《金融學》第章：衍生工具市場

1金融學丁志國dingzg@2第三部分金融市場第7章金融市場概論

第8章貨幣市場第9章債券市場第10章股票市場第11章投資基金市場

第12章

衍生工具市場3

在金融市場中，存單、股票、債券等金融工具稱為金融原生工具（或稱金融基礎工具），主要功能是儲蓄向投資轉化的媒介。在原生工具基礎上派生出來的金融產品，稱為金融衍生工具。金融衍生工具的功能不在于調劑資金的余缺，而是管理與原生工具相關的風險暴露。第12章衍生工具市場4第12章衍生工具市場

12.1衍生工具概述

12.2

遠期合約市場

12.3期貨合約市場

12.4期權合約市場

12.5互換市場5衍生工具(Derivatives,DerivativeInstruments)一種金融工具，一般表現(xiàn)為兩個主體之間的一個協(xié)議，其價格由其他基礎商品(UnderlyingAssets)價格決定。且有相應的現(xiàn)貨資產作為標的物，成交時不需立即交割，而可在未來時點交割。12.1衍生工具概述6如果基礎標的資產是農產品、金屬和能源等實物資產，稱其為商品衍生工具；如果基礎資產是現(xiàn)金、股票、利率等金融資產，稱其為金融衍生工具。典型的衍生工具包括遠期合約，期貨、期權和互換等。12.1衍生工具概述7根據(jù)國際清算銀行(BankingforInternationalSettlements,BIS)的統(tǒng)計，2010年9月在交易所內交易的金融衍生工具期末賬面余額為77.66萬億美元，2010年6月在柜臺市場(OTC)上金融衍生工具期末賬面余額達到582.66萬億美元。12.1衍生工具概述8

1848年創(chuàng)立的芝加哥交易所(ChicagoBoardofTrade)，是第一個有組織的期貨市場。它起源于芝加哥當時剛剛萌芽的谷物交易市場，是為了滿足農民在某一時點就確認谷物的交易價格。同期市場上開始出現(xiàn)了定制化的期權合約。12.1.1衍生工具歷史9

隨后，芝加哥商品交易所(ChicagoMercantileExchange)，以及之后的紐約商品交易所(NewYorkMercantileExchange)、芝加哥期權交易所(ChicagoBoardOptionsExchange)逐漸成為全球衍生工具市場的主要力量。12.1.1衍生工具歷史10

