掃地機器人行業(yè)新星石頭科技專題研究報告

掃地機器人行業(yè)新星石頭科技專題研究報告1.

公司簡介：行業(yè)新星，代工廠到自有品牌成功轉型1.1.

高管技術經(jīng)歷豐富，股權激勵機制完善砥礪前行，行業(yè)新星冉冉升起。公司成立于

2014

年

7

月，是一家專注于掃地機器

人生產(chǎn)與研發(fā)的企業(yè)。公司在

2014

年

9

月獲得小米投資后加入小米生態(tài)鏈；2016

年

9

月，推出為小米量身打造的米家掃地機器人，獲得市場的一致好評。

2017

年，

公司推出了第一款自有品牌商品“石頭智能掃地機器人”，并在

2018

年推出了面對

中低端市場的小瓦掃地機，實現(xiàn)了從

ODM業(yè)務到自有品牌的跨越。2020

年

2

月公

司成功在科創(chuàng)板上市，同年

12

月股價突破千元大關。2021

年

8

月，發(fā)布最新款掃

拖洗三合一機器人

G10，并推出首款洗地機

U10。高管股權結構整體穩(wěn)定，實際控制人為昌敬先生。公司最大股東和實際控制人為公

司創(chuàng)始人、現(xiàn)任公司董事長、總經(jīng)理昌敬先生，其持有公司

23.24%的股份。小米相

關方順為持有公司

8.89%股份，公司董事程天為其在公司董事會的代表。天津金米

和順為對公司的投資均為參股投資，其在公司董事會中占有席位，具有表決權，但

對公司經(jīng)營決策無控制權。部分投資者減持，公司股權流動性加大。2021

年

2

月

22

日其公司首次公開發(fā)前持

有的股份開始上市流通，前十大股東持股份額有小額變動，主要是投資人和創(chuàng)投基

金進行了股份減持，截止到

2021/10/13，共減持了

600

萬股，占總股本的

9.1%。但

整體來講，公司高管團隊和小米系資本的股權基本保持穩(wěn)定，減持行為不會影響公

司生產(chǎn)經(jīng)營以及戰(zhàn)略規(guī)劃。公司創(chuàng)始人團隊全部技術出身，工作履歷優(yōu)秀。公司的創(chuàng)始人團隊及核心技術人員均為

具有多年研發(fā)經(jīng)驗的技術專家，曾供職于微軟、華為、英特爾等公司研發(fā)部門，并擔任

重要技術職位。公司創(chuàng)始人昌敬為“國家萬人計劃”人才，“中關村高聚”人才。高管團隊

的技術背景有利于公司保持正確的研發(fā)方向和發(fā)展道路，避免出現(xiàn)技術與管理割裂的現(xiàn)

象。1.2.

逐步剝離小米業(yè)務，自有品牌產(chǎn)品矩陣不斷完善早期為小米生態(tài)鏈企業(yè)，但經(jīng)營自主性較高。公司在作為小米生態(tài)鏈企業(yè)的過程

中，仍舊具備較高的生產(chǎn)經(jīng)營自主性。研發(fā)與技術方面：小米負責產(chǎn)品定義及

ID設計，由公司獨立完成產(chǎn)品的具體研發(fā)及技術積累的過程，小米僅提出外觀、造

型和顏色的要求。生產(chǎn)委外方面：小米不指定供應商及代工廠商，公司產(chǎn)品生產(chǎn)

