2022年證券行業(yè)研究報(bào)告：業(yè)績維持雙位數(shù)增速競爭格局強(qiáng)者恒強(qiáng)

2022年證券行業(yè)研究報(bào)告：業(yè)績維持雙位數(shù)增速，競爭格局強(qiáng)者恒強(qiáng)1、資本市場的三條主線：加速擴(kuò)容、多層次建設(shè)與強(qiáng)監(jiān)管1.1、2022年資本市場持續(xù)擴(kuò)容，權(quán)益市場重要性提升金融系統(tǒng)在提升高質(zhì)量發(fā)展能力方面發(fā)揮著重要作用，資本市場肩負(fù)著“促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型”的歷史重任。2020年以來資本市場快速擴(kuò)容，市場體量和成交量持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)權(quán)益市場擴(kuò)容將成為未來幾年重要的長期趨勢性變化，主要原因有：1、經(jīng)濟(jì)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力的轉(zhuǎn)型，資本市場尤其是權(quán)益市場重要性提升。過去我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展以地產(chǎn)基建為主，對(duì)應(yīng)的是我國融資體系以間接融資為主，經(jīng)濟(jì)飛速增長所需的資金主要是由商業(yè)銀行直接或間接提供。隨著整個(gè)國家經(jīng)濟(jì)體系在尋找科技、新能源等新發(fā)展動(dòng)力，資本市場以提高權(quán)益融資占比為主線將發(fā)揮更大的作用，同時(shí)會(huì)積極引導(dǎo)發(fā)展證券等非銀機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步強(qiáng)化中介職責(zé)和資本市場投融資、定價(jià)功能等。2、我國證券化率和直接融資規(guī)模與世界發(fā)達(dá)國家相比仍有提升空間。我國證券化率相對(duì)較低，直接融資占比仍有較大提高空間。疫情以來各國證券化率（世界銀行口徑：市值/GDP）持續(xù)提升，與世界主要國家相比我國證券化率仍然相對(duì)較低。以20年為例我國證券化率為82%，美國和歐洲主要國家的證券化率均在150%以上，與經(jīng)濟(jì)體量相比，我國資本市場仍偏小，預(yù)計(jì)2022年資產(chǎn)證券化率將提升至100%以上（每年提升10pct）。3、權(quán)益市場的快速擴(kuò)容是全球性現(xiàn)象。各國疫情后均放松權(quán)益市場監(jiān)管，全球主要資本市場普遍出現(xiàn)量價(jià)齊升的現(xiàn)象。得益于疫情后流動(dòng)性寬松下風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，以及各主要國家加快股票的上市與審批，試圖通過激活資本市場對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)。具體到中國，上市公司數(shù)量的提升是資本市場擴(kuò)容的關(guān)鍵一步，預(yù)計(jì)在北交所成立、注冊(cè)制推進(jìn)等各項(xiàng)政策紅利的催化下，2022年權(quán)益市場將得到快速增長。從需求端來看，居民權(quán)益資產(chǎn)配置需求提升。金融資產(chǎn)具有流動(dòng)性強(qiáng)、底層資產(chǎn)配置類型多樣的優(yōu)點(diǎn)，居民金融資產(chǎn)占比持續(xù)提升。以美國20世紀(jì)90年代為參考，在鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的背景下，居民資產(chǎn)的配置中金融資產(chǎn)占比上升明顯，到20世紀(jì)末占比已達(dá)到69%，發(fā)達(dá)國家成熟的資本市場為個(gè)人持有金融資產(chǎn)提供了便利條件。金融資產(chǎn)本身具有涉及領(lǐng)域多樣、種類豐富和流動(dòng)性強(qiáng)等特點(diǎn)，更符合多類型配置資產(chǎn)的觀念，財(cái)富管理需求有望迎來快速提升期。此外，資產(chǎn)配置中權(quán)益類資產(chǎn)吸引力強(qiáng)，預(yù)計(jì)成重點(diǎn)配置方向。借鑒美國20世紀(jì)末以來的資產(chǎn)配置偏好，權(quán)益類資產(chǎn)在居民有關(guān)金融資產(chǎn)需求方面具有較強(qiáng)吸引力。當(dāng)前國內(nèi)也表現(xiàn)出相似特征，2009-2019年我國居民資產(chǎn)配置中證券投資基金份額總體呈上升趨勢，權(quán)益類資產(chǎn)管理規(guī)模也逐步擴(kuò)大。權(quán)益類資產(chǎn)更受青睞，一是由于權(quán)益類資產(chǎn)配置種類更多，二是由于收益率相對(duì)更高。隨著資本市場深化改革和產(chǎn)品的豐富，居民對(duì)基金、股票等產(chǎn)品的認(rèn)可度進(jìn)一步提高，A股機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量也不斷增加，權(quán)益類資產(chǎn)或可成為我國財(cái)富管理行業(yè)資產(chǎn)配置的重要方向。1.2、北交所設(shè)立，新三板迎來改革年1.2.1、匹配中小企業(yè)融資，鼓勵(lì)創(chuàng)新發(fā)展匹配企業(yè)在不同生命周期風(fēng)險(xiǎn)偏好的市場建設(shè)，有助于提升資本市場融資的層次性和豐富性。從目前我國資本市場建設(shè)層次來看，從VC/PE機(jī)構(gòu)到主板上市之間中小企業(yè)公開市場股權(quán)融資困難，北京證券交易所的成立正是為了滿足中小企業(yè)的公開市場融資需求。北交所聚焦創(chuàng)新型中小企業(yè)，服務(wù)對(duì)象“更早、更小、更新”，通過構(gòu)建新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層到北京證券交易所層層遞進(jìn)的市場結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化各市場板塊之間的功能互補(bǔ)，不斷擴(kuò)大資本市場覆蓋面，提高直接融資比重。北交所目前的定位關(guān)鍵詞包括：中小企業(yè)、創(chuàng)新和重點(diǎn)支持行業(yè)。