金融學(xué)第10章貨幣政策

第十章貨幣政策12012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教學(xué)目的與要求：

通過本章的學(xué)習(xí)，全面掌握中央銀行貨幣政策操作的有關(guān)內(nèi)容，包括貨幣政策目標(biāo)、工具、傳導(dǎo)機制和效果評價，更好的理解貨幣政策實踐，尤其是我國準(zhǔn)備金政策的操作。

重點與難點：貨幣政策工具的作用機制；中介指標(biāo)與傳導(dǎo)機制。22012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教學(xué)內(nèi)容：第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)第二節(jié)貨幣政策工具第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機制第四節(jié)貨幣政策效果第五節(jié)中國貨幣政策實踐32012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院貨幣均衡與失衡貨幣均衡與失衡的涵義

Ms=Md與Ms≠Md貨幣均衡是一種理想狀態(tài)動態(tài)過程；與社會總供求緊密相連；其實現(xiàn)離不開利率的作用。

貨幣的供求均衡是以市場的供求均衡為外在表現(xiàn)的，而市場的均衡離不開貨幣供求的支持，因為在現(xiàn)代貨幣經(jīng)濟社會中，所有的交易和信用行為都是建立在貨幣的基礎(chǔ)上得以實現(xiàn)的。42012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院貨幣供求與社會總供求貨幣供求與社會總供求的內(nèi)在聯(lián)系社會總供求的涵義總需求=總購買支出=現(xiàn)實流通貨幣*貨幣流通速度總供給=總收入=提供給市場的商品量貨幣供求與社會總供求的關(guān)系商品供給與貨幣需求貨幣供給與社會總需求貨幣供給與貨幣需求總需求與總供給52012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院貨幣供給對總供給的影響貨幣供給的影響

貨幣擴張對潛在資源利用的三階段62012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院社會總供求的平衡圖示總供給S總需求D貨幣需求Md貨幣供給Ms利率物價72012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院82012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院貨幣的失衡貨幣失衡的表現(xiàn)利率；物價貨幣失衡的類型與原因Ms＜Md：通貨緊縮Ms＞Md：通貨膨脹結(jié)構(gòu)性失衡貨幣均衡現(xiàn)象在現(xiàn)實中比較少見，而常常出現(xiàn)的是貨幣失衡的情況，因此貨幣均衡在更多的時候是作為目標(biāo)或標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)的。92012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院貨幣失衡的調(diào)整供應(yīng)型調(diào)整需求型調(diào)整混合型調(diào)整逆向型調(diào)整102012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院我國對均衡境界的追求

和理論探索制止通貨膨脹的“平衡”觀社會總供需均衡：“三平”理論追求的目標(biāo)什么是理想的均衡態(tài)勢112012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院貨幣政策從廣義上講，貨幣政策包括政府、中央銀行和其他有關(guān)部門所有有關(guān)貨幣方面的規(guī)定和所采取的影響貨幣數(shù)量的一切措施。包括所有旨在影響金融系統(tǒng)的發(fā)展、利用和效率的措施；甚至可進一步包括像政府借款、國債管理乃至政府稅收和開支等可能影響貨幣支出的行為。狹義的貨幣政策是指中央銀行在追求可維持的實際產(chǎn)出增長、高就業(yè)和物價穩(wěn)定所采取的用以影響貨幣和其他金融環(huán)境的措施。也可以說，貨幣政策指的是中央銀行為實現(xiàn)既定的經(jīng)濟目標(biāo)運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率，進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總和。一般包括三個方面的內(nèi)容：（1）政策目標(biāo)；（2）實現(xiàn)目標(biāo)所運用的政策工具；（3）預(yù)期達到的政策效果。由于從確定目標(biāo)到運用工具乃至達到預(yù)期的政策效果，這中間存在著一些作用環(huán)節(jié)，因此貨幣政策實際也包含中介指標(biāo)和政策傳導(dǎo)機制等內(nèi)容。122012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院§10-1貨幣政策目標(biāo)

中央銀行制定和實施貨幣政策(monetarypolicy)，必須圍繞著貨幣政策目標(biāo)進行。一般認(rèn)為，貨幣政策目標(biāo)由操作目標(biāo)(operatingtarget)、中介目標(biāo)(intermediatetarget)和最終目標(biāo)(ultimategoal)三個漸進式的層次組成。貨幣政策最終目標(biāo)五大目標(biāo)的含義

