航空發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)深度報(bào)告（上）：開啟10年以上黃金成長(zhǎng)期

航空發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)深度報(bào)告（上）：開啟10年以上黃金成長(zhǎng)期1.航空發(fā)動(dòng)機(jī)：動(dòng)力強(qiáng)軍，科技強(qiáng)國(guó)1.1產(chǎn)業(yè)地位：工業(yè)皇冠上的明珠，高端制造業(yè)深水區(qū)發(fā)動(dòng)機(jī)強(qiáng)則飛機(jī)強(qiáng)，飛機(jī)強(qiáng)則航空強(qiáng)，航空強(qiáng)則中國(guó)強(qiáng)！

航空發(fā)動(dòng)機(jī)被譽(yù)為“工業(yè)皇冠上的明珠”，也是中國(guó)高端制造業(yè)邁向深水區(qū)的重要陣地，其產(chǎn)業(yè)發(fā)展是一個(gè)國(guó)家工業(yè)基礎(chǔ)、科技水平和綜合國(guó)力的集中體現(xiàn)，是強(qiáng)軍強(qiáng)國(guó)的重要標(biāo)志。航空發(fā)動(dòng)機(jī)具有技術(shù)密集度高、軍民融合性強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)面廣等特點(diǎn)，具有極高的軍事價(jià)值、經(jīng)濟(jì)價(jià)值和政治價(jià)值。全球范圍內(nèi)僅有聯(lián)合國(guó)5大常任理事國(guó)能夠獨(dú)立研制航空發(fā)動(dòng)機(jī)并形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模，而商用發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)上具有技術(shù)和商業(yè)優(yōu)勢(shì)的只有美、英兩國(guó)，全球范圍內(nèi)都呈現(xiàn)高度壟斷的態(tài)勢(shì)。我國(guó)正在加快實(shí)現(xiàn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)自主創(chuàng)新發(fā)展，軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)已形成“一、二代機(jī)加速淘汰，三代機(jī)批量穩(wěn)定交付、四代機(jī)研制、五代機(jī)預(yù)研加速的局面”，商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)CJ1000、CJ2000等正在加速研制以解決大飛機(jī)心臟“卡脖子”的重大風(fēng)險(xiǎn)。航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)是以航空燃?xì)鉁u輪發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)為基礎(chǔ)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)集群，主要產(chǎn)品包括軍/民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)、輔助動(dòng)力裝置和航改燃?xì)廨啓C(jī)，還可以得到重型燃?xì)廨啓C(jī)及利用航空發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)衍生發(fā)展的其他產(chǎn)品。由于航發(fā)與燃?xì)廨啓C(jī)技術(shù)相通，產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)相似，我國(guó)于2017年正式啟動(dòng)航空發(fā)動(dòng)機(jī)與燃?xì)廨啓C(jī)兩機(jī)專項(xiàng)，直接投入以及帶動(dòng)地方、企業(yè)和社會(huì)其他投入預(yù)計(jì)總金額約3000億元，已然將兩機(jī)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)籌發(fā)展打造產(chǎn)業(yè)集群。1、航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)：渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)為主，產(chǎn)量占一半以上；渦噴、渦槳、渦軸、槳扇、活塞發(fā)動(dòng)機(jī)為輔。二戰(zhàn)后航空發(fā)動(dòng)機(jī)向高功率、低重量方向發(fā)展，活塞發(fā)動(dòng)機(jī)逐步退出歷史舞臺(tái)，噴氣式發(fā)動(dòng)機(jī)得到廣泛應(yīng)用，其主要分為有、無壓氣機(jī)2種類型。1）無壓氣機(jī)類型：分為沖壓式發(fā)動(dòng)機(jī)、脈沖噴氣發(fā)動(dòng)機(jī)。前者應(yīng)用于高超音速飛機(jī)、導(dǎo)彈等飛行器，近年來隨著高超音速武器研制也得到快速發(fā)展；后者脈沖噴氣發(fā)動(dòng)機(jī)應(yīng)用于靶機(jī)、導(dǎo)彈、航空模型等，應(yīng)用較為受限。2）有壓氣機(jī)類型：全球主流，分為渦噴、渦扇、渦槳、渦軸和槳扇發(fā)動(dòng)機(jī)。根據(jù)《航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀與趨勢(shì)》，預(yù)計(jì)2020~2034年渦扇、渦槳、渦噴、渦軸產(chǎn)量占比分別達(dá)57%、20%、12%、11%。2、燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)業(yè)：燃?xì)廨啓C(jī)廣泛應(yīng)用于發(fā)電、船艦和機(jī)車動(dòng)力、管道增壓等能源、國(guó)防、交通領(lǐng)域，是關(guān)系國(guó)家安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高技術(shù)核心裝備。燃?xì)廨啓C(jī)是將氣體壓縮、加熱后送入透平中膨脹做功，把一部分熱能轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)械能的旋轉(zhuǎn)原動(dòng)機(jī)。按結(jié)構(gòu)形式可以分為重型、輕型、微型燃?xì)廨啓C(jī)，其中全球重型燃?xì)廨啓C(jī)已形成高度壟斷的局面，以GE、西門子、三菱、阿爾斯通等公司為主導(dǎo)；輕型燃?xì)廨啓C(jī)是航空發(fā)動(dòng)機(jī)改型，以GE、P&W、R&R等航空公司為主導(dǎo)；微型燃?xì)廨啓C(jī)參與者較多。3、兩機(jī)技術(shù)衍生產(chǎn)品：航空發(fā)動(dòng)機(jī)與燃?xì)廨啓C(jī)是高端制造業(yè)的代表，裝備研制需要應(yīng)用先進(jìn)的材料、制造工藝、過程控制、定制開發(fā)等手段以實(shí)現(xiàn)航空裝備產(chǎn)品高質(zhì)量、高可靠性要求，這套高端裝備產(chǎn)品研制技術(shù)及過程管理體系可以衍生應(yīng)用到其他領(lǐng)域的產(chǎn)品上。