企業(yè)并購實務講座課件

財富管理與企業(yè)并購經(jīng)濟學院劉紅霞副教授二O一四年四月九日什么是財富？

財富，人類幾千來追逐的夢想。無論什么社會，財富都是人類賴以生存的基礎與保障，被視為身份與地位的象征。人類對財富的認識最初同其他動物們沒有本質(zhì)的區(qū)別——能夠滿足人類生物性需求的客觀對象就是財富的唯一形態(tài)。財富的概念隨著人類歷史的變遷也在發(fā)生著相應的變化。2一個著名的童話故事：一群高貴的動物生活在仙境一樣的自然環(huán)境中，這時候一個人不小心闖進了這個世界，并且逐漸融入動物們美麗和諧的生活中。當他逐漸取得動物們的信任的時候，動物們決定最后試驗一下他的品質(zhì)，于是把他帶到無數(shù)美麗的鉆石的附近。盡管他極力表示自己像其他動物一樣對這種東西不感興趣，但是仍然忍不住在一個星光燦爛的夜晚偷偷跑到那里往口袋里裝鉆石——于是高貴的動物們得出結論：這個人與傳說中的人類沒有任何區(qū)別。3

顯然，人類的財富觀在動物們看來幾乎是不可思議的——山羊把青草視為財富，魚類把水草豐美的水域視為財富，狼群把山羊兔子視為財富，而人類的財富選擇卻復雜得多。

古希臘思想家色諾芬把“財富”與“經(jīng)濟”概念等同起來。100多年后另一位古希臘思想家亞理士多德則認為“經(jīng)濟”是家庭或國家財產(chǎn)經(jīng)營活動，而“財富”是“貨值”。亞理士多德對財富的理解已經(jīng)同古典經(jīng)濟學的“商品”概念接近。馬歇爾認為，一切財富是由人們要得到的東西構成的，那就是能直接或間接滿足人類欲望的東西。

隨著社會經(jīng)濟形態(tài)的變化，財富的概念不斷拓展，而越拓展則各經(jīng)濟學流派的財富概念分歧越大，對于財富概念爭論的焦點主要在于：非物質(zhì)產(chǎn)品是不是財富？貨幣是不是財富？虛擬資產(chǎn)是不是財富？等等。

4《辭?！穼ω敻坏亩x是：具有價值的東西?！冬F(xiàn)代經(jīng)濟詞典》（英國著名經(jīng)濟學家戴維.W.皮爾斯主編）對財富（Wealth）的定義：“任何有市場價值并且可用來交換貨幣或商品的東西都可被看作是財富。它包括實物與實物資產(chǎn)、金融資產(chǎn)，以及可以產(chǎn)生收入的個人技能。當這些東西可以在市場上換取商品或貨幣時，它們被認為是財富。財富可以分成兩種主要類型：有形財富，指資本或非人力財富；無形財富，即人力資本?！边@被認為是西方經(jīng)濟學對財富的典型而通用的定義，或者說是經(jīng)濟學意義上的財富的定義。

5著有《第三次浪潮》一書的美國未來學巨擘阿爾文.托夫勒（AlvinToffler）在其著作《財富的革命》中探討了人類從工業(yè)社會到知識社會轉(zhuǎn)變過程中財富在形式、創(chuàng)造、分配、流通、消耗與投資等過程的變化，他提出了社會中每一個人作為“產(chǎn)消合一者”（prosumer）的概念，他認為，現(xiàn)代財富體系的主體是以金錢經(jīng)濟與非金錢經(jīng)濟結合構成的。劉駿民教授認為，財富的本質(zhì)屬性是價值的而且可以不具有物質(zhì)屬性，所以虛擬資本（VirtualCapital）是一種單純以價值形式存在的真實財富，它甚至更能體現(xiàn)市場經(jīng)濟中財富的真正屬性。6阿爾文.托夫勒：“不管我們是富有還是貧窮，我們都將生活和工作在這種革命性的財富之中，或者受制于這種革命性財富所帶來的后果?！庇捎诓荒苷_地定義財富的本質(zhì)，經(jīng)濟學越來越不能解釋五彩繽紛的世界，以至于困惑的人們開始把經(jīng)濟學家發(fā)明出來的各種反映財富指標編成笑話來恥笑。7在21世紀初廣為流傳的一個笑話：甲乙兩個經(jīng)濟學家遇到一起，甲說：“如果允許我打你兩個嘴巴子，我將付你100美元”。于是，甲打了乙兩個嘴巴，并支付了100美元。之后，挨了打的經(jīng)濟學家乙有點懊喪，對甲說，如果允許我打你兩嘴巴，我也支付你100美元。于是甲被打了兩個嘴巴，100美金重新回到甲手中。最后，甲沮喪地說：“我們平白無故地每人挨了兩個嘴巴！”而經(jīng)濟學家乙卻高興地說：“我們創(chuàng)造了200美元的GDP”。我們自然可以對上述故事一笑了之，但是仔細想想，當今用來代表各國財富創(chuàng)造總量的GDP統(tǒng)計中，到底包含了多少類似于故事中打嘴巴這樣性質(zhì)的“產(chǎn)值”呢？

8我們所處的時代1、德國工業(yè)4.0時代：以智能制造為主導的第四次工業(yè)革命，或革命性的生產(chǎn)方法。該戰(zhàn)略旨在通過充分利用信息通訊技術和網(wǎng)絡空間虛擬系統(tǒng)——信息物理系統(tǒng)相結合的手段，將制造業(yè)向智能化轉(zhuǎn)型(智慧工廠到智能生產(chǎn)）。2、中國制造2025：推動“中國制造”邁向“中國創(chuàng)造”。歸根結底在于深入實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略。切入點就是抓住智能轉(zhuǎn)型。今年政府工作報告首次出現(xiàn)“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”概念，強調(diào)推動移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等與現(xiàn)代制造業(yè)結合。9自從第一次工業(yè)革命以來，技術成為了每次工業(yè)革命的基本驅(qū)動力，但資本也扮演了非常重要的角色。德國和美國雖然錯過了第一次工業(yè)革命，但通過借助資本的力量，它們很快在第二次工業(yè)革命后來居上，成為了后續(xù)每次工業(yè)革命的領頭羊，甚至于到了工業(yè)4.0時代，資本仍將在德國和美國扮演非常重要的角色。102015年年中國國金融融改革革清單單存款保保險制制度落落地證監(jiān)會會發(fā)審審會將將滬深深兩市市自建建的聆聆訊會會替代代存款利利率上上限放放開。。