圣農(nóng)發(fā)展專(zhuān)題報(bào)告：養(yǎng)殖降本增效-食品轉(zhuǎn)型全面加速

圣農(nóng)發(fā)展專(zhuān)題報(bào)告：養(yǎng)殖降本增效_食品轉(zhuǎn)型全面加速

1．圣農(nóng)發(fā)展——全產(chǎn)業(yè)鏈布局的白羽肉雞龍頭

1.1工匠精神，深耕養(yǎng)雞行業(yè)38年

公司專(zhuān)業(yè)養(yǎng)雞38年，擁有全球最完整配套白羽肉雞全產(chǎn)業(yè)鏈。公司始建于1983年，在創(chuàng)始人傅光明團(tuán)隊(duì)的帶領(lǐng)下專(zhuān)注于白羽肉雞行業(yè)，不斷深耕，扎根發(fā)芽生長(zhǎng)，目前已經(jīng)擁有飼料加工、原種培育、祖代與父母代種雞養(yǎng)殖、種蛋孵化、肉雞飼養(yǎng)、屠宰加工與銷(xiāo)售、熟食加工與銷(xiāo)售等多個(gè)環(huán)節(jié)，成為國(guó)內(nèi)最大的自繁自養(yǎng)自宰一體化肉雞飼養(yǎng)加工企業(yè)，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的白羽肉雞食品企業(yè)。

1.2公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利水平隨行業(yè)周期波動(dòng)

公司主營(yíng)收入整體保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司主營(yíng)肉雞飼養(yǎng)及初加工、雞肉產(chǎn)品深加工等業(yè)務(wù)，作為白羽雞肉銷(xiāo)售商，公司業(yè)績(jī)受終端雞肉價(jià)格影響比較明顯。在2013-2018年期間，公司肉雞屠宰量由2.2億羽增長(zhǎng)至4.3億羽左右，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張帶動(dòng)營(yíng)收從47.08億元增長(zhǎng)至115.47億元，CAGR高達(dá)19.65%，公司利潤(rùn)則隨肉雞養(yǎng)殖行情和養(yǎng)殖成本波動(dòng)。2019年受益于供給短缺和豬肉替代性需求擴(kuò)大帶來(lái)的行業(yè)高景氣度，公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，疊加公司養(yǎng)殖4.0項(xiàng)目降本增效效果顯著，公司利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了同比翻倍增長(zhǎng)。2020年受新冠疫情影響，終端消費(fèi)需求疲軟導(dǎo)致雞肉產(chǎn)品價(jià)格下跌，同時(shí)飼料原料價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致全行業(yè)成本增加，公司依靠食品深加工板塊產(chǎn)品的高溢價(jià)能力，以及優(yōu)秀的成本管控水平，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)依然可觀。

2021年上半年公司盈利承壓，上半年受玉米、豆粕等大宗原材料價(jià)格大幅上漲影響，公司養(yǎng)殖成本增加，沖擊白羽肉雞行業(yè)效益回落，公司盈利水平大幅下降。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.72億元，同比增長(zhǎng)4.17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.75億元，同比下滑79.38%。

公司營(yíng)收以銷(xiāo)售雞肉產(chǎn)品為主，近年來(lái)肉制品加工業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速。在2016年之前，公司雞肉產(chǎn)品銷(xiāo)售收入占比保持在95%以上。2017年公司以20.2億元收購(gòu)圣農(nóng)食品100%股權(quán)，涉足肉制品深加工領(lǐng)域，近幾年公司肉制品加工業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升。2021年上半年公司總收入67.72億元，其中雞肉產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入43.32億元，同比增長(zhǎng)4.53%，占比總收入的63.97%；肉制品銷(xiāo)售收入21.24億元，同比增長(zhǎng)13.76億元，占比總收入的31.36%。

公司上半年毛利承壓，上半年白羽肉雞行業(yè)景氣度下行，疊加飼料原料價(jià)格上漲，公司成本持續(xù)上升，盈利水平持續(xù)下降，上半年公司整體毛利率為9.48%，整體凈利率為4.06%。公司近幾年持續(xù)優(yōu)化管理運(yùn)營(yíng)，銷(xiāo)售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用改善效果明顯。

1.3發(fā)展戰(zhàn)略持續(xù)升級(jí)，食品業(yè)務(wù)提升公司盈利水平

福建圣農(nóng)控股集團(tuán)有限公司是公司控股股東，持有公司股權(quán)43.66%，其中，公司創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)傅光明先生和公司董事傅芬芳女士分別持有福建圣農(nóng)控股集團(tuán)40%、60%的股權(quán)，分別間接持有公司17.46%、26.20%股權(quán)；傅長(zhǎng)玉女士直接持有公司2.67%股權(quán)。傅光明先生和傅長(zhǎng)玉女士是夫妻關(guān)系，和傅芬芳女士是父女關(guān)系，三人是公司的實(shí)際控制人，共同持有公司47.94%股權(quán)。

傅芬芳接手公司后在公司治理上進(jìn)行較大的調(diào)整，強(qiáng)調(diào)效率優(yōu)先，依靠技術(shù)和管理驅(qū)動(dòng)，鼓勵(lì)匠人精神。上游在員工績(jī)效考核、養(yǎng)殖流程、種源疫病凈化、飼料配方、人員編排方面做出調(diào)整，下游在夯實(shí)食品B端市場(chǎng)的同時(shí)，逐步發(fā)力布局C端市場(chǎng)，公司治理水平得以提升。

公司新總裁大力發(fā)展食品業(yè)務(wù)，圣農(nóng)食品成立于2003年，最初幾年由于沃爾瑪、家樂(lè)福等傳統(tǒng)商超的渠道鋪設(shè)成本過(guò)高，導(dǎo)致公司盈利水平下降。公司現(xiàn)任總裁傅芬芳接手圣農(nóng)食品后，轉(zhuǎn)型瞄準(zhǔn)B端客戶(hù)，將主要目標(biāo)定位在中央廚房和家庭便捷消費(fèi)上，先后與肯德基、麥當(dāng)勞等企業(yè)建立緊密的合作關(guān)系，并獲得多國(guó)食品出口認(rèn)證。2017年以來(lái)，公司副總裁傅芬芳提出要做大做強(qiáng)食品深加工業(yè)務(wù)，在現(xiàn)有B端客戶(hù)的基礎(chǔ)上，積極拓展C端餐飲渠道，線上入駐“京東、天貓、美團(tuán)買(mǎi)菜”等電商平臺(tái)，線下與“永輝、華潤(rùn)萬(wàn)家”的大型連鎖超市合作，公司食品業(yè)務(wù)全面發(fā)展。2020年以來(lái)，公司持續(xù)加大食品業(yè)務(wù)在C端的品牌推廣費(fèi)用，大力鋪設(shè)渠道。

公司食品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，公司食品板塊近幾年發(fā)展迅速，目前已經(jīng)投產(chǎn)的6個(gè)食品廠共計(jì)產(chǎn)能在24萬(wàn)噸左右，持續(xù)的市場(chǎng)投入帶動(dòng)公司食品業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)，在2015-2020年期間，雞肉食品銷(xiāo)售量從5.83萬(wàn)噸增長(zhǎng)至19.18萬(wàn)噸，CAGR為26.89%；食品業(yè)務(wù)收入從11.82億元增長(zhǎng)至40.77億元，CAGR為28.10%。2021年上半年受制于飼料原料價(jià)格持續(xù)上漲，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彙?/p>

