國際金融國際資產(chǎn)組合投資資料課件

國際金融主編：陳雨露出版社：中國人民大學出版社5.國際資產(chǎn)組合投資姜桂艷639405jiangguiyan@國際金融主編：陳雨露5.國際資產(chǎn)組合投資姜桂艷國際金融|802本章學習目的●掌握國際組合投資的原理和渠道●了解國際金融市場一體化的衡量方法以及收益和風險●熟悉國際金融市場上的機構(gòu)投資者國際金融|802本章學習目的●掌握國際組合投資的原理國際金融|803主要內(nèi)容5.1國際組合投資概覽5.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|803主要內(nèi)容5.1國際組合投資概覽5.1國際組合投資概覽國際組合投資發(fā)展的背景發(fā)達國家發(fā)起的金融自由化大大消除了資本跨國流動的壁壘，使得跨國投資成為可能通信技術(shù)和計算機技術(shù)的發(fā)展大大降低了跨國交易的成本，推動了跨國投資的快速發(fā)展國際組合投資使得投資者可以在全球范圍內(nèi)配置資金，更好地分散風險國際金融|804-805.1國際組合投資概覽國際組合投資發(fā)展的背景國際金融|國際金融|4855.1國際組合投資概覽1.國際組合投資簡介2.國際組合投資的動機3.國際組合投資的特殊風險4.國際組合投資渠道國際金融|4855.1國際組合投資概覽1.國國際金融|4865.1國際組合投資概覽1.國際組合投資簡介組合投資的起源與發(fā)展1952年美國經(jīng)濟學家首次提出《資產(chǎn)組合選擇—投資的有效分散化》，開啟了國際組合投資新業(yè)務；自20世紀80年代以來，國際組合投資得到了高速發(fā)展，主要集中于股票、長期債券和短期債券三個方面。國際金融|4865.1國際組合投資概覽1.國國際金融|4875.1國際組合投資概覽1.國際組合投資簡介組合投資的起源與發(fā)展美國是金融市場最發(fā)達的國家，是外國投資者進行跨國投資的首選。國際金融|4875.1國際組合投資概覽1.國國際金融|4885.1國際組合投資概覽1.國際組合投資簡介組合投資的起源與發(fā)展美國是金融市場最發(fā)達的國家，是外國投資者進行跨國投資的首選。國際金融|4885.1國際組合投資概覽1.國國際金融|4895.1國際組合投資概覽1.國際組合投資簡介組合投資的起源與發(fā)展美國是金融市場最發(fā)達的國家，是外國投資者進行跨國投資的首選。近年來，新興市場日益成為國際組合投資的重要選擇，目前全球有36新興證券市場。通常位于新興工業(yè)化國家和發(fā)展中國家或地區(qū)；以其國內(nèi)經(jīng)濟迅猛增長為背景，投資收益率相對較高，規(guī)?？焖贁U張。國際金融|4895.1國際組合投資概覽1.國國際金融|48105.1國際組合投資概覽1.國際組合投資簡介2.國際組合投資的動機3.國際組合投資的特殊風險4.國際組合投資渠道國際金融|48105.1國際組合投資概覽1.國際金融|48115.1國際組合投資概覽2.國際組合投資的動機國際證券投資理論認為：投資于多個國家的證券比僅投資于一國證券市場能有效地分散風險，并保持收益水平提高或不變。組合投資動機獲取更高的投資收益；獲取風險分散化收益國際金融|48115.1國際組合投資概覽2.國際金融|48125.1國際組合投資概覽2.國際組合投資的動機獲取更高的投資收益日本和德國的投資者進行國際組合投資，獲得更大收益的概率增加瑞典的投資者進行組合投資，難以獲取更大收益，但可分散風險國際金融|48125.1國際組合投資概覽2.國際金融|48135.1國際組合投資概覽2.國際組合投資的動機獲取更高的投資收益獲取風險分散化收益投資風險，按照能否分散，可以劃分為系統(tǒng)性風險--不可分散風險是由影響整個金融市場的因素所引起的風險；這些因素包括經(jīng)濟周期、國家宏觀經(jīng)濟政策的變動等等這部分風險影響所有金融變量的可能值；因此，不能通過分散投資相互抵消或削弱，又稱為不可分散風險。即使投資者持有的是充分分散化的投資組合，也要承受這一部分風險。非系統(tǒng)性風險

國際金融|48135.1國際組合投資概覽2.國際金融|48145.1國際組合投資概覽2.國際組合投資的動機獲取更高的投資收益獲取風險分散化收益投資風險，按照能否分散，可以劃分為系統(tǒng)性風險非系統(tǒng)性風險--可分散風險是一種與特定公司或行業(yè)相關的風險，與經(jīng)濟、政治以及其他影響所有金融變量的因素無關；分散投資能夠降低或消除這種風險，因此又被稱為可分散風險；一國國內(nèi)組合投資，一般只能分散本國市場上的非系統(tǒng)性風險；國際組合投資，可以降低非系統(tǒng)性風險，還可以降低相對于一國而言的系統(tǒng)性風險。國際金融|48145.1國際組合投資概覽2.國際金融|48155.1國際組合投資概覽2.國際組合投資的動機獲取更高的投資收益獲取風險分散化收益投資風險，按照能否分散，可以劃分為系統(tǒng)性風險非系統(tǒng)性風險--可分散風險是一種與特定公司或行業(yè)相關的風險，與經(jīng)濟、政治以及其他影響所有金融變量的因素無關分散投資能夠降低或消除這種風險，因此又被稱為可分散風險一國國內(nèi)組合投資，一般只能分散本國市場上的非系統(tǒng)性風險；國際組合投資，可以降低非系統(tǒng)性風險，還可以降低相對于一國而言的系統(tǒng)性風險前提是各國之間證券投資收益的相關性較低國際金融|48155.1國際組合投資概覽2.國際金融|48165.1國際組合投資概覽2.國際組合投資的動機獲取更高的投資收益獲取風險分散化收益研究表明美國國內(nèi)證券之間的平均相關性為0.4美國國內(nèi)各證券市場之間的相關性則在0.9以上而各發(fā)達國家證券市場之間的平均相關性只有0.133，遠低于美國國內(nèi)證券市場之間的相關性如果投資者能夠?qū)ζ渫顿Y實施國際分散化措施，則能大大降低風險。國際金融|48165.1國際組合投資概覽2.國際金融|48175.1國際組合投資概覽2.國際組合投資的動機獲取更高的投資收益獲取風險分散化收益研究表明