完善多層次資本市場體系，北京證券交易所堅(jiān)持差異化的制度安排，與滬深交易所是錯(cuò)位發(fā)展和互聯(lián)互通的關(guān)系。在制度安排方面，北京證券交易所構(gòu)建契合中小企業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)制度，堅(jiān)持上市公司從符合條件的創(chuàng)新層企業(yè)中產(chǎn)生。市場聯(lián)接方面，在新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層培育壯大的企業(yè)，鼓勵(lì)繼續(xù)在北京證券交易所上市，同時(shí)堅(jiān)持轉(zhuǎn)板機(jī)制，培育成熟的北京證券交易所上市公司可以選擇到滬深交易所繼續(xù)發(fā)展?？萍紕?chuàng)新：科技行業(yè)普遍具有技術(shù)創(chuàng)新、發(fā)展前景不明確、投入和收益存在時(shí)滯等特征，資本市場能夠提供一個(gè)管理風(fēng)險(xiǎn)的新機(jī)制。一方面資本市場可以分散科技投資風(fēng)險(xiǎn)，將投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移、緩釋或者化解。另一方面資本市場自身就是風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的有機(jī)組成，降低企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)和信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)新型中小企業(yè)應(yīng)具有以下特點(diǎn)：一是在某些行業(yè)和某些業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有創(chuàng)新性貢獻(xiàn)；二是其產(chǎn)品或服務(wù)在行業(yè)或細(xì)分市場占一定規(guī)模；三是研發(fā)投入占比較高。我們認(rèn)為對(duì)于創(chuàng)新的量化認(rèn)定，主要在于研發(fā)支出的投入。1.2.2、更加市場化的交易規(guī)則，退市制度更加靈活北交所有更加靈活和市場化的交易規(guī)則。一方面由于中小企業(yè)需求多元，需要豐富市場融資工具，提供直接定價(jià)、詢價(jià)、競價(jià)等多種定價(jià)方式；另一方面，北京證券交易所主要服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，這些企業(yè)在具備較強(qiáng)創(chuàng)新能力和較大發(fā)展?jié)摿Φ耐瑫r(shí)，也具有業(yè)績波動(dòng)大、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高等特點(diǎn)，容易受到外部環(huán)境沖擊，靈活的交易規(guī)則有助于匹配各類資金風(fēng)險(xiǎn)偏好，更好地為中小企業(yè)融資服務(wù)。從目前交易規(guī)則來看預(yù)計(jì)更加靈活，比如新股上市首日不設(shè)漲跌幅限制，自次日起漲跌幅限制為30%，增加市場彈性。自然投資人門檻或降低。北交所自然投資人的投資門檻下降到開戶前20個(gè)交易日日均50萬元標(biāo)準(zhǔn)，在確保投資者合格的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升市場流動(dòng)性。退市制度預(yù)計(jì)更加多元，維護(hù)市場公平與流動(dòng)性。維持“有進(jìn)有出”、“能進(jìn)能出”的市場生態(tài)，北交所將構(gòu)建多元化的退市指標(biāo)體系，完善定期退市和即時(shí)退市制度，進(jìn)一步強(qiáng)化市場出清功能。與主板不同，北交所將建立差異化退出安排，北交所退市公司符合條件的可退至創(chuàng)新層或基礎(chǔ)層繼續(xù)交易?！渡鲜幸?guī)則》明確了主動(dòng)退市與強(qiáng)制退市安排。其中，強(qiáng)制退市分為交易類、財(cái)務(wù)類、規(guī)范類和重大違法類等四類情形。交易類情形包含股票價(jià)格、股東人數(shù)、市值等指標(biāo)，考察期均為連續(xù)60個(gè)交易日；財(cái)務(wù)類情形包含凈利潤為負(fù)值且營業(yè)收入低于5000萬元、凈資產(chǎn)為負(fù)、審計(jì)報(bào)告被出具無法表示意見或否定意見等指標(biāo)。1.2.3、科技屬性，需要更靈活的機(jī)制與更專業(yè)的投研定價(jià)科技行業(yè)的周期與自然規(guī)律不同，不是簡單地周而復(fù)始地重復(fù)，更多地在于主導(dǎo)科技和產(chǎn)品的變化，在科技發(fā)展史中每一個(gè)階段的主導(dǎo)技術(shù)和產(chǎn)品都有所區(qū)別。以費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)為例，半導(dǎo)體行業(yè)穿越了整個(gè)現(xiàn)代IT行業(yè)的變遷，其指數(shù)變化體現(xiàn)科技行業(yè)的三個(gè)周期：90年代-2000年，互聯(lián)網(wǎng)及電腦的大發(fā)展；2002年-2008年手機(jī)為主導(dǎo)的發(fā)展；2009年至今的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，智能手機(jī)和4G的發(fā)展；從2019年開始5G時(shí)代的來臨，將拉動(dòng)信息產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體等電子行業(yè)進(jìn)入快速成長周期，為半導(dǎo)體行業(yè)和電子行業(yè)帶來新一輪增長?？萍夹袠I(yè)和公司的投資周期從投資的角度看，我們借鑒知名信息技術(shù)咨詢公司Gartner制定的投資周期的幾個(gè)階段：1.觸發(fā)創(chuàng)新：開始于潛在的技術(shù)突破。在這一時(shí)期，早期的科技概念和媒體的宣傳引發(fā)了大家關(guān)注。也就是說當(dāng)公開演示、產(chǎn)品發(fā)布或其他事件引起媒體和行業(yè)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的興趣時(shí)，炒作周期就開始了。