食品業(yè)務(wù)毛利率較高，帶動(dòng)公司盈利水平提升。公司雞肉產(chǎn)品未經(jīng)加工，毛利較低，且受到行業(yè)周期波動(dòng)的影響較大；食品業(yè)務(wù)毛利率較高，在2016-2020年期間維持在20%-35%之間，波動(dòng)幅度明顯小于雞肉產(chǎn)品，并伴隨食品業(yè)務(wù)板塊收入占比持續(xù)提高，帶動(dòng)公司整體盈利水平提升，公司整體毛利率從2016年的12.52%增長(zhǎng)至2019年的34.55%。雖然2020年以來(lái)全行業(yè)成本增加，2021年上半年公司雞肉產(chǎn)品毛利率跌至6.19%，肉制品業(yè)務(wù)毛利率下降至16.64%，但始終遠(yuǎn)高于雞肉產(chǎn)品。

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2．白羽肉雞：短期產(chǎn)能充裕周期下行，長(zhǎng)期看好消費(fèi)增長(zhǎng)

2.1短期行業(yè)周期下行，產(chǎn)業(yè)鏈盈利持續(xù)分化

2.1.1白羽雞產(chǎn)業(yè)周期性強(qiáng)

引種決定供需，白羽雞祖代雞引種量決定6個(gè)月（27周）后父母代雞苗供給量、并影響14個(gè)月（60周）后商品代肉雞供給量。白羽肉雞繁育周期涵蓋從祖代種雞、父母代種雞、商品代雞苗到雞苗出欄的完整產(chǎn)業(yè)鏈條。每套祖代雞一生中約產(chǎn)45套父母代種雞，每套父母代種雞一生中約產(chǎn)110只商品代雞苗，因此每套祖代種雞一生中約可以產(chǎn)45*110=4950只商品代雞苗，從祖代雞引種到商品代出欄至少需要60周，即14個(gè)月時(shí)間，擴(kuò)繁系數(shù)約4950。

白羽雞價(jià)格呈周期性波動(dòng)。由于商品代肉雞特殊的生長(zhǎng)規(guī)律（42天出欄），白羽雞價(jià)格首先在年內(nèi)呈現(xiàn)一定的波動(dòng)規(guī)律，觀察2016-2020年白羽肉雞價(jià)格月度變化趨勢(shì)，發(fā)現(xiàn)3月、8月、11月一般是年內(nèi)價(jià)格高點(diǎn)，1月和6月是年內(nèi)價(jià)格的低點(diǎn)。其次，白羽雞從“祖代雞—父母代—商品代”的擴(kuò)繁特性導(dǎo)致價(jià)格呈現(xiàn)2-3年一輪的周期性波動(dòng)。

2.1.2當(dāng)前市場(chǎng)供應(yīng)充足，行業(yè)景氣度下行

2021年1-8月份祖代雞合計(jì)更新量69.8萬(wàn)套，全年更新量預(yù)期與往年持平。我國(guó)祖代雞引種量波動(dòng)較大，2008-2013年行業(yè)高景氣度帶動(dòng)引種量從79萬(wàn)套增加至151萬(wàn)套；2014年1月國(guó)內(nèi)成立白羽肉雞聯(lián)盟，加強(qiáng)祖代種雞引種管理，引種量跌至117萬(wàn)套；2015年美國(guó)和法國(guó)相繼爆發(fā)禽流感導(dǎo)致國(guó)內(nèi)對(duì)其實(shí)施引種禁令，引種量一路下降70萬(wàn)套；2017、2018年波蘭、西班牙等地連續(xù)爆發(fā)高致病性禽流感，國(guó)內(nèi)引種禁令再度升級(jí)，祖代雞引種量在69-75萬(wàn)套之間徘徊；2019年3月起，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部聯(lián)合海關(guān)總署解除法國(guó)禽流感疫情禁令，祖代雞引種量快速恢復(fù)，非瘟疫情下，超高豬價(jià)帶來(lái)禽肉替代需求增長(zhǎng)，2019年底祖代雞更新量猛增至120萬(wàn)套，2020年產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力下降，祖代更新量回落至100萬(wàn)套。2021年1-8月我國(guó)祖代雞合計(jì)更新量約69.8套，同比下降1.69%，預(yù)計(jì)全年更新量在100萬(wàn)套左右，基本與2020年持平。

在產(chǎn)祖代雞存欄持續(xù)回升，父母代雞苗銷(xiāo)量微降。2021年上半年常規(guī)在產(chǎn)祖代雞存欄震蕩下跌，3季度逐漸增加，8月常規(guī)在產(chǎn)祖代雞存欄漲至81萬(wàn)套，環(huán)比增加3.45%，同比下降19.74%。2021年上半年一體化企業(yè)父母代雞苗需求增強(qiáng)，提升父母代雞苗價(jià)格，突破80元/套，后隨下游行情轉(zhuǎn)弱，7-8月父母代雞苗價(jià)格高位持續(xù)回落；8月以來(lái)父母代雞苗補(bǔ)欄回歸理性，父母代雞苗訂單相對(duì)減少，8月父母代雞苗銷(xiāo)售量環(huán)比下降6.7%，同比下降14.38%；8月父母代雞苗售價(jià)跌至49.5元/套，環(huán)比下降22.4%，同比增長(zhǎng)230%。2021年1-8月份父母代雞苗生產(chǎn)量超3900萬(wàn)套，同比下降2.80%。

種雞存欄高位震蕩。2021年8月常規(guī)在產(chǎn)父母代種雞存欄高位小幅回落，環(huán)比下降0.59%，同比增加6.93%；受今年2季度前期雞苗價(jià)格走高影響，種雞企業(yè)采取強(qiáng)制換羽比例增加，8月強(qiáng)制換羽種雞產(chǎn)蛋期存欄小幅回升。8月份市場(chǎng)全部在產(chǎn)父母代種雞存欄總量達(dá)4000萬(wàn)套，環(huán)比略降，但仍處于相對(duì)高位。

補(bǔ)欄情緒減弱，商品代雞苗價(jià)格震蕩下跌。受新冠疫情及肉雞出欄虧損風(fēng)險(xiǎn)影響，8月以來(lái)市場(chǎng)雞苗補(bǔ)欄情緒謹(jǐn)慎，雞苗供應(yīng)量和銷(xiāo)售量環(huán)比微降，2021年1-8月份商品代雞苗累計(jì)銷(xiāo)量突破39億羽，同比增加8.51%。目前市場(chǎng)雞苗供應(yīng)仍處于歷史相對(duì)高位，下游市場(chǎng)補(bǔ)欄情緒減弱，雞苗價(jià)格震蕩下跌，維持在2.5-2.7元/羽震蕩。

