家用電器行業(yè)光影變革須臾間智能微投正當時

智能微：視的互品互補品應突顯差異化，成長初期增速較慢替代屬性的家電產品滲透更快，市場更廣闊，互補屬性產品普及較慢。縱觀當前的家庭消費電市場，以解決消費者痛點，滿足消費者根本需求而出現的家電產品剛出現時都伴隨著爆發(fā)式增，例如洗衣機、冰箱和電等。在這類首代創(chuàng)新產品”出現后，在功能或形態(tài)上有所升級的“二代新興家”則或多或少起著補充或替代的作，我們認為當一個新產品對先前存在的某樣家電存在替代作用時，這個新產品存在更快更廣的增長空間，而互補品則需要更長的時間去滲透普及。表1：新產品對傳統(tǒng)家電產品在功能、形態(tài)、效果上的對比新興家電首創(chuàng)傳統(tǒng)家電功能形態(tài)產品效果總體互替互補互補空調電扇功能增加包了空調固定化電扇加強互補品制冷制熱便攜可移動互替破壁機榨汁/豆?jié){機集成化破壁機包括了榨汁榨豆?jié){相同體積大小接近加強互替品多功能烘干機洗衣機互補功能存在差異互補關系相同體積大小接近-互補品互替洗地機吸塵器功能都旨在地板清潔洗地機包括相同體積大小接近加強互替品吸拖洗弱互替互補智能微投彩電功能一致為觀看影視但效果上弱于彩電彩電固定化智微投便攜可移動較弱互補品資料來源：空調功能增加形態(tài)固與電風扇具有互補增速先慢后?？照{較電扇的基礎上強化了制冷功能，并增加了制抽濕等功能，就功能上來說更加集成化，既有互替也有互補屬性，形態(tài)上兩者為互補關系，空調固定不可移動，而電扇可根據場景不同隨意移動，并且體也越來越迷你便，因此總體上我們認為空調與電風扇的互補屬性更強。電風扇的存在歷史比空調更長，根據我國統(tǒng)計局數據，電風扇的農村滲透率在1982-1996十五年間就從%增長至100%206年已達到15%而后出現的空調的農村滲透率在2002-2021年二十年間也從2%增至89%從出貨量上來看2021年我國家用電風扇的出貨量為24972萬臺，家用空調出貨量為1550萬臺，先出的電風扇的市場需求始終大于空調。圖1：電風扇的滲透率高于空調 圖2：家用電風扇和家用空調的產（萬臺）農村居民平均每百戶空調擁有量 農村居民平均每百戶空調擁有量 農村居民每百戶電風扇擁有量10101010806040200

城鎮(zhèn)居民平均每百戶空調擁有量

3,002,002,001,001,005000

） 212213214215216217218219220221182184186182184186188190192194196198200202204206208210212214216218220洗地機功能集成化，成吸塵的較替代品成長速極快洗地機作為清潔電器市場中的新興品類功能做到集成化和自動化能夠一次性解決地板吸拖洗，大大節(jié)約了時間和人力成本在選擇家庭地板清潔電器上，洗地對吸塵器具明替代作洗地機于2020年開始進入大眾視野根據奧維云網數據僅在三年內市場規(guī)模就由2020年的13.8億元快速增長至20221的42億元，份額占比超過了吸塵器。我們認為如洗地機這類對傳統(tǒng)產品有替代作用的新興品類，優(yōu)勢在于瞄準消費者痛點，且功能上具有集成性，成長速度快，未來空間廣闊。圖3：洗地機市場份額占比快速超過吸塵器 圖4：清潔電器各子品類市場規(guī)模（億元）掃地機器人 洗地機 吸塵器 掃地機器人（億元） 洗地機 吸塵器10%8%6%4%2%0%