全部采用委托加工方式，無自建生產(chǎn)基地。產(chǎn)品銷售方面：石頭科技擁有獨立銷

售團隊，自有品牌產(chǎn)品銷售具有獨立性。逐步剝離小米業(yè)務，成功完成轉型。公司在

2018

年開始逐漸剝離小米業(yè)務，當年

度公司自有品牌占比超過

50%。近年來公司自有品牌產(chǎn)品占比不斷提升，2020

年突

破

90%大關，2021H1

更進一步，自有品牌占比達到

98.23%，實現(xiàn)了從米家

ODM到自有品牌的成功轉型。掃地機器人為主營，憑借

U10

強勢加入洗地機賽道。公司掃地機器人業(yè)務收入占總

營收比一直保持在

90%以上，2021H1

中掃地機器人業(yè)務實現(xiàn)銷售收入

22.6

億元，

占總營收比達到

96.28%；其中自有品牌掃地機器人實現(xiàn)銷售收入

22.3

億元，占比

提升至

94.80%。2021

年

8

月，公司推出旗下首款洗地機

U10，并邀請肖戰(zhàn)代言，

強勢介入洗地機賽道。定位中高端，產(chǎn)品不斷豐富。公司的自有品牌掃地機器人形成了以

T7

系列為主，

以新款產(chǎn)品

G10

為突破點，涵蓋

T6、P5

等十余個產(chǎn)品在內的產(chǎn)品矩陣，更新迭代

速度穩(wěn)定，且每代產(chǎn)品都有行業(yè)領先的新功能加入。石頭科技采取了少量精品

SKU，

針對中高端市場的策略，旗下產(chǎn)品幾乎都在

2000

元以上，其最新發(fā)布的

G10

售價

更是高達

3999

元。新款機型銷量亮眼，U10

有望打開洗地機市場。從石頭科技天貓官方旗艦店

9

月銷

售數(shù)據(jù)來看，公司在

8

月底發(fā)布的新品銷售業(yè)績表現(xiàn)亮眼。新款掃地機器人

G10

的

銷量達到

4254

臺，銷售額達到

1788

萬元，全面超過上一代旗艦

T7SPLUS。新款

洗地機

U10

的天貓旗艦店銷量也達到了

1364

臺，未來有望打開洗地機市場，拉動

公司業(yè)績新一輪增長。2.

行業(yè)情況：市場規(guī)?？焖贁U張，未來有望量價齊升2.1.

