資產(chǎn)評(píng)估學(xué)教程課件

資產(chǎn)評(píng)估學(xué)教程資產(chǎn)評(píng)估學(xué)教程1第二篇資產(chǎn)評(píng)估實(shí)務(wù)第二篇資產(chǎn)評(píng)估實(shí)務(wù)2第十章企業(yè)價(jià)值與商譽(yù)評(píng)估

第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法及其選擇第三節(jié)

收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用第四節(jié)商譽(yù)的評(píng)估第十章企業(yè)價(jià)值與商譽(yù)評(píng)估第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述3第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義與特點(diǎn)（一）含義企業(yè)價(jià)值的評(píng)估是注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下的企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表意見的行為和過(guò)程。簡(jiǎn)言之，是對(duì)企業(yè)法人單位和其他具有獨(dú)立獲利能力的經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資產(chǎn)綜合體的持續(xù)獲利能力的評(píng)定估算。

第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述一、企業(yè)價(jià)值評(píng)4（二）特點(diǎn)1、評(píng)估的對(duì)象是由多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體2、評(píng)估的標(biāo)的是綜合體的獲利能力3、是典型的整體性價(jià)值評(píng)估（二）特點(diǎn)5二、企業(yè)價(jià)值與企業(yè)各項(xiàng)可確指資產(chǎn)價(jià)值匯總的區(qū)別

1、評(píng)估對(duì)象的內(nèi)涵不同企業(yè)價(jià)值——資產(chǎn)綜合體的獲利能力單項(xiàng)匯總——企業(yè)各要素資產(chǎn)的價(jià)值總和2、評(píng)估結(jié)果不同(1)企業(yè)價(jià)值與單項(xiàng)匯總之間往往存在差額企業(yè)價(jià)值＞單項(xiàng)匯總→商譽(yù)—企業(yè)的盈利能力高于行業(yè)平均水平企業(yè)價(jià)值＜單項(xiàng)總匯→經(jīng)濟(jì)性貶值—企業(yè)的盈利能力低于行業(yè)平均水平企業(yè)價(jià)值＝單項(xiàng)總匯→企業(yè)的盈利能力與企業(yè)所在行業(yè)的資產(chǎn)收益率相等(2)差額產(chǎn)生的原因二、企業(yè)價(jià)值與企業(yè)各項(xiàng)可確指資產(chǎn)價(jià)值匯總的區(qū)別1、評(píng)估對(duì)象6(3)影響企業(yè)獲利能力的因素：①投入產(chǎn)出效率②資源配置效率

③x效率x效率表明要素資產(chǎn)（可確指資產(chǎn)）相同的企業(yè)，獲利能力可能存在很大差距，x效率具體指由企業(yè)內(nèi)部組織管理方式、激勵(lì)機(jī)制、員工的精神面貌（敬業(yè)精神）、企業(yè)文化氛圍等不同導(dǎo)致的獲利能力差異。3、評(píng)估目的與具體的適用對(duì)象不同

持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提下的企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)→企業(yè)價(jià)值評(píng)估以破產(chǎn)清算為假設(shè)前提→要素評(píng)估（單項(xiàng)匯總）非營(yíng)利企業(yè)的評(píng)估→要素評(píng)估（單項(xiàng)匯總）(3)影響企業(yè)獲利能力的因素：7三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的重要性

（一）以產(chǎn)權(quán)交易為目的的企業(yè)價(jià)值評(píng)估1、公司上市2、企業(yè)并購(gòu)3、為高新技術(shù)企業(yè)籌資（風(fēng)險(xiǎn)投資）（二）以企業(yè)價(jià)值管理為目的的企業(yè)價(jià)值評(píng)估（三）以實(shí)施職員股票期權(quán)計(jì)劃為目的的企業(yè)價(jià)值評(píng)估三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的重要性（一）以產(chǎn)權(quán)交易為目的8四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定（一）從產(chǎn)權(quán)的角度界定企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定（一）從產(chǎn)權(quán)的角度界定企業(yè)價(jià)值評(píng)估9（二）從有效資產(chǎn)的角度界定企業(yè)價(jià)值評(píng)估的具體范圍1、根據(jù)是否對(duì)整體獲利能力有貢獻(xiàn)，界定與區(qū)分有效資產(chǎn)與無(wú)效資產(chǎn)2、對(duì)無(wú)效資產(chǎn)進(jìn)行處理（1）評(píng)估前進(jìn)行“資產(chǎn)剝離”，不列入企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍。（2）對(duì)閑置資產(chǎn)進(jìn)行單項(xiàng)評(píng)估，并與企業(yè)整體評(píng)估值加總。3、對(duì)有效資產(chǎn)不能漏評(píng)4、產(chǎn)權(quán)不清的資產(chǎn)→“待定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)”，不列入評(píng)估范圍（二）從有效資產(chǎn)的角度界定企業(yè)價(jià)值評(píng)估的具體范圍10五、資產(chǎn)評(píng)估的假設(shè)與價(jià)值前提

1.持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提下的價(jià)值企業(yè)價(jià)值是企業(yè)作為收益性資產(chǎn)整體的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值2.破產(chǎn)清算前提下的價(jià)值（1）有序清算：?jiǎn)渭?xiàng)）資產(chǎn)分別有序出售的市場(chǎng)交換價(jià)值（2）強(qiáng)迫清算：?jiǎn)渭?xiàng)）資產(chǎn)分別被迫清算的市場(chǎng)交換價(jià)值

五、資產(chǎn)評(píng)估的假設(shè)與價(jià)值前提11六、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中信息的收集（一）企業(yè)內(nèi)部信息1.企業(yè)的法律文件2.企業(yè)的財(cái)務(wù)信息3.企業(yè)的經(jīng)營(yíng)信息4.企業(yè)的管理信息5.企業(yè)其他信息六、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中信息的收集12（二）企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境信息1.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境2.產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息（三）市場(chǎng)信息（二）企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境信息13第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法及其選擇一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法△預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)收益并將其折現(xiàn)，包括年金本金化價(jià)格法和分段估算法。△從企業(yè)價(jià)值評(píng)估的本質(zhì)出發(fā)，收益法是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的首選方法。但需具備前提條件：（1）企業(yè)有盈利，并且可預(yù)測(cè)。（2）與企業(yè)收益相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)也可預(yù)測(cè)。△

最適宜采用收益法的企業(yè)：收益穩(wěn)定的成熟企業(yè)

第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法及其選擇一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的14

