凈現(xiàn)值及其他投資決策規(guī)則第九章

凈現(xiàn)值及其他投資決策規(guī)則第九章凈現(xiàn)值和其他投資決策規(guī)則第九章本章目錄----5個(gè)指標(biāo)的計(jì)算及評(píng)價(jià)1、為什么使用凈現(xiàn)值?2、投資回收期方法3、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率方法4、內(nèi)含收益率5、獲利指數(shù)重點(diǎn)：凈現(xiàn)值、內(nèi)含收益率例：

在6%的利率下，公司面臨兩個(gè)決策：1、將100元的現(xiàn)金作為當(dāng)期股利發(fā)放給股東；2、將100元現(xiàn)金投資某項(xiàng)目，1年后將該項(xiàng)目的收益107元作為股利支付給股東。9.1凈現(xiàn)值—NetPresentValue凈現(xiàn)值（NPV）規(guī)則凈現(xiàn)值（NPV）=未來現(xiàn)金流的總現(xiàn)值-初始投資估計(jì)凈現(xiàn)值估計(jì)未來現(xiàn)金流：多少？何時(shí)？估計(jì)貼現(xiàn)率估計(jì)初始成本最小接受標(biāo)準(zhǔn)：如果NPV>0，接受排序標(biāo)準(zhǔn)：選擇NPV最大的項(xiàng)目接受凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目對(duì)股東的好處采用“現(xiàn)金”的理念----凈現(xiàn)值使用現(xiàn)金流凈現(xiàn)值使用項(xiàng)目的所有現(xiàn)金流考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值----凈現(xiàn)值適當(dāng)?shù)貙?duì)現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)再投資假定：凈現(xiàn)值規(guī)則假定，所有的現(xiàn)金流能夠以相同的貼現(xiàn)率進(jìn)行再投資。9.2投資回收期---PP多長(zhǎng)時(shí)間回收項(xiàng)目的初始投資？投資回收期=收回項(xiàng)目初始投資的年數(shù)計(jì)算：（1）原始投資一次性支付，且各年現(xiàn)金凈流量相等回收期=原始投資額/年現(xiàn)金凈流量（2）計(jì)算累計(jì)現(xiàn)金凈流量=原始投資額時(shí)，期數(shù)=投資回收期最小接受標(biāo)準(zhǔn)：管理者設(shè)定0-1202303405504502503504505500-100150120缺點(diǎn)忽視貨幣的時(shí)間價(jià)值忽視回收期后的現(xiàn)金流排斥長(zhǎng)期項(xiàng)目接受標(biāo)準(zhǔn)武斷利用投資回收期接受的項(xiàng)目其凈現(xiàn)值可能為負(fù)優(yōu)點(diǎn)容易理解偏向短期投資，偏向高流動(dòng)性適用范圍有豐富市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的大公司在處理規(guī)模相對(duì)較小的投資決策時(shí)---基層有較好的投資機(jī)會(huì)而缺乏現(xiàn)金的公司9.3平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率---ARR直線法計(jì)提折舊時(shí)，平均賬面價(jià)值為原始投資額的一半，也稱為年均投資額。平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率>目標(biāo)收益率，接受缺點(diǎn)忽視貨幣的時(shí)間價(jià)值接受標(biāo)準(zhǔn)較為武斷利用賬面價(jià)值，而不是現(xiàn)金流和市場(chǎng)價(jià)值優(yōu)點(diǎn)會(huì)計(jì)信息容易獲取容易計(jì)算9.4內(nèi)含收益率---IRRIRR：使得凈現(xiàn)值等于0時(shí)的貼現(xiàn)率。最小接受標(biāo)準(zhǔn)接受IRR大于必要報(bào)酬率的項(xiàng)目IRR>必要報(bào)酬率，接受排序標(biāo)準(zhǔn)：選擇IRR最大的項(xiàng)目再投資假定所有的現(xiàn)金流假定能夠以IRR進(jìn)行再投資計(jì)算：試錯(cuò)法

NPV>0，低估，應(yīng)提高貼現(xiàn)率

NPV<0，高估，應(yīng)降低貼現(xiàn)率IRR：例子考慮下面的項(xiàng)目的IRR：該項(xiàng)目的IRR為19.44%0123$50$100$150-$200—NPV圖如果將NPV和貼現(xiàn)率繪成坐標(biāo)圖，IRR就是NPV曲線與X軸的交點(diǎn)IRR=19.44%IRR和NPV會(huì)得出相同的答案的前提：1、項(xiàng)目的現(xiàn)金流量必須是常規(guī)的。2、項(xiàng)目必須是獨(dú)立的。互斥項(xiàng)目：數(shù)個(gè)潛在項(xiàng)目中只能選擇一個(gè)項(xiàng)目將所有項(xiàng)目排序，選擇最好的一個(gè)項(xiàng)目獨(dú)立項(xiàng)目：接受或拒絕一個(gè)項(xiàng)目不會(huì)影響其他項(xiàng)目的選擇必須選擇符合最小接受標(biāo)準(zhǔn)IRR存在的問題項(xiàng)目C：-60，155，-100求該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率并進(jìn)行判定項(xiàng)目C：IRR沒有任何意義---多個(gè)IRR修正的IRR----合并現(xiàn)金流項(xiàng)目C：-100，230，-132合并過程：

