遠期與期貨定價課件

第四章遠期與期貨的運用第四章遠期與期貨的運用運用遠期和期貨進行套期保值第一節(jié)

2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,20082運用遠期和期貨進行套期保值第一節(jié) 2022/12/18Cop運用遠期(期貨)進行套期保值運用遠期（期貨）進行套期保值就是指投資者由于在現(xiàn)貨市場已有一定頭寸和風險暴露，因此運用遠期（期貨）的相反頭寸對沖已有風險的風險管理行為。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,20083運用遠期(期貨)進行套期保值2022/12/18Copyri運用遠期(期貨)進行套期保值的類型多頭套期保值(LongHedge)買入套期保值，通過進入遠期或期貨市場的多頭對現(xiàn)貨市場進行套期保值。適合擔心價格上漲的投資者，鎖定未來買入價格空頭套期保值(ShortHedge)賣出套期保值，通過進入遠或期貨市場的空頭對現(xiàn)貨市場進行套期保值。適合擔心價格下跌的投資者，鎖定未來賣出價格。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,20084運用遠期(期貨)進行套期保值的類型多頭套期保值(LongH案例4.1 2007年8月16日，美國某保險公司預期在9月21日該公司將有一筆總金額為6900000美元的資金配置于S&P500指數(shù)成份股。為了防止到時股市上揚導致買入成本過高，該保險公司決定利用2007年9月21日到期的S&P500指數(shù)期貨SPU7進行套期保值。當時SPU7報價為1380點，即一份合約規(guī)模為1380×250＝345000美元。因此該保險公司以1380買入20份SPU7合約。

2007年9月21日，實際的S&P500指數(shù)以1533.38點開盤，意味著SPU7合約到期結(jié)算價也為1533.38點。該保險公司以1533.38點買入S&P500現(xiàn)貨，但在期貨市場上盈利1533.38-1380＝153.38點，等價于按1380點的價位買入指數(shù)，抵銷了指數(shù)上升給投資者帶來的高成本。

假設(shè)2007年9月21日，S&P500指數(shù)低于1380點，例如為1300點，這時該保險公司在現(xiàn)貨市場上以1300點買入S&P500現(xiàn)貨，但在期貨市場上虧損1380-1300＝80點，這意味著該公司實際上仍以1380點的價位買入指數(shù)。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,20085案例4.1 2007年8月16日，美國某保險公司預期在9月案例4.2

假設(shè)在2007年4月16日，國內(nèi)的某外資企業(yè)A已知其在2007年9月18日將有一筆1000萬美元的貨款收入需結(jié)匯為人民幣。由于人民幣處于升值周期中，A企業(yè)擔心美元的相對貶值會給其帶來不利的損失，決定向中國工商銀行賣出5個月期的美元遠期。

回憶案例2.1中，2007年4月16日中國工商銀行報出的9月18日到期的遠期美元現(xiàn)匯買入價為761.83，A企業(yè)即以此簽訂5個月期的遠期外匯協(xié)議。2007年9月18日，當A企業(yè)收到1000萬美元貨款時，中國工商銀行的人民幣即期現(xiàn)匯買入價為751.15。但根據(jù)遠期外匯協(xié)議，A企業(yè)可以761.83的價格向中國工商銀行賣出1000萬美元，從而多收益（761.83-751.15）×100000=1068000元，等于將匯率鎖定在761.83。

假設(shè)2007年9月18日，中國工商銀行的人民幣即期現(xiàn)匯買入價高于761.83，假設(shè)為771.83。但根據(jù)遠期外匯協(xié)議，A企業(yè)仍然需以761.83的價格向中國工商銀行賣出1000萬美元，比現(xiàn)貨交易多損失（771.83-761.83）×100000＝1000000元，也等于將匯率鎖定在761.83。因此空頭套期保值同樣無法保證投資者盈利，但鎖定了賣出價格，因而消除了價格風險。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,20086案例4.2 假設(shè)在2007年4月16日，國內(nèi)的某外資企業(yè)A完美的套期保值能夠完全消除價格風險的套期保值為“完美的套期保值”遠期（期貨）的到期日、標的資產(chǎn)和交易金額等條件的設(shè)定使得遠期（期貨）與現(xiàn)貨都能恰好匹配，從而能夠完全消除價格風險不完美的套期保值無法完全消除價格風險的套期保值常態(tài)2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,20087完美的套期保值能夠完全消除價格風險的套期保值為“完美的套期保不完美套期保值的來源基差風險（Basis