以下三種情況運(yùn)用收益法有一定難度（了解）：（1）處于盈虧邊緣的企業(yè)（2）有較高科技含量的成長(zhǎng)型或新生企業(yè)（3）收益不穩(wěn)定或處于周期性行業(yè)中的企業(yè)以下三種情況運(yùn)用收益法有一定難度（了解）：15二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)比較法（一）含義與基本計(jì)算公式：由于企業(yè)的情況比較特殊，因此在市場(chǎng)法的運(yùn)用中一般采用直接比較法。計(jì)算公式為：或：二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)比較法16（二）選擇可比公司企業(yè)不同于一般資產(chǎn)：一是交易量相對(duì)較少；二是個(gè)體之間差異較大，因此可比公司的選擇難度較大。

實(shí)踐中，一般從上市公司中選擇可比公司。選擇的標(biāo)準(zhǔn)：同行業(yè)、生產(chǎn)同一產(chǎn)品、市場(chǎng)地位相類似的企業(yè)；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)指標(biāo)大致類似。（二）選擇可比公司17（三）選擇可比指標(biāo)△

要求：與企業(yè)價(jià)值直接相關(guān)并且是可觀測(cè)的變量。△

一般可選擇：（1）稅后利潤(rùn)、現(xiàn)金凈流量為了避免短期非正常因素對(duì)可觀測(cè)變量的影響，可用評(píng)估前若干年的平均值取代評(píng)估時(shí)的可比指標(biāo)。（2）為了避免管理層操作對(duì)利潤(rùn)和現(xiàn)金凈流量的影響，可采用銷售收入作為可比指標(biāo)。（3）為了消除被估企業(yè)與可比公司之間因資本結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致的缺乏可比性的問題，可以采用利息、折舊和稅前盈利，即EBIDT。（三）選擇可比指標(biāo)18（四）市場(chǎng)法中常用的兩種具體方法：1.

參考企業(yè)比較法

是指通過(guò)資本市場(chǎng)上與被評(píng)估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的上市公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。2.

并購(gòu)案例比較法

是指通過(guò)分析與被評(píng)估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的公司的買賣、收購(gòu)及合并案例，獲取并分析這些交易案例的數(shù)據(jù)資料，計(jì)算出適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。（四）市場(chǎng)法中常用的兩種具體方法：19（五）參考企業(yè)比較法的運(yùn)用△

市盈率乘數(shù)（P/E）法。該方法的思路：（1）從證券市場(chǎng)尋找可比企業(yè)，按不同的可比指標(biāo)計(jì)算市盈率；（2）確定被估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益；（3）評(píng)估值＝被估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益×市盈率△

為了提高市盈率乘數(shù)法的可信度，可選擇多個(gè)上市公司作為可比企業(yè)，通過(guò)算術(shù)平均或加權(quán)平均計(jì)算市盈利。（五）參考企業(yè)比較法的運(yùn)用20例題某企業(yè)擬進(jìn)行整體資產(chǎn)評(píng)估，評(píng)估基準(zhǔn)日為2004年12月31日。評(píng)估人員在同行業(yè)的上市公司中選擇了9家可比公司，分別計(jì)算了可比公司2004年的市盈率。被評(píng)估企業(yè)2004年的凈收益為5,000萬(wàn)元，則采用市盈率乘數(shù)法評(píng)估企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值的過(guò)程如下：9家可比公司2004年的市盈率如下所示：

可比公司C1C2C3C4C5C6C7C8C9市盈率16.712.315.016.528.614.450.517.815.1例題可比公司C1C2C3C4C5C6C7C8C9市盈率1219家可比公司2004年平均的市盈率為20.77。但注意到可比公司C5和C7的市盈率明顯高于其他可比公司，因此在計(jì)算平均市盈率時(shí)將它們刪除。剔除可比公司C5和C7后的7家可比公司2004年平均的市盈率為15.40。因此確定市盈率乘數(shù)為15.40。被評(píng)估企業(yè)價(jià)值＝5,000×15.40=77,000萬(wàn)元由于企業(yè)的個(gè)體差異始終存在，如果僅采用單一可比指標(biāo)計(jì)算乘數(shù)，在某些情況下可能會(huì)影響評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性。因此在市場(chǎng)法評(píng)估中，除了采用多可比樣本外，還可采用多種可比指標(biāo)，即綜合法。9家可比公司2004年平均的市盈率為20.77。但注意22△

采用多樣本（可比企業(yè)）、多種參數(shù)（可比指標(biāo)），即綜合法。例題甲企業(yè)因產(chǎn)權(quán)變動(dòng)需要進(jìn)行整體評(píng)估，評(píng)估人員從證券市場(chǎng)上找到三家與被評(píng)估企業(yè)處于同一行業(yè)的相似公司A、B、C作為可比公司，然后分別計(jì)算各公司的市場(chǎng)價(jià)值與銷售額的比率、市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值的比率以及市場(chǎng)價(jià)值與凈現(xiàn)金流量的比率，得到的結(jié)果如下表所示：△

采用多樣本（可比企業(yè)）、多種參數(shù)（可比指標(biāo)），即綜合法。23A公司B公司C公司D公司市價(jià)/銷售額1.21.00.81.0市價(jià)/賬面價(jià)值1.31.22.01.5市價(jià)/凈現(xiàn)金流量20152520A公司B公司C公司D公司市價(jià)/銷售額1.21.0024

將三家可比公司的各項(xiàng)價(jià)值比率分別進(jìn)行平均，就得到了市場(chǎng)法評(píng)估甲企業(yè)所需的三個(gè)價(jià)值比率。需要注意的是，計(jì)算出來(lái)的各家公司的比率或倍數(shù)在數(shù)值上相對(duì)接近是十分必要的。如果它們差別很大，就意味著平均數(shù)附近的離差相對(duì)較大，所選擇可比公司與被評(píng)估企業(yè)在某項(xiàng)特征上可能存在著較大的差異性，此時(shí)公司的可比性就會(huì)受到影響，需要重新篩選可比公司。將三家可比公司的各項(xiàng)價(jià)值比率分別進(jìn)行平均，25本例中得到的數(shù)值結(jié)果都具有較強(qiáng)的可比性。假設(shè)甲企業(yè)的年銷售額為1億元，資產(chǎn)賬面價(jià)值為6,000萬(wàn)元，凈現(xiàn)金流量為550萬(wàn)元，利用可比公司平均價(jià)值比率計(jì)算出的甲企業(yè)的價(jià)值如下表所示：