20

年風雨兼程，產(chǎn)品功能實現(xiàn)三級跳清潔的功能、效率和自動化水平是衡量掃地機器人產(chǎn)品效用的三大重要維度。自

2001

年世界上第一臺掃地機器人

Trilobite問世以來，清潔功能的完善、導航技術的

進步以及下游需求的升級共同驅動掃地機器人行業(yè)的發(fā)展，其大致可分為以下三個

階段：功能形成階段（2001-2009）：清潔基本功能得到實現(xiàn)，路徑規(guī)劃成為行業(yè)瓶頸。2001

年，由瑞典家電巨頭

Electrolux研發(fā)制造的第一臺掃地機器人

Trilobite實現(xiàn)量產(chǎn)，

采用超聲波導航，無法有效避障且僅能進行普通的吸塵作業(yè)，售價卻高達

1700

美

元。2002

年，iRobot發(fā)布了第一款真正意義上的家用掃地機器人

iRobotRoomba，

搭載其自研的邊刷+滾刷+吸塵口三段式清掃結構還原人工掃地過程，使掃地機器人

具備了吸塵以外的清潔功能。該產(chǎn)品售價僅

160

美元，以高性價比優(yōu)勢迅速打開市

場，此后

iRobot聚焦細分市場的清潔需求進行功能升級，先后推出了適用于污垢探

測、家用洗地、工作場所清理、泳池清掃、屋檐排水槽清潔和寵物清潔的機器人。

但由于采取隨機碰撞的方式進行工作，機器人缺乏路線規(guī)劃，清掃效率不高，因此

飽受消費者詬病。針對這一問題

iRobot于

2007

年推出第二代產(chǎn)品

Roomba560，通

過增加導航塔的方式進行空間分區(qū)以解決隨機清掃的覆蓋率問題。因其對擺放位置

要求極高且價格高昂，遭市場冷遇。同期也出現(xiàn)了采用陀螺儀加超聲波的半規(guī)劃掃

地機器人，但仍會出現(xiàn)漏掃、重復掃等情況，路徑規(guī)劃成為掃地機器人行業(yè)發(fā)展的

一大瓶頸。全面自動化階段（2016-至今）：市場滲透率上升，多樣化產(chǎn)品創(chuàng)新提升自動化水平。

2016

年

9

月石頭科技推出基于自研

LDS+SLAM技術的米家智能掃地機器人，定價

1699

元，憑借極致的性價比迅速占領市場，掃地機器人走進千家萬戶，隨之而來的

是終端用戶的需求升級。語音交互、APP控制和定時預約清掃已成為高端產(chǎn)品標配。

此外，各廠商也基于不同的應用場景進行多樣化的技術創(chuàng)新迭代以進一步解決消費

者痛點：移動導航系統(tǒng)方面，2020

年科沃斯

T8

系列首先應用了

dToF導航技術，對

比主流的

LDS激光導航產(chǎn)品，建圖精度提高

4

倍、效率提高

3

倍，掃描范圍提升

2

倍；石頭

T7pro和科沃斯

T8

分別移植了來源于無人機自動駕駛技術的雙目

AI以及

來源于人臉識別技術的

3D結構光實現(xiàn)自主避障；清潔系統(tǒng)方面，iRobot針對灰塵

傾倒和毛發(fā)纏繞推出帶自動集塵功能和

AeroForce清潔系統(tǒng)的

i7+、云鯨迎合中國市

場需求推出掃拖一體機

J1

引爆雙十一并迅速取得國內市場

10.72%的份額、2021

年

科沃斯地寶

X1

OMNI的基站更是集成了自動集塵與回洗拖布等五大功能，旨在徹

底解放用戶雙手。各品牌形成差異化競爭，將掃地機器人自動化水平提升至新高度。2.2.

行業(yè)發(fā)展進入快車道，未來有望量價齊升行業(yè)規(guī)模十年間

CAGR超

20%，市場集中度無明顯提升趨勢。在

2010

年

SLAM路

徑規(guī)劃技術被應用在掃地機器人上后，解決了產(chǎn)品最大的痛點，隨之而來的是整個

行業(yè)規(guī)模的快速擴張、蓬勃發(fā)展。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2010

年全球市場掃地機器人市場

規(guī)模僅為

7.63

億美元，到

2020

年已經(jīng)達到

42.17

億美元，CAGR為

20.92%，增速

可觀。與此同時，市場集中度并沒有顯著的提高趨勢，從

2016

年起行業(yè)

CR5

便維

持在

67%左右（注：2020

年市占率前五為

irobot、科沃斯、小米、石頭、福維克）。

我們認為，目前行業(yè)正處于幼稚期向成長期過渡階段，還有很大增量市場等待各家

去開拓。疫情催動疊加消費升級，國內清潔電器市場規(guī)模不斷擴張。近年來我國消費升級的

趨勢愈發(fā)明顯，人均可支配收入逐步攀升，消費觀念更加開放的

90

后也逐漸成長為

消費主力軍。作為可選消費的代表性商品，清潔電器的景氣度也逐年上升。此外

2020

年的新冠疫情進一步提升了國內民眾對家庭清潔的關注度，刺激了清潔電器市場的

加速發(fā)展。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021H1

國內清潔電器市場銷售額達到

136

億，

yoy+40.2%；銷售量達到

1359

萬臺，yoy+11.8%。預計

2021

全年市場規(guī)模會超過

300

億銷售額、3000

萬臺銷售量。懶人經(jīng)濟興起帶動掃地機器人行業(yè)發(fā)展，銷額穩(wěn)增銷量長期向好無虞。近年來生活

節(jié)奏不斷加快，人們更加渴望便捷的生活方式，推動了懶人經(jīng)濟的興起。而掃地機

器人作為一款解放雙手的工具，十分契合懶人需求，據(jù)調查有

65%的消費者購買掃

地機器人是希望它能完全替代人工勞動，因此在時代的潮流中其行業(yè)規(guī)模也在快速

發(fā)展。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021M1-M8

掃地機器人全渠道銷售額達到

56.97

億元，

yoy+28.36%，全年市場規(guī)模有望超過百億。銷售量方面，2021M1-M8

實現(xiàn)

