第章資本性投資決策

第10章資本性投資決策10.1項(xiàng)目現(xiàn)金流量：初步考察10.2增量現(xiàn)金流量10.3預(yù)計(jì)財務(wù)報表與項(xiàng)目現(xiàn)金流量10.4項(xiàng)目現(xiàn)金流量的深入講解10.5經(jīng)營現(xiàn)金流量的其他定義10.6貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的一些特殊情況10.7概要與總結(jié)10.1項(xiàng)目現(xiàn)金流量：初步考察10.1.1相關(guān)現(xiàn)金流量相關(guān)現(xiàn)金流量：又稱為增量現(xiàn)金流量（incrementalcashflow），是由于決定接受該項(xiàng)目所直接導(dǎo)致公司整體未來現(xiàn)金流量的改變量。項(xiàng)目評估中的增量現(xiàn)金流包含所有因?yàn)榻邮茉擁?xiàng)目而直接導(dǎo)致的公司未來現(xiàn)金流量的變動。10.1項(xiàng)目現(xiàn)金流量：初步考察10.1.2區(qū)分原則獨(dú)立項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量就是所謂的區(qū)分原則。區(qū)分原則就是說，一旦確定了接受某個項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流，就可以把該項(xiàng)目看成是一個“微型公司”擁有它自己的未來收益和成本、自己的資產(chǎn)，當(dāng)然還擁有自己的現(xiàn)金流量。把它的現(xiàn)金流量與取得成本進(jìn)行比較。這種方法的一個重要后果在于：我們可以單純依據(jù)一個項(xiàng)目本身的價值進(jìn)行評估，完全和其他的活動活項(xiàng)目相隔離。10.2增量現(xiàn)金流量10.2.1沉沒成本(sunkcost)定義：它是指過去已經(jīng)發(fā)生的，不會因接受或拒絕某個項(xiàng)目而改變的成本。沉沒成本不相關(guān)。沉沒成本是企業(yè)在以前經(jīng)營活動中已經(jīng)支付現(xiàn)金，而在現(xiàn)在或?qū)斫?jīng)營期間攤?cè)氤杀举M(fèi)用的支出。因此，固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等均屬于企業(yè)的沉沒成本。10.2.2機(jī)會成本定義：實(shí)施一個項(xiàng)目可能會喪失采取其他方式所能帶來的潛在收入，這些潛在收入就是機(jī)會成本。機(jī)會成本產(chǎn)生于公司的某項(xiàng)資產(chǎn)的用途選擇。具體講，如果一項(xiàng)資產(chǎn)只能用來實(shí)現(xiàn)某一職能而不能用于實(shí)現(xiàn)其他職能時，不會產(chǎn)生機(jī)會成本。如公司購買的一次還本付息債券，只能在到期時獲得約定的收益，因而不會產(chǎn)生機(jī)會成本。如果一項(xiàng)資產(chǎn)可以同時用來實(shí)現(xiàn)若干職能時，則可能會產(chǎn)生機(jī)會成本。如公司購買的可轉(zhuǎn)讓債券，既可以到期獲得約定收益，又可以在未到期前中途轉(zhuǎn)讓以獲得轉(zhuǎn)讓收益，從而可能產(chǎn)生機(jī)會成本。思考你在上班途中遭遇堵車，若繼續(xù)乘坐公交車會遲到，雖只需花費(fèi)車費(fèi)2元，但會扣獎金100元。若馬上下車改換乘出租車，可保證時間，但需花費(fèi)30元。如何決策？哪項(xiàng)是機(jī)會成本？10.2增量現(xiàn)金流量10.2.3附帶效應(yīng)(sideeffect)關(guān)聯(lián)效應(yīng)問題:一個項(xiàng)目可能會對現(xiàn)有產(chǎn)品帶來侵蝕。在計(jì)算現(xiàn)金流量時必須予以考慮。10.2.4凈營運(yùn)資本凈營運(yùn)資本=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債10.2增量現(xiàn)金流量10.2.5融資成本10.2.6其他問題第一，我們只對計(jì)量現(xiàn)金流量感興趣。第二，我們感興趣的總是稅后現(xiàn)金流量。