Risk）特定時刻需要進行套期保值的現(xiàn)貨價格與用以進行套期保值的期貨價格之差數(shù)量風險（QuantityRisk）投資者事先無法確知需要套期保值的標的資產(chǎn)規(guī)模或因為期貨合約的標準數(shù)量規(guī)定無法完全對沖現(xiàn)貨的價格風險。在這種情況下，遠期合約也可能存在數(shù)量風險。最優(yōu)套期保值比率的討論中，人們通常沒有考慮數(shù)量風險。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,20088不完美套期保值的來源基差風險（BasisRisk）2022基差風險基差最主要的用途：分析套期保值的收益和風險1單位現(xiàn)貨空頭＋1單位期貨多頭的套期保值收益（H0-H1)+(G1-G0)=(H0-G0)-(H1-G1)=b0-b1

（4.1）1單位現(xiàn)貨多頭＋1單位期貨空頭的套期保值收益（H1-H0)+(G0-G1)=(H1-G1)-(H0-G0)=b1-b0

（4.2）

b0總是已知的；

b1則代表未來套期保值結(jié)束時的基差,b1是否確定則決定了套期保值收益是否確定，是否能夠完全消除價格風險2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,20089基差風險基差最主要的用途：分析套期保值的收益和風險2022/進一步將分解為：

S為期貨標的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格。完美的套期保值

H=S到期日與現(xiàn)貨交易日相同

Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200810基差風險進一步將分解為：Copyright?ZhengZhe基差風險不完美的套期保值現(xiàn)貨與標的資產(chǎn)不同：H1≠S1日期不一致：S1≠G1基差風險描述了運用遠期（期貨）進行套期保值時無法完全對沖的價格風險。但通過套期保值，投資者將其所承擔的風險由現(xiàn)貨價格的不確定變化轉(zhuǎn)變?yōu)榛畹牟淮_定變化，而基差變動的程度總是遠遠小于現(xiàn)貨價格的變動程度，因此不完美的套期保值雖然無法完全對沖風險，但還是在很大程度上降低了風險。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200811基差風險不完美的套期保值2022/12/18Copyrigh基差的變化2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200812基差的變化2022/12/18Copyright?Zhen遠期（期貨）套期保值策略合約的選擇合約到期日的選擇合約頭寸方向的選擇多頭空頭合約數(shù)量的選擇2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200813遠期（期貨）套期保值策略合約的選擇2022/12/18Cop合約的選擇足夠流動性且與被套期保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)高度相關(guān)的合約品種遠期合約比較適合個性化需求與持有到期的情形期貨合約在大多數(shù)情況下流動性較好，且可以采取提前平倉的方式結(jié)束頭寸，但往往可得的品種較少。另外，期貨有特殊的每日盯市結(jié)算與保證金要求2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200814合約的選擇足夠流動性且與被套期保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)高度相關(guān)的合約品合約到期日的選擇一般的操作原則是避免在期貨到期的月份中持有期貨頭寸在到期時間無法完全吻合的情況下，投資者通常會選擇比所需的套期保值月份略晚但盡量接近的期貨品種所需套期保值時間較長時，使用套期保值展期，但可能給套期保值者帶來額外的風險2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200815合約到期日的選擇一般的操作原則是避免在期貨到期的月份中持有期最優(yōu)套期保值比率的確定套期保值比率（HedgeRatio）最優(yōu)套期保值比率是指能夠最有效、最大程度地消除被保值對象價格變動風險的套期保值比率：期貨單價每變動一個單位，被套期保值的現(xiàn)貨單價變動的數(shù)量。反過來也就意味著1單位的現(xiàn)貨需要n單位的期貨頭寸對其進行套期保值，才能達到最優(yōu)的消除風險的效果。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200816最優(yōu)套期保值比率的確定套期保值比率（HedgeRatio）最小方差套期保值比率在無法得到最優(yōu)套期保值比率的情況下，我們可以求最小方差套期保值比率：當H與G之間的相關(guān)系數(shù)等于1，且H的標準差等于G的標準差時，最小方差套期保值比率等于1。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200817最小方差套期保值比率在無法得到最優(yōu)套期保值比率的情況下，我們最小方差套期保值比率估計一元線性回歸方程系數(shù)所使用的遠期（期貨）合約的剩余到期時間應(yīng)等于套期保值到期時間與套期保值所用遠期（期貨）合約到期時間之間的差距。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200818最小方差套期保值比率估計一元線性回歸方程系數(shù)2022/12/最小方差套期保值比率的有效性檢驗風險降低的百分比一元回歸方程的判別系數(shù)2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200819最小方差套期保值比率的有效性檢驗風險降低的百分比2022/1案例4.32023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200820案例4.32022/12/18Copyright?Zhen運用遠期（期貨）進行其他類型的套期保值只要是基于同一或是類似標的資產(chǎn)的現(xiàn)貨與衍生產(chǎn)品之間，都可以相互進行套期保值。例如期貨可以用來為相同或類似標的資產(chǎn)的期權(quán)空頭進行套期保值。一般來說，人們通常首先確定需要多少的現(xiàn)貨資產(chǎn)為其他產(chǎn)品套期保值，然后再根據(jù)期貨與現(xiàn)貨之間的最優(yōu)套期保值比率確定所需期貨頭寸的數(shù)量，其原理基本上是相同的。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200821運用遠期（期貨）進行其他類型的套期保值只要是基于同一或是類似運用遠期與期貨進行套利與投機第二節(jié)

