微型逆變器行業(yè)只禾邁股份分析報告：微逆新星潛力巨大

微型逆變器行業(yè)只禾邁股份分析報告：微逆新星，潛力巨大重點公司分析：微型逆變器新星，業(yè)績持續(xù)高增深耕組件級電力電子領域，產業(yè)布局持續(xù)完善組件級電力電子技術專家，主打微型逆變器產品。公司由杭開新能源于2012年9月出資設立，并于2021年12月登陸科創(chuàng)板上市，主要從事光伏逆變器等電力變換設備和電氣成套設備及相關產品的研發(fā)、制造與銷售業(yè)務，核心創(chuàng)始人和研發(fā)團隊多來自浙江大學等高等院校，具有較強的專業(yè)背景和研發(fā)實力。公司致力于成為組件級電力電子

（Module-LevelPowerElectronics，MLPE）領域綜合型廠商，目前光伏逆變器及相關產品主要包括微型逆變器及監(jiān)控設備、模塊化逆變器及其他電力變換設備、分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)，電氣成套設備及相關產品主要包括高壓開關柜、低壓開關柜、配電柜等。公司產品競爭力和市場拓展能力快速提升，我們預計其2021年微型逆變器出貨量或增至全球第2位、國內第1位，業(yè)績將保持高速增長。管理層股權集中，技術背景深厚，子公司職能架構清晰。公司控股股東為杭開集團，實控人邵建雄同時還擔任公司董事長和法人，通過杭開集團和德石投資控制公司31.62%股權。公司主要日常經營管理團隊為楊波和趙一等人，其中總經理楊波直接和通過信果投資間接合計持有公司18.03%股權，其在2016年因“高增益電力變換調控機理與拓撲構造理論”獲得國家自然科學獎二等獎，相關理論及衍生技術已在公司光伏逆變器產品中應用；

副總經理、研發(fā)中心總監(jiān)趙一持有公司1.69%股權。截至2021H1，公司共擁有14家直接/間接全資子公司，1家參股公司，其主要業(yè)務覆蓋電氣成套設備生產銷售、電子元器件生產銷售、微型逆變器出口貿易、光伏電站運營、光伏發(fā)電系統(tǒng)銷售等，職能架構清晰，協(xié)助公司打通行業(yè)的上下游。光伏逆變器+電氣成套設備雙輪驅動，協(xié)同優(yōu)勢凸顯。公司以光伏逆變器等電力變換設備和電氣成套設備為主業(yè)，其中：1）光伏逆變器：產品包括微型逆變器及監(jiān)控設備，以及根據微型逆變器理念設計的模塊化逆變器及其他電力變換設備。其中，微型逆變器是光伏發(fā)電系統(tǒng)中具有組件級最大功率點跟蹤（MPPT）和組件級監(jiān)控管理功能的逆變器，是MLPE技術路線的重要解決方案，能夠安全高效地實現分布式電能變換，其功率等級一般相對較小，使用場景一般為普通戶用和工商業(yè)等分布式發(fā)電系統(tǒng)；模塊化逆變器及其他電力變換設備指將微型逆變器的分布式電能變換設計理念應用于高電壓并網場景時所用的逆變器及其他電氣設備，使用場景主要為光伏地面電站。2）電氣成套設備：主要由全資子公司杭開科技負責，一方面，模塊化逆變器及其他電力變換設備中配套了多種電氣成套設備及配件，為客戶提供電站逆變器側的成套解決方案；另一方面，公司電氣成套設備在升級換代的過程中亦借鑒了公司逆變器產品的模塊化、數字化理念，加強了產品的競爭力。微逆業(yè)務快速增長，盈利能力持續(xù)提升業(yè)績保持高速增長，利潤有望加速釋放。隨著分布式光伏市場快速增長，以及公司業(yè)務拓展加快，2017-2020年公司營業(yè)收入達2.49/3.07/4.60/4.95億元（不可比/+23.1%/+49.9%/+7.6%YoY），歸母凈利潤分別為-0.20/0.16/0.81/1.04億元（不可比/+180.7%/+407.8%/+29.3%YoY），對應CAGR分別為25.7%/74.3%，盈利能力持續(xù)提升。