1、充分就業(yè)

2、物價穩(wěn)定

3、經(jīng)濟增長

4、國際收支平衡132012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院四大目標(biāo)之間的關(guān)系1、穩(wěn)定物價和充分就業(yè)菲利普斯曲線2、穩(wěn)定物價與經(jīng)濟增長3、穩(wěn)定物價與國際收支平衡4、經(jīng)濟增長與國際收支平衡失業(yè)率圖1菲利普斯曲線物價變動率8%3%04%10%142012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院貨幣政策目標(biāo)的選擇

側(cè)重于統(tǒng)籌兼顧，力求協(xié)調(diào)

相機抉擇，輪番突擊

單一規(guī)則

通貨膨脹目標(biāo)制

152012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院側(cè)重于統(tǒng)籌兼顧，力求協(xié)調(diào)

臨界點：社會能接受的一定的通貨膨脹率和失業(yè)率的范圍。若失業(yè)率高于社會臨界點，政府應(yīng)采取擴張性政策，提高通貨膨脹率降低失業(yè)率；若通貨膨脹率超出了社會臨界點，則政府應(yīng)采取緊縮性政策，提高失業(yè)率以降低通貨膨脹。

162012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

相機抉擇，輪番突擊

針對經(jīng)濟發(fā)展的周期性變化，從貨幣政策目標(biāo)中優(yōu)先選擇部分目標(biāo)作為重點，采用擴張和緊縮兩種貨幣政策交替使用，逆經(jīng)濟風(fēng)向行事，以引導(dǎo)經(jīng)濟發(fā)展趨勢的策略。主張在經(jīng)濟高漲階段為防止經(jīng)濟過熱，應(yīng)采用緊縮性的貨幣政策；相反，在經(jīng)濟低迷時期，則應(yīng)采取擴張性的手段以刺激經(jīng)濟增長和增加就業(yè)。172012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

單一規(guī)則

這是以弗里德曼為首的貨幣主義學(xué)派的主要政策主張。認(rèn)為時松時緊的貨幣政策是導(dǎo)致經(jīng)濟發(fā)展不穩(wěn)定的重要因素，主張把貨幣存量作為唯一的政策工具，由政府公開宣布一個在長期內(nèi)固定不變的、與經(jīng)濟潛在生產(chǎn)率增長相適應(yīng)的、不損害中央銀行信用的貨幣增長率。182012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

通貨膨脹目標(biāo)制

一般程序向公眾宣布一個明確的通貨膨脹量化目標(biāo).這個目標(biāo)將在一個特定的時間范圍內(nèi)達到對通貨膨脹的未來走向做出預(yù)測，將此預(yù)測與預(yù)定通貨膨脹目標(biāo)進行比較，并根據(jù)二者的差距對貨幣政策進行調(diào)整，使通貨膨脹的實際值和預(yù)測目標(biāo)相吻合如果預(yù)測結(jié)果過高，則采取抑制性貨幣供給調(diào)整；預(yù)測結(jié)果過低，則采取松動性貨幣供給調(diào)整；預(yù)測結(jié)果在目標(biāo)區(qū)范圍內(nèi)或非常接近目標(biāo)，貨幣政策傾向或姿態(tài)則可以保持不變。定期提供有關(guān)其策略和決策的公共信息條件：較高的中央銀行獨立性；較準(zhǔn)確預(yù)測目標(biāo)期通脹率是一種貨幣政策安排，它要求中央銀行把實現(xiàn)低通貨膨脹當(dāng)作是自己的職責(zé)。192012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院選擇貨幣政策目標(biāo)幾種做法多重目標(biāo)、雙重目標(biāo)、單一目標(biāo)我國貨幣政策目標(biāo)“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長”。202012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

