2023年農(nóng)業(yè)年度策略 種企業(yè)績將持續(xù)增厚-需關注轉基因商業(yè)化政策

2023年農(nóng)業(yè)年度策略種企業(yè)績將持續(xù)增厚_需關注轉基因商業(yè)化政策1、農(nóng)業(yè)：周期與成長共舞1.1、農(nóng)業(yè)研究聚焦“量”與“價”，核心在于判斷供需農(nóng)業(yè)研究聚焦“量”與“價”。我們認為農(nóng)業(yè)板塊上市公司的股價表現(xiàn)主要取決于企業(yè)的盈利能力，企業(yè)盈利能力可以看作是公司主營收入扣除主營成本的差值。農(nóng)業(yè)公司成本一般跟隨收入同向波動，并且成本端的單位波動相較收入端的波動較小，因此我們更加關注板塊公司主營收入的變化。主營收入是量與價的乘積，其中量取決于公司的養(yǎng)殖/種植規(guī)模大小，售價則大多是市場均價。從量的維度，農(nóng)業(yè)行業(yè)的規(guī)模化與集中度持續(xù)提升決定板塊公司的長期持續(xù)成長邏輯。在過去我國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方式相對粗放與分散，但是隨著行業(yè)發(fā)展，規(guī)?；c集團化生產(chǎn)在政策支持+融資優(yōu)勢+規(guī)模經(jīng)濟+資本加持下，市場份額持續(xù)增長，農(nóng)業(yè)行業(yè)規(guī)?；潭瘸掷m(xù)提升。大型集團企業(yè)憑借規(guī)模經(jīng)濟和融資優(yōu)勢快速擴張，使得行業(yè)集中度快速向大型集團企業(yè)集中，在這一過程中頭部企業(yè)實現(xiàn)長期的持續(xù)成長。以生豬行業(yè)為例，在過去十余年中，中國生豬養(yǎng)殖行業(yè)完成了由不到30%到超過50%的規(guī)模化提升，與此同時優(yōu)秀企業(yè)在行業(yè)規(guī)模化程度提升的同時完成了自身的快速成長。展望未來，規(guī)?；M程還在持續(xù)，對比外國我國的規(guī)?；潭热耘f較低，這也就意味著未來優(yōu)秀的農(nóng)業(yè)公司依然會在行業(yè)的集中度提升進程中，實現(xiàn)自身的長期持續(xù)成長。從價的維度，農(nóng)產(chǎn)品周期性供需錯配決定價格的中期維度周期性波動。在中期維度，由于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)長周期屬性，疊加低規(guī)模化下的散戶行為，因此行業(yè)的供給端經(jīng)常發(fā)生較大的波動。而養(yǎng)殖戶的生產(chǎn)調(diào)節(jié)滯后于市場價格波動，在長養(yǎng)殖周期作用下，使得行業(yè)出現(xiàn)周期性的供需錯配，進而導致價格的周期性波動。因此，農(nóng)業(yè)板塊的長期持續(xù)成長決定其長期投資價值，中期的價格周期波動決定其中期投資的周期性。農(nóng)業(yè)中期維度投資聚焦價格周期，要義是判斷周期位置，提前布局景氣周期。立足中期投資維度，我們更關注農(nóng)業(yè)板塊的周期屬性。周期意味著農(nóng)業(yè)板塊有高峰也有低谷，因此周期投資邏輯可以歸納為判斷周期位置，在周期低谷提前布局景氣周期，而在周期下行來臨之前退出。在股票的預期博弈中，甚至應該選擇在周期低谷前提前布局景氣周期，而在周期高峰到來前退出。周期景氣的尺度在于價格，把握“供給”、“需求”、“外部間接影響因素”三大價格決定因素。根據(jù)經(jīng)濟學原理，商品價格由供需兩方面直接決定，而在現(xiàn)實生活中，還存在眾多影響因素通過影響商品的供給與需求，從而間接影響商品價格。因此可以通過分析農(nóng)產(chǎn)品的供給、需求、外部間接影響因素，以此預判價格的變化趨勢，進而判斷周期的位置和景氣周期到來的時點。1.2、2022農(nóng)業(yè)板塊復盤1.2.1、板塊總體分析：總體強于大盤農(nóng)業(yè)板塊整體優(yōu)于大盤，三季度表現(xiàn)穩(wěn)定，近期行情走低。2022年初至今，農(nóng)林牧漁行業(yè)指數(shù)整體下跌14.23%，滬深300指數(shù)下跌23.57%，深證成指下跌26.61%，上證指數(shù)下跌14.78%，農(nóng)業(yè)板塊表現(xiàn)總體強于大盤。其中一季度農(nóng)林牧漁行業(yè)-1.05%，同期滬深300、深證成指、上證指數(shù)變動分別為-14.53%、-18.44%、-10.65%，在一季度市場低迷行情中，農(nóng)林牧漁表現(xiàn)堅挺；二季度以來，農(nóng)林牧漁行業(yè)-2.77%，同期大盤回暖，農(nóng)林牧漁行業(yè)輕微調(diào)整；三季度農(nóng)林牧漁行業(yè)-7.57%，同期大盤顯著下行，農(nóng)林牧漁略有下調(diào)。1.2.2、子板塊和個股分析：養(yǎng)殖表現(xiàn)強勢，飼料動保較弱養(yǎng)殖表現(xiàn)強勢，飼料動保下跌。