受益于公司銷售拓展和客戶需求增加，以及模塊化逆變器、電氣成套設備等業(yè)務穩(wěn)定增長，公司2021Q1-3營業(yè)收入增至5.07億元（+65.9%YoY），歸母凈利潤為1.22億元（+86.0%YoY），且公司預計全年收入將增至7~7.8億元（+41%~+58%YoY），歸母凈利潤將增至1.8~2.15億元（+72.9%~+106.5%YoY）。微型逆變器業(yè)務持續(xù)爆發(fā)，電氣成套設備業(yè)務穩(wěn)步增長。公司微型逆變器及監(jiān)控設備收入保持快速增長，收入占比由2017年的8.0%快速提升至2020年的43.3%，對應CAGR達120.8%，2021Q1-3收入占比進一步增至59.1%，為公司業(yè)績貢獻最主要增量，預計未來將保持快速增長；模塊化逆變器及其他電力變換設備2019年呈現脈沖式增長，收入占比大幅增至40.1%，主要由于“光伏小康工程”衢江項目容量較大，于當年集中確認收入所致，2021Q1-3收入占比回落至3.2%；2018年光伏“531政策”后，公司不再直接向終端客戶銷售分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)，導致相關業(yè)務規(guī)模大幅縮減；電氣成套設備及元器件收入占比基本在30%-60%之間波動，過去4年收入CAGR約19.6%，預計未來將總體保持穩(wěn)定增長。業(yè)務結構優(yōu)化+產品技術迭代，驅動毛利率穩(wěn)步提升。公司2017-2021H1年綜合毛利率分別達

24.3%/33.0%/42.0%/42.1%/43.9%，逐年提升，主要得益于微型逆變器等高毛利率業(yè)務占比提升，且生產成本持續(xù)下降，預計未來有望維持高位。其中，微型逆變器及監(jiān)控設備毛利率由2017年的31.3%提升至2021Q1-3的54.5%，主要由于：1）規(guī)模效應提升，生產成本下降，2）產品和技術不斷迭代更新，集成度更高，生產成本更低，3）境外銷售占比提高，海外高價市場拉升業(yè)務毛利率；模塊化逆變器及其他電力變換設備毛利率波動較大，基本處于40%-60%之間，主要由于其收入主要來自公司EPC客戶，毛利率受不同項目之間的差異影響，如2019年毛利率下降系衢江項目中公司應客戶需求外購支架、電纜等光伏電站建設所需的其他材料并向項目EPC公司銷售，拉低了毛利率；分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)毛利率在2018/2019年連續(xù)降至10.8%的低位，主要系受“531政策”影響，公司降價出售相關產品所致，而2020年隨著技術迭代和原材料采購價格下降，毛利率開始回升，2021Q1-3由于產品主要銷售給終端用戶而非貿易商或安裝商，毛利率階段性提升至47.8%；電氣成套設備及元器件毛利率總體保持穩(wěn)定，維持20%-25%之間。規(guī)模效益加速釋放，費控能力持續(xù)增強。公司近年來期間費用率保持穩(wěn)步下降，由2017年的26.4%降至2020年的19.1%，其中2020年銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為7.7%/5.0%/5.8%/0.6%（-1.6/-0.2/+0.3/-0.4pctsYoY），主要得益于收入體量持續(xù)增長，規(guī)模效益穩(wěn)步提升，2021年費控能力有望進一步增強。凈利率與ROE顯著改善。2017年公司仍在經營初期，凈利潤為負，但2018年后凈利潤實現轉正并快速攀升，拉動凈利率由2017年的-7.9%提升至2020年的21.0%，ROE