盡管七國之間的股票指數(shù)投資收益的相關系數(shù)為正，但它們的數(shù)值都遠小于1，大部分的相關性甚至低于0.5。實施國際分散化措施，能夠降低投資風險。國際金融|48175.1國際組合投資概覽2.國際金融|48185.1國際組合投資概覽2.國際組合投資的動機獲取更高的投資收益獲取風險分散化收益研究表明除美國外，其他市場和世界股票市場指數(shù)的相關性非常低。國際金融|48185.1國際組合投資概覽2.國際金融|48195.1國際組合投資概覽2.國際組合投資的動機獲取更高的投資收益獲取風險分散化收益研究表明通過國際組合投資，收益增加了，絕大多數(shù)方案的風險下降了國際金融|48195.1國際組合投資概覽2.國際金融|48205.1國際組合投資概覽1.國際組合投資簡介2.國際組合投資的動機3.國際組合投資的特殊風險4.國際組合投資渠道國際金融|48205.1國際組合投資概覽1.國際金融|48215.1國際組合投資概覽3.國際組合投資的特殊風險與投資本國證券相比，投資者投資外國證券還必須面臨額外的風險，主要包括：國家風險是指投資者進行貨幣兌換的能力的不確定性外國政府可能限制甚至完全禁止貨幣間的兌換；或者對貨幣兌換征收各種各樣的稅負或費用，從而加大貨幣兌換的成本；或者是該國經(jīng)濟環(huán)境突然發(fā)生變化,導致投資者遭受損失（內(nèi)亂，戰(zhàn)爭）。匯率風險國際金融|48215.1國際組合投資概覽3.國際金融|48225.1國際組合投資概覽3.國際組合投資的特殊風險與投資本國證券相比，投資者投資外國證券還必須面臨額外的風險，主要包括國家風險匯率風險是指貨幣兌換比率的不確定性；即，投資者在投資購買外國證券時，其未來的以外國貨幣計價的投資在兌換成本幣時面臨著不確定性。國際金融|48225.1國際組合投資概覽3.國際金融|48235.1國際組合投資概覽3.國際組合投資的特殊風險與投資本國證券相比，投資者投資外國證券還必須面臨額外的風險，主要包括國家風險匯率風險假設一位美國投資者期初投資20000美元，購買無風險的英國國債，該國債年收益率為10%。假設現(xiàn)在的匯率是1英鎊兌換2美元，那么美國投資者的期初投資額就相當于10000英鎊，一年以后能獲得11000英鎊的本利和。

如果在這一年當中英鎊兌美元的匯率發(fā)生了變動，比方說年末匯率變成1英鎊兌換1.8美元，英鎊貶值。

則11000英鎊只能兌換19800美元（11000英鎊×1.80美元／英鎊）相對于期初的20000美元，損失了200美元所以，盡管以英鎊為計算單位的收益率為正的10%，但由于匯率變動，導致以美元計算的收益率變成了負的1%。國際組合投資的額外風險幾乎是不可能徹底消除的國際金融|48235.1國際組合投資概覽3.國際金融|48245.1國際組合投資概覽1.國際組合投資簡介2.國際組合投資的動機3.國際組合投資的特殊風險4.國際組合投資渠道國際金融|48245.1國際組合投資概覽1.國際金融|48255.1國際組合投資概覽4.國際組合投資渠道在外國證券市場上直接購買外國證券優(yōu)點：投資者可以完整地實現(xiàn)自己的投資意圖，貫徹自己的投資政策；缺點：可能存在一些障礙，例如跨境交易成本過高、外匯兌換成本加大、對外國證券的信息掌握不充分等等；更適合機構(gòu)投資者。購買本國市場上的外國證券投資共同基金國際金融|48255.1國際組合投資概覽4.國際金融|48265.1國際組合投資概覽4.國際組合投資渠道在外國證券市場上直接購買外國證券購買本國市場上的外國證券某些公司的股票不僅在國內(nèi)上市，還同時在其他國家的證券市場上做異地上市，為投資者在本國市場上購買外國證券提供了可能。為了簡化手續(xù)、降低成本，公司通常不在外國直接發(fā)行股票，而是將其在本國發(fā)行的股票以存托憑證的方式進入他國金融市場，以兩國的經(jīng)紀人和相關銀行為紐帶進行交易。投資共同基金他國股票以存托憑證的方式進入美國市場存托憑證是由存托銀行發(fā)行的可轉(zhuǎn)讓股票憑證，證明一定數(shù)額的外國股票已經(jīng)寄存在該銀行的國外保管機構(gòu)。存托憑證的持有人實際上是寄存股票的所有者，其權(quán)利與原股票持有人相同。通過委托經(jīng)紀人進行買賣操作。123456國際金融|48265.1國際組合投資概覽4.國際金融|48275.1國際組合投資概覽4.國際組合投資渠道在外國證券市場上直接購買外國證券購買本國市場上的外國證券某些公司的股票不僅在國內(nèi)上市，還同時在其他國家的證券市場上做異地上市，為投資者在本國市場上購買外國證券提供了可能。為了簡化手續(xù)、降低成本，公司通常不在外國直接發(fā)行股票，而是將其在本國發(fā)行的股票以存托憑證的方式進入他國金融市場，以兩國的經(jīng)紀人和相關銀行為紐帶進行交易。投資共同基金全球存托憑證（GDR）：將股票（債券）寄存在國外銀行，并面向兩個以上的國家銷售存托憑證泡沫國際金融|48275.1國際組合投資概覽4.國際金融|48285.1國際組合投資概覽4.國際組合投資渠道在外國證券市場上直接購買外國證券購買本國市場上的外國證券投資共同基金

