一季度民企信用債融資有何特點

一季度民企信用債融資有何特點？——2022年1季度民企信用債1融資觀察2022年一季，民營企業(yè)信用債融資呈“一改善、兩分化、兩集中”的特點。從總量上看，企信用債凈融資呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)，同比有所改善。但從民企內(nèi)部債券資金流向來看，不同行業(yè)、域融資分化顯著；融資資向高等級、頭部企業(yè)集中的趨勢更加明顯，高評級企業(yè)融資成本出現(xiàn)顯下降?？梢钥?，改善的民企融資仍主要流向了龍頭、大型優(yōu)質(zhì)民企，中小企業(yè)債券融資仍然在難度。展望后，我們認(rèn)為在流動性保持充裕、監(jiān)管層出臺保障民企債券融資政策以及到期壓降低的背景下2022年民企債券有望繼續(xù)回暖預(yù)計全年發(fā)行量或超過6000億元凈融資或在500億元，較2021年有望改善。但宏觀經(jīng)濟尚需修復(fù)、信用分化持續(xù)的背景下，仍需關(guān)注房地產(chǎn)交通運輸行業(yè)再融資風(fēng)。一、民營企業(yè)2融資總體回暖，可轉(zhuǎn)債支持民企融資作用增強2022年一季度民營企業(yè)信用債融資有所改善,全季度凈融資規(guī)模344.68億元，為2019年以來第三高水平僅低于政策支持力度很大的2020年第一第二季度從月度情況來看一季度3個月份凈融資均為正值其中2月份凈融資規(guī)模超過240億元為2019年以來單月次高水平較2020圖1：民營企業(yè)信用債融資情況（單位：億元）10.0 80800 70600 604圖1：民營企業(yè)信用債融資情況（單位：億元）10.0 80800 70600 6040050200400030-000-000 20-000 10-000 00數(shù)據(jù)來源：ind，中誠信國整理民企：總發(fā)行量(億元) 民企：凈融資額(億元) 民企發(fā)行占比從券種角度來看可轉(zhuǎn)債繼續(xù)成為民企債券融資中的重要部分201年可轉(zhuǎn)債占民企信用債1此處的民營企業(yè)信用債，包括非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，公司債、私募公司債、可轉(zhuǎn)債和可交換債，不包括資產(chǎn)支持證券。2為d口徑民營企業(yè)。中誠信國際信用債研究40.00 .0.030.00.020.00 .010.00 .0.0.0 .000 0000005000 00發(fā)行規(guī)模（億元） 到期規(guī)模（億元） 凈融資規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來源：ind，中誠信國整理浙粵川滬蘇仍為主要發(fā)行區(qū)域且區(qū)域分化程度進一步上升2022年一季度民營經(jīng)濟較為發(fā)達的浙江省、廣東省、四川省、上海市和江蘇省仍居全國民企發(fā)債前五，其發(fā)債總規(guī)模占比達到78%較2021年的71%進一步提升凈融資方面浙粵川滬蘇陜6個地區(qū)凈融資規(guī)模均在40億元上，其他區(qū)域民企凈融資多呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，體現(xiàn)出地域集中度進一步上升。圖圖4：不同區(qū)域主體融資情況（單位：億元）400300

200100200 100100 500浙江省廣東上海江蘇浙江省廣東上海江蘇陜西湖南福建北京河南天津重慶河北新疆維吾爾自治區(qū)湖北山東遼寧內(nèi)蒙古自治廣西壯族自治山西貴州安徽省-000 -00-000 -000發(fā)行規(guī)模（億元） 到期規(guī)模（億元） 凈融資規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來源：ind，中誠信國整理三、發(fā)行向高等級集中，頭部民企發(fā)行占比進一步提升民企信用債發(fā)行進一步向高等級企業(yè)集中。發(fā)行主體等級來看，AAA級主體的債券發(fā)行規(guī)模占比較2021年提升6個百分點AA級主體占比大幅下行7個百分點從融資成本3來看高低等主體的融資成本也出現(xiàn)分化。2022年一季，AAA級、AA+主體的發(fā)行利率同比降幅分別高達3由于可轉(zhuǎn)債定價方式與傳統(tǒng)信用債不同，融資成本部分不考慮可轉(zhuǎn)債。中誠信國際信用債研究和192bp，但AA級主體平均發(fā)行利率同比上升25bp。圖圖5：不同等級主體融資情況（單位：）10779550277795502728274559565349807060504030201002022年Q1 2021年AA A+ AA A- AA-以下數(shù)據(jù)來源：ind，中誠信國整理圖圖6：不同等級民企主體融資成本變化情況（單位：）70630 4630 419 33650403020100022Q1 222 223 224 22AA A+ AA數(shù)據(jù)來源：ind，中誠信國整理頭部民發(fā)行占比進一步提升從個體企業(yè)融資情況來看2022年一季度融資流向頭部企業(yè)情況也更加明顯發(fā)行規(guī)模最大的前五大企業(yè)發(fā)行規(guī)模占比達到38%較2021年全年各季度占比值提升6個百分點其中華為股份、通威股份和復(fù)星集團等信用實力較強的民企發(fā)行規(guī)模在80元以上?？梢钥吹矫衿髠谫Y仍主要流向了頭部企業(yè)，中小民企債券融資依然較為困難。