貨幣政策的中介指標(biāo)（一）中介指標(biāo)的含義為實現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)而選定的中間性或傳導(dǎo)性金融變量。（二）中介指標(biāo)的選取標(biāo)準(zhǔn)可測性：數(shù)據(jù)可控性：政策工具中介指標(biāo)相關(guān)性：中介指標(biāo)最終目標(biāo)抗干擾性：適應(yīng)性：（三）可供選擇的中介指標(biāo)：利率和貨幣供給量。在一定條件下，貸款總量和匯率也可作為中介指標(biāo)。212012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院對中介指標(biāo)的分析1、利率優(yōu)點：可測性、可控性、相關(guān)性不足：抗干擾性差；貨幣需求的利率彈性實際利率的可測性；長期利率2、貨幣供應(yīng)量優(yōu)點：可控性、可測性、抗干擾性缺點：可控性：并不絕對，貨幣乘數(shù)，內(nèi)生性可測性：哪一層次；貨幣層次難以界定

20世紀(jì)末許多國家放棄貨幣供給量，改為利率。我國95年開始采用貨幣供給量，同時公布M1、M2。07年后僅公布M2222012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院利率和貨幣供應(yīng)量不可同時作為中介目標(biāo)r1r2E1(M/P)2(M/P)1L1L2當(dāng)IS曲線較不穩(wěn)定時，則盯住貨幣供應(yīng)量；當(dāng)LM曲線較不穩(wěn)定時，則選擇利率為什么呢？232012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院操作指標(biāo)及其選擇準(zhǔn)備金：從需求方面看，準(zhǔn)備金可分為存款準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備；從供給方面看，可將其分為借入性儲備和非借入性儲備。存款金融機構(gòu)的準(zhǔn)備金越多，其創(chuàng)造信用的能力就越強，反之則越弱。以準(zhǔn)備金為操作指標(biāo)，有利于監(jiān)測政策工具的調(diào)控效果，并及時調(diào)節(jié)和控制其方向和力度。但在選擇哪一個準(zhǔn)備金指標(biāo)為操作指標(biāo)上也有分歧。貨幣學(xué)派認(rèn)為應(yīng)該以準(zhǔn)備金總額為控制對象，美聯(lián)儲在1979到1982年間是以非借入儲備為操作目標(biāo)的，在1982年之后，以借入儲備為操作指標(biāo)。基礎(chǔ)貨幣由準(zhǔn)備金和流通中現(xiàn)金組成的。在金融市場發(fā)育程度較低、現(xiàn)金流通比例較高的情況下，控制基礎(chǔ)貨幣比只控制準(zhǔn)備金好。在貨幣乘數(shù)一定或者貨幣乘數(shù)可預(yù)測的情況下，控制住基礎(chǔ)貨幣也就控制住了貨幣供給量。通過公開市場操作形成的那部分基礎(chǔ)貨幣可控性較強，而通過再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)和再貸款業(yè)務(wù)投放的基礎(chǔ)貨幣的可控性較弱。此外，貨幣乘數(shù)是否穩(wěn)定可測也是通過基礎(chǔ)貨幣控制貨幣供給量的一個影響因素。242012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院與中介目標(biāo)的相關(guān)性標(biāo)準(zhǔn)：中介目標(biāo)是利率，則優(yōu)先的操作目標(biāo)將是聯(lián)邦基金利率；如果理想的中介目標(biāo)是貨幣供應(yīng)量，操作目標(biāo)應(yīng)選基礎(chǔ)貨幣這樣的儲備總量。所以最佳操作目標(biāo)的選擇取決于中介目標(biāo)的選擇。我國目前貨幣政策的操作目標(biāo)：貨幣供應(yīng)量是中介目標(biāo)，因此操作目標(biāo)應(yīng)為準(zhǔn)備金或基礎(chǔ)貨幣。252012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院§10-2貨幣政策工具貨幣政策工具是由中央銀行掌握和具體實施的，它的運用可對基礎(chǔ)貨幣、銀行儲備、貨幣供給量、利率、匯率以及金融機構(gòu)的信貸活動等產(chǎn)生直接或間接的影響。262012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院一般性貨幣政策工具

（一）法定存款準(zhǔn)備率：最猛烈1、作用機制rd超額準(zhǔn)備金商業(yè)銀行信貸規(guī)模緊縮M利率rd貨幣乘數(shù)