220

221

2221

101010806040200

2030%2860%4200298122030%2860%42002981資料來源：奧維云網， 資料來源：奧維云網，智能微投在功能上弱替代電視形態(tài)上小巧便攜與電視互整體偏向于互補品。智能微投與電視作為視覺顯示終端，主要功能同一為觀賞影視，但智能微投的顯示效果略遜一籌，形態(tài)上智能微投體積小巧，便攜性強，使用場景空間更多，與固定的電視機并不沖突，具有良好互補性。我們參電風扇和空調之互補卻不替代的邏，總結出兩者各自的特點1從電風扇的屬性上看如果要找準自己定位不被替代應該將自身優(yōu)勢發(fā)揮到極致電風扇現在的形態(tài)小巧多樣相對空調有明顯價格優(yōu)勢2從空調的特點來看其對電風扇的替代即為功能上做到強化集成，不止制冷還能制熱，抽濕等等。將以所這些特點套用在智能微投這一“彩電互補產品”上的話，我們認為智能微投也應將自己的大屏便攜優(yōu)突出，以及盡可能的增加與彩電不同的功能。視覺終演下，內容為王以我們從內容、功能和形態(tài)三方面來探討智能微投和彩電的區(qū)，首先通過復盤傳統(tǒng)電視行業(yè)的演變歷程總結出視覺終端產品的共同特點。電視作傳播范圍最廣的電子媒之一承擔著豐富人們精神文化生活的作用在技術也經歷了許多變革進，是文化與科的一種共同形式?；仡櫸覈钤缙占笆沟挠芯€電視，是采用同軸電纜作為介質傳輸再通過機頂盒將數字信號解碼到電視上觀2004《廣播影視科"十五"計劃和200年遠景規(guī)劃中明確提出到205年我國有線數字電視用戶超過000萬戶2010年全面實現數字廣播電視來大力促進有線電視的發(fā)展普及我們從當前時點來看有線電視雖具穩(wěn)定性的優(yōu)但是節(jié)目內上單一受只能看直播電，然而在娛樂文化資源匱乏的過去社會，有線電視儼然成為了最受推崇的傳播媒介。視覺終形和影視文化內的日益豐富，沖擊傳統(tǒng)有線電視行。目前電視行業(yè)正遭受兩大勢力的沖擊，一方面是手機、電視和平板這類小巧便捷電子媒出現，其所包含的信息和內容更加豐富快捷，使用滲透提升非常，導致對電視的開機使用率有所降低；另一方面，流媒體平臺的迅速增多其內容多元化和形式新穎化使其平臺用戶迅速增長比如國內的“愛優(yōu)騰”和抖音快手等，國外的tfx，sny+和ouTube等服務商都沖擊著當地電視付費用戶在減。總之，在內容和形態(tài)方，有線電視原本的優(yōu)勢正在被削弱，209年，我國ptv（利用寬帶網的交互式網絡電視用戶達到2.74億戶，首次超過有線電視用戶數并且線電視用戶數已呈明顯下降趨勢，說明用戶更追求視覺終端的內容展示，但電視作為家用的大電子媒，長屹立不倒也顯示出用戶對大屏的需求堅挺。圖5：我國有線電視和iv電視的用戶數（億戶） 圖6：內容推動傳統(tǒng)有線電視向網絡電視轉變350300250200150100050000

有線電視用戶數（億戶）

iptv用戶數（億戶）資料來源：工信部，同花順nD， 資料來源：繪制伴寬帶技術的進，彩電和智能微投都近似于網絡設備，內容端差異并不。網絡電基于寬高速IP，以網絡視資源為主體，將電視機作為顯示終端，通機頂盒或計算機接入寬帶網絡，實了互動電等服務，同樣的智能微投也越來越接近一個網絡設，兩者都提供豐富多樣的影視內容，既能觀看直播電視節(jié)目，也能觀看網絡視頻可以說消費者對觀看內容的需求促使視覺顯示終端往互聯(lián)網去發(fā)展。圖7：內容主導下，網絡電視成為視覺終端發(fā)展的主趨勢人民網，同花順nD，洛圖科技，投影儀主打大屏、小巧、便攜電視的存在歷史深并且普及速度非?？斐擎?zhèn)每百戶彩電保有量從1985年的17臺快速增長至997年的10臺現在已經基本維在120臺上體現出彩電對家庭的不可或缺性彩電除了作為電子媒介，承擔傳播文化作用的同時，對家庭來說還有很強的家裝屬性和情感聯(lián)屬性。人們在裝修房屋時，會根據房屋的空間大小和裝修風格，選擇合適尺寸和風格的電視和電視墻客廳整體更加美觀，不顯得空蕩單調；另外情感聯(lián)屬性體現在一個家庭而言客廳是具有休娛樂功能的公共區(qū)，電作為存在時漫長的家電產品，是維系家庭成員情感，增進溝通交流重要樞之，基于以兩點和其存在時間悠，電視普適性非常，較難被替代。我們再從功能和形態(tài)上對比兩者1功能上二者同一為影視觀看都是作為顯示終端擔任著文化內容的傳播2在形態(tài)上彩電是固的家用設備投影儀可移動可攜帶，是目前家用的最大屏的視覺終端產品雖然畫質對比彩電還有改善空間，價更便宜，體更小巧，與彩電所不同的差異化特即在于大屏和便攜，二者形成了良好互補?？偨Y來說，智能微投和電視作為電子媒，都只是個載體，承載的內容并不存差異，而智能微投的相對優(yōu)在于大屏化和便攜性，未來產的整發(fā)展趨勢可能在突出其大屏和便兩個優(yōu)，便攜則需要從體積和重量上去做減法，盡可能讓投影儀更小的體積投射出更大的畫面以及在當前觀看影視的功能上增加其他區(qū)別于電視的功能。圖8：我國城鎮(zhèn)居民每百戶彩電保有量 圖9：各視覺終端性能對比有量