白羽雞價(jià)格高位回落。2021年1-8月份肉雞出欄總量35億羽，同比增加9.33%。9月以來(lái)肉毛雞供應(yīng)量環(huán)比趨減，但新冠疫情抑制餐飲、集團(tuán)需求恢復(fù)，電商社區(qū)團(tuán)購(gòu)需求明顯減少，同時(shí)多地學(xué)校錯(cuò)峰開(kāi)學(xué)，中秋、國(guó)慶市場(chǎng)備貨情緒減弱，終端需求持續(xù)萎靡，產(chǎn)品走貨延續(xù)弱勢(shì)，屠宰企業(yè)限產(chǎn)、限量收購(gòu)，毛雞價(jià)格回落到8元/公斤以?xún)?nèi)震蕩。

白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈盈利持續(xù)分化。2021年1-7月份商品代肉雞養(yǎng)殖、父母代種雞養(yǎng)殖、孵化場(chǎng)都經(jīng)歷了由盈轉(zhuǎn)虧的階段，產(chǎn)業(yè)鏈下游獨(dú)立屠宰環(huán)節(jié)則一直延續(xù)虧損狀態(tài)。8月以來(lái)白羽雞產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)持續(xù)分化，其中商品雞養(yǎng)殖扭虧為盈，屠宰環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)入虧損，種雞環(huán)節(jié)小幅盈利。9月受毛雞價(jià)格高位回落影響，疊加8月雞苗成本和飼料成本持續(xù)走高，白羽雞養(yǎng)殖再次轉(zhuǎn)入虧損。

綜上所述，我們判斷2022年上半年白羽雞價(jià)格或繼續(xù)偏低運(yùn)行。當(dāng)前市場(chǎng)在產(chǎn)父母代種雞存欄量仍處于較高水平，預(yù)示著未來(lái)半年多商品代毛雞出欄量有持續(xù)提升的可能，供給端略顯充裕。需求端受新冠肺炎疫情持續(xù)壓制，疊加豬價(jià)下行后禽肉替代優(yōu)勢(shì)不再明顯，短期內(nèi)缺乏有力支撐。在供給充裕而消費(fèi)持續(xù)低迷的背景下，我們判斷白羽肉雞價(jià)格年內(nèi)難有反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，明年上半年或繼續(xù)維持低位運(yùn)行。

2.2長(zhǎng)期：國(guó)內(nèi)雞肉消費(fèi)還有較大增長(zhǎng)空間

2.2.1國(guó)內(nèi)雞肉消費(fèi)量增長(zhǎng)迅速，但整體仍以豬肉消費(fèi)為主

全球雞肉消費(fèi)量快速增長(zhǎng)。截至2019年，禽肉已經(jīng)成為人類(lèi)消費(fèi)量最大的肉類(lèi)，占肉類(lèi)總消費(fèi)量的39.8%，而豬肉消費(fèi)總量位居第二位，占比33.7%。中國(guó)、美國(guó)、巴西為全球前三大禽肉消費(fèi)國(guó)家，2019年三個(gè)國(guó)家消費(fèi)總和占到了全球消費(fèi)量的40%。近年來(lái)美國(guó)與巴西的禽肉消費(fèi)呈現(xiàn)出逐年縮減的趨勢(shì)，而中國(guó)的雞肉消費(fèi)逐年增加，2019年國(guó)內(nèi)雞肉總消費(fèi)量突破2000萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.87%，創(chuàng)下歷史新高，為全球禽肉消費(fèi)量的增長(zhǎng)做出主要貢獻(xiàn)。

國(guó)內(nèi)人均雞肉消費(fèi)量還較低，目前仍以豬肉消費(fèi)為主。受傳統(tǒng)飲食文化影響，國(guó)內(nèi)肉食消費(fèi)長(zhǎng)期呈現(xiàn)豬肉“一家獨(dú)大”的局面，近10年豬肉消費(fèi)占比逐步減少，尤其是近三年受非洲豬瘟影響，禽肉的替代性消費(fèi)需求大幅增長(zhǎng)，禽肉消費(fèi)占比得到較快提升。2010-2020年期間，國(guó)內(nèi)居民豬肉消費(fèi)占比從63.93%下降至51.17%，禽肉消費(fèi)占比從23.47%上升至31.96%，禽肉人均消費(fèi)量從10.77kg增長(zhǎng)至14.19kg。即便如此，目前國(guó)內(nèi)人均禽肉消費(fèi)在肉類(lèi)消費(fèi)中的比例仍不足發(fā)達(dá)國(guó)家的1/3，人均禽肉消費(fèi)量還有較大提升空間，豬肉仍是最主要的肉類(lèi)消費(fèi)品。

2.2.2長(zhǎng)期看好國(guó)內(nèi)雞肉消費(fèi)需求增長(zhǎng)

從長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)白羽雞消費(fèi)量還有較大增量空間，核心邏輯在于：（1）白羽雞極低的料肉比、較為穩(wěn)定的生長(zhǎng)周期更符合現(xiàn)代社會(huì)工業(yè)化飼養(yǎng)需求；（2）人均GDP水平提高進(jìn)而引致消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)是全球性的普遍規(guī)律，當(dāng)下國(guó)內(nèi)人均GDP水平已到達(dá)美國(guó)與日本雞肉消費(fèi)釋放時(shí)期的同等水平，而人均雞肉消費(fèi)量與國(guó)外還有較大差距，未來(lái)伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍有較大提升空間；（3）禽肉能夠快速補(bǔ)充市場(chǎng)肉類(lèi)供給缺口，非瘟背景下，國(guó)內(nèi)肉類(lèi)消費(fèi)市場(chǎng)有望加速形成雙極化格局；（4）快餐和外賣(mài)業(yè)迅速發(fā)展為雞肉消費(fèi)解鎖新場(chǎng)景。

（1）肉中精英，白羽雞肉當(dāng)選肉類(lèi)性?xún)r(jià)比之王

白羽雞對(duì)供需雙方來(lái)講都極具性?xún)r(jià)比。從消費(fèi)端來(lái)看，雞肉營(yíng)養(yǎng)價(jià)值更高，相較于豬肉，雞肉具有高蛋白質(zhì)、低脂肪、低熱量、低膽固醇的“一高三低”的營(yíng)養(yǎng)優(yōu)勢(shì)，是最具經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)的動(dòng)物蛋白來(lái)源和我國(guó)人民傳統(tǒng)的肉食品和營(yíng)養(yǎng)副食品。從供給端來(lái)看，與黃羽雞、豬肉、牛肉相比，白羽雞的料肉比極低、飼料轉(zhuǎn)化率高、生長(zhǎng)周期短且穩(wěn)定，符合現(xiàn)代社會(huì)工業(yè)化養(yǎng)殖需求和國(guó)家低碳戰(zhàn)略發(fā)展需要，而以活禽交易為主、生長(zhǎng)周期不一致的黃羽肉雞難以形成標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)模養(yǎng)殖，勢(shì)必會(huì)被白羽雞搶占市場(chǎng)規(guī)模。

