第二章 財務(wù)管理的價值觀念

第二章財務(wù)管理的價值觀念第二章財務(wù)管理的價值觀念本節(jié)內(nèi)容

第一節(jié)貨幣時間價值第二節(jié)風(fēng)險報酬第三節(jié)利息率第四節(jié)證券估價第二章財務(wù)管理的價值觀念學(xué)習(xí)目標(biāo)理解時間價值的含義；掌握貨幣時間價值的計算；靈活運用貨幣時間價值的計算公式。理解風(fēng)險報酬的概念；掌握單項資產(chǎn)的風(fēng)險報酬和證券組合的風(fēng)險報酬的衡量方法；熟悉風(fēng)險對策。理解利息率的概念，掌握利息率的測算方法，。掌握債券和股票的估價方法。第二章財務(wù)管理的價值觀念第一節(jié)貨幣時間價值一、貨幣的時間價值的概述二、一次性收付款項的終值與現(xiàn)值三、年金終值與現(xiàn)值的計算四、資金時間價值計算的擴(kuò)展應(yīng)用第二章財務(wù)管理的價值觀念一、貨幣的時間價值的概述

(一)概念一定量貨幣在不同時點上的價值量的差額,即貨幣經(jīng)過一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金的時間價值。（二）實質(zhì)資金在使用過程中隨時間的推移而發(fā)生的價值增值,它是在生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的,來源于勞動者在生產(chǎn)過程中創(chuàng)造的新價值，即剩余價值。第二章財務(wù)管理的價值觀念（三）公平的衡量標(biāo)準(zhǔn)理論上：沒有風(fēng)險、沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率；實務(wù)中：沒有通貨膨脹條件下的政府債券利率。（四）表示相對數(shù)表示，時間價值率（又稱折現(xiàn)率）；絕對數(shù)表示，時間價值額。例1：一般說來，資金時間價值是指沒有通貨膨脹條件下的投資報酬率。（）例2：國庫券是一種幾乎沒有風(fēng)險的有價證券，其利率可以代表資金時間價值。（）第二章財務(wù)管理的價值觀念二、一次性收付款項的終值和現(xiàn)值一次性收付款項：在某一特定時點上一次性支付（或收?。?jīng)過一段時間后再相應(yīng)的一次性收?。ɑ蛑Ц叮┑目铐?。（一）終值和現(xiàn)值的概念1、終值：又稱未來值,是指現(xiàn)在的一定量現(xiàn)金在未來某一時點上的價值,俗稱本利和。2、現(xiàn)值：又稱本金,是指未來時點上的一定量現(xiàn)金折合到現(xiàn)在的價值。第二章財務(wù)管理的價值觀念第二章財務(wù)管理的價值觀念（二）利息的兩種計算方法：單利、復(fù)利1、單利：只對本金計算利息。（各期利息是一樣的）2、復(fù)利：不僅要對本金計算利息,而且對前期的利息也要計算利息。（各期利息不是一樣的）第二章財務(wù)管理的價值觀念（三）單利的終值與現(xiàn)值1、單利終值：

公式:FVｎ=PV（1+i×n）例1：某人存入銀行10萬，若銀行存款利率為5%,5年后的本利和為多少？解析：FVｎ=10×（1+5%×5）=12.5(萬元)

2、單利現(xiàn)值：現(xiàn)值的計算與終值的計算是互逆的，由終值計算現(xiàn)值的過程稱為“折現(xiàn)”。公式：PV=FVｎ÷（1+i×n）

第二章財務(wù)管理的價值觀念（四）復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值1、復(fù)利終值：

公式:FVｎ=PV（1+i）n

，其中（1+i)n

為復(fù)利終值系數(shù)，記作FVIFi,n上例：FVｎ=10×（1+5%）5=10×FVIF5%,5

=10×1.2763=12.763（萬元)2、復(fù)利現(xiàn)值：公式：

PV=FVｎ÷（1+i）n=FVｎ×（1+i）-n

；

（1+i）-n為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIFi,n

第二章財務(wù)管理的價值觀念例:某人擬購房,開發(fā)商提出兩種付款方案:一是現(xiàn)在一次性付80萬元,另一付款方案是5年后付100萬元。若銀行貸款利率為7%，應(yīng)如何付款？方案2的現(xiàn)值：PV=1000000×PVIF7%，5=1000000×0.713=713000

