建筑行業(yè)三季報(bào)綜述與行業(yè)動(dòng)態(tài)分析：央企與設(shè)計(jì)表現(xiàn)較好基建與竣工持續(xù)改善

1、目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250007 建筑央企：業(yè)績(jī)回暖訂單改善，機(jī)構(gòu)集中估值偏低5 HYPERLINK l _TOC_250006 地方建企：收入穩(wěn)增，各項(xiàng)指標(biāo)見(jiàn)好8 HYPERLINK l _TOC_250005 其他板塊： 業(yè)績(jī)穩(wěn)增，訂單向好10 HYPERLINK l _TOC_250004 三季度建筑行業(yè)基本面數(shù)據(jù)分析12 HYPERLINK l _TOC_250003 三季度建筑行業(yè)新簽訂單情況14 HYPERLINK l _TOC_250002 三季度建筑行業(yè)機(jī)構(gòu)持股情況16 HYPERLINK l _TOC_250001 重點(diǎn)推薦1

2、8 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示19圖表目錄圖表 1. 三季度央企收入增速明顯提升5圖表 2. 央企周轉(zhuǎn)率和收現(xiàn)率均有明顯提升5圖表 3. 房建增速高位，基建訂單增速改善5圖表 4. 鐵路與市政訂單為訂單提速貢獻(xiàn)巨大5圖表 5. 開(kāi)工下滑、竣工回暖，拿地放緩，銷售穩(wěn)增6圖表 6. 央企訂單與收入增速均有明顯提升6圖表 7. 基建央企三季度各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)比較6圖表 8.中國(guó)建筑與中國(guó)鐵建占有絕大多數(shù)公募持倉(cāng)7圖表 9. 地方建企維持較快增速8圖表 10. 現(xiàn)金流與收現(xiàn)率有所下滑8圖表 11. 地方建企訂單增速有所下滑8圖表 12. 房建訂單有所下滑8圖表 13. 部分地

3、方建企三季度各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)比較9圖表 14.五大地方建企占有絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)9圖表 15. 細(xì)分行業(yè)利潤(rùn)增速比較10圖表 16. 細(xì)分行業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)比較10圖表 17. 細(xì)分行業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)比較10圖表 18. 細(xì)分行業(yè)毛利率比較10圖表 19. 2019 年三季報(bào)細(xì)分行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較11圖表 20. 設(shè)計(jì)行業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)最好11圖表 21. 細(xì)分行業(yè)關(guān)注度下降，設(shè)計(jì)行業(yè)尚可11圖表 22. 三季度基建投資回升，地產(chǎn)投資仍高位12圖表 23. 基建投資三大領(lǐng)域均有回升12圖表 24. 鐵路、公路、市政投資完成額情況12圖表 25. 建筑相關(guān)投資需求與訂單回升13圖表 26. 竣工面積回暖，

4、開(kāi)工面積回落13圖表 27. 全行業(yè)訂單增速與央企訂單增速情況14圖表 28 全行業(yè)產(chǎn)值增速與央企收入變化情況14圖表 29. 地方建企訂單保持較快增速15圖表 30. 全行業(yè)產(chǎn)值增速與央企收入變化情況15圖表 31.建筑央企是主動(dòng)管理型公募基金主要投資標(biāo)的16圖表 32. 前 10 個(gè)股持股集中度有所提升16圖表 33.前 10 機(jī)構(gòu)籌碼集中度有所提升16圖表 34.2019Q3 建材板塊重倉(cāng)個(gè)股與機(jī)構(gòu)（單位:萬(wàn)股）17圖表 35.2019Q3 建筑板塊主要增減持個(gè)股（單位：%）17圖表 36.2019Q3 建筑板塊主要增減持公募基金（單位：%）17附錄圖表：報(bào)告中提及上市公司估值表20建筑

5、央企：業(yè)績(jī)回暖訂單改善，機(jī)構(gòu)集中估值偏低業(yè)績(jī)高增指標(biāo)穩(wěn)定，基建類訂單有邊際改善央企總體：營(yíng)收高增業(yè)績(jī)穩(wěn)定，負(fù)債率下降盈利能力有所提升：2019 年三季度，建筑八大央企營(yíng)收合計(jì) 10,415.25 億元，同增 16.10%，歸母凈利潤(rùn)合計(jì) 294.58 億元，同增 16.87%。建筑央企營(yíng)收增速有明顯提升，利潤(rùn)增速也進(jìn)入較高位置。從三季度建筑央企營(yíng)收增速提升可以表明當(dāng)前隨著基建項(xiàng)目落地提速建筑行業(yè)景氣度開(kāi)始回暖。三季度建筑央企綜合毛利率為 11.14%，同增 0.28PCT，各項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)增加 0.17pct，其中隨著負(fù)債率下行，財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所減小。應(yīng)收賬款與存貨同比均有所下降， 周轉(zhuǎn)率明顯提升

6、?，F(xiàn)金流有所下滑，但平均收現(xiàn)率達(dá)到 112.27%，同增 5.76pct。央企總體現(xiàn)金比例有所下降，負(fù)債率持續(xù)下降，當(dāng)前為 76.66%，行業(yè)對(duì)外資本開(kāi)支有所增加，所得稅率保持穩(wěn)定。圖表 1. 三季度央企收入增速明顯提升圖表 2. 央企周轉(zhuǎn)率和收現(xiàn)率均有明顯提升16%14%12%10%8%6%4%2%0%2014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q220%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%141210864202014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q2106%104%102%100%98%96%94

7、%92%90%88%86% 營(yíng)收增速 利潤(rùn)增速 存貨 存貨周轉(zhuǎn)率 收現(xiàn)率資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券央企訂單明顯增長(zhǎng)，基建訂單增速改善，鐵路與市政貢獻(xiàn)巨大：從訂單來(lái)看，八大央企三季度合計(jì)新簽訂單 17,287.36 億元，同增 15%，增速相比二季度環(huán)比提升 2.92pct，連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)訂單增速提升。最近 12 個(gè)月合計(jì)新簽訂單 8.53 萬(wàn)億元，同增 10.60%。參考建筑央企營(yíng)收規(guī)模，三季度央企訂單收入比穩(wěn)定在 2 倍左右。分訂單類型來(lái)看，房建、設(shè)計(jì)、基建、海外幾類訂單三季度增速分別為20.0%、-8.0%、9.6%、7.9%。設(shè)計(jì)類訂單同比下滑，房建類訂單