民營銀銀行設設立加加速注冊制制出現(xiàn)現(xiàn)端倪倪深港通通啟動動，外外資投投資門門檻降降低合格境境內(nèi)機機構投投資者者放開開推推出QDII2設立更更多自自貿(mào)區(qū)區(qū)信貸資資產(chǎn)證證券化化進入入注冊冊制時時代11目錄錄企業(yè)并并購概概述12企業(yè)并并購案案例3并購心心得分分享12一、企企業(yè)并并購概概述企業(yè)發(fā)發(fā)展的的兩種種方式式并購的的基本本概念念并購的的主要要類型型美國的的五次次兼并并浪潮潮海外并并購的的特點點及發(fā)發(fā)展趨趨勢中國企企業(yè)的的并購購企業(yè)并并購動動機及及需要要的核核心能能力企業(yè)并并購支支付方方式企業(yè)并并購的的主要要風險險131.0企企業(yè)發(fā)發(fā)展的的兩種種方式式企業(yè)發(fā)發(fā)展方方式內(nèi)部擴擴張式式外部擴擴張式式新建擴建兼并收購吸收合合并項目項目股權收收購項目項目新建合合并資產(chǎn)收收購利潤資資本化化并購141.0企企業(yè)發(fā)發(fā)展的的兩種種方式式并購方方式的的主要要優(yōu)缺缺點優(yōu)點缺點速度更快地實現(xiàn)目標收購成本高，并購活動更多地為目標公司創(chuàng)造價值不改變現(xiàn)有市場容量和結構的情況下擴大市場份額難以準確地對目標企業(yè)進行評估和預測可以獲得補充資源和能力實現(xiàn)協(xié)同效應所要求的條件較高排除潛在的競爭對手整合難度大，組織、文化沖突可能斷送并購的成果可以多種籌資方式進行，克服內(nèi)部資金不足的困難伴隨不必要的附屬業(yè)務可能獲得協(xié)同效應收購企業(yè)往往需做出重大承諾并承擔大量義務可以提升公司的能力，增強公司實力151.0企企業(yè)發(fā)發(fā)展的的兩種種方式式內(nèi)部發(fā)發(fā)展方方式的的主要要優(yōu)缺缺點優(yōu)點缺點穩(wěn)定增長，降低了風險增長緩慢相容的文化，減少了沖突資源開發(fā)渠道有限，需要創(chuàng)造新的資源隨著業(yè)務成長而積累學習能力和知識公司可能遭受規(guī)模較小的風險鼓勵內(nèi)部企業(yè)家精神擴大投入增加新產(chǎn)量，會增強同一市場的競爭程度內(nèi)部投資，量力而行不成功的內(nèi)部發(fā)展所進行的投資衡南得到補償16斯蒂格格勒所所言““沒有有一個個美國國大公公司不不是通通過某某種程程度、、某種種方式式的兼兼并而而成長長起來來的，，幾乎乎沒有有一家家大公公司主主要是是靠內(nèi)內(nèi)部擴擴張成成長起起來的的”。。對此，，中國國首富富劉永永好也也曾發(fā)發(fā)表看看法:“生生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營是是一分分一分分的掙掙錢；；品牌牌經(jīng)營營是一一毛一一毛的的掙錢錢；資資本運運營則則是一一塊一一塊的的掙錢錢?！薄?71.1并并購的的基本本概念念并購（Merger＆Acquisition，簡簡稱為為M&A））是企企業(yè)兼兼并和和收購購的總總稱。。并購購是企企業(yè)資資本經(jīng)經(jīng)營的的一種種形式式，指指企業(yè)業(yè)通過過購買買另一一家企企業(yè)的的全部部或部部分資資產(chǎn)、、股份份，以以獲得得對企企業(yè)控控制權權的一一種投投資行行為。。兼并是指兩兩家或或者更更多的的獨立立企業(yè)業(yè)或公公司合合并組組成一一家企企業(yè)，，通常常由一一家占占優(yōu)勢勢的公公司吸吸收一一家或或者多多家公公司，，它主主要有有兩種種方式式，即即吸收收合并并（A+B=A或B）和和新設設合并并（A+B=C）。。收購是指通通過轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓資資產(chǎn)、、承擔擔負債債或發(fā)發(fā)行股股票等等方式式，由由一個個企業(yè)業(yè)（收收購企企業(yè)））獲得得另一一個企企業(yè)（（被收收購企企業(yè)））凈資資產(chǎn)和和經(jīng)營營活動動控制制權的的企業(yè)業(yè)聯(lián)合合。合并吸收合并A集團存續(xù)，B公司解散，A+B=A或B公司存續(xù)，A公司解散，A+B=B新設合并A集團、B公司都解散，另設一家新公司，A+B=C收購資產(chǎn)收購B公司解散，A集團存續(xù)股權收購B公司不解散，作為A集團的子公司存續(xù)或B公司解散，A集團存續(xù)181.2并并購的的主要要類型型橫向收收購縱向收收購混合收收購現(xiàn)金收收購股票收收購杠杠式式收購購賣方融融資收收購綜合證證券收收購善意收收購敵意收收購要約式式收購購非要約約式收收購戰(zhàn)略并并購財務務并并購購按行行業(yè)業(yè)按支支付付方方式式按并并購購動動因因按資資本本市市場場行行為為企業(yè)業(yè)并并購購從從不不同同角角度度分分類類企業(yè)業(yè)并并購購類類型型191.3美美國國的的五五次次兼兼并并浪浪潮潮20美美國國第第一一次次兼兼并并浪浪潮潮(橫橫向向并并購購)時間間規(guī)模模特點點美國國的的第第一一次次兼兼并并收收購購浪浪潮潮出出現(xiàn)現(xiàn)在在資資本本主主義義自自由由競競爭爭階階段段向向壟壟斷斷階階段段轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變變的的19世世紀紀末末至至20世世紀紀初初（（1897-1904年年）），，以以橫橫向向整整合合浪浪潮潮為為標標志志。。發(fā)生生2864起起并并購購，，其其中中1898—1903年年高高峰峰期期就就有有2653家家企企業(yè)業(yè)被被兼兼并并，，涉涉及及資資產(chǎn)產(chǎn)總總額額63億億美美元元。。以擴擴大大企企業(yè)業(yè)規(guī)規(guī)模模為為直直接接目目的的的的并并購購成成為為這這次次并并購購浪浪潮潮的的主主要要形形式式。。這這次次并并購購浪浪潮潮使使美美國國特特大大型型企企業(yè)業(yè)超超過過300家家，，國國民民經(jīng)經(jīng)濟濟集集中中程程度度和和行行業(yè)業(yè)聚聚合合程程度度得得到到顯顯著著提提高高。。經(jīng)經(jīng)過過這這次次并并購購，，出出現(xiàn)現(xiàn)了了美美國國鋼鋼鐵鐵公公司司、、美美孚孚石石油油公公司司、、杜杜邦邦公公司司、、美美國國煙煙草草公公司司、、美美國國糖糖果果公公司司、、美美國國橡橡膠膠公公司司等等特特大大型型公公司司。。證券市場場的發(fā)展展為兼并并收購提提供了新新場所。。第一次次兼并高高潮中大大部分并并購是通通過證券券市場進進行的。。美國的的并購活活動有60%是是在紐約約股票交交易所進進行的。。