264.16

萬

臺，yoy-4.73%，較去年同期略有下滑。我們認為銷量的下滑主要是由于上半年各家

均沒有推出有競爭力的新品，隨著石頭、科沃斯、云鯨、美的等廠家紛紛在

8

月底、九月初推出新品，2021

全年的銷量實現(xiàn)正增長是大概率事件。且從長期來看，掃地

機器人的滲透率仍有較大提升空間，向好無虞。推高賣貴趨勢明顯，各類清潔電器新品價格均有提升。從行業(yè)趨勢來看，在整個行

業(yè)景氣度提升的大背景下，各家推出的新品價格也不斷走高，2020

年各個子品類新

品均價較

2019

年均有不同程度提升。其中掃地機器人新品均價達到了

3024

元，較

去年均價提高了

1010

元，增長率達到了

50%；洗地機新品均價也較去年提升了

566

元，無線吸塵器均價提升了

285

元。掃地機器人售價分層明顯，總體價格明顯提高。細分到掃地機器人品類來看，在

2020

年掃地機器人產(chǎn)品中，線上售價在

2000

元以下機型占比較

2019

均呈現(xiàn)下降態(tài)勢，

2000-2499

的價格段比例則提升了

3.3%；售價在

3000

元以上的高端機型占比從

2019

年的

5.3%大幅提升至

18.9%，分層趨勢明顯，且總體線上售價明顯提高。從銷售數(shù)據(jù)來看，2500

元以上產(chǎn)品銷售額占比大幅提升。高價的產(chǎn)品往往融合了更

加先進的科技，更容易受到消費者的認可，疊加大眾消費能力的提升，高價格產(chǎn)品

的市場份額占比也有了明顯提升。從

2020

年掃地機器人銷售數(shù)據(jù)來看，2500

元以

上的產(chǎn)品銷售額占比明顯提升。其中

2500-2999

價格端產(chǎn)品比例從

9.2%提升至

15.2%；3000-5000

價格段產(chǎn)品占比從

2.5%大幅提升至

25%。線上線下價格穩(wěn)定上漲，行業(yè)未來有望實現(xiàn)量價齊升。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，從

2019

年開始，掃地機器人的線上和線下成交均價都呈現(xiàn)穩(wěn)定上漲趨勢。2021M1-M8

中，

線上均價達到

2148.8

元，較去年同期提升

34.92%；線下成交均價達到

2527.5

元。

較去年同期提升

28.83%。2021

年，各家推出的新品價格繼續(xù)攀升，其中石頭

G10

售價為

3999、云鯨

J2

售價

4298、科沃斯售價

5999。我們認為，隨著掃地機器人產(chǎn)

品功能的不斷豐富，產(chǎn)品價格必然水漲船高；且行業(yè)正處于成長期，各家完全沒有

打價格戰(zhàn)的必要，因此我們預計行業(yè)未來必將迎來量價齊升。2.3.

預計

2025

年國內滲透率超過

10%，市場規(guī)模達到

250

億滲透率差距較大，未來仍有提升空間。我國的清潔電器市場起步較晚，消費者教育

程度不高，雖然近年來行業(yè)規(guī)模發(fā)展速度快，但家庭滲透率仍然較低。反觀作為發(fā)

達市場的美國，每百戶吸塵器的保有量已經(jīng)接近

200

臺，因此美國的消費者對掃地

機器人的接受程度普遍更高。根據(jù)

statista數(shù)據(jù)，2020

年我國掃地機器人的家庭滲

透率僅為

4.5%，美國則為

14.5%，差距懸殊。我們認為，隨著產(chǎn)品技術的不斷成熟

和消費者普及度的提升，中性情形下，我國掃地機器人的滲透率有望在

2025

年超

過

10%。關鍵假設：

1）

人口自然增長率為

0.33%

，戶均人數(shù)為

2.6

2）

掃地機器人家庭滲透率在

2025

年達到

10.5%

3）

有

30%的掃地機器人使用者會選擇復購，2

年更新率為

5%、3

年更新率為

10%，四年更新率為

15%

4）

產(chǎn)品均價年增速為

8%在假設條件成立的情形下，2025

年，我國掃地機器人銷售量會達到

1020

萬臺，以

2020

年為基，CAGR為

9.3%；銷售額達到

249.87

億，CAGR為

15.94%。3.