具體到細分子行業(yè)，2022年初至今，養(yǎng)殖業(yè)（-3.3%）跌幅較少，種植業(yè)（-20.6%）、漁業(yè)（-15.9%）、農(nóng)產(chǎn)品加工（-21.1%）、飼料（-13.0%）整體下跌，其中動保（-23.8%）表現(xiàn)弱于其他板塊。個股中，漲幅靠前的有：綠康生化（+130.64%）、農(nóng)發(fā)種業(yè)（+74.43%）、和*ST華資（+71.31%）等。跌幅靠前的是*ST昌魚（-84.59%）、荃銀高科（-56.05%）、正邦科技（-53.73%）、驅動力（-53.65%）和生物股份（-52.17%）。2、生豬板塊：關注個股α表現(xiàn)2.1、豬周期分析核心：能繁母豬立足中期的投資維度，中期生豬需求相對穩(wěn)定下，豬價的核心影響因素在供給端。我們對豬價供給、需求、外部間接因素進行列舉，進而分析。供給端，生豬供給總量=國內(nèi)產(chǎn)量+國外凈進口量+凍肉庫存，其中國內(nèi)產(chǎn)量=生豬出欄量×出欄均重=（能繁母豬×MSY×出欄均重）；需求端，生豬需求不易量化，總體可以考慮受消費能力、飲食結構、季節(jié)性與氣溫等因素影響；生豬價格的外部影響因素包括生產(chǎn)成本、動物疫病、政策、、短期情緒、雞價等。對于豬肉需求的影響因素，消費能力與飲食結構是相對長期的影響因素，而季節(jié)性與氣溫波動是較短期的影響因素，因此中期生豬需求相對穩(wěn)定下，豬價的核心影響因素在供給端。我們進一步將豬價的影響因素按長、中、短期三個維度劃分。根據(jù)我們前期外發(fā)報告結論，豬價的遠期影響因素包括養(yǎng)殖成本、消費能力和飲食結構；中期的影響因素包括國外進口量、出欄均重、出欄量等；短期的影響因素有短期情緒、季節(jié)性與氣溫、凍品庫存等；此外，政策的影響力可能覆蓋長中短期三個維度，和動物疫病的影響可能覆蓋中短期兩個維度。豬周期中期維度投資的核心前瞻指標是能繁母豬。從豬周期中期維度的投資需求出發(fā)，我們?nèi)ふ邑i價的中期維度的影響因素，包括進口量、出欄均重、、動物疫病、出欄量等。根據(jù)我們前期外發(fā)報告結論，進口量和出欄均重是豬價的滯后反應指標，而和動物疫病的影響相對不可控或中期較弱，出欄量是波動和調(diào)節(jié)幅度最大的因素。根據(jù)生豬生產(chǎn)周期，當期出欄量=10月前的能繁母豬×MSY，因此豬周期中期維度投資的核心前瞻指標是能繁母豬。以最近這輪生豬投資周期為例，2021年7月末能繁母豬存欄數(shù)據(jù)環(huán)比由正轉負，意味著生豬產(chǎn)能拐點到來，成為本輪生豬股票投資周期開始的催化劑。因此生豬養(yǎng)殖板塊從去年9月開始了新一輪的投資周期（7月末能繁母豬存欄數(shù)據(jù)在9月公布）。豬周期投資的短期維度，則需要在生豬價格周期趨勢的基礎上，考慮情緒（壓欄、二次育肥、集中拋售）、季節(jié)性與氣溫等豬價短期因素的影響。根據(jù)我們前期外發(fā)報告結論，短期豬價走勢需要在中長期豬價趨勢分析的基礎上（核心是能繁母豬），結合短期情緒（壓欄、二次育肥、集中拋售）與季節(jié)性等短期因素進行分析。以最近這輪生豬投資周期為例：每年8月底，生豬需求量通常會因為開學+降溫雙重季節(jié)性利好下增多，利于短期豬價上升。因此在短期豬價上升預期下，生豬養(yǎng)殖板塊在下行趨勢中獲得短期反彈。同樣由于短期情緒影響，9月-10月產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了較大規(guī)模的壓欄與二次育肥行為，導致部分生豬供給延后，意味著10月后的豬價將有下跌風險。因此除了10月初因為豬價超預期上升的反彈外，生豬養(yǎng)殖板塊整體呈現(xiàn)快速回落趨勢。2.2、短期景氣延續(xù)，中期趨勢下行能繁母豬變化趨勢能有效判斷中期豬價走勢。我們觀察2021年1月-2022年11月的豬價與10個月前的能繁母豬環(huán)比變化數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，除了2021年11月和2022年11月，二者幾乎是嚴格的負相關關系（由于短期集中拋售，豬價在2021年10月初達到低點，因此豬價在11月迎來反彈，短暫環(huán)比轉正；由于今年9、10月行業(yè)的一致壓欄、二次育肥，導致短期供給延后，豬價在11月出現(xiàn)環(huán)比為負）。進一步驗證從中長期維度來看，能繁母豬變化趨勢能有效判斷未來豬價走勢。短期豬價有望反彈，但明年周期整體下行。從前期能繁母豬變化趨勢判斷，其于今年5月由負轉正，對應10個月之后的2023年的3月，意味著在明年3月前，生豬供給端整體偏緊。因此我們認為豬價在經(jīng)歷11月的調(diào)整之后，有望迎來反彈，景氣周期延續(xù)。同樣也看到，能繁母豬自今年5月轉正以來，已實現(xiàn)連續(xù)6個月的增長，意味著明年Q1后的生豬供應整體逐漸增加，意味明年周期整體下行，豬價呈現(xiàn)前高后低的趨勢。