（加權）亦由2017年的-41.4%提升至2020年的32.0%。2021年以來下游需求延續(xù)高景氣，公司業(yè)務拓展順利，盈利能力持續(xù)增強。凈利潤現金流比率波動較大，未來有望逐步趨穩(wěn)。2017-2021Q1-3公司收現比率分別為1.05/1.24/0.73/0.89/1.07，基本在合理區(qū)間之內波動。2018-2021Q1-3公司凈利潤現金比率分別為4.68/0.01/0.90/0.66，其中2018年凈利潤低于經營活動現金流凈額；2019年經營活動現金流凈額顯著低于凈利潤，主要由于公司模塊化逆變器及其他電力變換設備中的遂昌項目、衢江項目于2017年預收貨款合計約6000萬元所致；2020年凈利潤與經營活動現金流凈額總體匹配，預計未來有望逐步趨穩(wěn)。行業(yè)分析：分布式光伏需求放量，微逆引領技術升級全球光伏需求持續(xù)放量，中國逆變器加快份額提升光伏發(fā)電成本持續(xù)下降，先后開啟傳統(tǒng)火電增量和存量替代。隨著新技術工藝的推廣應用和非技術成本的持續(xù)壓縮，光伏發(fā)電成本持續(xù)下降，自2010年以來降幅近90%。據BNEF測算，自2021年起中國新建光伏發(fā)電項目平均LCOE將逐步低于在運火電項目運營成本，并先后開啟對傳統(tǒng)火電項目的增量和存量替代，光伏行業(yè)長期成長性有望進一步強化。預計未來5年全球光伏年均新增裝機中樞將達260GW左右。全球各國在再電氣化推進和碳中和目標驅動下，電力能源消耗占比有望穩(wěn)步提升，同時風電、光伏將發(fā)揮性價比優(yōu)勢推動清潔能源加速替代，2020年可再生能源電力在總發(fā)電量中占比已提升至11.7%，其中風光發(fā)電占比分別達5.9%/3.2%。我們預計2025年全球可再生能源電力在總發(fā)電量中比重有望穩(wěn)步提升至19.5%左右，若按照風電/光伏電量比重分別約9%/7.5%估算，我們預測未來5年全球光伏年均裝機需求有望達260GW左右。預計2021/22/25年全球光伏新增裝機望達165/210/400GW，且未來5-10年CAGR有望維持25%左右。1）2021年光伏裝機受原材料供給緊張、成本上漲影響，部分裝機需求有所延后，但分布式市場仍保持較強增長韌性，預計全年裝機約165GW。2）2022年，預計輔材成本壓力有望逐步緩解，國內大基地、“整縣光伏”等項目加快推進，裝機有望超預期；海外市場在后疫情時代需求強勢復蘇的預期下，預計2022年全球光伏新增裝機有望達210GW。3）遠期看，未來5-10年全球光伏新增裝機CAGR有望保持約25%，預計2025年全球裝機將達400GW，2030年裝機有望達1000GW以上。逆變器市場持續(xù)高速增長，2025年市場規(guī)?；虺?00GW。逆變器的基礎功能是將光伏組件所產生的直流電轉變?yōu)榻涣麟娪糜诩矣秒娖骰虿⒕W發(fā)電，保證發(fā)電系統(tǒng)獲得最大輸出功率；同時亦有望作為電網交互節(jié)點對電力系統(tǒng)和數據進行監(jiān)測調控，提高電能質量，并提供電池儲能、能源管理等擴展接口，滿足終端用戶對數據采集、信息傳遞及人工交互等智能化應用需求，是發(fā)電系統(tǒng)中的核心智能設備。據WoodMackenzie統(tǒng)計，2020年全球逆變器出貨規(guī)模保持高增長趨勢，合計出貨量超180GW，同比增長超40%；據IHSMarkit預測，未來全球逆變器市場將保持20%以上的年增長速度，考慮“新增+替代”需求，預計至2025年市場規(guī)模將達400GW以上。中國廠商優(yōu)勢明顯，全球替代加速。中國逆變器龍頭廠商持續(xù)降本增效，產品性價比優(yōu)勢凸顯并趕超海外企業(yè)，而海外Schneider、ABB等廠商則逐步退出市場，市場競爭格局改善。據海關總署統(tǒng)計，2021年中國逆變器出口金額超50億美元（+46%YoY），在考慮部分逆變器產品漲價的情況下，出口規(guī)模仍明顯高于海外光伏裝機增速，中國廠商逆變器全球替代仍在持續(xù)。