8、增速下滑，基建類訂單同比增速提升， 并連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)訂單增速提升?；ㄓ唵沃?，鐵路訂單增速明顯提升，同比增速為 8.47%；公路訂單同比下滑，增速為-10.1%；市政訂單增速繼續(xù)保持高位，同比增長(zhǎng) 34.8%。圖表 3. 房建增速高位，基建訂單增速改善圖表 4. 鐵路與市政訂單為訂單提速貢獻(xiàn)巨大2016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q260%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%100%2016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q280%60%40%20%0%-20%-40% 房建 設(shè)計(jì) 基建 海外 鐵路 公路 市政

9、資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券“拿地減速，銷售穩(wěn)增，開(kāi)工下滑，竣工回暖”是當(dāng)前央企地產(chǎn)業(yè)務(wù)的主要特征：從地產(chǎn)數(shù)據(jù)情況來(lái)看，三季度央企地產(chǎn)新開(kāi)工面積同比增速為 0.15%，相比前兩個(gè)季度明顯減小；竣工面積增速達(dá)到27.70%，相比前兩個(gè)季度明顯提升；新增土地儲(chǔ)備合計(jì)同比增長(zhǎng) 11.44%，增速偏低；地產(chǎn)銷售增速為 18.99%，相比行業(yè) 0%左右的增速，地產(chǎn)銷售保持較快增長(zhǎng)的勢(shì)頭。“拿地放緩，銷售穩(wěn)增，開(kāi)工下滑，竣工回暖”的趨勢(shì)在建筑央企中體現(xiàn)的更為明顯。圖表 5. 開(kāi)工下滑、竣工回暖，拿地放緩，銷售穩(wěn)增圖表 6. 央企訂單與收入增速均有明顯提升45%40%35%30%

10、25%20%15%10%5%0%2016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-06160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%3000025000200001500010000500002017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q325%20%15%10%5%0% 開(kāi)工面積 竣工面積 銷售面積 新增土儲(chǔ)當(dāng)季訂單當(dāng)季收入 訂單增速 收入增速資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券中國(guó)化學(xué)業(yè)績(jī)釋放，基建龍頭增長(zhǎng)平穩(wěn)中國(guó)化學(xué)業(yè)績(jī)釋放財(cái)報(bào)表現(xiàn)最好，中國(guó)

11、建筑表現(xiàn)依然穩(wěn)?。簷M向比較各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，我們認(rèn)為三季度中國(guó)化學(xué)表現(xiàn)較為突出，2018 年以來(lái)，中國(guó)化學(xué)新簽訂單一直保持較快增速，2019 年開(kāi)始轉(zhuǎn)為業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。在保證業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)，中國(guó)化學(xué)在利潤(rùn)率、負(fù)債率、收現(xiàn)率等方面的控制均走在其他建筑央企的前面。近期公司新簽俄羅斯波羅的?；ぞC合體項(xiàng)目總包合同，總金額 943 億元，期限 5 年，占公司最近 12 個(gè)月?tīng)I(yíng)收 103.91%，后續(xù)隨著大體量訂單落地，公司收入增速有望保持。中國(guó)建筑在建筑央企中，財(cái)報(bào)指標(biāo)表現(xiàn)同樣較好，在規(guī)模、利潤(rùn)率等方面表現(xiàn)突出，同時(shí)營(yíng)收增速與利潤(rùn)增速保持穩(wěn)定，但三季度中國(guó)建筑在現(xiàn)金流收現(xiàn)比等指標(biāo)相比其他央企表現(xiàn)稍遜。圖表 7

12、. 基建央企三季度各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)比較企業(yè)規(guī)模成長(zhǎng)能力盈利能力負(fù)債水平現(xiàn)金周轉(zhuǎn)營(yíng)業(yè)收入 歸母凈利營(yíng)收增速 利潤(rùn)增速ROIC毛利率凈利率負(fù)債率 現(xiàn)金比率AR 周轉(zhuǎn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)收現(xiàn)比證券簡(jiǎn)稱 百萬(wàn)元百萬(wàn)元%次次%中國(guó)建筑 685,419.32 20,308.4516.386.123.9010.134.6976.5427.144.420.36(12.09)中國(guó)中鐵 361,886.58 10,513.6914.4810.062.969.853.1277.2917.933.290.37(13.76)中國(guó)鐵建 352,934.889,284.1814.2315.932.689.802.9278.4419.683

13、.330.37(9.20)中國(guó)交建 240,272.508,576.9815.314.922.1011.883.9875.2822.842.850.24(16.55)中國(guó)電建 147,652.423,959.1816.36(2.42)1.7914.693.6880.5226.312.980.20(7.26)中國(guó)中冶 159,017.383,156.8826.098.592.3711.002.3876.7617.182.380.36(3.29)中國(guó)化學(xué) 38,517.151,602.3813.2647.754.3812.294.4364.9554.012.170.39(4.04)葛 洲 壩 49

14、,799.312,124.068.008.762.6715.545.8972.7620.353.200.223.49資料來(lái)源： 萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券基建龍頭業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)平穩(wěn)：基建龍頭營(yíng)收增速均在 15%左右的水平；其中中國(guó)鐵建利潤(rùn)增速稍快。相比“兩鐵”，在多輪政策催化下，近期基建投資終有回暖苗頭，但從訂單結(jié)構(gòu)來(lái)看，鐵路與市政訂單增速明顯高于公路訂單增速。我們認(rèn)為鐵路由中央與地方政府推動(dòng)，資金到位有保證；市政主要由地市一級(jí)政府推動(dòng)，項(xiàng)目上馬較為靈活；公路項(xiàng)目一般由省級(jí)政府主導(dǎo)，公路訂單持續(xù)下滑，反映地方增幅財(cái)政仍然存在一定短板。機(jī)構(gòu)持股集中，建筑央企估值偏低建筑板塊持倉(cāng)同比下降環(huán)比提升，主要機(jī)構(gòu)持倉(cāng)集