（2）人均GDP提升，收入分配逐漸改善，人均雞肉消費(fèi)有望提升

對(duì)標(biāo)美國(guó)和日本，雞肉消費(fèi)量增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系緊密?；厮菝绹?guó)、日本經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期人均雞肉消費(fèi)量變動(dòng)，美國(guó)在1970年-2000年期間整體就業(yè)率由58.0%上升到64.4%，此間美國(guó)家庭就餐和購(gòu)買(mǎi)食物的方式也發(fā)生變化，快餐蓬勃發(fā)展驅(qū)動(dòng)美國(guó)雞肉消費(fèi)量大幅增長(zhǎng)。美國(guó)人均雞肉消費(fèi)量自1976年的18.84kg開(kāi)始快速增長(zhǎng)至1996年的43.81kg，累計(jì)漲幅高達(dá)132.56%。無(wú)獨(dú)有偶，日本雞肉人均消費(fèi)量同樣與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在密切聯(lián)系，日本雞肉人均消費(fèi)量在1960-1990年期間經(jīng)歷了第一輪高速增長(zhǎng)，人均雞肉年消費(fèi)量從1660年的1.1kg增長(zhǎng)至13.3kg，CAGR高達(dá)和8.7%；后續(xù)十多年時(shí)間，日本受經(jīng)濟(jì)危機(jī)困擾，人均雞肉消費(fèi)量有所停滯；而在2005年-2018年期間，即使日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和人均收入出現(xiàn)較大波動(dòng)，人們對(duì)雞肉的消費(fèi)量仍保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)居民收入水平提高有望帶動(dòng)雞肉消費(fèi)量增長(zhǎng)。人均GDP水平提高進(jìn)而引致消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)是全球性的普遍規(guī)律，回顧美國(guó)和日本的歷史數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)自上世紀(jì)70-80年代起，兩國(guó)均迎來(lái)了消費(fèi)升級(jí)以及人均雞肉消費(fèi)量的大幅增長(zhǎng)。當(dāng)下國(guó)內(nèi)人均GDP水平已到達(dá)美國(guó)與日本禽肉消費(fèi)釋放時(shí)期的同等水平，而人均雞肉消費(fèi)量與國(guó)外還有較大差距，部分原因是國(guó)內(nèi)居民的低收入群體占比仍較大，肉類(lèi)消費(fèi)貢獻(xiàn)不足。未來(lái)伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐步向好，國(guó)內(nèi)高收入和高消費(fèi)群體或更加關(guān)注肉類(lèi)產(chǎn)品的健康、便捷程度等因素，中低等收入群體伴隨收入水平提升或持續(xù)擴(kuò)大雞肉消費(fèi)需求。

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（3）非瘟背景下，國(guó)內(nèi)肉類(lèi)消費(fèi)市場(chǎng)有望加速形成雙極化格局

禽肉能夠快速補(bǔ)充市場(chǎng)肉類(lèi)供給缺口。回溯歷史上豬肉產(chǎn)量和禽肉產(chǎn)量變化趨勢(shì)，發(fā)現(xiàn)幾乎每一次豬肉產(chǎn)量不足時(shí)都是靠雞肉產(chǎn)量增加來(lái)彌補(bǔ)。非瘟背景下，豬肉產(chǎn)量急劇下降，國(guó)內(nèi)肉類(lèi)供應(yīng)緊缺，牛羊肉在短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)快速增產(chǎn)，禽肉受益于生長(zhǎng)周期短能夠迅速補(bǔ)足供給缺口，肉禽產(chǎn)業(yè)因此獲得較大增產(chǎn)空間。

國(guó)內(nèi)居民肉類(lèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)有望重塑。非洲豬瘟加速改變國(guó)內(nèi)居民蛋白消費(fèi)結(jié)構(gòu)，2018年之前，豬肉消費(fèi)占比達(dá)到62.5%以上，肉類(lèi)消費(fèi)單極化結(jié)構(gòu)明顯。2019、2020年居民消費(fèi)習(xí)慣受非洲豬瘟影響，豬肉消費(fèi)占比一度降至50%附近，2021年以來(lái)伴隨豬價(jià)的持續(xù)回落，禽肉替代豬肉的性?xún)r(jià)比有所降低，豬肉消費(fèi)量逐漸回升。但居民的消費(fèi)習(xí)慣一旦形成在短期內(nèi)是難以改變的，因此我們認(rèn)為未來(lái)3-5年，國(guó)內(nèi)居民豬肉消費(fèi)占比將逐步回升，但難以回到非瘟前的消費(fèi)水平，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)2025年居民豬肉消費(fèi)占比能夠達(dá)到55%的水平，此時(shí)國(guó)內(nèi)肉類(lèi)消費(fèi)市場(chǎng)將形成以豬、禽為主的雙極化格局，豬肉和禽肉消費(fèi)合計(jì)占比達(dá)85%以上。

（4）快餐和外賣(mài)業(yè)迅速發(fā)展打開(kāi)消費(fèi)新場(chǎng)景

國(guó)內(nèi)快餐業(yè)和外賣(mài)業(yè)迅速發(fā)展帶動(dòng)白羽雞消費(fèi)增長(zhǎng)。白羽雞以銷(xiāo)售雞腿、雞胸肉、雞翅等分割品為主，適合于煎炸烤等加工方式，是炸雞、漢堡等快餐的重要原材料之一。麥當(dāng)勞、肯德基等知名快餐品牌的成功為中國(guó)快餐業(yè)經(jīng)營(yíng)者提供了經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化和嚴(yán)格的食品安全管控能夠?qū)崿F(xiàn)迅速擴(kuò)張，近幾年吉野家、正新雞排、華萊士、德克士等一系列中式快餐相繼崛起，并乘著互聯(lián)網(wǎng)和外賣(mài)業(yè)務(wù)的春風(fēng)快速向三、四線城市滲透，搶抓大眾消費(fèi)風(fēng)口，激發(fā)中小城市的雞肉消費(fèi)潛力。

在小吃品類(lèi)的TOP榜單中，國(guó)外品牌主要以肯德基、麥當(dāng)勞等快餐為代表，國(guó)內(nèi)小吃上榜TOP10的則包括正新雞排、華萊士、德克士、漢堡王、叫了個(gè)雞、紫燕百味雞等，而這些快餐品牌的食材都是白羽雞肉。較快的生活節(jié)奏下，00后、90后的消費(fèi)訴求越來(lái)越個(gè)性化、時(shí)效化，消費(fèi)場(chǎng)景從家庭向快餐小吃店轉(zhuǎn)移是時(shí)代趨勢(shì)，未來(lái)伴隨國(guó)內(nèi)外快餐品牌的快速規(guī)模復(fù)制和推廣，將帶動(dòng)白羽雞肉需求量持續(xù)擴(kuò)大。

2.3國(guó)內(nèi)預(yù)制菜市場(chǎng)空間廣闊，ToB服務(wù)仍是主賽道

預(yù)制菜相較于傳統(tǒng)烹飪更加方便高效。預(yù)制菜是指以農(nóng)、畜、水產(chǎn)品為原料，配以各種輔料，經(jīng)預(yù)加工（如分切、攪拌、腌制、滾揉、成型、調(diào)味）而成的成品或半成品。預(yù)制菜省去了繁瑣的洗、切、調(diào)味等步驟，消費(fèi)者只需要簡(jiǎn)單加工即可制成熱菜或直接開(kāi)封食用，具備明顯的方便快捷、品控穩(wěn)定等特點(diǎn)。