10.3預(yù)計(jì)財務(wù)報表與項(xiàng)目現(xiàn)金流量10.3.1起步：預(yù)計(jì)財務(wù)報表10.3.2項(xiàng)目現(xiàn)金流量項(xiàng)目現(xiàn)金流量=項(xiàng)目經(jīng)營現(xiàn)金流量-項(xiàng)目凈資本支出-項(xiàng)目凈營運(yùn)資本變動項(xiàng)目經(jīng)營現(xiàn)金流量=息稅前盈余+折舊-稅項(xiàng)目經(jīng)營現(xiàn)金流量=稅后盈余+折舊10.3.3預(yù)計(jì)總現(xiàn)金流量和價值10.4項(xiàng)目現(xiàn)金流量的深入講解10.4.1進(jìn)一步考察凈營運(yùn)資本現(xiàn)金流入等于銷售收入減去應(yīng)收賬款的增加量?，F(xiàn)金流出等于銷售成本減去應(yīng)付賬款的增加量。10.4.2折舊非現(xiàn)金流出，影響會計(jì)利潤和應(yīng)納稅額。示示例：MMCC公司第一步，，計(jì)算經(jīng)經(jīng)營現(xiàn)金金流量；；第二步，，計(jì)算凈凈營運(yùn)資資本變動動。10.5經(jīng)營營現(xiàn)金流流量的其其他定義義逆逆推法法OCF=凈利潤潤+折舊舊=（EBIT-稅））+折折舊順順推推法OCF=銷售收收入-成本本-稅稅稅稅盾盾法OCF=（銷售售收入-成本））×（1-T））+折折舊×T結(jié)結(jié)論論不同情況況選擇不不同方法法10.6貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流流量分析析的一一些特殊殊情況評評估估降低成成本的建建議第一，確確定相關(guān)關(guān)的資本本性支出出；第二，額額外的折折舊減項(xiàng)項(xiàng)。第三，公公司的息息稅前盈盈余。教材P194節(jié)約額22000折舊額16000稅前凈利利6000所得稅（（34%）2040稅后凈利利3960折舊額16000營業(yè)現(xiàn)金金流量19960教材P194新項(xiàng)目012345初始投資資(80000)營業(yè)現(xiàn)金終結(jié)現(xiàn)金金流量13200現(xiàn)金流量10.6貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流流量分析析的一一些特殊殊情況制制定定競標(biāo)價價格評評估估不同經(jīng)經(jīng)濟(jì)壽命命的設(shè)備備選項(xiàng)第一，所所評估的的的可能能項(xiàng)目具具有不同同的經(jīng)濟(jì)濟(jì)壽命；；第二，我我們必須須無限期期地重復(fù)復(fù)購買我我們選定定的東西西。例：一公公司準(zhǔn)備備用一臺臺新設(shè)備備替代舊舊設(shè)備。。舊設(shè)備備原成本本40000元，使使用5年年，估計(jì)計(jì)還可使使用5年年，已提提折舊20000元元，期滿滿后無殘殘值，如如果現(xiàn)銷銷可得價價款20000元，，使用該該設(shè)備每每年獲收收入50000元，每每年的付付現(xiàn)成本本30000元。新新設(shè)備購購置成本本60000元，可可使用5年，期期滿殘值值10000元，使使用新設(shè)設(shè)備后，，每年收收入80000元，，付現(xiàn)成成本40000元。。該公司司的資本本成本為為10%，所得得稅率40%，，直線法法提折舊舊。問:繼續(xù)使使用舊設(shè)設(shè)備還是是更新?固定資產(chǎn)產(chǎn)更新決決策1、計(jì)算算年折舊舊額舊設(shè)備年年折舊額額=20000/5=4000新設(shè)備年年折舊額額=（60000-10000）/5=100002、計(jì)算算營業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金流量量新舊舊銷售收入8000050000付現(xiàn)成本4000030000折舊額100004000稅前凈利3000016000所得稅（40%）120006400稅后凈利180009600折舊額100004000營業(yè)現(xiàn)金流量量28000136003、編制現(xiàn)金金流量表新項(xiàng)目012345初始投資(60000-20000=40000)營業(yè)現(xiàn)金流量量2800028000280002800028000終結(jié)現(xiàn)金流量量10000現(xiàn)金流量合計(jì)計(jì)(40000)2800028000280002800038000舊項(xiàng)目012345初始投資0營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量量0現(xiàn)金流量合計(jì)計(jì)013600136001360013600136004、計(jì)算凈現(xiàn)現(xiàn)值新凈現(xiàn)值=28000*PVIFA10%,4+38000*PVIF10%,5-40000=28