2、局限性（1）對經(jīng)濟的震動太大

（2）給中央銀行帶來一定壓力

272012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院存款準(zhǔn)備金率歷次調(diào)整次數(shù)時間調(diào)整前調(diào)整后調(diào)整幅度2107年12月25日13.5%14.5%1%2007年11月26日13%13.5%0.5%1907年10月25日12.5%13%0.5%1807年09月25日12%12.5%0.5%1707年08月15日11.5%12%0.5%1607年06月5日11%11.5%0.5%1507年05月15日10.5%11%0.5%1407年04月16日10%10.5%0.5%1307年02月25日9.5%10%0.5%1207年01月15日9%9.5%0.5%1106年11月15日8.5%9%0.5%1006年08月15日8%8.5%0.5%906年07月05日7.5%8%0.5%804年04月25日7%7.5%0.5%703年09月21日6%7%1%699年11月21日8%6%-2%598年03月21日13%8%-5%488年9月12%13%1%387年10%12%2%285年央行將法定存款準(zhǔn)備金率統(tǒng)一調(diào)整為10%184年央行按存款種類規(guī)定法定存款準(zhǔn)備金率，企業(yè)存款20%，農(nóng)村存款25%，儲蓄存款40%

282012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院存款準(zhǔn)備金率歷次調(diào)整次數(shù)時間調(diào)整前調(diào)整后調(diào)整幅度262508年6月15日和25日08年05月20日16.5%16%17.5%16.5%1%0.5%2408年04月25日15.5%16%0.5%2308年03月25日15%15.5%0.5%2208年01月25日14.5%15%0.5%292012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院302012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（二）再貼現(xiàn)政策

1、內(nèi)容：貼現(xiàn)率的調(diào)整；貼現(xiàn)資格的規(guī)定2、作用機制：（1）影響貨幣供給（2）充當(dāng)最后貸款人，防止金融恐慌（3）告示效應(yīng)3、局限性：（1）中央銀行不能處于完全主動的地位（2）再貼現(xiàn)率的高低有一定限度（3）引起市場利率的經(jīng)常性波動312012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

（三）公開市場業(yè)務(wù)：最靈活、最具彈性1、定義

中央銀行在金融市場上公開買賣有價證券，以此來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的政策行為。

２.作用過程

證券買/賣證券價格(+/-)→市場利率(-/+)

投資(+/-)商業(yè)銀行準(zhǔn)備金(+/-)→放款(+/-)Ｍs(+/-)322012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院3、優(yōu)點：主動出擊效果和緩反向操作方便快捷影響利率結(jié)構(gòu)主動、靈活準(zhǔn)確、迅速332012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院4、局限性需要以發(fā)達的證券市場為前提廣度深度流通中有足夠數(shù)量的有價證券，以供有選擇地買賣，并且大量買賣不至于對有價證券價格造成劇烈沖擊；另一方面是指央行應(yīng)持有足夠數(shù)量的有價證券

市場參與者眾多，既有機構(gòu)投資者，也有個人投資者342012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

一般性貨幣政策工具及其操作原理

經(jīng)濟形勢

政策工具

通貨膨脹（總需求>總供給）

經(jīng)濟蕭條（總需求<總供給）

存款準(zhǔn)備金政策提高法定存款準(zhǔn)備金比率

降低法定存款準(zhǔn)備金比率

再貼現(xiàn)政策

提高再貼現(xiàn)率

降低再貼現(xiàn)率

公開市場業(yè)務(wù)

賣出證券，回籠貨幣

買進證券，投放貨幣352012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

二、選擇性貨幣政策工具1、不動產(chǎn)信用控制2、消費者信用控制3、證券市場信用控制三、其他貨幣政策工具直接信用控制：利率控制、信用配額、流動性比率和直接干預(yù)等。間接信用控制：道義勸告和窗口指導(dǎo)規(guī)定首付比例、信貸期限以及消費種類等。362012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院372012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院貨幣政策工具的配合

就宏觀調(diào)控而言,它包括總量調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)調(diào)整兩方面。中央銀行的貨幣政策工具,有些是針對總量調(diào)節(jié)而設(shè),有些是為結(jié)構(gòu)調(diào)整所需。為保證一國經(jīng)濟長期內(nèi)平穩(wěn)、健康的發(fā)展,必須做到總量調(diào)節(jié)中的結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及結(jié)構(gòu)調(diào)整中的總量控制

三大政策工具都是針對總量調(diào)控的,通過影響整個銀行體系的儲備,從而達到對社會信用總量的控制。而選擇性的貨幣政策工具,則是偏重于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整或者對特殊行業(yè)的保護。這兩類貨幣政策工具的配合使用,可以同時兼顧到總量調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)調(diào)整