按現(xiàn)值比較，方案2較好。3、復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)之間的關(guān)系：復(fù)利終值系數(shù)（1+i）n

與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（1+i）-n互為倒數(shù)關(guān)系。第二章財務(wù)管理的價值觀念三、年金終值與現(xiàn)值的計算

（一）年金簡介：1、年金（Annuity）的含義（三個要點）：一定時期內(nèi)每次等額收付的系列款項，稱為年金。年金一般用符號A表示。年金的三個特點：（1）相等的金額（2）必須固定間隔期（年/半年/季度/月……)（3）系列款項第二章財務(wù)管理的價值觀念2、年金的種類

年金按其款項收付發(fā)生的時點不同,可分為以下幾種：（1）普通年金（OrdinaryAnnuity）：又稱后付年金，從第一期開始每期期末收款、付款的年金。（2）即付年金（AnnuityDue）：又稱先付年金、即付年金，從第一期開始每期期初收款、付款的年金。第二章財務(wù)管理的價值觀念（3）遞延年金（DeferredAnnuity）：在第二期或第二期以后收付的年金。（4）永續(xù)年金（PerpetualAnnuity）：無限期的普通年金。不同種類年金終值和現(xiàn)值的計算用以下不同的方法。第二章財務(wù)管理的價值觀念（二）普通年金終值與現(xiàn)值的計算

1、普通年金終值的計算年金終值的計算公式為：

FVA=A(1+i)0+A(1+i)1+A(1+i)2+

．．．+A(1+i)n-1

整理上式，可得到：FVA=A×[（1+i）n-1]/i

，式中的[（1+i）n-1]/i稱作“年金終值系數(shù)”，記作FVIFAi,n，可以通過直接查閱“1元年金終值系數(shù)表”求得有關(guān)數(shù)值。上式可以記作：FVA=A×FVIFAi,n,

，其中FVIFAi,n,被稱為年金終值系數(shù)。第二章財務(wù)管理的價值觀念例：某人擬購房，開發(fā)商提出兩種付款方案：一是5年后付120萬元，另一付款方案是現(xiàn)在起每年末付20萬元，連續(xù)5年。若銀行存款利率為7%，應(yīng)如何付款？方案2的終值：

FVA=20×FVIFA7%，5=20×5.7507=115.014（萬元）按終值比較，方案2較好?！咎崾尽科胀杲鸬慕K值點是最后一期的期末時刻。這一點在后面的遞延年金和預(yù)付年金的計算中要應(yīng)用到。普通年金的終值是各期流量終值之和。普通年金終值=每期流量A×年金終值系數(shù)第二章財務(wù)管理的價值觀念2、普通年金現(xiàn)值的計算：年金現(xiàn)值的計算公式為：

PVA=A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i）-3+…+A(1+i)-(n-1)+A(1+i)-n

=A×[1-（1+i）-n]/i式中[1-（1+i）-n]/i稱作“年金現(xiàn)值系數(shù)”，可以通過查閱“1元年金現(xiàn)值表”直接獲得。上式可以記作：

PVA=A×（PVIFAi,n）,其中PVIFAi,n

被稱為年金現(xiàn)值系數(shù)。年金現(xiàn)值點是第一期期初。

第二章財務(wù)管理的價值觀念【例】為實施某項計劃，需要取得外商貸款1000萬美元，經(jīng)雙方協(xié)商，貸款利率為8%，按復(fù)利計息，貸款分5年于每年年末等額償還。外商告知，他們已經(jīng)算好，每年年末應(yīng)歸還本金200萬美元，支付利息80萬美元。要求，核算外商的計算是否正確?！窘狻拷杩瞵F(xiàn)值=1000（萬美元）還款現(xiàn)值=280×（P/A，8%，5）=280×3.9927=1118（萬美元）>1000萬美元由于還款現(xiàn)值大于貸款現(xiàn)值，所以外商計算錯誤?！咎崾尽科胀杲瓞F(xiàn)值的現(xiàn)值點，為第一期期初時刻。

第二章財務(wù)管理的價值觀念3、年償債基金的計算（已知年金終值FVA，求年金A）：

償債基金是指為了在約定的未來時點清償某筆債務(wù)或積蓄一定數(shù)量的資金而必須分次等額形成的存款準(zhǔn)備金。由于每次提取的等額準(zhǔn)備金類似年金存款,因而同樣可以獲得按復(fù)利計算的利息，所以清償?shù)膫鶆?wù)實際上等于年金終值。計算公式為：

