國GDP增增速預(yù)測(cè)7%8.5%10%2010-20015年中國工業(yè)氣氣體增速14%17%20%資料來源：平安安證券研究所所短期驅(qū)動(dòng)因素之之二：氣體從從自制式向外外包式的轉(zhuǎn)變變工業(yè)氣體行業(yè)的的經(jīng)營(yíng)模式主主要包括由工工業(yè)氣體下游游行業(yè)企業(yè)自自建工業(yè)氣體體供應(yīng)設(shè)施和和由第三方提提供工業(yè)氣體體兩種方式。第三方供氣又稱現(xiàn)場(chǎng)制氣，是一種在發(fā)達(dá)國家非常成熟的氣體供應(yīng)方式，其含義是由專業(yè)氣

46、體公司在氣體用戶現(xiàn)場(chǎng)，為滿足生產(chǎn)工藝中對(duì)氣體種類、 純度和壓力等的不同需求，提供氣體解決方案，投資建設(shè)和管理氣體生產(chǎn)和供應(yīng)裝置，1對(duì)1或者1對(duì)多地供應(yīng)工業(yè)氣體。以往，中國大部部分最終用戶戶，特別是大大型國有鋼鐵鐵企業(yè)及化工工企業(yè)，均會(huì)會(huì)建造及安裝裝自有的空氣氣分離裝置，以以滿足內(nèi)部本本身的工業(yè)氣氣體需求。隨著我國冶金、石石化、煤化工工等行業(yè)的發(fā)發(fā)展，空分裝裝置的市場(chǎng)需需求逐年提高高，大型化的的發(fā)展趨勢(shì)也也更加明顯，而而國內(nèi)已開始始有專門進(jìn)行行氣體運(yùn)營(yíng)的的公司，包括括法液空、林林德等國外工工業(yè)氣體巨頭頭和盈德、上海加加力等本土工工業(yè)氣體服務(wù)務(wù)公司，他們們已在國內(nèi)成成功實(shí)施多個(gè)個(gè)項(xiàng)目，國內(nèi)內(nèi)用戶對(duì)

47、該經(jīng)經(jīng)營(yíng)模式已經(jīng)經(jīng)認(rèn)可，采用用該模式建廠廠運(yùn)營(yíng)的大型型項(xiàng)目需求量量也逐漸提高高。氣體業(yè)務(wù)外包有有利于企業(yè)減減少在設(shè)備、技技術(shù)、研發(fā)上上投入巨資，避免由于資產(chǎn)專用性導(dǎo)致的企業(yè)沉沒成本的增加，從而把有限的資金用于培植核心競(jìng)爭(zhēng)力上，有利于改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，保持其在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。隨著外包模式的的發(fā)展，中國國工業(yè)氣體外外包占比不斷斷提到，到22008年自自制式占工業(yè)業(yè)氣體市場(chǎng)總總體的58%，而外包式式占工業(yè)氣體市市場(chǎng)總體的42%，目前前這一占比還還遠(yuǎn)低于發(fā)到到國家80%的外包比率率。圖表22：中國國工業(yè)氣體市市場(chǎng)外包占比比不斷提高圖表23：各種種外包類型占占比資料來源：平安安證券研究所所資料來源：

48、平安安證券研究所所預(yù)計(jì)中國工業(yè)氣氣體市場(chǎng)外包包比率每年提提高2個(gè)百分分點(diǎn)，那么22010年和和2015年年中國工業(yè)氣氣體外包市場(chǎng)場(chǎng)占比將逐步步提高到46%和56%，則外包的的工業(yè)氣體增增速為22%左右。供應(yīng)商主要通過過4種分銷方方法將外包工工業(yè)氣體交付付于客戶，即即現(xiàn)場(chǎng)供氣、管管道、零售及及氣瓶供應(yīng)，按按銷售收入計(jì)計(jì)，20088年分別占工工業(yè)氣體外包包市場(chǎng)總體的的16%、6%、12%及9%。由于大部部分大型工業(yè)業(yè)氣體客戶，如如鋼鐵、化工工及有色金屬屬企業(yè)多采用用現(xiàn)場(chǎng)及管道道供氣的方式式，預(yù)計(jì)未來來3-5年內(nèi)內(nèi)這兩種供氣氣方式會(huì)有更更高的增長(zhǎng)率率。長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)因素：氣體應(yīng)用的的深度和廣度度不斷提高以