通過購買投資于外國證券市場的共同基金實現(xiàn)國際組合投資，這也是個人投資者最好的選擇全球基金：世界基金，投資于全球證券市場(含本國)國際基金：外國基金，投資于除本國市場以外的其他國家的證券市場區(qū)域基金：投資于某一特定地理區(qū)域的證券市場國家基金：在本國市場外的單一國家市場進行投資新興市場基金：專門投資于新興市場的基金國際金融|48285.1國際組合投資概覽4.國際金融|8029主要內(nèi)容5.1國際組合投資概覽5.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|8029主要內(nèi)容5.1國際組合投資概覽5.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融市場一體化的概念國際金融市場一體化的衡量標準機構(gòu)投資者與金融市場一體化國際金融|8030-805.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融市場一體化的概念國國際金融|80315.2國際組合投資與金融市場一體化1．金融市場一體化的概念概念是指國內(nèi)和國外金融市場之間日益緊密的聯(lián)系和協(xié)調(diào)，它們相互影響、相互促進，逐步走向統(tǒng)一金融市場的狀態(tài)和趨勢，包含3層含義第一，各國銀行和金融機構(gòu)跨國經(jīng)營而形成的不同國家金融市場的關聯(lián)鏈第二，由于不同國家金融市場之間關聯(lián)鏈的形成，極大地促進各國金融市場之間金融交易量的增長；第三，各國金融市場的利率決定機制相互影響，使得相同金融工具在不同金融市場上的價格趨于一致國際金融|80315.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|80325.2國際組合投資與金融市場一體化1．金融市場一體化的概念途徑(1)金融活動一體化各種交易工具、交易市場、交易規(guī)則、資金價格、結(jié)算匯兌、貨幣種類等趨于一致或具有較大的趨同性(2)金融制度一體化是較高級的一體化層次，指通過契約法律條文和一定的組織形式將金融活動一體化固定下來。這種一體化更加曲折和復雜，主權(quán)國家都很慎重價格一致性是金融市場一體化程度的重要體現(xiàn)國際金融|80325.2國際組合投資與金融市場一體化5.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融市場一體化的概念國際金融市場一體化的衡量標準機構(gòu)投資者與金融市場一體化國際金融|8033-805.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融市場一體化的概念國國際金融|80345.2國際組合投資與金融市場一體化2．金融市場一體化的衡量標準(1)拋補利率平價(2)非拋補利率平價(3)實際利率平價(4)儲蓄與投資模型國際市場中同類金融工具價格的相似程度與金融市場的一體化程度成正比國際金融|80345.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|80355.2國際組合投資與金融市場一體化2．金融市場一體化的衡量標準(1)拋補利率平價在完全理想的條件下如果在兩個國家同一種金融工具或兩種相似的金融工具的預期收益不同儲蓄者會將資金從一個國家轉(zhuǎn)移到另一個國家只有預期收益率相等時，這種轉(zhuǎn)移才會停止，市場達到均衡在利率平價下，國際金融市場上各國的利率會趨同，當資金不發(fā)生跨國流動時，國際金融市場完全一體化國際金融|80355.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|80365.2國際組合投資與金融市場一體化2．金融市場一體化的衡量標準(1)拋補利率平價拋補利率平價是指國內(nèi)金融資產(chǎn)的利率與國外金融資產(chǎn)的利率之差應該等于兩國遠期匯率的升水或貼水（率）：

R-R*=(F-S)／S遠期匯率：用于套期交易掉期交易：拋補交易國際金融|80365.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|80375.2國際組合投資與金融市場一體化2．金融市場一體化的衡量標準(1)拋補利率平價如果拋補利率平價條件不成立則存在拋補利率套利機會投資者會將資金從一個國家轉(zhuǎn)移到一個國家直到兩國收益率相同為止國際金融|80375.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|80385.2國際組合投資與金融市場一體化2．金融市場一體化的衡量標準(1)拋補利率平價二者不會一一對應，但趨勢比較相像2007年以來，英國和美國之間的利差與匯率升貼水率的關系曲線國際金融|80385.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|80395.2國際組合投資與金融市場一體化2．金融市場一體化的衡量標準(2)非拋補利率平價是指在資本具有充分國際流動性的條件下，所有特征都相同的兩國金融工具的利率差異，應該等于兩國貨幣即期匯率的預期變動率：R-R*=（Se+1-S）／S不進行拋補交易匯率變動率的計算基礎是即期匯率與未來即期匯率

拋補利率平價中，匯率變動率的計算基礎是即期匯率與遠期匯率

國際金融|80395.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|80405.2國際組合投資與金融市場一體化拋補利率平價與非拋補利率平價的比較案例假如現(xiàn)在人民幣1年利率5%，美元1年利率是10%在資本可以正常流動的情況下，對于資金擁有者，沒有人會愿意持有1年人民幣存款，通常都會考慮存美元存款但會有一個擔心，萬一1年過后美元貶值怎么辦？所以希望在遠期外匯市場上鎖定1年后的美元對人民幣的匯率（掉期交易：拋補操作）如果1年期美元對人民幣匯率的貼水是2%，資金擁有者一定進行掉期交易，因為2%<利差（10%-5%）國際金融|80405.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|80415.2國際組合投資與金融市場一體化拋補利率平價與非拋補利率平價的比較案例假如現(xiàn)在人民幣1年利率5%，美元1年利率是10%這樣可以通過這筆交易鎖定3%的超額回報。即存1年人民幣收益5%如果存1年美元收益10%，但1年后把美元換成人民幣要縮水2%那么存美元最后的實際收益為8%比原來的5%多了三個百分點這就是無風險套利，該投資者就是拋補套利者國際金融|80415.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|80425.2國際組合投資與金融市場一體化拋補利率平價與非拋補利率平價的比較案例假如現(xiàn)在人民幣1年利率5%，美元1年利率是10%這樣可以通過這筆交易鎖定3%的超額回報。即存1年人民幣收益5%如果存1年美元收益10%，但1年后把美元換成人民幣要縮水2%那么存美元最后的實際收益為8%比我原來的5%多3%這就是無風險套利，該投資者就是拋補套利者但是，如果1年期美元對人民幣的遠期匯率貼水是5%，則意味著跨國投資無利可圖，因為此時是拋補平價了國際金融|80425.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|80435.2國際組合投資與金融市場一體化拋補利率平價與非拋補利率平價的比較案例假如現(xiàn)在人民幣1年利率5%，美元1年利率是10%但是，如果投資者不愿意花錢在遠期合約上避險，則為非拋補跨國投資在這種情況下，遠期匯率的預計升貼水對他沒有影響，決定其投資收益水平的是實際匯率的變化結(jié)果：未來的即期匯率只要1年后美元對人民幣的貶值不超過5%，投資者就有盈利如果貶值等于5%，則為平價如果貶值超過5%，則會發(fā)生虧損國際金融|80435.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|80445.2國際組合投資與金融市場一體化拋補利率平價與非拋補利率平價的比較案例拋補利率平價與非拋補利率平價的差異之處是否進行掉期交易拋補利率平價與非拋補利率平價的相同之處都取決于兩種貨幣存款未來的收益率都要對匯率未來的走勢進行預測在理想情況下，都會導致投資收益率趨同，除非政府實施金融管制A國的收益率低，但由于實行資本管制，國內(nèi)的錢不準出去B國的收益率高，但由于實行資本管制，國外的錢不能進來國際金融市場無法實現(xiàn)一體化國際金融|80445.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|80455.2國際組合投資與金融市場一體化拋補利率平價與非拋補利率平價的比較案例要求風險溢價為0是不合理的在跨國投資中，考慮的是匯率差異，是存1年還是存3年呢？如果一次性存3年，和存一年取出來再存一年然后取出來再存一年直到3年的收益率相等則投資者都愿意一年一年存因為3年的風險肯定比一年大所以一次性存3年的收益率一定比存一年的收益率高，多出來的就是風險的溢價，也稱為風險補貼國際金融|80455.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|80465.2國際組合投資與金融市場一體化2．金融市場一體化的衡量標準(3)實際利率平價實際利率平價是根據(jù)相對購買力平價和非拋補利率平價推導出來的通脹率之差等于匯率變化率：e-*e=（Se+1-S）／S實際收益率等于投資收益率與通脹率之差：r=R-e