但這一時(shí)期通常沒有正式可用的產(chǎn)品存在，商業(yè)可行性未經(jīng)證實(shí)。2.愚昧之巔：早期的宣傳塑造了許多成功的故事，但通常也伴隨著大量的失敗。在這一時(shí)期經(jīng)常出現(xiàn)對(duì)創(chuàng)新的期望超過其實(shí)際能力的情況，且可能導(dǎo)致投資泡沫的形成。3.絕望之谷：這一時(shí)期伴隨著創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)的失敗，以及在業(yè)績、商業(yè)化進(jìn)程和投資回報(bào)等方面不達(dá)預(yù)期的情況，使最初的興奮被預(yù)期落空的幻滅感代替。與之對(duì)應(yīng)的是早期的生產(chǎn)者通常面臨退出和失敗的兩難選擇。只有當(dāng)幸存的科技供應(yīng)商改進(jìn)產(chǎn)品達(dá)到客戶的要求時(shí)，新的投資才會(huì)繼續(xù)發(fā)生。4.開悟之坡：這一時(shí)期出現(xiàn)越來越多的技術(shù)造福企業(yè)的例子，并使得技術(shù)逐漸被廣泛理解和具體化。供應(yīng)商通過技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)品迭代豐富了認(rèn)知，創(chuàng)新逐漸體現(xiàn)出商業(yè)化價(jià)值。5.形成穩(wěn)定生產(chǎn)力：這一時(shí)期創(chuàng)新所帶來的優(yōu)勢得到充分展現(xiàn)和認(rèn)可，且與創(chuàng)新相伴的風(fēng)險(xiǎn)水平大大降低，對(duì)技術(shù)的評(píng)估指標(biāo)也逐漸明晰。主流技術(shù)的發(fā)展進(jìn)入騰飛期，使用率急速上升。且由于投資回報(bào)率逐漸提升，滲透率也呈現(xiàn)上升趨勢。北交所定位于創(chuàng)新型中小企業(yè)，其特征是高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存，對(duì)于券商的產(chǎn)業(yè)研究和投資定價(jià)能力有更高要求。在熊彼特看來，企業(yè)家的職能就是實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新，引進(jìn)新組合?？萍脊咀鳛榧夹g(shù)創(chuàng)新的重要組織形式，一個(gè)顯著的發(fā)展特點(diǎn)就是高成長性。市值最大的十大公司的變遷，一定程度上體現(xiàn)了科技公司相對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的高成長性。從科學(xué)技術(shù)與資本市場連接的角度來看，科技類公司一般受著較高的估值溢價(jià)，高估值隱含著高成長性預(yù)期。高科技公司在享受高成長、高溢價(jià)的同時(shí)有著高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)。一方面由于科技行業(yè)技術(shù)更迭速度不斷提升，市場持續(xù)發(fā)生快速變化，使高科技公司面臨的外部環(huán)境不確定性較傳統(tǒng)環(huán)境更高。另一方面公司自身的選擇也有一定的時(shí)滯性。在產(chǎn)品、技術(shù)更迭頻繁的情況下，企業(yè)前期的大量投入會(huì)由于技術(shù)發(fā)展或創(chuàng)新上沒有及時(shí)調(diào)整而被淘汰，導(dǎo)致高科技公司的生存率和成功率低于傳統(tǒng)行業(yè)。此外高科技公司在投資決策和管理上較大的不確定性，增加了市場的風(fēng)險(xiǎn)性。支持科技行業(yè)，需要更靈活的機(jī)制建設(shè)和專業(yè)的定價(jià)能力從市場特征來看，我們認(rèn)為在完善市場機(jī)制的前提下，定位于創(chuàng)新型中小企業(yè)的北交所，將體現(xiàn)上市家數(shù)快速增長、平均市值小、上市和退市更加便利的特征，未來可能會(huì)有相較于中小板和創(chuàng)業(yè)板更多的上市家數(shù)。參考美國納斯達(dá)克市場有3500余家上市公司，占美國上市家數(shù)的59%，為上市家數(shù)最多的交易所。我們認(rèn)為具體上市家數(shù)有待審批流程和進(jìn)度安排，但北交所上市公司數(shù)量有更大的潛力。從行業(yè)來看，資本市場參與熱情將進(jìn)一步激活，除了券商投行業(yè)務(wù)，未來市場交易、跟投等各項(xiàng)業(yè)務(wù)都有望跟進(jìn)，整體利好券商基本面。此外，中小企業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)體系中最具活力的一部分，我們認(rèn)為隨著北交所的成立，轉(zhuǎn)板和掛牌創(chuàng)新層的企業(yè)數(shù)量有望快速擴(kuò)容，有助于資本市場在服務(wù)中小企業(yè)、引領(lǐng)科技創(chuàng)新中發(fā)揮更大作用。除了傳統(tǒng)龍頭券商，我們認(rèn)為新三板儲(chǔ)備豐富或有客戶先發(fā)優(yōu)勢、以及新三板上市企業(yè)來源豐富的本地券商有可能受益，截止11月末新三板掛牌來源區(qū)域主要是廣東（14%）、北京（13%）和江蘇（12%）。1.3、監(jiān)管推動(dòng)頭部集中化趨勢延續(xù)，資本市場多項(xiàng)利好政策可期以提升權(quán)益融資占比為主線，深化資本市場改革不斷穩(wěn)步推進(jìn)。有效的資本市場具有多層次性、流動(dòng)性和挖掘價(jià)值三個(gè)特點(diǎn)，可以匹配不同類型企業(yè)在不同生命周期的融資需求。資本市場肩負(fù)著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和引領(lǐng)創(chuàng)新的歷史責(zé)任。以北京證券交易所為例，通過構(gòu)建新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層到北京證券交易所層層遞進(jìn)的市場結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化各市場板塊之間的功能互補(bǔ)，可以有效擴(kuò)大資本市場對(duì)于中小企業(yè)的服務(wù)能力。在以提高直接融資占比為目的的改革主線牽引下，我們認(rèn)為未來資本市場改革和開放的政策將會(huì)不斷推進(jìn)，證券行業(yè)作為最直接的參與者將會(huì)直接受益。