21美美國第二二次兼并并浪潮(縱向并并購)時間規(guī)模特點20世紀紀20年年代（1916-1929年）），以縱縱向整合合浪潮為為標志。。第二次兼兼并浪潮潮的規(guī)模模大于第第一次。。從1919至1930年年，美國國有數(shù)千千家公司司被兼并并，涉及及130億美元元資產(chǎn)，，占其制制造業(yè)總總資產(chǎn)的的17.5%本次兼并并高潮的的一個特特征就是是并購形形式呈多多樣化，，以縱向向并購居居多。產(chǎn)業(yè)資本本與銀行行資本相相互滲透透是本次次兼并的的另一特特征。例例如美國國的洛克克菲勒公公司掌握握了花旗旗銀行的的控制權權。由于1914年年“克萊頓法法”的頒布，，大企業(yè)業(yè)為了避避免被認認為是“托拉斯”而減少了了并購行行為。而而在股票票市場帶帶動下，，中小企企業(yè)的并并購行為為非?；罨钴S。22美美國第三三次兼并并浪潮(多元并并購)時間規(guī)模特點第三次兼兼并收購購高潮出出現(xiàn)在二二戰(zhàn)后的的50至60年代代（1963-1970年年），，以混合合多元化化并購浪浪潮為標標志，其其中60年代后后期為高高峰。規(guī)模空前前，據(jù)統(tǒng)統(tǒng)計，僅僅1960—1970年間，，并購數(shù)數(shù)目就高高達15598起，其其中工業(yè)業(yè)企業(yè)占占一半多多。并購購資產(chǎn)占占全部工工業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)的21%?？缧袠I(yè)、、跨國的的混合并并購成為為此次企企業(yè)并購購的主流流，出現(xiàn)現(xiàn)了企業(yè)業(yè)多元化化及產(chǎn)業(yè)業(yè)發(fā)展的的國際化化。企業(yè)集團團的形成成并沒有有進一步步增加行行業(yè)聚合合，不同同行業(yè)的的競爭程程度并未未改變，，這與導導致大量量的行業(yè)業(yè)聚合的的第一次次并購浪浪潮形成成鮮明對對比。職業(yè)經(jīng)理理層對企企業(yè)的控控制與支支配加強強。23美美國第四四次兼并并浪潮（（融資并并購）時間規(guī)模特點第四次兼兼并收購購浪潮從從70年代代起至80年代代（1981-1989年年），以以杠桿收收購浪潮潮為標志志，以1985年為高高潮。1976—1980年間，，并購交交易額分分別為200、、342、435、443和和826億美元元。在1985年的高高潮期，，并購交交易額高高達1796億億美元。。米切爾·米爾肯于于70年代代首創(chuàng)垃垃圾債券券，使企企業(yè)通過過杠桿方方式進行行融資和和兼并提提供了極極大方便便，特別別是使小小企業(yè)收收購大企企業(yè)成為為可能。。以“債換權益益”的拼命方方式取代代了“以股票換換股票”的購并方方式，杠杠桿收購購異常流流行，企企業(yè)界以以追求高高附加值值為目標標。投資銀行行在并購購活動中中的積極極性成為為并購活活動的一一個重要要因素；；并購工工具和投投資手段段的創(chuàng)新新，使得得并購過過程中的的進攻性性和防御御性策略略變得錯錯綜復雜雜。24美美國第五次次兼并浪潮（（戰(zhàn)略并購））時間規(guī)模特點1995年美美國并購數(shù)量量為9152起，涉及金金額5290億美元；1996年企企業(yè)并購數(shù)高高達10200起，涉及及金額6588億美元；；1997年年共有7941起并購事事件，并購總總額高達7026億美元元。并購企業(yè)大型型化。如迪斯斯尼收購美國國廣播公司，，華納收購CNN,殼牌牌石油與美孚孚石油合并。。美國在線公公司（AOL）于2000年1月10日宣宣布以1620億美元收收購美國時代代華納公司，，成為西方發(fā)發(fā)達國家歷史史上第二大兼兼并收購案。。以現(xiàn)金方式收收購活動減少少，而以股票票收購其他公公司的方式超超過50%。。從而減少了了收購方的現(xiàn)現(xiàn)金需求壓力力，并可有效效避稅。20世紀90年代至今251.5海外外并購的特點點及發(fā)展趨勢勢并購金額行業(yè)中介機構資產(chǎn)剝離交易方式不斷斷完善：由簡簡單的橫向并并購到縱向并并購再到混合合并購交易方式是隨隨著并購需求求的變化和資資本市場功能能的完善而發(fā)發(fā)展由于市場經(jīng)濟濟的發(fā)展及國國際化進程的的加快，各國國政府為了讓讓本國企業(yè)在在國際競爭中中處于有利位位置，對反壟壟斷及并購立立法有放寬趨趨勢高新技術行業(yè)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)業(yè)在并購中所所占比例不斷斷上升，反應應其在國民經(jīng)經(jīng)濟中重要性性增加，也反反應了主要工工業(yè)企業(yè)由于于產(chǎn)品市場成成熟或萎縮，，需要尋求新新的投資領域域投資銀行在兼兼并活動中的的作用越來越越大。由于企企業(yè)兼并規(guī)模模與復雜性上上升，具有豐豐富專業(yè)知識識的投資銀行行已是現(xiàn)代并并購活動中不不可缺少的角角色海外并購的交交易總額和單單個交易的金金額都呈現(xiàn)出出螺旋不斷上上升的趨勢宏觀經(jīng)濟的狀狀況對并購活活動有顯著影影響資產(chǎn)剝離在交交易中所占比比例不斷加大大。以美國為為例，1966年資產(chǎn)剝剝離只占并購購交易的11%，70年年代后一直保保持40%左左右的比例并購方式法律環(huán)境特點與趨勢261.6中國國企業(yè)的并購購2005—2014年的的10年間，，并購交易數(shù)數(shù)量以20.5%的年復復合增長速度度增長，并購購金額更是以以55.1%的年復合增增長速度在迅迅猛增長。數(shù)據(jù)出處：ChinaVenture的中國國并購數(shù)據(jù)27國內(nèi)企業(yè)之間間的并購在過過去的10年仍然為中國國企業(yè)并購的的主要方式—中國境內(nèi)并購購數(shù)量占全部部并購數(shù)量的的93.09%，涉及金額占占全部并購金金額的66.83%。中國跨境并購購（海外并購購和入境并購購）非?；钴S躍。ChinaVenture的的統(tǒng)計數(shù)據(jù)據(jù)顯示，中國國最近10年年發(fā)生的跨境境并購數(shù)量是是1995——2004年年10年間并并購數(shù)量的25倍，最近近10年間發(fā)發(fā)生的跨境并并購金額是上上一個10年年的135倍倍。其中最近近10年發(fā)生生的出境并購數(shù)量是上一個個10年的近近25倍，出出境并購金額額是上一個10年的近135倍。