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汽車零部件行業(yè)-旭升股份研究報告:新能源輕量化領(lǐng)域領(lǐng)跑者1.順應新能源汽車輕量化趨勢,產(chǎn)品及客戶持續(xù)拓展1.1.致力于汽車輕量化,覆蓋鋁合金核心產(chǎn)品寧波旭升汽車技術(shù)股份有限公司成立于2003年8月,致力于新能源汽車和汽車輕量化領(lǐng)域,主要從事精密鋁合金汽車零部件和工業(yè)零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,產(chǎn)品主要應用領(lǐng)域包括新能源汽車變速系統(tǒng)、傳動系統(tǒng)、電池系統(tǒng)、懸掛系統(tǒng)等核心系統(tǒng)的精密機械加工零部件。目前公司具備壓鑄、鍛造、擠出三大工藝,基本覆蓋汽車動力系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、電池系統(tǒng)最核心的鋁合金產(chǎn)品。公司的發(fā)展歷程經(jīng)歷了“初創(chuàng)積累-轉(zhuǎn)型突破-進軍擴張”的階段。2003年至2007年公司逐步完成初創(chuàng)階段技術(shù)與市場的積累,并從模具加工業(yè)務延伸到鋁壓鑄業(yè)務。2008年至2011年公司鋁壓鑄工業(yè)件業(yè)務走向成熟。2012年至2014年是公司向新能源汽車領(lǐng)域轉(zhuǎn)型階段,通過T客戶供應商認證,并在變速箱、電池等關(guān)鍵零部件方面實現(xiàn)多項技術(shù)和工藝突破。2017年公司在上海主板上市,之后公司又陸續(xù)開辟采埃孚、北極星、長城汽車、寧德時代等客戶,客戶群體和產(chǎn)品種類不斷拓展。1.2.股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰,集中穩(wěn)定公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中穩(wěn)定。公司控股股東、實際控制人為徐旭東先生,截至2021年底,直接持有公司16.31%的股權(quán),并通過控制旭晟控股、旭日實業(yè)二名法人股東間接持有公司37.68%的股權(quán),合計控制了公司53.99%的股權(quán)。旭成投資為公司高管、核心員工及其親屬的持股平臺,截至2021年底直接持有公司股份比例3.75%。1.3.緊抓機遇,擁抱新能源汽車產(chǎn)業(yè)趨勢新能源汽車業(yè)務加速拓展,汽車類產(chǎn)品營收占比逐年走高。公司主要產(chǎn)品包括鋁壓鑄精密汽車零部件和工業(yè)零部件,主要應用于新能源汽車、傳統(tǒng)汽車、工業(yè)用品等領(lǐng)域。2013年起公司抓住新能源汽車的發(fā)展機遇,大力研發(fā)生產(chǎn)新能源汽車動力系統(tǒng)、傳動系統(tǒng)、電池系統(tǒng)等核心系統(tǒng)零部件,在變速箱、電池等關(guān)鍵零部件方面實現(xiàn)多項技術(shù)和工藝突破,至2016年新能源汽車零部件已經(jīng)成為公司主要產(chǎn)品。2021年汽車類零部件收入占比89.10%,工業(yè)類零部件占比4.59%,模具類零部件占比4.22%。汽車類零部件收入占比逐年提升,主營業(yè)務得到不斷加強。1.4.營收高增,毛利率同行前列營收高速增長,凈利潤穩(wěn)步提升。2021年公司營收30.23億元,同比增長85.77%,其中以汽車類業(yè)務為主。2013年公司與T客戶簽訂框架合同,隨著T客戶銷量持續(xù)增長,成為公司的第一大客戶。同時借助于T客戶的背書,公司成功拓展新的國內(nèi)外整車、零部件及動力電池客戶,產(chǎn)品和營收構(gòu)成進一步優(yōu)化。新能源車的普及將提升輕量化零部件的需求,公司鋁合金壓鑄業(yè)務營收有望繼續(xù)高速增長。歸母凈利潤自2019年起穩(wěn)步提升,2021年歸母凈利潤4.13億元,同比增長24.16%。費用率維持行業(yè)較低水平,毛利率居于汽車壓鑄行業(yè)前列。