將得到的三個(gè)甲企業(yè)價(jià)值進(jìn)行算術(shù)平均或加權(quán)平均，就可以得到甲企業(yè)整體資產(chǎn)的評(píng)估值。本例采用算術(shù)平均的方法，得到甲企業(yè)的評(píng)估值為10,000萬(wàn)元。項(xiàng)目甲企業(yè)數(shù)據(jù)可比公司平均比率甲企業(yè)價(jià)值銷售額10,000萬(wàn)元1.010,000萬(wàn)元賬面價(jià)值6,000萬(wàn)元1.59,000萬(wàn)元凈現(xiàn)金流量550萬(wàn)元2.011,000萬(wàn)元本例中得到的數(shù)值結(jié)果都具有較強(qiáng)的可比性26三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的成本法（又稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法或加合法）（一）含義是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值（即企業(yè)所有有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的現(xiàn)行價(jià)值）和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。該方法僅僅評(píng)估了企業(yè)要素資產(chǎn)的價(jià)值，因此，從理論上講，該方法不適合作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法。

但是實(shí)踐中，我國(guó)卻是將成本法作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要方法。其原因值得探究。三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的成本法（又稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法或加合法）27（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估中成本法的運(yùn)用成本法與收益法的結(jié)合評(píng)估步驟：1、確定納入企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍的資產(chǎn)2、對(duì)界定后的各單項(xiàng)資產(chǎn)逐項(xiàng)評(píng)估并加總3、對(duì)企業(yè)負(fù)債進(jìn)行確認(rèn)和計(jì)量并計(jì)算凈資產(chǎn)價(jià)值4、采用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，確定企業(yè)是擁有商譽(yù)還是經(jīng)濟(jì)性貶值（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估中成本法的運(yùn)用28例題某企業(yè)擬進(jìn)行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，評(píng)估人員根據(jù)企業(yè)盈利狀況決定采用加和法評(píng)估企業(yè)價(jià)值。具體評(píng)估步驟如下：（1）逐項(xiàng)評(píng)估企業(yè)的可確指資產(chǎn)。評(píng)估結(jié)果為：機(jī)器設(shè)備2500萬(wàn)元，廠房800萬(wàn)元，流動(dòng)資產(chǎn)1500萬(wàn)元，土地使用權(quán)價(jià)值400萬(wàn)元，商標(biāo)權(quán)100萬(wàn)元，負(fù)債2000萬(wàn)元。單項(xiàng)資產(chǎn)凈值＝2500+800+1500+400+100-2000＝3300（萬(wàn)元）（2）采用收益法評(píng)估該企業(yè)價(jià)值。收益法評(píng)估結(jié)果為3200萬(wàn)元。例題29（3）確定評(píng)估值。評(píng)估人員對(duì)上述兩種評(píng)估方法所得出的評(píng)估結(jié)果進(jìn)行了綜合分析，認(rèn)為該企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)管理，尤其是在產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)方面存在一定的問題，故獲利能力略低于行業(yè)平均水平。單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估加總的評(píng)估值中包含了100萬(wàn)元的經(jīng)濟(jì)性貶值因素，應(yīng)從3300萬(wàn)元評(píng)估值中減去100萬(wàn)元，因此認(rèn)為評(píng)估結(jié)果應(yīng)為3200萬(wàn)元。同時(shí)采用收益法和單項(xiàng)可確指資產(chǎn)評(píng)估值加總評(píng)估企業(yè)價(jià)值，一方面可以從企業(yè)重建成本和獲利能力兩個(gè)角度評(píng)估企業(yè)價(jià)值，并將兩種評(píng)估結(jié)果互相驗(yàn)證；另一方面，加和法也為收益法評(píng)估結(jié)果的會(huì)計(jì)處理提供了條件。（3）確定評(píng)估值。30第三節(jié)

收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用

一、收益法的基本計(jì)算公式及其說(shuō)明（一）企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法計(jì)算公式根據(jù)企業(yè)預(yù)期收益變化趨勢(shì)不同，可在以下兩種方法中選擇。1、年金本金化價(jià)格法例題(p.235)第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用一、收益法的基本計(jì)算312、分段法

將持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)收益劃分為：前段與后段。對(duì)于前段企業(yè)的預(yù)期收益采取逐年折現(xiàn)累加的方法；而對(duì)于后段的企業(yè)收益則針對(duì)具體情況，假定按某一規(guī)律變化，并按收益變化規(guī)律，對(duì)后段企業(yè)收益進(jìn)行還原及折現(xiàn)處理，將前后兩段企業(yè)收益現(xiàn)值加總得到企業(yè)整體資產(chǎn)的價(jià)格。2、分段法32△

注意前段預(yù)測(cè)期期限的確定對(duì)于剛成立不久的企業(yè)，可能因?yàn)榍捌谕顿Y大，年收益較少，故其預(yù)測(cè)期的期限設(shè)定就需較長(zhǎng)，直致進(jìn)入穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)期；對(duì)于成熟的企業(yè)，其預(yù)測(cè)期的期限設(shè)定可以短一些；對(duì)于處于周期性波動(dòng)行業(yè)的企業(yè)，預(yù)測(cè)的期限應(yīng)是一個(gè)完整的周期，否則將影響后段永續(xù)期的收益確定的合理性?！?/p>

注意前段預(yù)測(cè)期期限的確定33△

確定后期收益額及其發(fā)展趨勢(shì)，從而確定分段法的具體公式。（1）以前期最后一年的收益為后期的年金：資產(chǎn)評(píng)估學(xué)教程課件34（2）以前期的年金化收益作為后期的年金：

（3）后期企業(yè)預(yù)期收益按一固定比率增長(zhǎng)：資產(chǎn)評(píng)估學(xué)教程課件35例 某企業(yè)未來(lái)5年內(nèi)的收益預(yù)計(jì)如下：第一年120萬(wàn)元第二年125萬(wàn)元第三年128萬(wàn)元第四年120萬(wàn)元第五年130萬(wàn)元利用以上資料，對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。例 某企業(yè)未來(lái)5年內(nèi)的收益預(yù)計(jì)如下：第一年120萬(wàn)元第二年136解：先求未來(lái)5年內(nèi)收益的現(xiàn)值之和。年份收益額（萬(wàn)元）折現(xiàn)系數(shù)（折現(xiàn)率10％）現(xiàn)值（萬(wàn)元）第一年1200.9091109.09第二年1250.8264103.30第三年1280.751396.17第四年1200.683081.96第五年1300.620980.72合計(jì)