以航發(fā)控制為例，核心主營(yíng)是航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)產(chǎn)品，近年來公司以動(dòng)力控制系統(tǒng)核心技術(shù)為依托，重點(diǎn)向兵器、汽車等動(dòng)力燃油與控制系統(tǒng)及衍生產(chǎn)品研制、生產(chǎn)、試驗(yàn)、銷售、維修保障拓展，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收（3.78億元，+16.54%）。因此，我們認(rèn)為航空發(fā)動(dòng)機(jī)高端裝備制造技術(shù)的延伸性突出，可以向眾多非航領(lǐng)域延伸，航發(fā)配套企業(yè)也多按照航發(fā)與非航業(yè)務(wù)兩大路線獲得發(fā)展，以擴(kuò)大兩機(jī)產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展規(guī)模。根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)數(shù)據(jù)，軍事技術(shù)二次轉(zhuǎn)化為民用，每投入1美元能夠產(chǎn)出7美元得效益，而在航空工業(yè)項(xiàng)目發(fā)展10年后，技術(shù)轉(zhuǎn)移比為1：16，就業(yè)帶動(dòng)為1：12。1.2產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)：高壁壘、長(zhǎng)周期、高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)1.2.1研制特點(diǎn)：高技術(shù)壁壘、長(zhǎng)研制周期、高投入成本、高研制風(fēng)險(xiǎn)1、高技術(shù)壁壘：航空發(fā)動(dòng)機(jī)是世界上公認(rèn)的總體技術(shù)水平最高、核心技術(shù)封鎖最嚴(yán)、結(jié)構(gòu)最復(fù)雜的工業(yè)產(chǎn)品之一，挑戰(zhàn)著現(xiàn)代工程科學(xué)的極限，被譽(yù)為“現(xiàn)代工業(yè)皇冠上的明珠”。航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制涉及幾乎所有科學(xué)和工程專業(yè)，技術(shù)壁壘極高，具體如下：1）工作環(huán)境惡劣：高壓比、高燃?xì)鉁囟?、高?fù)荷、大流量等。高性能壓氣機(jī)葉片既薄又具有彎、扭、掠的構(gòu)形，高速旋轉(zhuǎn)時(shí)要長(zhǎng)時(shí)間承受自身重量2萬倍的離心力；薄薄的機(jī)匣要長(zhǎng)時(shí)間承受50~60個(gè)大氣壓而不能變形和損壞，相當(dāng)于蓄水175米的2.5個(gè)長(zhǎng)江三峽大壩所承受的水壓；渦輪葉片的氣流環(huán)境溫度現(xiàn)已高達(dá)2000~2200K，遠(yuǎn)超過其金屬材料的熔點(diǎn)，且要求在1萬~2萬轉(zhuǎn)/分條件下能夠長(zhǎng)時(shí)間可靠工作；主燃燒室中氣流速度高于100m/s，要求燃燒穩(wěn)定，出口流場(chǎng)均勻，效率達(dá)99%以上。2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜：整機(jī)由上萬個(gè)零件組成，加工精度達(dá)到微米甚至納米級(jí)。由于對(duì)推重比和熱效率的極致追求，現(xiàn)代航空發(fā)動(dòng)機(jī)結(jié)構(gòu)越發(fā)精細(xì)化、復(fù)雜化。以美國(guó)GE公司研制生產(chǎn)的大涵道比渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)GEnx為例，其所包含零部件高達(dá)110萬個(gè)，且不同部件所使用的材料、工藝也不相同。此外，航空發(fā)動(dòng)機(jī)作為一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)，對(duì)零部件的精密程度要求也達(dá)到了現(xiàn)代工業(yè)的極致，如航空發(fā)動(dòng)機(jī)整體葉盤從毛胚到成品要經(jīng)過幾十道工序、數(shù)百次換刀、上千次進(jìn)退刀，A4紙大小的整體葉盤葉片最厚2mm，最薄處只有0.2~0.3mm，絕不允許有任何瑕疵。3）高可靠性要求：要求很高的可靠性、很好的環(huán)境適應(yīng)性。高性能、長(zhǎng)壽命、高可靠性、很好的環(huán)境適應(yīng)性是航空航天裝備制造追求的永恒目標(biāo)，以滿足高溫、高壓、高轉(zhuǎn)速、交變負(fù)載等極端服役條件。現(xiàn)代民用發(fā)動(dòng)機(jī)壽命要求達(dá)3萬小時(shí)以上，未來將超過10萬小時(shí)，而對(duì)空中停車率的要求是發(fā)動(dòng)機(jī)每10萬飛行小時(shí)不能大于0.2~2次。航空發(fā)動(dòng)機(jī)的外部運(yùn)行環(huán)境極其嚴(yán)苛，發(fā)動(dòng)機(jī)要適應(yīng)從地面高度到萬米高空缺氧環(huán)境、從地面靜止?fàn)顟B(tài)到每小時(shí)數(shù)千米的超音速狀態(tài)和從沙漠干燥環(huán)境到熱帶潮濕環(huán)境?？傊?，航空發(fā)動(dòng)機(jī)需要在高溫、高寒、高速、高壓、高轉(zhuǎn)速、高負(fù)荷、缺氧、振動(dòng)等極端惡劣環(huán)境下保證穩(wěn)定的工作狀態(tài)。2、長(zhǎng)研制周期、高投入成本。以航空發(fā)動(dòng)機(jī)工業(yè)制造水平最高的美國(guó)為例，美國(guó)典型的航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制費(fèi)用普遍超過10億美元，且隨著航發(fā)研制朝著更高的綜合性能方向發(fā)展，其研制難度逐漸增大，研制費(fèi)用也逐漸提高，如美國(guó)四代航空發(fā)動(dòng)機(jī)F-119的實(shí)際研制經(jīng)費(fèi)高達(dá)24.65億美元，僅研制周期就長(zhǎng)達(dá)13年之久。3、高研制風(fēng)險(xiǎn)。RB211是羅羅公司在20世紀(jì)60年代研制的推力介于166-270KN之間高涵道比渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)，其最初目的是作為洛克希德馬丁公司L-1011客機(jī)的動(dòng)力裝置。由于RB211采用了獨(dú)特的三轉(zhuǎn)子渦扇概念，其復(fù)雜性使得研制和測(cè)試耗時(shí)極長(zhǎng)，1970年羅羅公司在RB211上的投入已經(jīng)達(dá)到1.703億英鎊，幾乎是原計(jì)劃的兩倍，導(dǎo)致羅羅公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)并最終破產(chǎn)，于1971年被收為國(guó)有（1987年英國(guó)政府國(guó)有資本再次退出，羅羅公司重回私有）。