隨著國內企業(yè)加快海外客戶拓展與渠道布局，憑借更快的研發(fā)迭代和技術升級優(yōu)勢，預計國產逆變器全球份額有望加速向光伏中游環(huán)節(jié)80%+的市占率看齊，優(yōu)質企業(yè)仍具備較大提升空間。微逆契合小型分布式需求方向，滲透率提升空間巨大逆變器技術多樣，“高效率+高安全性+高可靠性”奠定微逆差異化競爭優(yōu)勢。光伏逆變器一般可分為集中式逆變器、組串式逆變器、模塊化逆變器和微型逆變器四種。1）集中式逆變器：將大量并行的光伏組串連接到同一臺集中式逆變器的直流輸入端，完成最大功率點跟蹤后，再經過逆變并入電網，單體容量通常在500kW以上，最大功率點跟蹤電壓范圍較窄，組件配置靈活性較低，發(fā)電時間短，主要適用于光照均勻的集中式大型地面光伏電站等。2）組串式逆變器：對數串光伏組件進行單獨的最大功率點跟蹤，再經過逆變單元以后并入交流電網，一臺組串式逆變器可有多個最大功率點跟蹤模塊，單體容量一般在100kW以下。相對集中式逆變器而言整體發(fā)電效率更高，更適用于分布式發(fā)電系統(tǒng)，但組件串聯(lián)數量仍然較多，因而系統(tǒng)轉換效率、靈活性、可控性和安全性不及微型逆變器。3）模塊化逆變器：使用場景為百千瓦級至兆瓦級光伏電站的電能變換，輸入側可接數個光伏組件串并聯(lián)形成的光伏陣列，逆變器主體則由多個逆變器模塊組合而成，兩側形成“多組串對多逆變器模塊”的組合形式。主要優(yōu)勢在于在個別逆變器模塊發(fā)生故障的情況下，其他逆變器模塊可以分擔該故障模塊所對應陣列的逆變功能，因而在可靠、靈活，更易維護性方面皆優(yōu)于一般集中式、組串式逆變器。4）微型逆變器：每個微型逆變器只對應少數光伏組件，單體容量一般在5kW以下，可對每塊光伏組件的輸出功率進行精細化調節(jié)及監(jiān)控，并能實現每塊光伏組件單獨的最大功率跟蹤，再經過逆變轉換以后并入交流電網。微型逆變器可以對每塊組件進行獨立的最大功率跟蹤控制，無木桶短板效應，系統(tǒng)發(fā)電效率總體高于集中式、組串式逆變器平均效率；且采用全并聯(lián)電路設計，直流側電壓僅60V左右，內部有隔離變壓器，最大程度降低安全隱患；同時，每個微型逆變器獨立運行，不形成系統(tǒng)的單點故障，設計壽命25-30年，覆蓋光伏系統(tǒng)全生命周期，具備高可靠性。但微型逆變器成本高于集中式和組串式逆變器。屋頂分布式項目成為最具成長性的光伏裝機市場。隨著光伏成本持續(xù)下降，行業(yè)也從

“環(huán)保行為”向“創(chuàng)收行為”轉變，居民住宅、工商業(yè)屋頂等各類光伏建筑加速推廣，正成為全球光伏市場的重要增量。受此拉動，以微型逆變器為代表的MLPE接受度不斷提升，且相關強制措施有望進一步推進微型逆變器市場增長。受益于光伏建筑市場擴大+安全高效要求提升，組件級控制有望成為下一代逆變器主流方向。美國國家消防協(xié)會自2017年在NEC規(guī)范中強制光伏建筑發(fā)電系統(tǒng)達到組件級關斷的要求，推動美國分布式市場MLPE滲透率達70%以上。根據美國最新版NEC2020文件要求：以距離到光伏矩陣305mm為界限，界限范圍外，在觸發(fā)設備啟動后30S內，電壓降低到30V以下，界線范圍內，要求具有“光伏危險控制系統(tǒng)”，或在觸發(fā)設備啟動后30S內，將電壓降低到80V以下。另外，加拿大、德國、意大利、澳大利亞、菲律賓等多國逐步明確相關標準以推進光伏建筑的組件級關斷裝置配置，而國內“整縣推進”、BIPV等光伏項目快速落地也提高了光伏系統(tǒng)的安全要求的必要性，相關安全標準呼之欲出。隨著政府、行業(yè)組織及戶主對安全性重視程度加深，行業(yè)正在由組串式逆變器向組件級別控制的逆變器轉變，組件級控制有望成為下一代逆變器的主流方向之一。微型逆變器是小型、組件級分布式發(fā)電系統(tǒng)電能轉換的最佳方案。“組件級電力電子”