15、中在中國(guó)建筑和中國(guó)鐵建：三季度末，主動(dòng)管理公募基金合計(jì)持有建筑央企股票共計(jì) 2.64 億股，同比減少但環(huán)比增加；持有建筑行業(yè)股票合計(jì)僅 3.73 億股，建筑央企占公募基金持倉(cāng)達(dá) 70.83%。八大央企中，中國(guó)建筑持倉(cāng)量最大，達(dá)到 1.51 億股，全板塊持股 40.57%；其次是中國(guó)鐵建，機(jī)構(gòu)持股合計(jì)達(dá)到 0.73 億股，占全板塊持股 19.43%。中國(guó)建筑和中國(guó)鐵建占有全板塊絕大多數(shù)的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)。圖表 8.中國(guó)建筑與中國(guó)鐵建占有絕大多數(shù)公募持倉(cāng)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2012Q1 2012Q4 2013Q3 2014Q2 2015Q1 2015Q4 20

16、16Q3 2017Q2 2018Q1 2018Q4 2019Q3中國(guó)建筑中國(guó)鐵建中國(guó)中鐵中國(guó)交建中國(guó)中冶中國(guó)化學(xué)葛洲壩中國(guó)電建資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券當(dāng)前建筑央企處于估值低位，有較大投資價(jià)值：當(dāng)前建筑央企平均市凈率僅為 0.83 倍，平均市盈率為 6.7 倍，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)集中。我們認(rèn)為基建補(bǔ)短板啟動(dòng)后，建筑央企業(yè)績(jī)提升確定性極大，當(dāng)前建筑央企估值處于歷史低位，有較大的投資價(jià)值。地方建企：收入穩(wěn)增，各項(xiàng)指標(biāo)見(jiàn)好營(yíng)收增速較高，現(xiàn)金表現(xiàn)稍遜，房建訂單有所減少營(yíng)收利潤(rùn)較快增長(zhǎng)，收現(xiàn)率下降現(xiàn)金表現(xiàn)較差：三季度上市地方建筑企業(yè)合計(jì)營(yíng)收為 1,279.74 億元， 同增 23.58%；歸母凈利 23.73

17、億元，同增 14.49%。三季度平均毛利率為 9.08%，同降 1.13pct；各項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì) 6.86%，同減 0.77pct，管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用減少較多。應(yīng)收賬款與存貨相比去年同期有所增加，其中應(yīng)收賬款合計(jì) 1,184.63 億元，同增 34.26%，周轉(zhuǎn)率為 1.08，同減 0.09；存貨合計(jì) 2,276.89 億元，同增 11.35%，周轉(zhuǎn)率同比提升 0.06。現(xiàn)金流表現(xiàn)相對(duì)較差，三季度收現(xiàn)比為 94.51%，同降 7.62pct； 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出 22.41 億元，相比去年同期明顯下降。地方建企負(fù)債率總體保持穩(wěn)定，現(xiàn)金同比稍微下降。參考以往，當(dāng)前毛利率處于較低水平，營(yíng)收與利潤(rùn)增速保持

18、15%-20%的水平；各項(xiàng)周轉(zhuǎn)指標(biāo)基本保持平穩(wěn)；三季度地方建企業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，基本符合預(yù)期。圖表 9. 地方建企維持較快增速圖表 10. 現(xiàn)金流與收現(xiàn)率有所下滑160014001200100080060040020002017Q22017Q42018Q22018Q42019Q290%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%20012Q42014Q12015Q22016Q32017Q42019Q115010050020-50105%100%95%90%85%80%75%營(yíng)業(yè)收入/億歸母凈利/億 營(yíng)收增速/% 利潤(rùn)增速/% 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 收現(xiàn)率資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券資

19、料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券央企訂單明顯增長(zhǎng)，基建訂單增速改善，鐵路與市政貢獻(xiàn)巨大：2019 年三季度，上市地方建筑企業(yè)合計(jì)新簽訂單 1,423.93 億元，同增 15.77%，增速相比二季度環(huán)比小幅下滑，但仍處于較高的水平。其中上海建工新簽 628.22 億元，占總新簽訂單 44.12%，當(dāng)季同比 13.89%。如果選取新簽訂單數(shù)額較大的上海建工、重慶建工、隧道股份等 7 家公司為樣本，則三季度新簽訂單 1,143.20 億元，同增 6.50%， 訂單增速相比二季度有所下滑。圖表 11. 地方建企訂單增速有所下滑圖表 12. 房建訂單有所下滑100%80%60%40%20%0%-20%-40%

20、120%6005004003002001000 訂單增速(不含滬建) 訂單增速 房建 基建 其他資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券房建訂單下滑明顯，或?yàn)橛唵卧鏊傧禄闹饕颍簠⒄账淼拦煞?、安徽建工、浦東建設(shè)、重慶建工四家披露訂單明細(xì)公司的情況，三季度上述四家公司新簽房建訂單 170.86 億元，新簽基建訂單253.69 億元，新簽其他訂單 15.62 億元?；ㄓ唵握急纫廊蛔罡咔蚁啾榷径葦?shù)額變化不大。房屋建筑訂單相比二季度有較明顯減少。我們認(rèn)為下半年起地產(chǎn)融資趨緊導(dǎo)致新開(kāi)工需求下滑是房建訂單下滑的主要原因，也是導(dǎo)致三季度地方建企訂單增速下滑的主要原因。四季度隨著基建投

21、資回暖， 基建訂單金額仍有望保持高位。中國(guó)建筑財(cái)報(bào)最優(yōu)，其他央企表現(xiàn)穩(wěn)健上海建工業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高；隧道股份與四川路橋各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)較為均衡：參考對(duì)比地方建筑企業(yè)三季度各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，我們認(rèn)為三季度上海建工表現(xiàn)最為穩(wěn)健，不僅體現(xiàn)在營(yíng)收和利潤(rùn)增速的保持中高速增長(zhǎng)，其在應(yīng)收賬款等方面的控制也做得非常出色。浦東建設(shè)則在項(xiàng)目利潤(rùn)率、負(fù)債率方面控制較好，收現(xiàn)率也非常高。隧道股份周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)稍遜，其他指標(biāo)控制均較好。四川路橋各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)較為均衡，山東路橋在項(xiàng)目利潤(rùn)率、利潤(rùn)增速、公司現(xiàn)金比例等表現(xiàn)稍遜。圖表 13. 部分地方建企三季度各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)比較企業(yè)規(guī)模成長(zhǎng)能力盈利能力負(fù)債水平現(xiàn)金周轉(zhuǎn)營(yíng)業(yè)收入 歸