2.3.1預(yù)制菜興起：B端廚房工業(yè)化訴求，C端家庭烹飪便利性需求

選擇中央廚房和預(yù)制菜是連鎖餐飲企業(yè)發(fā)展壯大的必經(jīng)之路。根據(jù)美團(tuán)餐飲企業(yè)發(fā)布的《中國(guó)餐飲大數(shù)據(jù)》顯示，在2018-2020年期間，中國(guó)餐飲連鎖門(mén)店占整個(gè)餐飲大盤(pán)門(mén)店數(shù)的比例逐年提升，中國(guó)餐飲連鎖化率從2018年的12.8%提升到2020年底的15%；在門(mén)店規(guī)模等級(jí)中，萬(wàn)店以上規(guī)模的餐飲連鎖門(mén)店總數(shù)占比從2018年的0.7%增長(zhǎng)至2020年的1.4%，三年時(shí)間實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)，連鎖餐飲正走向“萬(wàn)店時(shí)代”。隨著國(guó)內(nèi)連鎖餐飲企業(yè)不斷擴(kuò)張，商鋪?zhàn)饨稹⑷肆Τ杀竞驮牧铣杀境掷m(xù)上漲加劇了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)中央廚房?jī)?yōu)化后端供應(yīng)鏈成為連鎖餐飲企業(yè)共同的選擇。一方面依靠中央廚房提供標(biāo)準(zhǔn)化食材，縮減餐飲店的人工成本與后廚面積，另一方面通過(guò)預(yù)制菜的形式可以大幅縮短上菜時(shí)間和加工成本，提升經(jīng)營(yíng)效率，同時(shí)標(biāo)準(zhǔn)化食材與預(yù)制菜為餐飲企業(yè)提供穩(wěn)定的質(zhì)量，利于和消費(fèi)者建立信任關(guān)系，提升口碑。

預(yù)制菜越來(lái)越受到家庭消費(fèi)者的歡迎。年輕一代已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)飲食消費(fèi)主力，但是隨著生活節(jié)奏逐漸加快，80后、90后忙于工作已經(jīng)很少在家做飯，此外越來(lái)越多的女性從家庭走向職場(chǎng)，家庭烹飪時(shí)間整體明顯縮短；另外一方面，考慮到在外就餐和點(diǎn)外賣(mài)帶來(lái)的食品安全隱患，以及部分已婚家庭的切實(shí)需要，家庭烹飪又成為部分消費(fèi)者不得已的選擇。因此，如何讓消費(fèi)者在忙碌的工作和家庭烹飪之間找到平衡點(diǎn)成為突破口，預(yù)制菜基于方便快捷的優(yōu)點(diǎn)，幫助消費(fèi)者在提升烹飪效率的同時(shí)享受家庭烹飪的樂(lè)趣和美味，因此備受年輕一代的青睞。

國(guó)內(nèi)預(yù)制菜行業(yè)步入快車(chē)道，有望創(chuàng)造萬(wàn)億市場(chǎng)空間。從需求端看，受益于B端連鎖餐飲企業(yè)和C端消費(fèi)者的雙重需求推動(dòng)，國(guó)內(nèi)預(yù)制菜行業(yè)正加速擴(kuò)容，2020年新冠疫情背景下催生的“宅經(jīng)濟(jì)”更是間接推動(dòng)了預(yù)制菜在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的擴(kuò)大，截至2020年底，國(guó)內(nèi)預(yù)制菜相關(guān)企業(yè)注冊(cè)數(shù)量已經(jīng)高達(dá)12367家。從供給端來(lái)看，國(guó)內(nèi)冷鏈物流的快速發(fā)展為預(yù)制菜延長(zhǎng)保存時(shí)間、擴(kuò)大配送范圍提供了基礎(chǔ)條件；同時(shí)大數(shù)據(jù)的發(fā)展幫助預(yù)制菜實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)，提高經(jīng)營(yíng)效率，疊加新零售、電子商務(wù)、明星帶貨等多種銷(xiāo)售渠道提高消費(fèi)者購(gòu)物便利性，共同推動(dòng)預(yù)制菜行業(yè)加速發(fā)展。目前國(guó)內(nèi)預(yù)制菜行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為3000億元左右，占食材總體的比重還不足10%，而在與中國(guó)飲食結(jié)構(gòu)相似的日本市場(chǎng)，預(yù)制菜品占總體食材成本的比例卻高達(dá)60%以上，若未來(lái)國(guó)內(nèi)預(yù)制菜在食材中的滲透率能夠突破50%，長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)預(yù)制菜行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)萬(wàn)億以上市場(chǎng)規(guī)模。

2.3.2B端餐飲企業(yè)仍是預(yù)制菜主要目標(biāo)市場(chǎng)

B端餐飲企業(yè)是預(yù)制菜最主要的銷(xiāo)售渠道，C端銷(xiāo)售渠道正在培育。預(yù)制菜的消費(fèi)者主要分為T(mén)oB和ToC兩類(lèi)，目前國(guó)內(nèi)預(yù)制菜企業(yè)ToB和ToC的市場(chǎng)份額比例約為8:2，一方面是因?yàn)轭A(yù)制菜并不是終端消費(fèi)者的痛點(diǎn)，需求并不強(qiáng)烈，另一方面是因?yàn)門(mén)oC服務(wù)面對(duì)的用戶(hù)需求更加多元、位置更為分散，且單筆訂單金額小、購(gòu)買(mǎi)頻次高，這對(duì)產(chǎn)品研發(fā)、上新周期、分銷(xiāo)渠道、包裝設(shè)計(jì)、冷鏈倉(cāng)儲(chǔ)、客戶(hù)服務(wù)等環(huán)節(jié)也有新要求，需要企業(yè)投入大量時(shí)間和財(cái)力打造。相反，ToB服務(wù)能夠真正幫助餐飲企業(yè)優(yōu)化供應(yīng)鏈，有效緩解原材料、人力、店鋪?zhàn)饨鸬瘸杀旧蠞q的壓力，提高餐廳經(jīng)營(yíng)效率，因此B端餐飲企業(yè)對(duì)預(yù)制菜的需求更加旺盛。同時(shí)，隨著社區(qū)團(tuán)購(gòu)、生鮮電商、到家服務(wù)等線上線下新渠道的崛起，也為預(yù)制菜行業(yè)的ToC銷(xiāo)售提供了重要基礎(chǔ)設(shè)施，通過(guò)產(chǎn)品的不斷迭代開(kāi)發(fā)，加之新媒體平臺(tái)的高效精準(zhǔn)推薦，國(guó)內(nèi)預(yù)制菜C端銷(xiāo)售渠道也在加速培育。

3.公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)內(nèi)功深厚，食品業(yè)務(wù)前景廣闊

3.1公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)模式鑄就護(hù)城河優(yōu)勢(shì)

公司的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是建立了全球最完整配套的白羽肉雞自繁自養(yǎng)自宰及深加工全產(chǎn)業(yè)鏈。目前公司產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)向上延伸至白羽肉雞的育種研發(fā)，使公司擺脫了國(guó)外種源供給的束縛，打破我國(guó)白羽肉雞種源完全依賴(lài)進(jìn)口的局面，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)我國(guó)白羽肉雞種源國(guó)產(chǎn)化。與此同時(shí)，公司產(chǎn)業(yè)鏈亦已向下延伸至雞肉產(chǎn)品深加工。通過(guò)多年的深耕，公司已搭建了圣農(nóng)特色的分層次渠道布局架構(gòu)，并通過(guò)與大型商超、便利店及線上平臺(tái)的合作，將品牌影響力逐漸延伸至終端消費(fèi)領(lǐng)域。