49、全球工業(yè)氣體體巨頭法液空空和空氣化工工為例，新興興行業(yè)如電子子、醫(yī)療等占占到了氣體業(yè)業(yè)務(wù)總收入的的25%以上上，而零售業(yè)業(yè)務(wù)也占到了了氣體業(yè)務(wù)總總收入的400%以上，而而目前國內(nèi)的的工業(yè)氣體運(yùn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)，以以盈德氣體為例，盡管其其過去幾年的的總裝機(jī)容量量一直保持高高速增長(zhǎng)，但但下游基本集集中在冶金行行業(yè)，其他行業(yè)和零零售業(yè)務(wù)占比比很低。圖表24：法液液空收入占比比圖表25：空氣氣化工收入占占比資料來源：公司司公告資料來源：公司司公告圖表26：盈德德氣體總裝機(jī)機(jī)容量不斷增增長(zhǎng)圖表27：盈得得氣體收入占占比 資料來源：公司司公告資料來源：公司司公告目前國內(nèi)工業(yè)氣氣體產(chǎn)品主要要以氧氣、氮氮?dú)?、氬氣為?/p>

50、主，隨著分分離技術(shù)和空空分設(shè)備制造造工業(yè)的發(fā)展展，更多的氣氣體產(chǎn)品如惰惰性氣體、氫氫氣及特高純純度電子特殊殊氣體將逐漸漸制造出來，工工業(yè)氣體產(chǎn)品品不斷豐富，產(chǎn)產(chǎn)品應(yīng)用的深深度和廣度也也將繼續(xù)提高高。公司工業(yè)氣體業(yè)業(yè)務(wù)將出現(xiàn)爆發(fā)式式增長(zhǎng)公司2003年年進(jìn)入工業(yè)氣氣體行業(yè)，隨隨著中國氣體體市場(chǎng)總體規(guī)規(guī)模的擴(kuò)大和和外包占比的的提到，外包包氣體市場(chǎng)的的蛋糕不斷增增大，同時(shí)公公司具有進(jìn)入入工業(yè)氣體行行業(yè)的巨大優(yōu)優(yōu)勢(shì)，因此預(yù)預(yù)計(jì)公司工業(yè)業(yè)氣體業(yè)務(wù)將將會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)發(fā)式增長(zhǎng)。4.1中國氣體體市場(chǎng)高度分分化2003年，公公司進(jìn)入工業(yè)業(yè)氣體行業(yè)，未未來將以大型型空氣分離設(shè)設(shè)備制造業(yè)務(wù)務(wù)為主導(dǎo)，通通過技術(shù)改造造、技術(shù)

51、創(chuàng)新新，開發(fā)現(xiàn)有有產(chǎn)品的上下下游產(chǎn)品，著著重致力于在在下游的工業(yè)業(yè)氣體領(lǐng)域做做進(jìn)一步延伸伸，從單純制制造及銷售空空氣分離設(shè)備備轉(zhuǎn)向銷售空空氣分離設(shè)備備和銷售工業(yè)業(yè)氣體并重，在未來3-5年的時(shí)間里，逐步形成空分設(shè)備和氣體銷售相互扶持、相互補(bǔ)充的縱向一體化的經(jīng)營(yíng)格局。由設(shè)備制造商向向氣體產(chǎn)品供供應(yīng)商發(fā)展是是國外空分設(shè)設(shè)備制造企業(yè)業(yè)普遍的發(fā)展展模式，目前前國際上主要要的氣體產(chǎn)品品供應(yīng)商均是是由空分設(shè)備備制造企業(yè)發(fā)發(fā)展而來，法法液空、林德德、普萊克斯斯和空氣化工工4家公司合合計(jì)占全球工工業(yè)氣體外包包市場(chǎng)的70%份額。圖表28：全球球工業(yè)氣體市市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局比較較穩(wěn)定圖表29：中國國工業(yè)氣體市市場(chǎng)高度分化

