食品飲料行業(yè)22Q3季報(bào)總結(jié)及四季度展望

食品飲料整體板塊綜述：2213食品飲料板塊：收入端增速放緩，利潤(rùn)端穩(wěn)步增長(zhǎng)2年前三季整體食品飲料塊收入端表現(xiàn)出強(qiáng)韌性收入利潤(rùn)舊實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步長(zhǎng)。在多地情反復(fù)整消疲背下收增有回落202Q13食飲中行整實(shí)營(yíng)總?cè)?47.70億同增長(zhǎng)7.51%實(shí)凈利潤(rùn)145.36億元同增長(zhǎng)1.3%歸凈利潤(rùn)1402.0億同長(zhǎng)1.6%利端在材成上背下各業(yè)極進(jìn)品構(gòu)升&控增效助其速于收端速。圖1：食品飲料行業(yè)收入及增速（0222Q-） 圖2：食品飲料行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速（21-021）資料來(lái)源：in， 資料來(lái)源：in，毛凈利率略有上升，費(fèi)用率同比有所下降：202Q13行業(yè)體毛利為46.8%，同上升0.4pcs；三費(fèi)率合計(jì)15.%同下降.2pcs其整銷售用率.%同下降0.9pcs管費(fèi)率4.6%同下降.06pcs綜影下整凈率為18.7%同上升0.70pc。圖3：食品飲料行業(yè)毛利率及凈利率（0222Q-） 圖4：食品飲料行業(yè)三項(xiàng)費(fèi)用率（21-021）資料來(lái)源：in， 資料來(lái)源：in，223整體板塊：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)&控費(fèi)增效下，利潤(rùn)增速略優(yōu)于收入增速202Q3食飲行中整實(shí)營(yíng)業(yè)收入241.72億同增長(zhǎng).2%實(shí)凈潤(rùn)43.1億元，同比增長(zhǎng)1.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41.97億元，同比增長(zhǎng)1.%。202Q3在全國(guó)疫情階段性緩解&雙旺背行收端增有改面成壓在品&控增背利有增，潤(rùn)速于入速。圖：食品飲料行業(yè)收入及增速（209322Q） 圖：食品飲料行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增（219322Q）資料來(lái)源：in， 資料來(lái)源：in，成本壓力下毛利率略有下降歸母凈利率表現(xiàn)較為平穩(wěn)前季度業(yè)整體臨成上漲壓202Q3整毛率45.06同下降0.65pc三費(fèi)率合計(jì)15.1同下降1.4pcs其整銷售用率36同下降.94pcs管費(fèi)用率4.0%同下降0.2pcs綜影響下整歸母利率17.0%，比升0.28pcs。圖：食品飲料行業(yè)毛利率及凈利率（209322Q） 圖：食品飲料行業(yè)三項(xiàng)費(fèi)用率（219322Q）資料來(lái)源：in， 資料來(lái)源：in，酒水板塊：白酒：高端穩(wěn)健增長(zhǎng)，次高端環(huán)比改善：2-3弱全強(qiáng)整看22Q2白淡在情動(dòng)下多酒以貨價(jià)作主整實(shí)良增三季度秋慶大行需呈復(fù)趨主酒積布和入截止10月旬分企完成全年回款任務(wù)，助力全年業(yè)績(jī)確定性。主要上市公司222Q13實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入267.66億元，同比增長(zhǎng)1594歸凈潤(rùn)100.04元同增長(zhǎng)21.4。細(xì)板來(lái)高酒22Q13在濟(jì)境動(dòng)體出求韌性整體表穩(wěn)營(yíng)歸凈潤(rùn)同比速別15.7%19.2%；高酒受情動(dòng)，宴等費(fèi)景失，季營(yíng)增短暫，2Q3疫情趨緩在酒企多舉措促進(jìn)終端動(dòng)銷下，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)回補(bǔ)，營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為23.8/32.6%地酒板由大營(yíng)市受情響程不同表出同節(jié)江及徽地區(qū)酒表較整營(yíng)歸凈潤(rùn)比速分為17.6%19.1%光酒受費(fèi)級(jí)不預(yù)期及相行業(yè)政策響，拖業(yè)績(jī)，但伴企業(yè)主動(dòng)為，環(huán)比邊改善，順為代表的瓶酒龍頭收/歸凈潤(rùn)比速別-21.57-92.5%。圖：白酒板塊營(yíng)業(yè)收入及增速（209322Q） 圖1：白酒板塊歸母凈利潤(rùn)及增速（29322Q）資料來(lái)源：in， 資料來(lái)源：in，2Q3疫情影響有多緩解，中秋及國(guó)慶雙節(jié)，部分地區(qū)需求及消費(fèi)場(chǎng)景有所恢復(fù)，加之2Q2末多數(shù)酒合負(fù)處歷中位酒的調(diào)余較充綜之收端相支223白板整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入828.0億元，同比增長(zhǎng)16.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)299.5億元，同比增長(zhǎng)21.4%。