1.2.2經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)：高壁壘帶來穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)格局，一旦研制成功經(jīng)濟(jì)效益巨大航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)體現(xiàn)在：高研制壁壘需要長(zhǎng)周期的高研發(fā)投入甚至有高風(fēng)險(xiǎn)，那么與之匹配的也是研制成功后可以獲得長(zhǎng)期確定性的增長(zhǎng)，長(zhǎng)期看經(jīng)濟(jì)效益巨大。1、航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點(diǎn)是“基于核心機(jī)衍生發(fā)展”路線，衍生機(jī)型不斷延伸發(fā)展延長(zhǎng)航發(fā)產(chǎn)品應(yīng)用周期的同時(shí)帶來倍數(shù)的經(jīng)濟(jì)效益?！昂诵臋C(jī)”是燃?xì)鉁u輪發(fā)動(dòng)機(jī)中由高壓壓氣機(jī)、燃燒室和驅(qū)動(dòng)壓氣機(jī)的高壓渦輪組成的發(fā)動(dòng)機(jī)核心部分，其在航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制中處于承上啟下地位，是預(yù)先研究即發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)儲(chǔ)備環(huán)節(jié)中最重要的組成部分。在新發(fā)動(dòng)機(jī)研制過程中發(fā)生的許多問題都和核心機(jī)部分密切相關(guān)，因此提前對(duì)核心機(jī)進(jìn)行研究，具備減少型號(hào)研制風(fēng)險(xiǎn)、降低研制費(fèi)用、縮短研制周期等好處。更重要的是，以核心機(jī)為基礎(chǔ)可以拓展不同推力等級(jí)的發(fā)動(dòng)機(jī)，進(jìn)一步保證行業(yè)高投入長(zhǎng)周期經(jīng)濟(jì)回報(bào)特性。例如GE公司在同一核心機(jī)的基礎(chǔ)上，發(fā)展出轟炸機(jī)用的F101、F16戰(zhàn)斗機(jī)用F110和民用CFM56系列發(fā)動(dòng)機(jī)，其第五代“先進(jìn)渦輪發(fā)動(dòng)機(jī)燃?xì)獍l(fā)生器”已成為90年代先進(jìn)戰(zhàn)斗發(fā)動(dòng)機(jī)的基礎(chǔ)，以F110發(fā)動(dòng)機(jī)的核心機(jī)派生發(fā)展出多種軍、民用型號(hào)的發(fā)動(dòng)機(jī)。法國(guó)也在20世紀(jì)80年代中期開始M88核心機(jī)研制，經(jīng)過不斷改進(jìn)、發(fā)展的推重比10一級(jí)發(fā)動(dòng)機(jī)M88-III，配裝陣風(fēng)戰(zhàn)斗機(jī)。2、高壁壘鑄就穩(wěn)固的產(chǎn)業(yè)格局，可以獲得長(zhǎng)期持續(xù)、高確定性的增長(zhǎng)。雖然航發(fā)研制壁壘極高，但一旦研制成功一款成熟產(chǎn)品批產(chǎn)服役時(shí)間長(zhǎng)達(dá)30~50年，由于處于幾乎壟斷的穩(wěn)定格局中，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)都可以獲得巨大的經(jīng)濟(jì)效益。典型代表如CFM公司的CFM-56系列，1982年首臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)投入運(yùn)營(yíng)以來，40年間累計(jì)為全球670家飛機(jī)運(yùn)營(yíng)商交付了33806臺(tái)CFM-56系列發(fā)動(dòng)機(jī)，產(chǎn)品應(yīng)用周期極長(zhǎng)且在配套機(jī)型方面持續(xù)實(shí)現(xiàn)拓展。從經(jīng)濟(jì)效益角度看，根據(jù)《航空周刊》預(yù)測(cè)，2016-2025年十年間CFM56二代發(fā)動(dòng)機(jī)（CFM56-5/-7系列）將實(shí)施26700次返廠維修，產(chǎn)生近780億美元的維修市場(chǎng)空間。1.2.3產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)：倒金字塔與小核心大協(xié)作、軍民融合的產(chǎn)業(yè)格局我們認(rèn)為航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點(diǎn)主要體現(xiàn)在：形成倒金字塔與小核心大協(xié)作產(chǎn)業(yè)格局、軍民融合式發(fā)展等兩大特點(diǎn)。1、航空發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)壁壘高造成全球航空發(fā)動(dòng)機(jī)供應(yīng)格局呈現(xiàn)倒金字塔式。第一梯隊(duì)，美國(guó)GE和PW公司、英國(guó)R&R公司、CFM國(guó)際公司（SNECMA與GE的合資公司）、國(guó)際航空發(fā)動(dòng)機(jī)公司IAE（R&R與PW的合資公司）以及EA公司（GE與PW的合資公司）由于其出色的航空發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)研制、總裝集成、銷售及客戶服務(wù)能力位于金字塔的頂層；

第二梯隊(duì)，俄羅斯的土星公司和禮炮公司、法國(guó)的SNECMA、美國(guó)的Honeywell、德國(guó)的MTU以及意大利的AVIO公司本身也具有較完整的航空發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)研制能力，并在各自的技術(shù)領(lǐng)域具有很強(qiáng)實(shí)力，但由于缺乏民品或者中大型航空發(fā)動(dòng)機(jī)，主要為塔尖位置公司提供大部件及核心機(jī)；

第三梯隊(duì)，具有強(qiáng)大的航空發(fā)動(dòng)機(jī)零部件加工制造能力，包括日本的三菱重工、川崎重工、石川島播磨重工和韓國(guó)的三星科技公司等。1）全球范圍的大協(xié)作：轉(zhuǎn)包生產(chǎn)已成為航空制造業(yè)全球化的標(biāo)志，目前全球航空發(fā)動(dòng)機(jī)零部件產(chǎn)業(yè)正在向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)非常明顯。全球主要航發(fā)制造商如GE、RR等發(fā)展思路是企業(yè)將更多精力集中于核心技術(shù)的研發(fā)與創(chuàng)新，通過轉(zhuǎn)包生產(chǎn)的方式將訂單分配給合格供應(yīng)商，降低制造任務(wù)以獲取更大的利潤(rùn)空間。在全球兩機(jī)產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展的背景下很多企業(yè)如日本三菱重工、川崎重工、石川島播磨重工及韓國(guó)三星科技等獲得全球航發(fā)巨頭認(rèn)可，切入供應(yīng)體系并成為穩(wěn)定供應(yīng)商。從國(guó)內(nèi)來看，航空發(fā)動(dòng)機(jī)零部件制造向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)明顯。