比亞迪專題研究

比亞迪專題研究一、空間與行業(yè)二線及以下城市新能源車增長潛力最大二線及以下城市將成為新能源車滲透率提升最大的市場，未來8倍增長空間。為什么過去插混在二線及以下地區(qū)銷售乏力？在產(chǎn)品定位與技術層面，市場缺乏有效的插混產(chǎn)品供給。過去插混定位對標新能源車，而現(xiàn)在對標的是燃油車。插混售價普遍高于同級燃油車。目前市場主流插混車型的起售價均高于同系燃油車型，最低差價近3萬元。日系差價在6萬元以上。

我們認為，插混售價較高除成本因素外，大部分廠商通常將插混車型定位在限牌城市，車牌成本成為廠商定價策略的因素之一。大部分插混車型存在“虧電油耗高”缺點，依賴充電。除日系外，德系和自主品牌插混車型過去更注重動力性能，采用單電機并

聯(lián)的構型

。由于單電機并聯(lián)構型固有結構問題，其在虧電下油耗高、動力弱。二、DM-i技術優(yōu)勢DM-i解決“成本高”的痛點DM-i通過架構優(yōu)化、采用刀片電池、以及核心部件自研，降低售價門檻。秦plusDM-i和宋plusDM-i在各自級別中，與合資燃油車相比價格持平或略低，與插混競品相比價格最低。DM-i解決“虧電油耗高”痛點DM-i采用專用發(fā)動機、高效電機、優(yōu)化工作模式等措施降低油耗：（1）DM-i是以電為主的架構，實現(xiàn)多用電、少用油。（2）DM-i采用專用高效發(fā)動機。（3）DM-i采用扁線電機。三款DM-i車型的虧電油耗低于競品燃油車和普通混動車。高度垂直一體化及深厚積累構筑DM-i壁壘公司是首個推出雙電機混聯(lián)方案的自主品牌，已占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢?；谝韵氯齻€核心壁壘，未來公司的優(yōu)勢將繼續(xù)保持。1）成本優(yōu)勢。2）專用高效發(fā)動機。3）對混動系統(tǒng)設計的理解。三、DM-i銷量表現(xiàn)DM-i上市帶動公司份額提升3月上市以來，DM-i銷量持續(xù)攀升。DM-i上市銷量爬坡，帶動公司市占率提升。DM-i比競品更適合二線及以下城市相比競品車型，DM-i更適合在二線及以下城市銷售。7月其他插混車型一線、二線及以下城市銷量比例為1：1.02，而DM-i為1：1.37。四、區(qū)域戰(zhàn)役市場產(chǎn)能不足下抓重點地區(qū)可以把“區(qū)域戰(zhàn)役市場”營銷試點看作是公司對DMi需求的一次壓力測試，“區(qū)域戰(zhàn)役市

場”DM-i車型供給相對充裕，銷售情況可以展示DM-i銷售潛力。重點突破，份額攀升自3月DM-i車型交付以來，公司市占率較2月提升3倍多。公司份額提升幅度遠高于其他主要廠商。與其他地區(qū)相比，公司在戰(zhàn)役市場市占率提升更快。五地份額提升顯著DM-i上市以來，公司整體市占率在區(qū)域戰(zhàn)役市場5地（天津、重慶、江蘇、湖南、廣西）提升

顯著。全國總體看，7月公司全國市占率3.53%，較2月

（DM-i上市前）+1.59pct。公司市占率在區(qū)域戰(zhàn)役5省銷量提升均快于全國，

其中天津、重慶增速最快。直轄市天津、重慶直轄市情況：天津：7月公司市場份額

9.44%（排名第1），較2月

+7.27pct。重慶：7月公司市場份額

7.27%（排名第2），較2月

+5.68pct。省會城市南京、南寧、長沙省會城市情況：南京：7月公司市場份額

6.53%（排名第3），較2月

+5.67pct。南寧：7月公司市場份額

5.99%（排名第4），較2月

+4.83pct。長沙：7月公司市場份額

5.45%（排名第7），較2月

+3.77pct。三線、四線、五線區(qū)域市場區(qū)域城市情況：三線城市：7月公司市場份

額2.39%（排名第17），較2

月+1.32pct。四線城市：7月公司市場份

額4.33%（排名第11），較2

月+3.12pct。五線城市：7月公司市場份

額4.66%（排名第7），較2月

+3.02pct。DM-i帶來份額翻倍提升DM-i是公司戰(zhàn)役市場份額提升的主因。較充沛的供給下，DM-i在區(qū)域戰(zhàn)役市場銷售表現(xiàn)強于全國。DM-i突破二線及以下市場戰(zhàn)役市場分一線城市、二線及以下城市看：在一線城市，7月DM-i銷量3828輛，環(huán)比+88.02%，占乘用車銷量的4.02%，在插混市場的份額為63.1%。在二線及以下城市，7月DM-i銷量4031輛，環(huán)比+86.75%，占乘用車銷量的2.11%，在插混市場的份額65.05%。其中，在二線和五線

城市，DM-i銷量占比分別為2.97%和3.12%。各細分市場取得突破DM-i車型在各自細分市場銷售排名突破公司排名天花

板。不但銷量超越同級新能源競品，更是直面與燃油

車競爭。五、東北地區(qū)：突破“冷門”市場DM-i帶動公司插混銷量占比提升。在東北三省，2021年7月DM-i車型銷量252輛，受限于供給7月環(huán)比持平。DM-i上市之前，公司

新能源車銷量遠低于燃油車，插混銷售占比公司銷量5.6%，2021年7月插混銷售占比提升至23%。渠道跟蹤印證DM-i需求旺盛。比如有消費者在大眾朗逸、日產(chǎn)軒逸等候選車型中選擇秦PLUSDM-i，看重的是相同購置成本上更

好的油耗和性能。同時消費者選擇55km版秦PLUSDM-i居多，且充電頻次不高，當作燃油車使用?？梢钥闯?，DM-i系統(tǒng)可不依賴

充電，從使用習慣上做到與燃油車相近。六、估值采用分部估值法：新能源汽車業(yè)務：

預計2022E收入1800億元，5.5倍PS，對應9900億元的估值。動力電池業(yè)務：以寧德為錨，按雙方市占率比例給估值。寧德市值12000億元，按33%比例