最新汽車行業(yè)深度報(bào)告-最新Q2業(yè)績(jī)承壓-下半年復(fù)蘇可期（上）

最新汽車行業(yè)深度報(bào)告——最新Q2業(yè)績(jī)承壓_下半年復(fù)蘇可期（上）1、行情綜述：5月以來A股汽車板塊逐步回暖2022年5月以來，A股汽車板塊股價(jià)逐步回升，截至6月30日的股價(jià)收益率表現(xiàn)優(yōu)于滬深300，2022H1A股汽車板塊漲跌幅位于行業(yè)第10位。2022年初起，A股汽車指數(shù)及滬深300指數(shù)收益率均有所下滑，3月中下旬以來吉林、上海等地區(qū)疫情沖擊汽車產(chǎn)業(yè)鏈，汽車板塊面臨一定下行壓力。5月以來，復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步實(shí)施及國(guó)家汽車消費(fèi)政策支持下，A股汽車指數(shù)加速上行，截至6月30日，股價(jià)收益率由最低的-34.0%收窄至-2.8%，而滬深300指數(shù)股價(jià)收益率僅收窄至-9.2%。同時(shí)2022Q2汽車行業(yè)重倉(cāng)股市值占比環(huán)比亦提升1.3pcts至3.7%。2、整車：新能源車銷量高增，自主崛起周期持續(xù)2022H1中國(guó)狹義乘用車批發(fā)銷量同比增長(zhǎng)3.4%，購(gòu)置稅減半及各地區(qū)汽車消費(fèi)刺激政策提振消費(fèi)信心。2022H1中國(guó)狹義乘用車批發(fā)銷量達(dá)1,016.9萬輛，同比2021H1+3.4%，環(huán)比2021H2-9.7%，總體呈“U型”走勢(shì)。3月中下旬以來汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芗?、上海等地區(qū)疫情沖擊，4月狹義乘用車批發(fā)銷量?jī)H為95.0萬輛，同比大幅下滑42.8%，環(huán)比亦下滑47.6%。5月底起，伴隨燃油車購(gòu)置稅減半（對(duì)購(gòu)置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期間內(nèi)且單車價(jià)格（不含增值稅）不超過30萬元的2.0升及以下排量乘用車，減半征收車輛購(gòu)置稅）及各地區(qū)汽車消費(fèi)刺激政策的出臺(tái)，6月單月銷量回升至218.9萬輛，同比+42.3%，環(huán)比+37.6%。新能源乘用車銷量持續(xù)高增，2022H1插混銷量增速快于純電。2022H1新能源乘用車批發(fā)銷量達(dá)245.6萬輛，同比+126.6%，環(huán)比+11.4%，單月新能源滲透率由2022年1月的19.1%提升至6月的26.1%。分動(dòng)力類型，2022H1純電動(dòng)乘用車銷量達(dá)193.9萬輛，同比+115.2%，環(huán)比+6.9%，上半年純電動(dòng)滲透率達(dá)19.1%；2022H1插電混動(dòng)乘用車銷量為51.8萬輛，同比+183.2%，環(huán)比+32.4%，上半年插電混動(dòng)滲透率達(dá)5.1%。2022Q2自主品牌乘用車市場(chǎng)份額上升至48.7%，2022H1自主品牌插混、純電銷量份額均提升。據(jù)中汽協(xié)，2022H1自主品牌乘用車份額達(dá)47.2%，同環(huán)比+5.2pcts/+0.5pcts，其中，2022Q2份額環(huán)比+2.8pcts至48.7%。分動(dòng)力類型看，據(jù)乘聯(lián)會(huì)，2022H1自主品牌純電銷量份額達(dá)82.1%，較2021年提升1.9pcts；2022H1自主品牌插混銷量份額達(dá)88.1%，較2021年提升9.8pcts，充分受益于新能源轉(zhuǎn)型趨勢(shì)。展望2022H2，乘用車及新能源乘用車銷量有望保持較好發(fā)展態(tài)勢(shì)。7月狹義乘用車批發(fā)銷量為213.4萬輛，同比+40.8%。8月雖受南方限電、疫情多發(fā)等不利因素影響，狹義乘用車批發(fā)銷量仍達(dá)成209.7萬輛，同比+38.2%，保持正增長(zhǎng)。