電 投 /電1010101010806040200543210裝修屬性

畫質大屏化同花順nD， 資料來源：繪

便攜性需求驅動素分析結合智能微投的大屏、小巧便攜屬性，以及其使用過程中，沉浸式大屏體驗能給人帶來的放松減壓感我們認為目前市場對智能微投的需求主要來三方面：恒定趨勢是大屏化需求，租房獨居人為主要需求一戶多機概念下的額外需求。恒定的大屏化需求目前市場上對傳統(tǒng)彩電的需求呈現大屏化趨勢：從居住角度看，人均居住面積不斷提升改善型住房需求占主導過去20年國內人均居住面積從0平米提升到近40平米，客廳面積不斷變大，可以容納更大的觀看距離、為大尺寸電視的普及提供了基礎；視覺效果上隨技術發(fā)展進步電視內容也走向高清化4K內容越來越多，需要更大的電視媒介來承載除此之外，為了區(qū)別于手機平板這一類便捷小巧型的掌上設備，電視也需要向大屏化去拓展。根據奧維云網數據銷售端也反映著大尺寸電視的占比在逐年增加2021年65英寸及以上的彩電占比達到4.9同比+7.10c提升速度較快5英寸的彩電更是有望超過55英寸的6.5%市占率成為第一品類，大屏化已成為彩電行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。圖10：城鎮(zhèn)人均住宅面積不斷提高 圖1：大尺寸電視市占率提高城鎮(zhèn)人均住宅建筑面積（平米）4035302520151050

3%3%2%2%1%1%5%0%

219 220 2213'' 4'' 4'' 5'' 5''5''60'6'' 7'' 7''+資料來源：同花順nD， 資料來源：奧維云網，與同尺寸電視相，投影儀更具性價比和便捷優(yōu)勢：相比大屏彩電的價格高昂和安裝運輸不易，投影儀尺寸普遍更小、重量更輕，能夠節(jié)省空間，適用于多區(qū)域的場景切換，比如客廳、臥室、書房等不同場景間的區(qū)域移動，屬性上與彩電具有互補性。從價格上來看85寸以上的彩電均價在萬元以上而家用投影儀的市場均價為3000元左右，加上越來越多品牌推出的短焦投影儀，基本達到了在家1.5米的距離就能輕松投出100英寸圖像，較電視更具性價比優(yōu)勢。圖12：2021不同尺寸彩電的線上線下均價（元） 圖13：投射比原理2000200010001000500

上 2304812304811516886408484137680573''

4''

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9''資料來源：奧維云網， 資料來源：中關村在線，租房獨居人群為主要需求租房人增多，租長期化，租房市規(guī)模更大。根據《201年中國城市租住生活藍皮書》的統(tǒng)計，隨著人口流動帶來的長租房需求增長，租客、業(yè)主的居住理念迭代，75%的租客租房時間超過3年，12%的租客超10年，對未來的租房意愿51%的租客可接受租房5年以上18%的租客愿意租房10年以上；租房人口數量方面正逐年增長，2020年我國租房人口數量為22億人2012-2020年間租房口R為5.17%呈穩(wěn)定增長趨勢，其中20-30歲的年輕租房人群成為主力軍，占比過半達到51.3%，2021年我國住房租賃市場規(guī)模已達到2.13萬億，其中我國十個重點城市的租賃住規(guī)模同比19年增速超過50%。圖14：中國租房人口數量逐年增長 圖15：200年2030歲以下租房人群占比達到51%中國租房人口數量（億人）

20-25歲 26-30歲 31-35歲 36-40歲 41-60歲250200150100050000

222201891721801471521561611651530%3510%1360%1980%1620%212213214215216217218219220資料來源：國家統(tǒng)計局， 58安居客房產研究院，圖16：201年全國十個重點城市租賃住房規(guī)模增長情況（同比209年）30%