A=FVA×{i÷[（1+i）n-1},

式中i÷[（1+i）n-1]部分稱作償債基金系數(shù)。償債基金系數(shù)是年金終值系數(shù)的倒數(shù),可以通過查一元年金終值表求倒數(shù)直接獲得,所以計算公式也可以寫為：

A=FVA×（1/FVIFAi，n）=FVA÷FVIFAi,n【提示】這里注意償債基金系數(shù)和年金終值系數(shù)是互為倒數(shù)的關(guān)系。

第二章財務(wù)管理的價值觀念【例】某企業(yè)有一筆4年后到期的借款，到期值為1000萬元。若存款年復(fù)利率為10%，則為償還該項借款應(yīng)建立的償債基金是多少？【解】A=1000÷FVIFA10%，4

=1000÷4．6410≈215（萬元）第二章財務(wù)管理的價值觀念4、年資本回收額的計算（已知年金現(xiàn)值PVA,求年金A）：

資本回收額是指在給定的年限內(nèi)等額回收或清償所欠債務(wù)（或初始投入資本）的金額。年資本回收額的計算是年金現(xiàn)值的逆運算。其計算公式為：

A=PVA×{i÷[1-（1+i）-n}。式中i÷[1-（1+i）-n]部分的數(shù)值稱作資本回收系數(shù),是年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)，可以通過查閱一元年金現(xiàn)值系數(shù)表，利用年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)求得。所以計算公式也可以寫為：

A=PVA×（1/PVIFAi,n）=PVA÷PVIFAi,n

第二章財務(wù)管理的價值觀念【例】某企業(yè)現(xiàn)在借得1000萬元的貸款，在10年內(nèi)以年利率12%等額償還，則每年應(yīng)付的金額是多少？【解】A=1000÷PVIFA12%，10

=1000÷5.6502≈177（萬元）第二章財務(wù)管理的價值觀念5、系數(shù)間的關(guān)系：（1）償債基金系數(shù)與年金終值系數(shù)FVIFAi,n是互為倒數(shù)關(guān)系（2）資本回收系數(shù)與年金現(xiàn)值系數(shù)PVIFAi,n是互為倒數(shù)關(guān)系

【例】在下列各項資金時間價值系數(shù)中，

A.PVIFi,nB.PVIFAi,n

C.FVIFi,nD.FVIFAi,n

與資本回收系數(shù)互為倒數(shù)關(guān)系的是（）。答案：B第二章財務(wù)管理的價值觀念（三）即付年金終值和現(xiàn)值的計算

1、即付年金終值計算：與后付年金相比，期數(shù)相同，時間差1期。計算公式一：Sn=FVA×（1+i）=A×FVIFAi,n,×（1+i）計算公式二：Sn=A×FVIFAi,n+1-A=A×（FVIFAi,n+1-1）第二章財務(wù)管理的價值觀念第二章財務(wù)管理的價值觀念n期先付年金與n期后付年金比較，兩者付款次數(shù)相同，但先付年金終值比后付年金終值要多一個計息期。為求得n期先付年金的終值，可在求出n期后付年金終值后，再乘以(1+i)計算公式如下：

Vn=A·FVIFAi,n·(1+i)n期先付年金與n+1期后付年金比較，兩者計息期數(shù)相同，但n期先付年金比n+1期后付年金少付一次款。因此，只要將n+1期后付年金的終值減去一期付款額，便可求得n期先付年金終值。計算公式如下：

Vn=A·FVIPAi.n+1–A第二章財務(wù)管理的價值觀念【例】某人擬購房，開發(fā)商提出兩種付款方案：一是5年后一次性付120萬元，另一付款方案是現(xiàn)在起每年初付20萬元，連續(xù)5年。若銀行存款利率為7%，應(yīng)如何付款？【解】方案2的終值：

Sn=20×FVIFA7%，5×（1+7%）

=20×5.7507×1.07=123.065（萬元）＞120萬元或：Sn=20×（FVIFA7%，６－１）

=123.066（萬元）＞120萬元按終值比較，方案1較好。第二章財務(wù)管理的價值觀念2、即付年金現(xiàn)值計算：

與后付年金相比，期數(shù)相同，時間差1期。計算公式一：P=PVA×（1+i=A×PVIFAi,n,×（1+i)