2021年公司銷售/管理/財務/研發(fā)合計總費用率8.23%,分別為0.71%/2.52%/0.73%/4.28%,費用率較低,并從2019年起有逐年下降趨勢,體現(xiàn)出公司近年較強的成本控制水平。2021年公司毛利率為24.06%。自2016年起,公司毛利率呈現(xiàn)逐年下降趨勢,但仍位于同行業(yè)前列水平。毛利率下降一是因為T客戶新車型Model3/Y毛利率較低,車型放量拉低了平均毛利率水平;二是受原材料價格以及海運費上漲的影響。1.5.客戶多樣化拓展,前五大客戶營收占比持續(xù)下降T客戶為核心客戶,國內(nèi)外客戶多樣化拓展。公司第一大客戶為T客戶,為其提供新能源汽車零部件,包括變速箱箱體、電動變速箱懸掛、電池組外殼、箱體等。隨T客戶Model3/Y放量,公司對其銷售收入持續(xù)增長,2021年達到12.07億元。2021年公司銷售額30.23億元,其中T客戶占比為39.93%。此外,公司在國內(nèi)外多樣化拓展客戶,包括T客戶在內(nèi)的前五大客戶銷售額占比持續(xù)下降。從2017年起,公司開始為采埃孚、北極星和蔚來等客戶批量供貨,與寧德時代、長城汽車和江淮汽車開始合作,并陸續(xù)拓展了伊頓、偉創(chuàng)力、寶馬、廣汽等客戶。1.6.研發(fā)投入高增,技術(shù)優(yōu)勢鞏固研發(fā)投入迅速增長,技術(shù)優(yōu)勢不斷鞏固。公司近年不斷加大研發(fā)投入,尤其2021年累計研發(fā)投入1.29億元,同比增長124.47%,進一步鞏固了公司在新能源汽車零部件輕量化領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢。公司2021年擁有研發(fā)人員441名,同比增長96%,占公司總?cè)藬?shù)的14.93%。2.多因素驅(qū)動輕量化需求增加,鋁合金成為最優(yōu)選擇面對節(jié)能減排政策推動和新能源車里程焦慮的現(xiàn)實,輕量化成為重要的技術(shù)方向,鋁合金材料以其性價比優(yōu)勢,成為輕量化的優(yōu)選,市場空間2025年有望達到3095億元,2020-2025年復合增長率達到17.1%。2.1.政策推動+“里程焦慮”推動輕量化快速發(fā)展政策推動,節(jié)能減排標準不斷提升?!肮?jié)能減排”成為我國經(jīng)濟發(fā)展的主旋律。汽車領(lǐng)域是推進節(jié)能減排的重點。2020年中國汽車工程學會組織全行業(yè)專家修訂編制的
《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線2.0》發(fā)布,對于乘用車新車的油耗做了具體的要求,2025/2030/2035年乘用車新車的平均油耗需要達到4.6、3.2、2.0L/100km,節(jié)能減排標準持續(xù)升級。新能源滲透率持續(xù)提升,里程焦慮成為消費者核心關(guān)注。在政策+市場的雙重助推下,國內(nèi)新能源車滲透率快速提升,從2020年1月的2.7%提升到2021年11月份的20%,隨著新能源車份額的不斷擴大,相關(guān)的問題也逐漸突出。2021年2月,“中國汽車流通協(xié)會”發(fā)布文章《如何破解新能源車里程焦慮?》,提及根據(jù)協(xié)會對于新能源車主用車體驗的面訪調(diào)研結(jié)果,用戶購買時最關(guān)心的問題就是“電池續(xù)航能力”,占比達到31.8%,里程焦慮成為消費者購買新能源車的核心關(guān)注內(nèi)容。新能源車三電系統(tǒng)質(zhì)量增加,續(xù)航里程訴求帶來輕量化需求。新能源車相較于燃油車雖然減少了發(fā)動機和變速箱,但是增加了三電(電機、電控、電池)系統(tǒng),電池動力系統(tǒng)的能量密度低于燃油系統(tǒng),因此新能源整車的質(zhì)量高于傳統(tǒng)燃油車。而新能源車對于續(xù)航里程的述求,增加了對于整車輕量化的需求。輕量化助力節(jié)能減排,鋁合金材料性價比最佳。