19世紀70年代開始引入金融工具期貨，如建立在單個股票、外匯、債券及股票指數(shù)基礎上的金融期貨以及剛剛出現(xiàn)的期權替代農產品類衍生工具成為主要衍生工具。雖然一些商品衍生工具，例如石油及稀有金屬等衍生合約的交易仍然比較活躍，但金融衍生工具已經(jīng)在世界衍生工具市場中占有主導地位。12.1.1衍生工具歷史11價格格發(fā)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)(PriceDiscovery)期貨貨市市場場的的一一個個主主要要功功能能是是價價格格發(fā)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)。。所所謂謂價價格格發(fā)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)功功能能是是指指在在一一個個公公開開、、公公平平、、高高效效、、競競爭爭的的期期貨貨市市場場中中，，通通過過期期貨貨交交易易形形成成的的期期貨貨價價格格具具有有真真實實性性、、預預期期性性、、連連續(xù)續(xù)性性和和權權威威性性的的特特點點，，能能夠夠比比較較真真實實地地反反映映出出商商品品價價格格的的變變動動趨趨勢勢。。12.1.2衍生生工工具具功功能能12風險險管管理理（套套期期保保值值））金礦礦開開采采者者：：擔擔心心金金價價下下跌跌，，而而鎖鎖定定未未來來一一年年的的黃黃金金賣賣出出價價格格；；首飾飾制制造造者者：：擔擔心心金金價價上上漲漲，，而而鎖鎖定定未未來來一一年年黃黃金金的的買買入入價價格格；；12.1.2衍生生工工具具功功能能13提高高市市場場效效率率(IncreaseMarketEfficiency)在給給衍衍生生合合約約進進行行定定價價時時，，它它可可以以改改善善標標的的資資產產的的市市場場有有效效性性。。有效效的的市市場場(EfficientMarket)是指指公公平平的的、、競競爭爭的的且且允允許許資資金金在在不不同同主主體體間間自自由由流流動動的的市市場場。。12.1.2衍生生工工具具功功能能14降低低交交易易成成本本(LowerTransactionCost)例如如，，投投資資一一項項股股票票指指數(shù)數(shù)投投資資組組合合(Portfolio)的成成本本通通常常是是購購買買一一個個指指數(shù)數(shù)期期權權合合約約和和無無風風險險債債券券成成本本的的20倍。。衍生生工工具具是是一一種種保保險險形形式式，，如如果果與與被被擔擔保保資資產產價價值值相相比比其其成成本本太太高高，，則則保保險險將將不不會會被被進進行行。。12.1.2衍生生工工具具功功能能151、套套期期保保值值者者2、投投機機者者3、套套利利者者12.1.3衍生生工工具具市市場場參參與與者者16第12章衍衍生生工工具具市市場場12.1衍生生工工具具概概述述12.2遠期期合合約約市市場場12.3期貨貨合合約約市市場場12.4期權權合合約約市市場場12.5互換換市市場場17遠期合合約(ForwardContracts)是指交交易雙雙方約約定在在未來來某一一確定定時間間按照照事先先商定定的價價格（（如匯匯率、、利率率或股股票價價格等等），，以預預先確確定的的方式式買賣賣一定定數(shù)量量某種種資產產的合合約。。12.2.1什么是是遠期期合約約18遠期合合約中中規(guī)定定在未未來買買入標標的物物的一一方稱稱為多頭(LongPosition)，在未未來賣賣出標標的物物的一一方稱稱為空頭(ShortPosition)，未來來買賣賣標的的物的的價格格稱為為交割價價格(DeliveryPrice)。在合合約到到期時時，交交易雙雙方必須進行交交割。。12.2.1什么是是遠期期合約約19是對未未來借借貸資資金利利率的的提前前約定定，遠遠期利利率協(xié)協(xié)議的的買方方相當當于名名義借借款人人，而而賣方方則相相當于于名義義貸款款人，，相當當于同同意從從未來來某一一商定定日期期開始始，按按協(xié)定定利率率借貸貸一筆筆數(shù)額額、期期限、、幣種種確定定的名名義本本金。。雙方方在清清算日日時并并不實實際交交換本本金，，而是是根據(jù)據(jù)協(xié)議議利率率和參參照利利率之之間的的差額額及名名義本本金額額，由由交易易一方方支付付給另另一方方結算算金。。12.2.2遠期利利率協(xié)協(xié)議20第12章衍衍生生工具具市場場12.1衍生工工具概概述12.2遠期合合約市市場12.3期貨合合約市市場12.4期權合合約市市場12.5互換市市場21是指協(xié)協(xié)議雙雙方同同意在在將來來某個個日期期按約約定的的條件件（包包括價價格、、交割割地點點、交交割方方式））買入入或賣賣出一一定標標準數(shù)數(shù)量的的某種種特定定金融融工具具的標標準化化協(xié)議議。12.3.1什么是是期貨貨2212.3.1什么是是期貨貨23熔斷機機制(FuseMechanism)在達到到漲跌跌停板板之前前，設設置一一個熔熔斷價價格，，使合合約買買賣報報價在在一段段時間間內只只能在在這一一價格格范圍圍內交交易的的機制制。（正負負6%，5分鐘后后熔斷斷，10分鐘漲漲跌停停有效效）12.3.1什么是是期貨貨24維持保保證金金(MaintenanceMargin)交易者者為維維持自自己的的交易易部分分所必必須持持有的的保證證金最最低限限額，，如果果低于于此限限，交交易所所就會會向交交易者者發(fā)出出保證證金通通知(MarginCall)，要求交交易者于于次日開開盤前補補交至初初始保證證金水平平。