計算公式二：P=A×PVIFAi,n-1+A=A×（PVIFAi，n-1+1）第二章財務(wù)管理的價值觀念第二章財務(wù)管理的價值觀念n期先付年金現(xiàn)值和n期后付年金現(xiàn)值比較，兩者付款次數(shù)相同，但先付年金現(xiàn)值比后付年金現(xiàn)值少折一期。為求得n期先付年金的現(xiàn)值，可在求出n期后付年金現(xiàn)值后，再乘以(1+i)。計算公式如下：

V0=A·PVIFAi,n·(1+i)

此外，根據(jù)n期先付年金現(xiàn)值和n—1期后付年金現(xiàn)值的關(guān)系，也可推導(dǎo)出另一公式。n期先付年金與n—1期后付年金比較，兩者貼現(xiàn)期數(shù)相同，但n期先付年金比n—1期后付年金多一期不需折現(xiàn)的付款。因此，先計算出n—1期后付年金的現(xiàn)值再加上一期不需折現(xiàn)的付款，便可求得n期先付年金現(xiàn)值。計算公式如下：

V0=A·PVIPAi，n-1+A第二章財務(wù)管理的價值觀念【例】某人擬購房，開發(fā)商提出兩種付款方案：一是現(xiàn)在一次性付80萬元，另一付款方案是現(xiàn)在起每年初付20萬元，連續(xù)5年。若銀行貸款利率為7%，應(yīng)如何付款？【解】方案2的現(xiàn)值：

P=20×PVIFA7%，5×（1+7%）

=87.744（萬元）＞80萬元或：P=20×（PVIFA7%，4+１）

=87.744（萬元）＞80萬元按終值比較，方案1較好。第二章財務(wù)管理的價值觀念3、即付年金與普通年金系數(shù)間的變動關(guān)系：（1）即付年金終值系數(shù)與普通年金終值系數(shù)相比：期數(shù)＋1，系數(shù)一1（2）即付年金現(xiàn)值系數(shù)與普通年金現(xiàn)值系數(shù)相比：期數(shù)一1，系數(shù)＋1

【例】已知（FVIFA10%，9

）=13.579，(FVIFA10%

，11）=15.531，則10年，10％的即付年金終值系數(shù)為（）。

A.17.531B.15.937C.14.579D.12.579答案：A第二章財務(wù)管理的價值觀念（四）遞延年金終值與現(xiàn)值的計算

遞延年金是指第一次收付款發(fā)生時間與第一期無關(guān)，而是隔若干期(假設(shè)為m期,m>=1)后才開始發(fā)生的系列等額收付款項。它是普通年金的特殊形式，凡不是從第一期開始的普通年金就是遞延年金。第二章財務(wù)管理的價值觀念1、遞延年金終值的計算：同普通年金終值的計算。2、遞延年金現(xiàn)值的計算：設(shè)遞延期為m，連續(xù)收支期為n：方法1：V0=A×PVIFAi,n×PVIFi,m方法2：V0=A×（PVIFAi,m+n－PVIFAi,m）方法3：先求終值再求現(xiàn)值

V0=A×FVIFAi,n×PVIFi,m+n第二章財務(wù)管理的價值觀念【例】某公司擬購置一處房產(chǎn)，房主提出三種付款方案：

A：從現(xiàn)在起，每年年初支付20萬，連續(xù)支付10次；

B：從第5年開始，每年末支付25萬元，連續(xù)支付10次；

C：從第5年開始，每年初支付24萬元，連續(xù)支付10次。假設(shè)該公司的資金成本率（即最低報酬率）為10%，你認(rèn)為該公司應(yīng)選擇哪個方案？【解】

方案A：

V0=20×PVIFA10%,10×(1+10%)

或=20+20×PVIFA10%,9=20+20×5.759=135.18（萬元）方案B：方法1V0=25×(PVIFA10%,14－PVIFA10%,4)

方法2PV４=25×PVIFA10%,4=25×6.145=153.63（萬元）

V0=153.63×PVIF10%,4=153.63×0.683=104.93（萬元）方法3V0=25×FVIFA10%,10×PVIF10%,14

方案C：

V0=24×PVIFA10%,13－24×PVIFA10%,3

=24×(7.103－2.487)=110.78（萬元）該公司應(yīng)該選擇B方案。第二章財務(wù)管理的價值觀念（五）永續(xù)年金現(xiàn)值的計算

