遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)課件

第四章遠(yuǎn)期與期貨的運(yùn)用第四章遠(yuǎn)期與期貨的運(yùn)用運(yùn)用遠(yuǎn)期和期貨進(jìn)行套期保值第一節(jié)

2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,20082運(yùn)用遠(yuǎn)期和期貨進(jìn)行套期保值第一節(jié) 2022/12/18Cop運(yùn)用遠(yuǎn)期(期貨)進(jìn)行套期保值運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）進(jìn)行套期保值就是指投資者由于在現(xiàn)貨市場(chǎng)已有一定頭寸和風(fēng)險(xiǎn)暴露，因此運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）的相反頭寸對(duì)沖已有風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理行為。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,20083運(yùn)用遠(yuǎn)期(期貨)進(jìn)行套期保值2022/12/18Copyri運(yùn)用遠(yuǎn)期(期貨)進(jìn)行套期保值的類型多頭套期保值(LongHedge)買入套期保值，通過(guò)進(jìn)入遠(yuǎn)期或期貨市場(chǎng)的多頭對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值。適合擔(dān)心價(jià)格上漲的投資者，鎖定未來(lái)買入價(jià)格空頭套期保值(ShortHedge)賣出套期保值，通過(guò)進(jìn)入遠(yuǎn)或期貨市場(chǎng)的空頭對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值。適合擔(dān)心價(jià)格下跌的投資者，鎖定未來(lái)賣出價(jià)格。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,20084運(yùn)用遠(yuǎn)期(期貨)進(jìn)行套期保值的類型多頭套期保值(LongH案例4.1 2007年8月16日，美國(guó)某保險(xiǎn)公司預(yù)期在9月21日該公司將有一筆總金額為6900000美元的資金配置于S&P500指數(shù)成份股。為了防止到時(shí)股市上揚(yáng)導(dǎo)致買入成本過(guò)高，該保險(xiǎn)公司決定利用2007年9月21日到期的S&P500指數(shù)期貨SPU7進(jìn)行套期保值。當(dāng)時(shí)SPU7報(bào)價(jià)為1380點(diǎn)，即一份合約規(guī)模為1380×250＝345000美元。因此該保險(xiǎn)公司以1380買入20份SPU7合約。

2007年9月21日，實(shí)際的S&P500指數(shù)以1533.38點(diǎn)開盤，意味著SPU7合約到期結(jié)算價(jià)也為1533.38點(diǎn)。該保險(xiǎn)公司以1533.38點(diǎn)買入S&P500現(xiàn)貨，但在期貨市場(chǎng)上盈利1533.38-1380＝153.38點(diǎn)，等價(jià)于按1380點(diǎn)的價(jià)位買入指數(shù)，抵銷了指數(shù)上升給投資者帶來(lái)的高成本。

假設(shè)2007年9月21日，S&P500指數(shù)低于1380點(diǎn)，例如為1300點(diǎn)，這時(shí)該保險(xiǎn)公司在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以1300點(diǎn)買入S&P500現(xiàn)貨，但在期貨市場(chǎng)上虧損1380-1300＝80點(diǎn)，這意味著該公司實(shí)際上仍以1380點(diǎn)的價(jià)位買入指數(shù)。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,20085案例4.1 2007年8月16日，美國(guó)某保險(xiǎn)公司預(yù)期在9月案例4.2

假設(shè)在2007年4月16日，國(guó)內(nèi)的某外資企業(yè)A已知其在2007年9月18日將有一筆1000萬(wàn)美元的貨款收入需結(jié)匯為人民幣。由于人民幣處于升值周期中，A企業(yè)擔(dān)心美元的相對(duì)貶值會(huì)給其帶來(lái)不利的損失，決定向中國(guó)工商銀行賣出5個(gè)月期的美元遠(yuǎn)期。