隨隨著中國經(jīng)濟濟的崛起，中中國企業(yè)在最最近10年年的跨境并購購舞臺中成為為最為活躍的的并購主體和和參與者。28中國跨境并購購交易的5大大趨勢1.并購數(shù)量量和并購金額額，均創(chuàng)中國國并購歷史之之最。中國最最近10年發(fā)發(fā)生3,066筆跨境并并購交易，累累計披露的并并購金額高達達6,665.6億美元元；中國過去去20年中99%的并購購交易金額發(fā)發(fā)生在最近10年，96%的并購交交易數(shù)量發(fā)生生在最近10年。2.跨境并購購交易額遠大大于境內(nèi)交易易額。雖然在在過去的10年，中國企企業(yè)的跨境并并購案例數(shù)量量僅占全部并并購案例數(shù)量量的6.91%，但是過過去10年中中國企業(yè)跨境境并購金額卻卻占到全部案案例涉及金額額的33.17%。境外外并購平均每每筆交易金額額約3.2億億美元，境內(nèi)內(nèi)并購平均交交易金額3,790萬，，是境內(nèi)并購購交易的近8.4倍。2930313.跨境并購購以中國企業(yè)業(yè)的海外并購購為主，并呈呈現(xiàn)快速增長長態(tài)勢。中國國最最近近10年年出出境境并并購購數(shù)數(shù)量量年年復復合合增增長長率率45.89%，，出出境境并并購購金金額額年年復復合合增增長長率率15.54%，，均均遠遠高高于于入入境境并并購購數(shù)數(shù)量量和和金金額額的的年年復復增增長長率率（（分分別別為為6.62%和和6.37%））。。2005年年-2014年年期期間間，，出出境境并并購購交交易易總總數(shù)數(shù)量量是是入入境境并并購購交交易易總總數(shù)數(shù)量量的的2倍倍，，出出境境并并購購交交易易金金額額是是入入境境并并購購交交易易總總金金額額的的近近7.8倍倍。。32334.并并購購的的目目標標行行業(yè)業(yè)日日趨趨多多元元化化。。從1995年年至至2004年年的的10年年間間，，出出境境并并購購交交易易標標的的所所屬屬行行業(yè)業(yè)集集中中在在制制造造業(yè)業(yè)、、信信息息傳傳輸輸、、計計算算機機服服務務和和軟軟件件業(yè)業(yè)行行業(yè)業(yè)，，而而從從2005年年的的最最近近10年年，，并并購購目目標標所所屬屬行行業(yè)業(yè)擴擴展展到到全全部部18個個行行業(yè)業(yè)。。從從入入境境并并購購標標的的所所屬屬行行業(yè)業(yè)來來看看，，也也從從1995年年至至2004年年的的主主要要以以制制造造業(yè)業(yè)為為主主擴擴展展到到全全部部18個個行行業(yè)業(yè)。。3435365.采采礦礦業(yè)業(yè)的的并并購購數(shù)數(shù)量量占占比比激激增增，，成成為為第第二二大大并并購購目目標標行行業(yè)業(yè)。。與與上上一一個個10年年相相比比，，采采礦礦業(yè)業(yè)出出境境并并購購案案例例數(shù)數(shù)量量達達到到419件件，，采采礦礦業(yè)業(yè)并并購購案案例例數(shù)數(shù)量量由由8.7%提提高高到到最最近近10年年的的20.7%。。以以中中國國石石油油、、中中國國石石化化和和中中國國海海油油為為代代表表的的三三大大油油公公司司，，以以中中國國五五礦礦、、中中鋁鋁和和中中國國有有色色為為代代表表的的礦礦業(yè)業(yè)公公司司，，以以及及以以寶寶鋼鋼和和鞍鞍鋼鋼為為代代表表的的鋼鋼鐵鐵公公司司，，這這些些能能源源公公司司全全面面進進入入到到了了中中國國企企業(yè)業(yè)海海外外并并購購的的大大軍軍中中，，掀掀起起了了中中國國采采礦礦業(yè)業(yè)海海外外并并購購的的浪浪潮潮。。372014年年中中國國并并購購市市場場十十大大事事件件1、、管管制制政政策策放放松松，，新新政政鼓鼓勵勵行行業(yè)業(yè)整整合合3月月24日日，，國國務務院院發(fā)發(fā)布布《《關關于于進進一一步步優(yōu)優(yōu)化化企企業(yè)業(yè)兼兼并并重重組組市市場場環(huán)環(huán)境境的的意意見見》》，，提提出出發(fā)發(fā)揮揮市市場場機機制制作作用用，，取取消消和和下下放放一一大大批批行行政政審審批批事事項項。。10月月23日日，，《《上上市市公公司司重重大大資資產(chǎn)產(chǎn)重重組組管管理理辦辦法法》》以以及及《《關關于于修修改改〈〈上上市市公公司司收收購購管管理理辦辦法法〉〉的的決決定定》》正正式式施施行行。。兩兩個個《《辦辦法法》》體體現(xiàn)現(xiàn)了了““管管制制政政策策放放松松、、審審批批環(huán)環(huán)節(jié)節(jié)簡簡化化、、定定價價機機制制市市場場化化””的的特特點點。。政策環(huán)境的的持續(xù)變暖暖和制度紅紅利的釋放放將提高市市場各主體體參與并購購重組的意意愿，而明明確提出““鼓勵依法法設立的并并購基金參參與上市公公司并購重重組”則為為VC/PE機構通通過設立并并購基金等等形式進行行產(chǎn)業(yè)整合合提供了政政策背書。。382、BAT爭搶布局局移動互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)今年以來，，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)業(yè)三大巨頭頭百度、阿阿里巴巴、、騰訊在移動互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)領域爭爭搶布局，，以盡快構構建完整的的生態(tài)體系系。如：7月阿里巴巴巴完成收收購高德軟軟件剩余72%股權權，在地圖圖領域布局局；6月，，阿里巴巴巴又全資收收購UC優(yōu)優(yōu)視，彌補補移動端入入口的短板板。而騰訊訊則在2月月宣布4億億美元入股股大眾點評評，布局本本地生活O2O；3月入股京京東，并向向京東提供供微信和手手機QQ客客戶端的一一級入口位位置；5月月又以11.7億元元入股四維維圖新，布布局車聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)；百度則則于10月月宣布收購購了巴西最最大團購網(wǎng)網(wǎng)站PeixeUrbano控股權，，繼續(xù)進軍軍海外市場場。