2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200822運用遠期與期貨進行套利與投機第二節(jié) 2022/12/18Co套利現(xiàn)貨-遠期平價定理2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200823套利現(xiàn)貨-遠期平價定理2022/12/18Copyright投機遠期（期貨）與其標的資產(chǎn)價格變動的風險源是相同的，只是交割時間不同。因此遠期（期貨）與其標的資產(chǎn)現(xiàn)貨之間往往存在著良好的替代關(guān)系，投機者通過承擔價格變動的風險獲取收益，既可以通過遠期（期貨）實現(xiàn)，也可以通過現(xiàn)貨實現(xiàn)。遠期（期貨）的優(yōu)勢在于進入成本低，具有高杠桿效應(yīng)，因而成為良好的投機途徑。高杠桿：雙刃劍2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200824投機遠期（期貨）與其標的資產(chǎn)價格變動的風險源是相同的，只是交案例4.42023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200825案例4.42022/12/18Copyright?Zhen第四章遠期與期貨的運用第四章遠期與期貨的運用運用遠期和期貨進行套期保值第一節(jié)

2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200827運用遠期和期貨進行套期保值第一節(jié) 2022/12/18Cop運用遠期(期貨)進行套期保值運用遠期（期貨）進行套期保值就是指投資者由于在現(xiàn)貨市場已有一定頭寸和風險暴露，因此運用遠期（期貨）的相反頭寸對沖已有風險的風險管理行為。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200828運用遠期(期貨)進行套期保值2022/12/18Copyri運用遠期(期貨)進行套期保值的類型多頭套期保值(LongHedge)買入套期保值，通過進入遠期或期貨市場的多頭對現(xiàn)貨市場進行套期保值。適合擔心價格上漲的投資者，鎖定未來買入價格空頭套期保值(ShortHedge)賣出套期保值，通過進入遠或期貨市場的空頭對現(xiàn)貨市場進行套期保值。適合擔心價格下跌的投資者，鎖定未來賣出價格。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200829運用遠期(期貨)進行套期保值的類型多頭套期保值(LongH案例4.1 2007年8月16日，美國某保險公司預期在9月21日該公司將有一筆總金額為6900000美元的資金配置于S&P500指數(shù)成份股。為了防止到時股市上揚導致買入成本過高，該保險公司決定利用2007年9月21日到期的S&P500指數(shù)期貨SPU7進行套期保值。當時SPU7報價為1380點，即一份合約規(guī)模為1380×250＝345000美元。因此該保險公司以1380買入20份SPU7合約。