其中高端表穩(wěn)營(yíng)歸凈潤(rùn)比+15.1%18.0%次端酒消回補(bǔ)&中高數(shù)動(dòng)素消除下Q3業(yè)績(jī)速環(huán)比改善，次高酒營(yíng)收歸母利潤(rùn)同比22.4%40.96%；部地產(chǎn)酒在疫緩解之后求步復(fù)道終布積，產(chǎn)營(yíng)收母利同+946.71%。表1：白酒板塊業(yè)績(jī)概覽（億元）資料來(lái)源：id，端顯穩(wěn)酒壓222Q13年塊利率為80.0%同1.51pcs行分顯高酒消相剛受于產(chǎn)品結(jié)升毛率穩(wěn)略高酒毛率為86.0%同+0.7pcs次/地企疫擾之下，中高端產(chǎn)品動(dòng)銷短期承壓，毛利率提升有所放緩，其中次高端/地產(chǎn)酒企毛利率分別為76.0/71.32%，同比0.180.6pcs光酒鑫業(yè)受豬和產(chǎn)務(wù)白產(chǎn)結(jié)升成初毛率為3.82，比3.9pcs低背下比善整仍壓?？偪?年三度疫之下上酒費(fèi)用入對(duì)理2Q1-3銷費(fèi)為9.92%同比0.04pcs，管費(fèi)用為5.42同-0.4pcs其中22Q13高酒/次端/地酒銷費(fèi)用分別-0.2-0.880.64pcs光酒相費(fèi)用出高歸凈率有承壓整看行盈能穩(wěn)定好同1.63pcs至37.3。223板毛率為80.5%同0.20pcs高酒和產(chǎn)中分企旺季低產(chǎn)品量毛利率略有下滑，但基本保持穩(wěn)定，毛利率同比分別-0.290.19pcs，部分次高端酒在雙節(jié)旺季中高端產(chǎn)品銷有恢，2Q3利同+0.4pcs。同時(shí)，板塊22Q3銷售費(fèi)用率同比-0.2pcs，管理費(fèi)用率同比0.70pcs。高端龍頭酒企表現(xiàn)優(yōu)異，保持較的利同部次端益產(chǎn)結(jié)升助其利力有22Q2白板凈率為36.%同1.58pc其高端高端產(chǎn)瓶分同比1.03.77-1.043.8pcs。圖1：白酒子版塊毛利率及變動(dòng)情況（09322Q） 圖1：白酒子板塊凈利率及變動(dòng)情況（29322Q）資料來(lái)源：in， 資料來(lái)源：in，圖1：白酒子版塊銷售費(fèi)率及變動(dòng)情況（209322Q）

圖1：白酒子板塊管理費(fèi)率及變動(dòng)情況（29322Q） 資料來(lái)源：in， 資料來(lái)源：in，：3向收長(zhǎng)2Q3末白板塊同負(fù)為413.7億元同比9.54同時(shí)22Q3比2Q2白酒板合同9.28%，Q3在統(tǒng)節(jié)季下需緩恢各注渠良發(fā)展蓄全及極局年拉周看，白板塊合同債金額處于位，體勢(shì)充足其中，端白酒223合負(fù)債比20.36，糧表亮次端及產(chǎn)環(huán)1.61/12.34蘇地酒現(xiàn)為眼。表2：白酒板塊合同負(fù)債概覽（億元）資料來(lái)源：id，司，比善高端酒22Q1-3需求相韌性，實(shí)現(xiàn)健增長(zhǎng)2年三度端憑其需性品力撐動(dòng)受響度對(duì)營(yíng)利增實(shí)較增。中州窖速高貴茅次。貴州茅臺(tái)：公司22Q13/22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入897.6303.2億元，同比增長(zhǎng)16.515.23%，歸母凈利潤(rùn)444.014606億元，同比增長(zhǎng)19.1/15.8%。分產(chǎn)品來(lái)看，22Q13茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)收入744.0億元，同增長(zhǎng)14.8%系酒現(xiàn)收入125.0億同增長(zhǎng)31.4%分道看批渠實(shí)現(xiàn)入550.9億元，在白酒收入中占比為63.3%；直銷實(shí)現(xiàn)收入31.82億元，占比為36.6%，直銷收入占比較上半年36.9%提升0.2pcs，其中i茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)不含稅收入84.2億元，延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。前三季度公司國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量為2084個(gè)凈少5個(gè)銷商減的要茅酒銷經(jīng)體趨穩(wěn)今三度司大了生等標(biāo)臺(tái)投加之i茅的量助公前季收保穩(wěn)增在司前三季度蓄力背景下，實(shí)現(xiàn)全年增長(zhǎng)15%的目標(biāo)確定性高。22Q13毛利率和凈利率分別0.641.0pcs至92.49.45毛率凈率均中升前季合負(fù)債其流負(fù)債計(jì)132.5億較半年加24.31億經(jīng)商款極依較高預(yù)貨維原節(jié)預(yù)未隨費(fèi)投不優(yōu)、產(chǎn)結(jié)改及銷渠改持發(fā)公盈水有進(jìn)一提我預(yù)測(cè)2022024年司PS分別為49.758.026.97元維“買入A”投評(píng)風(fēng)提疫反之下績(jī)長(zhǎng)及預(yù)改推進(jìn)及期行競(jìng)加等。五糧液：公司22Q1322Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5578014557億元，同比增長(zhǎng)121912.24%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.894890億元，同比增長(zhǎng)15.618.50%。公司Q3收入環(huán)比有所改善。