永續(xù)年金因為沒有終止期，所以只有現(xiàn)值沒有終值。永續(xù)年金現(xiàn)值：V0＝A÷I

【提示】永續(xù)年金是無限期的普通年金，若是其他形式，要變形。第二章財務(wù)管理的價值觀念【例】下列各項年金中，只有現(xiàn)值沒有終值的年金是（）。

A．普通年金B(yǎng)．即付年金

C．永續(xù)年金D．先付年金答案：C

【例】某項永久性獎學(xué)金，每年計劃領(lǐng)發(fā)50000元獎金。若年復(fù)利率為8%，該獎學(xué)金的本金應(yīng)為（）元。

【解】

本金=50000/8%=625000（元）第二章財務(wù)管理的價值觀念

解決資金時間價值問題所要遵循的步驟:1、完全地了解問題。2、判斷這是一個現(xiàn)值問題還是一個終值問題。3、畫一條時間軸。4、標(biāo)示出代表時間的箭頭，并標(biāo)出現(xiàn)金流。5、確定問題的類型：單利、復(fù)利、終值、現(xiàn)值、年金問題、混合現(xiàn)金流。6、解決問題。第二章財務(wù)管理的價值觀念四、時間價值計算的靈活運用（一）全部不等額系列收付款現(xiàn)值的計算：

各年收付不相等的混合現(xiàn)金流，應(yīng)分段計算，然后加總。P38例（二）年金與不等額系列收付款現(xiàn)值的計算：【例】某人準(zhǔn)備第一年存1萬，第二年存3萬，第三年至第5年存4萬，存款利率5%，問5年存款的現(xiàn)值合計（每期存款于每年年末存入）。第二章財務(wù)管理的價值觀念（三）知三求四的問題：給出四個未知量中的三個，求第四個未知量的問題。

1、求A【例】企業(yè)年初借得50000元貸款，10年期，年利率

12%，每年末等額償還．已知年金現(xiàn)值系數(shù)

PVIFA12%，10=5.6502，則每年應(yīng)付金額為（）元。

A.8849B.5000C.6000D.28251答案：A

【解】A=PVA/（PVIFA

i,n)=50000/5.6502=8849(元)第二章財務(wù)管理的價值觀念2、求利率、求期限（內(nèi)插法的應(yīng)用）內(nèi)插法應(yīng)用的前提是：將系數(shù)與利率或期限之間的變動看成是線性變動。例：有甲、乙兩臺設(shè)備可供選用，甲設(shè)備的年使用費比乙設(shè)備低500元，但價格高于乙設(shè)備2000元。若資本成本為10%，甲設(shè)備的使用期應(yīng)長于（）年，選用甲設(shè)備才是有利的。

A.5.2B.5.4C.5.6D.5.8

答案：2000=500*PVIFA10%,n

則：PVIFA10%,n=4（n-5）/（6-5）=（4-3.79086）/（4.3553-3.7908）所以n=5.4

期數(shù)

年金現(xiàn)值系數(shù)6

4．3553n

45

3．7908第二章財務(wù)管理的價值觀念例：現(xiàn)在向銀行存入20000元，問年利率i為多少時，才能保證在以后9年中每年可以取出4000元？答案：20000=4000*PVIFAi,9

則：PVIFAi,9=5

（i-12%）/（14%-12%）

=（5-5.3282）/（4.9164-5.3282）所以i=13．59%

利率

年金現(xiàn)值系數(shù)12%5．3282i514%4．9164第二章財務(wù)管理的價值觀念（四）年內(nèi)計息的問題

1、實際利率與名義利率的換算：實際利率，是指一年復(fù)利一次的年利率，用i表示。名義利率，是指一年復(fù)利若干次的年利率，用r表示。周期利率，短于一年的某個計息期間的利率。周期利率=名義利率/年內(nèi)計息次數(shù)=r/m實際利率與名義利率的換算公式：1+k=（1+i/m）m其中：i為名義利率：給出的每年復(fù)利一次的利率；

k為實際利率：每年復(fù)利超過一次的年利率；

m為年內(nèi)計息次數(shù)，

r為期利率，則r=i/m；計息期數(shù)t=nm。第二章財務(wù)管理的價值觀念【例】一項500萬元的借款，借款期5年，年利率為8%，若每半年復(fù)利一次，年實際利率會高出名義利率（）。