由于歐美制造成本高，或是打破如PCC企業(yè)的少數(shù)壟斷格局，全球兩機(jī)巨頭不少在中國(guó)培養(yǎng)合格供應(yīng)商，我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)很多配套企業(yè)如航宇科技、航亞科技、應(yīng)流股份、中航重機(jī)等已經(jīng)切入了全球兩機(jī)體系的供應(yīng)鏈并成為重要供應(yīng)商之一。2）從國(guó)內(nèi)范圍來看：航發(fā)集團(tuán)也建立了“小核心、大協(xié)作、專業(yè)化、開放型”的科研生產(chǎn)體系。在軍用航發(fā)領(lǐng)域，航發(fā)集團(tuán)持續(xù)完善專業(yè)化布局，對(duì)內(nèi)促進(jìn)資源向核心環(huán)節(jié)聚焦，主業(yè)集中度持續(xù)提升；對(duì)外積極引入社會(huì)資源，建立社會(huì)化專業(yè)配套體系，提升供應(yīng)鏈的質(zhì)量與能力。我們認(rèn)為，航發(fā)集團(tuán)小核心大協(xié)作的模式下主機(jī)廠將充分利用社會(huì)資源提高生產(chǎn)能力和技術(shù)水平，以實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)產(chǎn)，而配套業(yè)務(wù)的外溢也會(huì)快速提升配套廠所的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與規(guī)模。3、軍民融合特點(diǎn)：航空發(fā)動(dòng)機(jī)作為典型的軍民兩用產(chǎn)品，其產(chǎn)業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出顯著的軍民融合特征。由于航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制難度極大，出于科研技術(shù)成果最大化的考量，將成熟的核心技術(shù)在軍民用領(lǐng)域雙向轉(zhuǎn)移并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化已成為世界各國(guó)發(fā)展航發(fā)產(chǎn)業(yè)的重要路徑。美國(guó)GE公司F101軍用航發(fā)的核心機(jī)技術(shù)被轉(zhuǎn)移應(yīng)用到CFM56民用發(fā)動(dòng)機(jī)上，在民航市場(chǎng)獲得巨大成功；英國(guó)羅羅公司的AE3007型發(fā)動(dòng)機(jī)原用于支線客機(jī)和大型公務(wù)機(jī)，后續(xù)也成功轉(zhuǎn)移應(yīng)用到美空軍的RQ-4B“全球鷹”無人機(jī)和RQ-4C“人魚海神”上。1）從全球維度來看，航空發(fā)動(dòng)機(jī)軍民融合式發(fā)展已培養(yǎng)出一批世界級(jí)航空發(fā)動(dòng)機(jī)巨頭。由于航發(fā)技術(shù)及產(chǎn)品的軍民通用性，大多數(shù)航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造企業(yè)不僅向軍方出售航空發(fā)動(dòng)機(jī)，更是在民航市場(chǎng)獲得了巨大的成功。代表企業(yè)如羅羅公司，其軍用航發(fā)RB199應(yīng)用于Tornado狂風(fēng)戰(zhàn)斗機(jī)，民用航發(fā)Trent系列裝配于A-330、B-777、A-380等多種主流民航機(jī)型。2017-2021年間羅羅公司每年軍用航發(fā)收入均超過30億英鎊，民用航發(fā)營(yíng)收占總營(yíng)收比例更是超過40%。2）從國(guó)內(nèi)維度來看，我國(guó)航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)不僅向軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)配套，也參與了國(guó)產(chǎn)商發(fā)的配套研制工作，未來隨著商發(fā)研制定型的落地有望獲得長(zhǎng)期成長(zhǎng)。1.3產(chǎn)業(yè)格局：全球呈現(xiàn)寡頭壟斷特征，中國(guó)軍用航發(fā)三代機(jī)批量穩(wěn)定交付1.3.1全球：全球僅5大常任理事國(guó)具備獨(dú)立研制航發(fā)能力，商用僅美英2國(guó)1、全球軍用航發(fā)格局：具備獨(dú)立研制航空發(fā)動(dòng)機(jī)能力并形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模的國(guó)家只有美、俄、英、法、中等少數(shù)幾個(gè)。全球航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)經(jīng)過近百年的發(fā)展，僅僅只有5大常任理事國(guó)中的少數(shù)企業(yè)具備研發(fā)生產(chǎn)能力，其中又以美國(guó)發(fā)展最為領(lǐng)先，誕生了如GE、PW等世界航發(fā)巨頭。從全球軍用航發(fā)型號(hào)發(fā)展情況來看，根據(jù)中國(guó)航發(fā)研究院發(fā)布的

《2020年軍用航空動(dòng)力發(fā)展綜述》，目前全球戰(zhàn)斗機(jī)用發(fā)動(dòng)機(jī)處于三代機(jī)作為主力、四代機(jī)作為先鋒、五代機(jī)研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)的局面。具體來看，F(xiàn)-110等三代發(fā)動(dòng)機(jī)憑借成熟的技術(shù)、充沛的產(chǎn)能、穩(wěn)定的后勤保障，仍是戰(zhàn)斗機(jī)動(dòng)力的中流砥柱。美國(guó)以F-135為典型代表的四代發(fā)動(dòng)機(jī)現(xiàn)已基本成熟，進(jìn)入大批量生產(chǎn)、維護(hù)保障、改進(jìn)升級(jí)階段；俄羅斯四代發(fā)動(dòng)機(jī)“產(chǎn)品30”大量技術(shù)細(xì)節(jié)公布，正在開展二階段試驗(yàn)。2、全球商用發(fā)動(dòng)機(jī)格局：具有技術(shù)和商業(yè)優(yōu)勢(shì)的只有美、英兩國(guó)，主導(dǎo)公司是GE、PW、R&R等。根據(jù)《CommercialEngines2021》統(tǒng)計(jì)，2020年全球總共交付1374臺(tái)民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)，美國(guó)GE、PW、英國(guó)RR、CFM（美國(guó)GE/法國(guó)SAFRAN合資公司）四家公司占據(jù)100%的市場(chǎng)份額，呈現(xiàn)出高度寡頭壟斷特征。在手訂單方面，CFM公司憑借CFM56系列及LEAP系列發(fā)動(dòng)機(jī)在民用客機(jī)領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，其市場(chǎng)份額長(zhǎng)期處于市場(chǎng)首位。3、全球燃?xì)廨啓C(jī)領(lǐng)域，西門子和GE、三菱日立三足鼎立。根據(jù)麥考伊電力報(bào)告2018年的燃?xì)廨啓C(jī)報(bào)告，在訂單方面，GE燃?xì)廨啓C(jī)的訂單數(shù)量居全球第一，三菱日立和西門子分列第二、第三位。