22、母凈利營(yíng)收增速 利潤(rùn)增速ROIC毛利率凈利率負(fù)債率 現(xiàn)金比率AR 周轉(zhuǎn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)收現(xiàn)比證券簡(jiǎn)稱 百萬(wàn)元百萬(wàn)元%次次%浦東建設(shè) 3,281.52249.6869.4116.203.2310.377.7151.78112.804.260.2717.06四川路橋 30,971.75841.7125.8552.573.5910.052.7682.7925.935.820.34(0.94)上海建工 152,346.552,720.9832.0050.244.669.522.0283.7737.945.900.68(7.92)山東路橋 15,767.68376.0452.057.054.578.573.23

23、73.1715.003.450.60(6.25)隧道股份 27,732.011,388.9918.218.554.0911.705.0771.6931.601.850.350.72資料來(lái)源： 萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券機(jī)構(gòu)持股集中在上海建工等五大地方建企，地方建企估值偏低，業(yè)績(jī)有釋放空間，部分地方建企可作為建筑央企的替代標(biāo)的：2019 年三季度 863.22 億股，相比之前幾個(gè)季度均明顯減少，占建筑板塊總持倉(cāng) 2.31%。上海建工、浦東建設(shè)、隧道股份、山東路橋、四川路橋五個(gè)股占有絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)。我們認(rèn)為當(dāng)前上?；夹g(shù)與訂單承接能力依然在全國(guó)有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，僅次于建筑央企。且上海地區(qū)財(cái)政實(shí)力強(qiáng)大，項(xiàng)目

24、落地更快，后續(xù)機(jī)構(gòu)持股預(yù)計(jì)將更進(jìn)一步集中在上海地區(qū)建筑企業(yè)。目前地方建企平均市凈率為 0.78，相對(duì)較低，平均市盈率為 8.17，處于歷史較低水平?？紤]后續(xù)基建提速后地方建企業(yè)績(jī)?nèi)杂性鲩L(zhǎng)空間，但總體基本面不及建筑央企，部分基本面較好的地方建企可以作為建筑央企的替代標(biāo)的。圖表 14.五大地方建企占有絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)25000200001500010000500002007Q4 2009Q1 2010Q2 2011Q3 2012Q4 2014Q1 2015Q2 2016Q3 2017Q4 2019Q1上海建工等五大地方建企其他建企資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券其他板塊： 業(yè)績(jī)穩(wěn)增，訂單向好設(shè)計(jì)與鋼構(gòu)

25、向好，園林下滑，裝修放緩鋼構(gòu)與設(shè)計(jì)邊際向好，裝修利潤(rùn)下滑，園林虧損：我們收集建筑行業(yè)各個(gè)細(xì)分行業(yè)主要上市公司并對(duì)行業(yè)整體財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析。三季報(bào)不同細(xì)分行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)有所分化，總體邊際向好。鋼結(jié)構(gòu)主要上市公司合計(jì)應(yīng)收 105.65 億元，同增 25.24%；歸母凈利 4.5 億元，同增 41.31%。設(shè)計(jì)主要上市公司合計(jì)營(yíng)收 64.98 億元，同增 30.48%；歸母凈利 5.84 億元，同增 48.52%。園林主要上市公司合計(jì)營(yíng)收101.11 億元，同減 0.25%；歸母凈利虧損 38.86 億元，同減 101.33%。裝修主要上市公司合計(jì)營(yíng)收 290.9 億元，同增 5.18%；歸母凈利 1

26、1.90 億元，同減 11.82%。鋼構(gòu)和設(shè)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊龠呺H向好，裝修營(yíng)收增速放緩，利潤(rùn)下滑。園林板塊目前仍處于業(yè)績(jī)下滑階段。圖表 15. 細(xì)分行業(yè)利潤(rùn)增速比較圖表 16. 細(xì)分行業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)比較70%150%60%100%50%40%30%20%10%0%-10%-20%50%0%-50%-100% 鋼構(gòu)(左) 設(shè)計(jì)(左) 裝修(左)-150% 園林(右)3503002502001501005002016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q2 鋼構(gòu)設(shè)計(jì)園林裝修資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券圖表 17. 細(xì)分行業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)比較圖表 18.

27、細(xì)分行業(yè)毛利率比較120%110%100%90%80%70%60% 鋼構(gòu)設(shè)計(jì)園林裝修2016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q220%19%18%17%16%15%14%13%12%11%10%2016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q2 鋼構(gòu)(左) 裝修(左) 設(shè)計(jì)(右) 園林(右)30%29%28%27%26%25%24%23%資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券園林行業(yè)收現(xiàn)比改善，裝修收現(xiàn)比下滑；鋼構(gòu)、設(shè)計(jì)、裝修現(xiàn)金周轉(zhuǎn)改善，園林現(xiàn)金繼續(xù)惡化：對(duì)比各行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，當(dāng)前園林行業(yè)收現(xiàn)率相對(duì)較低，但自從資金趨緊后，上市

28、公司普遍嚴(yán)抓回款， 收現(xiàn)率有明顯改善。裝修行業(yè)近兩年來(lái)收現(xiàn)率有所下降，主要原因或?yàn)榈禺a(chǎn)精裝比例提升，裝修公司工程端業(yè)務(wù)增加但現(xiàn)金流有所下滑。鋼構(gòu)和設(shè)計(jì)收現(xiàn)率相對(duì)較高，設(shè)計(jì)最近幾個(gè)季度收現(xiàn)率呈現(xiàn)高位回落態(tài)勢(shì)。從現(xiàn)金周轉(zhuǎn)情況來(lái)看，則鋼構(gòu)、設(shè)計(jì)、裝修三季度都出現(xiàn)邊際向好的情況，而園林行業(yè)盡管收現(xiàn)比有所提升，但收入下滑加上支出等其他原因，目前現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)仍在增加，現(xiàn)金流情況依然進(jìn)一步惡化。設(shè)計(jì)行業(yè)總體表現(xiàn)最好，機(jī)構(gòu)關(guān)注度相對(duì)較高設(shè)計(jì)行業(yè)總體情況表現(xiàn)最好：綜合比較鋼構(gòu)、設(shè)計(jì)、園林、裝修四大細(xì)分行業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，我們認(rèn)為當(dāng) 前設(shè)計(jì)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)在幾個(gè)細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)最好。收入與利潤(rùn)規(guī)模較小，但業(yè)績(jī)?cè)鏊佟⒚?、?fù)債