在均衡狀態(tài)下，兩國的金融工具在其他特征都一樣的情況下，剔除通貨膨脹因素后的實際利率水平是相等的如果實際利率平價成立意味著各國之間的實際利率不存在任何差異一價定律自動實現(xiàn)，國際金融市場高度一體化

國際金融|80465.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|80475.2國際組合投資與金融市場一體化2．金融市場一體化的衡量標準(4)儲蓄與投資模型在國際金融市場完全一體化的條件下一個國家經(jīng)常賬戶的赤字（盈余）就會被資本賬戶的流入（流出）所平衡由于國內(nèi)的個人和企業(yè)可以在全球范同內(nèi)尋找投資的資金因此，儲蓄決策將獨立于投資其自身的儲蓄和投資數(shù)額的相關性降低而與其他國家的同類指標相關程度增加國際金融|80475.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|80485.2國際組合投資與金融市場一體化2．金融市場一體化的衡量標準(4)儲蓄與投資模型經(jīng)常賬戶：是指反映一國與他國之間實際資產(chǎn)流動情況的賬戶，也是國際收支平衡表中最基本、最重要的部分包括貨物、服務、收入和經(jīng)常轉(zhuǎn)移經(jīng)常項目順差表示該國為凈貸款人經(jīng)常項目逆差表示該國為凈借款人經(jīng)常賬戶不包含長期借貸和投資的資金流，這些是資本賬戶上的項目

國際金融|80485.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|80495.2國際組合投資與金融市場一體化2．金融市場一體化的衡量標準(4)儲蓄與投資模型由于該模型的假設條件過于嚴格，在現(xiàn)實中難以完全滿足因此，將其用于衡量國際金融市場一體化程度，還存在較大爭議

國際金融|80495.2國際組合投資與金融市場一體化5.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融市場一體化的概念國際金融市場一體化的衡量標準機構(gòu)投資者與金融市場一體化國際金融|8050-805.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融市場一體化的概念國國際金融|48515.2國際組合投資與金融市場一體化3.機構(gòu)投資者與金融市場一體化主要跨國機構(gòu)投資者（1）商業(yè)銀行（2）證券公司（3）保險公司（4）養(yǎng)老基金（5）投資基金國際金融|48515.2國際組合投資與金融市場國際金融|48525.2國際組合投資與金融市場一體化3.機構(gòu)投資者與金融市場一體化（1）商業(yè)銀行商業(yè)銀行主要對有價證券進行投資各國對商業(yè)銀行的投資業(yè)務具有不同的規(guī)定德國等全能銀行體制的國家，銀行的證券投資可以包括企業(yè)的普通股股票。日本允許銀行和企業(yè)之間的交叉持股，擁有大量的股權(quán)性投資資產(chǎn)。美國銀行早期主要投資于固定利息的債券，1999年頒布《金融服務現(xiàn)代化法案》，銀行可與證券公司一樣投資股票。我國實行嚴格的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理體制，商業(yè)銀行不得投資于股票，只能持有法律許可的一些固定收益?zhèn)?。國際金融|48525.2國際組合投資與金融市場國際金融|48535.2國際組合投資與金融市場一體化3.機構(gòu)投資者與金融市場一體化（2）證券公司是指依法設立的可在證券市場上經(jīng)營證券業(yè)務的金融機構(gòu)。主要業(yè)務包括證券發(fā)行承銷、證券自營買賣、證券經(jīng)紀業(yè)務、資產(chǎn)管理及企業(yè)財務顧問等。通過資產(chǎn)管理業(yè)務，證券公司把分散于個人投資者的資金集中起來，按照事先約定的規(guī)則或自己的意愿進行投資。在成熟國家，自有資金在證券公司投資中所占的比重一般很小，大部分資金均來自于受托管理的資產(chǎn)。國際金融|48535.2國際組合投資與金融市場國際金融|48545.2國際組合投資與金融市場一體化3.機構(gòu)投資者與金融市場一體化（3）保險公司投資是保險行業(yè)的核心業(yè)務，沒有投資就等于沒有保險業(yè)。保險的主要目標是轉(zhuǎn)移風險，保費是風險轉(zhuǎn)移的價格，由于市場競爭，使得這個價格往往不夠支付轉(zhuǎn)移的成本。保險投資成為保險企業(yè)經(jīng)營的關鍵業(yè)務。1990-1999年間，美國、英國、德國、日本等七個主要國家的保險公司的投資增長了150%。同期，日本保險公司持有的金融資產(chǎn)份額從15%增長到28%。國際金融|48545.2國際組合投資與金融市場國際金融|48555.2國際組合投資與金融市場一體化3.機構(gòu)投資者與金融市場一體化（4）養(yǎng)老基金養(yǎng)老基金是指通過發(fā)行基金股份或受益憑證，募集社會上的養(yǎng)老保險資金，委托專業(yè)基金管理機構(gòu)用于產(chǎn)業(yè)投資、證券投資或其他項目的投資，以實現(xiàn)保值增值的一種投資基金從國際經(jīng)驗來看，各國近年來紛紛放松對養(yǎng)老基金投資組合的限制，養(yǎng)老基金國外證券投資托比重有增大的趨勢與1994年相比國際金融|48555.2國際組合投資與金融市場國際金融|48565.2國際組合投資與金融市場一體化3.機構(gòu)投資者與金融市場一體化（5）投資基金通過發(fā)行基金證券，集中具有共同目的的不特定多數(shù)投資者的資金，委托專業(yè)金融投資機構(gòu)進行管理和運用，在分散投資風險的同時,滿足投資者對資產(chǎn)保值增值要求的一種投資制度或方式。是一種利益共享、風險共擔的集合投資制度；是投資者通過購買基金進行投資的間接方式，投資對象包括各類有價證券、金融衍生品及房地產(chǎn)、貴金屬等。在投資基金的發(fā)展中，對沖基金引人關注通常定居于離岸金融中心，以便利用稅收和監(jiān)管上的優(yōu)越條件。既是天使，也是魔鬼(專欄文章5.5)。