此外，證券行業(yè)的監(jiān)管開始“扶優(yōu)限劣”，監(jiān)管引導(dǎo)下行業(yè)內(nèi)部公司分化有可能進(jìn)一步加劇。以“白名單”為例，證監(jiān)會(huì)公布首批證券公司“白名單”，扶優(yōu)限劣，引導(dǎo)券商合規(guī)文化。證監(jiān)會(huì)通過白名單管理證券公司主體，實(shí)現(xiàn)對(duì)于“白名單”券商的業(yè)務(wù)鼓勵(lì)，引導(dǎo)券商行業(yè)重視合規(guī)經(jīng)營?！鞍酌麊巍闭哂幸韵滤姆矫鎯?nèi)容：1)“減少”審批流程，對(duì)納入白名單的證券公司，取消發(fā)行永續(xù)次級(jí)債和為境外子公司發(fā)債提供擔(dān)保承諾、為境外子公司增資或提供融資的監(jiān)管意見書要求。2)簡化部分監(jiān)管意見書出具流程。首發(fā)、增發(fā)、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、短期融資券、金融債券等申請(qǐng)，不再按既往程序征求派出機(jī)構(gòu)、滬深交易所意見，確認(rèn)符合法定條件后直接出具監(jiān)管意見書。3)創(chuàng)新試點(diǎn)業(yè)務(wù)的公司須從白名單中產(chǎn)生，不受理未納入白名單公司的創(chuàng)新試點(diǎn)類業(yè)務(wù)申請(qǐng)。納入白名單的公司繼續(xù)按照現(xiàn)有規(guī)則及流程申請(qǐng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)監(jiān)管意見書。4)未納入白名單的證券公司不適用監(jiān)管意見書減免或簡化程序，繼續(xù)按現(xiàn)有流程申請(qǐng)各類監(jiān)管意見。2、四個(gè)重要變量展望，尋找行業(yè)的α收益2.1、行業(yè)ROE：由波動(dòng)走向上升通道，上市公司表現(xiàn)更優(yōu)2021年上半年證券行業(yè)業(yè)績穩(wěn)健增長，ROE進(jìn)一步提升。得益于凈利潤率的持續(xù)上升，券商ROE也呈現(xiàn)上升趨勢，由2018年的3.56%上升至2021上半年的7.82%（年化數(shù)據(jù)）。我們認(rèn)為券商的ROE出現(xiàn)了新的邊際變化，即從歷史高度波動(dòng)逐步走穩(wěn)，并且正走向穩(wěn)步上升的通道。主要原因有:1、資本市場改革推進(jìn)和權(quán)益市場重要性的提升，券商作為最直接的受益者，業(yè)務(wù)整體呈現(xiàn)“以量補(bǔ)價(jià)”的趨勢。經(jīng)紀(jì)、投行和資管等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)量快速增長，并且整體看來經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易手續(xù)費(fèi)、債券承銷費(fèi)、資管業(yè)務(wù)托管費(fèi)等雖然受到市場競爭或者監(jiān)管的影響近年來連續(xù)下滑，但隨著市場格局的穩(wěn)固下降幅度略有緩和。2、收入結(jié)構(gòu)多元化，結(jié)構(gòu)趨穩(wěn)。傳統(tǒng)主要收入來源經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比從15年的40%下降到21年上半年的25%，各項(xiàng)業(yè)務(wù)占比趨向均衡。21年上半年，自營和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比合計(jì)在50%左右。3、杠桿倍數(shù)逐漸提升。受業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張的影響，券商行業(yè)杠桿倍數(shù)穩(wěn)步提升，由16年不到3倍提升至21年上半年末的3.5倍左右，目前杠桿倍數(shù)離監(jiān)管要求的上限仍有一定差距，杠桿倍數(shù)仍有提升空間。上市公司ROE表現(xiàn)更優(yōu)，頭部券商ROE穩(wěn)居前列。從上市公司2021中報(bào)來看，相較于2020年70%的上市券商ROE水平均有不同程度提高。從排名來看，頭部券商在ROE排名中位居前列，且ROE相較于2020年普遍上升。我們認(rèn)為隨著市場占有率的進(jìn)一步提升，頭部券商的ROE預(yù)計(jì)將有更佳表現(xiàn)。2.2、龍頭集中趨勢強(qiáng)化，頭部券商市場份額提升從業(yè)績來看，頭部券商（市場排名前五）表現(xiàn)優(yōu)異，營收和凈利潤占比提升。頭部券商憑借政策、資本、資源、成本、品牌和人才優(yōu)勢，形成強(qiáng)大的競爭力，不管在總體指標(biāo)還是細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域，CR5都有提升趨勢。21年上半年前五家券商營收/凈利在上市券商中占比達(dá)到39%/43%，前十家營收/凈利占比達(dá)到63%/68%，較去年同期均有不同程度的提升。此外，在傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)和跟投或者衍生品業(yè)務(wù)等領(lǐng)域，頭部券商的市場占有率都有進(jìn)一步的提升。2.3、財(cái)富管理：市場價(jià)值重估，是券商布局的長期賽道2.3.1、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為切入點(diǎn)，加碼財(cái)富管理業(yè)務(wù)傳統(tǒng)券商以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為主，傭金下滑倒逼行業(yè)轉(zhuǎn)型。一方面經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率不斷下滑對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入沖擊明顯，近五年來證券行業(yè)平均傭金率從萬分之五下降至萬分之二點(diǎn)五一。另一方面隨著客戶需求的多樣化與可投資資產(chǎn)的多樣，券商除了提供傳統(tǒng)的證券交易服務(wù)，還需要提供跨市場交易、融資業(yè)務(wù)、投資咨詢等各項(xiàng)產(chǎn)品和服務(wù)，以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為切入點(diǎn)，券商一直在加碼財(cái)富管理業(yè)務(wù)。