471.24解：先求未來(lái)5年內(nèi)收益的現(xiàn)值之和。年份收益額折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)37再求能帶來(lái)等額現(xiàn)值的年金，折現(xiàn)率為10％，5年期年金現(xiàn)值系數(shù)為3.7908，則求得年金為：A＝471.24÷3.7908＝124.31（萬(wàn)元）最終評(píng)估企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)格為：P=A/r=124.31÷10％＝1243.1（萬(wàn)元）再求能帶來(lái)等額現(xiàn)值的年金，折現(xiàn)率為10％，5年期年金現(xiàn)值系數(shù)38例 待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)5年內(nèi)的預(yù)期收益額為100萬(wàn)元、120萬(wàn)元、150萬(wàn)元、160萬(wàn)元和200萬(wàn)元。并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，從第六年開始，企業(yè)的年預(yù)期收益額將維持在200萬(wàn)元，假定折現(xiàn)率與本金化率均為10％，試估算企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)格。例 待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)5年內(nèi)的預(yù)期收益額為100萬(wàn)元、120萬(wàn)39解：運(yùn)用公式（10.5），即解：運(yùn)用公式（10.5），即40（二）企業(yè)有限期持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法

該假設(shè)是從最有利于回收企業(yè)投資的角度出發(fā)，爭(zhēng)取在不追加資本性投資的前提下，充分利用企業(yè)現(xiàn)有資源，最大限度地獲取投資收益直至不追加資本性投資企業(yè)就無(wú)法經(jīng)營(yíng)。

（二）企業(yè)有限期持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法41二、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)（一）企業(yè)收益的界定與選擇1、企業(yè)收益的界定2、企業(yè)收益形式（口徑）的選擇資產(chǎn)評(píng)估學(xué)教程課件42選擇從兩個(gè)層面考慮（了解）：（1）凈利潤(rùn)與凈現(xiàn)金流的選擇

凈利潤(rùn)：優(yōu)點(diǎn)是測(cè)算簡(jiǎn)便；缺點(diǎn)是缺乏可比性（會(huì)計(jì)政策選擇不同）和真實(shí)性（管理層盈余操縱）

凈現(xiàn)金流量：優(yōu)點(diǎn)符合不斷追加和回收投資的動(dòng)態(tài)過(guò)程；具有可靠性和可比性；缺點(diǎn)是測(cè)算相對(duì)復(fù)雜。凈現(xiàn)金流＝凈利潤(rùn)+折舊－資本性支出-凈營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)+付息債務(wù)的增加（減少）選擇從兩個(gè)層面考慮（了解）：凈現(xiàn)金流＝凈利潤(rùn)+折舊－資本性支43（2）凈利潤(rùn)（凈現(xiàn)金流）與息前稅后利潤(rùn)（凈現(xiàn)金流）選擇取決于評(píng)估內(nèi)涵，是所有者權(quán)益還是企業(yè)投資價(jià)值。資產(chǎn)構(gòu)成、評(píng)估值與收益形式的對(duì)應(yīng)關(guān)系（p.238）（2）凈利潤(rùn)（凈現(xiàn)金流）與息前稅后利潤(rùn)（凈現(xiàn)金流）44（二）企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)與原則原則：以被估企業(yè)現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)（存量資產(chǎn)）為出發(fā)點(diǎn)，預(yù)測(cè)企業(yè)在未來(lái)正常經(jīng)營(yíng)中可產(chǎn)生的收益。既不是以評(píng)估基準(zhǔn)日的實(shí)際收益為出發(fā)點(diǎn)，也不是以產(chǎn)權(quán)變動(dòng)后的實(shí)際收益為出發(fā)點(diǎn)?！?/p>

以企業(yè)存量資產(chǎn)為出發(fā)點(diǎn)的理由。（p.238了解）△

不以評(píng)估基準(zhǔn)日的實(shí)際收益為出發(fā)點(diǎn)的理由。（p.238了解）（二）企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)與原則45（三）影響企業(yè)收益的因素分析

1.影響企業(yè)收益現(xiàn)狀的因素（1）市場(chǎng)需求因素（2）供給因素（3）經(jīng)營(yíng)管理水平（4）政策因素（5）其他因素（三）影響企業(yè)收益的因素分析462.影響企業(yè)未來(lái)收益的因素（1）商品市場(chǎng)形勢(shì)分析（2）國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策和技術(shù)政策對(duì)企業(yè)未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)（收益）的影響因素分析2.影響企業(yè)未來(lái)收益的因素47（四）企業(yè)收益的預(yù)測(cè)方法（了解）主觀預(yù)測(cè)法（綜合調(diào)整法、產(chǎn)品周期法）客觀預(yù)測(cè)法（時(shí)間序列法）1、綜合調(diào)整法具體步驟：（1）設(shè)計(jì)收益預(yù)測(cè)表（2）分析預(yù)期年度內(nèi)可能出現(xiàn)的變化因素（3）預(yù)測(cè)各變化因素對(duì)收益的影響（4）匯總分析預(yù)期年度收益總體變動(dòng)（四）企業(yè)收益的預(yù)測(cè)方法（了解）482、產(chǎn)品周期法3、線性回歸法根據(jù)企業(yè)歷史收益資料，建立時(shí)間與收益的回歸方程：該方法使用的前提：收益隨時(shí)間變化呈現(xiàn)明顯趨勢(shì)。例（p.243）2、產(chǎn)品周期法49（五）企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基本步驟第一步，評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后的企業(yè)收益調(diào)整。主要是剔除非正常因素。第二步，企業(yè)預(yù)期收益趨勢(shì)的總體分析和判斷。主要是為具體預(yù)測(cè)界定收益量變化的區(qū)間。第三步，企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)。（1）對(duì)企業(yè)收益預(yù)測(cè)前提條件的設(shè)定（2）對(duì)企業(yè)后期收益預(yù)測(cè)的預(yù)測(cè)方法（主要是假設(shè)）（3）對(duì)預(yù)測(cè)結(jié)果的檢驗(yàn)(p.245)（五）企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基本步驟50三、折現(xiàn)率與資本化率及其估測(cè)（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估中折現(xiàn)率的確定原則1、不低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率2、以行業(yè)平均報(bào)酬率為重要參考指標(biāo)3、折現(xiàn)率、資本化率與收益額相匹配三、折現(xiàn)率與資本化率及其估測(cè)（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估中折現(xiàn)率的確定51（二）收益額與折現(xiàn)率口徑的對(duì)應(yīng)問題表10－9收益額、折現(xiàn)率及評(píng)估值內(nèi)涵的對(duì)應(yīng)關(guān)系收益額折現(xiàn)率評(píng)估值內(nèi)涵評(píng)估值的資產(chǎn)構(gòu)成稅后利潤(rùn)凈資產(chǎn)收益率所有者權(quán)益價(jià)值資產(chǎn)－負(fù)債息前稅后利潤(rùn)加權(quán)平均資本成本含長(zhǎng)期負(fù)債的企業(yè)投資價(jià)值資產(chǎn)－短期負(fù)債凈現(xiàn)金流量?jī)糍Y產(chǎn)投資回收率所有者權(quán)益價(jià)值資產(chǎn)－負(fù)債息前稅后凈現(xiàn)金流量投資資本投資回收率含長(zhǎng)期負(fù)債的企業(yè)投資價(jià)值資產(chǎn)－短期負(fù)債（二）收益額與折現(xiàn)率口徑的對(duì)應(yīng)問題收益額折現(xiàn)率評(píng)估值內(nèi)涵評(píng)估52（三）企業(yè)價(jià)值評(píng)估中折現(xiàn)率的確定方法（了解）1、股本收益率的確定方法即確定權(quán)益資產(chǎn)價(jià)值時(shí)的收益率（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）例題(p.247)（三）企業(yè)價(jià)值評(píng)估中折現(xiàn)率的確定方法（了解）53（2）套利定價(jià)模型（APM）（3）累加法（2）套利定價(jià)模型（APM）542、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的加權(quán)平均資本成本模型（WACC）法即：折現(xiàn)率＝長(zhǎng)期負(fù)債占全部資本的比例×長(zhǎng)期負(fù)債成本×（1－所得稅率）+權(quán)益資本占全部資本的比例×權(quán)益資本要求的報(bào)酬率其中：例題（p.249）2、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的加權(quán)平均資本成本模型（WACC）法55第四節(jié)商譽(yù)的評(píng)估一、商譽(yù)的概念與特點(diǎn)△