國際金融|48565.2國際組合投資與金融市場國際金融|48575.2國際組合投資與金融市場一體化3.機構(gòu)投資者與金融市場一體化趨勢

機構(gòu)投資者的資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，其資產(chǎn)占GDP的比重不斷上升投資有風險，但可以通過跨國投資予以分散跨國投資分散風險跨國投資增加收益跨國投資促進國際金融市場發(fā)展，也增加了風險促進發(fā)展：資本增多，借雞生蛋，經(jīng)濟發(fā)展增加風險；跨國資本流動加劇本國物價和匯率波動機構(gòu)投資者是國際金融市場的主體，對國際金融市場的發(fā)展具有重要影響。國際金融|48575.2國際組合投資與金融市場國際金融|8058主要內(nèi)容5.1國際組合投資概覽5.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|8058主要內(nèi)容5.1國際組合投資概覽本章小結(jié)國際化投資使得原來局限于國內(nèi)投資時不可分散的國家風險可以通過對不同國家金融資產(chǎn)的投資得以分散隨著金融市場國際化、一體化程度的提高，各國金融市場之間的相關性越來越強，風險在全球范圍內(nèi)的分散難度增加國外投資既能在較大程度上減輕各種風險，又能使投資者持續(xù)獲得局限于一地所無法保持的長期收益因此，國際組合投資具有獲取更高投資收益和風險分散化收益的優(yōu)勢國際金融|8059-80本章小結(jié)國際化投資國際金融|8059-80本章小結(jié)國際組合投資的特殊風險國際組合投資使投資者面臨國內(nèi)投資所沒有的特殊風險，包括外匯風險和國家風險國際組合投資的主要渠道在外國證券市場上直接購買外國證券在本國市場上購買外國證券購買投資于外國市場的共同基金國際金融|8060-80本章小結(jié)國際組合投資的特殊風險國際金融|8060-8本章小結(jié)國際金融市場一體化是指國內(nèi)和國外金融市場之間的聯(lián)系日益緊密，相互影響、相互促進，逐步走向統(tǒng)一金融市場的狀態(tài)和趨勢，包含三層含義第一，各國銀行和金融機構(gòu)跨國經(jīng)營而形成了各國金融市場的關聯(lián)鏈第二，由于各國金融市場之間關聯(lián)鏈的形成，極大地促進了各國金融市場之間金融交易量的增長第三，各國金融市場的利率決定機制相互影響，使得相同金融工具在不同金融市場上的價格趨于一致國際金融|8061-80本章小結(jié)國際金融市場一體化國際金融|8061-80本章小結(jié)國際宏觀經(jīng)濟學領域，已經(jīng)建立了多種方法來衡量金融一體化的程度拋補剩率平價模型非拋補利率平價模型實際利率平價模型儲蓄與投資模型（成熟度較低）國際金融|8062-80本章小結(jié)國際宏觀經(jīng)濟學領域，已經(jīng)建立了多種方法來衡量金融一體本章小結(jié)金融市場一體化的雙刃劍效應一方面，可以促進經(jīng)濟的持續(xù)增長，促進各國金融機構(gòu)之間的合作并提高效率，促進投資活躍和新市場的興起，有利于跨國金融監(jiān)管體系的形成另一方面，各國政府對本國金融市場的控制能力削弱，一國很難堅持自主的貨幣政策，并且金融體系特有的風險傳遞“多米諾骨牌效應”會表現(xiàn)更為明顯，導致金融風險加劇且快速蔓延，從而產(chǎn)生更大破壞力國際金融|8063-80本章小結(jié)金融市場一體化的雙刃劍效應國際金融|8063本章小結(jié)國際金融市場上的機構(gòu)投資者主要包括商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、養(yǎng)老基金和投資基金等機構(gòu)投資者發(fā)展迅速，這不僅體現(xiàn)在機構(gòu)投資者本身絕對資產(chǎn)規(guī)模的擴大，也表現(xiàn)在機構(gòu)投資者持有資產(chǎn)相對于GDP比例的上升不同機構(gòu)投資者的資金來源是不一樣的，資金的性質(zhì)也不同，這就決定了其在國際金融市場上的投資行為也會有所差異國際金融|8064-80本章小結(jié)國際金融市場上的機構(gòu)投資者國際金融|8064多謝分享

歡迎提問姜桂艷639405jiangguiyan@5.國際資產(chǎn)組合投資主編：陳雨露出版社：中國人民大學出版社多謝分享

歡迎提問姜桂艷5.國際資產(chǎn)組合投資主編：陳雨露國際金融主編：陳雨露出版社：中國人民大學出版社5.國際資產(chǎn)組合投資姜桂艷639405jiangguiyan@國際金融主編：陳雨露5.國際資產(chǎn)組合投資姜桂艷國際金融|8067本章學習目的●掌握國際組合投資的原理和渠道●了解國際金融市場一體化的衡量方法以及收益和風險●熟悉國際金融市場上的機構(gòu)投資者國際金融|802本章學習目的●掌握國際組合投資的原理國際金融|8068主要內(nèi)容5.1國際組合投資概覽5.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|803主要內(nèi)容5.1國際組合投資概覽5.1國際組合投資概覽國際組合投資發(fā)展的背景發(fā)達國家發(fā)起的金融自由化大大消除了資本跨國流動的壁壘，使得跨國投資成為可能通信技術(shù)和計算機技術(shù)的發(fā)展大大降低了跨國交易的成本，推動了跨國投資的快速發(fā)展國際組合投資使得投資者可以在全球范圍內(nèi)配置資金，更好地分散風險國際金融|8069-805.1國際組合投資概覽國際組合投資發(fā)展的背景國際金融|國際金融|48705.1國際組合投資概覽1.國際組合投資簡介2.國際組合投資的動機3.國際組合投資的特殊風險4.國際組合投資渠道國際金融|4855.1國際組合投資概覽1.國國際金融|48715.1國際組合投資概覽1.國際組合投資簡介組合投資的起源與發(fā)展1952年美國經(jīng)濟學家首次提出《資產(chǎn)組合選擇—投資的有效分散化》，開啟了國際組合投資新業(yè)務；自20世紀80年代以來，國際組合投資得到了高速發(fā)展，主要集中于股票、長期債券和短期債券三個方面。國際金融|4865.1國際組合投資概覽1.國國際金融|48725.1國際組合投資概覽1.國際組合投資簡介組合投資的起源與發(fā)展美國是金融市場最發(fā)達的國家，是外國投資者進行跨國投資的首選。國際金融|4875.1國際組合投資概覽1.國國際金融|48735.1國際組合投資概覽1.國際組合投資簡介組合投資的起源與發(fā)展美國是金融市場最發(fā)達的國家，是外國投資者進行跨國投資的首選。國際金融|4885.1國際組合投資概覽1.國國際金融|48745.1國際組合投資概覽1.國際組合投資簡介組合投資的起源與發(fā)展美國是金融市場最發(fā)達的國家，是外國投資者進行跨國投資的首選。近年來，新興市場日益成為國際組合投資的重要選擇，目前全球有36新興證券市場。通常位于新興工業(yè)化國家和發(fā)展中國家或地區(qū)；以其國內(nèi)經(jīng)濟迅猛增長為背景，投資收益率相對較高，規(guī)模快速擴張。國際金融|4895.1國際組合投資概覽1.國國際金融|48755.1國際組合投資概覽1.國際組合投資簡介2.國際組合投資的動機3.國際組合投資的特殊風險4.國際組合投資渠道國際金融|48105.1國際組合投資概覽1.國際金融|48765.1國際組合投資概覽2.國際組合投資的動機國際證券投資理論認為：投資于多個國家的證券比僅投資于一國證券市場能有效地分散風險，并保持收益水平提高或不變。組合投資動機獲取更高的投資收益；獲取風險分散化收益國際金融|48115.1國際組合投資概覽2.國際金融|48775.1國際組合投資概覽2.國際組合投資的動機獲取更高的投資收益日本和德國的投資者進行國際組合投資，獲得更大收益的概率增加瑞典的投資者進行組合投資，難以獲取更大收益，但可分散風險國際金融|48125.1國際組合投資概覽2.國際金融|48785.1國際組合投資概覽2.國際組合投資的動機獲取更高的投資收益獲取風險分散化收益投資風險，按照能否分散，可以劃分為系統(tǒng)性風險--不可分散風險是由影響整個金融市場的因素所引起的風險；這些因素包括經(jīng)濟周期、國家宏觀經(jīng)濟政策的變動等等這部分風險影響所有金融變量的可能值；因此，不能通過分散投資相互抵消或削弱，又稱為不可分散風險。即使投資者持有的是充分分散化的投資組合，也要承受這一部分風險。非系統(tǒng)性風險