根據(jù)渠道調(diào)研反饋，中秋國(guó)期動(dòng)表良公十個(gè)場(chǎng)銷現(xiàn)比長(zhǎng)其福遼等場(chǎng)現(xiàn)增22Q3末公司同債為29.6億環(huán)上年長(zhǎng)10.9億體經(jīng)商款持有節(jié)國(guó)慶公全回款進(jìn)預(yù)計(jì)85左右對(duì)成全業(yè)目標(biāo)供保22Q13公毛利為75.9%同0.71c22Q3公司毛利率為73.9%，同比-2.83pt，主要因去年經(jīng)典五糧液投放，基數(shù)較高所致，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為.54.-3.39%同-2.770.70-0.42pc22Q3公司利率為33.5%同1.77pc公司利能力穩(wěn)定向好。目前公司較高端酒板塊估值折價(jià)明顯，在普五動(dòng)銷和庫(kù)存情況邊際向好基礎(chǔ)上，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定趨強(qiáng)。建議注普五批價(jià)比改善催化的估值修復(fù)會(huì)。我們預(yù)測(cè)2022024年公司S分別為6.97.898.4元，維持公司“買入-A”投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：局部地區(qū)疫情反復(fù)；價(jià)格走勢(shì)不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)本影白消；品全題。瀘州老窖司22Q1322Q3實(shí)營(yíng)收175258.6億元同增長(zhǎng)24.222.3%實(shí)歸母凈利潤(rùn)82.26.9億元，同比增長(zhǎng)30.%31.1%。1）分產(chǎn)品看，單三季度國(guó)窖保持穩(wěn)增長(zhǎng)，特曲延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中低度窖益度趨增仍于度特曲60版川和太地口和售頭好窖齡逐步改善，增速環(huán)比有一定提升。22Q3末公司合同負(fù)債21.5億元，同比-0.3/環(huán)比-18%。22Q13毛利率/凈率為86.847.2%同比0.52.6pc202Q3凈率同比3.8pct至46%一面系利率比1.pct至88.%帶動(dòng)，同時(shí)低檔酒換代升級(jí)也或有貢獻(xiàn)。短期看，公司已于9月底基本完成全年回款任務(wù)，國(guó)窖/特/窖齡已9月底停接收訂單目前市場(chǎng)逐步恢復(fù)，存和動(dòng)銷現(xiàn)良性，我預(yù)計(jì)公司年目標(biāo)完成無(wú)虞。中長(zhǎng)期看，在國(guó)窖穩(wěn)健發(fā)展和中檔酒恢復(fù)性增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，疊加股權(quán)激勵(lì)激發(fā)團(tuán)隊(duì)積極性，公司績(jī)長(zhǎng)和定兼。險(xiǎn)示宏經(jīng)波；情面反；檔表不預(yù)等。次高端：高基影退去&消費(fèi)回補(bǔ)，環(huán)比改善次高端在今年二季度疫情之下日常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受之影響，其中餐飲、宴席等消費(fèi)場(chǎng)景受限，進(jìn)而動(dòng)銷也受短拖22Q3影逐趨，節(jié)季分區(qū)席復(fù)顯同各企多措進(jìn)端銷，三度受費(fèi)補(bǔ)利在年基響去后增環(huán)有提。山西汾酒：公司22Q1322Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收221.68.10億元，同比增長(zhǎng)28.3%/32.5%；22Q1322Q3凈潤(rùn)71.020.6億元同長(zhǎng)45756.96%分品，22Q3汾系列營(yíng)收64.64億同36.61%，預(yù)計(jì)Q3青系延高長(zhǎng)其中花25迎省結(jié)升，計(jì)增速80+，花20延較增，預(yù)增速60%；汾延控量略，計(jì)位數(shù)速2)分道看22Q3省實(shí)現(xiàn)業(yè)收入28.67億，同34.1%省實(shí)現(xiàn)業(yè)收入39.15億同比31.5%22Q13毛率為76.2同1.17pc223季末同債別為47.25億同23.6%公司22Q3隨終動(dòng)持改善公把雙旺季機(jī)有出全任目完無(wú)中期公產(chǎn)高化渠全化目明業(yè)確性我預(yù)測(cè)202-2024年司S分為6.218.010.30元維“買-A投評(píng)風(fēng)提疫超期風(fēng)，外張達(dá)期宏經(jīng)風(fēng)，高白競(jìng)加。舍得酒業(yè)：公司2Q1322Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.115.91億元，同比增長(zhǎng)28/30.1%，歸母凈利潤(rùn)13.65億同增長(zhǎng)23.7%55.6%1)分品中旺公依宴席補(bǔ)現(xiàn)量釋前季中檔和低檔分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.55.6億元，比32.417.5%，其中22Q3分別實(shí)營(yíng)收13.515億元，比40.5-8.6%2)分域看四因情響增較慢省占進(jìn)步提升公前季省內(nèi)省外收分為10.13.2億元同25.334.3%其單Q3收分別為2.65億同比10.442.3%。