回憶案例2.1中，2007年4月16日中國(guó)工商銀行報(bào)出的9月18日到期的遠(yuǎn)期美元現(xiàn)匯買入價(jià)為761.83，A企業(yè)即以此簽訂5個(gè)月期的遠(yuǎn)期外匯協(xié)議。2007年9月18日，當(dāng)A企業(yè)收到1000萬(wàn)美元貨款時(shí)，中國(guó)工商銀行的人民幣即期現(xiàn)匯買入價(jià)為751.15。但根據(jù)遠(yuǎn)期外匯協(xié)議，A企業(yè)可以761.83的價(jià)格向中國(guó)工商銀行賣出1000萬(wàn)美元，從而多收益（761.83-751.15）×100000=1068000元，等于將匯率鎖定在761.83。

假設(shè)2007年9月18日，中國(guó)工商銀行的人民幣即期現(xiàn)匯買入價(jià)高于761.83，假設(shè)為771.83。但根據(jù)遠(yuǎn)期外匯協(xié)議，A企業(yè)仍然需以761.83的價(jià)格向中國(guó)工商銀行賣出1000萬(wàn)美元，比現(xiàn)貨交易多損失（771.83-761.83）×100000＝1000000元，也等于將匯率鎖定在761.83。因此空頭套期保值同樣無(wú)法保證投資者盈利，但鎖定了賣出價(jià)格，因而消除了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,20086案例4.2 假設(shè)在2007年4月16日，國(guó)內(nèi)的某外資企業(yè)A完美的套期保值能夠完全消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的套期保值為“完美的套期保值”遠(yuǎn)期（期貨）的到期日、標(biāo)的資產(chǎn)和交易金額等條件的設(shè)定使得遠(yuǎn)期（期貨）與現(xiàn)貨都能恰好匹配，從而能夠完全消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)不完美的套期保值無(wú)法完全消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的套期保值常態(tài)2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,20087完美的套期保值能夠完全消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的套期保值為“完美的套期保不完美套期保值的來(lái)源基差風(fēng)險(xiǎn)（Basis

Risk）特定時(shí)刻需要進(jìn)行套期保值的現(xiàn)貨價(jià)格與用以進(jìn)行套期保值的期貨價(jià)格之差數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)（QuantityRisk）投資者事先無(wú)法確知需要套期保值的標(biāo)的資產(chǎn)規(guī)模或因?yàn)槠谪浐霞s的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量規(guī)定無(wú)法完全對(duì)沖現(xiàn)貨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，遠(yuǎn)期合約也可能存在數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)。最優(yōu)套期保值比率的討論中，人們通常沒(méi)有考慮數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,20088不完美套期保值的來(lái)源基差風(fēng)險(xiǎn)（BasisRisk）2022基差風(fēng)險(xiǎn)基差最主要的用途：分析套期保值的收益和風(fēng)險(xiǎn)1單位現(xiàn)貨空頭＋1單位期貨多頭的套期保值收益（H0-H1)+(G1-G0)=(H0-G0)-(H1-G1)=b0-b1

（4.1）1單位現(xiàn)貨多頭＋1單位期貨空頭的套期保值收益（H1-H0)+(G0-G1)=(H1-G1)-(H0-G0)=b1-b0

（4.2）

b0總是已知的；

b1則代表未來(lái)套期保值結(jié)束時(shí)的基差,b1是否確定則決定了套期保值收益是否確定，是否能夠完全消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,20089基差風(fēng)險(xiǎn)基差最主要的用途：分析套期保值的收益和風(fēng)險(xiǎn)2022/進(jìn)一步將分解為：