52、化資料來源：平安安證券研究所所資料來源：SAAI而中國的工業(yè)氣氣體市場(chǎng)高度度分化，除了了約58%的的市場(chǎng)份額由由企業(yè)自制氣氣體為主，約約1/3的市市場(chǎng)份額由前前6大工業(yè)氣體體供應(yīng)商占有有。中國有超超過1,0000家工業(yè)氣氣體供應(yīng)商，僅僅少數(shù)大型國國際及獨(dú)立國國內(nèi)工業(yè)氣體體供應(yīng)商能夠夠獨(dú)立地生產(chǎn)產(chǎn)及向大型客客戶供應(yīng)工業(yè)業(yè)氣體。大部部分工業(yè)氣體體供應(yīng)商均為為小型生產(chǎn)商商，或?qū)嶋H上上只是向其他他工業(yè)氣體生生廠商購入液液化工業(yè)氣體體然后向客戶戶出售的分銷銷商。目前國內(nèi)氣體巨巨頭主要在做做鋼鐵集團(tuán)第第2梯隊(duì)的氣氣體業(yè)務(wù)外包包的合作，并并十分關(guān)注大大型鋼鐵、大型化工集團(tuán)的的發(fā)展，等待待合適的機(jī)會(huì)會(huì)進(jìn)入。盡

53、管管林德、普萊萊克斯、盈德德、空氣化工工、法液空和和梅塞爾6家家公司占據(jù)了了中國外包市市場(chǎng)1/3的的份額，但目目前的競(jìng)爭(zhēng)格格局并沒達(dá)到到穩(wěn)定的狀態(tài)態(tài)，隨著中國國氣體市場(chǎng)總總體規(guī)模的擴(kuò)擴(kuò)大和外包占占比的提到，中中國外包氣體體市場(chǎng)的蛋糕糕在快速增長(zhǎng)長(zhǎng)，在這個(gè)過過程中，哪家家公司氣體項(xiàng)項(xiàng)目能獲得快快速的增長(zhǎng)就就會(huì)引起市場(chǎng)場(chǎng)格局的劇變變。圖表30：中國國主要鋼鐵企企業(yè)與專業(yè)氣氣體公司合作作情況鋼鐵企業(yè)總部與氣體公司合作作1寶鋼集團(tuán)上海普萊克斯，設(shè)備備采購2鞍鋼集團(tuán)遼寧法液空，設(shè)備采采購3首鋼集團(tuán)北京法液空、林德，設(shè)設(shè)備采購4武鋼集團(tuán)湖北林德，設(shè)備采購購5攀鋼集團(tuán)四川法液空，設(shè)備采采購6沙鋼集團(tuán)江蘇法液

54、空，氣體采采購資料來源：現(xiàn)代代化工4.2 公司具具有進(jìn)入工業(yè)業(yè)氣體行業(yè)的的巨大優(yōu)勢(shì)中國工業(yè)氣體市市場(chǎng)的高速發(fā)發(fā)展，吸引眾眾多的企業(yè)爭(zhēng)爭(zhēng)相進(jìn)入該領(lǐng)領(lǐng)域，這些企企業(yè)可以分為為3大類：11）國際工業(yè)業(yè)氣體巨頭如如林德、普萊萊克斯、空氣氣化工；2）國國內(nèi)專業(yè)氣體體運(yùn)營(yíng)公司如如盈德氣體；3）從從空分設(shè)備進(jìn)進(jìn)入工業(yè)氣體體運(yùn)營(yíng)的本土土企業(yè)如杭氧氧。圖表31：工業(yè)業(yè)氣體行業(yè)各各類型公司優(yōu)優(yōu)劣勢(shì)比較類型優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)國際工業(yè)氣體巨巨頭先進(jìn)的設(shè)備、廣廣泛的產(chǎn)品種種類、品牌優(yōu)優(yōu)勢(shì)和豐富的的項(xiàng)目運(yùn)行經(jīng)經(jīng)驗(yàn)設(shè)備價(jià)格較高導(dǎo)導(dǎo)致運(yùn)行成本本偏高國內(nèi)專業(yè)氣體運(yùn)運(yùn)營(yíng)公司進(jìn)入工業(yè)氣體行行業(yè)契機(jī)、本本土項(xiàng)目運(yùn)行行經(jīng)驗(yàn)不具備設(shè)備的生生產(chǎn)能力