答案：

k=（1+i/m)m-1=（1+8％/2)2–1

=8.16%

年實際利率會高出名義利率0.16%第二章財務(wù)管理的價值觀念2、計算終值或現(xiàn)值時：只要將年利率i調(diào)整為期利率r，將年數(shù)n調(diào)整為期數(shù)t?！纠?/p>

某人退休時有現(xiàn)金10萬元，擬選擇一項回報比較穩(wěn)定的投資，希望每個季度能收入2000元補(bǔ)貼生活。那么，該項投資的實際報酬率應(yīng)為（）。

A.2%B.8%C.8.24%D.10.04%

答案：C季度報酬率=2000/100000=2%實際年報酬率=（1+2%）4-1=8.24%第二章財務(wù)管理的價值觀念本次課小節(jié)

第二章財務(wù)管理的價值觀念第二節(jié)風(fēng)險報酬

風(fēng)險報酬的概念二單項資產(chǎn)的風(fēng)險報酬衡量

證券組合的風(fēng)險報酬衡量

風(fēng)險概述一三四五

風(fēng)險對策第二章財務(wù)管理的價值觀念一、風(fēng)險的概述（一）風(fēng)險的概念風(fēng)險是指事件在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度（某一行動的結(jié)果具有多樣性）。(廣義)從財務(wù)管理的角度看，風(fēng)險就是企業(yè)在各項財務(wù)活動過程中，由于各種難以預(yù)料或無法控制的因素的作用，使企業(yè)的實際收益與預(yù)期收益發(fā)生背離，從而有發(fā)生經(jīng)濟(jì)損失的可能性。第二章財務(wù)管理的價值觀念特征:風(fēng)險是“一定條件下”的風(fēng)險。風(fēng)險的大小隨時間的延續(xù)而變化，是“一定時期內(nèi)”的風(fēng)險。風(fēng)險不僅能帶來超出預(yù)期的損失，而且還可能帶來超出預(yù)期的收益。風(fēng)險和不確定性有區(qū)別。風(fēng)險和不確定性有區(qū)別:風(fēng)險是指事前可以知道所有可能的后果，以及每種后果的概率。不確定性指事前不知道所有可能的后果，或雖知道可能后果但不知它們出現(xiàn)的概率。與收益相關(guān)的風(fēng)險才是財務(wù)管理中所說的風(fēng)險。第二章財務(wù)管理的價值觀念（二）風(fēng)險的類別（掌握）1、按風(fēng)險是否可以分散，可以分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險（1）系統(tǒng)風(fēng)險（不可分散風(fēng)險/市場風(fēng)險）指那些影響所有企業(yè)的風(fēng)險。不能通過多角化投資來分散。

（2）非系統(tǒng)風(fēng)險（可分散風(fēng)險/企業(yè)特有風(fēng)險）

發(fā)生于個別企業(yè)的特有事項造成的風(fēng)險。可以通過多角化投資來分散。第二章財務(wù)管理的價值觀念第二章財務(wù)管理的價值觀念

2、按風(fēng)險形成的原因，可將風(fēng)險分為經(jīng)營風(fēng)險（營業(yè)風(fēng)險）和財務(wù)風(fēng)險（籌資風(fēng)險）。（1）經(jīng)營風(fēng)險：是指由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因給企業(yè)的利潤額或利潤率帶來的不確定性。產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險的原因①公司外部條件的變動②公司內(nèi)部條件的變動（2）財務(wù)風(fēng)險：舉債經(jīng)營給公司收益帶來的不確定性。第二章財務(wù)管理的價值觀念（三）企業(yè)財務(wù)決策的類型：按風(fēng)險程度，可以把企業(yè)的財務(wù)決策劃分為三種類型：

（1）確定性決策（2）風(fēng)險性決策（3）不確定性決策財務(wù)決策第二章財務(wù)管理的價值觀念二、風(fēng)險報酬的概念風(fēng)險報酬/風(fēng)險價值/風(fēng)險收益，是指投資者因承擔(dān)風(fēng)險而獲得的超過時間價值的那部分額外報酬。風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬額風(fēng)險報酬第二章財務(wù)管理的價值觀念風(fēng)險報酬率是投資項目報酬率的一個重要組成部分。投資者進(jìn)行風(fēng)險投資而要求的投資報酬率（K），應(yīng)為無風(fēng)險報酬率和風(fēng)險報酬率之和。必要投資報酬率（K）＝無風(fēng)險報酬率（ＲF）＋風(fēng)險報酬率（ＲR）如果不考慮通貨膨脹的話，無風(fēng)險報酬率可用貨幣時間價值表示。第二章財務(wù)管理的價值觀念