2.3.2、全流程參與資本市場，發(fā)揮綜合服務(wù)優(yōu)勢銀行、保險(xiǎn)、券商、資管機(jī)構(gòu)和第三方機(jī)構(gòu)是財(cái)富管理市場的主要參與者。目前財(cái)富管理市場仍然以銀行和基金公司為主，截至20年末銀行理財(cái)子和基金公司合計(jì)資管規(guī)模占比在50%左右。券商作為后起之秀發(fā)展空間廣闊，主要原因在于券商可以發(fā)揮投資、投行與財(cái)富管理聯(lián)動(dòng)等綜合金融服務(wù)優(yōu)勢，并且擁有獨(dú)特的牌照以及投研能力、產(chǎn)品開發(fā)和投資管理等能力。投資端來看，財(cái)富管理為投資機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，各家機(jī)構(gòu)開始同臺(tái)競爭。基金公司發(fā)行規(guī)模逐年提升，并且指數(shù)型基金獲得青睞。銀行理財(cái)子公司加快轉(zhuǎn)型，配置以固定收益為主。信托回歸代客理財(cái)?shù)谋驹?，加快產(chǎn)品從非標(biāo)向標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)型。券商資管新規(guī)后培育主動(dòng)管理能力，依靠券商在投研/衍生品方面的優(yōu)勢發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。隨著資本市場改革的持續(xù)推進(jìn)，權(quán)益融資占比持續(xù)提升，資本市場在優(yōu)化資源配置方面發(fā)揮著更大的作用，并在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變上發(fā)揮著重要功能。居民財(cái)富呈現(xiàn)從不動(dòng)產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、金融資產(chǎn)中權(quán)益資產(chǎn)配置占比提升和需求多元化三個(gè)明顯趨勢，我們認(rèn)為券商將顯著受益于財(cái)富管理賽道的成長，具體來看有三個(gè)業(yè)務(wù)層面：1)在基金代銷層面，銀行和第三方互聯(lián)網(wǎng)代銷優(yōu)勢顯著，但券商受益于權(quán)益產(chǎn)品代銷市場空間廣闊。2)在產(chǎn)品創(chuàng)新層面，得益于與資本市場的深度綁定和全流程參與，券商有出色的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力，能夠匹配客戶差異化風(fēng)險(xiǎn)收益偏好特征，并且頭部券商有更為明顯的客戶優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢。3)在投資層面，券商的投資能力體現(xiàn)為包括自營和子公司投資、投資顧問等方面的利潤貢獻(xiàn)。2021年公募基金市場保持快速增長，受益于控股或參股的基金子公司的業(yè)績?cè)鲩L，證券行業(yè)的整體業(yè)績彈性提升。以2021年上半年為例，東方證券、興業(yè)證券和廣發(fā)證券等資管子公司（基金子、資管子和直投公司等）的利潤貢獻(xiàn)占比在20%以上。2.4、金融科技：加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，零售業(yè)務(wù)是重要方向2.4.1、加強(qiáng)金融科技投資是全球性趨勢大型金融機(jī)構(gòu)加快金融科技的布局近年來國際金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融科技領(lǐng)域重視程度日漸提高，對(duì)金融科技領(lǐng)域的投資也較為積極。按照其投資動(dòng)機(jī)可分為兩類，一類是基于戰(zhàn)略協(xié)同方面的考量，帶動(dòng)了投資活動(dòng)較為頻繁的資本市場和財(cái)富管理兩大風(fēng)口。如摩根士丹利在財(cái)富管理業(yè)務(wù)上的騰飛，與該業(yè)務(wù)中金融科技的運(yùn)用密不可分；另一類是金融機(jī)構(gòu)看好金融科技行業(yè)，選擇初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行投資，以期獲得投資回報(bào)和新興子行業(yè)的布局。熱點(diǎn)領(lǐng)域變動(dòng)，業(yè)務(wù)協(xié)同受重視。隨著細(xì)分領(lǐng)域新技術(shù)的涌現(xiàn)以及消費(fèi)者關(guān)注點(diǎn)的演變，金融科技行業(yè)的熱點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)生變動(dòng)。2015年受到高水平投資者追捧的已經(jīng)降溫，綜合2010-2020國際頭部投行投資領(lǐng)域，當(dāng)前最受歡迎的是資本市場、財(cái)富和資產(chǎn)管理以及中小企業(yè)服務(wù)（SMB）。資本市場類別包括證券發(fā)行、交易、清算和運(yùn)營等；中小企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域有財(cái)務(wù)定制計(jì)劃、線上平臺(tái)和數(shù)字支付等；財(cái)富和資產(chǎn)管理包括個(gè)人財(cái)務(wù)管理、財(cái)富管理和分析的工具和平臺(tái)。這一轉(zhuǎn)變也體現(xiàn)出相比于技術(shù)升級(jí)，金融機(jī)構(gòu)更關(guān)注商業(yè)模式的優(yōu)化以及與業(yè)務(wù)的匹配程度，協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步被強(qiáng)化，金融科技與業(yè)務(wù)的融合性要求有所提高?；ヂ?lián)網(wǎng)公司的布局：海量用戶為優(yōu)勢，進(jìn)軍金融科技金融科技領(lǐng)域爭奪流量特征較明顯。以FAGA（臉書、蘋果、谷歌、亞馬遜）為例，從主要關(guān)注領(lǐng)域來看，F(xiàn)AGA集中在支付、電子商務(wù)和銀行類業(yè)務(wù)三大領(lǐng)域。