公司壁壘：算法為王，渠道完善3.1.

產(chǎn)品：研發(fā)高投入保障技術更新，核心算法自主研發(fā)先進性高研發(fā)投入保持高位，員工薪酬領跑同業(yè)。外包下游生產(chǎn)業(yè)務使得公司能夠專注上游

研發(fā)，提升產(chǎn)品核心競爭力。公司深耕技術，近年來研發(fā)投入大幅上漲，2021H1

研

發(fā)費用率再創(chuàng)新高達到

8.47%，遠高于科沃斯的

3.78%和萊克電氣

4.66%，與行業(yè)內

研發(fā)實力最為雄厚的

iRobot差距逐步縮小，有望在未來達到行業(yè)領先位置。此外，

截至

2020

年底，石頭科技研發(fā)人員占比高達

55.85%，是科沃斯的

3.85

倍，萊克電

氣的

6.74

倍。根據(jù)

2021

中報，公司科研人數(shù)達到

464

人，較去年同期增加

40%，

研發(fā)人員薪酬增加接近

30%，進一步保障公司的研發(fā)實力。專利數(shù)量領先，聚焦激光雷達和定位算法。截至

2021

年

6

月

30

日公司累計獲得

68

項發(fā)明專利，167

項實用新型專利、99

項外觀設計專利、26

項軟件著作權。公

司目前正在進行九項科研項目，預計總投資規(guī)模

12.75

億元，重點項目聚焦于導航

算法、多線激光雷達等核心技術方面，提升產(chǎn)品技術優(yōu)勢，提升用戶滿意度，鑄造

產(chǎn)業(yè)護城河。著重研發(fā)導航系統(tǒng)，緊抓產(chǎn)品核心競爭力。掃地機器人的核心的功能是清

潔能力，但目前市面上各廠商所使用的清潔模塊差別不大，且細微的差異

很難被消費者所感知。而導航系統(tǒng)的智能性作為一種直觀的體現(xiàn)，逐漸成

為了機器的最核心的競爭力。掃地機器人的導航過程分成四個階段：1.傳

感器測距、采集信息；2.

SLAM算法建圖；3.清掃路徑規(guī)劃；4.運動控制。

公司今年來在這四項技術上均投入了大量的研發(fā)資源，以把握產(chǎn)品核心競

爭力。優(yōu)化改善解決用戶痛點，產(chǎn)品不斷推出創(chuàng)新功能。公司往往能夠敏銳的覺

察到消費者的痛點，并針對性的研發(fā)，率先將領先行業(yè)的創(chuàng)新功能應用在

新機器上。在日常生活中，如果家里鋪設了地毯，機器人在清潔過程中難

以避障，會將地毯打濕。因此在最新旗艦機型

G10

中，石頭選擇超聲方案

作為地毯識別傳感器，遇到地毯時擦地模組會自動抬起，能夠轉化成地毯

純掃地的設定，解決了一大痛點；在與全部競品對比中，G10

的記憶地圖

數(shù)量最多、理論適用面積最大。此外，其機身高度僅為

9.6cm，為同行最低

水平，可以在床底等矮小空間內通過，解決了又一個用戶關心的問題。3.2.