根據(jù)“布勒中國”的數(shù)據(jù),汽車重量每減輕10%,最多可實現(xiàn)節(jié)油5-10%,整備質(zhì)量每減少100kg,百公里油耗可以降低0.3-0.6L,減少CO2排放8.5g/km,因此輕量化成為節(jié)能減排領(lǐng)域的重點發(fā)展技術(shù)。同時在不同的輕量化材料中,對比多種金屬合金和碳纖維,鋁合金的性能、密度以及價格等多方面具備優(yōu)勢,是最具有性價比的輕量化材料。2.2.單車用鋁量持續(xù)增加,鋁合金市場廣闊乘用車鋁合金市場空間廣闊,2025年車均用量接近翻倍。根據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù),2020年國內(nèi)傳統(tǒng)乘用車用鋁量約為139kg/輛。工信部《節(jié)能與新能源技術(shù)路線圖》提出我國2025/2030年單車用鋁量目標為250kg/輛和350kg/輛。根據(jù)我們測算,2025年國內(nèi)鋁合金市場空間約為3095億元,2020-2025年CAGR為17.1%。2.3.鋁合金加工工藝多樣化,壓鑄+鍛造+擠壓成為未來方向2.3.1.四大基礎(chǔ)工藝+后續(xù)處理工藝,構(gòu)成鋁合金加工體系軋制/鍛造/擠壓/鑄造四大基礎(chǔ)工藝:1)軋制:錠坯借助軋輥施加的壓力,使其橫斷面減小,厚度變薄而長度增加的一種塑性變形過程;2)鍛造:利用材料的可塑性,借助外力產(chǎn)生塑性變形;3)擠壓:對模具型腔內(nèi)的金屬坯施加強大的壓力,獲得所需斷面形狀、尺寸的塑性加工辦法;4)壓鑄:將金屬溶液壓入模具內(nèi),在壓力下冷卻成型的一種精密鑄造方法。在基礎(chǔ)鋁材上進一步加工工藝:1)沖壓:壓力機和模具對材料施加外力,使之塑性變形或變形;2)焊接:通過加熱/加壓的方式使得工件之間產(chǎn)生原子間結(jié)合的加工工藝。加工方式多樣化,鑄造工藝占比最高。汽車鋁合金產(chǎn)品按照位置和所需性能的不同,采用不同的加工工藝。根據(jù)2018年發(fā)布的《鋁合金在新能源汽車工業(yè)的應用現(xiàn)狀及展望》中的內(nèi)容,各類鋁合金工藝在汽車上的使用比例大約為:壓鑄77%,軋制10%,擠壓10%,鍛造3%,其中壓鑄工藝占比最大。2.3.2.具備極高生產(chǎn)效率,高壓鑄造適合汽車零部件制造高壓+快速充型,需要精密的模具工藝設(shè)計。高壓鑄造是一種將熔融非鐵合金液倒入壓室內(nèi),以高速充填鋼制模具的型腔,并使合金液在壓力下凝固而形成鑄件的鑄造方法,適合制造體積較大,結(jié)構(gòu)復雜,表面質(zhì)量要求高、批量制造速度快的零件。高壓鑄造模具結(jié)構(gòu)復雜,需要精密的工藝設(shè)計保證:1)金屬液流需嚴格把控,避免出現(xiàn)零件失效;2)排氣結(jié)構(gòu)需合理設(shè)計,仿真技術(shù)+過程控制防止氣孔產(chǎn)生;3)冷卻過程需要液態(tài)補縮,避免熱孤島帶來缺陷。2.3.3.造產(chǎn)品性能優(yōu)異,助力沖擊高端市場鋁鍛特性優(yōu)良,定位高端車型。鋁鍛件具有優(yōu)良的性能,主要體現(xiàn)在:1)密度小,只有鋼的34%,銅的30%。2)比強度大、比剛度大、比彈性模量大,疲勞強度高,宜用于輕量化要求高的關(guān)鍵受力部件,其綜合性能遠遠優(yōu)于其他材料。3)內(nèi)部組織細密、均勻、無缺陷,其可靠性遠高于鋁合金鑄件和壓鑄件,也高于其他金屬鑄件。4)塑性好,可加工成各種形狀復雜的高精度鍛件,零件的機械加工余量小,僅為用鋁合金拉伸厚板加工零件的加工量的20%左右。5)良好的耐蝕性、導熱性和非磁性遠優(yōu)于鋼鍛件。因此主要用于高端車型的底盤零部件,如:轉(zhuǎn)向節(jié)、擺臂、控制臂支架等。2.4.車用鋁合金零部件滲透率不斷提升,單車價值量持續(xù)增長車身結(jié)構(gòu)件升級,帶來單車價值量提升。車身結(jié)構(gòu)件鋁合金滲透率相對較低,主要原因包括:1)零部件體積較大,對于設(shè)備/工藝/模具等技術(shù)要求門檻高;2)產(chǎn)品價值量高,增加整車制造成本;3)鋁合金車身拼接難度高,焊接復雜度高于鋼車身。