S為期貨標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格。完美的套期保值

H=S到期日與現(xiàn)貨交易日相同

Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200810基差風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步將分解為：Copyright?ZhengZhe基差風(fēng)險(xiǎn)不完美的套期保值現(xiàn)貨與標(biāo)的資產(chǎn)不同：H1≠S1日期不一致：S1≠G1基差風(fēng)險(xiǎn)描述了運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）進(jìn)行套期保值時(shí)無(wú)法完全對(duì)沖的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。但通過(guò)套期保值，投資者將其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)由現(xiàn)貨價(jià)格的不確定變化轉(zhuǎn)變?yōu)榛畹牟淮_定變化，而基差變動(dòng)的程度總是遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)程度，因此不完美的套期保值雖然無(wú)法完全對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但還是在很大程度上降低了風(fēng)險(xiǎn)。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200811基差風(fēng)險(xiǎn)不完美的套期保值2022/12/18Copyrigh基差的變化2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200812基差的變化2022/12/18Copyright?Zhen遠(yuǎn)期（期貨）套期保值策略合約的選擇合約到期日的選擇合約頭寸方向的選擇多頭空頭合約數(shù)量的選擇2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200813遠(yuǎn)期（期貨）套期保值策略合約的選擇2022/12/18Cop合約的選擇足夠流動(dòng)性且與被套期保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)高度相關(guān)的合約品種遠(yuǎn)期合約比較適合個(gè)性化需求與持有到期的情形期貨合約在大多數(shù)情況下流動(dòng)性較好，且可以采取提前平倉(cāng)的方式結(jié)束頭寸，但往往可得的品種較少。另外，期貨有特殊的每日盯市結(jié)算與保證金要求2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200814合約的選擇足夠流動(dòng)性且與被套期保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)高度相關(guān)的合約品合約到期日的選擇一般的操作原則是避免在期貨到期的月份中持有期貨頭寸在到期時(shí)間無(wú)法完全吻合的情況下，投資者通常會(huì)選擇比所需的套期保值月份略晚但盡量接近的期貨品種所需套期保值時(shí)間較長(zhǎng)時(shí)，使用套期保值展期，但可能給套期保值者帶來(lái)額外的風(fēng)險(xiǎn)2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200815合約到期日的選擇一般的操作原則是避免在期貨到期的月份中持有期最優(yōu)套期保值比率的確定套期保值比率（HedgeRatio）最優(yōu)套期保值比率是指能夠最有效、最大程度地消除被保值對(duì)象價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的套期保值比率：期貨單價(jià)每變動(dòng)一個(gè)單位，被套期保值的現(xiàn)貨單價(jià)變動(dòng)的數(shù)量。反過(guò)來(lái)也就意味著1單位的現(xiàn)貨需要n單位的期貨頭寸對(duì)其進(jìn)行套期保值，才能達(dá)到最優(yōu)的消除風(fēng)險(xiǎn)的效果。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200816最優(yōu)套期保值比率的確定套期保值比率（HedgeRatio）最小方差套期保值比率在無(wú)法得到最優(yōu)套期保值比率的情況下，我們可以求最小方差套期保值比率：當(dāng)H與G之間的相關(guān)系數(shù)等于1，且H的標(biāo)準(zhǔn)差等于G的標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)，最小方差套期保值比率等于1。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200817最小方差套期保值比率在無(wú)法得到最優(yōu)套期保值比率的情況下，我們最小方差套期保值比率估計(jì)一元線性回歸方程系數(shù)所使用的遠(yuǎn)期（期貨）合約的剩余到期時(shí)間應(yīng)等于套期保值到期時(shí)間與套期保值所用遠(yuǎn)期（期貨）合約到期時(shí)間之間的差距。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200818最小方差套期保值比率估計(jì)一元線性回歸方程系數(shù)2022/12/最小方差套期保值比率的有效性檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)降低的百分比一元回歸方程的判別系數(shù)2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200819最小方差套期保值比率的有效性檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)降低的百分比2022/1案例4.32023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200820案例4.32022/12/18Copyright?Zhen運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）進(jìn)行其他類型的套期保值只要是基于同一或是類似標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨與衍生產(chǎn)品之間，都可以相互進(jìn)行套期保值。例如期貨可以用來(lái)為相同或類似標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)空頭進(jìn)行套期保值。一般來(lái)說(shuō)，人們通常首先確定需要多少的現(xiàn)貨資產(chǎn)為其他產(chǎn)品套期保值，然后再根據(jù)期貨與現(xiàn)貨之間的最優(yōu)套期保值比率確定所需期貨頭寸的數(shù)量，其原理基本上是相同的。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200821運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）進(jìn)行其他類型的套期保值只要是基于同一或是類似運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行套利與投機(jī)第二節(jié)