（1）一體化溯源優(yōu)勢(shì)明顯。公司在行業(yè)內(nèi)創(chuàng)新性地建立了一體化“自繁、自養(yǎng)、自宰、自控”的肉雞經(jīng)營(yíng)模式，從種源自主開(kāi)始，不受制于人同時(shí)杜絕雞苗疾病；運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)殖體系，規(guī)范員工養(yǎng)殖行為細(xì)節(jié)；同時(shí)增加設(shè)備自動(dòng)化，減少人工占比。自上而下的產(chǎn)業(yè)鏈一體化使得公司能夠掌握生產(chǎn)的各個(gè)環(huán)節(jié)，在食品安全、生產(chǎn)穩(wěn)定性、規(guī)?；?jīng)營(yíng)、疫病可控性等方面都體現(xiàn)了強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力，構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以逾越的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。同時(shí)為進(jìn)一步增加深加工產(chǎn)品轉(zhuǎn)換率，鞏固下游餐飲客戶(hù)中央廚房地位及實(shí)現(xiàn)家庭便捷美食專(zhuān)家的目標(biāo)提供了有力保障，為公司實(shí)現(xiàn)“品牌化、鮮品化、熟食化”戰(zhàn)略奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

（2）盈利水平提高且更加穩(wěn)定。傳統(tǒng)肉雞產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)整體較為分散，圣農(nóng)發(fā)展將多個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)有機(jī)整合，實(shí)行縱向一體化經(jīng)營(yíng)，有效減少了市場(chǎng)上飼料、祖代及商品代雞苗價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)成本造成的影響，使個(gè)別生產(chǎn)環(huán)節(jié)的不利影響因素內(nèi)化為公司可控的管理問(wèn)題，同時(shí)通過(guò)深耕下游深加工業(yè)務(wù)有效平抑養(yǎng)殖端周期波動(dòng)，增強(qiáng)了公司抵抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，提高了盈利水平的穩(wěn)定性。與同行相比，公司受益于自繁自養(yǎng)一體化帶來(lái)產(chǎn)品的溢價(jià)優(yōu)勢(shì)，其生雞肉毛利率和深加工業(yè)務(wù)毛利率也遠(yuǎn)高于鳳祥股份和春雪食品。

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（3）上游市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)增加。目前公司祖代雞已經(jīng)全部使用SZ901品系，父母代SZ901品系覆蓋率達(dá)到了70-80%，商品代SZ901品系也有70%左右，基本實(shí)現(xiàn)了白羽雞種源的完全自給。此外公司正抓緊完成已經(jīng)在建的江西圣澤家禽育種公司項(xiàng)目，并以此為基礎(chǔ)擇時(shí)擇機(jī)進(jìn)一步提升自有品種的種雞產(chǎn)能，同時(shí)不間斷的開(kāi)展白羽肉雞新品種研發(fā)、疫病凈化工作。根據(jù)公司發(fā)展規(guī)劃，未來(lái)若實(shí)現(xiàn)父母代雞苗的外售，將搶占國(guó)內(nèi)白羽肉雞的上游市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)公司2025年父母代雞苗的全國(guó)市場(chǎng)份額能夠達(dá)到40%。

3.2養(yǎng)殖業(yè)務(wù)：降本增效顯著，產(chǎn)品溢價(jià)空間大

3.2.1公司雞肉成本改善明顯，未來(lái)仍有下降空間

（1）受益于全產(chǎn)業(yè)鏈和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，公司單位成本不斷下降

公司多年來(lái)雞肉產(chǎn)品單位成本改善明顯，在2012-2019年期間從每噸10426元降至7158元，降幅達(dá)31.3%，同期公司主要飼料原材料價(jià)格僅下降21.7%，說(shuō)明公司的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理對(duì)成本改善也有重要貢獻(xiàn)。在2014-2019年期間，公司原材料、能源、折舊和人工單位成本分別下降了35%、26%、15%和12%。因此，我們認(rèn)為公司成本下降主要來(lái)源于：①公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)模式減少外部飼料、父母代和商品代雞苗采購(gòu)成本，且2019年以來(lái)公司實(shí)現(xiàn)了祖代種雞自給，進(jìn)一步降低了祖代種雞采購(gòu)成本；②公司產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，規(guī)模效應(yīng)明顯，隨著規(guī)模的擴(kuò)大能源和折舊成本逐步被攤??；③公司持續(xù)推進(jìn)的農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖4.0項(xiàng)目和精細(xì)化管理，促進(jìn)了生產(chǎn)的自動(dòng)化、管理的智能化，有利于提高養(yǎng)殖效率，降低能耗和人力成本。

2020年以來(lái)玉米、豆粕等飼料原材料價(jià)格大幅上漲，公司實(shí)施精細(xì)化管理，促進(jìn)效率提升，有效管控成本與費(fèi)用，單噸雞肉銷(xiāo)售成本僅同比上行4%，成本較同行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升。

（2）公司未來(lái)雞肉成本仍有下降空間

公司在養(yǎng)殖端的單位成本仍有改善空間，主要集中在以下幾點(diǎn)：①公司自有種雞滲透率的提升利于減少藥苗費(fèi)用；②公司通過(guò)調(diào)整飼料配方降低飼料成本；③公司加快養(yǎng)殖周轉(zhuǎn)速度并逐步采用籠養(yǎng)雞，提高養(yǎng)殖效率；④公司產(chǎn)能逐步擴(kuò)張進(jìn)一步攤銷(xiāo)能源和折舊成本。

①公司種雞品種性能良好，利于減少藥苗費(fèi)用

經(jīng)檢驗(yàn)公司自主研發(fā)的SZ901配套系產(chǎn)出種、肉雞的產(chǎn)蛋率、存活率、料肉比、體重等均達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，主要性能指標(biāo)均優(yōu)于國(guó)外進(jìn)口品種。種雞的健康可以減少小雞苗用藥量，進(jìn)而降低用藥成本。在2018-2021年期間，包括獸藥、疫苗、消毒全部在內(nèi)的費(fèi)用從每羽0.8元下降至0.6元左右，預(yù)計(jì)2021年底能夠降至每羽0.5元附近。目前公司自育種雞滲透率過(guò)半，之后伴隨自育種占比逐步提升，公司白羽雞藥苗費(fèi)用有望繼續(xù)改善。

②公司飼料成本有較大改善空間

優(yōu)化飼料配方，弱化飼料價(jià)格上漲影響。玉米、豆粕價(jià)格的波動(dòng)會(huì)直接影響到公司養(yǎng)殖的成本。2021年上半年玉米、豆粕價(jià)格大幅上漲嚴(yán)重壓縮公司盈利水平，公司有望調(diào)整出適合自己種源的飼料配方，降低對(duì)玉米的依賴(lài)，目前公司玉米的采購(gòu)量相比過(guò)去的常規(guī)配方已經(jīng)下降了比較大的比例，飼料成本改善效果明顯。