國際金融|48135.1國際組合投資概覽2.國際金融|48795.1國際組合投資概覽2.國際組合投資的動機獲取更高的投資收益獲取風險分散化收益投資風險，按照能否分散，可以劃分為系統(tǒng)性風險非系統(tǒng)性風險--可分散風險是一種與特定公司或行業(yè)相關的風險，與經(jīng)濟、政治以及其他影響所有金融變量的因素無關；分散投資能夠降低或消除這種風險，因此又被稱為可分散風險；一國國內(nèi)組合投資，一般只能分散本國市場上的非系統(tǒng)性風險；國際組合投資，可以降低非系統(tǒng)性風險，還可以降低相對于一國而言的系統(tǒng)性風險。國際金融|48145.1國際組合投資概覽2.國際金融|48805.1國際組合投資概覽2.國際組合投資的動機獲取更高的投資收益獲取風險分散化收益投資風險，按照能否分散，可以劃分為系統(tǒng)性風險非系統(tǒng)性風險--可分散風險是一種與特定公司或行業(yè)相關的風險，與經(jīng)濟、政治以及其他影響所有金融變量的因素無關分散投資能夠降低或消除這種風險，因此又被稱為可分散風險一國國內(nèi)組合投資，一般只能分散本國市場上的非系統(tǒng)性風險；國際組合投資，可以降低非系統(tǒng)性風險，還可以降低相對于一國而言的系統(tǒng)性風險前提是各國之間證券投資收益的相關性較低國際金融|48155.1國際組合投資概覽2.國際金融|48815.1國際組合投資概覽2.國際組合投資的動機獲取更高的投資收益獲取風險分散化收益研究表明美國國內(nèi)證券之間的平均相關性為0.4美國國內(nèi)各證券市場之間的相關性則在0.9以上而各發(fā)達國家證券市場之間的平均相關性只有0.133，遠低于美國國內(nèi)證券市場之間的相關性如果投資者能夠?qū)ζ渫顿Y實施國際分散化措施，則能大大降低風險。國際金融|48165.1國際組合投資概覽2.國際金融|48825.1國際組合投資概覽2.國際組合投資的動機獲取更高的投資收益獲取風險分散化收益研究表明

盡管七國之間的股票指數(shù)投資收益的相關系數(shù)為正，但它們的數(shù)值都遠小于1，大部分的相關性甚至低于0.5。實施國際分散化措施，能夠降低投資風險。國際金融|48175.1國際組合投資概覽2.國際金融|48835.1國際組合投資概覽2.國際組合投資的動機獲取更高的投資收益獲取風險分散化收益研究表明除美國外，其他市場和世界股票市場指數(shù)的相關性非常低。國際金融|48185.1國際組合投資概覽2.國際金融|48845.1國際組合投資概覽2.國際組合投資的動機獲取更高的投資收益獲取風險分散化收益研究表明通過國際組合投資，收益增加了，絕大多數(shù)方案的風險下降了國際金融|48195.1國際組合投資概覽2.國際金融|48855.1國際組合投資概覽1.國際組合投資簡介2.國際組合投資的動機3.國際組合投資的特殊風險4.國際組合投資渠道國際金融|48205.1國際組合投資概覽1.國際金融|48865.1國際組合投資概覽3.國際組合投資的特殊風險與投資本國證券相比，投資者投資外國證券還必須面臨額外的風險，主要包括：國家風險是指投資者進行貨幣兌換的能力的不確定性外國政府可能限制甚至完全禁止貨幣間的兌換；或者對貨幣兌換征收各種各樣的稅負或費用，從而加大貨幣兌換的成本；或者是該國經(jīng)濟環(huán)境突然發(fā)生變化,導致投資者遭受損失（內(nèi)亂，戰(zhàn)爭）。匯率風險國際金融|48215.1國際組合投資概覽3.國際金融|48875.1國際組合投資概覽3.國際組合投資的特殊風險與投資本國證券相比，投資者投資外國證券還必須面臨額外的風險，主要包括國家風險匯率風險是指貨幣兌換比率的不確定性；即，投資者在投資購買外國證券時，其未來的以外國貨幣計價的投資在兌換成本幣時面臨著不確定性。國際金融|48225.1國際組合投資概覽3.國際金融|48885.1國際組合投資概覽3.國際組合投資的特殊風險與投資本國證券相比，投資者投資外國證券還必須面臨額外的風險，主要包括國家風險匯率風險假設一位美國投資者期初投資20000美元，購買無風險的英國國債，該國債年收益率為10%。假設現(xiàn)在的匯率是1英鎊兌換2美元，那么美國投資者的期初投資額就相當于10000英鎊，一年以后能獲得11000英鎊的本利和。