【提示】注意區(qū)分有關(guān)收益的幾個概念實際收益率名義收益率預(yù)期收益率必要收益率無風(fēng)險收益率風(fēng)險收益率第二章財務(wù)管理的價值觀念必要收益率(RequiredRateofReturn)投資者進(jìn)行投資要求的最低收益率必要收益率=無風(fēng)險收益+風(fēng)險報酬率預(yù)期收益率(ExpectedRatesofReturn)投資者在下一個時期所能獲得的收益預(yù)期

實際收益率在特定時期實際獲得的收益率，它是已經(jīng)發(fā)生的，不可能通過這一次決策所能改變的收益率。在一個完善的資本市場中，二者相等兩者之間的差異越大，風(fēng)險就越大，反之亦然第二章財務(wù)管理的價值觀念三、單項資產(chǎn)的風(fēng)險報酬的衡量

風(fēng)險與概率直接相關(guān)，并由此同期望值、標(biāo)準(zhǔn)離差、標(biāo)準(zhǔn)離差率等發(fā)生聯(lián)系，因此對風(fēng)險進(jìn)行衡量時要考慮這幾個指標(biāo)值。計算步驟：（一）確定收益的概率分布：

1、隨機(jī)事件（K):2、概率(P):3、概率分布:第二章財務(wù)管理的價值觀念（二）計算期望值

1、概念：

2、公式：Ki-表示隨機(jī)事件的第i種結(jié)果；

Pi-表示出現(xiàn)第i種結(jié)果的相應(yīng)概率。

n-表示所有可能結(jié)果的數(shù)目期望值反映平均收益水平，不能用來衡量風(fēng)險。第二章財務(wù)管理的價值觀念（三）計算標(biāo)準(zhǔn)離差（反映離散程度）

1、概念：

2、公式：

3、結(jié)論：在期望值相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險越大；相反，標(biāo)準(zhǔn)離差越小，風(fēng)險越小。第二章財務(wù)管理的價值觀念（四）標(biāo)準(zhǔn)離差率

1、概念：

2、公式：

3、結(jié)論：一般情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險越大；相反，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險越小。

第二章財務(wù)管理的價值觀念決策原則：單一方案：標(biāo)準(zhǔn)離差（或標(biāo)準(zhǔn)離差率）低于預(yù)定最高限。多方案：

（1）選擇低風(fēng)險高收益的方案；（2）對于高風(fēng)險高收益方案，要權(quán)衡收益與風(fēng)險，要視決策者對待風(fēng)險的態(tài)度而定。第二章財務(wù)管理的價值觀念（五）風(fēng)險報酬率（掌握）

1、風(fēng)險報酬系數(shù)（b）：風(fēng)險報酬系數(shù)的確定方法。

2、風(fēng)險報酬率：

即：風(fēng)險報酬率=風(fēng)險價值系數(shù)×標(biāo)準(zhǔn)離差率第二章財務(wù)管理的價值觀念3、投資的總報酬率：K=RF＋RR=RF

＋bV風(fēng)險報酬率、風(fēng)險報酬系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)離差率之間的關(guān)系如下圖所示：

第二章財務(wù)管理的價值觀念四、證券組合的風(fēng)險報酬（重點）

（一）證券組合的風(fēng)險：風(fēng)險分散理論：若干種股票組成的投資組合，其收益是這些股票收益的平均數(shù)，但其風(fēng)險不是這些股票風(fēng)險的平均風(fēng)險，故投資組合能降低風(fēng)險。1、證券組合的風(fēng)險：

可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險,即非系統(tǒng)性風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險

。（1）非系統(tǒng)性風(fēng)險，又叫可分散風(fēng)險或公司特別風(fēng)險:（2）系統(tǒng)性風(fēng)險，又稱不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險：