（75%~80%）12.3.1什么是期期貨25建倉(OpenaPosition)也稱開倉倉，是指指交易者者新買入入或新賣賣出一定定數(shù)量的的期貨合12.3.2期貨交易易26平倉(CloseaPosition)期貨合約約到期時時，要進進行結算算。一般般有兩種種平倉方方式。實物平倉倉：交割割實物對沖平倉倉：進行行反向買買賣交易易了結12.3.2期貨交易易27間接清算算(IndirectLiquidation)12.3.2期貨交易易28合約標準準(StandardContracts)期貨合約約的合約約規(guī)模、、交割日日期、交交割地點點等都是是標準化化的，無無需雙方方再商定定。交易易雙方所所要做的的工作是是選擇適適合自己己的期貨貨合約，，并通過過交易所所競價確確定成交交價格。。價格是是期貨合合約的唯唯一變量量。12.3.2期貨交易易29每日清算算制(DailyClearingSystem)在每天交交易結束束時，清清算公司司都要根根據(jù)期貨貨價格的的升跌對對每個交交易者的的保證金金賬戶進進行調整整，以反反映交易易者的浮浮動盈虧虧，即盯市制度度(MarkingtoMarket)。交易雙雙方的浮浮動盈虧虧根據(jù)結結算價格格計算。。12.3.2期貨交易易3012.3.2期貨交易易31外匯期貨貨(ForeignExchangeFutures)利率期貨貨(InterestRateFutures)股票指數(shù)數(shù)期貨(StockIndexFutures)12.3.3金融期貨32第12章衍衍生工具具市場12.1衍生工具概概述12.2遠期合約市市場12.3期貨合約市市場12.4期權合約市市場12.5互換市場33期權(Option)是未來的一一種選擇權權，是賦予予某購買者者在規(guī)定期期限內按雙雙方約定的的價格或執(zhí)執(zhí)行價格，，購買或出出售一定數(shù)數(shù)量某種資資產的權利利，但不必必承擔義務務的合約。。12.4.1什么是期權34看漲期權(CallOption)和看跌期權(PutOption)。凡是賦予期期權購買者購購買標的資產產權利的合約約，就是看漲漲期權；而賦賦予期權買者者出售標的資資產權利的合合約就是看跌跌期權。12.4.1什么是期權35歐式期權(EuropeanOptions)和美式期權(AmericanOptions)。歐式期權的的購買者只能能在期權到期期日，才能執(zhí)執(zhí)行期權（即即行使買進或或賣出標的資資產的權利））；而美式期期權允許買者者在期權到期期前的任何時時間執(zhí)行期權權。(百慕大期權)12.4.1什么是期權36內在價值(IntrinsicValue)也稱履約價值值，是期權合合約本身所具具有的價值，，即期權的買買方立即執(zhí)行行該期權所能能獲得的收益益。一種期權權的內在價值取決決于該期權的的協(xié)定價格與與其基礎資產產市場價格之之間的關系。。12.4.2期權價值37實值期權(In-the-MoneyOption)虛值期權(Out-of-the-MoneyOption)平價期權(at-the-MoneyOption)12.4.2期權價值3812.4.2期權價值3912.4.2期權價值40時間價值(TimeValue)是指期權買買方在期權權時間的延延續(xù)和相關關商品價格格的變動有有可能使期期權增值時時，愿意為為購買這一一期權所付付出的權利利金額。從從動態(tài)上看看，期權的的時間價值值有一個變變化規(guī)律：：伴隨期權權合約剩余余有效期縮縮短而衰減減。發(fā)生衰衰減的原因因也很簡單單，對于期期權買方而而言，有效效期越長，，市場狀況況發(fā)生有利利于它的變變化的可能能性也就越越大，獲利利的機會也也就越多，，因此愿意意付出的時時間價值也也就越高。。12.4.2期權價值4112.4.3期權交易策策略42第12章衍衍生工具具市場12.1衍生工具概概述12.2遠期合約市市場12.3期貨合約市市場12.4期權合約市市場12.5互換市場43互換合約(Swap)是指兩個（（或兩個以以上）當事事人按照商商定的條件件，在約定定的時間內內交換不同同金融工具具的一系列列支付款項項或收入款款項的合約約?；Q合約是是20世紀紀80年代代以來最重重要的金融融創(chuàng)新。目目前，許多多大型的跨跨國銀行和和投資銀行行機構都提提供金融互互換交易服服務。其中中最大的金金融互換交交易市場是是倫敦和紐紐約的國際際金融市場場。12.5.1什么是互換換合約4412.5.1什么是互換換合約4512.5.1什么么是是互互換換合合約約46利率率互互換換(InterestRateSwap)指雙雙方方同同意意在在未未來來的的一一定定期期限限內內，，根根據(jù)據(jù)同同種種貨貨幣幣的的同同樣樣的的名名義義本本金金交交換換現(xiàn)現(xiàn)金金流流，，其其中中一一方方的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流根根據(jù)據(jù)浮浮動動利利率率計計算算，，而而另另一一方方的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流根根據(jù)據(jù)固固定定利利率率計計算算。?；セQ換的的期期限限通通常常在在2年年以以上上，，有有時時甚甚至至超超過過15年年。。12.5.2互換換機機制制47貨幣幣互互換換(CurrencySwap)指雙雙方方約約定定在在未未來來的的一一定定期期限限內內，，交交換換手手中中以以不不同同貨