2.3、立足長期成長β邏輯，關注企業(yè)α表現(xiàn)在豬價短期景氣度延續(xù)，中期周期趨勢下行，長期板塊快速成長的邏輯下，我們對板塊個股的投資也可以分為短、中、長期三個維度。長期趨勢看個股成長性。從長期趨勢看，生豬養(yǎng)殖行業(yè)集中度依然在快速提升，因此我們關注在行業(yè)集中度提升趨勢下，各個上市公司的市場份額（出欄量）的成長性。從中期周期趨勢下行角度看，板塊中期依然面臨下行壓力。短期維度關注企業(yè)盈利兌現(xiàn)能力。短期看豬價有望反彈、景氣度延續(xù)，因此我們關注企業(yè)在豬價景氣周期下的盈利兌現(xiàn)能力（出欄均價-養(yǎng)殖成本）。任何時期養(yǎng)殖成本都是生豬養(yǎng)殖企業(yè)的核心觀察指標。生豬養(yǎng)殖企業(yè)的養(yǎng)殖成本都是短期盈利能力體現(xiàn)和長期高速發(fā)展的基石，因此養(yǎng)殖成本始終是我們觀察生豬養(yǎng)殖公司投資價值的核心指標。因此，站在當前時點，行業(yè)長期快速成長的β依然存在，板塊具備長期配置價值。中短期來看，由于周期趨勢下行，因此應該關注個股的α表現(xiàn)，表現(xiàn)在個股的短期盈利兌現(xiàn)度（出欄均價和養(yǎng)殖成本）和長期的成長性（出欄量和養(yǎng)殖成本）。3、白羽雞：關注祖代引種受限下的投資機會3.1、雞周期分析核心：引種為先，豬價在后，養(yǎng)殖成本次之與生豬養(yǎng)殖板塊類似，立足中期的投資維度，白羽雞肉需求逐年相對穩(wěn)定增長，因此肉雞價格的核心影響因素也在供給端。首先，我們對肉雞價供給、需求、外部間接因素進行列舉，進而分析。供給端，白羽雞供給總量=國內(nèi)產(chǎn)量+國外凈進口量+凍肉庫存；其中國內(nèi)產(chǎn)量=白羽雞出欄量×出欄均重，白羽雞出欄量=9-10月前的（父母代白羽雞+換羽增量）×MSY，父母代白羽雞=18-24月前的（祖代白羽雞+換羽增量）×MSY。需求端，白羽雞需求總體可以考慮受連鎖餐飲發(fā)展、人民消費能力、飲食結構、季節(jié)性與氣溫等因素影響。通過影響白羽雞供需進而間接影響肉雞價格的影響因素包括養(yǎng)殖成本、動物疫病、政策、、短期情緒、豬價等。肉雞需求端影響因素中，消費能力、飲食結構、與連鎖餐飲增長在中短期的變化相對較小，長期肉雞需求呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢；季節(jié)性與氣溫波動是較短期的影響因素，因此中期肉雞需求端變化相對較小的情況下，肉雞價格的的核心影響因素同樣在供給端。我們進一步將肉雞價格的影響因素按長、中、短期三個維度劃分。其中，雞價的遠期影響因素包括連鎖餐飲發(fā)展、消費能力和飲食結構；中期的影響因素包括養(yǎng)殖成本（因為毛雞生產(chǎn)周期短）、國外進口量、豬價、出欄均重、出欄量（取決于之前引種、換羽）等；短期的影響因素有短期情緒、季節(jié)性與氣溫、凍品庫存等；此外，政策的影響力可能覆蓋長中短期三個維度，和動物疫病的影響可能覆蓋中短期兩個維度。3.1.1、養(yǎng)殖成本與雞價：“成本決定價格”滯后6周的肉雞價與前期養(yǎng)殖成本有著極強正相關性。我們首先觀察歷年肉雞養(yǎng)殖成本與滯后6周的雞價發(fā)現(xiàn)，二者的走勢幾乎一致。這說明在商品代肉雞生產(chǎn)短周期（6周）的作用下，肉雞養(yǎng)殖戶對肉雞養(yǎng)殖利潤與肉雞養(yǎng)殖成本極其敏感，容易在短時間內(nèi)調(diào)整補欄/淘汰的生產(chǎn)決策，因此導致滯后6周的肉雞價與前期養(yǎng)殖成本顯示出極強的正相關性。2022年7月以來，滯后6周的雞價與前期養(yǎng)殖成本趨勢背離，而這一時點正好是豬價快速上漲并持續(xù)高位的時間，說明本輪雞價或是受豬價上漲帶動，并疊加前期產(chǎn)能去化而上漲。肉雞養(yǎng)殖成本構成包括飼料、動保、雞苗、人工、折舊等，而由于雞苗價格受當期養(yǎng)殖利潤影響波動較大，因此為研究肉雞養(yǎng)殖成本中長期的變化趨勢對肉雞價格的影響，我們選擇研究剔除雞苗成本后的肉雞養(yǎng)殖成本，主要包括飼料、動保、人工、折舊費用等。在這幾個除苗成本中，波動較大的是飼料成本。中長期看，除苗成本與雞價走勢基本一致。觀察剔除雞苗成本后的肉雞養(yǎng)殖成本與肉雞價格對比圖，我們發(fā)現(xiàn)從2012年以來，大致可以分為四個階段。第一階段是2012年7月-2014年11月，這一階段除苗成本整體窄幅震蕩，肉雞價格整體也呈現(xiàn)為窄幅上下震蕩；第二階段是2014年12月-2017年8月，這一階段除苗成本整體趨勢下行，肉雞價格整體也呈現(xiàn)為趨勢下行；第三階段是2017年9月-2020年8月，這一階段除苗成本與肉雞價格走勢發(fā)生背離，除苗成本整體窄幅震蕩，但肉雞價格經(jīng)歷了大幅上升后又大幅回落，第四階段是2020年9月-2022年11月，這一階段除苗成本與肉雞價格整體走勢回歸一致，整體呈現(xiàn)趨勢上行。