移動互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)的發(fā)展推推動了移動動社交、垂垂直電商、、智能家居居以及O2O為核心心模式的本本地生活服服務的發(fā)展展。基于現(xiàn)有業(yè)業(yè)務的競爭爭優(yōu)勢在移移動互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)領域構建建完整的生生態(tài)體系成為BAT的布局核核心。如阿阿里巴巴一一直側(cè)重于于構筑完善善的電子商商務的生態(tài)態(tài)鏈，覆蓋蓋物流、數(shù)數(shù)據(jù)服務、、電商的交交易支付、、供應鏈金金融等領域域；騰訊則則基于自己己在用戶流流量和入口口的核心競競爭優(yōu)勢，，構建開放放平臺；百百度則依賴賴自己在搜搜索引擎領領域的優(yōu)勢勢一方面盡盡快實現(xiàn)流流量變現(xiàn)，，另一方面面積極搶占占流量入口口。393、上市公公司+PE模式愈演演愈烈自2011年硅谷天天堂首創(chuàng)““PE+上上市公司””模式，與與大康牧業(yè)業(yè)合作成立立并購基金金，開展產(chǎn)產(chǎn)業(yè)并購后后，今年這這一模式愈愈演愈烈。。如10月月，從事戶戶外休閑家家具的浙江江永強擬與與杭州浙科科友業(yè)投資資管理有限限公司和浙浙江省科技技風險投資資有限公司司合作發(fā)起起設立浙江江永強并購購基金；從從事在線商商旅服務的的騰邦國際際宣布與深深圳市騰邦邦梧桐投資資有限公司司聯(lián)合發(fā)起起設立騰邦邦梧桐在線線旅游產(chǎn)業(yè)業(yè)投資基金金；9月，，從事水產(chǎn)產(chǎn)養(yǎng)殖的大大湖股份宣宣布與天津津優(yōu)勢資本本共同發(fā)起起設立大湖湖優(yōu)勢消費費產(chǎn)業(yè)并購購基金。對于上市公公司來說，，“上市公公司+PE模式”這這一模式可可以使上市市公司借助助PE機構構進行產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈的整合合與布局，，提升公司司整體價值值；而對于于PE機構構來講，通通過將并購購基金所投投項目出售售給上市公公司，PE可順利實實現(xiàn)退出。。此外，通通過提前入入股上市公公司的PE也可享受受股價上升升的高收益益。404、跨界并并購風行在今年并購購重組的熱熱潮中，跨跨界并購成成為突出現(xiàn)現(xiàn)象。大量量來自制造造業(yè)、食品品、農(nóng)林牧牧漁等傳統(tǒng)統(tǒng)或周期性性行業(yè)的公公司，紛紛紛通過并購購涉足文化化影視、移移動互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)、醫(yī)療健健康、手游游等新興行行業(yè)：如3月，從事事煙花燃放放的熊貓煙煙花宣布擬擬以5.5億元收購購電視劇制制作和發(fā)行行商華海時時代100%股權；；5月，主主營混凝土土輸水管道道業(yè)務的巨巨龍管業(yè)宣宣布斥資30億元收收購手游開開發(fā)商艾格格拉斯100%股權權；11月月主營鋁板板帶箔業(yè)務務的*ST常鋁擬10.12億元并購購醫(yī)療服務務商朗脈股股份100%股權。?？缃绮①彑釤岬某霈F(xiàn)基基于以下四四點原因：：一是傳統(tǒng)統(tǒng)行業(yè)的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型升級，，通過并購購新興行業(yè)業(yè)尋找新的的利潤點；；二是國內(nèi)內(nèi)IPO發(fā)發(fā)行緩慢、、排隊時間間過長，PE推動上上市公司通通過并購實實現(xiàn)退出；；三是上市市公司市值值管理的需需要；四是是管制放松松、并購效效率提高，，為并購提提供了良好好的政策環(huán)環(huán)境。415、新三板板開啟并購購“藍海””成VC/PE退出出新渠道今年以來，，伴隨著并并購重組市市場的多重重利好政策策，以及掛掛牌公司數(shù)數(shù)量的大規(guī)規(guī)模上漲，，新三板成成為并購追追逐的新標標的。10月23日日，從事復復合肥產(chǎn)品品的芭田股股份宣布將將以1.4億元收購購新三板微微生物肥料料公司阿姆姆斯。而在在此之前，，已有湘財財證券、瑞瑞翼信息、、屹通信息息、鉑亞信信息、易事事達和新冠冠億碳等新新三板掛牌牌公司宣布布被A股上上市公司收收購。新三板較好好地解決了了并購中的的信息不對對稱以及資資產(chǎn)定價的的問題，而而注冊制導導致的掛牌牌公司數(shù)量量的暴增為為并購提供供了良好的的“標的池池”。因此此，新三板板一方面成成為VC/PE機構構可以按圖圖索驥的潛潛在投資標標的，另一一方面也為為產(chǎn)業(yè)資本本將來進行行并購整合合和價值評評估提供了了很好的機機會。而隨隨著新三板板并購“藍藍?！钡拈_開啟以及市市場交易機機制、轉(zhuǎn)板板機制的完完善，VC/PE機機構也多了了一個重要要的退出渠渠道。426、文化傳傳媒并購火火爆國家政策對對文化傳媒媒產(chǎn)業(yè)的支支持以及消消費需求升升級的刺激激，引發(fā)了了文化傳媒媒行業(yè)的并并購熱潮。。統(tǒng)計數(shù)據(jù)據(jù)顯示，僅僅2014年市場中中文化傳媒媒相關并購購數(shù)量超過過200起起，可統(tǒng)計計涉及金額額超千億元元。文化傳傳媒領域的的并購既有行業(yè)內(nèi)龍頭頭通過并購購拓展產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈，如6月，光線線傳媒斥資資2.84億收購藍藍弧文化44%股權權，打造泛泛娛樂平臺臺；又有傳統(tǒng)行業(yè)通過過跨界并購實實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型型，如3月湘湘鄂情擬以2.58億元元收購笛女影影視51%股股權；更有互聯(lián)網(wǎng)大佬延延伸進入文化化產(chǎn)業(yè)，如11月小米和和順為資本投投資3億美元元入股愛奇藝藝。隨著我國人均均收入的快速速增長以及中中產(chǎn)階級的崛崛起，對文化化娛樂的消費費需求將出現(xiàn)現(xiàn)爆發(fā)性增長長。因此，文文化傳媒行業(yè)業(yè)以其創(chuàng)意和和內(nèi)容的巨大大成長空間成成為資本追逐逐的熱點。文文化傳媒行業(yè)業(yè)并購的火熱熱既為VC/PE機構提提供了布局方方向，也推動動了VC/PE的順利退退出。