29、率 控制、現(xiàn)金流情況以及資金周轉(zhuǎn)情況都好于其他細(xì)分行業(yè)，這是設(shè)計(jì)板塊商業(yè)模式?jīng)Q定，也與設(shè)計(jì)行 業(yè)周期有關(guān)。多數(shù)設(shè)計(jì)上市公司上市時(shí)間不超過(guò) 3 年，正是募投項(xiàng)目進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放的階段，而基建投資推進(jìn)下，對(duì)設(shè)計(jì)更是產(chǎn)生了更大的需求，因此當(dāng)前設(shè)計(jì)行業(yè)業(yè)績(jī)與各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)總體向好。圖表 19. 2019 年三季報(bào)細(xì)分行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較企業(yè)規(guī)模成長(zhǎng)能力盈利能力負(fù)債水平現(xiàn)金周轉(zhuǎn)營(yíng)業(yè)收入 歸母凈利營(yíng)收增速 利潤(rùn)增速ROIC毛利率凈利率負(fù)債率 現(xiàn)金比率AR 周轉(zhuǎn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)收現(xiàn)比證券簡(jiǎn)稱百萬(wàn)元百萬(wàn)元%次次%鋼構(gòu)105.654.5025.2441.319.1614.054.2962.2410.261.110.20107.6

30、1設(shè)計(jì)64.985.8430.4848.5215.9735.3411.5964.0216.920.440.1579.36園林101.11(0.25)(38.86)(101.33)0.3725.180.1167.867.750.380.0660.42裝修290.9011.905.18(11.82)9.1216.344.5564.1210.330.290.1885.97資料來(lái)源： 萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券裝修行業(yè)主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)規(guī)模，園林行業(yè)仍難改變資金基本面，鋼結(jié)構(gòu)保持較高業(yè)績(jī)?cè)鏊伲悍从^其他行業(yè)，裝修行業(yè)上市公司收入規(guī)模最大，但營(yíng)收與利潤(rùn)增速出現(xiàn)明顯放緩。毛利率較低，收現(xiàn)率和現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)指標(biāo)也出現(xiàn)了邊際下

31、行。我們認(rèn)為主要原因是下游地產(chǎn)的資金面在變差，因此裝修行業(yè)現(xiàn)金回款等相關(guān)指標(biāo)均有下行，更多企業(yè)主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，規(guī)模地產(chǎn)工程端業(yè)務(wù)，則導(dǎo)致了收入增速的下滑。園林行業(yè)當(dāng)前資金情況并未明顯改善，盡管多數(shù)上市公司嚴(yán)抓項(xiàng)目回款并縮減業(yè)務(wù)規(guī)模，先負(fù)債率飆升依然使得上市公司較難獲得銀行授信，從三季報(bào)情況來(lái)看，資金面緊張的情況并未有明顯改善。鋼構(gòu)行業(yè)最近幾個(gè)季度表現(xiàn)一直較好，主要是營(yíng)收增速驅(qū)動(dòng)所致。我們認(rèn)為主要原因是“十三五”規(guī)劃中對(duì)裝配式建筑提出了新建占比的要求，進(jìn)入 2019 年以來(lái)，采用鋼結(jié)構(gòu)建筑比例有所提升所致。未來(lái)鋼結(jié)構(gòu)建筑占比提升是一個(gè)可持續(xù)的趨勢(shì)。圖表 20. 設(shè)計(jì)行業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)最好圖表

32、 21. 細(xì)分行業(yè)關(guān)注度下降，設(shè)計(jì)行業(yè)尚可140000營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金流/收入歸母凈利120000100000資產(chǎn)周轉(zhuǎn)營(yíng)收增速 鋼構(gòu)80000設(shè)計(jì)AR周轉(zhuǎn)利潤(rùn)增速60000 園林裝修40000現(xiàn)金比率ROIC負(fù)債率毛利率凈利率200000鋼構(gòu)設(shè)計(jì)園林裝修2006Q4 2008Q3 2010Q2 2012Q1 2013Q4 2015Q3 2017Q2 2019Q1資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券對(duì)應(yīng)良好的基本面，設(shè)計(jì)行業(yè)當(dāng)前持倉(cāng)量相對(duì)較高：設(shè)計(jì)行業(yè)向好也體現(xiàn)在機(jī)構(gòu)關(guān)注度上。當(dāng)前建筑行業(yè)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)量整體下滑，其中裝修和園林因?yàn)榛久嫦禄謧}(cāng)量較低；鋼結(jié)構(gòu)相比設(shè)計(jì)行業(yè)現(xiàn)金流較差持倉(cāng)

33、量也相對(duì)較小。設(shè)計(jì)行業(yè)因?yàn)榻鼛讉€(gè)季度較好的業(yè)績(jī)?cè)鏊俸突久媲闆r，持倉(cāng)量達(dá)到歷史高位。三季度建筑行業(yè)基本面數(shù)據(jù)分析行業(yè)需求情況三季度基建投資增速回暖，地產(chǎn)投資與工業(yè)投資增速下行：2019 年三季度，全國(guó)固定資產(chǎn)投資完成額 19.46 萬(wàn)億元，同增 4.76%，投資增速總體下滑。分結(jié)構(gòu)來(lái)看，工業(yè)投資 6.55 萬(wàn)億元，基建投資 4.97 萬(wàn)億元，地產(chǎn)投資 3.64 萬(wàn)億元；投資增速分別為 3.2%、4.2%、9.8%。工業(yè)投資增速環(huán)比持續(xù)下降， 基建投資增速三季度有所改善，地產(chǎn)投資增速下滑。投資增速的變化和三季度地產(chǎn)投資政策轉(zhuǎn)向以及基建投資政策催化不無(wú)關(guān)系。我們認(rèn)為隨著四季度專項(xiàng)債提前落地以及地產(chǎn)

34、融資政策進(jìn)一步趨緊， 基建投資增速有望進(jìn)一步提升，而地產(chǎn)拿地、開(kāi)工等相關(guān)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)進(jìn)一步下行。圖表 22. 三季度基建投資回升，地產(chǎn)投資仍高位圖表 23. 基建投資三大領(lǐng)域均有回升45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2009Q3 2010Q4 2012Q1 2013Q2 2014Q3 2015Q4 2017Q1 2018Q2 2019Q360%2009Q3 2010Q4 2012Q1 2013Q2 2014Q3 2015Q4 2017Q1 2018Q2 2019Q350%40%30%20%10%0%-10%-20% 工業(yè)投資 大基建 地產(chǎn)投資 電熱氣水 交運(yùn)郵儲(chǔ) 公用水利資料