000*3.170+38000*0.621-40000=88760+23598-40000=72358舊凈現(xiàn)值=13600*PVIFA10%,5=13600*3.791=51557.6新凈現(xiàn)值-舊舊凈現(xiàn)值=20800.4選擇更新采用舊設(shè)備方方案：NPV=[(50000-30000-4000)××(1-40%)+4000]××PVIFA10%,5=13600×3.791=51557.6采用新設(shè)備方方案：NPV=[(80000-40000-10000)××(1-40%)+10000]÷÷PVIFA10%,5=28000×3.791+10000×0.621+(60000-20000)=7235872358-51557.6=20800.4（差）（一）使用壽壽命相同時計(jì)算現(xiàn)值比較較選擇成本現(xiàn)值值低、凈現(xiàn)值值高的項(xiàng)目（二）使用壽壽命不相同時時年均現(xiàn)值法計(jì)算年平均值值比較選擇年平均成成本低、年平平均凈現(xiàn)值高高的項(xiàng)目資本性投資決決策NPV新設(shè)備備=41915（可使使用8年）41915=A××PVIFA10%,8A=41915/5.335=7856NPV舊設(shè)備備=27708.5（可使用用4年）27708.5=A××PVIFA10%,4A=27708.5/3.170=8741選擇舊設(shè)備（二）使用壽壽命不相同時時例：使用壽命命不相同時補(bǔ)充：資本限限量決策投資項(xiàng)目初始投資獲利指數(shù)(PI)凈現(xiàn)值(NPV)A1B1B2C1C21200001500003000001250001000001.561.531.371.171.1867000790001110002100018000最大限量400000元;

互斥斥項(xiàng)目為B1、B2；C1、C2資本限量決策策資本有限量時時---獲利指數(shù)最大大的項(xiàng)目選擇擇？A1B1C2凈現(xiàn)值最大的的項(xiàng)目選擇？B2C2項(xiàng)目組合初始投資加權(quán)平均獲利指數(shù)凈現(xiàn)值合計(jì)A1B1C13950001.420167500A1B1C23750001.412164700A1B12700001.367146500A1C12450001.22188000A1C22200001.21385000B1C12750001.252100000B2C24000001.322129000資本限量決策策資本限量決策策加權(quán)平均獲利利指數(shù)=(12/40)*1.56+(15/40)*1.53+(12.5/40)*1.17+(5/40)*1.00=1.42投資開發(fā)時機(jī)機(jī)（比較凈現(xiàn)現(xiàn)值）資料:礦產(chǎn)開開發(fā)固定資產(chǎn)投資資：80萬元元；營運(yùn)資金墊支支：10萬元元；年產(chǎn)量：2000噸；現(xiàn)投資每噸售售價0.1萬萬元，6年后后投資每噸售售價0.13萬元；每年付現(xiàn)成本本60萬元，，所得稅率40%；建設(shè)設(shè)期1年；投投產(chǎn)后5年開開采完。是現(xiàn)在開發(fā)還還是5年后開發(fā)？？計(jì)算營業(yè)現(xiàn)金金流量現(xiàn)在6年后銷售收入200260付現(xiàn)成本6060折舊額1616稅前凈利124184所得稅（40%）5074稅后凈利74110折舊額1616營業(yè)現(xiàn)金流量量90126現(xiàn)在項(xiàng)目012~56固定資產(chǎn)投資資-80營運(yùn)資金墊支支-10經(jīng)營現(xiàn)金流量量09090營運(yùn)資金回收收10現(xiàn)金流量合計(jì)計(jì)-900901006年后項(xiàng)目012~56固定資產(chǎn)投資資-80營運(yùn)資金墊支支-10經(jīng)營現(xiàn)金流量量0126126營運(yùn)資金回收收10現(xiàn)金流量合計(jì)計(jì)-900126136現(xiàn)在開發(fā)凈現(xiàn)現(xiàn)值（NPV）=90*PVIFA10%,4*PVIF10%,1+100*PVIF10%,6-90=90*3.170*0.909+10*0.564-90=226（萬萬元）投資開發(fā)時機(jī)機(jī)（比較凈現(xiàn)現(xiàn)值）6年后開發(fā)到到開發(fā)年度初初的凈現(xiàn)值（（NPV）=126*PVIFA10%,4*PVIF10%,1+136*PVIF10%,6-90=126*3.170*0.909+136*0.564-90=