概念商譽(yù)是指企業(yè)在同等條件下，能獲取比正常投資報(bào)酬率更高的超額收益的能力。△商譽(yù)具有以下特性：（1）商譽(yù)不能離開企業(yè)而單獨(dú)存在，不能與企業(yè)的可確指資產(chǎn)分開出售，只能和企業(yè)同時(shí)轉(zhuǎn)讓。（2）商譽(yù)是由多種因素共同作用而形成的結(jié)果，但形成商譽(yù)的個(gè)別因素?zé)o法以任何方式單獨(dú)計(jì)價(jià)。（3）商譽(yù)本身不是一項(xiàng)單獨(dú)的、能產(chǎn)生收益的無(wú)形資產(chǎn)，而只是超過(guò)企業(yè)可確指資產(chǎn)價(jià)值之和的價(jià)值。第四節(jié)商56二、評(píng)估商譽(yù)的目的1、企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)2、以企業(yè)管理咨詢?yōu)槟康?、訴訟賠償4、企業(yè)融資二、評(píng)估商譽(yù)的目的57三、商譽(yù)的評(píng)估方法（一）超額收益還原法1、超額收益無(wú)限期三、商譽(yù)的評(píng)估方法58其中R的計(jì)算方法如下R＝企業(yè)預(yù)期年收益額－社會(huì)（或行業(yè)）平均收益率×被估企業(yè)單項(xiàng)可確指資產(chǎn)評(píng)估值之和或：R＝被估企業(yè)單項(xiàng)可確指資產(chǎn)評(píng)估值之和×（被估企業(yè)預(yù)期年收益率－行業(yè)平均收益率）例題(p.253)2、超額收益有限期其中R的計(jì)算方法如下59（二）割差法商譽(yù)評(píng)估值＝例題(p.254)被估企業(yè)整體評(píng)估值被估企業(yè)單項(xiàng)可確指資產(chǎn)評(píng)估值之和（二）割差法被估企業(yè)整體評(píng)估值被估企業(yè)單項(xiàng)60資產(chǎn)評(píng)估學(xué)教程資產(chǎn)評(píng)估學(xué)教程61第二篇資產(chǎn)評(píng)估實(shí)務(wù)第二篇資產(chǎn)評(píng)估實(shí)務(wù)62第十章企業(yè)價(jià)值與商譽(yù)評(píng)估

第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法及其選擇第三節(jié)

收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用第四節(jié)商譽(yù)的評(píng)估第十章企業(yè)價(jià)值與商譽(yù)評(píng)估第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述63第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義與特點(diǎn)（一）含義企業(yè)價(jià)值的評(píng)估是注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下的企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表意見的行為和過(guò)程。簡(jiǎn)言之，是對(duì)企業(yè)法人單位和其他具有獨(dú)立獲利能力的經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資產(chǎn)綜合體的持續(xù)獲利能力的評(píng)定估算。

第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述一、企業(yè)價(jià)值評(píng)64（二）特點(diǎn)1、評(píng)估的對(duì)象是由多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體2、評(píng)估的標(biāo)的是綜合體的獲利能力3、是典型的整體性價(jià)值評(píng)估（二）特點(diǎn)65二、企業(yè)價(jià)值與企業(yè)各項(xiàng)可確指資產(chǎn)價(jià)值匯總的區(qū)別

1、評(píng)估對(duì)象的內(nèi)涵不同企業(yè)價(jià)值——資產(chǎn)綜合體的獲利能力單項(xiàng)匯總——企業(yè)各要素資產(chǎn)的價(jià)值總和2、評(píng)估結(jié)果不同(1)企業(yè)價(jià)值與單項(xiàng)匯總之間往往存在差額企業(yè)價(jià)值＞單項(xiàng)匯總→商譽(yù)—企業(yè)的盈利能力高于行業(yè)平均水平企業(yè)價(jià)值＜單項(xiàng)總匯→經(jīng)濟(jì)性貶值—企業(yè)的盈利能力低于行業(yè)平均水平企業(yè)價(jià)值＝單項(xiàng)總匯→企業(yè)的盈利能力與企業(yè)所在行業(yè)的資產(chǎn)收益率相等(2)差額產(chǎn)生的原因二、企業(yè)價(jià)值與企業(yè)各項(xiàng)可確指資產(chǎn)價(jià)值匯總的區(qū)別1、評(píng)估對(duì)象66(3)影響企業(yè)獲利能力的因素：①投入產(chǎn)出效率②資源配置效率

③x效率x效率表明要素資產(chǎn)（可確指資產(chǎn)）相同的企業(yè)，獲利能力可能存在很大差距，x效率具體指由企業(yè)內(nèi)部組織管理方式、激勵(lì)機(jī)制、員工的精神面貌（敬業(yè)精神）、企業(yè)文化氛圍等不同導(dǎo)致的獲利能力差異。3、評(píng)估目的與具體的適用對(duì)象不同

持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提下的企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)→企業(yè)價(jià)值評(píng)估以破產(chǎn)清算為假設(shè)前提→要素評(píng)估（單項(xiàng)匯總）非營(yíng)利企業(yè)的評(píng)估→要素評(píng)估（單項(xiàng)匯總）(3)影響企業(yè)獲利能力的因素：67三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的重要性