7、8月新能源乘用車批發(fā)銷量分別為56.4/63.2萬輛，同比分別+129.6%/+108.0%，8月新能源滲透率亦突破30%。展望2022H2，伴隨中央及地方政府穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促消費(fèi)政策持續(xù)作用及“金九銀十”消費(fèi)旺季的到來，預(yù)計(jì)乘用車銷量仍會(huì)保持較好發(fā)展態(tài)勢(shì)，新能源乘用車銷量亦將維持較快增長(zhǎng)。分車企看：比亞迪：2022H1業(yè)績(jī)超預(yù)期，盈利能力大幅改善2022半年報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，盈利能力大幅改善。公司2022H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1506.07億元，同比+65.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)35.95億元，同比+206.4%。公司2022Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收837.8億元，同比+67.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.87億元，同比+197.67%，業(yè)績(jī)超預(yù)期；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)25.15億元，同比+458.6%。公司2022年上半年銷售新能源汽車64.1萬輛，同比增長(zhǎng)314.9%，新能源乘用車市占率為24.7%，較2021年同期提升11.8pcts。諸多不利因素下彰顯經(jīng)營(yíng)韌性，規(guī)模效應(yīng)、調(diào)價(jià)落地共同推動(dòng)盈利大幅改善。2022H1公司面對(duì)疫情散發(fā)、芯片短缺及原材料價(jià)格維持高位等諸多不利因素，新能源汽車銷量增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，月度銷量屢創(chuàng)歷史新高，規(guī)模效應(yīng)一定程度上對(duì)沖了上游原材料價(jià)格帶來的盈利壓力，助力業(yè)績(jī)快速改善。此外，公司于2022Q1展開兩次提價(jià)，我們預(yù)計(jì)提價(jià)后部分訂單于2022Q2起陸續(xù)交付，共同推動(dòng)盈利能力大幅改善。多款中高端新車型即將上市交付，車型矩陣進(jìn)一步豐富。目前比亞迪在售產(chǎn)品可分為王朝和海洋兩大系列，其中王朝系列在售產(chǎn)品包括秦、唐、宋、元、漢，海洋系列在售產(chǎn)品包括海豚、驅(qū)逐艦05等車型，此外比亞迪海豹、唐DM-p、護(hù)衛(wèi)艦07、騰勢(shì)D9也陸續(xù)上市。據(jù)蓋世汽車網(wǎng)報(bào)道，海豹車型7月末上市后已開啟陸續(xù)交付；騰勢(shì)品牌首款MPV車型騰勢(shì)D9已于8月23日正式上市并即將開啟交付；海洋網(wǎng)軍艦系列第二款SUV車型護(hù)衛(wèi)艦07已于近期的成都車展首發(fā)亮相并同步開啟預(yù)售；唐DM-p也于8月25日上市，唐DM-p新車共推出3款配置，售價(jià)為28.98萬-32.98萬元。長(zhǎng)城汽車：匯兌收益增厚業(yè)績(jī)，哈弗混動(dòng)化值得期待營(yíng)收端：長(zhǎng)城汽車2022H1總營(yíng)收621.3億元（同比+0.33%），整車銷售收入555.7億元（同比+0.65%），H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)56億元（同比+59%），扣非歸母凈利潤(rùn)20.6億元（同比-27.6%）。上半年公司汽車總銷量51.9萬輛（同比-16.1%），受到供應(yīng)鏈問題影響公司上半年銷量有所下滑，但是得益于車型銷量結(jié)構(gòu)的變化、高端車型銷量占比的提升，公司上半年整體營(yíng)收同比持平。