437、創(chuàng)新式資資本運作層出出“擦邊球球”并購重組組頻現(xiàn)10月23日正式施行行《上市公司司重大資產(chǎn)重重組管理辦法法》，其中對對于現(xiàn)金支付付的非借殼上上市并購重組組，完全取消消事前審批。。這一并購新新規(guī)，催生了了分離式重組組的新模式。。如4月，從從事生物醫(yī)藥藥的康恩貝同同時發(fā)布收購購資產(chǎn)公告和和定向增發(fā)公公告，擬以現(xiàn)現(xiàn)金方式出資資9.945億元受讓貴貴州拜特制藥藥有限公司51%股權。。同時，擬發(fā)發(fā)行不超過1.75億股股，募集資金金不超過21億元，用于于補充營運資資金。而本次次并購的交易易對方拜特制制藥總經(jīng)理朱朱麟，將參與與認購擬非公公開發(fā)行的康康恩貝股份4200萬股股。這一交易易實質(zhì)是將原原來發(fā)行股份份收購資產(chǎn)分分開兩步完成成。IPO的放緩緩、并購重組組的管制放松松，促進了并并購重組的熱熱潮以及資本本運作模式的的創(chuàng)新。除分分離式重組外外，其他如打打包收購熱門門行業(yè)資產(chǎn)、、一二級市場場聯(lián)動模式等等層出不窮，，“擦邊球””并購重組頻頻現(xiàn)。而由于于IPO受阻阻、VC/PE急于退出出變現(xiàn)對這一一現(xiàn)象起到助助推作用，同同時VC/PE的創(chuàng)新式式運用也可享享受一二級市市場的制度套套利。448、A股市場場上演多起野野蠻人入侵今年以來，A股上市公司司頻現(xiàn)“野蠻蠻人”敲門，，甚至發(fā)生激激烈的控制權權爭奪大戲。。金地集團、、金融街、上上海新梅、長長園集團、新新黃浦等上市市公司多次被被舉牌。如3月5日至5月27日，，中科創(chuàng)四次次舉牌新黃浦浦。新黃浦現(xiàn)現(xiàn)任大股東上上海新華聞投投資有限公司司也不斷增持持，新黃浦的的大股東位置置數(shù)次易主。。期間，中科科創(chuàng)曾表示擬擬以“上市公公司+PE””的方式推動動上市公司發(fā)發(fā)起設立并購購和城市更新新產(chǎn)業(yè)基金。。在這諸多入侵侵的“野蠻人人”中，既有有傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)業(yè)資本，也有有如安邦保險險、中科創(chuàng)、、澤熙投資以以及PE機構構等金融資本本?！肮蓹喾址稚?價值洼洼地”是上市市公司遭到外外界入侵的誘誘因，而國企企改革的背景景則加劇了這這一進程。459、國企改革革整體上市成成重要趨勢十八屆三中全全會之后，新新一輪國企改改革拉開帷幕幕，其中一個個改革方向是是推進國企整整體上市，引引入社會資本本，實行混合合所有制。各各地方以及央央企也紛紛研研究出臺國企企改革方案，，如上海市提提出，要積極極發(fā)展混合所所有制經(jīng)濟，，加快企業(yè)股股份制改革，，實現(xiàn)整體上上市或核心業(yè)業(yè)務資產(chǎn)上市市。在實際操操作上，4月月，中信泰富富宣布以2269億元元從最終控股股母公司中信信集團收購其其主要業(yè)務平平臺中信股份份的全部股份份。8月，安安徽國資改革革第一股江淮淮汽車，披露露了進一步細細化的吸收合合并江汽集團團并募集配套套資金預案。。江汽集團整整體上市正式式步入收官階階段。整體上市的模模式一般包括括反向收購母母公司、換股股吸收合并、、換股IPO、A+H股股上市和多元元化業(yè)務分別別上市。其實實質(zhì)是通過上上市公司向一一級市場采購購，實現(xiàn)國有有資產(chǎn)的證券券化。而整體體上市，一方方面可以優(yōu)化化公司治理結結構、減少關關聯(lián)交易、提提高國企的運運營效率，另另一方面通過過引入社會資資本，也可實實現(xiàn)國企的去去杠桿，減少少金融風險的的累積。4610、入境并并購下滑顯著著金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品品CVSource統(tǒng)計計，2014年1——11月，中國國宣布交易的的入境并購案案例數(shù)量為43起，披露露擬交易規(guī)模模36.92億美元，宣宣布案例數(shù)量量和擬交易規(guī)規(guī)模較去年同同期(67起起、59.84億美元)分別下滑35.82%和38.30%，下滑滑顯著。471.7企業(yè)業(yè)并購動機及及需要的核心心能力并購動機BECDA規(guī)模效應和協(xié)協(xié)同效應提升升業(yè)績多元化經(jīng)營降降低企業(yè)風險險國際化戰(zhàn)略獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)產(chǎn)迫于外部壓力力整合資源48規(guī)規(guī)模效應和和協(xié)同效應并購方核心能能力1、具有行業(yè)業(yè)中規(guī)?；蛘哒呒夹g的優(yōu)勢勢（成本/創(chuàng)創(chuàng)新），行業(yè)業(yè)發(fā)展空間巨巨大2、領導層具具有清晰的戰(zhàn)戰(zhàn)略思路、布布局能力和控控制力(領導導多為該行業(yè)業(yè)的專家）3、銷售渠道道的價值可以以使被收購方方認同且有依依賴4、在業(yè)內(nèi)的的品牌屬于前前三位到五位位，并可做輸輸出5、企業(yè)自身身的管理水平平較高并有凝凝聚力，具有有母公司整合合能力案例國美收購永樂樂新新希望收購購六合飼料通過股權收購購達到規(guī)模擴擴大或者產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈延伸49多多元化經(jīng)營營降低風險自身產(chǎn)業(yè)發(fā)展展已達到行業(yè)業(yè)終極地位，，再進行產(chǎn)業(yè)業(yè)內(nèi)競爭投入入產(chǎn)出效益空空間不大，尋尋求同心多元元化或者徹底底多元化戰(zhàn)略略以形成資本本輸出獲利空空間并購方核心能能力1、具有行業(yè)業(yè)中局部的優(yōu)優(yōu)勢（專業(yè)領領域/專有市市場）；2、領導層具具有較強的戰(zhàn)戰(zhàn)略思路、資資本運作能力力、布局能力力和控制力；；3、企業(yè)自身身的管理水平平一般但有凝凝聚力，在購購并前團隊成成員沒有較多多的晉升空間間；4、在業(yè)內(nèi)的的品牌屬于前前三位到五位位，可做輸出出；進入其他他產(chǎn)業(yè)則人員員的知識結構構、品牌、決決策模式、經(jīng)經(jīng)營思路均可可以/需要調(diào)調(diào)整5、學習能力力強、管理創(chuàng)創(chuàng)新能力強案例浙江萬馬三駕駕馬車（電纜纜、醫(yī)藥、地地產(chǎn)）50獲獲得優(yōu)質(zhì)資資產(chǎn)利用自身形成成的地域品牌牌和產(chǎn)業(yè)實力力優(yōu)先獲得地地域內(nèi)的優(yōu)質(zhì)質(zhì)資產(chǎn)作為戰(zhàn)戰(zhàn)略儲備（如如地產(chǎn)、技術術、人才、資資金）等并購方核心能能力1、在地區(qū)經(jīng)經(jīng)濟中有舉足足輕重的地位位（社會與政政府資源），，行業(yè)中有一一定的地位和和優(yōu)勢2、領導層善善于利用品牌牌、人脈、資資本等因素3、主要管理理人員本地化化且有較強的的凝聚力；4、融資平臺臺多在當?shù)兀?