其中臉書成立金融部門“FacebookFinancial”（F2），負(fù)責(zé)公司所有的支付項(xiàng)目；谷歌旗下也有負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)投資的部門GV（GoogleVenture），是金融科技領(lǐng)域最活躍的投資機(jī)構(gòu)，在2016-2021年上半年參與了45起金融科技領(lǐng)域投資。綜合來看2020年FAGA均有在支付領(lǐng)域的進(jìn)一步布局，具體包括在更多應(yīng)用程序中嵌入自有支付渠道、便捷用戶使用支付服務(wù)時(shí)的體驗(yàn)、擴(kuò)展支付應(yīng)用場景、啟動(dòng)跨境支付、瞄準(zhǔn)海外支付市場等。結(jié)合其大力發(fā)展電子商務(wù)領(lǐng)域的舉措，可看出打造從消費(fèi)到支付的業(yè)務(wù)生態(tài)閉環(huán)，從而實(shí)現(xiàn)流量的吸引和留存仍為互聯(lián)網(wǎng)公司發(fā)展金融科技類業(yè)務(wù)的目標(biāo)。2.4.2、券商加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，零售客戶領(lǐng)域成重要方向業(yè)務(wù)模式以填補(bǔ)業(yè)務(wù)空白和發(fā)掘新領(lǐng)域?yàn)橹鳎谌掏缎蓄I(lǐng)域，智能投顧和在線平臺(tái)兩大賽道當(dāng)前熱度較高。由于智能投顧業(yè)務(wù)的重心有轉(zhuǎn)向與投資人的關(guān)系管理的趨勢，因此諸如財(cái)務(wù)規(guī)劃、投資組合的選擇等技術(shù)性服務(wù)將成為專業(yè)金融科技服務(wù)商可填補(bǔ)的方向。與此同時(shí)投資者特征的變化也為金融科技公司發(fā)展提供了新領(lǐng)域。隨著年輕投資者的進(jìn)入，更便捷靈活的數(shù)字化財(cái)富管理平臺(tái)受到青睞。券商的數(shù)字化轉(zhuǎn)型券商可采取搭建相關(guān)平臺(tái)和集成系統(tǒng)的形式，歸集與資產(chǎn)和客戶相關(guān)的各類信息，盡可能提供覆蓋多個(gè)領(lǐng)域的綜合服務(wù)，逐步實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。通過金融科技，可以科學(xué)合理的將業(yè)務(wù)分級(jí)并簡化流程，實(shí)現(xiàn)信息匯總等常規(guī)業(yè)務(wù)由人工轉(zhuǎn)移至平臺(tái)完成，有效降低運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，提高效率的同時(shí)優(yōu)化用戶體驗(yàn)。例如摩根士丹利的NBA系統(tǒng)，即通過將信息處理等業(yè)務(wù)分流至平臺(tái)，提高了財(cái)務(wù)顧問與客戶間的溝通效率，且通過將有助于業(yè)務(wù)發(fā)展的其他系統(tǒng)集成至NBA系統(tǒng)中，實(shí)現(xiàn)NBA系統(tǒng)的不斷迭代升級(jí)，強(qiáng)化其作為財(cái)富管理業(yè)務(wù)核心平臺(tái)的功能。智能投顧實(shí)現(xiàn)定制化服務(wù)通過大數(shù)據(jù)、人工智能和機(jī)器決策，可以利用各種數(shù)據(jù)增加股票投資分析的維度，提供決策依據(jù)。另一方面量化交易本身就需要大量的算力和算法的支持?；诖髷?shù)據(jù)和人工智能分析的智能投顧，可實(shí)現(xiàn)對(duì)來自新聞、金融市場等多種來源的復(fù)雜信息的抓取和分析，并通過對(duì)不同市場變化事件下客戶反應(yīng)的持續(xù)跟蹤，把握客戶的投資偏好，提高投資顧問所獲信息的數(shù)量和質(zhì)量，優(yōu)化投資顧問對(duì)市場未來形勢的判斷，使其能夠快速響應(yīng)多個(gè)客戶投資需求的變化，并提供有針對(duì)性的定制化服務(wù)。3、預(yù)計(jì)2022年業(yè)績維持雙位數(shù)增速，競爭格局強(qiáng)者恒強(qiáng)3.1、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：財(cái)富管理轉(zhuǎn)型加速，市場交易持續(xù)活躍我們預(yù)計(jì)隨著傭金率的下滑，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)板塊將積極向財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)逐漸向金融產(chǎn)品代銷、咨詢服務(wù)、資本中介業(yè)務(wù)拓展，金融產(chǎn)品代銷和資本中介收入占比提升。在代銷收入較高的券商中，2021年上半年，除中信證券代銷收入占比略有下降外，廣發(fā)、國泰、華泰、招商的代銷收入占證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的比重分別為15.8%/11.8%/12.7%/12.1%，較去年全年+5.9pct/+5.7pct/+4.1pct/+2.7pct。3.2、投行業(yè)務(wù)：頭部優(yōu)勢在“注冊(cè)制”下強(qiáng)化，“投資+投行”貢獻(xiàn)超額收益直接融資比重提升，投行收入持續(xù)增長。直接融資比重與資本市場發(fā)展程度一般呈同向變化，隨著我國資本市場不斷深化發(fā)展，我國直接融資市場發(fā)展空間巨大。并且與海外可比口徑相比（2019年），我國股票融資額仍有較大提升空間。21年上半年證券業(yè)實(shí)現(xiàn)證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入267.81億元，同比+21.13%；IPO主承銷金額1925.16億元，同比+34.04%；再融資主承銷金額5083.09億元，同比+5.41%；債券主承銷金額5.1萬億元，同比+15.22%。投行業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，集中度進(jìn)一步提高。盡管證監(jiān)會(huì)對(duì)券商投行項(xiàng)目實(shí)行從嚴(yán)監(jiān)管，在壓實(shí)券商責(zé)任等方面提出更高要求，但并未改變?nèi)掏缎袠I(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展的局面。從投行業(yè)務(wù)收入來看，2021上半年有28家券商實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)的同比增長。