其他補充性政策工具,比如直接信用控制、道義勸告和窗口指導(dǎo)等,也可以配合一般性貨幣政策工具使用。382012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院但即使同一類別的貨幣政策工具,在使用時也要注意它們之間的協(xié)調(diào)配合從未來的發(fā)展趨勢看,公開市場業(yè)務(wù)將成為最主要的貨幣政策工具,存款準(zhǔn)備金政策和再貼現(xiàn)政策在創(chuàng)造信用方面的職能將逐步退化。但無論如何,公開市場業(yè)務(wù)不能脫離存款準(zhǔn)備金政策和再貼現(xiàn)政策而單獨存在,這三者仍是一個不可分割的綜合操作體系。貨幣政策工具與其他政策工具的配合：包括與財政政策與收入政策，與產(chǎn)業(yè)政策等。政策間的配合形式包括：主輔關(guān)系的確定；調(diào)節(jié)方向的搭配。其關(guān)鍵取決于各項政策在社會總需求形成中的作用強度。392012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院財政政策與貨幣政策的共性表現(xiàn)在：這兩大政策作用于同一個經(jīng)濟范圍這兩大政策均由國家制定最終目標(biāo)一致財政政策與貨幣政策的區(qū)別表現(xiàn)在:政策的實施者不同作用過程不同政策工具不同財政政策與貨幣政策的共性,決定了它們之間必須密切配合的客觀要求;財政政策與貨幣政策的區(qū)別,又導(dǎo)致了它們之間在實施過程中發(fā)生偏差的可能性。這就產(chǎn)生了如何協(xié)調(diào)這兩類政策的問題。

402012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院從邏輯上看,財政政策與貨幣政策有4種配合模式:緊縮的財政政策與緊縮的貨幣政策的配合,即通常所說的“雙緊”政策寬松的財政政策與寬松的貨幣政策的配合,即通常所說的“雙松”政策緊縮的財政政策與寬松的貨幣政策的配合,即通常所說的“緊財政、松貨幣”政策寬松的財政政策與緊縮的貨幣政策的配合,即通常所說的“松財政、緊貨幣”政策。

在總量平衡的情況下,一般采取貨幣政策和財政政策“一松一緊”的辦法,調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和政府與公眾之間的投資比例；在總量失衡的情況下的微量調(diào)整,一般單獨使用財政或貨幣政策；在總量失衡較為嚴(yán)重的情況下,政府要達到“擴張”或“緊縮”的目的,一般同時使用財政政策和貨幣政策兩種手段,即“雙松”或“雙緊”。412012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院收入政策主要是為了調(diào)節(jié)社會有效需求以及保證收入分配相對公平而采取的強制和非強制執(zhí)行的工資管理等方面的政策,是從微觀經(jīng)濟領(lǐng)域入手而作用于宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域的國家政策

產(chǎn)業(yè)政策是國家為了促進國民經(jīng)濟穩(wěn)定協(xié)調(diào)發(fā)展,對某些產(chǎn)業(yè)、行業(yè)、企業(yè)進行一定形式的扶植或限制的政策

422012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院§10-3貨幣政策傳導(dǎo)機制

貨幣政策傳導(dǎo)機制是從運用貨幣政策工具到實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的作用過程。是指貨幣管理當(dāng)局確定貨幣政策后，從選用一定的貨幣政策工具進行操作開始，到其實現(xiàn)最終目標(biāo)之間，所經(jīng)過的各種中間環(huán)節(jié)相互之間的有機聯(lián)系的總和。主要有兩大理論流派：凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論和貨幣主義的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論?？梢苑譃槿笄溃合M、投資和國際貿(mào)易。432012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院貨幣政策傳導(dǎo)機制理論凱恩斯把他對貨幣需求的分析納人到對總需求和總供給的分析框架中,形成了關(guān)于貨幣活動如何影響經(jīng)濟活動的途徑,即貨幣政策傳遞機制的分析傳統(tǒng)的凱恩斯學(xué)派的貨幣傳遞機制,如下所示:M↑→r↓→I↑→E↑→Y↑?？怂沟腎S——LM模型Ms↑→r↓→I↑→D↑→S↑（Q、P）→Md↑→r↑→I↓→D↓→S↓→Md↓→r↓