2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200822運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行套利與投機(jī)第二節(jié) 2022/12/18Co套利現(xiàn)貨-遠(yuǎn)期平價(jià)定理2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200823套利現(xiàn)貨-遠(yuǎn)期平價(jià)定理2022/12/18Copyright投機(jī)遠(yuǎn)期（期貨）與其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)源是相同的，只是交割時(shí)間不同。因此遠(yuǎn)期（期貨）與其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨之間往往存在著良好的替代關(guān)系，投機(jī)者通過(guò)承擔(dān)價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)獲取收益，既可以通過(guò)遠(yuǎn)期（期貨）實(shí)現(xiàn)，也可以通過(guò)現(xiàn)貨實(shí)現(xiàn)。遠(yuǎn)期（期貨）的優(yōu)勢(shì)在于進(jìn)入成本低，具有高杠桿效應(yīng)，因而成為良好的投機(jī)途徑。高杠桿：雙刃劍2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200824投機(jī)遠(yuǎn)期（期貨）與其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)源是相同的，只是交案例4.42023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200825案例4.42022/12/18Copyright?Zhen第四章遠(yuǎn)期與期貨的運(yùn)用第四章遠(yuǎn)期與期貨的運(yùn)用運(yùn)用遠(yuǎn)期和期貨進(jìn)行套期保值第一節(jié)

2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200827運(yùn)用遠(yuǎn)期和期貨進(jìn)行套期保值第一節(jié) 2022/12/18Cop運(yùn)用遠(yuǎn)期(期貨)進(jìn)行套期保值運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）進(jìn)行套期保值就是指投資者由于在現(xiàn)貨市場(chǎng)已有一定頭寸和風(fēng)險(xiǎn)暴露，因此運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）的相反頭寸對(duì)沖已有風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理行為。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200828運(yùn)用遠(yuǎn)期(期貨)進(jìn)行套期保值2022/12/18Copyri運(yùn)用遠(yuǎn)期(期貨)進(jìn)行套期保值的類型多頭套期保值(LongHedge)買入套期保值，通過(guò)進(jìn)入遠(yuǎn)期或期貨市場(chǎng)的多頭對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值。適合擔(dān)心價(jià)格上漲的投資者，鎖定未來(lái)買入價(jià)格空頭套期保值(ShortHedge)賣出套期保值，通過(guò)進(jìn)入遠(yuǎn)或期貨市場(chǎng)的空頭對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值。適合擔(dān)心價(jià)格下跌的投資者，鎖定未來(lái)賣出價(jià)格。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200829運(yùn)用遠(yuǎn)期(期貨)進(jìn)行套期保值的類型多頭套期保值(LongH案例4.1 2007年8月16日，美國(guó)某保險(xiǎn)公司預(yù)期在9月21日該公司將有一筆總金額為6900000美元的資金配置于S&P500指數(shù)成份股。為了防止到時(shí)股市上揚(yáng)導(dǎo)致買入成本過(guò)高，該保險(xiǎn)公司決定利用2007年9月21日到期的S&P500指數(shù)期貨SPU7進(jìn)行套期保值。當(dāng)時(shí)SPU7報(bào)價(jià)為1380點(diǎn)，即一份合約規(guī)模為1380×250＝345000美元。因此該保險(xiǎn)公司以1380買入20份SPU7合約。

2007年9月21日，實(shí)際的S&P500指數(shù)以1533.38點(diǎn)開盤，意味著SPU7合約到期結(jié)算價(jià)也為1533.38點(diǎn)。該保險(xiǎn)公司以1533.38點(diǎn)買入S&P500現(xiàn)貨，但在期貨市場(chǎng)上盈利1533.38-1380＝153.38點(diǎn)，等價(jià)于按1380點(diǎn)的價(jià)位買入指數(shù)，抵銷了指數(shù)上升給投資者帶來(lái)的高成本。