2Q1322Q3銷售毛率為78.478.65%同+0.241.9c22Q1322Q3銷售凈率為26.2%23.1%，同1.23.34c，品構(gòu)提帶動(dòng)利增加盈利力步改。短看二季面對(duì)情司控貨挺價(jià)，保證渠道及價(jià)盤良性，三季度受益次高消費(fèi)回補(bǔ)紅利，公司增長(zhǎng)動(dòng)能有所恢復(fù)。中長(zhǎng)看，公司股權(quán)激鎖百億布醬有望啟一個(gè)長(zhǎng)預(yù)計(jì)202-2024年司PS分為4.76.1/.96元，給予“買入-A”投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，省外擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，次高端白競(jìng)加。地產(chǎn)酒恢復(fù)進(jìn)度不同龍頭業(yè)績(jī)更保障2Q3疫逐趨之各動(dòng)逐恢其渠能強(qiáng)酒在端銷動(dòng)力更強(qiáng)恢復(fù)更好。中秋國(guó)慶雙節(jié)期間，蘇皖地區(qū)疫情防控精細(xì)化，白酒消費(fèi)場(chǎng)景影響較小，動(dòng)銷水平恢復(fù)較好?；站浦泄啪暰平刂鼓壳邦A(yù)計(jì)已完成全年目標(biāo)。蘇酒中今世緣三季度在疫情緩解之后，收入端有所提速，同時(shí)權(quán)勵(lì)出其質(zhì)長(zhǎng)期。今世緣公司2Q1322Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.118.70億同比長(zhǎng)22.226.1%歸母利潤(rùn)20.84.63億同增長(zhǎng)225327.321)分品，22Q3特A+/特A類A類收分為13.04.220.0億，同比28.919.8/21.6%，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。2)分地區(qū)看，22Q13淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海區(qū) / 省 外 分 別 實(shí) 現(xiàn) 營(yíng) 收 13.017.27.928.27.286.24.31 億 元 ， 同 比23.623.2/18.1+31.114.2/28.8+.%，蘇中及淮安地區(qū)表現(xiàn)較好。22Q3末公司合同負(fù)債為13.7億元較上半末3.6億元合同負(fù)表現(xiàn)亮眼根據(jù)渠調(diào)研反饋中秋國(guó)慶節(jié)江蘇場(chǎng)疫情相穩(wěn)同上年席補(bǔ)因促下白動(dòng)表良公動(dòng)環(huán)改明22Q3公毛利率為79.6%，同比1.13pt；凈利率為24.7%，同比0.23ct；銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率為19984.12%，同比1.570.05pc。上半年毛/凈利率同比均有所提升，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司盈利能力穩(wěn)定向好。公司近期披露2023年?duì)I銷工作計(jì)劃，計(jì)劃在23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入100億元左右，在股權(quán)激勵(lì)助力之下，公具業(yè)績(jī)放潛力動(dòng)我預(yù)202-2024年公司S分為1.992.23.14元維“買入A”資級(jí)險(xiǎn)示疫反之業(yè)增不預(yù)期產(chǎn)升不預(yù)，業(yè)爭(zhēng)劇。古井貢酒公司22Q1322Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.6537.3億元同增長(zhǎng)26.3%/2158%實(shí)歸母凈潤(rùn)26./7.4億元，同比增長(zhǎng)33.0%19.2%。單三季度古井貢酒收入端持續(xù)保持增長(zhǎng)，主要受益于省內(nèi)中秋國(guó)旺宴消回，及業(yè)構(gòu)升下價(jià)帶級(jí)。2Q3末同債為37.63億，比長(zhǎng)約9.7億元預(yù)計(jì)全年業(yè)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。202Q3歸母利率約18.7，同比0.9pct，預(yù)主要系Q3提前確部費(fèi)以所稅季間波動(dòng)致從年度我仍續(xù)好井利提邏的斷兌現(xiàn)。省內(nèi)價(jià)格帶加速升級(jí)，古井經(jīng)營(yíng)周期持續(xù)向上。古井貢酒作為省內(nèi)龍頭，充分受益于省內(nèi)價(jià)格帶升身營(yíng)期振風(fēng)提：情復(fù)動(dòng)不預(yù)；爭(zhēng)劇。啤酒：23銷量同比增長(zhǎng)，高端化進(jìn)程持續(xù)：3下比長(zhǎng)202上半年啤酒行業(yè)現(xiàn)飲渠道受到管控，非現(xiàn)飲渠道人流量減少，渠道庫(kù)存承壓，動(dòng)銷有所放緩。6后隨華等地疫解封，求端持回暖，酒迎來(lái)后的回性消費(fèi)且2021年69月季基數(shù)較同今夏多氣較進(jìn)步動(dòng)酒端綜影之下22Q3啤行旺整銷量實(shí)較增22Q13上啤企業(yè)現(xiàn)營(yíng)收57708億元同增長(zhǎng)8.5%實(shí)歸凈利潤(rùn)66.9，比長(zhǎng)13.6%其中223別現(xiàn)收母利潤(rùn)20.1/2414元同比10.907.76%。