特點：強調(diào)利率的核心作用貨幣主義的貨幣政策傳遞機制:M↑→E↑→Y↑特點：強調(diào)貨幣資產(chǎn)與實物資產(chǎn)的相互替代442012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院貨幣政策傳導(dǎo)渠道利率對投資的效應(yīng)M↑→r↓→I↑→Y↑：可能受阻——陷阱和彈性低。托賓的q理論■q=企業(yè)資本的市場價值/企業(yè)資本的重置成本M↑→Ps↑→q↑→I↑→Y↑信貸觀點M↑→貸款↑→I↑→Y↑非對稱信息效應(yīng)（也叫公司平衡表效應(yīng)）M↑→Ps↑→企業(yè)資產(chǎn)凈值↑→逆向選擇和道德風(fēng)險↓→貸款↑→I↑→Y↑▲長期以來信貸傳導(dǎo)途徑是我國貨幣政策傳導(dǎo)的主機制，或者說只有信貸政策，而沒有現(xiàn)代市場經(jīng)濟意義上的貨幣政策

452012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院利率的耐用消費品支出效應(yīng)M↑→r↓→耐用消費品支出↑→Y↑財富效應(yīng)M↑→股票價格↑→金融資產(chǎn)↑→畢生財富↑→消費↑→Y↑流動性效應(yīng)M↑→Ps↑→金融資產(chǎn)價值↑→財務(wù)困難的可能性↓→耐用消費品支出↑→Y↑國際貿(mào)易渠道M↑→r↓物價水平↑→匯率↓貨幣貶值→凈出口↑→Y↑西方國家貨幣傳導(dǎo)渠道的最新變化462012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院貨幣政策傳導(dǎo)機制的一般模式

貨幣供給量利率、金融資產(chǎn)價格投資消費國民生產(chǎn)總值472012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院貨幣政策傳導(dǎo)機制及操作圖示

政策工具中介指標(biāo)政策目標(biāo)近期指標(biāo)遠期指標(biāo)公開市場業(yè)務(wù)充分就業(yè)再貼現(xiàn)率超額準(zhǔn)備金利率經(jīng)濟成長法定準(zhǔn)備率基礎(chǔ)貨幣貨幣供給量穩(wěn)定物價其他工具平衡國際收支482012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院一、貨幣政策數(shù)量功效古典經(jīng)濟學(xué)：貨幣政策完全無效凱恩斯：貨幣政策效果有限新古典綜合派：貨幣政策有效貨幣學(xué)派：貨幣政策長期無效,貨幣短期無中性理性預(yù)期學(xué)派:超出微觀主體預(yù)料之外的貨幣政策才會影響實際產(chǎn)出新凱恩斯主義：預(yù)料之中的貨幣政策也有效，但其效應(yīng)??；長期無效§10-4貨幣政策效應(yīng)492012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院貨幣政策的有效性是指貨幣當(dāng)局的貨幣政策工具操作究竟能否實現(xiàn)和能夠在多大程度上實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。貨幣政策有效性的理論探討主要是看貨幣政策能否系統(tǒng)地影響實際產(chǎn)出，即貨幣是否中性的問題。

502012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院在1929年以前,占主導(dǎo)地位的是古典經(jīng)濟學(xué)，認(rèn)為經(jīng)濟具有自動走向充分就業(yè)的內(nèi)在調(diào)節(jié)機制,政府就沒有必要干預(yù)經(jīng)濟,宏觀調(diào)控是多余且無效的。認(rèn)為貨幣對實體經(jīng)濟不會產(chǎn)生任何作用，擴張性貨幣政策的唯一效應(yīng)就是通貨膨脹。大危機卻徹底推翻了上述理論。開始了“凱恩斯革命”，主張政府應(yīng)積極采取行動對經(jīng)濟進行干預(yù),也即承認(rèn)政府政策對經(jīng)濟活動調(diào)節(jié)的有效性。70年代,西方國家普遍出現(xiàn)了滯脹現(xiàn)象。一些經(jīng)濟學(xué)家對政府干預(yù)主義的理論基礎(chǔ)——即政策的有效性提出了質(zhì)疑,并再次提出了政策無效的命題。20世紀(jì)80年代,一個主張政府干預(yù)主義的“新”學(xué)派——新凱恩斯主義逐漸嶄露頭角,與信奉經(jīng)濟自由主義的新古典宏觀經(jīng)濟學(xué)派形成分庭抗禮之勢。