在超過100MW的燃機(jī)方面，三菱的訂單占比超過41%，遠(yuǎn)超GE的28%和西門子的25%；在新一代“post-F”級(jí)燃機(jī)方面，三菱拿到超過49%的訂單，GE為34%，西門子為16%；在傳統(tǒng)的F級(jí)燃機(jī)方面，GE訂單占比為33%，三菱為31%，西門子為26%。整體來看，燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)呈現(xiàn)三足鼎立的態(tài)勢(shì)。1.3.2中國(guó)：軍用航發(fā)三代機(jī)批量穩(wěn)定交付，商用航發(fā)CJ1000/2000加速研制我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)的研制是在新中國(guó)成立后一片空白的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，從最初的修理、仿制、改進(jìn)改型到今天可以獨(dú)立設(shè)計(jì)制造高性能航空發(fā)動(dòng)機(jī)，走了一條艱辛的發(fā)展道路。1、仿制和改進(jìn)。上世紀(jì)50年代，航空發(fā)動(dòng)機(jī)工業(yè)從零起步；1956年，中國(guó)第一臺(tái)渦噴-5發(fā)動(dòng)機(jī)根據(jù)蘇聯(lián)BK-1φ發(fā)動(dòng)機(jī)的技術(shù)資料在沈陽仿制成功，此后很長(zhǎng)一段時(shí)間，中國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)都以仿制和改進(jìn)為主，例如渦噴-6、渦噴7和渦噴8。2、部分自主設(shè)計(jì)。進(jìn)入70年代，我國(guó)開始進(jìn)行部分自主設(shè)計(jì)，如基于渦噴-7研制的渦噴-13系列和基于英國(guó)斯貝MK202的渦扇-9系列發(fā)動(dòng)機(jī)。其中，渦噴-13于1985年開始裝機(jī)試飛，滿足了殲-8Ⅱ飛機(jī)研制進(jìn)度的要求。3、擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。直至2002年，國(guó)產(chǎn)渦噴-14“昆侖”定型，中國(guó)才首次走完自行研制全過程，也一躍成為繼美、俄、英、法之后的第五個(gè)航發(fā)生產(chǎn)國(guó)。2005年12月，渦扇-10發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)成功，成為我國(guó)首個(gè)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高性能大推力渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)。我國(guó)軍用航發(fā)格局：航發(fā)動(dòng)力作為航發(fā)集團(tuán)旗下航空動(dòng)力裝置唯一上市平臺(tái)，是國(guó)內(nèi)唯一能夠研制渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞等全譜系軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)的企業(yè)。我國(guó)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)經(jīng)歷了“維護(hù)使用-測(cè)繪仿制-型號(hào)研制-開展預(yù)研”的過程，當(dāng)前已建立起了相對(duì)完整的發(fā)動(dòng)機(jī)研制生產(chǎn)體系，國(guó)產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)已裝配殲擊機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)等多種機(jī)型。未來，我國(guó)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)將形成一、二代機(jī)加速淘汰，三代機(jī)批量穩(wěn)定交付、四代機(jī)研制、五代機(jī)預(yù)研加速的局面。2.成長(zhǎng)邏輯：軍工長(zhǎng)坡厚雪最佳賽道，萬億市場(chǎng)紛至沓來2.1五大成長(zhǎng)邏輯，鑄就航發(fā)長(zhǎng)坡厚雪大賽道我們認(rèn)為目前中國(guó)發(fā)展航空發(fā)動(dòng)機(jī)到了多重拐點(diǎn)階段：從軍用航發(fā)角度來看，主力型號(hào)在批產(chǎn)提速的同時(shí)眾多新型號(hào)也將進(jìn)入密集定型批產(chǎn)階段，此外隨著實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練強(qiáng)度的加大航發(fā)維修市場(chǎng)也在不斷打開；從商用航發(fā)角度來看，國(guó)產(chǎn)商用發(fā)動(dòng)機(jī)CJ1000處于定型加速過程中，“十五五”批產(chǎn)后有望帶來更大的成長(zhǎng)空間。此外，再疊加燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，未來10年這些產(chǎn)業(yè)邏輯交相輝映依次兌現(xiàn)，鑄就軍工中最為長(zhǎng)坡厚雪的超級(jí)產(chǎn)業(yè)賽道，萬億市場(chǎng)紛至沓來。1、以WS-10為代表的三代機(jī)批產(chǎn)提速，工藝不斷趨于成熟有利于提升產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力。WS-10是我國(guó)主力戰(zhàn)機(jī)的主力發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)，2021年航發(fā)動(dòng)力航發(fā)及衍生產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收318.85億元，同比提高21.87%，是近10年最好水平，這足以說明其在2020年中央提出全面聚焦備戰(zhàn)能力建設(shè)以來進(jìn)入批產(chǎn)提速階段。也如航發(fā)動(dòng)力2021H1半年報(bào)所述，三代機(jī)工藝不斷趨于成熟，未來產(chǎn)品良率的提升將有效拉動(dòng)公司盈利能力。2、眾多新型號(hào)進(jìn)入密集定型批產(chǎn)階段。正如航發(fā)動(dòng)力