租賃住房規(guī)模增長情況%%%%%%%%% %%20%10%10%5%0%北京 上海 深圳 廣州 杭州 南京 成都 重慶 武漢 西安資料來源《中國住房租賃市場藍皮書，電視安裝搬遷不易，投影儀便攜性強，使用場景多。對于租房人群來說，在租房人群規(guī)模擴大和租房時間延長的趨勢下，家庭影音需求仍存剛需，相比于體積大、不好攜帶且安裝不易的電視，投影儀的輕便性無疑使其成為了最佳替代品并且還擁有拓展使用空間的優(yōu)點，投影儀的使用場景從客廳延伸至臥室和戶，來滿不同場景的影視娛樂需求；另一方面租房人群大多為在外地工作的年輕人，使用投影儀的時間多為晚上，也彌補了投影儀的日間亮度和清晰度較差的缺點，對投影儀的購買意愿增強。圖17：投影儀在戶外的使用 圖18：投影儀在室內白墻上就可以投射使用 資料來源：小紅書投影儀戶外測評， 資料來源：極米官網，投影儀營造的溫馨氛感，滿租房獨居人群的減壓放松需要。投影儀和電視主要使用價值都為觀看影視，而投影儀附加功能則是令人在觀看過程中柔和光線和環(huán)繞音響共同作用下整更沉浸體驗感從而得減壓放松效這“家庭級影院”享受也彌補了疫情下消費者對電影院觀影的部分需當前租房人群多為年輕獨居人士，相比電視的固定使用人群普遍為中老年人口，年輕租房人群平日的工作繁忙，電視的使用時間更短，但對于個人生活品質有一定追求，具備較高的消費能力，投影儀所提供的沉浸式溫馨氛圍感正好能夠填補獨居時間的空虛放松工作上的壓力提升生活幸福感。一戶多機下的額外需求家一戶多機邏輯：客廳作為全屋使用頻率最高的家用場景和公空間，隨客廳的家電品類滲透率不斷提高以及社會經濟水平的進步，家電正在經歷由客廳向臥室的空間拓展以我國和日本彩電百戶保有量作為參考2021年日本和我國的彩電每百戶保有量分別為218.8臺和120.3臺，保有從2010年開始保相對穩(wěn)定的態(tài)勢，主要由移動電和電腦的快速發(fā)展對彩電的保有量提升產生一定影響，但我國城鎮(zhèn)電視百戶保有量近年依然穩(wěn)定在120臺左右，一戶多機的趨勢從側面印證家電從客廳向臥室遷移的狀態(tài)，至在我國城鎮(zhèn)家中，20%的家庭都存第二臺視覺終端的需求。圖19：日本和中國的電視百戶保有量（臺）量 20201010500169 174 179 184 189 194 199 204 209 214 217 221nd，同花順nD，供給技術逐步現國產核心部件從依賴進口自己生產。智能微型投影的核心模光機包含光產生、光處理、光投射三部，分別對應著光源、芯片和鏡頭三個主要部件。從智能投影儀整體成本構成上來，原材料占比達到90%以上而光機作為智能投影儀的核心零部件，占全部硬件成本的50%-6%D圖像顯示芯片在光機中的成本占比最高約為45%-55%。投影按光源分主要可以分為燈泡D和激光光源三類按芯片主要可以分為C、P和3D三種技術目前P投影技術的核心專利掌握在美國德州儀TI手中，由于這部分芯片供給受限我國正著重利用D技術制造光逐漸實現投影儀芯片的國產。圖20：投影儀光機的工作原理 圖21：投影儀成本拆分極米科技公司公告， 極米科技招股說明書，光源：光產生就投影儀的光源來主要分為燈泡D和激光源三種燈泡光源是歷史最長源D光源性能相對最均衡，激光光源綜合實力領先。最初燈泡光源是1880年出現的鹵素燈，至今已百多的歷史后于20世紀又出現了亮度更高的氙氣燈和高壓汞燈憑其發(fā)展成熟的技術，高亮和較好的色彩對比度在行業(yè)內經久不衰，但燈泡光源也有其明顯劣勢通常使用壽命較短，不超過1萬個小，之后便需要更換燈。LD光源發(fā)光原理不同于傳統(tǒng)、P燈泡，發(fā)光過程中不會產生大量熱量，因此通常壽命可以達到3萬小時以更為耐用另外D燈出現為機身型化開辟了新的道路，它的便攜性和簡單操作系填補了傳統(tǒng)投影機的空缺，目前絕大部分的微型投影儀家用智能投影儀使用的都是D光源美中不足在亮度相對燈泡光較弱。激光光源是利用光電效應，使激發(fā)態(tài)粒子在受激輻射作用下發(fā)光的一種光源近年頻繁應用至家用投影儀領域其單色性比普通光源的光高10倍以有高亮度和壽命長的絕對優(yōu)勢，由于激光光源屬于固態(tài)光源，大大增加了使用過程中的穩(wěn)定，不過由于成本較高，需達到價格和性能上的均衡或將有望進入投影儀主產品。表2：各光源的性能對比燈泡光源D光源激光光源壽命短，不超過1萬小時長，通常3萬小時以上長，通常3萬小時以上色彩顯示色溫和顯色性正不斷提高色彩豐富純正單色性佳，色彩純正亮度強，可達到數萬流明弱，普遍不超過0流明強，可達到數萬流明設備體積大小小維護成本高，需要定期更換低，無需定期更換低，無需定期更換終端產品價格帶0000光峰科技公司公告，天貓，LD光源已成為市場主流：根洛圖科和極米科技的公司公披，我投影儀設備的出貨量從2017年到201年燈泡光源的占比從60.4%下至20.7%呈逐年下降的趨勢而D和激光光源的占則逐年提升018年D光源設備占比首次超過燈泡光源2021年，ED光源激光光源產品占已分達到68.60%和10.70%。由于電子消費產品的技術迭代速度非常快，幾年時間內D光源產品的占比就超過燈泡光源成為了目前市面上投影儀的主要光源D光憑借其易控制、壽命長、耗電量低的特，彌補了傳統(tǒng)光源色彩缺失較多的缺陷，更符合高清的要求，這些特點使其成為智能微投設光源的最好選擇之，完成了一次行業(yè)內光源技術的迭代。圖22：投影儀出貨量各光源產品占比 圖23：D光源投影設備出貨量（萬臺）10%8%6%4%2%0%