單獨研究發(fā)現(xiàn)，2017年9月-2020年8月肉雞價格與養(yǎng)殖成本發(fā)生背離的主要原因是前期祖代引種持續(xù)低位導致的缺雞，疊加非瘟缺豬的影響，使得肉雞價格出現(xiàn)了較大幅度的上升。因此中長期看，除苗成本與雞價走勢基本一致。因此，當豬價與肉雞祖代引種大幅波動的情況下，肉雞價與前期養(yǎng)殖成本趨勢會發(fā)生背離。3.1.2、豬價與雞價：產(chǎn)能趨勢一致下，豬雞易共振觀察2011年6月-2022年11月豬價與雞價走勢對比圖，我們大致可以將豬價與雞價走勢分為3階段。第一階段是2011年6月-2015年3月，豬雞同頻階段。2011年6月-2013年4月，豬雞都處于產(chǎn)能過剩階段，價格同向向下；2013年4月到-2014年9月，13年4月禽流感事件導致白羽雞產(chǎn)能出清價格回升較大，生豬處于產(chǎn)能接近出清階段，豬雞價格整體同向向上；2014年9月-2015年3月，雞價高位回歸，生豬前期產(chǎn)能震蕩出清尾聲，豬雞價格同向下行。第二階段是2015年4月-2018年6月，豬雞背離階段。2015年4月-2016年5月，由于前期養(yǎng)雞高利潤（參見2014年9月尖頂）疊加前期引種量較高，雞價在2015年3月到10月快速下跌，而后又由于15年10月低雞價導致行業(yè)巨虧，產(chǎn)能去化后雞價觸底反彈，因此這段時間的雞價整體趨勢是先下降后上升。而同期生豬由于在前期完成產(chǎn)能出清，因此整體價格趨勢向上，豬雞價格因此出現(xiàn)背離。2016年6月-2018年6月，由于前期白羽雞引種大幅下滑，因此白羽價格短期自高位回落后，商品代產(chǎn)能拐點出現(xiàn)，雞價于17年3月開始反彈；而此時生豬整體周期是產(chǎn)能過剩狀態(tài)；因此生豬價格單邊趨勢下行，兩者價格再次出現(xiàn)背離。第三階段是2018年6月-2022年11月，這一階段豬雞產(chǎn)能周期再次重疊，導致盈利周期較大重疊，豬雞再次同頻共振。我們重點分析2015年4月-2018年6月的豬雞背離階段，其背后的白羽雞與生豬供給。2015年4月-2016年5月，我們發(fā)現(xiàn)由于2013年我國白羽肉雞的祖代引種量為154萬套的歷史高點，通過祖代白羽雞到商品代白羽雞1.5-2年的傳導周期，導致了2015年3月-10月的雞價快速下跌。而同期的生豬產(chǎn)能經(jīng)過前期的產(chǎn)能去化，出現(xiàn)了產(chǎn)能拐點，因此豬價在這一階段快速上升。2016年6月-2018年6月，由于2015年我國祖代引種量由2014年的118萬套進一步下降到72萬套，同比下降39%，因此通過祖代白羽雞到商品代白羽雞1.5-2年的傳導周期，導致了白羽雞產(chǎn)能在2016年出現(xiàn)拐點，雞價因此上行；而同期生豬處于產(chǎn)能過剩的去產(chǎn)能階段，因此豬價趨勢下行，二者走勢背離。因此豬雞價格出現(xiàn)背離的特征：一是當期白羽雞供給趨勢與生豬供給趨勢發(fā)生較大背離，這背后的底層原因是豬雞的前期祖代/父母代產(chǎn)能趨勢發(fā)生背離；二是白羽肉雞祖代引種量發(fā)生了大幅的波動。因此通過以上我們得出結論：第一：從中長期維度看，在沒有外力干預下（如15年白羽雞祖代引種大幅下降），豬雞價格走勢有很大程度的同頻共振性。第二：從中長期維度看，若豬雞的前期祖代/父母代對應的當期產(chǎn)能趨勢發(fā)生背離，那么對應后期的豬雞價格趨勢會發(fā)生背離。第三：白雞的價格的長周期本質是引種周期，而產(chǎn)能去化為短期周期。3.1.3、引種與雞價：1.5-2年傳導時間根據(jù)商品白羽雞生產(chǎn)周期，商品白羽雞出欄量由18月前左右的祖代引種量決定。其中，當期商品雞出欄量≈1.5月前的商品雞苗量*存活率≈2月前在產(chǎn)父母代*繁殖系數(shù)≈9月前父母代雞苗量*存活率≈9-10月前在產(chǎn)祖代*繁殖系數(shù)≈18月祖代雞苗引種（更新）量。對我國歷年白羽雞引種（更新）量回顧。我們將2006-2022年白羽肉雞引種分為四階段。第一階段是2006-2009年，特征是肉雞需求與引種雙升。2006年白羽雞產(chǎn)業(yè)在逐漸擺脫非典帶來的低谷后迎來了恢復，同時受益于肯德基、麥當勞等連鎖快餐的快速發(fā)展，白羽肉雞需求快速上升，因此也帶來了白羽肉雞引種的持續(xù)上升。第二階段是2010-2014年，特征是引種過剩。在經(jīng)過前期引種的持續(xù)上升后，2010年引種達到94萬套，相對充裕的引種量導致商品雞價在2011年8月出現(xiàn)拐點向下，之后年份引種量持續(xù)維持高位，在2013年達到154萬套，2014年雖然在協(xié)會組織的作用下，引種量減少至118萬套，但相對當時的雞肉需求來說，還是相對過剩。過剩的引種量導致了雞價從2011年下半年-2016年一直處于下行趨勢。第三階段是2015年-2018年，特征是引種短缺。