55、從空分設(shè)備進(jìn)入入工業(yè)氣體運(yùn)運(yùn)營(yíng)的本土企企業(yè)先進(jìn)的設(shè)備、知知名品牌優(yōu)勢(shì)勢(shì)、高質(zhì)量及及穩(wěn)定的客戶戶群、較低運(yùn)運(yùn)行成本運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)缺乏資料來源：平安安證券研究所所企業(yè)在考慮氣體體業(yè)務(wù)外包時(shí)時(shí)，首先考慮慮的是基于安安全、可靠、穩(wěn)穩(wěn)定的供氣方方案基礎(chǔ)上的的成本最優(yōu)化化，與自制式式相比，外包包是否更符合經(jīng)經(jīng)濟(jì)原則，以以及設(shè)備的國國產(chǎn)化程度和和供貨周期是是否符合企業(yè)業(yè)的要求等。因此，一個(gè)企業(yè)業(yè)在氣體外包包市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力，歸根結(jié)結(jié)底要看能否否為用戶提供供安全穩(wěn)定、優(yōu)優(yōu)質(zhì)價(jià)廉的氣氣體產(chǎn)品。其其中，氣體的的價(jià)格又是主主要影響因素素，而氣體的的價(jià)格取決于于空分設(shè)備的的能耗和設(shè)備備的利用率，所所以說，設(shè)備備的優(yōu)劣一定定程

56、度上決定定著投資行為為的成敗，這這也說明空分分設(shè)備企業(yè)對(duì)對(duì)于氣體產(chǎn)業(yè)業(yè)的重要性?；谏鲜鲈?，目前國際上的大型工業(yè)氣體供應(yīng)商均是由空氣分離設(shè)備制造商發(fā)展而來，林德公司及法液空公司目前既是世界上最大的空氣分離設(shè)備制造商，也是世界上最大的氣體產(chǎn)品供應(yīng)商。 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一：非經(jīng)濟(jì)因素素空分設(shè)備制造商商發(fā)展氣體產(chǎn)產(chǎn)品是對(duì)空分分設(shè)備制造與與銷售的拓展展和延伸，供供應(yīng)氣體與空空分設(shè)備的制制造與銷售在在技術(shù)、客戶戶等方面具有有協(xié)同效應(yīng)。杭氧股份作為國內(nèi)空分設(shè)備的龍頭企業(yè)，2007年設(shè)立河南杭氧進(jìn)入現(xiàn)場(chǎng)制氣領(lǐng)域，具有空分設(shè)備的技術(shù)優(yōu)勢(shì)及品牌優(yōu)勢(shì)，能自主生產(chǎn)空分設(shè)備幾乎全部的主要部機(jī)，專業(yè)化的部機(jī)配套能夠保證產(chǎn)品