，并有較好的的互動關系，，資本運作能能力較強案例山東翔宇集團團收購臨邑醫(yī)醫(yī)藥集團、黃黃金股份收購購金洲礦業(yè)511.7.4迫于壓力進行行資源整合迫于內(nèi)、外界界壓力（政府府、行業(yè)競爭爭者、情感因因素等）進行行的利用資本本運營手段獲獲得內(nèi)部及外外部的資源整整合并購核心能力力1、此種并購購屬于被動產(chǎn)產(chǎn)生，并購方方自身對并購購并沒有太清清晰的思路，，往往受制于于外界或內(nèi)部部的壓力作出出決定2、但有時在在市場競爭不不太有序的環(huán)環(huán)境下也可以以獲得超出原原有預期的收收益，例如：：土地、礦產(chǎn)產(chǎn)、設備、新新技術等3、、收收購購的的企企業(yè)業(yè)多多為為較較為為困困難難的的國國有有企企業(yè)業(yè)，，存存在在較較多多的的債債務務、、人人員員負負擔擔和和歷歷史史問問題題4、通通過政政府協(xié)協(xié)調(diào)和和破產(chǎn)產(chǎn)程序序規(guī)范范運作作的并并購方方案還還可有有空間間運行行，但但其中中難度度最大大的在在于人人員思思想、、理念念、文文化等等的整整合521.7.5國際化化戰(zhàn)略略基于國國際化化戰(zhàn)略略實施施的““走出出去””策略略，強強調(diào)境境外市市場的的進入入和基基于成成本、、配額額、銷銷售地地域優(yōu)優(yōu)勢空空間獲獲取的的目標標并購方方核心心能力力1、在在國際際、國國內(nèi)具具有行行業(yè)中中規(guī)模?；蛘哒呒夹g術的優(yōu)優(yōu)勢（（成本本/創(chuàng)創(chuàng)新）），行行業(yè)發(fā)發(fā)展空空間巨巨大2、領領導層層具有有清晰晰的國國際化化戰(zhàn)略略思路路、布布局能能力和和控制制力3、國國內(nèi)同同類產(chǎn)產(chǎn)品的的市場場占有有率極極高，，國外外市場場面臨臨配額額或進進入壁壁壘4、在在業(yè)內(nèi)內(nèi)的品品牌屬屬于前前三位位到五五位，，并可可做輸輸出，，可實實施向向上、、向下下及橫橫向的的產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈組組合5、企企業(yè)自自身的的管理理水平平較高高并有有凝聚聚力案例TCL收購購湯姆姆遜聯(lián)聯(lián)想想收購購IBM的的PC業(yè)務務531.7.5國際化化戰(zhàn)略略TCL收購購湯姆姆遜案案例分分析急于國國際化化的TCL,在在多年年的并并購之之路中中積累累了不不少教教訓。。但是是在國國際并并購行行為中中的準準備不不足，，拖累累了TCL本身身的業(yè)業(yè)績。。2002年年9月月TCL收收購德德國彩彩電企企業(yè)施施耐德德（SchneiderElectronicsAG),TCL高層層連什什么叫叫盡職職調(diào)查查都不不知道道，就就將這這個公公司買買下來來了，，買下下來后后發(fā)現(xiàn)現(xiàn)這個個公司司居然然債務務連天天。TCL在2004年又又完成成對法法國彩彩電企企業(yè)湯湯姆遜遜的收收購，，這回回TCL顯顯然并并沒有有吸收收并購購施奈奈德時時的教教訓，，同樣樣的問問題不不僅再再次發(fā)發(fā)生而而且變變本加加厲，，TCL表表現(xiàn)出出對并并購風風險的的準備備嚴重重不足足。并并購將將原本本盈利利能力力極佳佳的TCL拖入入虧損損的泥泥潭，，2006年上上半年年，公公司凈凈虧損損達7.38億億人民民幣。。隨后后的阿阿爾卡卡特并并購，，也是是傷痕痕累累累。完成并并購后后進行行整合合時，，TCL深深感切切膚之之痛。。李東東生后后來在在多種種場合合感嘆嘆“企企業(yè)并并購后后整合合成本本超乎乎預期期”如果一一家企企業(yè)打打算通通過并并購的的方式式來實實現(xiàn)國國際化化，這這家企企業(yè)就就一定定要有有積累累、有有沉淀淀：第第一是是人才才的沉沉淀，，第二二是管管理的的沉淀淀。TCL的沉沉痛教教訓告告訴我我們：：用并并購來來實現(xiàn)現(xiàn)擴張張，就就要將將自己己的管管理水水平快快速提提升，，包括括人才才的儲儲備也也要提提早做做得充充分，，而不不能等等到買買了公公司以以后再再做這這些準準備工工作。。54國國際化化戰(zhàn)略略聯(lián)想收收購IBM的PC業(yè)業(yè)務案案例分分析2004年年12月，，聯(lián)想想公布布了其其與IBM簽署署的歷歷史性性協(xié)議議－斥斥資12.5億億美金金（合合97.5億港港元））收購購IBM全全球臺臺式電電腦和和筆記記本電電腦業(yè)業(yè)務。。全球頂頂級PC制造造商全球PC優(yōu)良良品牌牌企業(yè)/筆記記本能能力全球銷銷售、、融資資和服服務網(wǎng)網(wǎng)絡雙方實實現(xiàn)優(yōu)優(yōu)勢互互補中國市市場領領導中國第第一PC品牌牌客戶/臺式式機專專長低成本本采購購、制制造和和分銷銷55國國際化化戰(zhàn)略略56獨特優(yōu)優(yōu)勢全球認認可的更加多元化的客戶群和廣泛的分銷網(wǎng)絡世界級的的技術堅固的戰(zhàn)戰(zhàn)略伙伴伴與IBM戰(zhàn)略結結盟為聯(lián)聯(lián)想提供供品牌、、分銷、、服務及及融資方方面長期期支持世界級的的管理新團隊兼兼收雙方方的經(jīng)驗驗和專長長提升產(chǎn)品品組合雙方在臺臺式機和和筆記本本方面的的優(yōu)勢為為全球客客戶提供供更多元元化產(chǎn)品品組合運營效率率商業(yè)整合合形成的的合力領先技術術保證TCO優(yōu)化化和產(chǎn)品品差異化化聯(lián)想收購購IBM的PC業(yè)務案案例分析析561.7.5國際化戰(zhàn)戰(zhàn)略聯(lián)想收購購IBM的PC業(yè)務案案例分析析解決文化化沖突是是收購成成功的關關鍵摘自2009年年3月親親愛的的同事：：今天造成成聯(lián)想困困難的兩兩大根本本原因，，客觀原原因是金金融風暴暴——不不管它多多強烈但但總是在并購IBMPC以前的中國聯(lián)想，其領導人、團隊都是經(jīng)受過千錘百煉的考驗的。