2015年開始我國引種量開始大幅下降，一是因為前期高引種導致行業(yè)虧損嚴重，因此引種積極性下滑；二是2014年下半年開始我國加大對美國進口白羽雞產(chǎn)品征收反傾銷稅；三是2015-2016年，美國、歐洲相繼爆發(fā)嚴重的禽流感，導致了引種困難。第四階段是2019年-2022年初，特征是引種相對充裕。從2019年開始，由于非洲豬瘟影響，生豬產(chǎn)能去化嚴重；而由于15-18年的低引種，白羽肉雞產(chǎn)能同樣處于低位，因此2019年豬雞共振，豬價、雞價上漲迅速。在此背景下，產(chǎn)業(yè)的祖代白羽雞引種熱情再次點燃，2019年11月美國引種恢復，因此我國白羽雞祖代引種量大幅恢復和提升。觀察引種與豬價，我們發(fā)現(xiàn)祖代引種量對后續(xù)毛雞價格波動有較好解釋力，但由于其中存在換羽、豬價的擾動因素，因此從祖代引種變化傳導到商品代的毛雞價格變化，中間有大概1.5-2年左右的傳導周期。3.2、祖代產(chǎn)能缺口已現(xiàn)，關注父母代苗價與雞價祖代產(chǎn)能缺口已現(xiàn)。祖代更新在21年9月達到高位后持續(xù)下滑，自今年5月起祖代引種量大幅減少，預計全年白羽雞引種更新量不足90萬套，對比我國目前年110-115萬套的祖代白羽雞需求，產(chǎn)能缺口已現(xiàn)。按照前文結論，考慮今年行情景氣階段較多換羽的情況,預計祖代白羽雞產(chǎn)能缺口需要1.5-2年的時間傳導至商品雞階段，因此預計商品代白羽雞產(chǎn)能拐點出現(xiàn)在23年Q4-24年Q1。關注父母代雞苗價格與商品代肉雞價格。通過回顧，白羽雞板塊歷次投資行情啟動與父母代雞苗價格漲價基本同步，止于商品代毛雞價格大趨勢下行。因此，關注祖代引種受限情況，以及判斷雞苗/毛雞價格波動趨勢是明年白羽雞板塊投資的核心觀察要素。4、種企業(yè)績將持續(xù)增厚，需關注轉基因商業(yè)化政策4.1、種子價格：高糧價+制種成本抬升種子價格，種企業(yè)績持續(xù)向好2022年受國際形勢和國內(nèi)供需的影響，糧價仍處高位。糧價傳導到種子端，制種基地農(nóng)戶提升制種成本，預期主流種子價格將從2021-2022年度的55-60元/畝提高到2022-2023年度的70-75元/畝。而糧價高企也使得種子需求端較旺盛，種子公司前三季度的預收款項均有大幅度的增加，預計進入四季度銷售旺季，業(yè)績將持續(xù)增厚。4.1.1、全球農(nóng)產(chǎn)品價格或將持續(xù)高位運行預計全球玉米價格或仍高位運行美國農(nóng)業(yè)部11月供需報告即將公布，市場普遍預期受干旱天氣影響，美麥、美玉米供應持續(xù)偏緊、美豆出口預期下調(diào)。按照最新的俄方態(tài)度來看，11月烏克蘭黑海谷物出口預計維持正常水平，同時俄羅斯本國的谷物、化肥出口情況預期改善，美麥市場出口競爭力下降，美麥庫存也將相應提升。2022年在干旱天氣影響下，全球谷物市場供應持續(xù)偏緊。美玉米產(chǎn)量預計下降，歐洲受干旱炎熱天氣損害的玉米產(chǎn)量降至15年來新低。根據(jù)USDA2022年10月供需報告，預測2022年度全球玉米產(chǎn)量11.68億噸，消費量總計11.75億噸，期末庫存3.01億噸，庫消比22.15%，仍處于2016年以來底部的區(qū)域。中國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部10月預測中國2022年玉米播種面積為42.95百萬公頃，產(chǎn)量為2.75億噸。伴隨生豬利潤轉增，玉米飼用需求出現(xiàn)明顯增長，工業(yè)消費拉動玉米市場穩(wěn)中向好。全球小麥庫消比處于較低水平，需關注俄烏沖突進展。根據(jù)USDA2022年10月供需報告，預計2022年度全球小麥產(chǎn)量7.83億噸，消費量總計為7.91億噸，期末庫存2.68億噸，庫消比26.79%，處于2015年以來最低水平；2022年度全球（扣除中國）小麥產(chǎn)量預估為6.44億噸。由于俄羅斯、烏克蘭小麥出口量占全球30%左右，小麥國際價格走勢需持續(xù)關注俄烏戰(zhàn)爭。4.1.2、國內(nèi)主糧價格短期內(nèi)維持高景氣當前國內(nèi)玉米價格仍處于高位，一方面受國際谷物進口和國內(nèi)小麥價格大幅走高影響，進口玉米和國內(nèi)小麥對玉米失去替代優(yōu)勢，國內(nèi)玉米需求較高。另一方面受種植成本和地租上漲，農(nóng)民挺價惜售情緒濃厚影響，國內(nèi)玉米供需格局依然偏緊。小麥方面受國內(nèi)面粉需求上升，疊加復雜國際形勢和國內(nèi)物流不暢等影響，價格持續(xù)攀升，隨后后市有集中上量回調(diào)風險，但與2019/2020/2021相比仍將高位。玉米供需偏緊，玉米價格維持高景氣，近年來國內(nèi)玉米產(chǎn)量穩(wěn)定，消費量2019、2020年不斷減少，2021年略有回升，進口量不斷增加，但供給主要依賴國內(nèi)生產(chǎn)，國內(nèi)消費量穩(wěn)定在3億噸左右。2015年開始玉米庫存消費比不斷下降，至2023年庫存消費比為49%。