2021H1半年報(bào)所述，四代機(jī)關(guān)鍵技術(shù)能力大幅提升；五代機(jī)預(yù)研技術(shù)持續(xù)突破瓶頸。我們預(yù)計(jì)航發(fā)新機(jī)型在我國(guó)飛發(fā)分離體制與兩機(jī)專項(xiàng)政策等支持下，研制定型或再提速，眾多新型號(hào)如中推、四代機(jī)等將持續(xù)進(jìn)入定型批產(chǎn)階段，一個(gè)新型號(hào)誕生帶來幾十年的收益周期，更長(zhǎng)維度看會(huì)持續(xù)有先進(jìn)型號(hào)迭代。3、航發(fā)維修后市場(chǎng)逐步打開。近年來實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練強(qiáng)度的加大，正在加速航空發(fā)動(dòng)機(jī)的損耗，不止于是進(jìn)口的AL31F，還有我國(guó)主力機(jī)型WS10等都在快速打開維修后市場(chǎng)。從發(fā)動(dòng)機(jī)全壽命周期來看，維修價(jià)值量占比高達(dá)50%左右。此外，因航發(fā)耗材屬性疊加地面?zhèn)浼渲?，航發(fā)與軍機(jī)的量級(jí)比是10:1，規(guī)模倍數(shù)級(jí)擴(kuò)大，進(jìn)一步拉長(zhǎng)航發(fā)賽道。4、國(guó)產(chǎn)商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速。目前我國(guó)C919面臨批產(chǎn)，但國(guó)產(chǎn)商業(yè)航空發(fā)動(dòng)機(jī)CJ1000又尚未研制定型，我國(guó)商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)與半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)類似實(shí)現(xiàn)自主可控刻不容緩，兩機(jī)產(chǎn)業(yè)有望迎來重大戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇。中國(guó)商飛預(yù)測(cè)未來20年中國(guó)航空運(yùn)輸市場(chǎng)將接收8725架干線和支線客機(jī)，我國(guó)商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)CJ1000/CJ2000等型號(hào)一旦具備批產(chǎn)條件，將獲得巨大成長(zhǎng)空間，而整個(gè)航發(fā)產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展將跨越“十四五、十五五”整整10年甚至更長(zhǎng)周期。5、燃?xì)廨啓C(jī)—兩機(jī)專項(xiàng)布局的另一大賽道。燃?xì)廨啓C(jī)又稱“動(dòng)力的心臟”，廣泛應(yīng)用于發(fā)電、船艦和機(jī)車動(dòng)力、管道增壓等能源、國(guó)防、交通領(lǐng)域。目前全球具備燃?xì)廨啓C(jī)研制生產(chǎn)能力并形成產(chǎn)業(yè)化規(guī)模的僅20多家企業(yè)，其中全球重型燃?xì)廨啓C(jī)已形成高度壟斷的局面，GE、西門子、三菱、阿爾斯通等外國(guó)企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位。由于燃?xì)廨啓C(jī)事關(guān)國(guó)家能源安全與國(guó)防安全，其關(guān)鍵技術(shù)長(zhǎng)期被國(guó)外封鎖，兩機(jī)專項(xiàng)的目的就是通過重點(diǎn)型號(hào)自主研制，建立我國(guó)“兩機(jī)”動(dòng)力行業(yè)的自主創(chuàng)新能力體系。重要的是，由于航發(fā)與燃?xì)廨啓C(jī)技術(shù)相通，產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)相似，因此燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)業(yè)化與國(guó)產(chǎn)化的進(jìn)程也會(huì)促進(jìn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)的快速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)未來10年國(guó)內(nèi)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)新機(jī)市場(chǎng)規(guī)模2897億元，國(guó)內(nèi)軍用航發(fā)后端維修市場(chǎng)空間2496億元，國(guó)內(nèi)商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)規(guī)模9376億元，全球燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)規(guī)模4940億元，合計(jì)19709億元，由此可見航空發(fā)動(dòng)機(jī)是一個(gè)萬億市場(chǎng)的大賽道。2.2軍用航發(fā)：主力型號(hào)批產(chǎn)提速，新型號(hào)帶動(dòng)產(chǎn)品線不斷豐富軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)：一看主力型號(hào)的批產(chǎn)提速，二看航發(fā)產(chǎn)品線的不斷豐富。成熟航發(fā)機(jī)型受益于“十四五”軍機(jī)放量建設(shè)，WS-10等主力型號(hào)需求大幅增長(zhǎng)；新機(jī)型在我國(guó)飛發(fā)分離體制與兩機(jī)專項(xiàng)政策等支持下，研制定型或再提速，后續(xù)新型號(hào)在豐富我國(guó)軍用航發(fā)產(chǎn)品線的同時(shí)也會(huì)帶來長(zhǎng)足的發(fā)展動(dòng)力。目前我國(guó)以WS-10為代表的三代機(jī)批產(chǎn)提速，且工藝不斷趨于成熟有利于提升產(chǎn)品良率和盈利能力。WS-10是我國(guó)主力戰(zhàn)機(jī)的主力發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)，2021年航發(fā)動(dòng)力旗下兩大主機(jī)廠沈陽黎明、西航公司營(yíng)收增速分別為17.05%、42.29%，足以說明三代航空發(fā)動(dòng)機(jī)交付量已經(jīng)大幅增長(zhǎng)。也如航發(fā)動(dòng)力2021H1半年報(bào)所述，三代機(jī)工藝不斷趨于成熟，未來產(chǎn)品良率的提升將有效拉動(dòng)公司盈利能力。未來在我國(guó)軍機(jī)補(bǔ)質(zhì)提量快速發(fā)展背景下，軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)的列裝空間巨大。目前我國(guó)軍機(jī)數(shù)量、代際均和美國(guó)差距較大，“十四五”軍機(jī)將迎來補(bǔ)質(zhì)提量的快速發(fā)展期。數(shù)量端，根據(jù)《WorldAirForce2022》，美國(guó)軍機(jī)總數(shù)相當(dāng)于我國(guó)的4.03倍；代際端，我國(guó)現(xiàn)役戰(zhàn)斗機(jī)1571架，其中二代機(jī)占比50.22%，五代機(jī)J-20僅19架，占比1.21%。而美軍四代機(jī)和五代機(jī)占比分別為81.06%和16.31%?？傮w上看，當(dāng)前我國(guó)軍機(jī)數(shù)量、代際和美國(guó)相比均有較大差距，軍機(jī)放量列裝帶動(dòng)批產(chǎn)航發(fā)型號(hào)列裝提速。正在研制的航發(fā)機(jī)型，在我國(guó)飛發(fā)分離體制與兩機(jī)專項(xiàng)政策等支持下，研制定型或再提速，目前眾多航發(fā)新型號(hào)已經(jīng)進(jìn)入密集定型批產(chǎn)階段。正如航發(fā)動(dòng)力