35、來(lái)源：萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券電熱氣水投資增速首度回正，交運(yùn)郵儲(chǔ)投資保持較快增速，公用水利投資復(fù)蘇；公路、鐵路、市政是本輪基建投資回暖的主要驅(qū)動(dòng)力：從幾件三大分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，電熱氣水、交運(yùn)郵儲(chǔ)、公用水利三大子板塊三季度分別完成投資 0.77、1.81、2.39 萬(wàn)億元，同比增加 1.83%、4.07%、5.16%。電熱氣水投資增速回正，交運(yùn)郵儲(chǔ)投資增速環(huán)比小幅下滑，但對(duì)基建投資增速仍有一定貢獻(xiàn)，公用水利投資增速連續(xù)兩個(gè)季度回升，是基建投資回暖的重要驅(qū)動(dòng)力。交運(yùn)郵儲(chǔ)和公用水利細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，公路、鐵路、市政是本輪基建投資復(fù)蘇的主要來(lái)源。三季度鐵路、公路、市政完成固定資產(chǎn)投資分別

36、為 0.21、1.34、1.95 萬(wàn)億元，當(dāng)季同比分別為 3.9%、7.6%、2.9%。其中鐵路和公路投資 2019 年以來(lái)一直保持較快的投資增速，是基建投資增速的主要支撐；市政投資占比較高，2019 年投資增速?gòu)?0.60%回升至2.9%，是基建投資增速回暖的主要驅(qū)動(dòng)力。圖表 24. 鐵路、公路、市政投資完成額情況2017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3鐵路/億2,228.292,746.02944.111,775.481,988.262,890.021,047.972,055.092,066.16公路/億11,781.94

37、11,671.216,599.8912,087.2512,493.5212,427.827,292.8812,907.9213,443.14市政/億19,815.3219,097.8210,472.9220,578.3118,948.8719,968.5810,410.0820,547.9919,492.03鐵路增速/%(5.30)16.61(5.10)(12.84)(10.77)5.2411.0015.753.92公路增速/%27.3516.6718.906.976.046.4810.506.797.60市政增速/%21.0512.2813.402.31(4.37)4.56(0.60)(0.

38、15)2.87資料來(lái)源： 萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券行業(yè)運(yùn)行狀況開(kāi)工受地產(chǎn)融資約束下行明顯，竣工增速三季度首次回正，地產(chǎn)銷售仍然乏力，當(dāng)前地產(chǎn)公司資金面趨緊：2019 年以來(lái)地產(chǎn)新開(kāi)工增速依然處于高位，下半年起隨著地產(chǎn)融資政策趨嚴(yán)，主要從前段拿地和開(kāi)發(fā)貸入手，地產(chǎn)趕開(kāi)工預(yù)售回款的動(dòng)力減弱，周轉(zhuǎn)能力下降。具體表現(xiàn)為新開(kāi)工面積增速三季度出現(xiàn)明顯回落；同時(shí)竣工面積增速在項(xiàng)目周期約束下，開(kāi)始逐步提升。三季度新開(kāi)工面積為6.02 億平，同增 6.05%，增速比 2018 年底下滑 13.15pct，三季度下滑速度加快?？⒐っ娣e為 1.43 億平， 同增 2.29%，增速比二季度明顯提升 17.25pct，自 2

39、017 年初以來(lái)竣工面積增速首次回正。三季度地產(chǎn)銷售面積為 4.34 億平，同增 2.9%，增速相比二季度有所提升。2019 年以來(lái)，地產(chǎn)銷售增速持續(xù)在 0% 上下徘徊，截至 9 月底廣義地產(chǎn)庫(kù)存已達(dá)到 66.79 億平，同比增速達(dá)到 8.3%，廣義庫(kù)存增速達(dá)到 2015 年 6 月份以來(lái)的最高值。開(kāi)工下行與銷售乏力表明當(dāng)前地產(chǎn)公司周轉(zhuǎn)能力與現(xiàn)金回款能力都較弱， 而竣工回升則代表當(dāng)前存量項(xiàng)目進(jìn)展開(kāi)支有所增加，地產(chǎn)公司資金面進(jìn)一步惡化。圖表 25. 建筑相關(guān)投資需求與訂單回升圖表 26. 竣工面積回暖，開(kāi)工面積回落40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%2009Q3 2010Q4

40、 2012Q1 2013Q2 2014Q3 2015Q4 2017Q1 2018Q2 2019Q32011Q12012Q22013Q32014Q42016Q12017Q22018Q345%40%30%20%10%0%-10%-10%-20% 建筑相關(guān) 行業(yè)產(chǎn)值 新簽合同 開(kāi)工面積 竣工面積 銷售面積資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券行業(yè)投資需求、新簽訂單、行業(yè)產(chǎn)值三季度均有明顯改善，四季度建筑行業(yè)大概率迎來(lái)業(yè)績(jī)釋放期， 行業(yè)需求結(jié)構(gòu)有所改變：三季度建筑行業(yè)新簽訂單合計(jì) 6.68 萬(wàn)億元，同增 7.99%，訂單增速相比二季度出現(xiàn)明顯回升；行業(yè)產(chǎn)值 6.09 萬(wàn)億元，同增 5

41、.76%，增速相比二季度有所回升，但還是處于相對(duì)較低水平。我們將交運(yùn)郵儲(chǔ)投資、公用水利投資、地產(chǎn)建安投資三項(xiàng)投資完成額合并與建筑行業(yè)需求等效，則三季度完成與建筑行業(yè)相關(guān)投資總額 6.56 萬(wàn)億元，同增 5.43%，增速同樣比二季度有所提升。參照以往數(shù)據(jù)，投資需求與新簽訂單領(lǐng)先于行業(yè)產(chǎn)值，當(dāng)前投資需求與新簽訂單已經(jīng)出現(xiàn)回暖，我們認(rèn)為在基建政策加持下，四季度建筑行業(yè)大概率迎來(lái)業(yè)績(jī)釋放期，行業(yè)總體景氣度改善。而隨著開(kāi)工走弱，竣工回暖，下游地產(chǎn)資金趨緊，行業(yè)需求將有結(jié)構(gòu)性的改變，設(shè)計(jì)、基建、鋼構(gòu)、裝修將成為需求較好的幾個(gè)細(xì)分行業(yè)。三季度建筑行業(yè)新簽訂單情況訂單與收入向央企集中從建筑行業(yè)新簽訂單情況可以