（一）以產(chǎn)權(quán)交易為目的的企業(yè)價(jià)值評(píng)估1、公司上市2、企業(yè)并購(gòu)3、為高新技術(shù)企業(yè)籌資（風(fēng)險(xiǎn)投資）（二）以企業(yè)價(jià)值管理為目的的企業(yè)價(jià)值評(píng)估（三）以實(shí)施職員股票期權(quán)計(jì)劃為目的的企業(yè)價(jià)值評(píng)估三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的重要性（一）以產(chǎn)權(quán)交易為目的68四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定（一）從產(chǎn)權(quán)的角度界定企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定（一）從產(chǎn)權(quán)的角度界定企業(yè)價(jià)值評(píng)估69（二）從有效資產(chǎn)的角度界定企業(yè)價(jià)值評(píng)估的具體范圍1、根據(jù)是否對(duì)整體獲利能力有貢獻(xiàn)，界定與區(qū)分有效資產(chǎn)與無(wú)效資產(chǎn)2、對(duì)無(wú)效資產(chǎn)進(jìn)行處理（1）評(píng)估前進(jìn)行“資產(chǎn)剝離”，不列入企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍。（2）對(duì)閑置資產(chǎn)進(jìn)行單項(xiàng)評(píng)估，并與企業(yè)整體評(píng)估值加總。3、對(duì)有效資產(chǎn)不能漏評(píng)4、產(chǎn)權(quán)不清的資產(chǎn)→“待定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)”，不列入評(píng)估范圍（二）從有效資產(chǎn)的角度界定企業(yè)價(jià)值評(píng)估的具體范圍70五、資產(chǎn)評(píng)估的假設(shè)與價(jià)值前提

1.持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提下的價(jià)值企業(yè)價(jià)值是企業(yè)作為收益性資產(chǎn)整體的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值2.破產(chǎn)清算前提下的價(jià)值（1）有序清算：?jiǎn)渭?xiàng)）資產(chǎn)分別有序出售的市場(chǎng)交換價(jià)值（2）強(qiáng)迫清算：?jiǎn)渭?xiàng)）資產(chǎn)分別被迫清算的市場(chǎng)交換價(jià)值

五、資產(chǎn)評(píng)估的假設(shè)與價(jià)值前提71六、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中信息的收集（一）企業(yè)內(nèi)部信息1.企業(yè)的法律文件2.企業(yè)的財(cái)務(wù)信息3.企業(yè)的經(jīng)營(yíng)信息4.企業(yè)的管理信息5.企業(yè)其他信息六、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中信息的收集72（二）企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境信息1.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境2.產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息（三）市場(chǎng)信息（二）企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境信息73第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法及其選擇一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法△預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)收益并將其折現(xiàn)，包括年金本金化價(jià)格法和分段估算法?！鲝钠髽I(yè)價(jià)值評(píng)估的本質(zhì)出發(fā)，收益法是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的首選方法。但需具備前提條件：（1）企業(yè)有盈利，并且可預(yù)測(cè)。（2）與企業(yè)收益相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)也可預(yù)測(cè)?！?/p>

最適宜采用收益法的企業(yè)：收益穩(wěn)定的成熟企業(yè)

第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法及其選擇一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的74

以下三種情況運(yùn)用收益法有一定難度（了解）：（1）處于盈虧邊緣的企業(yè)（2）有較高科技含量的成長(zhǎng)型或新生企業(yè)（3）收益不穩(wěn)定或處于周期性行業(yè)中的企業(yè)以下三種情況運(yùn)用收益法有一定難度（了解）：75二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)比較法（一）含義與基本計(jì)算公式：由于企業(yè)的情況比較特殊，因此在市場(chǎng)法的運(yùn)用中一般采用直接比較法。計(jì)算公式為：或：二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)比較法76（二）選擇可比公司企業(yè)不同于一般資產(chǎn)：一是交易量相對(duì)較少；二是個(gè)體之間差異較大，因此可比公司的選擇難度較大。

實(shí)踐中，一般從上市公司中選擇可比公司。選擇的標(biāo)準(zhǔn)：同行業(yè)、生產(chǎn)同一產(chǎn)品、市場(chǎng)地位相類似的企業(yè)；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)指標(biāo)大致類似。（二）選擇可比公司77（三）選擇可比指標(biāo)△

要求：與企業(yè)價(jià)值直接相關(guān)并且是可觀測(cè)的變量?！?/p>

一般可選擇：（1）稅后利潤(rùn)、現(xiàn)金凈流量為了避免短期非正常因素對(duì)可觀測(cè)變量的影響，可用評(píng)估前若干年的平均值取代評(píng)估時(shí)的可比指標(biāo)。（2）為了避免管理層操作對(duì)利潤(rùn)和現(xiàn)金凈流量的影響，可采用銷售收入作為可比指標(biāo)。（3）為了消除被估企業(yè)與可比公司之間因資本結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致的缺乏可比性的問題，可以采用利息、折舊和稅前盈利，即EBIDT。（三）選擇可比指標(biāo)78（四）市場(chǎng)法中常用的兩種具體方法：1.

參考企業(yè)比較法

是指通過(guò)資本市場(chǎng)上與被評(píng)估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的上市公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。2.

并購(gòu)案例比較法

是指通過(guò)分析與被評(píng)估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的公司的買賣、收購(gòu)及合并案例，獲取并分析這些交易案例的數(shù)據(jù)資料，計(jì)算出適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。（四）市場(chǎng)法中常用的兩種具體方法：79（五）參考企業(yè)比較法的運(yùn)用△

市盈率乘數(shù)（P/E）法。該方法的思路：（1）從證券市場(chǎng)尋找可比企業(yè)，按不同的可比指標(biāo)計(jì)算市盈率；（2）確定被估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益；（3）評(píng)估值＝被估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益×市盈率△

為了提高市盈率乘數(shù)法的可信度，可選擇多個(gè)上市公司作為可比企業(yè)，通過(guò)算術(shù)平均或加權(quán)平均計(jì)算市盈利。（五）參考企業(yè)比較法的運(yùn)用80例題某企業(yè)擬進(jìn)行整體資產(chǎn)評(píng)估，評(píng)估基準(zhǔn)日為2004年12月31日。評(píng)估人員在同行業(yè)的上市公司中選擇了9家可比公司，分別計(jì)算了可比公司2004年的市盈率。被評(píng)估企業(yè)2004年的凈收益為5,000萬(wàn)元，則采用市盈率乘數(shù)法評(píng)估企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值的過(guò)程如下：9家可比公司2004年的市盈率如下所示：