將-132折現(xiàn)到第一年，與230合并將-132折現(xiàn)到第0年，與-100合并將230折現(xiàn)到第二年，與-132合并混合合并規(guī)模問題你是想投資于一個(gè)100%收益率的項(xiàng)目還是50%收益率的項(xiàng)目？如果100%收益率的項(xiàng)目投資規(guī)模為$1，而50%收益率的項(xiàng)目投資規(guī)模為$1,000時(shí)，你又會(huì)如何選擇？IRR決策結(jié)果----100%收益的項(xiàng)目NPV決策結(jié)果----50%收益的項(xiàng)目現(xiàn)金流發(fā)生時(shí)間問題0 1 2 3$10,000$1,000 $1,000-$10,000項(xiàng)目A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000項(xiàng)目BNPV還是IRR-----NPVNPV和IRR一般會(huì)得出相同的決策例外情況非傳統(tǒng)現(xiàn)金流模式----現(xiàn)金流符號(hào)變化一次以上互斥項(xiàng)目初始投資相差較大現(xiàn)金流發(fā)生時(shí)間相差較大9.5獲利指數(shù)（PI）最小接受標(biāo)準(zhǔn)如果PI>1，接受排序標(biāo)準(zhǔn)接受PI最大的項(xiàng)目考察單位投資額的獲利能力缺點(diǎn)互斥項(xiàng)目決策時(shí)存在問題，忽略了規(guī)模問題優(yōu)點(diǎn)當(dāng)投資資金有限時(shí)，PI更為有效容易理解和溝通當(dāng)評(píng)價(jià)獨(dú)立項(xiàng)目時(shí)能夠做出正確決策資本配給當(dāng)資金不足以支付所有盈利項(xiàng)目時(shí)----資本配給資金全部使用時(shí)，規(guī)模問題不存在。當(dāng)資金沒有用盡時(shí)，存入銀行。依大小順序?qū)I>1的投資項(xiàng)目所對(duì)應(yīng)的投資額進(jìn)行加總，不能大于總投資額。方法：

1、獲利指數(shù)法：加權(quán)平均獲利指數(shù)

2、凈現(xiàn)值法：各種組合的凈現(xiàn)值總額例：假設(shè)派克公司有五個(gè)可供選擇的項(xiàng)目A、B1、B2、C1、C2，其中B1和B2、C1和C2是互相斥選項(xiàng)目，派克公司資本的最大限量是400000元，詳細(xì)情況見表投資項(xiàng)目初始投資獲利指數(shù)PI凈現(xiàn)值NPVAB1B2C1C21200001500003000001250001000001.561.531.371.171.18

67000795001110002100018000項(xiàng)目組合初始投資加權(quán)平均獲利指數(shù)凈現(xiàn)值合計(jì)AB1C1AB1C2AB1AC1AC2B1C1B2C23950003750002700002450002200002750004000001.4201.4121.3671.2211.2131.2521.32216750016470014650088000

85000100000129000資本預(yù)算實(shí)踐行業(yè)間差異較大有些公司使用投資回收期，有些使用會(huì)計(jì)報(bào)酬率大公司最為常用的技術(shù)為IRR或NPV手工與EXCEL的練習(xí)------

投資決策規(guī)則實(shí)例計(jì)算下面兩項(xiàng)目IRR，NPV，PI，PP。假定必要報(bào)酬率為10%。手工計(jì)算項(xiàng)目B年項(xiàng)目A 項(xiàng)目B 0 -200 -150 1 20050 2 800100 3 -800 150 項(xiàng)目A 項(xiàng)目BCF0 -200.00 -150.00PV0ofCF1-3 241.92 240.80NPV= 41.92 90.80IRR= 0%,100%36.19%PI= 1.2096 1.6053PP

項(xiàng)目A 項(xiàng)目B

時(shí)間現(xiàn)金流累計(jì)現(xiàn)金流 現(xiàn)金流累計(jì)現(xiàn)金流 0 -200 -200 -150 -150 1 200 0 50 -100 2 800 800 100 0 3 -800 0 150 150項(xiàng)目B的PP=2years.項(xiàng)目A的PP= 1or3years?NPV和IRR的關(guān)系

貼現(xiàn)率項(xiàng)目A的NPV 項(xiàng)目B的NPV -10% -87.52 234.77 0% 0.00 150.00 20% 59.26 47.92 40% 59.48 -8.60 60% 42.19 -43.07 80% 20.8