渠道：海外市場布局完善，積極拓展國內渠道積極布局外銷渠道，外銷營收大幅提升。2018

年公司與意大利著名足球俱

樂部國際米蘭達成深入合作，推出聯(lián)名版掃地機器人，開始嘗試進軍海外

市場，隨后公司的海外營收占比一路走高。2021

年

H1

公司境外銷售收入

達

12.55

億元，yoy+124.14%。公司海外收入占總收入比重也從

2018

年的

1%增至

2021H1

的

53.43%。我們認為，隨著石頭在海外知名度提升和渠

道的進一步建設，公司境外收入有望保持高速增長。海外市場知名度提升明顯，歐洲市場熱度最高。從

googletrend數(shù)據(jù)來看，其在海

外的搜索量已經(jīng)和全球掃地機器人龍頭品牌

iRobot不相上下，且遠超科沃斯的搜索

熱度。從區(qū)域分布來看，美洲市場更加認可

iRobot，而在歐洲和澳洲市場上則是石

頭科技熱度更高，科沃斯熱度最高的地方則是在東南亞區(qū)域。高端機型北美市場市占率較低，EMEA市場市占率增長明顯。從市占率角度來看，

2020

年

200

美元以上機型的市場中，iRobot和

Shark占據(jù)了北美市場九成的份額，

石頭數(shù)據(jù)并不亮眼。但在

EMEA市場中，石頭的市占率則快速提升，從

2019

年的

9%提升至

2020

年的

14%，僅次于

iRobot。目前公司在美國、日本、韓國等地設立

了分公司，未來將重點發(fā)展美國及東南亞市場。此外公司自建了官網(wǎng)來拓展海外渠

道，因此我們認為公司在北美市場的市占率仍有較大提升空間。海外銷售以亞馬遜平臺為主。石頭科技原本主要的海外銷售渠道是在亞馬遜等第三

方電商平臺，經(jīng)過多年深耕，其銷售數(shù)據(jù)與

iRobot的差距逐步縮小。我們選取各家

品牌在亞馬遜上最暢銷的五款機型做樣本，經(jīng)過對比發(fā)現(xiàn)，石頭科技的產(chǎn)品平均單

價最高，雖然銷量落后

iRobot較多，但月銷售額差距不大。此外，其產(chǎn)品評分也為

三家中最高，受到了海外消費者的認可。自建官網(wǎng)以完善渠道、有望成為增長主要來源。近兩年公司在大力拓展海外官網(wǎng)渠

道，逐步完善當?shù)氐氖酆篌w系、增加海外營銷團隊，希望能使海外的渠道更加完善，

并收獲頗豐。我們認為，自建官網(wǎng)競爭壓力小，可以充分展示自身產(chǎn)品的優(yōu)勢；此

外由于用戶不會受到其他品牌的影響，自建官網(wǎng)渠道能夠收獲穩(wěn)定的流量，有望成

為未來海外市場增長的主要來源。國內渠道多元化布局、小米渠道逐步下降。國內市場方面，公司借助小米渠道打開

市場，但在逐步剝離小米的過程中也在積極進行多元化布局，線上相繼拓展了天貓、京東、蘇寧、公司官網(wǎng)等非小米渠道；線下以經(jīng)銷商為主，先后拓展了紫光、慕晨、

國機、俄速通等經(jīng)銷渠道，線上線下相輔相成。19H1

中，公司小米模式下渠道收入

占比降至

43.01%，且未來必將進一步下降。重點發(fā)展電商渠道，銷售額增長趨勢明顯。由于掃地機器人的商品屬性，其主要銷

售渠道為線上，近九成銷售均在線上實現(xiàn)，而下線門店則主要承擔著品牌、性能展

示的功能。中怡康數(shù)據(jù)顯示，2020

年線上市場銷售額同比增長了

24.1%，線下市場

銷售額則同比下降了

20.9%，兩極分化明顯。而公司也積極在電商渠道加大推廣，

今年邀請了頂級流量明星肖戰(zhàn)作為代言人。公司的苦心布局也逐漸看到成效，從單

月數(shù)據(jù)來看，雖然受到

6-18、11-11

等電商大促活動影響波動較大，但在天貓和京東

的銷售額逐步上升的趨勢顯而易見。零售額占比提升，價格中樞上移。在群雄割據(jù)的國內市場中，盡管很多玩家在

2020

年入場，但石頭的市場份額不降反升，展現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營態(tài)勢。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，