圖1：啤酒板塊收入及增速（209322Q） 圖1：啤酒板塊歸母凈利潤(rùn)及增速（209322Q） 資料來(lái)源：in， 資料來(lái)源：in，從22Q3銷數(shù)來(lái)看青啤實(shí)雙數(shù)重啤受西地新等疫影響銷同比增而他企增較明，前季整銷量看各業(yè)銷都有35%的升從價(jià)水來(lái)看，龍頭公司整體提升較多，主要是受提價(jià)動(dòng)作和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的帶動(dòng)，青島啤酒與珠江啤酒都提升超過(guò)5。表3：啤酒板塊業(yè)績(jī)概覽（億元）資料來(lái)源：id，提影有舊啤酒板塊22Q13毛/凈利率分別為41.6/5%，同比3.750.51pcs，毛利率同比減少主要受前三季度原材料成本壓力上升所致。前三季度多地疫情反復(fù)，疫情下夜場(chǎng)、高端餐飲等渠道封閉，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)節(jié)奏有所放緩。同時(shí)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，22Q13行業(yè)整體銷售費(fèi)用率有所下降，銷售/管理費(fèi)用率分別為12.95.41%同比3.74-0.3pcs板塊22Q3毛凈利率別為3.32/7%同比-2.7/0.34pcs主要受原材料成本上升影響，毛利率有所下降，但在各酒企控費(fèi)增效背景下，凈利率水平基本保持穩(wěn)定。同時(shí)體看啤業(yè)價(jià)升勢(shì)變長(zhǎng)看業(yè)處升過(guò)中。圖1：啤酒板塊毛/凈利率變動(dòng)情況（09322Q） 圖1：啤酒板塊費(fèi)用率變動(dòng)情況（209322Q）資料來(lái)源：in， 資料來(lái)源：in，圖1：各上市啤酒企業(yè)噸酒價(jià)格（2091-02）資料來(lái)源：公司公告，（備注：燕京啤酒23-/23根據(jù)22/22數(shù)據(jù)估算）短壓續(xù)200年年初疫情爆發(fā)，現(xiàn)在復(fù)盤來(lái)看，疫情并未改變啤酒行業(yè)高端化的整體走勢(shì)，雖然20年各家啤酒企業(yè)銷量均因疫情響有所承壓，但高占比仍然保持穩(wěn)；21年在疫逐漸好轉(zhuǎn)的情況，高端產(chǎn)品銷量更是實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。未來(lái)伴即飲渠道逐步恢復(fù)至正常水平，啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將回歸正常的升級(jí)狀，加期價(jià)地均環(huán)有持提。圖2：鋁錠價(jià)格走勢(shì)跟蹤（元/噸） 圖2：玻璃價(jià)格走勢(shì)跟蹤（元/噸）資料來(lái)源：in， 資料來(lái)源：in，同時(shí)包材成本價(jià)格壓力有所緩解。其中易拉罐主要原材料鋁價(jià)環(huán)比下滑明顯，四季度鋁價(jià)壓力趨緩；紙價(jià)環(huán)出回同基持大價(jià)仍上趨但部企已去底定年價(jià)，中格化響限綜之，酒業(yè)22Q4季下利力望持定好。青島啤酒：公司22Q1322Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入291.098.37億元，同比8.73%16.0%。歸母凈利潤(rùn)42./1415億，同增長(zhǎng)18.7%18.3%。分量看22Q3完啤酒量256萬(wàn)升，比10.6%；噸價(jià)3844/千同4.85%78月在情解多地氣熱撐之銷實(shí)較增長(zhǎng)雖然9月以來(lái)局部地區(qū)疫情散發(fā)，但伴隨步入消費(fèi)淡季，對(duì)公司影響較小。同時(shí)三季度現(xiàn)飲渠道逐月有所回中檔品求回升噸水依保持上勢(shì)量齊之助力司22Q3營(yíng)增22Q13Q3公司毛利率為38.0/38.0%，同比0.060.23pcs，上半年公司通過(guò)部分原材料價(jià)格鎖價(jià)及產(chǎn)品提價(jià)，助力利穩(wěn)向22Q13銷費(fèi)率/管費(fèi)率別同-0.0.15pcs面疫和本壓雙挑戰(zhàn)，公持優(yōu)管體提運(yùn)效實(shí)凈率步高去年Q3以成開顯上未成本逐進(jìn)下通23年本落利充釋公盈能穩(wěn)向好我預(yù)測(cè)2022024年司S分為2.713053.30元維持買入A”投評(píng)。險(xiǎn)提：品級(jí)不預(yù)，業(yè)競(jìng)加劇，冠情復(fù)原料格漲預(yù)等。重慶啤酒公司202Q13/22Q3實(shí)營(yíng)業(yè)收入12.834247億元同增長(zhǎng)8.914.93%歸凈潤(rùn)824.55億元，同比增長(zhǎng)13.77.88%。22Q3實(shí)現(xiàn)啤酒銷量87.8萬(wàn)千升，同比1.3%，噸價(jià)為4837元/千升，同比3.6%。22Q3公司基地市場(chǎng)新疆及西南地區(qū)受疫情反復(fù)影響，銷量有所承壓，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)略有放緩。分產(chǎn)品來(lái)看，22Q13高檔/主流/經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入43.960.815.80億元，同比8.7+9.07.5%，22Q3大品蘇受情及道整影有所速高產(chǎn)營(yíng)收比同比1.47pcs，至34.3%。