根據(jù)玉米供需偏緊，預期玉米價格維持高景氣。今年小麥價格將在合理區(qū)間內(nèi)運行。從供給看，2004-2020年，我國小麥總產(chǎn)量年復合增長率2.23%，呈穩(wěn)步增長趨勢。從需求看，整體平穩(wěn)；我國是小麥消費量最高的國家，主要用于口糧消費，年消費量常見維持在1億噸以上。4.1.3、種子價格提升將增厚種業(yè)企業(yè)績2022年受國際形勢和國內(nèi)供需的影響，糧價仍處高位。糧價傳導到種子端，制種基地農(nóng)戶提升制種成本，預期主流種子價格將從2021-2022年度的55-60元/畝提高到2022-2023年度的70-75元/畝。而糧價高企也使得種子需求端較旺盛，種子公司前三季度的預收款項均有大幅度的增加，預計進入四季度銷售旺季，業(yè)績將持續(xù)增厚。高糧價+制種成本增加，預期種子價格持續(xù)提升。最近3年，甘肅張掖的制種畝保值和代繁費連續(xù)上漲，2020年每畝代繁費約800元，畝保值2600元；2021年每畝代繁費約1000元，畝保值3400元；2022年每畝代繁費約1200元，畝保值4000元。根據(jù)農(nóng)財網(wǎng)測算，2020-2021年度主流種子終端零售價為45-50元/畝，2021-2022年度為55-60元/畝，2022-2023年度預計為70-75元/畝。各種企三季報披露的預收款項同比均有大幅提升，在新銷售季種子漲價的預期下，種企的業(yè)績將持續(xù)增厚。預計種企2022/2023銷售季業(yè)績持續(xù)增厚。對于四季度和明年上半年種業(yè)市場的展望，從預收款項也看到有增長的趨勢。種子公司前三季度的預收款項均有大幅度的增加，其中登海種業(yè)合同負債增長76.32%，隆平高科公司合同負債同比增加51.43%，荃銀高科前三季度合同負債達13.59億，較年初增加305.75%，主要是預收種子款增多，說明種子需求端旺盛，預計進入四季度銷售旺季，業(yè)績將持續(xù)增厚。4.2、轉基因商業(yè)化不遠將至，有技術積累的公司將開啟第二增長曲線4.2.1、國家高度重視種業(yè)振興，轉基因法規(guī)體系已較完善2019年全球29個國家轉基因作物種植面積為1.904億公頃，與2018年同比下降了0.68%，轉基因作物種植面積比1996年增加了約112倍，累計種植面積達27億公頃。其中24個發(fā)展中國家轉基因作物種植面積占全球的56%，5個發(fā)達國家的種植面積為44%。另外有其他42個國家/地區(qū)進口了轉基因作物。2019年，轉基因作物在五大種植國的平均利用率都達到90%，阿根廷實現(xiàn)了100%的應用率。自上世紀90年代起，我國轉基因法制正式與國際接軌，相繼制定頒發(fā)的管理條例和辦法，形成了對轉基因生物及其產(chǎn)品的評價和管理的法規(guī)體系。我國轉基因生物研究和產(chǎn)業(yè)化需要經(jīng)過嚴格的審批流程。轉基因生物安全評級實行分級分階段管理。2008年，國務院批準啟動實施轉基因生物新品種培育科技重大專項，這是農(nóng)業(yè)領域唯一的國家重大科技專項。2016年，中央一號文件提出加強轉基因技術研發(fā)，并制定一系列安全管理、新種保護等制度，為轉基因商業(yè)化奠定基礎。4.2.2、轉基因玉米正式商業(yè)化后將大大拓展市場空間預期轉基因商業(yè)化后第五年，玉米種子市場規(guī)模將擴充到595億元，其中轉基因性狀營收55億元，轉基因性狀利潤為27.6億元。玉米不同類型品種之間、同一類型品種之間價格差別較大，假設轉基因玉米種子商業(yè)價格比普通玉米高20-25元/畝。假設國內(nèi)玉米播種量保持6.5億畝，第T年為轉基因品種大規(guī)模推廣的元年（第一年覆蓋率為10%，市場規(guī)模為484億元），且覆蓋率逐年提升，至第T+5年可提升至85%，對應的玉米種子市場規(guī)模為595億元，其中轉基因性狀營收55億元，轉基因性狀利潤為27.6億元。今年是轉基因試點的第二年，如果明年3月份以前商業(yè)化政策落地，仍能趕上銷售季和春播，但大概率明年仍然是以試點的形式，試點的面積將繼續(xù)擴大，有可能達到百萬畝級別。轉基因有很深厚的技術壁壘，重點標的有大北農(nóng)和隆平高科。4.2.3、我國轉基因作物生物安全證書獲批情況2019年我國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部再次開始發(fā)放轉基因作物安全證書，至今種業(yè)領先企業(yè)大北農(nóng)已有4個轉基因玉米品種和1個轉基因大豆品種獲國內(nèi)生產(chǎn)許可，其中兩個轉基因玉米品種均可在國內(nèi)五大產(chǎn)區(qū)種植。瑞豐生物研發(fā)的3個轉基因玉米品種已獲國內(nèi)安全證書，國有企業(yè)中國種子集團有限公司與中國林木種子集團有限公司目前分別有3種及1種轉基因玉米品種通過安全審批。