從投行業(yè)務(wù)市場格局來看，與2020年相比，排名前五的公司仍保持領(lǐng)先地位，僅相對(duì)排名小幅變動(dòng)，且投行業(yè)務(wù)集中度進(jìn)一步提高，2021上半年CR5達(dá)到49%，連續(xù)五年提升，我們預(yù)計(jì)22年隨著監(jiān)管的引導(dǎo)和頭部效應(yīng)的加強(qiáng)，投行業(yè)務(wù)集中度可能進(jìn)一步提升?？苿?chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制的落地，給券商發(fā)展直投等重資產(chǎn)業(yè)務(wù)提供新契機(jī)，資本中介業(yè)務(wù)占比將提升。科創(chuàng)板實(shí)行“保薦+跟投”制度，明確了保薦機(jī)構(gòu)通過另類投資子公司以自有資金、按發(fā)行價(jià)格進(jìn)行認(rèn)購，通過資本約束的方式消除發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)之間的利益捆綁，推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎定價(jià)?！巴缎?投資”是非常好的商業(yè)模式，可以提前切入項(xiàng)目周期，從前端開始擴(kuò)大儲(chǔ)備項(xiàng)目，彌補(bǔ)投行太早期介入不劃算，太晚介入搶不到的矛盾。同時(shí)也能為企業(yè)提供全生命周期的服務(wù)，擴(kuò)展了服務(wù)半徑。3.3、資管業(yè)務(wù)：市場集中度上升，監(jiān)管影響邊際趨緩規(guī)模擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)資管業(yè)務(wù)收入上行，收入表現(xiàn)分化。2020年和2021上半年上市券商資管業(yè)務(wù)收入分別為389/230億元，同比分別+23.8%/+28.1%，行業(yè)資管收入保持增長。同時(shí)，資管收入集中度呈現(xiàn)明顯上升趨勢，2021上半年資管收入CR5占比為67.8%，較上年同期+9.4pct，較2020年+7.6pct。從上市公司來看，2021上半年主動(dòng)管理收入排名前5的上市券商為中信證券、廣發(fā)證券、東方證券、海通證券、華泰證券，其資管收入分別是56/48/19/18/15億，同比+69.4%/+69.1%/+68.3%/+11.8%/-6.7%，而受去通道的監(jiān)管政策影響仍有24家券商資管收入同比下降，占全部上市券商的60%左右。雖然目前資管規(guī)模仍未出現(xiàn)向上拐點(diǎn)，但整體規(guī)模趨穩(wěn)。自2017年資管新規(guī)出臺(tái)后，券商資管行業(yè)作為銀行和保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的通道業(yè)務(wù)規(guī)模縮減，證券資管總規(guī)模從2017年一季度的近18萬億高點(diǎn)下降至2021年二季度的8.5萬億低點(diǎn)，隨著大集合產(chǎn)品的公募化改造加速進(jìn)行，我們認(rèn)為行業(yè)將進(jìn)入更加規(guī)范運(yùn)行的狀態(tài)，在優(yōu)秀的主動(dòng)投資業(yè)績支撐下也不乏“爆款”產(chǎn)品，且在股債二級(jí)市場行情中長期向好前提下，券商資管規(guī)模也有望逐漸企穩(wěn)。從結(jié)構(gòu)上看，債券類產(chǎn)品仍是資管配置的主要產(chǎn)品，2021上半年在資管配置中占比超過60%且有上升趨勢。股票類產(chǎn)品配置規(guī)模比重大幅提升，從2018年的2.28%上升至2021上半年的15.44%。3.4、自營業(yè)務(wù)：規(guī)模持續(xù)提升，“去方向化”是重要趨勢從收益率來看，自營業(yè)務(wù)去方向化，降低市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。與美國證券行業(yè)“交易和投資收益”中大部分是做市交易帶來的價(jià)差收入，且通過對(duì)沖鎖定風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)相對(duì)較低不同，我國證券行業(yè)的自營風(fēng)險(xiǎn)敞口相對(duì)較大，雖然固收類（包括基金）占比約在八成以上，但各品種投資收益率波動(dòng)均較大。自營業(yè)務(wù)給券商業(yè)績帶來的不確定性很大。預(yù)計(jì)后續(xù)整個(gè)行業(yè)，通過對(duì)沖手段控制風(fēng)險(xiǎn)敞口、拓展低風(fēng)險(xiǎn)資金使用渠道是重要趨勢。3.5、信用中介業(yè)務(wù)：擴(kuò)兩融壓股質(zhì)，信用風(fēng)險(xiǎn)出清受益于資本市場的發(fā)展，我們預(yù)計(jì)兩融業(yè)務(wù)將持續(xù)擴(kuò)張。2021年上半年上市券商實(shí)現(xiàn)信用業(yè)務(wù)收入同比增長20.8%，主要受益于兩融業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張。從上市公司來看頭部券商中信證券（同比+187%）、華泰證券（同比+87%）和海通證券（同比+52%）增速大于行業(yè)平均增速。滬深交易量和流通市值是影響兩融最為重要和基礎(chǔ)的因素，兩融規(guī)模和市場行情有很強(qiáng)的相關(guān)性，同時(shí)兩融標(biāo)的擴(kuò)容和相關(guān)政策的放松也對(duì)兩融市場有提振作用，上半年兩市日均融資融券余額1.69萬億元，同比+56.16%。在資管新規(guī)影響銀行資金回流、市場波動(dòng)防范風(fēng)險(xiǎn)考慮、股票質(zhì)押新規(guī)趨嚴(yán)、項(xiàng)目檢查嚴(yán)格等因素影響下，股票質(zhì)押市場方面仍然延續(xù)近兩年的收縮態(tài)勢，截至2021年6月底市場質(zhì)押股數(shù)4623億股，同比下降16%，市場質(zhì)押市值4.22萬億元，同比下降5%，預(yù)計(jì)后續(xù)伴隨注冊(cè)制下直接融資渠道更加通暢，疫情后經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、市場對(duì)股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)仍然謹(jǐn)慎、股票質(zhì)押項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)提高等因素，股票質(zhì)押規(guī)模仍有可能繼續(xù)下降。