分區(qū)域看，202Q1-3公司在西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入37.751.443.1億元，同比0.23/6416.51西區(qū)域疫情影有所壓南域取穩(wěn)定增22Q1322Q3公毛利率為49.7/51.6%，同比-0.380.43pcs，環(huán)比1.032.02ps，前三季度公司毛利率雖仍有承壓，環(huán)比向好。在包材價(jià)格環(huán)比下行、大麥價(jià)格上漲趨緩背景下，公司來(lái)年有望釋放一定利潤(rùn)彈性，盈利能力穩(wěn)步提升。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于完善，全國(guó)銷售網(wǎng)絡(luò)逐步打開，旗下烏蘇品牌發(fā)展空間充足，中長(zhǎng)期我們看好公司啤行業(yè)型的發(fā)我預(yù)202-2024年司S分為2.753.33.88元維公“買-B”資級(jí)險(xiǎn)示產(chǎn)升不預(yù)，業(yè)爭(zhēng)劇原料格漲預(yù)等。燕京啤酒：公司22Q1322Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收322/44.14億元，同比9.0%8.5;歸母凈利潤(rùn)6.7/3.2億同19.417.1利增高收增主系季中檔品入占持提沖成本壓后對(duì)價(jià)正貢預(yù)三度U8銷仍持雙數(shù)長(zhǎng)大品略效22Q3公司毛率為47.7同2.3pcs22Q13歸凈利為7.3%同0.53pcsU8旺延續(xù)速增長(zhǎng)天氣轉(zhuǎn)涼后增速放緩，但完成全年目標(biāo)確定性較強(qiáng)，期待公司品牌力提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和減虧提效長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)績(jī)長(zhǎng)風(fēng)提：品級(jí)及期業(yè)爭(zhēng)劇原料格漲預(yù)期。食品板塊：經(jīng)營(yíng)壓力仍存，期待邊際改善乳制品：3收入端仍承壓，期待盈利邊際向好：3求短壓22Q1322Q3制板分實(shí)收入146.9/48.66元同比8.4%4.59%。圖2：乳制品板塊收入及增速（209322Q） 圖2：乳制品板塊歸母凈利潤(rùn)及增速（209322Q） 資料來(lái)源：in， 資料來(lái)源：in，2Q3多疫反從求作需相剛的基白表穩(wěn)同消場(chǎng)的失常溫乳飲料等其他液奶的需求造成壓制；從供給端來(lái)看，封控區(qū)域終端暫停營(yíng)業(yè)，銷售仍舊有所承壓。綜合下22Q3部乳收端比有現(xiàn)長(zhǎng)速。成告盈壓22Q1322Q3乳制品板塊分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)93.422.22億元，同比-6.00/32.2%。成本端，22Q3原奶價(jià)格同比略有下降，整體保持穩(wěn)定；費(fèi)用端，在收入增速下降背景下規(guī)模效應(yīng)收縮，同時(shí)廣告費(fèi)用按預(yù)收投，之贈(zèng)銷大銷費(fèi)率比升整乳品塊利承。圖2：中國(guó)主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價(jià)格走勢(shì)(元公斤) 圖2：伊利股份毛銷差（209122Q-） 資料來(lái)源：in， 資料來(lái)源：in，展望四季度及來(lái)年，若疫情防控節(jié)奏整體保持，乳制品需求在春節(jié)旺季促進(jìn)下有望逐步恢復(fù)。四季度我們預(yù)計(jì)原奶價(jià)格穩(wěn)中或略有回升，基本保持穩(wěn)定；加之三季度之后乳企費(fèi)用投放在總體理性前提下，回歸常盈能有環(huán)向中期在業(yè)高產(chǎn)放&產(chǎn)結(jié)優(yōu)背下仍帶動(dòng)業(yè)利力同升。伊利股份：公司2Q13/22Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入938.6303.98億元，同比增長(zhǎng)1042%6.6%；歸母凈利潤(rùn)80.119.28億元，同比1.47/-26.4%。產(chǎn)品端看，22Q3液體乳/奶粉及奶制品/冷飲產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收212.0/66.519.06億同-4.9%64.7+35.3奶業(yè)由內(nèi)生長(zhǎng)及表優(yōu)實(shí)高增占比顯提受情響業(yè)體需疲2Q3公基白增較但典安希中端品仍有承渠端22Q3公主減終出從助價(jià)穩(wěn)定但時(shí)入即所壓2Q13Q3公毛利率為32.8%31.0%同比1.280.5pcs22Q3凈率為.34%同-2.6pcs22Q3由于液奶增速承壓下規(guī)模效應(yīng)收縮，同時(shí)疫情影響相關(guān)廣告費(fèi)用投放節(jié)奏，三季度確認(rèn)較多，綜合之下凈利率水短承展四度入售季春提背下Q4增有回同來(lái)疫影逐趨，公司液奶有望恢復(fù)至合理增長(zhǎng)區(qū)間。公司當(dāng)下估值優(yōu)勢(shì)凸顯，進(jìn)入中長(zhǎng)期配置區(qū)間。