如果在這一年當中英鎊兌美元的匯率發(fā)生了變動，比方說年末匯率變成1英鎊兌換1.8美元，英鎊貶值。

則11000英鎊只能兌換19800美元（11000英鎊×1.80美元／英鎊）相對于期初的20000美元，損失了200美元所以，盡管以英鎊為計算單位的收益率為正的10%，但由于匯率變動，導致以美元計算的收益率變成了負的1%。國際組合投資的額外風險幾乎是不可能徹底消除的國際金融|48235.1國際組合投資概覽3.國際金融|48895.1國際組合投資概覽1.國際組合投資簡介2.國際組合投資的動機3.國際組合投資的特殊風險4.國際組合投資渠道國際金融|48245.1國際組合投資概覽1.國際金融|48905.1國際組合投資概覽4.國際組合投資渠道在外國證券市場上直接購買外國證券優(yōu)點：投資者可以完整地實現(xiàn)自己的投資意圖，貫徹自己的投資政策；缺點：可能存在一些障礙，例如跨境交易成本過高、外匯兌換成本加大、對外國證券的信息掌握不充分等等；更適合機構(gòu)投資者。購買本國市場上的外國證券投資共同基金國際金融|48255.1國際組合投資概覽4.國際金融|48915.1國際組合投資概覽4.國際組合投資渠道在外國證券市場上直接購買外國證券購買本國市場上的外國證券某些公司的股票不僅在國內(nèi)上市，還同時在其他國家的證券市場上做異地上市，為投資者在本國市場上購買外國證券提供了可能。為了簡化手續(xù)、降低成本，公司通常不在外國直接發(fā)行股票，而是將其在本國發(fā)行的股票以存托憑證的方式進入他國金融市場，以兩國的經(jīng)紀人和相關銀行為紐帶進行交易。投資共同基金他國股票以存托憑證的方式進入美國市場存托憑證是由存托銀行發(fā)行的可轉(zhuǎn)讓股票憑證，證明一定數(shù)額的外國股票已經(jīng)寄存在該銀行的國外保管機構(gòu)。存托憑證的持有人實際上是寄存股票的所有者，其權(quán)利與原股票持有人相同。通過委托經(jīng)紀人進行買賣操作。123456國際金融|48265.1國際組合投資概覽4.國際金融|48925.1國際組合投資概覽4.國際組合投資渠道在外國證券市場上直接購買外國證券購買本國市場上的外國證券某些公司的股票不僅在國內(nèi)上市，還同時在其他國家的證券市場上做異地上市，為投資者在本國市場上購買外國證券提供了可能。為了簡化手續(xù)、降低成本，公司通常不在外國直接發(fā)行股票，而是將其在本國發(fā)行的股票以存托憑證的方式進入他國金融市場，以兩國的經(jīng)紀人和相關銀行為紐帶進行交易。投資共同基金全球存托憑證（GDR）：將股票（債券）寄存在國外銀行，并面向兩個以上的國家銷售存托憑證泡沫國際金融|48275.1國際組合投資概覽4.國際金融|48935.1國際組合投資概覽4.國際組合投資渠道在外國證券市場上直接購買外國證券購買本國市場上的外國證券投資共同基金

通過購買投資于外國證券市場的共同基金實現(xiàn)國際組合投資，這也是個人投資者最好的選擇全球基金：世界基金，投資于全球證券市場(含本國)國際基金：外國基金，投資于除本國市場以外的其他國家的證券市場區(qū)域基金：投資于某一特定地理區(qū)域的證券市場國家基金：在本國市場外的單一國家市場進行投資新興市場基金：專門投資于新興市場的基金國際金融|48285.1國際組合投資概覽4.國際金融|8094主要內(nèi)容5.1國際組合投資概覽5.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|8029主要內(nèi)容5.1國際組合投資概覽5.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融市場一體化的概念國際金融市場一體化的衡量標準機構(gòu)投資者與金融市場一體化國際金融|8095-805.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融市場一體化的概念國國際金融|80965.2國際組合投資與金融市場一體化1．金融市場一體化的概念概念是指國內(nèi)和國外金融市場之間日益緊密的聯(lián)系和協(xié)調(diào)，它們相互影響、相互促進，逐步走向統(tǒng)一金融市場的狀態(tài)和趨勢，包含3層含義第一，各國銀行和金融機構(gòu)跨國經(jīng)營而形成的不同國家金融市場的關聯(lián)鏈第二，由于不同國家金融市場之間關聯(lián)鏈的形成，極大地促進各國金融市場之間金融交易量的增長；第三，各國金融市場的利率決定機制相互影響，使得相同金融工具在不同金融市場上的價格趨于一致國際金融|80315.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|80975.2國際組合投資與金融市場一體化1．金融市場一體化的概念途徑(1)金融活動一體化各種交易工具、交易市場、交易規(guī)則、資金價格、結(jié)算匯兌、貨幣種類等趨于一致或具有較大的趨同性(2)金融制度一體化是較高級的一體化層次，指通過契約法律條文和一定的組織形式將金融活動一體化固定下來。這種一體化更加曲折和復雜，主權(quán)國家都很慎重價格一致性是金融市場一體化程度的重要體現(xiàn)國際金融|80325.2國際組合投資與金融市場一體化5.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融市場一體化的概念國際金融市場一體化的衡量標準機構(gòu)投資者與金融市場一體化國際金融|8098-805.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融市場一體化的概念國國際金融|80995.2國際組合投資與金融市場一體化2．金融市場一體化的衡量標準(1)拋補利率平價(2)非拋補利率平價(3)實際利率平價(4)儲蓄與投資模型國際市場中同類金融工具價格的相似程度與金融市場的一體化程度成正比國際金融|80345.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|801005.2國際組合投資與金融市場一體化2．金融市場一體化的衡量標準(1)拋補利率平價在完全理想的條件下如果在兩個國家同一種金融工具或兩種相似的金融工具的預期收益不同儲蓄者會將資金從一個國家轉(zhuǎn)移到另一個國家只有預期收益率相等時，這種轉(zhuǎn)移才會停止，市場達到均衡在利率平價下，國際金融市場上各國的利率會趨同，當資金不發(fā)生跨國流動時，國際金融市場完全一體化國際金融|80355.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|801015.2國際組合投資與金融市場一體化2．金融市場一體化的衡量標準(1)拋補利率平價拋補利率平價是指國內(nèi)金融資產(chǎn)的利率與國外金融資產(chǎn)的利率之差應該等于兩國遠期匯率的升水或貼水（率）：

R-R*=(F-S)／S遠期匯率：用于套期交易掉期交易：拋補交易國際金融|80365.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|801025.2國際組合投資與金融市場一體化2．金融市場一體化的衡量標準(1)拋補利率平價如果拋補利率平價條件不成立則存在拋補利率套利機會投資者會將資金從一個國家轉(zhuǎn)移到一個國家直到兩國收益率相同為止國際金融|80375.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|801035.2國際組合投資與金融市場一體化2．金融市場一體化的衡量標準(1)拋補利率平價二者不會一一對應，但趨勢比較相像2007年以來，英國和美國之間的利差與匯率升貼水率的關系曲線國際金融|80385.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|801045.2國際組合投資與金融市場一體化2．金融市場一體化的衡量標準(2)非拋補利率平價是指在資本具有充分國際流動性的條件下，所有特征都相同的兩國金融工具的利率差異，應該等于兩國貨幣即期匯率的預期變動率：R-R*=（Se+1-S）／S不進行拋補交易匯率變動率的計算基礎是即期匯率與未來即期匯率