政策推動下轉基因商業(yè)化亟待落地，行業(yè)內(nèi)競爭加劇集中度提升，大型種企不斷完善產(chǎn)業(yè)布局，構建“育繁退“一體化現(xiàn)代種業(yè)服務體系。5、成長賽道：看好預制菜、鰻鱺水產(chǎn)和寵物食品賽道5.1、成長賽道的邏輯隨著城市化進程不斷加快和居民收入水平的不斷提高，農(nóng)副產(chǎn)品加工業(yè)市場規(guī)模維持較高水平。越來越多的中國人開始把營養(yǎng)性需求作為食品消費的第一需要，水產(chǎn)品的消費比重上升是大勢所趨。我國目前年水產(chǎn)品產(chǎn)量達6,545萬噸，人均水產(chǎn)品占有量約為48千克。2019年水產(chǎn)品行業(yè)總產(chǎn)值約4,441億元，集中度在持續(xù)提升。預制菜是新藍海賽道，市場規(guī)模不斷提升，但集中度較低。2019-2021年水產(chǎn)預制菜市場規(guī)模CAGR為15%，據(jù)艾媒咨詢預測，未來中國水產(chǎn)預制菜市場將以26%的復合增長率迅速增長，2026年水產(chǎn)預制菜市場規(guī)模將達2576億元。由于我國人口眾多，各地對菜品偏好不同，因此存在參與者眾多、行業(yè)集中度低等情況。2020年我國預制菜行業(yè)CR10僅14.23%。鰻鱺養(yǎng)殖出口和內(nèi)銷市場增長趨勢顯著，價格逐漸恢復。期間我國鰻魚出口量驟縮，后期國外市場逐漸回穩(wěn)，目前已超過前行業(yè)規(guī)模。2022年1-6月份我國對日烤鰻出口額3.54億美元，同比增長8.45%。同時我國內(nèi)銷增長趨勢顯著，目前每年國產(chǎn)活鰻內(nèi)銷數(shù)量達5萬噸，國內(nèi)市場仍不斷增長，活鰻消費量達總產(chǎn)量60%。由于鰻魚生產(chǎn)銷售過程中不確定因素多，鰻魚價格波動明顯，2020年受影響鰻魚價格下跌超50%，后期鰻魚價格逐漸恢復。我國寵物食品行業(yè)起步晚但增速快，已成為養(yǎng)寵人群剛性需求。據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2021年全國寵物食品行業(yè)規(guī)模為1554億元，預計2023年將達到1900億元，這意味著寵物食品行業(yè)存在著較大的成長空間。從消費滲透率來看，2021年寵物主糧消費滲透率為93.2%，寵物零食消費滲透率為81.8%，均與2020年基本持平。從銷售結構來看，2021年犬貓寵物主糧和零食共占消費總額近50%。寵物食品占據(jù)較大消費占比，逐漸成為養(yǎng)寵人群剛性需求。5.1.1、農(nóng)副產(chǎn)品加工業(yè)市場規(guī)模維持較高水平近年來，隨著城市化進程不斷加快和居民收入水平的不斷提高，帶來農(nóng)副食品行業(yè)市場需求的不斷增長，也促使我國農(nóng)副食品加工業(yè)市場規(guī)模始終保持較高的水平。據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)農(nóng)副食品加工行業(yè)企業(yè)2019年總資產(chǎn)合計29,528億元；2020年總資產(chǎn)合計30,471億元，同比增長3.19%。國內(nèi)農(nóng)副食品加工行業(yè)企業(yè)2019年營業(yè)收入合計為46,881億元，2020年營業(yè)收入合計為47,900億元，同比增長2.20%。農(nóng)副食品加工行業(yè)的上游行業(yè)包括家禽養(yǎng)殖、畜牧養(yǎng)殖、水產(chǎn)養(yǎng)殖、蔬菜種植、冷鏈設備供應商以及調(diào)味品生產(chǎn)業(yè)，為本行業(yè)的生產(chǎn)提供相關的原材料和服務。據(jù)統(tǒng)計，農(nóng)副食品產(chǎn)品直接材料成本（包括主材、輔材及調(diào)味品等直接原材料投入）占產(chǎn)品總成本的90%以上，原材料的價格變動對農(nóng)副加工產(chǎn)品的成本影響較大，最終影響到本行業(yè)的利潤水平。反之，本行業(yè)的發(fā)展也將促進上游行業(yè)的標準化種植/養(yǎng)殖，提升上游行業(yè)的產(chǎn)業(yè)化水平。消費方式的改變促進預制菜等細分領域的快速發(fā)展。農(nóng)副食品加工行業(yè)的下游是冷鏈物流產(chǎn)業(yè)、消費市場及餐飲市場。隨著經(jīng)濟發(fā)展和城鄉(xiāng)居民生活水平的提高，人們對飲食的要求越來越高，而生活節(jié)奏的加快限制了消費者在家自行處理加工食材。消費者通過預制菜品能夠簡化烹飪流程，滿足自身飲食要求。對于餐飲企業(yè)而言，日常經(jīng)營成本較高，使用預制菜品能夠實現(xiàn)菜品標準化并降低人工成本和廚房租金成本，提升餐廳經(jīng)營效率，逐漸成為餐飲市場熱門的采購品種。預制菜品影響著下游消費者的生活方式和餐廳的經(jīng)營方式。同樣，下游市場對預制菜品衛(wèi)生安全的要求、口味偏好的變化也促使本行業(yè)提高食品安全意識、加強食品安全保護，根據(jù)消費者偏好研發(fā)新的產(chǎn)品。