長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)玉米、豆粕價(jià)格仍有下降空間。以美國(guó)為例，國(guó)內(nèi)玉米和大豆價(jià)格明顯高于美國(guó)，主要是由于國(guó)內(nèi)供給不足所致，美國(guó)自1996年開(kāi)始大面積推廣轉(zhuǎn)基因玉米和大豆種植，作物單產(chǎn)顯著提高，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)單產(chǎn)水平。如今國(guó)內(nèi)面臨自然資源稀缺、玉米供需偏緊、大豆高度依賴(lài)進(jìn)口的緊張局面，通過(guò)轉(zhuǎn)基因育種提高作物單產(chǎn)是時(shí)代發(fā)展所需。我們認(rèn)為伴隨國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)基因玉米和大豆的逐步落地、推廣，作物單產(chǎn)或?qū)@著提高，在玉米和大豆完全實(shí)現(xiàn)自給后，玉米和大豆的價(jià)格有望迎來(lái)下行階段，國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖企業(yè)的飼料成本壓力或得以緩和。

③養(yǎng)殖周轉(zhuǎn)加速疊加籠養(yǎng)落地，養(yǎng)殖效率進(jìn)一步提高。一方面公司縮減空養(yǎng)期，加快雞舍清理速度，現(xiàn)在每批白羽雞周轉(zhuǎn)時(shí)間從60天縮短至48天左右，每年的周轉(zhuǎn)批次從5.8批上升至7.3批。出欄量的增加幾乎沒(méi)有任何新的固定資產(chǎn)投入，從而降低成本。另一方面，公司新建的3個(gè)雞舍（2億羽產(chǎn)能）已全部采用籠養(yǎng)，相比平地養(yǎng)雞，籠養(yǎng)的方式一只雞至少節(jié)約0.5元的成本，未來(lái)伴隨籠養(yǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司養(yǎng)殖效率有望進(jìn)一步提高，助力養(yǎng)殖成本持續(xù)改善。

④產(chǎn)能擴(kuò)張攤銷(xiāo)成本。公司目前的產(chǎn)能已經(jīng)接近6億羽，2022年底產(chǎn)能能夠達(dá)到7.5億羽，其中光澤基地3億羽擴(kuò)張到3.7億羽、浦城基地從1.5億羽擴(kuò)張到2億羽、政和基地5000萬(wàn)羽擴(kuò)張到8000萬(wàn)羽、甘肅基地2500萬(wàn)羽擴(kuò)張到1億羽。依據(jù)公司養(yǎng)殖戰(zhàn)略規(guī)劃，未來(lái)在已有產(chǎn)能上通過(guò)兼并收購(gòu)能夠達(dá)到10億羽的規(guī)模，屆時(shí)公司在白羽肉雞行業(yè)的市場(chǎng)份額有望達(dá)到20%以上。產(chǎn)能的擴(kuò)張有望幫助公司攤銷(xiāo)更多能源和折舊成本。

3.2.2產(chǎn)品溢價(jià)疊加成本優(yōu)勢(shì)，助力公司穿越周期

公司產(chǎn)品溢價(jià)愈發(fā)顯著。與行業(yè)雞肉產(chǎn)品均價(jià)相比，公司雞肉溢價(jià)程度逐年提升，2020年公司雞肉噸均售價(jià)領(lǐng)先行業(yè)均價(jià)782元/噸，即使白羽雞行情低迷，公司仍有500元/噸以上的溢價(jià)空間。主要原因：一方面受益于公司一體化產(chǎn)業(yè)鏈在確保食品安全的同時(shí)也提升了公司的產(chǎn)品價(jià)值，尤其是擁有眾多國(guó)內(nèi)外的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，公司曾是2008年北京奧運(yùn)會(huì)、2010年上海世博會(huì)、廣州亞運(yùn)會(huì)、2011年深圳大運(yùn)會(huì)、2015年福州青運(yùn)會(huì)、杭州G20會(huì)議、2017年廈門(mén)金磚會(huì)議的雞肉原料供應(yīng)商，這從很大程度上使公司雞肉價(jià)格較行業(yè)平均水平具有較大溢價(jià)空間。另一方面，公司熟食板塊規(guī)模的不斷擴(kuò)大，將進(jìn)一步強(qiáng)化公司產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為公司有望憑借超越行業(yè)平均水平的溢價(jià)能力，以及持續(xù)的降本增效成功穿越周期，在行業(yè)低迷階段盡顯龍頭地位。

3.3食品業(yè)務(wù)夯實(shí)B端，發(fā)力C端

3.3.1產(chǎn)品：產(chǎn)品矩陣逐步完善，品牌及優(yōu)質(zhì)客戶(hù)群體優(yōu)勢(shì)明顯

圣農(nóng)食品近年來(lái)得益于餐飲行業(yè)蓬勃發(fā)展和公司強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。近年來(lái)國(guó)內(nèi)餐飲行業(yè)爆發(fā)性增長(zhǎng)，較快的生活節(jié)奏下，消費(fèi)者對(duì)外賣(mài)和熟食品等便利性的餐飲需求提高，并且越來(lái)越多00后、90后提出多樣性的消費(fèi)訴求。圣農(nóng)食品依托產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)和餐飲業(yè)快速發(fā)展的契機(jī)，探索出極具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的餐飲業(yè)供應(yīng)鏈，并在強(qiáng)大的研發(fā)體系支持下，開(kāi)發(fā)出多種適合家庭便捷的美食，通過(guò)微信、抖音、今日頭條等新興媒體進(jìn)行品牌宣傳升級(jí)，有效地將產(chǎn)品輸出到終端市場(chǎng)，圣農(nóng)食品的產(chǎn)品銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)了環(huán)比明顯提高。

圣農(nóng)食品產(chǎn)品矩陣豐富。目前食品業(yè)務(wù)產(chǎn)品已經(jīng)延伸產(chǎn)業(yè)鏈至深加工雞肉制品，并向豬肉及牛肉深加工領(lǐng)域拓展。已建及在建工廠產(chǎn)能合計(jì)超過(guò)43.32萬(wàn)噸，生產(chǎn)線覆蓋中式調(diào)理包、冷凍調(diào)理線、油炸、蒸煮、碳烤、煙熏、灌腸等多種工藝，且生產(chǎn)線設(shè)計(jì)靈活，不斷提升的自動(dòng)化生產(chǎn)能力，可以生產(chǎn)各種中式、西式產(chǎn)品，并且可以隨時(shí)滿(mǎn)足客戶(hù)臨時(shí)性波動(dòng)需求。旗下主要產(chǎn)品包括安柏牧場(chǎng)系列、生鮮食材、方便菜系列、4度系列、休閑小食系列、早餐腸系列。

食品B端受益于快餐連鎖化和自身產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。ToB服務(wù)最強(qiáng)調(diào)的是品質(zhì)和效率，公司完整、配套的全產(chǎn)業(yè)鏈在食品安全和生產(chǎn)穩(wěn)定性上具備明顯優(yōu)勢(shì)，如今圣農(nóng)食品已在中高端雞肉制品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售領(lǐng)域樹(shù)立了良好的品牌形象，擁有了百勝、肯德基、麥當(dāng)勞等大型餐飲企業(yè)的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)群體，B端大客戶(hù)快速擴(kuò)張帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，為公司的食品業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)。