解決方案除了包括微型逆變器，還有“組串式逆變器+優(yōu)化器/關斷器”的方案。優(yōu)化器或關斷器可為光伏系統(tǒng)提供組件級的關斷能力，在特定場景下保證光伏系統(tǒng)直流電壓不超過80V，且優(yōu)化器亦可實現組件級的最大功率點跟蹤控制；但在運行過程中系統(tǒng)仍存在直流高壓，有一定的安全隱患。組串式逆變器+優(yōu)化器/關斷器在較大功率的應用場景中有一定的成本優(yōu)勢，但微型逆變器在中小功率等級的應用場景中更優(yōu)。目前微逆市場以歐美戶用領域為主，市場有望加速推廣。應用場景方面，微型逆變器既可以應用于住宅用戶場景，亦可應用于小型工商業(yè)場景，但由于微型逆變器成本偏高而在用戶體驗上面具有優(yōu)勢，因而在住宅用戶市場中更具優(yōu)勢。銷售區(qū)域方面，北美、歐洲是當前微型逆變器的前兩大市場，該兩大市場政策成熟、用戶付費能力強，當前已經形成了具有梯隊的競爭格局，微型逆變器領域的主要廠商Enphase等公司在市場中占有較大市場份額，而拉美、中東等作為微型逆變器市場中的重要增長力量，由于政策成熟度相對較低，用戶付費能力較弱，因而成本上具有較明顯優(yōu)勢的國內廠商在該等市場中占有一定優(yōu)勢。微逆價格高于組串式，總體有望保持穩(wěn)步下行趨勢。據WoodMackenzie統(tǒng)計，目前微型逆變器終端市場均價在0.3美元/W左右，高于單組串式逆變器方案，近年來價格總體呈現下行趨勢；但2021年受全球芯片供應短缺影響以及組串式競品漲價，微型逆變器終端價格亦有小幅上漲。我們預計隨著低成本創(chuàng)新優(yōu)化，多體微逆功率進一步升級，以及國內分布式微逆市場有望啟動，未來微型逆變器價格仍將回歸穩(wěn)步下降。微逆市場有望迎來高增長，預計至2025年市場空間CAGR超40%。據WoodMackenzie統(tǒng)計，2020年微型逆變器產品出貨規(guī)模約2.28GW，占全球光伏裝機約2%，占其中分布式光伏裝機約5%，滲透率仍處較低水平；通過跟蹤國內外主要微型逆變器廠商出貨情況，我們預計2021年全球微逆出貨規(guī)模有望增至4GW以上，在全球光伏裝機和分布式裝機滲透率或分別增至3%和7%。同時，在國內整縣光伏、全球戶用、BIPV等分布式市場裝機占比提升，以及安全性要求持續(xù)提升的推動下，隨著微型逆變器產品性價比持續(xù)優(yōu)化，滲透率有望迎來快速提升?？紤]到微逆價格和成本有望持續(xù)下降，我們預計2025年微型逆變器市場空間或達270億元，對應CAGR超40%。國內外微逆玩家多為聚焦于MLPE解決方案廠商。由于微型逆變器中電力電子、微電子和固體電子、嵌入式軟件和數據庫平臺、載波通信、可靠性設計及生產工藝等技術高度集成，且核心的電路拓撲設計技術與組串式或集中式產品有較大差異，因此除了華為等少數跨界企業(yè)外，微型逆變器主要廠商基本都為聚焦在MLPE解決方案的企業(yè)。受益能源結構轉型，電氣成套設備市場有望穩(wěn)健增長電氣成套設備市場較為分散。電氣成套設備體積較大、重量較高、運輸半徑相對較短、區(qū)域性較強，且定制化需求高、款式較多。因此，盡管電氣成套設備市場空間超萬億元，但集中度不高。但是，電氣成套設備技術復雜性隨電壓等級上升而顯著上升，因而在高壓開關柜、特高壓開關柜等高端設備領域，頭部企業(yè)仍擁有較高市場地位。公司分析：微逆技術實力領先，有望加快全球替代技術研發(fā)實力領先，產品結構優(yōu)化公司以技術起家，專業(yè)背景與研發(fā)實力強勁。