2021半年報(bào)所述，四代機(jī)關(guān)鍵技術(shù)能力大幅提升；五代機(jī)預(yù)研技術(shù)持續(xù)突破瓶頸。此外如殲擊機(jī)、艦載機(jī)、無人機(jī)、運(yùn)輸機(jī)等隨著型號(hào)升級(jí)都對(duì)新型航空發(fā)動(dòng)機(jī)提出新需求，軍用航發(fā)產(chǎn)品管線愈發(fā)豐富，眾多產(chǎn)品線將陸續(xù)進(jìn)入定型批產(chǎn)節(jié)奏。對(duì)于航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度的判斷：我們此前建立過跟蹤、判斷軍工的高景氣度的脈絡(luò)線及指標(biāo)以利于長(zhǎng)期投資。其中重點(diǎn)指標(biāo)包括：合同負(fù)債/預(yù)收賬款、應(yīng)付賬款、關(guān)聯(lián)交易、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、存貨等。根據(jù)我們建立的研判體系，眾多財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)示航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)任務(wù)鏈飽滿、在手訂單充足，我們預(yù)計(jì)2022年航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈將迎來全面加速，業(yè)績(jī)有望持續(xù)兌現(xiàn)。1、在手訂單：中期看合同負(fù)債，短期關(guān)注應(yīng)付賬款及關(guān)聯(lián)交易。1）合同負(fù)債：源于軍方或軍工企業(yè)向上游發(fā)布訂單，在“十四五”開始試行大批量采購(gòu)的背景下產(chǎn)業(yè)鏈按照終端客戶-下游-中游-上游的流程按層級(jí)提前支付一定比例的預(yù)付款，體現(xiàn)出在手訂單的情況。2021H1大額預(yù)收款鎖定未來3-5年訂單，軍機(jī)、航發(fā)主機(jī)廠及部分中游配套企業(yè)合同負(fù)債大幅增長(zhǎng)。從2022Q1來看，大部分企業(yè)合同負(fù)債同比仍然實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但因產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)發(fā)布訂單的方式與時(shí)間節(jié)奏不盡相同，如總裝單位航發(fā)動(dòng)力交付集中于四季度，因此2022Q1合同負(fù)債較去年末下滑。而中游鍛鑄造環(huán)節(jié)如鋼研高納、圖南股份、航宇科技等需要提前進(jìn)行交付以保障下游總裝單位的交付，因此其合同負(fù)債較去年末提升，預(yù)示在手訂單充足，表明產(chǎn)業(yè)鏈極高的景氣度。同時(shí)，由于大單制采購(gòu)模式下施行大額預(yù)付款制度，航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈上的公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流得到明顯好轉(zhuǎn)。2021年航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)：航發(fā)動(dòng)力

167.04億元，同比提高362.9%、航發(fā)控制

8.94億元，同比提高120.61%、中航重機(jī)

15.18億元，同比提高130.48%。此外航發(fā)動(dòng)力2021年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金和購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金均大幅增長(zhǎng)，表明其對(duì)下游出售的航發(fā)整機(jī)和對(duì)上游采購(gòu)的原材料均大幅增長(zhǎng)。2）應(yīng)付賬款：主要包括軍工企業(yè)為滿足訂單生產(chǎn)向其上游廠家購(gòu)買原材料和零部件而發(fā)生的應(yīng)付款項(xiàng)，亦能體現(xiàn)訂單的增長(zhǎng)情況。2022Q1

航發(fā)動(dòng)力應(yīng)付賬款152.1億元，同比2021Q1提高33.48%，較2021年末提高44.78%，主要是生產(chǎn)任務(wù)量增加，采購(gòu)原材料和配套產(chǎn)品增加所致。3）關(guān)聯(lián)交易：武器裝備生產(chǎn)所需的合格原材料、零部件供應(yīng)商大部分為中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)、中國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)集團(tuán)控制的下屬企業(yè)，相關(guān)上市公司與這些主體之間的交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，因此軍工國(guó)企的關(guān)聯(lián)交易是我們判斷當(dāng)年?duì)I收的重要方面之一。2022年航發(fā)動(dòng)力向航空工業(yè)集團(tuán)及中國(guó)航發(fā)系統(tǒng)之間銷售商品、提供勞務(wù)值為207.25億元，較2021年預(yù)計(jì)值同比提高26.98%；2022年航發(fā)控制向航發(fā)集團(tuán)系統(tǒng)內(nèi)銷售商品、提供勞務(wù)值為43.3億元，較2021年預(yù)計(jì)值同比提高30.15%。航發(fā)大賽道上兩大核心企業(yè)關(guān)聯(lián)交易金額在2021年高基數(shù)的基礎(chǔ)上仍然保持較高增長(zhǎng)，表明產(chǎn)業(yè)鏈極高的景氣度。4）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)：2021、2022Q1航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)業(yè)績(jī)加速，高景氣度持續(xù)兌現(xiàn)。伴隨2021H1大額預(yù)收款的落地，航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈迎來加速發(fā)展、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的階段，大部分企業(yè)2021、2022Q1營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。值得說明的是，由于產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的產(chǎn)品生產(chǎn)交付周期不同，如原材料環(huán)節(jié)交付周期較短約3個(gè)月，交付驗(yàn)收后便可確認(rèn)收入。而下游整機(jī)需等到所有零部件、分系統(tǒng)企業(yè)完成交付，進(jìn)行整機(jī)裝配后再進(jìn)行交付，周期約10個(gè)月，因此航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈中上游企業(yè)的收入增長(zhǎng)情況也能夠反映出下游的需求。2、未來收入趨勢(shì)：重點(diǎn)關(guān)注存貨，預(yù)示短中期收入增長(zhǎng)潛力大。