燈泡光源產品占比 LED光源產品占比 激光光源產品占比4449%656%839%977% 070%3506%4926%5774%6628%6860%6045%4419%3386%2395% 2070%217 218 219 220 221

303020201010500

LED光源投影設備出貨量 YY216 217 218 219 220 221222

10%10%8%6%4%2%0%資料來源：洛圖科技，極米科技招股書， 洛圖科技，芯片：光處理目前投影設備照明顯示技術主要包括、P及OS三種技術方。D技術壁壘最低逐漸實現國產P技術被國外壟斷OS實際應用較少。（液晶投影顯）從20世紀90年代開始出現，早期由于液晶器件面積大，器件的光學透射率較低，因此投影顯示的亮度非常低90年代后期，多晶硅技術的發(fā)展使得液晶器件的體積逐步減小，大幅提高了D投影顯示效；3（三片式液晶板）投影顯示結構的出現，進一步提高了液晶投影設備圖像的分辨率、色彩還原性以及投影顯示的亮度。（數字光處理技）的核心技術掌握美國德州儀手中，P投影技術的核心成像器件均來自I所生產的D顯示器相對于P技術具有完全數字化顯示、光能利用率高、顯示對比度高、像素填充率高等優(yōu)勢，可實現電影級的無像素柵格畫面顯示，多方面優(yōu)勢獲了市普認可，快速取代液晶顯示技術成為最主流的投影顯示技。O（反射式液晶顯示技術是于D和P投影技術結應用成的硅基板上S技所驅動具有芯片集成度高、分辨率高、高光效率和高對比度以及適用大尺寸顯示產品等優(yōu)勢，目前該技術主要開發(fā)廠商包括索尼、飛利浦和英特爾，但由于技術成熟度問題S技術目前應用較，因市面上常見的芯片技術主要為C、3D和P三種。表3：市面上的三種主投影儀芯片技術對比3D光機光效低較低高色彩對比度低較低高像素控制獨立液晶晶體獨立液晶晶體獨立微鏡密封性無法密封，需防塵無法密封，需防塵可密封整機體積大大小成本低中單片式：低；三片式：高技術特點技術供應商公司公告，