公司核心研發(fā)團隊成員主要來自浙江大學等高等院校的相關學院，在逆變電路、MPPT算法、并聯(lián)技術、切換方式、數據傳輸、大數據平臺等核心方向取得了成果和知識產權，已擁有17項發(fā)明專利權。截至2021H1，公司研發(fā)與技術人員157人，占員工總數超27%，且總經理、核心技術人員楊波在2016年因“高增益電力變換調控機理與拓撲構造理論”獲得國家自然科學獎二等獎。同時，公司積極增加投入力度，儲備先進技術，近年來研發(fā)投入持續(xù)快速增長，占營收比重提升至6%左右，持續(xù)強化企業(yè)長跑能力。掌握核心先進技術，奠定產品領先優(yōu)勢。微型逆變器等電力電子變換行業(yè)具備高新技術制造屬性，難點主要在于系統(tǒng)級與變流器級的結構拓撲、控制算法以及拓撲與算法的有機結合。目前公司在微型逆變器產品線擁有微逆拓撲技術、軟開關技術、功率模塊主動并聯(lián)技術等，在模塊化逆變器產品線擁有均壓輔電技術、柔性控制技術、主動休眠與輪轉控制技術等，在電氣成套設備產品線擁有智能控制技術、無線測溫技術、能耗管理技術等。憑借核心技術，公司產品在微型逆變器的功率密度、功率范圍、轉換效率，模塊化逆變器的可靠性、靈活性與易維護性，電氣成套設備的智能化程度等方面具有一定的先進性。微逆產品系列豐富，是行業(yè)少數擁有一拖四以上大功率產品的廠商之一，未來有望實現從戶用分布式向部分中小工商業(yè)分布式項目的拓展。公司核心產品微型逆變器產品按照所連接光伏組件數目，主要可分為一拖一、一拖二和一拖四逆變器，一拖多產品本質上是一拖一產品的設計優(yōu)化和集成升級，其中公司是目前行業(yè)少數擁有一拖四及以上產品系列的廠商。從一拖一到一拖四，甚至一拖六等，隨著連接光伏組件數目的增加，不同型號的微型逆變器單臺輸出功率從250W-400W逐漸增長到1000W-1500W，功率越大，單臺微型逆變器可適配的發(fā)電規(guī)模越大，價值量越高，也有望通過元器件復用率提升、成本進一步下降來拓展微逆的應用場景，實現從戶用分布式向部分中小工商業(yè)分布式項目的拓展。一拖四產品結構持續(xù)優(yōu)化，強化成本和性能優(yōu)勢，構筑技術高壁壘。隨著技術更新和產品迭代，公司產品結構中一拖四逆變器占比逐步提高，2019年以來一拖四產品的銷售占比維持70%以上。隨著單個微型逆變器可連接光伏組件數目的增加，微型逆變器能夠在保證所連接的各個光伏組件獨立輸入實現交直流變換的同時，對于部分器件實現復用，從而降低單瓦成本，提升經濟性優(yōu)勢；同時，通過內部電路的優(yōu)化，還可提高等效開關頻率，從而降低紋波，提高輸出電能質量。隨著電路、算法復雜性的增加，逆變器散熱難度顯著增大；且一拖四以上產品需要在芯片算力不增加的前提下將計算量提升四倍以上，因而算法效率需大幅優(yōu)化，進一步抬升微逆行業(yè)門檻。自主開發(fā)微逆監(jiān)控云服務系統(tǒng)，大幅簡化運維檢修。為使光伏發(fā)電系統(tǒng)運行和維修更加簡單高效，公司在逆變器產品的基礎上開發(fā)了以數據采集器（DTU）與監(jiān)控云服務平臺為硬件和軟件模塊的監(jiān)控系統(tǒng)。其中，DTU采用無線通信方式采集微型逆變器運行數據，并通過以太網發(fā)送到禾邁監(jiān)控云服務平臺；監(jiān)控云服務平臺可提供組件級的智能光伏監(jiān)控服務，在移動終端即可實時了解或回溯每一塊組件的發(fā)電效率，實現組件級監(jiān)控。此外，由于公司微型逆變器產品的質保期超10年，在軟硬件優(yōu)化過程中需保障長期穩(wěn)定及維修的高效便利，通過監(jiān)控系統(tǒng)，可精確定位故障點并指導現場維護，高效完成售后運維與維修工作。微逆產品兼具成本、適用性、性能和可靠性優(yōu)勢公司微型逆變器產品持續(xù)快速升級，在成本（功率密度）、適用性（功率范圍）、性能