可比公司C1C2C3C4C5C6C7C8C9市盈率16.712.315.016.528.614.450.517.815.1例題可比公司C1C2C3C4C5C6C7C8C9市盈率1819家可比公司2004年平均的市盈率為20.77。但注意到可比公司C5和C7的市盈率明顯高于其他可比公司，因此在計(jì)算平均市盈率時(shí)將它們刪除。剔除可比公司C5和C7后的7家可比公司2004年平均的市盈率為15.40。因此確定市盈率乘數(shù)為15.40。被評(píng)估企業(yè)價(jià)值＝5,000×15.40=77,000萬(wàn)元由于企業(yè)的個(gè)體差異始終存在，如果僅采用單一可比指標(biāo)計(jì)算乘數(shù)，在某些情況下可能會(huì)影響評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性。因此在市場(chǎng)法評(píng)估中，除了采用多可比樣本外，還可采用多種可比指標(biāo)，即綜合法。9家可比公司2004年平均的市盈率為20.77。但注意82△

采用多樣本（可比企業(yè)）、多種參數(shù)（可比指標(biāo)），即綜合法。例題甲企業(yè)因產(chǎn)權(quán)變動(dòng)需要進(jìn)行整體評(píng)估，評(píng)估人員從證券市場(chǎng)上找到三家與被評(píng)估企業(yè)處于同一行業(yè)的相似公司A、B、C作為可比公司，然后分別計(jì)算各公司的市場(chǎng)價(jià)值與銷售額的比率、市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值的比率以及市場(chǎng)價(jià)值與凈現(xiàn)金流量的比率，得到的結(jié)果如下表所示：△

采用多樣本（可比企業(yè)）、多種參數(shù)（可比指標(biāo)），即綜合法。83A公司B公司C公司D公司市價(jià)/銷售額1.21.00.81.0市價(jià)/賬面價(jià)值1.31.22.01.5市價(jià)/凈現(xiàn)金流量20152520A公司B公司C公司D公司市價(jià)/銷售額1.21.0084

將三家可比公司的各項(xiàng)價(jià)值比率分別進(jìn)行平均，就得到了市場(chǎng)法評(píng)估甲企業(yè)所需的三個(gè)價(jià)值比率。需要注意的是，計(jì)算出來(lái)的各家公司的比率或倍數(shù)在數(shù)值上相對(duì)接近是十分必要的。如果它們差別很大，就意味著平均數(shù)附近的離差相對(duì)較大，所選擇可比公司與被評(píng)估企業(yè)在某項(xiàng)特征上可能存在著較大的差異性，此時(shí)公司的可比性就會(huì)受到影響，需要重新篩選可比公司。將三家可比公司的各項(xiàng)價(jià)值比率分別進(jìn)行平均，85本例中得到的數(shù)值結(jié)果都具有較強(qiáng)的可比性。假設(shè)甲企業(yè)的年銷售額為1億元，資產(chǎn)賬面價(jià)值為6,000萬(wàn)元，凈現(xiàn)金流量為550萬(wàn)元，利用可比公司平均價(jià)值比率計(jì)算出的甲企業(yè)的價(jià)值如下表所示：

將得到的三個(gè)甲企業(yè)價(jià)值進(jìn)行算術(shù)平均或加權(quán)平均，就可以得到甲企業(yè)整體資產(chǎn)的評(píng)估值。本例采用算術(shù)平均的方法，得到甲企業(yè)的評(píng)估值為10,000萬(wàn)元。項(xiàng)目甲企業(yè)數(shù)據(jù)可比公司平均比率甲企業(yè)價(jià)值銷售額10,000萬(wàn)元1.010,000萬(wàn)元賬面價(jià)值6,000萬(wàn)元1.59,000萬(wàn)元凈現(xiàn)金流量550萬(wàn)元2.011,000萬(wàn)元本例中得到的數(shù)值結(jié)果都具有較強(qiáng)的可比性86三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的成本法（又稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法或加合法）（一）含義是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值（即企業(yè)所有有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的現(xiàn)行價(jià)值）和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。該方法僅僅評(píng)估了企業(yè)要素資產(chǎn)的價(jià)值，因此，從理論上講，該方法不適合作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法。

但是實(shí)踐中，我國(guó)卻是將成本法作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要方法。其原因值得探究。三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的成本法（又稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法或加合法）87（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估中成本法的運(yùn)用成本法與收益法的結(jié)合評(píng)估步驟：1、確定納入企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍的資產(chǎn)2、對(duì)界定后的各單項(xiàng)資產(chǎn)逐項(xiàng)評(píng)估并加總3、對(duì)企業(yè)負(fù)債進(jìn)行確認(rèn)和計(jì)量并計(jì)算凈資產(chǎn)價(jià)值4、采用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，確定企業(yè)是擁有商譽(yù)還是經(jīng)濟(jì)性貶值（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估中成本法的運(yùn)用88例題某企業(yè)擬進(jìn)行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，評(píng)估人員根據(jù)企業(yè)盈利狀況決定采用加和法評(píng)估企業(yè)價(jià)值。具體評(píng)估步驟如下：（1）逐項(xiàng)評(píng)估企業(yè)的可確指資產(chǎn)。評(píng)估結(jié)果為：機(jī)器設(shè)備2500萬(wàn)元，廠房800萬(wàn)元，流動(dòng)資產(chǎn)1500萬(wàn)元，土地使用權(quán)價(jià)值400萬(wàn)元，商標(biāo)權(quán)100萬(wàn)元，負(fù)債2000萬(wàn)元。單項(xiàng)資產(chǎn)凈值＝2500+800+1500+400+100-2000＝3300（萬(wàn)元）（2）采用收益法評(píng)估該企業(yè)價(jià)值。收益法評(píng)估結(jié)果為3200萬(wàn)元。例題89（3）確定評(píng)估值。評(píng)估人員對(duì)上述兩種評(píng)估方法所得出的評(píng)估結(jié)果進(jìn)行了綜合分析，認(rèn)為該企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)管理，尤其是在產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)方面存在一定的問題，故獲利能力略低于行業(yè)平均水平。單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估加總的評(píng)估值中包含了100萬(wàn)元的經(jīng)濟(jì)性貶值因素，應(yīng)從3300萬(wàn)元評(píng)估值中減去100萬(wàn)元，因此認(rèn)為評(píng)估結(jié)果應(yīng)為3200萬(wàn)元。同時(shí)采用收益法和單項(xiàng)可確指資產(chǎn)評(píng)估值加總評(píng)估企業(yè)價(jià)值，一方面可以從企業(yè)重建成本和獲利能力兩個(gè)角度評(píng)估企業(yè)價(jià)值，并將兩種評(píng)估結(jié)果互相驗(yàn)證；另一方面，加和法也為收益法評(píng)估結(jié)果的會(huì)計(jì)處理提供了條件。（3）確定評(píng)估值。90第三節(jié)