盈利端：2020H1/2021H1/2022H1公司毛利率分別14.72%/16.25%/18.38%，凈利率分別為3.19%/5.70%/9.00%。2022年上半年，公司品牌高端化成效顯著，20萬元以上車型銷售占比14%，單車均價(jià)12.12萬元（同比+20.27%）。根據(jù)公司微信公眾號(hào)，2022Q1公司單車均價(jià)11.9萬元，H1單車均價(jià)12.12萬元，倒算得到Q2單車均價(jià)12.41萬元，環(huán)比Q1提升4.3%。H1凈利率大幅提升，主要是盧布匯率大幅波動(dòng)帶來外匯浮盈，上半年匯兌收益26.8億。2022H1公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比分別-0.38/+3.5/-4.23/+2.11pcts。供應(yīng)端限制逐步緩解，銷量主力車型哈弗H6、坦克300混動(dòng)化值得期待。2022年4月-7月，公司單月銷量同比增速分別為-41.4%/-7.9%/0.5%/11.3%，受到供應(yīng)鏈限制的狀況逐漸緩解。8月26日，哈弗及坦克品牌旗下多款車型亮相成都車展，長(zhǎng)城汽車新能源發(fā)展步入全新時(shí)期。哈弗品牌后續(xù)DHT混動(dòng)車型將推出H6DHTHEV及PHEV版本，坦克品牌成都車展正式發(fā)布“越野+新能源”技術(shù)路線，基于越野超級(jí)混動(dòng)架構(gòu)打造的坦克300HEV、坦克500PHEV將于2022年年內(nèi)開啟全球預(yù)售。2022年以來，熱銷電動(dòng)小車歐拉黑白貓暫停接單、芭蕾貓及WEY品牌多款車型銷量不及預(yù)期，對(duì)長(zhǎng)城汽車消費(fèi)者/投資者信心產(chǎn)生一定影響，不過長(zhǎng)期來看，我們持續(xù)看好長(zhǎng)城汽車品類造車的創(chuàng)新方式，看好長(zhǎng)城汽車供給創(chuàng)造需求、開辟新細(xì)分市場(chǎng)的實(shí)力。長(zhǎng)安汽車：毛利率高增，新能源車開啟強(qiáng)勁周期2022H1營(yíng)收略有下滑，2022Q2受疫情影響銷量有所下降。2022H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收565.7億元，同比微跌0.4%，其中，2022Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收220.0億元，同環(huán)比分別-11.1%/-36.4%。2022Q2長(zhǎng)安汽車集團(tuán)總銷量為47.4萬輛，同環(huán)比分別-15.3%/-27.2%。收入結(jié)構(gòu)改善下2022Q2毛利率突破22%，2022Q2歸母凈利潤(rùn)同比+50.9%。2022H1公司毛利率為19.8%，同環(huán)比分別+4.5pcts/+1.6pcts，其中2022Q2毛利率達(dá)22.4%，同環(huán)比分別+5.5pcts/+4.2pcts。毛利率提升主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，2022年前6月UNI系列累計(jì)銷量78,814輛，占長(zhǎng)安自主乘用車銷量比重達(dá)12.5%，同比+2.9pcts。2022H1歸母凈利潤(rùn)達(dá)58.6億元，同比+238.7%，主要系公司喪失對(duì)阿維塔科技控制權(quán)而剩余股權(quán)按公允價(jià)值重新計(jì)量所得21.3億+收入結(jié)構(gòu)改善帶來的毛利率增厚。其中，2022Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.2億元，同比增長(zhǎng)50.9%，主要受益于毛利率改善趨勢(shì)；環(huán)比下滑70.9%主要系管理、銷售、研發(fā)費(fèi)用率提升及2022Q1非經(jīng)常性收益所致。