同時(shí)券商信用減值計(jì)提大幅下降，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)緩釋。4、重點(diǎn)公司分析：關(guān)注財(cái)富管理主線的α收益4.1、廣發(fā)證券:投行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出清，公募基金業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼A+H股上市券商，股權(quán)結(jié)構(gòu)多元均衡。廣發(fā)證券最早為1991年4月成立的廣東發(fā)展銀行（現(xiàn)稱廣發(fā)銀行股份有限公司）證券業(yè)務(wù)部，1996年改制為有限責(zé)任公司并更名為廣發(fā)證券有限責(zé)任公司，2001年改制為股份有限公司并更名為廣發(fā)證券股份有限公司。2010年公司通過反向收購在深交所上市，2015年4月，公司在香港聯(lián)交所主板掛牌并開始上市交易。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，公司沒有控股股東和實(shí)際控制人。公司股東吉林敖東、遼寧成大和中山公用多年來一直位居公司前三大股東之列（不包括香港結(jié)算代理人），形成較為穩(wěn)定、均衡且多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，為公司形成良好的治理結(jié)構(gòu)提供堅(jiān)實(shí)保障。財(cái)富管理業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，投資業(yè)務(wù)略有下滑。20年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入65.7億元，同比增長26.6%，主要受益于市場活躍度提升的影響，其中代銷金融產(chǎn)品收入5.9億元，同比高增222.8%；同時(shí)兩融業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，期末余額843.1億元，同比增長68.6%，市占率5.2%，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型步伐逐漸加快。21年前三季度公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入60.1億元，同比增長19.9%，占營收的比例為20%。公司日均股基成交額1.1萬億元，同比增長21.9%。投資業(yè)務(wù)方面，公司2020年方向性倉位控制得當(dāng)，實(shí)現(xiàn)投資業(yè)務(wù)收入68.08億元，同比增長2%。21年前三季度公司投資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入62.7億元，同比下降19%，主要由于投資收益下降和股市下跌的影響。公司金融產(chǎn)品投資規(guī)模2098億元，較2020年初下降4%，其中債券投資和其他債權(quán)投資較2021年初下降15%。2021年前三季度公司年化投資收益率3.2%，市場波動(dòng)下較去年同期小幅下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。資管業(yè)務(wù)收入增長較快，公募基金管理業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先。20年公司實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入66億元，同比增長69%，主要受益于廣發(fā)基金規(guī)模迅速擴(kuò)張的影響（同比增長52%），受托資管規(guī)模3040億元，同比增長2.3%，行業(yè)排名第9，主動(dòng)管理規(guī)模排名第6。2021年前三季度公司資管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入73.5億元，同比增長56%，預(yù)計(jì)主要為廣發(fā)基金和廣發(fā)資管貢獻(xiàn)。受益于公募基金行業(yè)景氣度的提升，2020年控股子公司廣發(fā)基金管理的公募基金規(guī)模7634億元，同比增長52%，2021年上半年公募基金規(guī)模合計(jì)10651億元，較2020年末上升39.5%，三季度末剔除貨幣市場型基金后的規(guī)模合計(jì)6073億元，環(huán)比增長0.5%，較2021年初上升24%。2020年參股公司易方達(dá)基金管理的公募基金規(guī)模合計(jì)12252億元，同比增長68%，2021年上半年公募基金規(guī)模合計(jì)15599億元，較2020年末上升27.3%，三季度末剔除貨幣市場型基金后的規(guī)模合計(jì)10830億元，環(huán)比增長4.9%，較2021年初上升39%。隨著投資者結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，機(jī)構(gòu)投資者比重的不斷提升，公募基金發(fā)展前景樂觀，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將迎來發(fā)展機(jī)會(huì)?；鸫N規(guī)?？焖僭鲩L，財(cái)富管理用戶基礎(chǔ)擴(kuò)大。20年公司加快提升代銷金融產(chǎn)品能力，不斷豐富代銷產(chǎn)品種類型，代銷金融產(chǎn)品保有規(guī)模同比增長47.5%。截至2021年6月末，公司代銷金融產(chǎn)品保有規(guī)模同比增長44.84%，代銷的非貨幣市場公募基金保有規(guī)模在券商中位列第三。21年上半年，公司股票基金成交金額8.84萬億元（雙邊統(tǒng)計(jì)），同比增長16.71%；代理買賣證券業(yè)務(wù)方面，公司代理買賣證券業(yè)務(wù)交易額達(dá)到25.05萬億元，同比增長31.8%；市場份額達(dá)到4.42%，較去年同期增加0.3pct。同時(shí)財(cái)富管理業(yè)務(wù)的用戶基礎(chǔ)也進(jìn)一步擴(kuò)大，截至2021年6月末，公司手機(jī)證券用戶數(shù)超過3490萬，較上年