（轉換效率）、可靠性（多臺并聯(lián)穩(wěn)定性）等方面實力皆可比甚至略優(yōu)于全球領先廠商。高功率密度：高功率密度意味著更高的產品集成度，亦即更高效的電能變換與更低的原材料成本，是反映逆變器設計能力的核心技術指標。同時，更高的功率密度亦可提高逆變器的便攜程度，有利于現場安裝，并降低運輸成本。與Enphase對比，公司一拖一產品功率密度領先近40%，一拖二產品功率密度領先近190%，一拖四產品功率密度更是進一步增至922W/L，處于行業(yè)領先水平，奠定產品性能和成本優(yōu)勢。寬功率范圍：公司是全球MLPE廠商中少數具有全系列產品能力的廠商之一，能夠滿足目前市場上絕大部分光伏組件型號的要求，主打產品額定輸出功率0.25-1.55kW，覆蓋范圍屬于微型逆變器廠商中最廣的之一，產品適用性行業(yè)最強。高轉換效率：微型逆變器性能的核心指標，更高的轉換效率意味著在同樣的直流電能輸入下產生更多的交流電能輸出。以公司最主要的一拖四微逆產品為例，在可比產品型號中，公司產品在全功率范圍內均具有優(yōu)秀的效率水平，尤其在輕載運行的工況下（10%發(fā)電水平）轉換效率良好，在弱光及復雜工況下具有明顯優(yōu)勢，可提升整體發(fā)電能力。多臺穩(wěn)定并聯(lián)運行：評價微型逆變器適用性與可靠性的重要參考依據。公司微型逆變器具有較強的多臺穩(wěn)定并聯(lián)運行能力，曾用微型逆變器建設了3.7MW的分布式發(fā)電系統(tǒng)，并聯(lián)微型逆變器臺數達6千余臺，是全球微型逆變器并聯(lián)臺數最多的項目之一，通過主動并聯(lián)技術妥善解決了傳統(tǒng)逆變器可能存在的多臺并聯(lián)諧振問題。加快關斷器/優(yōu)化器研發(fā)升級，布局儲能逆變器市場。公司亦加緊研發(fā)用于與組串式逆變器配合的關斷器與優(yōu)化器，提供適用于功率較大的工商業(yè)分布式光伏發(fā)電場景的解決方案，從而實現組件級電力電子領域的更全品類供應。此外，公司借助模塊化逆變器平臺的經驗積累和云平臺的數據監(jiān)控能力，積極研發(fā)并推廣儲能設備，實現光伏系統(tǒng)自發(fā)自用屬性的進一步強化，完善產品閉環(huán)，增強市場競爭力。公司預計其儲能產品將在2022年加速推廣銷售。產銷規(guī)模高速增長，銷售能力持續(xù)增強微逆產能持續(xù)釋放，外銷突破驅動業(yè)務高增長。近年來公司微型逆變器業(yè)務迎來加速增長，年產能由2017年的6.34萬臺快速擴至2020年的21.6萬臺，且在產能利用率處于持續(xù)飽滿的情況下，2021H1生產部門工作機制由一班倒變更為兩班倒，實現產能進一步提升。2017-2020年公司微型逆變器及監(jiān)控設備收入CAGR達114%，高增長主要得益于公司積極拓展境外銷售渠道，境外銷售收入快速增加，海外銷售占比由2017年約51%提升至2021H1的95%。2021H1公司微型逆變器及監(jiān)控設備收入達1.88億元（+127%YoY），對應微型逆變器產銷量分別達17.4/16.9萬臺（+123%/+126%YoY），產銷率總體維持高位（2018年產銷率下降主要受“531”政策影響，2020年產銷率下降主要由于外銷規(guī)模增長迅速，在途商品規(guī)模增加并調高海外倉庫備貨）。海外微逆價格普遍較高，帶來明顯毛利率優(yōu)勢。由于境外微型逆變器產品銷售結構保持穩(wěn)定，均價亦基本穩(wěn)定在1000元/臺左右；國內微型逆變器銷售單位功率均價較海外低20%-50%，且呈現持續(xù)下降，一方面由于國內光伏項目對成本管控更加嚴格，另一方面由于國內一拖四產品占比下降，導致單臺平均價值量有所減少。