長(zhǎng)安深藍(lán)、阿維塔助力，新能源車型周期向上。（1）長(zhǎng)安深藍(lán)首款產(chǎn)品深藍(lán)SL03于2022年7月25日上市，具備高性價(jià)比及增程、純電雙配置，截至8月31日訂單已超4萬輛。據(jù)2022年公司半年度業(yè)績(jī)說明會(huì)，2023年Q1長(zhǎng)安深藍(lán)將推出第二款產(chǎn)品即緊湊級(jí)SUVC673，并計(jì)劃2025年之前完成5款全新產(chǎn)品布局，銷量規(guī)模爭(zhēng)取達(dá)到70萬輛，2030年前完成7款全新產(chǎn)品，銷量規(guī)模達(dá)到100萬輛。（2）阿維塔旗下首款產(chǎn)品阿維塔11于2022年8月8日上市，在空間、動(dòng)力性能及智能硬件配置上具備一定優(yōu)勢(shì)，截至8月底阿維塔11訂單已突破2萬。至2025年，阿維塔將推出4款全新車型，有望助力長(zhǎng)安品牌向上。吉利汽車：?jiǎn)诬嚲鶅r(jià)顯著提升，混動(dòng)、純電雙重共振2022H1汽車收入增速高于銷量增速主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2022H1公司實(shí)現(xiàn)581.8億營(yíng)收，同比增長(zhǎng)29.2%，環(huán)比增長(zhǎng)2.8%。其中，銷售汽車及相關(guān)服務(wù)收入達(dá)492.0億元，同環(huán)比分別+25.2%/+1.7%，占營(yíng)收比重為84.6%。2022H1并表銷量（吉利+幾何+極氪）達(dá)51.9萬輛，同環(huán)比分別-0.6%/-11.3%，2022H1收入同環(huán)比增速高于銷量增速主要系較高價(jià)位中國(guó)星系列（銷量占比同比提升6.5pcts至21.3%）及高端極氪車型（銷量占比環(huán)比提升2.6pcts至3.7%）銷量占并表銷量比重的提升。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善下，公司并表單車均價(jià)達(dá)9.5萬元（2021H1/2021H2分別為7.5/8.3萬元）。2022H1受原材料成本增加及新能源轉(zhuǎn)型影響毛利率有所下滑，毛利率下滑及費(fèi)用提升致使盈利能力承壓。2022H1毛利率跌至14.6%（同環(huán)比分別-2.7pcts/-2.5pcts）主要系原材料成本增加及新能源汽車銷售比例上升影響。2022H1歸母凈利潤(rùn)下降34.8%至15.5億元，主要由于毛利率下滑+銷售費(fèi)用同比提升29.3%（投資于66間極氪品牌直營(yíng)店）+研發(fā)費(fèi)用同比提升41.7%（過往數(shù)年對(duì)研發(fā)作出大量投資，導(dǎo)致攤銷費(fèi)用增加）。若剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及極氪歸屬股東的虧損，歸母凈利潤(rùn)僅同比下降7.0%至28.1億元。高性能雷神動(dòng)力加持下，混動(dòng)車型銷量可期。2021年10月雷神動(dòng)力混動(dòng)系統(tǒng)發(fā)布，目前已陸續(xù)推出星越LHiF（HEV）、帝豪LHiP（PHEV）、領(lǐng)克01EM-F（HEV）、領(lǐng)克01EM-P（PHEV）車型。2022年吉利汽車計(jì)劃推出5款雷神超級(jí)電混車型（帝豪LHiP、領(lǐng)克01EM-P已上市），3款雷神油電混動(dòng)車型（星越LHiF、領(lǐng)克01EM-F已上市）。同時(shí)，CMA架構(gòu)下的A級(jí)SUV博越L亦將搭載雷神智擎HiF油電混動(dòng)。至2025年，吉利汽車集團(tuán)搭載雷神智擎混動(dòng)的車型將達(dá)到20余款。領(lǐng)克品牌將在2022年推出4款智能電混車型的基礎(chǔ)上，2023-2024年再推出3款，到2025年全系產(chǎn)品將搭載領(lǐng)克智能電混技術(shù)，實(shí)現(xiàn)全系產(chǎn)品電氣化。2022年8月，雷神混