512012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院凱恩斯及凱恩斯學(xué)派的貨幣政策

有效性理論凱恩斯及凱恩斯學(xué)派的貨幣政策有效性理論菲利普斯曲線反映了通貨膨脹率與失業(yè)率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系,是真正意義上的凱恩斯主義的菲利普斯曲線。菲利普斯曲線是可供政策制定者“在不同程度的失業(yè)率和價格穩(wěn)定性之間作出選擇的菜單”。是主張政府干預(yù)的凱恩斯主義的重要理論支柱之一。早期的菲利普斯曲線能較好地配合西方國家50一60年代經(jīng)濟運行的現(xiàn)實,但對70年代后西方國家出現(xiàn)的“滯脹”現(xiàn)象卻無法給予合理的解釋。新凱恩斯主義的菲利普斯曲線新凱恩斯主義沿襲了凱恩斯主義市場非出清（粘性價格）的假設(shè)，又引入了理性預(yù)期的概念，試圖為粘性價格這一假設(shè)提供一個可以接受的微觀基礎(chǔ)。新凱恩斯主義者認(rèn)為,盡管理性預(yù)期的存在,削弱了政府政策的效應(yīng),但由于工資一價格粘性的存在,政策實際上仍是有效的。不管預(yù)期中或預(yù)期外的政策對總產(chǎn)出都會產(chǎn)生影響,但預(yù)期外的政策對總產(chǎn)出有更大的影響。

522012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院貨幣主義的貨幣中性論早期貨幣中性理論的典型代表是傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說。瑞典經(jīng)濟學(xué)家魏克賽爾認(rèn)為貨幣是影響經(jīng)濟的重要因素,并提出了“中性貨幣”的概念。哈耶克認(rèn)為,對實際經(jīng)濟產(chǎn)生影響的是相對價格而非一般物價水平。在此基礎(chǔ)上,哈耶克提出了中性貨幣政策,主張維持貨幣數(shù)量不變,反對實行彈性通貨制。弗里德曼認(rèn)為在短期內(nèi),貨幣供給的變動既引起物價水平的變動,又引起實際產(chǎn)出的變動;而在長期內(nèi),貨幣供給的變動只會引起物價水平的變動,而不會引起實際產(chǎn)出的變動。弗里德曼提出的附加預(yù)期的菲利普斯曲線清晰地闡明了貨幣學(xué)派關(guān)于貨幣政策有效性問題的基本觀點。附加預(yù)期的菲利普斯曲線較好地解釋了早期菲利普斯曲線不能解釋的西方國家70一80年代的經(jīng)濟運行狀況。在長期內(nèi),菲利普斯曲線是一條處于自然失業(yè)率水平的平行于縱軸的垂直線。政府實行的旨在降低失業(yè)率的擴張性的政策,由于公眾適應(yīng)性預(yù)期的存在,只能使通貨膨脹率一步步地上升,而不能使失業(yè)率降低到自然失業(yè)率以下。在貨幣政策上,他則反對凱恩斯主義的相機抉擇的貨幣政策,認(rèn)為單一規(guī)則的貨幣政策能防止貨幣本身成為經(jīng)濟混亂的主要根源并能為經(jīng)濟提供一個穩(wěn)定的環(huán)境。532012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院盧卡斯的政策無效性命題盧卡斯的政策無效性命題

貨幣政策無效性命題最初是由盧卡斯(1973年)提出的,后由薩金特和華萊士作了更明確的闡述。認(rèn)為，貨幣政策不管在短期還是在長期中都無效，因為貨幣政策的作用被人們預(yù)期到并采取相應(yīng)的措施抵消掉了。只是導(dǎo)致價格水平、利率水平等名義性變量的上升，實際的產(chǎn)出和就業(yè)水平并沒有增加。只有超出微觀主體預(yù)料之外的貨幣政策才會影響實際產(chǎn)出。但政府沒有能力制造不被預(yù)期的貨幣政策，也不能制造這樣的貨幣政策。盧卡斯政策無效論的逆命題是無衰退的反通貨膨脹政策。542012.02山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院前面幾種學(xué)派