收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用

一、收益法的基本計(jì)算公式及其說(shuō)明（一）企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法計(jì)算公式根據(jù)企業(yè)預(yù)期收益變化趨勢(shì)不同，可在以下兩種方法中選擇。1、年金本金化價(jià)格法例題(p.235)第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用一、收益法的基本計(jì)算912、分段法

將持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)收益劃分為：前段與后段。對(duì)于前段企業(yè)的預(yù)期收益采取逐年折現(xiàn)累加的方法；而對(duì)于后段的企業(yè)收益則針對(duì)具體情況，假定按某一規(guī)律變化，并按收益變化規(guī)律，對(duì)后段企業(yè)收益進(jìn)行還原及折現(xiàn)處理，將前后兩段企業(yè)收益現(xiàn)值加總得到企業(yè)整體資產(chǎn)的價(jià)格。2、分段法92△

注意前段預(yù)測(cè)期期限的確定對(duì)于剛成立不久的企業(yè)，可能因?yàn)榍捌谕顿Y大，年收益較少，故其預(yù)測(cè)期的期限設(shè)定就需較長(zhǎng)，直致進(jìn)入穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)期；對(duì)于成熟的企業(yè)，其預(yù)測(cè)期的期限設(shè)定可以短一些；對(duì)于處于周期性波動(dòng)行業(yè)的企業(yè)，預(yù)測(cè)的期限應(yīng)是一個(gè)完整的周期，否則將影響后段永續(xù)期的收益確定的合理性?！?/p>

注意前段預(yù)測(cè)期期限的確定93△

確定后期收益額及其發(fā)展趨勢(shì)，從而確定分段法的具體公式。（1）以前期最后一年的收益為后期的年金：資產(chǎn)評(píng)估學(xué)教程課件94（2）以前期的年金化收益作為后期的年金：

（3）后期企業(yè)預(yù)期收益按一固定比率增長(zhǎng)：資產(chǎn)評(píng)估學(xué)教程課件95例 某企業(yè)未來(lái)5年內(nèi)的收益預(yù)計(jì)如下：第一年120萬(wàn)元第二年125萬(wàn)元第三年128萬(wàn)元第四年120萬(wàn)元第五年130萬(wàn)元利用以上資料，對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。例 某企業(yè)未來(lái)5年內(nèi)的收益預(yù)計(jì)如下：第一年120萬(wàn)元第二年196解：先求未來(lái)5年內(nèi)收益的現(xiàn)值之和。年份收益額（萬(wàn)元）折現(xiàn)系數(shù)（折現(xiàn)率10％）現(xiàn)值（萬(wàn)元）第一年1200.9091109.09第二年1250.8264103.30第三年1280.751396.17第四年1200.683081.96第五年1300.620980.72合計(jì)

471.24解：先求未來(lái)5年內(nèi)收益的現(xiàn)值之和。年份收益額折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)97再求能帶來(lái)等額現(xiàn)值的年金，折現(xiàn)率為10％，5年期年金現(xiàn)值系數(shù)為3.7908，則求得年金為：A＝471.24÷3.7908＝124.31（萬(wàn)元）最終評(píng)估企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)格為：P=A/r=124.31÷10％＝1243.1（萬(wàn)元）再求能帶來(lái)等額現(xiàn)值的年金，折現(xiàn)率為10％，5年期年金現(xiàn)值系數(shù)98例 待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)5年內(nèi)的預(yù)期收益額為100萬(wàn)元、120萬(wàn)元、150萬(wàn)元、160萬(wàn)元和200萬(wàn)元。并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，從第六年開始，企業(yè)的年預(yù)期收益額將維持在200萬(wàn)元，假定折現(xiàn)率與本金化率均為10％，試估算企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)格。例 待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)5年內(nèi)的預(yù)期收益額為100萬(wàn)元、120萬(wàn)99解：運(yùn)用公式（10.5），即解：運(yùn)用公式（10.5），即100（二）企業(yè)有限期持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法

該假設(shè)是從最有利于回收企業(yè)投資的角度出發(fā)，爭(zhēng)取在不追加資本性投資的前提下，充分利用企業(yè)現(xiàn)有資源，最大限度地獲取投資收益直至不追加資本性投資企業(yè)就無(wú)法經(jīng)營(yíng)。

（二）企業(yè)有限期持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法101二、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)（一）企業(yè)收益的界定與選擇1、企業(yè)收益的界定2、企業(yè)收益形式（口徑）的選擇資產(chǎn)評(píng)估學(xué)教程課件102選擇從兩個(gè)層面考慮（了解）：（1）凈利潤(rùn)與凈現(xiàn)金流的選擇

凈利潤(rùn)：優(yōu)點(diǎn)是測(cè)算簡(jiǎn)便；缺點(diǎn)是缺乏可比性（會(huì)計(jì)政策選擇不同）和真實(shí)性（管理層盈余操縱）

凈現(xiàn)金流量：優(yōu)點(diǎn)符合不斷追加和回收投資的動(dòng)態(tài)過(guò)程；具有可靠性和可比性；缺點(diǎn)是測(cè)算相對(duì)復(fù)雜。凈現(xiàn)金流＝凈利潤(rùn)+折舊－資本性支出-凈營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)+付息債務(wù)的增加（減少）選擇從兩個(gè)層面考慮（了解）：凈現(xiàn)金流＝凈利潤(rùn)+折舊－資本性支103（2）凈利潤(rùn)（凈現(xiàn)金流）與息前稅后利潤(rùn)（凈現(xiàn)金流）選擇取決于評(píng)估內(nèi)涵，是所有者權(quán)益還是企業(yè)投資價(jià)值。資產(chǎn)構(gòu)成、評(píng)估值與收益形式的對(duì)應(yīng)關(guān)系（p.238）（2）凈利潤(rùn)（凈現(xiàn)金流）與息前稅后利潤(rùn)（凈現(xiàn)金流）104（二）企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)與原則原則：以被估企業(yè)現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)（存量資產(chǎn)）為出發(fā)點(diǎn)，預(yù)測(cè)企業(yè)在未來(lái)正常經(jīng)營(yíng)中可產(chǎn)生的收益。既不是以評(píng)估基準(zhǔn)日的實(shí)際收益為出發(fā)點(diǎn)，也不是以產(chǎn)權(quán)變動(dòng)后的實(shí)際收益為出發(fā)點(diǎn)?！?/p>

以企業(yè)存量資產(chǎn)為出發(fā)點(diǎn)的理由。（p.238了解）△

不以評(píng)估基準(zhǔn)日的實(shí)際收益為出發(fā)點(diǎn)的理由。（p.238了解）（二）企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)與原則105（三）影響企業(yè)收益的因素分析

1.影響企業(yè)收益