拋補利率平價中，匯率變動率的計算基礎是即期匯率與遠期匯率

國際金融|80395.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|801055.2國際組合投資與金融市場一體化拋補利率平價與非拋補利率平價的比較案例假如現(xiàn)在人民幣1年利率5%，美元1年利率是10%在資本可以正常流動的情況下，對于資金擁有者，沒有人會愿意持有1年人民幣存款，通常都會考慮存美元存款但會有一個擔心，萬一1年過后美元貶值怎么辦？所以希望在遠期外匯市場上鎖定1年后的美元對人民幣的匯率（掉期交易：拋補操作）如果1年期美元對人民幣匯率的貼水是2%，資金擁有者一定進行掉期交易，因為2%<利差（10%-5%）國際金融|80405.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|801065.2國際組合投資與金融市場一體化拋補利率平價與非拋補利率平價的比較案例假如現(xiàn)在人民幣1年利率5%，美元1年利率是10%這樣可以通過這筆交易鎖定3%的超額回報。即存1年人民幣收益5%如果存1年美元收益10%，但1年后把美元換成人民幣要縮水2%那么存美元最后的實際收益為8%比原來的5%多了三個百分點這就是無風險套利，該投資者就是拋補套利者國際金融|80415.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|801075.2國際組合投資與金融市場一體化拋補利率平價與非拋補利率平價的比較案例假如現(xiàn)在人民幣1年利率5%，美元1年利率是10%這樣可以通過這筆交易鎖定3%的超額回報。即存1年人民幣收益5%如果存1年美元收益10%，但1年后把美元換成人民幣要縮水2%那么存美元最后的實際收益為8%比我原來的5%多3%這就是無風險套利，該投資者就是拋補套利者但是，如果1年期美元對人民幣的遠期匯率貼水是5%，則意味著跨國投資無利可圖，因為此時是拋補平價了國際金融|80425.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|801085.2國際組合投資與金融市場一體化拋補利率平價與非拋補利率平價的比較案例假如現(xiàn)在人民幣1年利率5%，美元1年利率是10%但是，如果投資者不愿意花錢在遠期合約上避險，則為非拋補跨國投資在這種情況下，遠期匯率的預計升貼水對他沒有影響，決定其投資收益水平的是實際匯率的變化結(jié)果：未來的即期匯率只要1年后美元對人民幣的貶值不超過5%，投資者就有盈利如果貶值等于5%，則為平價如果貶值超過5%，則會發(fā)生虧損國際金融|80435.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|801095.2國際組合投資與金融市場一體化拋補利率平價與非拋補利率平價的比較案例拋補利率平價與非拋補利率平價的差異之處是否進行掉期交易拋補利率平價與非拋補利率平價的相同之處都取決于兩種貨幣存款未來的收益率都要對匯率未來的走勢進行預測在理想情況下，都會導致投資收益率趨同，除非政府實施金融管制A國的收益率低，但由于實行資本管制，國內(nèi)的錢不準出去B國的收益率高，但由于實行資本管制，國外的錢不能進來國際金融市場無法實現(xiàn)一體化國際金融|80445.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|801105.2國際組合投資與金融市場一體化拋補利率平價與非拋補利率平價的比較案例要求風險溢價為0是不合理的在跨國投資中，考慮的是匯率差異，是存1年還是存3年呢？如果一次性存3年，和存一年取出來再存一年然后取出來再存一年直到3年的收益率相等則投資者都愿意一年一年存因為3年的風險肯定比一年大所以一次性存3年的收益率一定比存一年的收益率高，多出來的就是風險的溢價，也稱為風險補貼國際金融|80455.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|801115.2國際組合投資與金融市場一體化2．金融市場一體化的衡量標準(3)實際利率平價實際利率平價是根據(jù)相對購買力平價和非拋補利率平價推導出來的通脹率之差等于匯率變化率：e-*e=（Se+1-S）／S實際收益率等于投資收益率與通脹率之差：r=R-e

在均衡狀態(tài)下，兩國的金融工具在其他特征都一樣的情況下，剔除通貨膨脹因素后的實際利率水平是相等的如果實際利率平價成立意味著各國之間的實際利率不存在任何差異一價定律自動實現(xiàn)，國際金融市場高度一體化

國際金融|80465.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|801125.2國際組合投資與金融市場一體化2．金融市場一體化的衡量標準(4)儲蓄與投資模型在國際金融市場完全一體化的條件下一個國家經(jīng)常賬戶的赤字（盈余）就會被資本賬戶的流入（流出）所平衡由于國內(nèi)的個人和企業(yè)可以在全球范同內(nèi)尋找投資的資金因此，儲蓄決策將獨立于投資其自身的儲蓄和投資數(shù)額的相關性降低而與其他國家的同類指標相關程度增加國際金融|80475.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|801135.2國際組合投資與金融市場一體化2．金融市場一體化的衡量標準(4)儲蓄與投資模型經(jīng)常賬戶：是指反映一國與他國之間實際資產(chǎn)流動情況的賬戶，也是國際收支平衡表中最基本、最重要的部分包括貨物、服務、收入和經(jīng)常轉(zhuǎn)移經(jīng)常項目順差表示該國為凈貸款人經(jīng)常項目逆差表示該國為凈借款人經(jīng)常賬戶不包含長期借貸和投資的資金流，這些是資本賬戶上的項目

國際金融|80485.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融|801145.2國際組合投資與金融市場一體化2．金融市場一體化的衡量標準(4)儲蓄與投資模型由于該模型的假設條件過于嚴格，在現(xiàn)實中難以完全滿足因此，將其用于衡量國際金融市場一體化程度，還存在較大爭議

國際金融|80495.2國際組合投資與金融市場一體化5.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融市場一體化的概念國際金融市場一體化的衡量標準機構(gòu)投資者與金融市場一體化國際金融|80115-805.2國際組合投資與金融市場一體化國際金融市場一體化的概念國國際金融|481165.2國際組合投資與金融市場一體化3.機構(gòu)投資者與金融市場一體化主要跨國機構(gòu)投資者（1）商業(yè)銀行（2）證券公司（3）保險公司（4）養(yǎng)老基金（5）投資基金國際金融|48515.2國際組合投資與金融市場國際金融|481175.2國際組合投資與金融市場一體化3.機構(gòu)投資者與金融市場一體化（1）商業(yè)銀行商業(yè)銀行主要對有價證券進行投資各國對商業(yè)銀行的投資業(yè)務具有不同的規(guī)定德國等全能銀行體制的國家，銀行的證券投資可以包括企業(yè)的普通股股票。日本允許銀行和企業(yè)之間的交叉持股，擁有大量的股權(quán)性投資資產(chǎn)。美國銀行早期主要投資于固定利息的債券，1999年頒布《金融服務現(xiàn)代化法案》，銀行可與證券公司一樣投資股票。我國實行嚴格的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理體制，商業(yè)銀行不得投資于股票，只能持有法律許可的一些固定收益?zhèn)H金融|48525.2國際組合投資與金融市場國際金融|481185.2國際組合投資與金融市場一體化3.機構(gòu)投資者與金融市場一體化（2）證券公司是指依法設立的可在證券市場上經(jīng)營證券業(yè)務的金融機構(gòu)。主要業(yè)務包括證券發(fā)行承銷、證券自營買賣、證券經(jīng)紀業(yè)務