水產(chǎn)品的消費比重上升。水產(chǎn)品是海洋和淡水漁業(yè)生產(chǎn)的動植物及其加工產(chǎn)品的統(tǒng)稱。我國擁有豐富的海洋資源，四大海域（渤海、黃海、東海、南海）總面積達470萬平方千米，有3,000多種海洋生物，其中可養(yǎng)殖、捕撈的魚類有1,700種左右。目前我國水產(chǎn)養(yǎng)殖占全球產(chǎn)量的70%。在水產(chǎn)養(yǎng)殖技術方面，尤其是淡水魚養(yǎng)殖技術處于國際領先水平，目前年水產(chǎn)品產(chǎn)量達6,545萬噸，人均水產(chǎn)品占有量約為48千克。隨著人們收入水平的提高，越來越多的中國人開始把營養(yǎng)性需求作為食品消費的第一需要，水產(chǎn)品的消費比重上升是大勢所趨。我國水產(chǎn)業(yè)涵蓋水產(chǎn)生產(chǎn)、流通、加工等產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)。水產(chǎn)品加工行業(yè)集中度不斷提升。2012年至2019年，中國水產(chǎn)品加工行業(yè)主營業(yè)務收入及利潤發(fā)展良好。2019年水產(chǎn)品加工行業(yè)產(chǎn)業(yè)轉型升級和重構步伐加速，全年加工總量為2,170萬噸，行業(yè)總產(chǎn)值約4,441億元。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2015-2019年，我國水產(chǎn)加工行業(yè)的企業(yè)數(shù)量呈小幅下降趨勢。2019年，行業(yè)內(nèi)加工企業(yè)總數(shù)量為9,323家，同比減少13家；其中，規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量為2,570家，同比增加46家，說明行業(yè)集中度正進一步提升。5.1.2、新藍海賽道，預制菜市場規(guī)?？焖僭鲩L預制菜是指以農(nóng)產(chǎn)品、畜禽、水產(chǎn)品等為原料，配以各種輔料，經(jīng)預加工（如分切、攪拌、腌制、滾揉、成型、調(diào)味、速凍、冷凍）而制成的成品或半成品菜，具備便捷、新鮮、健康等特點，豐富的菜品選擇和靈活的烹飪、食用方式能夠滿足不同人群對食材的不同需求。預制菜生產(chǎn)所需的原材料主要包括肉禽類、水產(chǎn)類、豆制品、果蔬和調(diào)味品等，根據(jù)食材的不同，預制菜又可分為面點類、蔬菜類、畜禽類和水產(chǎn)類。因此，預制菜行業(yè)上游為農(nóng)產(chǎn)品、禽養(yǎng)殖、畜牧養(yǎng)殖、水產(chǎn)養(yǎng)殖和捕撈、蔬果種植以及調(diào)味品生產(chǎn)業(yè)等，下游為消費市場、餐飲市場和食品加工市場。預制菜市場規(guī)?？焖僭鲩L。2019-2021年水產(chǎn)預制菜市場規(guī)模CAGR為15%，據(jù)艾媒咨詢預測，未來中國水產(chǎn)預制菜市場將以26%的復合增長率迅速增長，2026年水產(chǎn)預制菜市場規(guī)模將達2576億元。期間，線下餐飲消費受到制約，水產(chǎn)預制菜市場的需求量持續(xù)上升。眾多食品生產(chǎn)企業(yè)、餐飲企業(yè)和零售電商紛紛入局。天眼查顯示，近10年來，我國預制菜相關企業(yè)注冊量整體呈快速上升趨勢。截止到2022年7月，國內(nèi)預制菜注冊企業(yè)已超過6.67萬家。新藍海賽道，預制菜市場競爭激烈。在行業(yè)快速發(fā)展的趨勢下，雖然出現(xiàn)了部分競爭力較強的企業(yè)，但由于我國地域遼闊、人口眾多，各地對菜品的品類、口味、烹飪方式都有不同的偏好，因此仍存在參與者眾多、行業(yè)集中度低、規(guī)模以上企業(yè)較少等情況。從公司看，2020年我國預制菜行業(yè)CR10僅14.23%，其中市占率前三的企業(yè)分別為廈門綠進（2.4%）、安井食品（1.9%）、味知香（1.8%），龍大美食市占率為1.1%。5.1.3、鰻鱺養(yǎng)殖出口和內(nèi)銷市場增長趨勢顯著鰻鱺也稱鰻魚，富含蛋白質、脂肪、鈣等營養(yǎng)元素，魚肉鮮美富有特色。我國最初引進歐洲鰻鱺并養(yǎng)殖成功，后期發(fā)展為日本鰻、歐洲鰻魚、美洲鰻、花鰻和雙色鰻，形成多品種養(yǎng)殖格局。中國鰻魚養(yǎng)殖始于十九世紀七十年代，發(fā)展至近規(guī)?；B(yǎng)殖已成趨勢，是世界主要的鰻魚養(yǎng)殖、捕撈、出口國家。2021年全國養(yǎng)殖鰻魚投苗量55噸，鰻魚產(chǎn)量9.5萬噸左右。累計出口鰻魚產(chǎn)品7.1萬噸，同比增長33.2%。鰻苗方面，截至2022年11月我國累計捕獲鰻苗29.5噸，入池鰻苗18噸，約有10噸鰻苗流向海外?？决牱矫?，近五年我國年均出口烤鰻39000噸到42000噸。鰻魚出口規(guī)模已超過前水平，內(nèi)銷市場不斷增長