假設(shè)2007年9月21日，S&P500指數(shù)低于1380點(diǎn)，例如為1300點(diǎn)，這時(shí)該保險(xiǎn)公司在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以1300點(diǎn)買入S&P500現(xiàn)貨，但在期貨市場(chǎng)上虧損1380-1300＝80點(diǎn)，這意味著該公司實(shí)際上仍以1380點(diǎn)的價(jià)位買入指數(shù)。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200830案例4.1 2007年8月16日，美國(guó)某保險(xiǎn)公司預(yù)期在9月案例4.2

假設(shè)在2007年4月16日，國(guó)內(nèi)的某外資企業(yè)A已知其在2007年9月18日將有一筆1000萬(wàn)美元的貨款收入需結(jié)匯為人民幣。由于人民幣處于升值周期中，A企業(yè)擔(dān)心美元的相對(duì)貶值會(huì)給其帶來(lái)不利的損失，決定向中國(guó)工商銀行賣出5個(gè)月期的美元遠(yuǎn)期。

回憶案例2.1中，2007年4月16日中國(guó)工商銀行報(bào)出的9月18日到期的遠(yuǎn)期美元現(xiàn)匯買入價(jià)為761.83，A企業(yè)即以此簽訂5個(gè)月期的遠(yuǎn)期外匯協(xié)議。2007年9月18日，當(dāng)A企業(yè)收到1000萬(wàn)美元貨款時(shí)，中國(guó)工商銀行的人民幣即期現(xiàn)匯買入價(jià)為751.15。但根據(jù)遠(yuǎn)期外匯協(xié)議，A企業(yè)可以761.83的價(jià)格向中國(guó)工商銀行賣出1000萬(wàn)美元，從而多收益（761.83-751.15）×100000=1068000元，等于將匯率鎖定在761.83。

假設(shè)2007年9月18日，中國(guó)工商銀行的人民幣即期現(xiàn)匯買入價(jià)高于761.83，假設(shè)為771.83。但根據(jù)遠(yuǎn)期外匯協(xié)議，A企業(yè)仍然需以761.83的價(jià)格向中國(guó)工商銀行賣出1000萬(wàn)美元，比現(xiàn)貨交易多損失（771.83-761.83）×100000＝1000000元，也等于將匯率鎖定在761.83。因此空頭套期保值同樣無(wú)法保證投資者盈利，但鎖定了賣出價(jià)格，因而消除了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200831案例4.2 假設(shè)在2007年4月16日，國(guó)內(nèi)的某外資企業(yè)A完美的套期保值能夠完全消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的套期保值為“完美的套期保值”遠(yuǎn)期（期貨）的到期日、標(biāo)的資產(chǎn)和交易金額等條件的設(shè)定使得遠(yuǎn)期（期貨）與現(xiàn)貨都能恰好匹配，從而能夠完全消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)不完美的套期保值無(wú)法完全消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的套期保值常態(tài)2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200832完美的套期保值能夠完全消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的套期保值為“完美的套期保不完美套期保值的來(lái)源基差風(fēng)險(xiǎn)（Basis

Risk）特定時(shí)刻需要進(jìn)行套期保值的現(xiàn)貨價(jià)格與用以進(jìn)行套期保值的期貨價(jià)格之差數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)（QuantityRisk）投資者事先無(wú)法確知需要套期保值的標(biāo)的資產(chǎn)規(guī)?；蛞?yàn)槠谪浐霞s的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量規(guī)定無(wú)法完全對(duì)沖現(xiàn)貨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，遠(yuǎn)期合約也可能存在數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)。最優(yōu)套期保值比率的討論中，人們通常沒(méi)有考慮數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200833不完美套期保值的來(lái)源基差風(fēng)險(xiǎn)（BasisRisk）2022基差風(fēng)險(xiǎn)基差最主要的用途：分析套期保值的收益和風(fēng)險(xiǎn)1單位現(xiàn)貨空頭＋1單位期貨多頭的套期保值收益（H0-H1)+(G1-G0)=(H0-G0)-(H1-G1)=b0-b1