第二章財務(wù)管理的價值觀念β系數(shù)反映個別股票相對于平均風(fēng)險股票的變動程度的指標(biāo)。它可以衡量出個別股票的市場風(fēng)險，而不是的特有風(fēng)險。β系數(shù)有多種計算方法。一些標(biāo)準(zhǔn)的β系數(shù)如下:β=0.5,說明該股票的風(fēng)險只有整個市場股票風(fēng)險的一半；β=1.0,說明該股票的風(fēng)險等于整個市場股票風(fēng)險；β=2.0,說明該股票的風(fēng)險是整個市場股票風(fēng)險的兩倍。證券組合β系數(shù)的計算公式：不可分散風(fēng)險的程度，通常用β系數(shù)來計量。

第二章財務(wù)管理的價值觀念（二）證券投資組合的風(fēng)險收益

證券投資組合的風(fēng)險收益Rp=βp×(Km-RF)式中：Rp

為證券組合的風(fēng)險收益率；

βp是證券組合的β系數(shù)；

Km是所有股票的平均收益率，即市場上所有股票組成的證券組合的收益率，簡稱市場收益率；

RF

是無風(fēng)險收益率，一般用政府公債的利息率來衡量。第二章財務(wù)管理的價值觀念（三）風(fēng)險和收益率的關(guān)系1、基本關(guān)系：風(fēng)險越大，要求的報酬率越高。

風(fēng)險和期望投資報酬率的關(guān)系：

期望投資報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率

即：Ki=RF+β（Km-RF）

2、公式：在西方金融學(xué)和財務(wù)管理學(xué)中，有許多模型論述風(fēng)險和收益率的關(guān)系，其中一個最重要的模型即資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）為：第二章財務(wù)管理的價值觀念【例】

國庫券的利息率為8%，證券市場股票的平均率為15%。要求：

(1)如果某一投資計劃的β系數(shù)為1.2，其短期投資的報酬率為16%，問是否應(yīng)該投資？

(2)如果某證券的必要報酬率是16%，則其β系數(shù)是多少？【解】(1)必要報酬率=8%+1.2×(15%-8%)=16.4%＞16%由于預(yù)期報酬率小于必要報酬率，不應(yīng)該投資。

(2)16%=8%+β×(15%-8%)β=1.14第二章財務(wù)管理的價值觀念資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）公式圖示無風(fēng)險報酬率6%低風(fēng)險股票的風(fēng)險報酬率2%市場股票的風(fēng)險報酬率4%

高風(fēng)險股票的風(fēng)險報酬率8%

0.51.01.52.0β必要報酬率第二章財務(wù)管理的價值觀念3、證券市場線——資本資產(chǎn)定價模型證券市場線實際上是用圖形來描述的資本資產(chǎn)定價模型，它反映了系統(tǒng)風(fēng)險與投資者要求的必要報酬率之間的關(guān)系。第二章財務(wù)管理的價值觀念【提示】（1）無風(fēng)險資產(chǎn)沒有風(fēng)險，因此無風(fēng)險資產(chǎn)的β值為零（2）市場組合與其本身的系統(tǒng)風(fēng)險是相等，因此市場組合的β值為1。（3）證券市場線既適用于單個證券，同時也適用于投資組合（4）從證券市場線可以看出，投資者要求的收益率不僅僅取決于市場風(fēng)險，而且還取決于無風(fēng)險利率（證券市場線的截距）和市場風(fēng)險補(bǔ)償程度（證券市場線的斜率）。由于這些因素始終處于變動中，所以證券市場線也不會一成不變。預(yù)期通貨膨脹提高時，無風(fēng)險利率會隨之提高。進(jìn)而導(dǎo)致證券市場線的向上平移。（5）證券市場線斜率取決于全體投資者的對待風(fēng)險的態(tài)度，如果大家都愿意冒險，風(fēng)險能得到很好的分散,風(fēng)險程度就小,風(fēng)險報酬率就低，證券市場線斜率就小,證券市場線就越平緩；如果大家都不愿意冒險，風(fēng)險就得不到很好的分散,風(fēng)險程度就大，風(fēng)險報酬率就高，證券市場線斜率就大,證券市場線就越陡。第二章財務(wù)管理的價值觀念第二章財務(wù)管理的價值觀念

第三節(jié)利息率

決定利率高低的因素二未來利率水平的測算利率的概念與種類

一三第二章財務(wù)管理的價值觀念（一）概念：是衡量資金增值量的基本位，也就是資金的增值量同投