42、反映當(dāng)前建筑行業(yè)進(jìn)入加速集中的階段：2019 年三季度建筑央企合計(jì)新簽訂單 1.73 萬(wàn)億元，同增 15%；全行業(yè)三季度新簽訂單 6.68 萬(wàn)億元，同增 7.99%。央企新簽訂單增速明顯快于全行業(yè)。從占比來(lái)看，最近 1 年建筑央企合計(jì)新簽訂單 8.53 萬(wàn)億元，全行業(yè)新簽訂單 28.07 萬(wàn)億元，央企占比 30.38%，這一比例正在持續(xù)提升，從 2014 年的 24.48%提升到當(dāng)前的 30.38%反映當(dāng)前行業(yè)訂單向央企集中，行業(yè)增速更多由央企來(lái)帶動(dòng)。圖表 27. 全行業(yè)訂單增速與央企訂單增速情況圖表 28 全行業(yè)產(chǎn)值增速與央企收入變化情況45%40%35%30%25%20%15%10%5%0

43、%-5%-10%31%30%29%28%27%26%25%央企增速行業(yè)增速央企占比25%20%15%10%5%0%18.0%17.8%17.6%17.4%17.2%17.0%16.8%16.6%16.4%16.2%16.0%央企增速行業(yè)增速 央企占比資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券央企融資與訂單來(lái)源有保障，收入增長(zhǎng)確定性高，行業(yè)收入集中度也有明顯提升：從收入端來(lái)看，2019 年三季度建筑央企合計(jì)收入 1.04 萬(wàn)億元，同增 16.10%；建筑行業(yè)總產(chǎn)值 6.08 萬(wàn)億元，同增 5.76%；央企收入增速相比行業(yè)明顯更快。最近一年央企營(yíng)收合計(jì) 4.35 萬(wàn)億元，建筑行業(yè)總產(chǎn)

44、值合計(jì) 24.52 萬(wàn)億元，在建筑行業(yè)收入占比為 17.73%，該比例從 2018 年的 16.63%提升至當(dāng)前的 17.73%。建筑作為對(duì)資金需求較高的行業(yè)，央企融資相對(duì)較有保障，而且在政策推動(dòng)基建投資的環(huán)境下，央企成為推進(jìn)基建投資的主要抓手，訂單來(lái)源和資金來(lái)源都有保障。相比之下，地方企業(yè)或者民企融資渠道有限，訂單來(lái)源以及項(xiàng)目回款均不確定，央企相對(duì)地方企業(yè)和民企優(yōu)勢(shì)明顯，收入增長(zhǎng)確定性高，行業(yè)加速集中是必然的態(tài)勢(shì)。地方建企維持較高訂單增速，裝修板塊訂單明顯下滑地方建企維持較高訂單增速，后續(xù)訂單增速概率大，但項(xiàng)目落地視區(qū)域而定：2019 年三季度，上市地方建筑企業(yè)合計(jì)新簽訂單 1,423.93

45、 億元，同增 15.77%，增速與央企相近。地方建企與在承接地方政府項(xiàng)目有更大優(yōu)勢(shì)，公路基建訂單等占比相對(duì)較高。選取隧道股份、安徽建工、浦東建設(shè)、重慶建工幾個(gè)披露訂單明細(xì)的公司比較，基建項(xiàng)目訂單占比最高，三季度新簽基建訂單達(dá)到 253.69 億元， 占比 57.6%，以往季度基建項(xiàng)目訂單占比也穩(wěn)定在 50%以上的水平。我們認(rèn)為公路鐵路作為基建推進(jìn)的抓手，后續(xù)訂單仍有更多的增長(zhǎng)空間，地方建企訂單需求繼續(xù)增長(zhǎng)概率較大。但不同地方政府財(cái)政實(shí)力不一，項(xiàng)目落地情況則不同區(qū)域會(huì)有所差異，因此總體后續(xù)地方建企業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將稍遜于央企， 但分區(qū)域看，上海區(qū)域建筑企業(yè)仍有較強(qiáng)訂單承接能力和項(xiàng)目落地能力，優(yōu)勢(shì)相對(duì)其他

46、地方建筑企業(yè)較為明顯。圖表 29. 地方建企訂單保持較快增速圖表 30. 全行業(yè)產(chǎn)值增速與央企收入變化情況20001800160014001200100080060040020002017Q22017Q42018Q22018Q42019Q250%40%30%20%10%0%-10%-20%3002502001501005002017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q380%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%地方訂單地方增速央企增速公裝訂單家裝訂單公裝增速家裝增速資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券資料來(lái)源：萬(wàn)

47、得，中銀國(guó)際證券裝修板塊訂單負(fù)增長(zhǎng)，或與下游地產(chǎn)現(xiàn)金流趨緊，裝修公司調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有關(guān)：2019 年三季度，上市裝修板塊公司新簽訂單增速持續(xù)下滑。相關(guān)上市公司合計(jì)新簽訂單 401.93 億元，同增當(dāng)季同比1.11%，增速環(huán)比明顯下滑。其中新簽公裝項(xiàng)目訂單 193.47 億元，同減 3.65%；家裝項(xiàng)目訂單 147.01 億元，同減 6.69%。裝修企業(yè)訂單下滑，一方面與企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)自動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有關(guān)，一方面也與下游地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流趨緊工程端業(yè)務(wù)現(xiàn)金流變差有關(guān)，所以家裝企業(yè)訂單增速下滑更快。我們認(rèn)為， 隨著竣工面積持續(xù)回升，裝修行業(yè)整體需求仍有望提升，但是地產(chǎn)資金面持續(xù)變差，裝修行業(yè)公司持續(xù)調(diào)整業(yè)

48、務(wù)結(jié)構(gòu)，行業(yè)短期仍缺乏集中的動(dòng)力。三季度建筑行業(yè)機(jī)構(gòu)持股情況行業(yè)關(guān)注度小幅提升，建筑央企仍是主要關(guān)注對(duì)象，持股集中度和籌碼集中度均有明顯提升：2019 年三季度，建筑行業(yè)整體關(guān)注度相比二季度小幅提升，主動(dòng)管理公募基金合計(jì)持有建筑行業(yè)股票 3.73億股，相比二季度提升 0.42 億股。其中，央企依然是機(jī)構(gòu)集中關(guān)注的板塊。央企、設(shè)計(jì)、裝修占行業(yè)持股比例分別為 70.83%、13.83%、6.87%，設(shè)計(jì)行業(yè)相對(duì)與其他細(xì)分行業(yè)較好的基本面贏得了較高的關(guān)注度。從集中度來(lái)看，建筑行業(yè)排名前 10 的個(gè)股公募基金合計(jì)持股 3.43 億股，占全行業(yè) 91.94%， 持股集中度相比一二季度均有明顯提升，主要原