1）存貨：主要由原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品等構(gòu)成，反映了企業(yè)對(duì)已有或意向訂單所做的投產(chǎn)情況，其中原材料對(duì)未來更長(zhǎng)一段時(shí)間的交付，對(duì)考察中長(zhǎng)期增長(zhǎng)更有意義。由于軍工產(chǎn)業(yè)以銷定產(chǎn)的特點(diǎn)，因此其存貨可以理解為收入的前瞻性指標(biāo)。2021、2022Q1大部分航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)存貨同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，表明下游需求旺盛，產(chǎn)業(yè)鏈正在加緊備貨。短期角度可關(guān)注在產(chǎn)品指標(biāo)的變化情況，其是指企業(yè)正在制造尚未完工的產(chǎn)品，一旦交付短中期收入端將迎來增長(zhǎng)。2.3軍用航發(fā)維修：實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練加快耗損，航發(fā)維修后市場(chǎng)快速打開航空發(fā)動(dòng)機(jī)全壽命周期中，研發(fā)、制造、維護(hù)的價(jià)值量比例分別為10%~20%、40%、50%左右。航空發(fā)動(dòng)機(jī)全生命周期包括研究發(fā)展階段、發(fā)動(dòng)機(jī)采購(gòu)階段和使用維護(hù)階段，在和平時(shí)期，由于武器系統(tǒng)服役的時(shí)間更長(zhǎng)，維護(hù)費(fèi)用在發(fā)動(dòng)機(jī)整個(gè)生命周期內(nèi)的總費(fèi)用占比越來越大。因此相對(duì)于航發(fā)新機(jī)采購(gòu)價(jià)值，航發(fā)維修市場(chǎng)天花板更高。2013-2021年羅羅公司的軍、民用航發(fā)的售后服務(wù)（包括維修、服務(wù)等費(fèi)用）營(yíng)收占比均超過50%。我們?cè)敿?xì)拆分航空發(fā)動(dòng)機(jī)維護(hù)階段價(jià)值構(gòu)成，購(gòu)買零備件航材的費(fèi)用占比51%，剩下的維修與服務(wù)中，發(fā)動(dòng)機(jī)大修和零部件修理費(fèi)用占22%，航線維修費(fèi)用占10%，租賃備發(fā)費(fèi)用占5%，外場(chǎng)更換周轉(zhuǎn)件費(fèi)用占9%，發(fā)動(dòng)機(jī)管理費(fèi)占3%。在修理的發(fā)動(dòng)機(jī)零部件中，熱端部件（高低壓渦輪組件和燃燒室）是重點(diǎn)部分，占整臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)大修費(fèi)用超70%。我們認(rèn)為航空發(fā)動(dòng)機(jī)維修市場(chǎng)空間在兩大因素的驅(qū)動(dòng)下不斷擴(kuò)容：一方面，隨著軍機(jī)存量與新增規(guī)模的不斷增長(zhǎng)，航空發(fā)動(dòng)機(jī)維修市場(chǎng)空間不斷擴(kuò)大；另一方面，實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練加劇導(dǎo)致軍機(jī)訓(xùn)練強(qiáng)度的增大，進(jìn)而導(dǎo)致航空發(fā)動(dòng)機(jī)耗損加大。2.4商用航發(fā)：國(guó)產(chǎn)商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制進(jìn)程加速，將帶來巨大市場(chǎng)空間國(guó)產(chǎn)商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速。目前我國(guó)C919面臨批產(chǎn)，但國(guó)產(chǎn)商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)CJ1000又尚未研制定型，我國(guó)商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)與半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)類似實(shí)現(xiàn)自主可控刻不容緩，兩機(jī)產(chǎn)業(yè)有望迎來重大戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇。中國(guó)商飛預(yù)測(cè)未來20年中國(guó)航空運(yùn)輸市場(chǎng)將接收8725架干線和支線客機(jī)，我國(guó)商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)CJ1000/CJ2000等型號(hào)一旦具備批產(chǎn)條件，將獲得巨大成長(zhǎng)空間。更為重要的是，商發(fā)的產(chǎn)業(yè)化意味著我國(guó)航發(fā)產(chǎn)業(yè)迎來二次加速發(fā)展，時(shí)間維度上將跨越“十四五、十五五”整整10年甚至更長(zhǎng)周期。我們測(cè)算未來10年國(guó)內(nèi)商用航發(fā)市場(chǎng)規(guī)模約9376億元。假設(shè)1：根據(jù)中國(guó)商發(fā)發(fā)布的《2021-2040年商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)預(yù)測(cè)》數(shù)據(jù)，未來20年中國(guó)商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)交付量預(yù)計(jì)將達(dá)到17000臺(tái)以上，市場(chǎng)價(jià)值超過2900億美元，其中支線客機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)交付1125臺(tái)，窄體客機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)交付11998臺(tái)，寬體客機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)3049臺(tái)，超大寬體客機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)768臺(tái)，平均每年生產(chǎn)850臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)。假設(shè)2：根據(jù)中國(guó)商發(fā)發(fā)布的《2021-2040年商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)預(yù)測(cè)》數(shù)據(jù)，支線客機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、窄體客機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、寬體客機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)及超寬體客機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)的價(jià)格分別是