2007年9月21日，實際的S&P500指數(shù)以1533.38點開盤，意味著SPU7合約到期結(jié)算價也為1533.38點。該保險公司以1533.38點買入S&P500現(xiàn)貨，但在期貨市場上盈利1533.38-1380＝153.38點，等價于按1380點的價位買入指數(shù)，抵銷了指數(shù)上升給投資者帶來的高成本。

假設(shè)2007年9月21日，S&P500指數(shù)低于1380點，例如為1300點，這時該保險公司在現(xiàn)貨市場上以1300點買入S&P500現(xiàn)貨，但在期貨市場上虧損1380-1300＝80點，這意味著該公司實際上仍以1380點的價位買入指數(shù)。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200830案例4.1 2007年8月16日，美國某保險公司預期在9月案例4.2

假設(shè)在2007年4月16日，國內(nèi)的某外資企業(yè)A已知其在2007年9月18日將有一筆1000萬美元的貨款收入需結(jié)匯為人民幣。由于人民幣處于升值周期中，A企業(yè)擔心美元的相對貶值會給其帶來不利的損失，決定向中國工商銀行賣出5個月期的美元遠期。

回憶案例2.1中，2007年4月16日中國工商銀行報出的9月18日到期的遠期美元現(xiàn)匯買入價為761.83，A企業(yè)即以此簽訂5個月期的遠期外匯協(xié)議。2007年9月18日，當A企業(yè)收到1000萬美元貨款時，中國工商銀行的人民幣即期現(xiàn)匯買入價為751.15。但根據(jù)遠期外匯協(xié)議，A企業(yè)可以761.83的價格向中國工商銀行賣出1000萬美元，從而多收益（761.83-751.15）×100000=1068000元，等于將匯率鎖定在761.83。

假設(shè)2007年9月18日，中國工商銀行的人民幣即期現(xiàn)匯買入價高于761.83，假設(shè)為771.83。但根據(jù)遠期外匯協(xié)議，A企業(yè)仍然需以761.83的價格向中國工商銀行賣出1000萬美元，比現(xiàn)貨交易多損失（771.83-761.83）×100000＝1000000元，也等于將匯率鎖定在761.83。因此空頭套期保值同樣無法保證投資者盈利，但鎖定了賣出價格，因而消除了價格風險。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200831案例4.2 假設(shè)在2007年4月16日，國內(nèi)的某外資企業(yè)A完美的套期保值能夠完全消除價格風險的套期保值為“完美的套期保值”遠期（期貨）的到期日、標的資產(chǎn)和交易金額等條件的設(shè)定使得遠期（期貨）與現(xiàn)貨都能恰好匹配，從而能夠完全消除價格風險不完美的套期保值無法完全消除價格風險的套期保值常態(tài)2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200832完美的套期保值能夠完全消除價格風險的套期保值為“完美的套期保不完美套期保值的來源基差風險（Basis

Risk）特定時刻需要進行套期保值的現(xiàn)貨價格與用以進行套期保值的期貨價格之差數(shù)量風險（QuantityRisk）投資者事先無法確知需要套期保值的標的資產(chǎn)規(guī)?；蛞驗槠谪浐霞s的標準數(shù)量規(guī)定無法完全對沖現(xiàn)貨的價格風險。在這種情況下，遠期合約也可能存在數(shù)量風險。最優(yōu)套期保值比率的討論中，人們通常沒有考慮數(shù)量風險。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200833不完美套期保值的來源基差風險（BasisRisk）2022基差風險基差最主要的用途：分析套期保值的收益和風險1單位現(xiàn)貨空頭＋1單位期貨多頭的套期保值收益（H0-H1)+(G1-G0)=(H0-G0)-(H1-G1)=b0-b1