食品B端順應(yīng)時(shí)代趨勢(shì)打造餐飲企業(yè)中央廚房。公司以供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品研發(fā)和定制化能力前瞻布局中央廚房市場(chǎng)，中央廚房是未來(lái)餐飲行業(yè)的大趨勢(shì)，與B端大客戶(hù)合作開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、并借助深加工央廚提供半成品或預(yù)制菜，也是公司不斷滲透和維系B端客戶(hù)的手段，如肯德基推出的“KAIFENGCAI”系列原味/花膠/人參雞湯等產(chǎn)品都是由圣農(nóng)參與研發(fā)的。公司B端預(yù)制菜的毛利率可達(dá)30%以上，伴隨產(chǎn)能的逐步擴(kuò)張，以及公司獨(dú)有的多層次渠道結(jié)構(gòu)，B端預(yù)制菜板塊有望率先突破重圍，打造雞肉食材領(lǐng)域的中央廚房標(biāo)桿。

食品C端爆品打造初顯成效，公司食品C端定位的是家庭便捷美食專(zhuān)家，目標(biāo)消費(fèi)人群主要是寫(xiě)字樓里的白領(lǐng)以及剛生小孩的精致媽媽?zhuān)@兩類(lèi)人群的價(jià)格敏感度不是太高，對(duì)健康的食品支付意愿更高，整個(gè)新品聚焦的主題是方便、健康、美味、大眾化?；诖?，公司推出了空氣炸鍋系列的脆皮炸雞，在小家電爆發(fā)式增長(zhǎng)的背景下，公司脆皮炸雞避免了傳統(tǒng)油炸，迅速成為市場(chǎng)爆品，在天貓的新品雞肉排名第一，目前每個(gè)月的單品銷(xiāo)售額維持在6百萬(wàn)左右，并逐漸在消費(fèi)者心中形成品牌效應(yīng)。目前C端儲(chǔ)備的新品毛利率都接近60%，依靠大單品策略，不僅能夠提高盈利水平，也有助于提高公司整體品牌影響力。

3.3.2渠道：B端客戶(hù)黏性強(qiáng)，C端渠道加快布局

公司多層次渠道布局優(yōu)勢(shì)明顯，圣農(nóng)食品目前已經(jīng)建立起以福建為核心，以華東、華南為區(qū)域中心，并向華北、西北拓展的市場(chǎng)區(qū)域布局體系，主要渠道包括餐飲、出口、商超、便利店、批發(fā)、電商、團(tuán)餐等，是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾個(gè)擁有多層次的客戶(hù)群體、合理的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)和完善的儲(chǔ)藏運(yùn)輸體系的公司之一。公司銷(xiāo)售渠道上主要分為2B和2C兩大類(lèi)，目前以2B為主；以2020年圣農(nóng)食品端營(yíng)收情況來(lái)看，預(yù)計(jì)2B端占比84%、2C端占比16%，ToB端仍是公司產(chǎn)品銷(xiāo)售的主賽道。

（1）公司B端內(nèi)功深厚，優(yōu)質(zhì)客戶(hù)粘性強(qiáng)

2B領(lǐng)域是圣農(nóng)的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)渠道，覆蓋出口、大餐飲、中小餐飲、團(tuán)餐等多種類(lèi)型，且與肯德基、麥當(dāng)勞、漢堡王、必勝客頭部公司形成戰(zhàn)略合作。

食品B端銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)和渠道持續(xù)優(yōu)化。B端銷(xiāo)售的目的是提高議價(jià)權(quán)，拉開(kāi)與同行的差價(jià)。圣農(nóng)具體做法有：①低價(jià)值產(chǎn)品高價(jià)值化，公司單凍類(lèi)雞胸肉價(jià)格至少要比原料類(lèi)高出10個(gè)百分點(diǎn)以上，大部分企業(yè)單凍類(lèi)產(chǎn)品產(chǎn)量很小，而圣農(nóng)主要生產(chǎn)單凍類(lèi)雞胸肉，降低原料類(lèi)雞胸肉的占比，進(jìn)而提高圣農(nóng)雞胸肉的價(jià)格；②推行冰鮮產(chǎn)品，B端使用冰鮮產(chǎn)品可以提升產(chǎn)品水分以降低公司成本；③在渠道上減少批發(fā)商數(shù)量，增加廠家直銷(xiāo)的數(shù)量，上游一級(jí)批發(fā)商數(shù)量過(guò)多就會(huì)流失很多利潤(rùn)，下游則需要經(jīng)銷(xiāo)商才能加速放量，目前農(nóng)批的比例由30%降到25%左右，未來(lái)還會(huì)持續(xù)下降。

未來(lái)食品B端渠道增長(zhǎng)點(diǎn)。公司食品業(yè)務(wù)未來(lái)B端渠道持續(xù)增長(zhǎng)點(diǎn)集中體現(xiàn)在：①老客戶(hù)規(guī)模擴(kuò)張。公司的老客戶(hù)麥當(dāng)勞、百勝等快速擴(kuò)張門(mén)店，對(duì)公司原料需求擴(kuò)大，帶動(dòng)公司覆蓋率擴(kuò)大；②新客戶(hù)的增長(zhǎng)。餐廳連鎖化速度加快，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的中央廚房需求在增加，此外中餐類(lèi)的客戶(hù)也有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)；③來(lái)自滲透率的提升。公司與多家優(yōu)質(zhì)B端客戶(hù)進(jìn)行高價(jià)值產(chǎn)品的合作開(kāi)發(fā)，疊加公司雞肉品類(lèi)的不斷豐富，公司在B端客戶(hù)中的滲透率也有望進(jìn)一步提升。

（2）新時(shí)代，新機(jī)遇，公司加快開(kāi)發(fā)布局C端渠道

公司在C端采取全方位渠道布局。公司C端全方位渠道的核心優(yōu)勢(shì)：線上平臺(tái)銷(xiāo)售+線下門(mén)店宣傳，將消費(fèi)者引入公司私域，通過(guò)私域內(nèi)與消費(fèi)者的互動(dòng)形成營(yíng)銷(xiāo)端的閉環(huán)。具體銷(xiāo)售渠道：①首先鋪設(shè)線上渠道，與天貓旗艦店、京東旗艦店達(dá)成合作，直接與消費(fèi)者溝通，在銷(xiāo)售產(chǎn)品的同時(shí)做好品牌建設(shè)。②以新零售渠道為核心，配合一些團(tuán)購(gòu)平臺(tái)展開(kāi)活動(dòng)；③線下與沃爾瑪、永輝超市、盒馬生鮮等連鎖商超合作，同時(shí)與社區(qū)團(tuán)購(gòu)和連鎖便利店實(shí)現(xiàn)全渠道布局，逐漸下沉到全國(guó)四、五線城市，形成銷(xiāo)售端閉環(huán)。

公司持續(xù)加大C端品牌宣傳，C端渠道由于直接面對(duì)消費(fèi)者，食品安全與品質(zhì)成為最關(guān)心的問(wèn)題，因此在肉制品領(lǐng)域擁有強(qiáng)公信力的品牌非常重要。公司對(duì)此提出“大幅增加品牌宣傳預(yù)算，開(kāi)展多樣式的品牌推廣策略，讓消費(fèi)者熟