但自從并購以后，則一切全變了，商業(yè)環(huán)境變了，團隊變了，公司的治理結構變了——過去是單一大股東為主的董事會，現(xiàn)在是一個真正國際的董事會。過去打仗的方法要在新的環(huán)境下調(diào)整。要調(diào)整、要學習，那就會磨合、碰撞、矛盾；于是，戰(zhàn)略會不清晰了，文化要重新建立了，這之中有大量的痛苦，要付很多學費。但應該講這全在規(guī)律之中，全是必然的。如果并購是極簡單的事情，連這點學費都不要付的話，聯(lián)想并購IBMPC就根本用不著引起這么大的驚訝和震動。好在我認為我們付出的學費真正學到了東西，這個學習的結晶就是楊元慶為CEO，RoryRead為COO的領導班子?！?71.7.5國際化戰(zhàn)戰(zhàn)略聯(lián)想收購購IBM的PC業(yè)務案案例分析析解決文化化沖突是是收購成成功的關關鍵今天聯(lián)想想的員工工是由幾幾部分人人構成的的，中國國的、原原IBM的、后后來招聘聘的，都都有自己己明顯的的優(yōu)勢、、明顯的的特征，，如果能能很好的的互補合合作，擰擰成一股股繩就將將是無敵敵的力量量。能不能做做到這一一點，關關鍵是在在CEO的身上上。元慶慶對我說說，他不不但會對對待各種種國籍、、不同來來源的員員工一視視同仁，，任人唯唯賢；而而且在當當前會格格外注意意傾聽、、尊重不不同國籍籍員工的的意見，，在未來來，他則則要努力力消除人人們對自自己來自自哪里的的印象，，變成一一家人。。我相相信………………謝謝!柳傳志581.8企企業(yè)業(yè)并并購購支支付付方方式式常規(guī)規(guī)方方式式特殊殊方方式式現(xiàn)金金收收購購優(yōu)優(yōu)缺缺點點均均很很明明顯顯杠桿桿收收購購（（LBO)的的本本質(zhì)質(zhì)是是舉舉債債收收購購，，即即以以債債務務資資本本作作為為主主要要融融資資工工具具MBO是是杠杠桿桿收收購購的的一一種種特特殊殊形形式式股票票收收購購是是國國際際上上最最常常見見的的方方式式賣方方融融資資收收購購在在我我國國被被稱稱為為分分期期付付款款，，通通常常對對收收購購方方有有利利承擔擔債債務務收收購購即即為為一一種種零零收收購購方方式式，，國國外外比比較較少少見見（（如如韓韓國國現(xiàn)現(xiàn)代代收收購購起起亞亞））國家家無無償償劃劃撥撥是是指指國國家家通通過過行行政政手手段段將將國國有有企企業(yè)業(yè)的的控控股股權權直直接接劃劃至至另另一一個個國國有有資資產(chǎn)產(chǎn)管管理理主主體體，，這這種種支支付付方方式式是是與與我我國國企企業(yè)業(yè)的的產(chǎn)產(chǎn)權權結結構構聯(lián)聯(lián)系系在在一一起起的的現(xiàn)金股票綜合證證券承擔債債務國家劃劃撥賣方融融資LBOMBO企業(yè)并并購的的支付付是交交易的的最后后一環(huán)環(huán)，也也是交交易最最終能能否成成功的的重要要一環(huán)環(huán)支付方方式591.9企業(yè)業(yè)并購購的主主要風風險收購過過程的的失敗敗并可可能導導致資資金損損失被收購購方財財務狀狀況的的風險險收購后后業(yè)務務整合合的風風險政府的的壟斷斷指控控和損損害小小股東東利益益指控控消費者者和非非盈利利性組組織的的抵觸觸來自被被收購購方高高管層層和員員工（（工會會組織織）的的抵觸觸60并非所所有的的并購購都是是成功功的HigherNochangeLower100%=230companiesOnly29%ofCompaniesRealizeanIncreaseinAggregateProfitabilityPerformancerelativetoindustryaverage10%11%21%18%17%23%-15%-25%+15%+25%TopPerforming

MergersUnderperformanceOutperformanceNumberofcompaniesIndustryaverageOnly42%ofCompaniesOutperformTheirPeersinShareholderValue(1)42%58%61并購失失敗與與成功功的相相關因因素失敗的的導因因*成功的的導因因目標公公司的的管理理態(tài)度度和文文化差差異85%**無收購購后整整合計計劃80%對行業(yè)業(yè)或目目標公公司缺缺乏了了解45%目標公公司管管理不不善45%無收購購經(jīng)驗驗30%詳細的的收購購后整整合計計劃及及迅速速實施施76%收購目目的明明確76%文化融融合良良好59%目標管管理層層的高高度合合作47%對目標標公司司及其其行業(yè)業(yè)的理理解41%*注：數(shù)據(jù)來來自相相關研研究機機構無收購購后整整合計計劃62企業(yè)并并購流流程與與步驟驟632企企業(yè)業(yè)并購購案例例分析析64ZJERIC并并購HT12阿里巴巴巴的的投資資并購購（作作業(yè)））642.1ZJERIC并并購HT公公司65ZJ控控股有有限公公司2008年年8月月收購購HT公司司，將將其納納入能能源裝裝備板板塊，，在““成為為具有有國際際一流流水平平的成成套項項目集集成服服務商商和關關鍵設設備制制造商商”的的發(fā)展展道路路上又又前進進了一一步。。案例簡簡介

企業(yè)名稱對比項目ZJERICHT企業(yè)性質(zhì)國有控股上市公司地方國有企業(yè)07年營業(yè)收入10億元2億元股權結構ZJ集團控股國資委控股652.1ZJERIC并并購HT公公司66ZJERIC控控股有有限公公司是是香港港聯(lián)合合交易易所主主板上上市公公司（（3899.HK）），是是ZJ集團團重點點發(fā)展展的業(yè)業(yè)務板板塊之之一，，主要要從事事于能能源、、化工工及流流體食食品行行業(yè)的的各式式運輸輸、儲儲存及及加工工設備備的設設計、、開發(fā)