圖圖7：發(fā)行人集中度情況中誠信國際信用債研究400 10400 103400 10400 10300 10300102008020060100100 4050 2000 0221 222 22Q3 224 22數(shù)據(jù)來源：ind，中誠信國整理四小結(jié)與展望民企融“一改善兩分化兩集中全年凈融資或回暖關(guān)注房地產(chǎn)交通輸行業(yè)到期壓力總體來看2022年一季度民營企業(yè)信用債融資呈現(xiàn)“一改善兩分化兩集中的特點“一改善指總體融資情況較2021年出現(xiàn)一定改善“兩分化”是指民企融資行業(yè)、區(qū)域分化進一步加劇，五大行業(yè)占比超六成浙粵川滬蘇占比超七成“兩集中指信用債發(fā)行流向高等級企業(yè)的趨勢更明顯，頭部企業(yè)集度進一步上升。展望后市，貨幣環(huán)境方面，央行在一季度再次重申了堅持穩(wěn)健的貨幣政策，并提出注重充分發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力，后續(xù)我國經(jīng)濟仍面臨一定增長壓力，預(yù)計流動性仍將保持合理充裕。策支持方面，央行在年初進行了降息操作，以降低金融機構(gòu)負(fù)債成本，以引導(dǎo)實體融資成本下行同時2022年政府工作報告提“完善民營企業(yè)債券融資支持機制3月證監(jiān)會擬推出科技創(chuàng)新司債券、進一步優(yōu)化融資服務(wù)機制等共七項落實性措施，進一步拓寬民營企業(yè)債券融資渠道，增服務(wù)民營經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)效。從民企債券到期壓力來看，我們結(jié)合民企存續(xù)債到期、回售情況以及年新發(fā)債到期規(guī)模的預(yù)測對民企到期壓力進行測算，預(yù)計2022年民企信用債總到期規(guī)模或在5800億元左右同比降幅超過10%。在流動性保持充裕、監(jiān)管層出臺保障民企債券融資政策以及期壓力降低的背景下2022年民企債券有望繼續(xù)回暖，預(yù)計全年民企信用債發(fā)行量或超過6000元，凈融資或在200-500億元，較2021年有望改善。但考慮當(dāng)前宏觀經(jīng)濟環(huán)境尚待恢復(fù)，新冠病毒新變種爆發(fā)對企業(yè)正常生產(chǎn)活動仍有影響，民企經(jīng)營方面仍可能面臨一定的不確定性，到期壓力較大的行業(yè)后續(xù)再融資風(fēng)險仍值得關(guān)注。從具體行業(yè)來看022年未來三季度房地產(chǎn)綜合化工交通運輸電子醫(yī)藥等行業(yè)到期債券規(guī)模均超過150億元。其中房地產(chǎn)行業(yè)在行業(yè)融資收緊、風(fēng)險事件頻發(fā)的背景下，行業(yè)發(fā)行占比從一季度的24%降低至四季度的5%2022年一季度占比仍在5%成功發(fā)行債券的企業(yè)外部評級均為AAA以看出低資質(zhì)民營房企的融資情況仍未出現(xiàn)改善房地產(chǎn)行業(yè)未來三個季度到期規(guī)模達到628億元考慮到目前房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險仍在釋放，民營房企的融資風(fēng)險尚需關(guān)注。此外，交通運輸行業(yè)到期規(guī)模接近200億元發(fā)行主體中包括受疫情及近期航空事故事件影響較大的航空相關(guān)發(fā)行主體，相關(guān)行業(yè)融資風(fēng)險也值得關(guān)注。中誠信國際信用債研究圖圖8：2022Q2-4民企信用債分行業(yè)到期情況（單位：億元）706050403020100數(shù)據(jù)來源：ind，中誠信國整理中誠信國際信用債研究附表1：2022年一季度民營企業(yè)融資規(guī)模及融資工具（單位：億元）發(fā)債主體名非金融企業(yè)債務(wù)融工公司債轉(zhuǎn)股類債合計華為資股限司100000001000通威份限司000010001000上海星科(團有公司430160200790浙江友業(yè)份限司0000760760隆基能技份限司0000700700江蘇鋼團限司5900000590浙江盛股團限司4000000400浙江利股團限司4000000400三一團限司4000000400四川倫業(yè)份限司8000300380上海園游城集)份有公司3205000370恒安際團限司3500000350浙江盛團份限司2800000280洛陽川業(yè)團份限公司2700000270杭州江產(chǎn)團份限公司2600000260三一工份限司2500000250無錫機控份限司0000240240新希集有公司2000000200浙江逸團限司2000000200天津發(fā)管團份限公司0000200200金科產(chǎn)團份限司0015000150美的業(yè)團限司1500000150深圳豐森股集)限公司1005000150桐昆團份限司1200000120亨通團限司1000000100旭輝團份限司1000000100江蘇利細工份限公司00009797錦浪技份限司00008787江蘇奈技份限司00008080廣東美材份限司00008484紅獅股團限司80000080恒力團限司80000080明新騰材股有公司00006363中國格有公司00600060深圳天裝份限司00005757浙江正材股有公司00005050杭州昊技份限司00005050浙江箭膠份限司00005454步步投集股有公司50000050新奧股資份限司50000050中誠信國際信用債研究正泰團份限司50000050韻達股份限司50000050紅豆團限司50000050花園團限司50000050特變工份限司50000050偉星團限司50000050上海語文科股有限司00005050九州醫(yī)集股有公司50000050上海星藥集)份限公司50000050博瑞物藥蘇)份限公司00004545威高團限司40000040深圳新市劃筑計股有公司00004040深圳鉑新料份限公司00004040深圳百源資限司40000040廣東大團份限司40000040桐昆股團限司40000040石家以藥股有公司40000040上海拉生科股有限司00003737中天設(shè)團限司30000030勝藍技份限司00003030溫州豐工金份限公司00003131江蘇虹技份限司3000