（4.1）1單位現(xiàn)貨多頭＋1單位期貨空頭的套期保值收益（H1-H0)+(G0-G1)=(H1-G1)-(H0-G0)=b1-b0

（4.2）

b0總是已知的；

b1則代表未來(lái)套期保值結(jié)束時(shí)的基差,b1是否確定則決定了套期保值收益是否確定，是否能夠完全消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200834基差風(fēng)險(xiǎn)基差最主要的用途：分析套期保值的收益和風(fēng)險(xiǎn)2022/進(jìn)一步將分解為：

S為期貨標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格。完美的套期保值

H=S到期日與現(xiàn)貨交易日相同

Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200835基差風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步將分解為：Copyright?ZhengZhe基差風(fēng)險(xiǎn)不完美的套期保值現(xiàn)貨與標(biāo)的資產(chǎn)不同：H1≠S1日期不一致：S1≠G1基差風(fēng)險(xiǎn)描述了運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）進(jìn)行套期保值時(shí)無(wú)法完全對(duì)沖的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。但通過(guò)套期保值，投資者將其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)由現(xiàn)貨價(jià)格的不確定變化轉(zhuǎn)變?yōu)榛畹牟淮_定變化，而基差變動(dòng)的程度總是遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)程度，因此不完美的套期保值雖然無(wú)法完全對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但還是在很大程度上降低了風(fēng)險(xiǎn)。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200836基差風(fēng)險(xiǎn)不完美的套期保值2022/12/18Copyrigh基差的變化2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200837基差的變化2022/12/18Copyright?Zhen遠(yuǎn)期（期貨）套期保值策略合約的選擇合約到期日的選擇合約頭寸方向的選擇多頭空頭合約數(shù)量的選擇2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200838遠(yuǎn)期（期貨）套期保值策略合約的選擇2022/12/18Cop合約的選擇足夠流動(dòng)性且與被套期保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)高度相關(guān)的合約品種遠(yuǎn)期合約比較適合個(gè)性化需求與持有到期的情形期貨合約在大多數(shù)情況下流動(dòng)性較好，且可以采取提前平倉(cāng)的方式結(jié)束頭寸，但往往可得的品種較少。另外，期貨有特殊的每日盯市結(jié)算與保證金要求2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200839合約的選擇足夠流動(dòng)性且與被套期保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)高度相關(guān)的合約品合約到期日的選擇一般的操作原則是避免在期貨到期的月份中持有期貨頭寸在到期時(shí)間無(wú)法完全吻合的情況下，投資者通常會(huì)選擇比所需的套期保值月份略晚但盡量接近的期貨品種所需套期保值時(shí)間較長(zhǎng)時(shí)，使用套期保值展期，但可能給套期保值者帶來(lái)額外的風(fēng)險(xiǎn)2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200840合約到期日的選擇一般的操作原則是避免在期貨到期的月份中持有期最優(yōu)套期保值比率的確定套期保值比率（HedgeRatio）最優(yōu)套期保值比率是指能夠最有效、最大程度地消除被保值對(duì)象價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的套期保值比率：期貨單價(jià)每變動(dòng)一個(gè)單位，被套期保值的現(xiàn)貨單價(jià)變動(dòng)的數(shù)量。反過(guò)來(lái)也就意味著1單位的現(xiàn)貨需要n單位的期貨頭寸對(duì)其進(jìn)行套期保值，才能達(dá)到最優(yōu)的消除風(fēng)險(xiǎn)的效果。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200841最優(yōu)套期保值比率的確定套期保值比率（HedgeRatio）最小方差套期保值比率在無(wú)法得到最優(yōu)套期保值比率的情況下，我們可以求最小方差套期保值比率：當(dāng)H與G之間的相關(guān)系數(shù)等于1，且H的標(biāo)準(zhǔn)差等于G的標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)，最小方差套期保值比率等于1。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200842最小方差套期保值比率在無(wú)法得到最優(yōu)套期保值比率的情況下，我們最小方差套期保值比率估計(jì)一元線性回歸方程系數(shù)所使用的遠(yuǎn)期（期貨）合約的剩余到期時(shí)間應(yīng)等于套期保值到期時(shí)間與套期保值所用遠(yuǎn)期（期貨）合約到期時(shí)