色彩、分辨率等表現力上有研發(fā)瓶頸技術壁壘低，已實現國產

投影效果較D有提升，體積大，成本高，性價比低核心技術由愛普生和索尼共同持有

光損耗小體積小成本低性價比高核心專利掌握在T（德州器）手上P技術投影效果更佳具性價比優(yōu)勢P技術的核心原是數碼微鏡裝置芯片，白光穿過冷凝鏡頭經過色輪過濾后打到DD芯片上然后投射出影像，單片P投影系統(tǒng)色過濾后的可以生成1670萬種顏，優(yōu)即為亮度高，對比度，體積小價格適中D的投影原是采用光線投射D液晶板成技術中無核心部件，D投影相比P投影光、對比度和色彩飽和度低但價格相對低。P技術專利掌握在國外整體供給受限據德州儀器官網顯示公司最新款的顯示芯片仍是018年版本，且司P產品業(yè)務營收占比不足1%，由于P技術和D芯片均壟斷在德州儀器手中加上該部分業(yè)務規(guī)模相對較小，總體公司對D技術的研發(fā)生產投入較弱根據德州儀器的年報2017-2020年P產品相關營收連續(xù)下滑2020年P相關業(yè)務的營業(yè)收入同比下降17.4%2021年德州儀器的P芯片開始恢復產能，其P相關營業(yè)收入同比上漲19.2%圖24：P技術原理（核心在于D芯片） 圖25：D技術原理（部件較簡單）資料來源：智電網， 智電網，圖德州儀器P技術目前搭載D芯片仍為08年版本，迭代較慢

圖27：德州儀器P產品相關營業(yè)收入營業(yè)收入（億美元）1561561431221251011614121086420217 218 219 220 221資料來源：德州儀器官網， 德州儀器公司公告，D技術份額占比迅提升逐漸實現國產。由于德州儀器的供貨情況采用P技術的生產商產供給具有決定性的影響會嚴重影到企業(yè)的生產與銷，尤其在2020年之后由于疫情，芯片供給趨緊為了降低P芯片缺貨的影響，中國智能投影儀企更加廣泛采用D技術替代DP技術D技術的市場份額快速上，2022上半年CD技術在中國的市場份已達到66%，成為中國智能投影設備的主流投影技。圖28：中國市場P、D技術投影儀份額占比10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%

DLP21

LCD

221 2221洛圖科技，奧維云網，其他智能化功能智能投影的梯形校正、自動對焦智避障等功大幅改善用戶體。傳統(tǒng)投影儀在使用過程中仍存在不少痛點比如開機延時的問題使用時需要正投擺放對準投影屏幕否則投影畫面呈現梯形或其他不規(guī)則四邊，對焦方式一般為手動旋鈕對焦或遙控電子對焦，均需用戶手動介入調，整體的操作便捷性較。目前市面上的智能投影儀通過搭載智能算法解決了消費者部分使用痛，具自動梯形校正、動對焦及自動避等功，使投影設幾乎無需人力介入調整畫面能夠智能識別投影區(qū)障礙，通過光學變焦無損縮調畫大小，自動實梯形校正，極大提高設備使用的便捷整體上從畫質易用度和自由度上全方位改善了用戶體驗。圖29：梯形校正和自動避障功能下，畫保持矩形，自動調整比例躲避障礙極米科技官網，行業(yè)格幾何智能微投市規(guī)模小，滲透率低，格局分散智能微行業(yè)正處成長期，規(guī)模不足百。07年以來，隨投影技術的進步，企業(yè)逐漸增多，相關產業(yè)鏈趨于成熟，使產品銷量迅速攀升，市場規(guī)模隨之上漲2021年市場份額達到71.1億元2017-201年銷額的年復合增長率為5.9%消費市場呈高景氣度，根據IC預測，預計2022-2026年市場規(guī)年復合增速將達到20.9%，2026年家用消費級投影儀市場規(guī)模將達到182.5億元。產銷量增快，滲透率低。根據奧維云網數據2021年國內電視銷量為385萬臺，受面板漲價影響，銷量同比大幅下跌13.8%，投影設備行業(yè)和消費級投影則分別為470萬臺和348萬臺，分別同比漲1%和1%，銷量電視分別為投影、消費級投影的8倍1倍，體量相巨大，消費級投影在視覺終端市場仍屬于新興賽道。增速上，消費級投影市場2017-2021銷量R為27.9%大幅領先于電-.2%和投影備10.4%的年復合增速。另一方面，投影儀在彩電行業(yè)的滲透率正不斷提升2021年滲透率達到9%，近幾年隨技術發(fā)展和產品形態(tài)功能上的進步，滲透率有提速趨勢。圖30：中國智能家用投影儀市場規(guī)模IDC，圖3：我國彩電投影儀設備、消費級投影的銷量及同比增速（萬臺，%）