隨著輕量化進程的持續(xù)進行以及新的制造工藝出現(xiàn),鋁合金車身結(jié)構(gòu)件滲透率有望持續(xù)提升,帶來整車鋁合金產(chǎn)品價值量的提升。2.5.競爭格局較為分散,主營方向各自不同截至2019年,鋁壓鑄行業(yè)全球市場規(guī)模超過3000億元,其中國內(nèi)市場規(guī)模預計超過500億元,根據(jù)中國鑄造協(xié)會數(shù)據(jù),我國有3000多家壓鑄企業(yè),其中汽車壓鑄件占壓鑄業(yè)總產(chǎn)量70%,汽車用壓鑄件中鋁合金占比超80%,其中體量較大的僅數(shù)十家。因此鋁壓鑄行業(yè)屬于典型的紅海市場,市場內(nèi)企業(yè)數(shù)量多且競爭格局分散。截至2019年我國鋁壓鑄行業(yè)市場集中度CR5僅為11.6%(營收口徑),龍頭企業(yè)廣東鴻圖、愛科迪市場占有率僅為4.2%與3%。3.產(chǎn)銷配合驅(qū)動公司業(yè)績確定性增長3.1.生產(chǎn)端:工藝儲備深厚,擴建產(chǎn)能提高業(yè)績上限3.1.1.聚焦新能源項目,具備一站式鋁合金成型工藝公司核心業(yè)務起步于新能源汽車相關(guān)的配套精密鋁合金零部件產(chǎn)品,新能源配件領(lǐng)域積累深厚。公司2013年切入T客戶供應鏈體系,發(fā)展至今公司的業(yè)務、產(chǎn)品及客戶群更加聚焦于新能源汽車領(lǐng)域,與可比公司相比聚焦優(yōu)勢突出,在新能源車配套鋁件材料、工藝及設(shè)備等方面具備全面經(jīng)驗體系并形成綜合優(yōu)勢。在新能源車滲透率不斷提升背景下,公司有望受益于在新能源領(lǐng)域相關(guān)技術(shù)積累和生產(chǎn)經(jīng)驗,持續(xù)拓展新能源相關(guān)車企客戶。公司持續(xù)募資投入建設(shè)多種鋁成型技術(shù)工廠,儲備一站式產(chǎn)品布局。公司自2017年IPO籌資建設(shè)壓鑄工廠以來,持續(xù)通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債、非公開發(fā)行股份等方式募資建設(shè)產(chǎn)能,將工藝延伸拓展至鋁合金鍛造和鋁合金擠出領(lǐng)域,現(xiàn)有產(chǎn)品基本覆蓋汽車動力系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、電池系統(tǒng)鋁合金產(chǎn)品,產(chǎn)品品類豐富,可滿足客戶汽車輕量化鋁制品一站式需求。3.1.2.產(chǎn)能擴張?zhí)岣邩I(yè)績上限,精益管理保證產(chǎn)能落地公司產(chǎn)能利用率水平較高。公司產(chǎn)成品的生產(chǎn)能力由加工產(chǎn)能決定,主要取決于各加工設(shè)備的工時,不同的加工設(shè)備加工同一種零件耗用的工時各不相同,根據(jù)生產(chǎn)工時計算公司產(chǎn)能利用率自2016年以來基本保持在80%以上的較高水平,機加產(chǎn)能利用率已接近飽和。新擴建產(chǎn)能擴大業(yè)務規(guī)模,逐步達產(chǎn)有望增厚公司業(yè)績。為突破公司產(chǎn)能瓶頸,自2017年公司IPO以來不斷募資擴產(chǎn),公司現(xiàn)有已投產(chǎn)工廠占地為399畝,現(xiàn)有在建項目投產(chǎn)后占地共可達1271畝,我們預計可支持約107億元營收體量。擴建產(chǎn)能產(chǎn)品包括公司三大工藝,為公司在新能源汽車和汽車輕量化領(lǐng)域進一步擴大業(yè)務規(guī)模提供產(chǎn)能保障,助力公司業(yè)績穩(wěn)步提升。此外,公司持續(xù)投入產(chǎn)能擴張,2021年購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金達14.46億元,同比增速為166.81%。公司產(chǎn)銷節(jié)奏把控良好,擴產(chǎn)節(jié)奏穩(wěn)健。公司憑借汽車輕量化領(lǐng)域突出的產(chǎn)品力及服務能力,可保證1)產(chǎn)銷節(jié)奏把控良好。