2020

年石頭科技掃地機器人銷售額占比達到

15.7%，較

2019

年提升

1.5%。此外，

其產(chǎn)品均價也有所提升，達到

2508

元，較

2019

年提升了近

100

元。我們認為，隨

著石頭新款旗艦機型

G10

定價達到

3999，未來其產(chǎn)品的價格中樞有望進一步上移。線上市占率大體穩(wěn)定，新機型推出未來預計穩(wěn)中有升。具體到

2021

年月度數(shù)據(jù)來

看，石頭品牌的掃地機器人線上市占率基本穩(wěn)定在

10%左右。石頭在

2021M3

推出

了新品

T7S和

T7SPlus，推動其線上市占率在當期大幅提升，但隨著新品紅利的消

退，又逐步回落。而公司又在

8

月底推出了最新旗艦

G10，因此我們認為，其線上

市占率未來仍有進一步提升的空間，隨著未來新品的迭代，大體會保持穩(wěn)重有升的

勢態(tài)。3.3.

增量：盡享掃地機行業(yè)發(fā)展紅利，洗地機有望拉動第二增長曲線拖地為我國家庭清潔剛需程序，洗地機銷量占比逐步提升。我國家庭的地面裝修以

地板、瓷磚為主，在清潔時需要先掃、再拖才能完成。相較之下，美國等西方社會

的家庭地面以地毯為主，清潔時僅需吸塵器便可完成，對拖地需求不高。洗地機能

完美解決我國家庭的拖地需求，能夠解雙手，符合當今時代潮流，逐漸得到消費者

的認可。從線上銷售額來看，洗地機在清潔電器品類中的占比逐步提升。2020M1

中

其僅占

0.6%，到了

2020M12，占比便達到了

12%，提升飛速。添可一家獨大，石頭有望打開市場。目前的洗地機市場中添可一家獨大，2020

年線

上市場份額達到

67.87%，第二名必勝市占率僅為

22.11%，差距較大。但在

2021

年

各家紛紛進入洗地機市場，競爭越發(fā)激烈。我們認為，添可很難持續(xù)保持近七成的

市占率，其市場份額會被各家吞噬。而石頭作為掃地機器人行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，

在技術上、生產(chǎn)上均不存在難以克服的缺陷，我們預計其會憑借首款洗地機

U10

迅

速打開洗地機市場，拉動公司第二增長曲線。關鍵假設：

1）2025

年洗地機在清潔電器中占比達到

15%

2）2025

年石頭科技在洗地機的市占率達到

10%

。若假設條件成立，到

2025

年我國洗地機市場規(guī)模將達到

105.75

億。若假設條件成立，到

2025

年，石頭品牌洗地機海外銷量將達到

302.8

萬臺，以

2020

年為基，CAGR為

11.84%；國內掃地機器人銷量將達到

153

萬臺，以

2020

年為基，

CAGR為

18.54%；總銷量將達到

455.8

萬臺，以

2020

年為基,CAGR為

13.84%。4.

財務分析：盈利能力居行業(yè)前列，現(xiàn)金流充足保證成長4.1.

去小米化成效顯著，銷售投入加大配合成長經(jīng)營業(yè)績向好，營收凈利雙向上揚。隨著“去小米化”的基本完成，公司自有品牌

占比不斷提升，營業(yè)收入和凈利潤飛速增長。2018

到

2021H1

公司實現(xiàn)營收

30.51/42.05/45.30/23.48

億元，同比+

172.72%/37.81%/7.74%/32.19%，實現(xiàn)歸母凈利

潤

3.08/7.83/13.69/6.52

億元，同比+359.11%/154.42%/74.92%/41.57%。費用控制良好，銷售費用投入加強。石頭科技期間費用率位于行業(yè)中等分位，略高

于萊克電氣。近年來其期間費用上升明顯，主要源于公司在逐步降低對