我們預(yù)測(cè)202-2024公司PS分為1.461.71.90元維“買-A投評(píng)級(jí)風(fēng)提示食安問(wèn)行競(jìng)加劇風(fēng)；情復(fù)場(chǎng)動(dòng)險(xiǎn)成超期升行需超期滑海業(yè)進(jìn)不預(yù)。表4：乳制品板塊業(yè)績(jī)概覽（億元）資料來(lái)源：id，調(diào)味品：需求/成本雙承壓延續(xù)，密切跟蹤業(yè)績(jī)拐點(diǎn)端軟收有長(zhǎng)整來(lái)22Q1322Q3調(diào)品板分別現(xiàn)收入360512.43億同比9.03/7.2%實(shí)歸母潤(rùn)67.818.8元同+5.6/6.6%前季度味板整需、本承續(xù)。202Q3以來(lái)多個(gè)地區(qū)仍然出現(xiàn)疫情反彈，餐飲端需求延續(xù)疲軟態(tài)勢(shì)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，22Q3零售總額中餐飲收入為11萬(wàn)億元，同比僅增長(zhǎng)1.5%，調(diào)味品整體行業(yè)銷量存在缺口。但在去年低收入基數(shù)背板收同略回其中C端受宅囤消表好于B端同不品間有化。當(dāng)下仍是調(diào)味品板塊基本面的相對(duì)低點(diǎn)，未來(lái)若疫情能夠有效控制，需求將逐步企穩(wěn)，受益于低基數(shù)，調(diào)品塊望裝陣。圖2：調(diào)味品板塊收入及增速（209322Q） 圖2：調(diào)味品板塊歸母凈利潤(rùn)及增速（209322Q） 資料來(lái)源：in， 資料來(lái)源：in，端下壓毛率方22Q1322Q3調(diào)品板塊利率35.0%34.19同比2.101.07pcs22Q3主包材鋁、瓦楞紙及玻璃價(jià)格同比有所下降，但主要原材料大豆、白糖等價(jià)格仍維持高位，成本壓力下各企業(yè)盈利能力承但各企控增背下壓環(huán)有趨銷費(fèi)方22Q1322Q3調(diào)品塊體銷售費(fèi)用率8.4%9.28，同比-1.1-0.7pcs，銷售費(fèi)用率同比有所下降，主要系：1）多數(shù)企業(yè)啟用新的會(huì)準(zhǔn)運(yùn)及費(fèi)確在本在本力景各業(yè)極費(fèi)效盡保凈率水穩(wěn)。半仍密跟需與本點(diǎn)。圖2：調(diào)味品板塊毛凈利率變動(dòng)情（09322Q） 圖2：調(diào)味品板塊費(fèi)用率變動(dòng)情況（09322Q）資料來(lái)源：in， 資料來(lái)源：in，圖3：大豆價(jià)格走勢(shì)跟蹤（元噸） 圖3：棕櫚油價(jià)格走勢(shì)跟蹤（元噸） 資料來(lái)源：in， 資料來(lái)源：in，短期看，疫情下需求疲軟導(dǎo)致行業(yè)復(fù)蘇的時(shí)點(diǎn)有所延遲，同時(shí)部分企業(yè)渠道庫(kù)存仍然處于較高水平；對(duì)成端隨黃和ET價(jià)下，壓有得邊緩。調(diào)品企一面過(guò)部潛、降本增效應(yīng)對(duì)成本壓力；另一方面積極在產(chǎn)品、營(yíng)銷等方面主動(dòng)求變應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。建議密切關(guān)注調(diào)味品業(yè)營(yíng)際善會(huì)業(yè)有逐修。表5：調(diào)味品板塊業(yè)績(jī)概覽（億元）資料來(lái)源：id，海天味業(yè)22Q1322Q3公司收分別為190.455.62億元同6.-1.77%歸母利潤(rùn)46.712.4億元，同比減少0.865.99%。1)分品類看，醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他調(diào)味品22Q3同比分別-8.1/4.4-5.6%16.2%。年來(lái)公通加大C端入發(fā)力醋料酒潛品類力收增。2）分區(qū)看22Q3東部南部中部北部西地區(qū)營(yíng)同比分別7.6%-6.7/0.7/-4.8+0.5%202Q13經(jīng)銷商為713家環(huán)上年略基保穩(wěn)22Q3公毛率為35.9%同2.62pc環(huán)0.42ps；銷/管/財(cái)費(fèi)用率別為5.87/2.25-2.61同-0.840.460.pc凈率為22.9%同比1.03pc。三季度毛利率方面由于材料成本壓力猶在，繼續(xù)承壓。當(dāng)前受外部環(huán)境影響，大豆、小麥等成本依然維持高位，玻璃、紙箱等包材價(jià)格壓力逐步趨緩，建議積極跟蹤后續(xù)成本變動(dòng)及拐點(diǎn)出現(xiàn)后的業(yè)績(jī)彈性。短期看公司基本面有所承壓，期待疫情精準(zhǔn)防控之后餐飲改善帶來(lái)的B端修復(fù)機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期我們看好公司作為行業(yè)龍頭的穩(wěn)健長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)202-2024年公司PS分別為1.441.32.02元，維“增持A”投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：局部地區(qū)疫情反復(fù)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料成本快速上升；新品推廣不及預(yù)期；食品安全題。千禾味業(yè)22Q1322Q3公營(yíng)收分為15.5.4億同14.6+14.8歸凈利潤(rùn)1.90.9億，同比增長(zhǎng)42.13.7%。