圖32：我國投影儀在彩電行業(yè)的滲透率不斷提升6005004003002001000

消費級投影銷量 投影儀銷量 彩電銷yoy 儀yoy yoy217 218 219 220 221

8%6%4%2%0%-2%

1%8%6%4%2%0%

投影儀滲透率7750%800%850%9%570%340%350%360%410%410%440%211212213214215216217218219220221資料來源：奧維云網，IDC， 資料來源：奧維云網，DC，家電產電子屬越，市場競爭越激烈。以我國空調、洗衣機和液晶電這三大類細分家電行作為參，市場集中排序從高至低分別是空調>洗衣機>液晶電視，能夠大致總結家電產品中電子屬越，市場競爭也越激烈，因電子產品技迭代速度太快在技術、芯片和形態(tài)上都有很多升級空，所以整體上，液晶電視雖然已發(fā)展為成熟的家電品類，城鎮(zhèn)滲透率接近120%，但在市場格局上2021年液晶電視的3為43.8%，遠低于空調3為72.8%。智能微行業(yè)技術迭代快市場格局分散。小家電市上以掃地機器和智能微投進行對比的話1當產品仍在技術迭代階段且迭代速超過需求升級的速時該階牌忠誠度不，市場集中度較低，目前投影儀比較接近這個階，在核心硬件和技術上仍存在很多改善空間，加上產品正處于消費者教育階段，因此市場格局更分散2）而當產品性能達飽和，已接近需求的最終形態(tài)，這新、老產品會相互競，消費者則更愿向品牌端去靠近，有望出現行業(yè)龍。如掃地機器就跨過了最核心的技術迭代階段即導航避障技術上實現了從隨機碰撞向激光避+視覺避障結合的跨越正圍繞著清潔和自動功能進行完根據奧維云網和洛圖科技數據顯示2022年10月我國掃地機器人3為76.63%，而智能投3為4.%，市場集中度情況相差懸，投影儀市場競爭激烈。圖33：白電的市場集中度高于黑電 圖34：智能微投的市場格局分散，集中度較低8%7%

空調CR3 洗衣機CR3 液晶電視

7283%

掃地機器人3 智能微投CR36% 5%4%3%2%1%0%

6335%9%89%8%7%6%5%4%3%2%1%0%7663%3460%214 215 216 217 218 219 220 221資料來源：奧維云網，產業(yè)在線， 洛圖科技，奧維云網，市場產品結以中低端為主零售數來觀測投影儀市的產品結，1）在光處理技術上，D技術逐漸主導市場我國P技術份額占比不斷下降從201年的5%下降至今年0月為4.%，但在線大型電商期6月10月和1月P投影儀的占比會有明顯提綜合P技術的畫質和光效優(yōu)勢整體的顯示效果好于D技術但價格成本也高于C。國內市上，頭部品牌以P技術為主，2022年上半年P產品3達到72.9%，而D市場的3合計份額為31.%低價的D產品品牌忠誠度份額卻更。2）低流明投影儀占主要份額。流明和顯示亮度呈明顯的正相關一般當流明大于2000SI的時候，意味著白天即使在客廳不關上窗簾，也能清楚觀賞屏幕畫面的程度。在我國市場上，500SI流明以下的投影儀占據了主要地位，占比高達5%以上，500-1000SI流明的投影儀占比約為15%，2000SI以上的投影儀占比較小，在10%左右表示目消費者對投影儀的亮度要并高。通過目前市場主流產品為D技術和低流明投影儀可以看出消費者目前對投影儀的實際需并未跟上產品技術的進步速，對清晰度和亮度上的要求較低能大判斷投影儀尚對電形成明顯的產品替代需更多的作為一個能夠補充電視固定性，便攜且減壓的視覺終端產品投影仍處于成長初期，消費者的需求仍停留在位價格帶產品產培育仍需時間。圖35：P和D技術投影儀的結構變化 圖36：不同流明參數的投影儀占比DLP占比 LCD占比00%8%6%4%6840%2%4360%4160%0%

8%7%6%5%4%3%2%1%0%

≤05K 05-K 1-.K ≥2K 洛圖科技， 洛圖科技，圖37：中國P技術投影儀品牌5 圖38：中國D技術投影儀品牌5DLP技術 LCD技術小米4小米47%貓魔屏62%當貝75%堅果216%極米438%天炮71%樂投73%必行84%微影110%匯趣124%天 歡諾00% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 00%20%40%60%80%1.0%1.0%1.0%資料來源：洛圖科技，奧維云網， 資料來源：洛圖科技，奧維云網，市場均價先增后降，量增拉動銷額增長。根據洛圖科技數據，投影儀2022年1-10月銷額為64.7億同比+1.55量價拆分來看2022年1-0銷量為3.1萬比+26.05%均為1925元同-1.77%銷量的增長帶整體銷的提趨勢上看，投影儀銷量保持增長態(tài)勢均價的走則是先增后伴隨著D技術投影出貨不斷增加，份額占比持續(xù)提升，投影儀均價受影響開始下。圖39：智能微投的銷額及同比增速 圖40：智能微投的均價及同比增速） 銷量增速均價增速銷量增速均價增速151050