49、因是基建投資啟動(dòng)，建筑央企有更好的基本面，業(yè)績(jī)提升確定性較好。而其他細(xì)分板塊因?yàn)榈禺a(chǎn)鏈條資金趨緊，業(yè)績(jī)?nèi)杂幸欢ㄏ禄瑝毫?，關(guān)注度下降。從籌碼集中度來(lái)看，排名前 10 的機(jī)構(gòu)持有建筑行業(yè)股票 2.61 億股，占全行業(yè)達(dá)到 69.99%，籌碼集中度也有明顯提升。圖表 31.建筑央企是主動(dòng)管理型公募基金主要投資標(biāo)的100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%央企地方裝修園林鋼構(gòu)設(shè)計(jì)其他2008Q12009Q22010Q32011Q42013Q12014Q22015Q32016Q42018Q12019Q2資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券圖表 32. 前 10 個(gè)股持股集中度有所提升圖表

50、 33.前 10 機(jī)構(gòu)籌碼集中度有所提升590%085%80%575%070%565%060%50505075%70%65%60%55%50%45%40%3095%302222111180%建筑板塊持股前10個(gè)股持股 前10機(jī)構(gòu)占比建筑板塊持股前10機(jī)構(gòu)持股 前10機(jī)構(gòu)占比資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券建筑央企依然是機(jī)構(gòu)主要持股對(duì)象，具體持股數(shù)量有所調(diào)整：2019 年三季度公募基金主要重倉(cāng)股有中國(guó)建筑、中國(guó)鐵建、中國(guó)化學(xué)、中國(guó)中鐵、葛洲壩、蘇交科、金螳螂、中設(shè)集團(tuán)等。建筑樣式是主要持股對(duì)象，個(gè)股情況變化不大，具體持股數(shù)量有所調(diào)整。重倉(cāng)建筑行業(yè)的公募基金主要有安信基金、

51、華夏基金、廣發(fā)基金、萬(wàn)家基金等，其中萬(wàn)家基金、華夏基金、廣發(fā)基金、博時(shí)基金等三季度有較為明顯增持建筑行業(yè)，其主動(dòng)管理產(chǎn)品增持建筑行業(yè)比例均超過(guò) 100%。圖表 34.2019Q3 建材板塊重倉(cāng)個(gè)股與機(jī)構(gòu)（單位:萬(wàn)股）12345678910重倉(cāng)個(gè)股中國(guó)建筑中國(guó)鐵建蘇交科金螳螂葛洲壩中設(shè)集團(tuán)達(dá)實(shí)智能中國(guó)化學(xué)中國(guó)中鐵鴻路鋼構(gòu)持股數(shù)量15,140.537,251.073,472.041,980.391,944.911,582.481,030.08694.11632.40579.89重倉(cāng)機(jī)構(gòu)安信基金華夏基金廣發(fā)基金萬(wàn)家基金博時(shí)基金華泰柏瑞華安基金工銀瑞信大成基金泓德基金持股數(shù)量6,223.864,420

52、.024,238.472,388.892,039.531,916.801,480.391,222.361,136.151,050.10資料來(lái)源： 萬(wàn)得、中銀國(guó)際證券山鼎設(shè)計(jì)、中國(guó)鐵建、中國(guó)化學(xué)等增持比例較高，山東路橋、金螳螂、中國(guó)中冶、中國(guó)中冶等個(gè)股有所減持：2019 年三季度，建筑板塊增持比例最大個(gè)股分別是山鼎設(shè)計(jì)、中國(guó)鐵建、中國(guó)化學(xué)、葛洲壩、中國(guó)建筑等個(gè)股。除了山鼎設(shè)計(jì)，機(jī)構(gòu)主要增持對(duì)象還是集中在建筑央企。而山鼎設(shè)計(jì)持股提升的主要原因是被華圖教育借殼，轉(zhuǎn)型教育產(chǎn)業(yè)。機(jī)構(gòu)主要減持個(gè)股有綠茵生態(tài)、山東路橋、百利科技、金螳螂、中國(guó)中冶等個(gè)股。其中金螳螂減持的主要原因或?yàn)檠b修行業(yè)景氣度下行，公司業(yè)

53、績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期下滑所致。中國(guó)中冶、中國(guó)鐵建、上海建工等建筑施工龍頭減持的原因或?yàn)闄C(jī)構(gòu)調(diào)整板塊龍頭持股比例所致。圖表 35.2019Q3 建筑板塊主要增減持個(gè)股（單位：%）12345678910增持個(gè)股山鼎設(shè)計(jì)中國(guó)鐵建中國(guó)化學(xué)葛洲壩中國(guó)建筑蘇交科中設(shè)集團(tuán)中國(guó)交建隧道股份華體科技增倉(cāng)幅度21,945.45261.85106.4578.4439.0426.2919.9519.935.913.07減持個(gè)股綠茵生態(tài)山東路橋百利科技金螳螂中國(guó)中冶上海建工中國(guó)中鐵達(dá)實(shí)智能亞廈股份減倉(cāng)幅度(90.33)(77.70)(68.71)(61.48)(47.98)(42.64)(24.85)(22.56)(12.25)資料來(lái)源： 萬(wàn)得、中銀國(guó)際證券圖表 36.2019Q3 建筑板塊主要增減持公募基金（單位：%）12345678910增倉(cāng)機(jī)構(gòu)博時(shí)基金平安基金國(guó)泰基金萬(wàn)家基金中金基金華夏基金中銀基金東方基金中銀國(guó)際廣發(fā)基金增倉(cāng)幅度24,065.05955.49951.35903.78774.88589.49306.53218.45182.70110.94減倉(cāng)機(jī)構(gòu)光大保德信銀華基金先鋒基金銀河基金海富通基金益民基金長(zhǎng)盛基金新華基金金鷹基金信誠(chéng)基金減倉(cāng)幅度(97.62)(97.48)(95.05)(92.73)(87.65