22Q3公司醬油/食醋收入分別為3.20.89億元，同比10/5%，增長(zhǎng)總體穩(wěn)健，但低于公司整體增速，我們預(yù)計(jì)料酒等新品類增速相對(duì)更快，新品持續(xù)放量。東部/南部/中部/北部/西部收入分為1.5/0.50.6091.8億同3/1427%21%%西基地市穩(wěn)健截到2Q3公東部南中/北西經(jīng)商年分增加413389343家合凈增242單季盈能環(huán)比政善，毛利率短期承壓：2Q3公司毛利率33.%，同比-6.4pcs，環(huán)比2.2pcs。毛利率承壓或因成本持續(xù)高低零加產(chǎn)占提2Q3公銷售管費(fèi)率同-3.10.2pcs公銷費(fèi)用對(duì)縮22Q3公歸凈利率12.%同-1.4pcs環(huán)比0.8pc伴疫逐趨緩公流渠道不斷以及低版添醬的極廣業(yè)增逐向我維增-A投資評(píng)風(fēng)提示局地疫反行業(yè)爭(zhēng)劇原料本速升品全題等。天味食品：202Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入197億元，同比增長(zhǎng)3682%；歸母凈利潤(rùn)2.0.8億元，同比增長(zhǎng)205%162%1產(chǎn)看中22Q3鍋料式品料別現(xiàn)收3.223元比107+39%。三公司C端疫之下居消帶了好長(zhǎng)同進(jìn)冬火底旺備期Q3四疫情、限電等外部因素影響下，冬調(diào)鋪貨略前置總體順利，Q3目標(biāo)順利完成。2）分渠道看，22Q3經(jīng)銷商/定餐電渠道別現(xiàn)營(yíng)收5.6080.5億元同89/38/86%22Q3經(jīng)商渠實(shí)穩(wěn)定長(zhǎng)；疫之餐場(chǎng)部缺定餐渠相承壓但環(huán)改Q4進(jìn)冬和鍋料售根據(jù)道研火底目鋪?lái)樞璺€(wěn)向同時(shí)Q2之魚料單市場(chǎng)現(xiàn)趨向，其Q4有與底旺季成互，貢業(yè)績(jī)量。22Q13Q3毛率為34.332.7，比2.540.85pcs，Q3環(huán)比Q21.8pcs主系Q3油等材料本力上所202Q13銷售管財(cái)費(fèi)率分同比6.70.51.4pcs今以公司告用預(yù)收同成壓力費(fèi)投更為準(zhǔn)綜之下22Q13公凈率為12.%同7.1pcs經(jīng)過(guò)21年行激競(jìng)爭(zhēng)公在場(chǎng)費(fèi)投上更精簡(jiǎn)盈利能仍于善在&渠不完背下疊去四度公下年現(xiàn)高長(zhǎng)確定性高。我們預(yù)測(cè)：2022024年公司PS分別為0.40.590.2元，維持“買入-B”投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)爭(zhēng)劇新疫反及材成上等。恒順醋業(yè)公司2Q13Q3實(shí)營(yíng)業(yè)收入16.84.98億同增長(zhǎng)23.7%53.7歸凈利潤(rùn)為1.540.27億，比增長(zhǎng)14.7%268.8%1)分類，公司2Q3醋料酒醬別收2.91.180.51億元，分同82.6052.77+35.60，醋列低基及銷投驅(qū)下實(shí)高增長(zhǎng)2)分域華東區(qū)經(jīng)二季疫后復(fù)顯22Q3華/華/華西華營(yíng)收2.570.30.70.430.31億，同81.0/50.1297+70.5/9.53%3)分渠看2Q3經(jīng)銷直營(yíng)入分別為4.20.32億元，同58.3/18.66%22Q3毛率為33.9%同比8.67cs，主是原料包設(shè)成本漲影；Q3銷售凈利率為5.05，同比3.19cs。短期看公司拓品類、拓渠道效果體現(xiàn)，中長(zhǎng)期看，公司繼續(xù)聚焦主謀同深改增力通優(yōu)產(chǎn)結(jié)以提管理率望續(xù)長(zhǎng)我預(yù)測(cè)2022024年公司PS分別為0.10.230.0元，維持“增持A”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求低于預(yù)期，原材料價(jià)格動(dòng)險(xiǎn)食安風(fēng)、情復(fù)動(dòng)。休閑食品：成本及渠道承壓，期待邊際改善整來(lái)22Q1322Q3休食品塊分實(shí)現(xiàn)入56.3219.17億同比0.01-0.32%分實(shí)現(xiàn)母凈利潤(rùn)37.312.84億，同-32.46/32.40%。閑食品業(yè)前季度疫情反擾影響下需求及商超客流影響，板塊整體經(jīng)營(yíng)承壓。此外黃豆、禽類、豆油、棕櫚油等成本端壓力仍在，甚至部分原料格位續(xù)行板塊2Q3績(jī)比現(xiàn)佳。圖3：休閑食品板塊收入及增速（09322Q） 圖3：休閑食品板塊歸母凈利潤(rùn)及增速（09322Q）資料來(lái)源：in， 資料來(lái)源：in，其關(guān)休鹵品板2Q3環(huán)略改但情響行人流從影鹵品店200年絕味單店收入為2019年的89%，2021年回升至91%。22Q3初期環(huán)比Q2疫情影響削弱，行業(yè)單店恢復(fù)情況較好，但9月伴隨全國(guó)疫情加重，單店壓力再次提升。后續(xù)隨著疫情得到有效控制，出行及人流邊際回暖，店表現(xiàn)有望回升同時(shí)補(bǔ)貼減少。本端，2年前三度鴨副價(jià)格處于漲階段，企業(yè)毛率均所壓。圖3：疫情期間鹵制品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)（20222） 圖3：毛鴨價(jià)格跟蹤（2