2018年公司境內微型逆變器銷售價格高于境外，主要由于公司向尤利卡銷售的產品因用于政府項目而存在特殊要求，銷售價格相對較高；剔除尤利卡后，2018年公司微型逆變器境內均價為773.35元/臺，仍低于境外均價。受益于海外微型逆變器產品相對較高的溢價，以及一拖四產品結構差異，公司境內外銷售毛利率存在明顯分化，近年來海外毛利率持續(xù)提升至55%-60%，而國內毛利率基本在35%-50%之間波動。公司微型逆變器業(yè)務整體毛利率逐步提高。得益于1）微型逆變器業(yè)務快速增長，規(guī)模效應提升，2）產品結構迭代為以一拖四為主，產品集成度更高，相同功率下較一拖一生產成本更低，3）高盈利的境外銷售業(yè)務占比提升，公司近年來微型逆變器業(yè)務毛利率逐步提高，目前已升至55%左右。公司微型逆變器業(yè)務盈利能力亦領跑行業(yè)。公司微型逆變器業(yè)務毛利率較同行業(yè)可比公司領先15-30pcts，主要由于：1）陽光電源、上能電氣、錦浪科技和固德威的逆變器產品主要為集中式、組串式逆變器，產品性能等指標與微型逆變器存在差異，單位功率售價相對較低，毛利率也相對較低；2）Enphase主要產品也為微型逆變器，但產品結構中以一拖一產品為主，較公司一拖四產品單位功率生產成本較高；3）昱能科技產品結構與公司相近，但生產制造主要靠委外加工，成本相對較高。客戶群不斷拓寬，銷售網絡持續(xù)完善。公司積極拓展境外市場，逐步在美洲、歐洲、亞洲等多個區(qū)域實現產品銷售，客戶群不斷拓寬，其中，與海外微型逆變器銷售相關的貿易商和安裝商客戶數量持續(xù)較快增長（終端客戶主要為電氣成套設備客戶，EPC客戶主要為模塊化逆變器客戶）。2020年公司貿易商和安裝商客戶分別達192家和115家，目前在逾22個海外國家擁有銷售渠道布局，主要集中在巴西、波蘭、墨西哥等新興市場，并加快向歐美澳等傳統(tǒng)市場快速切入，分銷網絡持續(xù)擴張，美國市場增長尤為亮眼。微逆客戶占比提升，加速發(fā)力美洲市場。公司主要客戶中微型逆變器銷售收入占比持續(xù)提升，歷年前五大客戶中GenyxSolarComercioLTDA、StiloEnergySA為巴西光伏產品貿易商，SolgenPowerLLC和WorldTechnologySupplyCorp為美國光伏產品安裝商和銷售商，反映了公司在美洲市場迎來加速發(fā)力。持續(xù)增長空間巨大，有望成長為全球微型逆變器龍頭。對標全球微型逆變器龍頭Enphase，2020年公司相關產品業(yè)務體量僅為Enphase的4%左右，全球市占率仍僅4%左右。但公司微型逆變器產品性能具備行業(yè)領先性，適用范圍更廣，且我們估算公司微型逆變器單瓦價格較Enphase和SolarEdge等海外主流廠商的方案低20%-60%，性價比優(yōu)勢凸顯。隨著公司不斷開拓全球市場，以及國內需求釋放，公司有望成為與Enphase等廠商比肩的微型逆變器行業(yè)龍頭，業(yè)務具備較強爆發(fā)力和持續(xù)成長性。電氣成套設備業(yè)務穩(wěn)中有升，強化與微逆業(yè)務協(xié)同效應電氣成套設備業(yè)務定位于中高壓市場。2016年公司通過收購杭開電氣資產，夯實電氣成套設備業(yè)務實力，并在2017年結合微型逆變器設計理念，完善了模塊化逆變器及其他電力變換設備的系統(tǒng)設計。目前公司電氣成套設備業(yè)務仍由全資子公司杭開電氣負責，擁有中高壓電氣成套設備全部生產資質，主要產品包括高壓系列開關柜、低壓系列開關柜和配電柜組成。電氣成套設備技術復雜性隨著電壓等級的上升而顯著上升，公司主要產品最高電壓等級在40-50kV，低于白云電器、長城電工等企業(yè)。深耕華東電氣成套設備市場，業(yè)務規(guī)模穩(wěn)中有升。公司國內總體市占率不足1%，但憑借持續(xù)的區(qū)域市場深耕，在華東市場具有較高的市場地位。除長期客戶