57、的質(zhì)量和供貨的及時(shí)性，同時(shí)還擁有下游穩(wěn)定及高質(zhì)量的客戶資源。圖表32：公司司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)自主生產(chǎn)幾乎全部的主要部機(jī)，專業(yè)化的配套保證了部機(jī)的供應(yīng)和質(zhì)量 下游穩(wěn)定及高質(zhì)量的客戶群自主生產(chǎn)幾乎全部的主要部機(jī)，專業(yè)化的配套保證了部機(jī)的供應(yīng)和質(zhì)量 下游穩(wěn)定及高質(zhì)量的客戶群 品牌優(yōu)勢(shì)國內(nèi)空分設(shè)備行業(yè)龍頭企業(yè)部機(jī)配套優(yōu)勢(shì)客戶資源優(yōu)勢(shì)資料來源：平安安證券研究所所根據(jù)氣體投資的的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，公公司在未來一一個(gè)時(shí)期的氣氣體投資將主主要選用依托托單一的大型型氣體用戶進(jìn)進(jìn)行管道供氣氣的方式。在在大型氣體用用戶的選擇上上，近一階段段公司將主要要選擇中小型型鋼鐵企業(yè)。與與小型氣體用用戶相比，鋼鋼鐵企業(yè)的用用氣量大，可可以投資

58、建設(shè)設(shè)大型空氣分分離裝置。同同時(shí)，空氣分分離裝置的投投資約占鋼鐵鐵企業(yè)建設(shè)總總投資的5%，氣體成本本約占鋼鐵企企業(yè)生產(chǎn)成本本的3%，投資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)較低。由由于大型鋼鐵鐵企業(yè)的空氣氣分離裝置投投資量較大，因因此公司近一一階段將主要要選擇中小型型鋼鐵企業(yè)作作為氣體投資資的依托企業(yè)業(yè)。 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之二：經(jīng)濟(jì)因素除了品牌優(yōu)勢(shì)、客客戶資源優(yōu)勢(shì)勢(shì)和部機(jī)配套套優(yōu)勢(shì)之外，公公司還能有效效控制氣體投投資項(xiàng)目的成成本，通過持持續(xù)、有效的的技術(shù)改造措措施降低空氣氣分離裝置的的運(yùn)行和維護(hù)護(hù)成本，使其其在供氣價(jià)格格上具備明顯顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。以吉鋼項(xiàng)目為例例，按照保底底用氣量計(jì)算算，公司平均均每立方米氣氣體的銷售價(jià)價(jià)格為0.22

59、6元；而如如果吉鋼自制制氣體，假設(shè)其能能做到盈德氣氣體的平均能能耗水平，那那么自制氣體體平均每立方方米氣體的成成本也為0.26元，而而正常來講單單個(gè)用氣企業(yè)業(yè)由于運(yùn)行經(jīng)經(jīng)驗(yàn)的不足，一一般很難達(dá)到到盈德氣體的的平均能耗水水平，這也就就是說明了工工業(yè)氣體外包包給杭氧是比比企業(yè)自制氣氣體更符合經(jīng)經(jīng)濟(jì)原則的。圖表33：吉鋼鋼項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效效益分析平均每立方米氣體銷售價(jià)格為0.26元吉鋼項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效效益分析（平均每立方米氣體銷售價(jià)格為0.26元項(xiàng)目設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力保底用氣量銷售收入269.3 215.4 銷售稅金及附加加1.6 1.3 總成本費(fèi)用217.2 182.1 直接材料2.6 2.1 燃料動(dòng)力172.9

60、138.3 工資及附加1.3 1.3 維護(hù)費(fèi)10.0 10.0 折舊費(fèi)20.5 20.5 財(cái)務(wù)費(fèi)用0.9 0.9 其他費(fèi)用9.0 9.0 利潤(rùn)總額50.4 32.0 利潤(rùn)率18.7%14.9%資料來源：公司司招股說明書書平均每立方米氣體成本為0.26元圖表34：假設(shè)設(shè)吉鋼自制氣氣體的項(xiàng)目成本分分析平均每立方米氣體成本為0.26元假設(shè)吉鋼自己制制氣，項(xiàng)目成成本分析（百百萬元）總成本費(fèi)用參考盈德氣體的平均能耗211.7 參考盈德氣體的平均能耗直接材料2.1 燃料動(dòng)力維護(hù)成本上漲20%165.8 維護(hù)成本上漲20%工資及附加1.3 維護(hù)費(fèi)12.0 折舊費(fèi)20.5 財(cái)務(wù)費(fèi)用0.9 其他費(fèi)用9.0 資料