公司采取“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式,自2015年以來產(chǎn)銷比均在90%以上;2)擴產(chǎn)產(chǎn)能迅速轉(zhuǎn)化為收入,公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在經(jīng)過持續(xù)擴產(chǎn)后仍保持在行業(yè)較高水平,周轉(zhuǎn)情況良好?,F(xiàn)金流情況良好,為公司持續(xù)進行產(chǎn)能擴張和研發(fā)投入提供保障。公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量/營業(yè)總收入比率近年來好于可比公司,同時公司積極通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債、非定向增發(fā)等方式優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),良好的現(xiàn)金流情況為公司持續(xù)進行資本支出和研發(fā)支持提供保障。3.2.銷售端:受益于T客戶放量增長,新客戶拓展順利3.2.1.深度綁定T客戶,持續(xù)受益T客戶產(chǎn)銷增長公司與T客戶合作關(guān)系逐步深化。2013年起公司逐步與T客戶形成全面合作,在產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)和研發(fā)實力、響應速度和新品開發(fā)周期等方面得到客戶的認可,合作關(guān)系較為牢固。1)配套部件方面方面,公司從供應個別零部件起步,全面發(fā)展到供應傳動系統(tǒng)、懸掛系統(tǒng)、電池系統(tǒng)等核心系統(tǒng)零部件。2)配套車型方面,公司由初期供應ModelS/X車型逐步拓展至Model3/Y車型。T客戶銷量增長趨勢良好,產(chǎn)能擴張計劃積極,公司將持續(xù)受益于T客戶放量增長。T客戶作為國際知名的新能源汽車生產(chǎn)企業(yè),銷量持續(xù)提升,2021年全球銷量為93.6萬輛,同比實現(xiàn)+87%的高速增長。公司隨著T客戶業(yè)務發(fā)展而不斷成長,通過擴大生產(chǎn)能力、增強技術(shù)實力等方式,持續(xù)滿足T客戶產(chǎn)量增長后對公司各類配件產(chǎn)品的需求,與T客戶建立共贏的長期合作關(guān)系。公司有望繼續(xù)受益于T客戶銷量持續(xù)提升以及產(chǎn)能不斷釋放。3.2.2.新客戶持續(xù)拓展,結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化除T客戶之外,公司同步開拓其它新能源客戶。公司現(xiàn)有的除T客戶外的核心客戶包括全北極星(Polaris)、采埃孚、長城汽車、寧德時代等。新客戶方面,1)公司近年來陸續(xù)通過了全球知名車企或其一級零部件供應商的合格供應商評審,成功切入其供應鏈體系,例如大眾、奔馳、寶馬、福特、通用等。2)在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的其他潛力車企方面,國內(nèi)知名的造車新勢力蔚來、理想、零跑、小鵬等;國外高關(guān)注度的新興車企Zoox(亞馬遜旗下自動駕駛初創(chuàng)車企)、Lucid(豪華電動車初創(chuàng)企業(yè))、Rivian(電動車初創(chuàng)企業(yè))等均與公司確立了合作關(guān)系。3)公司重視新能源汽車電池包業(yè)務的開拓,2021年上半年獲得大眾MEB平臺電池包零部件產(chǎn)品的定點。截至目前,已取得寧德時代、億緯鋰能、賽科利等多個客戶電池包零部件項目,為擠出工廠建成投產(chǎn)儲備了客戶基礎(chǔ)。在手訂單充裕,為公司未來新增產(chǎn)能的消化奠定基礎(chǔ)。截至2021年末,公司在手訂單金額超50億元,在手業(yè)務量充足同時增速較快,2021年在手訂單金額已超過
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