（4.1）1單位現(xiàn)貨多頭＋1單位期貨空頭的套期保值收益（H1-H0)+(G0-G1)=(H1-G1)-(H0-G0)=b1-b0

（4.2）

b0總是已知的；

b1則代表未來套期保值結(jié)束時的基差,b1是否確定則決定了套期保值收益是否確定，是否能夠完全消除價格風險2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200834基差風險基差最主要的用途：分析套期保值的收益和風險2022/進一步將分解為：

S為期貨標的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格。完美的套期保值

H=S到期日與現(xiàn)貨交易日相同

Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200835基差風險進一步將分解為：Copyright?ZhengZhe基差風險不完美的套期保值現(xiàn)貨與標的資產(chǎn)不同：H1≠S1日期不一致：S1≠G1基差風險描述了運用遠期（期貨）進行套期保值時無法完全對沖的價格風險。但通過套期保值，投資者將其所承擔的風險由現(xiàn)貨價格的不確定變化轉(zhuǎn)變?yōu)榛畹牟淮_定變化，而基差變動的程度總是遠遠小于現(xiàn)貨價格的變動程度，因此不完美的套期保值雖然無法完全對沖風險，但還是在很大程度上降低了風險。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200836基差風險不完美的套期保值2022/12/18Copyrigh基差的變化2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200837基差的變化2022/12/18Copyright?Zhen遠期（期貨）套期保值策略合約的選擇合約到期日的選擇合約頭寸方向的選擇多頭空頭合約數(shù)量的選擇2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200838遠期（期貨）套期保值策略合約的選擇2022/12/18Cop合約的選擇足夠流動性且與被套期保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)高度相關(guān)的合約品種遠期合約比較適合個性化需求與持有到期的情形期貨合約在大多數(shù)情況下流動性較好，且可以采取提前平倉的方式結(jié)束頭寸，但往往可得的品種較少。另外，期貨有特殊的每日盯市結(jié)算與保證金要求2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200839合約的選擇足夠流動性且與被套期保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)高度相關(guān)的合約品合約到期日的選擇一般的操作原則是避免在期貨到期的月份中持有期貨頭寸在到期時間無法完全吻合的情況下，投資者通常會選擇比所需的套期保值月份略晚但盡量接近的期貨品種所需套期保值時間較長時，使用套期保值展期，但可能給套期保值者帶來額外的風險2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200840合約到期日的選擇一般的操作原則是避免在期貨到期的月份中持有期最優(yōu)套期保值比率的確定套期保值比率（HedgeRatio）最優(yōu)套期保值比率是指能夠最有效、最大程度地消除被保值對象價格變動風險的套期保值比率：期貨單價每變動一個單位，被套期保值的現(xiàn)貨單價變動的數(shù)量。反過來也就意味著1單位的現(xiàn)貨需要n單位的期貨頭寸對其進行套期保值，才能達到最優(yōu)的消除風險的效果。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200841最優(yōu)套期保值比率的確定套期保值比率（HedgeRatio）最小方差套期保值比率在無法得到最優(yōu)套期保值比率的情況下，我們可以求最小方差套期保值比率：當H與G之間的相關(guān)系數(shù)等于1，且H的標準差等于G的標準差時，最小方差套期保值比率等于1。2023/1/2Copyright?ZhengZhenlong&ChenRong,200842最小方差套期保值比率在無法得到最優(yōu)套期保值比率的情況下，我們最小方差套期保值比率估計一元線性回歸方程系數(shù)所使用的遠期（期貨）合約的剩余到期時間應(yīng)等于套期保值到期時間與套期保值所用遠期（期貨）合約到期時