10%10%8%6%4%2%0%-2%-4%

300300200200100100500

）

3%2%1%0%-1%-2%-3% 洛圖科技， 洛圖科技，標的公司極米科技主營收入和歸母凈利穩(wěn)定增長：公司主營業(yè)務收入從2017年9.99億穩(wěn)增長至2021年4.38億元年R高達41.8%歸母凈利潤高速增長由2017的0.15億元增長至4.83億元GR達到138.2%，20221雖然疫情負面影響較大，公司營收和歸母凈利潤仍分別實現了20.72和39.7%的增長保持穩(wěn)分業(yè)務來看主要為整機產品/互聯(lián)網增值服務/其他業(yè)務三部分，2021年各自營收占比分別為93.7%/1.58%/4.63%。智能微投業(yè)占主導，創(chuàng)新產業(yè)務增速亮：細分整產品業(yè)務，包括智能微投創(chuàng)新產品和激光電三大類產品均以自主品牌對消費為201年智能微投、創(chuàng)新產品和激光電視分別實現營收3.01/.19/0.64億元，在整機業(yè)務中占比86.71%/5.4%/1.5%，其中智能微投業(yè)務營收穩(wěn)步提升，四年GR為41.7%，毛利率穩(wěn)定提高激光電視業(yè)務營近年下趨勢，毛利率整體上在增；創(chuàng)新產品主要指集成了投影設備與D照明燈功能的產，即018年率先在日本發(fā)行，今年登陸國內市場“極米神燈產品目前這塊產品營收占比小但增速快三年CR達到56.6%，毛利率大致保持穩(wěn)。圖41：極米科技的營業(yè)收入和同比增速 圖42：極米科技的歸母凈利潤和同比增速） yoy454035302520151050217 218 219 220 221 222

7%6%5%4%3%2%1%0%

歸母凈利潤（億元） 潤yoy6543210217 218 219 220 221 2221

100%80%60%40%20%0%-20%資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，圖4：整機產品為主要業(yè)務包括智能微投創(chuàng)新產品和激光電視三類

圖44：整機產品業(yè)務下三類產品的毛利率智能微投創(chuàng)新產品激光電視互聯(lián)網增值服務業(yè)務 其他業(yè)務 投 品 10%9%8%7%6%5%

00440001550571730601202270642198961339174523043501217 218 219 220 221

4%3%3%2%2%1%1%5%0%

3550%2467%2079%217 218 219 220 221公司公告， 公司公告，公司自研光機降低成本盈利能力提高根據招股說明極科技自209年實現光機技術自主化逐步導入量，有效降低了自身成和供給風險2020年公司開始全面導入自研光機2021年極米的自研光機占接近90，公司整銷售毛利也提高至35.88%，凈利率隨毛利率一同提至1.97%。公司研發(fā)費用率穩(wěn)步增長，仍存提升空間。與可比公光峰科技和海信視像相比，極米科技的毛利相對較高盈利能力更強研發(fā)費用率上公司的研發(fā)投入持續(xù)加碼，其投入占比高于同為家電企業(yè)的海信視像，但較專業(yè)的激光放映技術公司光峰科技存在一定差距。圖45：極米科技近年來毛利率顯著提升改善 圖46：極米科技的自研光機占比快速提升4%3%3%2%2%1%1%5%0%

率() 率()353588%3681%3163%2332%1913%1804%1197%951%1143%441%145%057%217 218 219 220 221 2221

10%8%6%4%2%0%

比 0000%804%7000%8994%000%217 218 219 220 221資料來源：公司公告， 資料來源：招股說明書，公司公告，圖47：極米科技與可比公司的毛利率對比 圖48：極米科技與可比公司的研發(fā)費用率對比極米科技 光峰科技 海信視像 極米科技 光峰科技 海信視像5%4%3%2%1%0%

217 218 219 220 221 2221

1%1%1%8%6%4%2%0%

217 218 219 220 221 2221資料來源：公司公告， 公司公告，產品矩陣豐富產品創(chuàng)新力強。智能投影產品主要包括智能微投、激光電視和創(chuàng)新產品）智能微產品包括H系列、Z系列便攜系列OIN系列及創(chuàng)新產品中H系列作為性能更優(yōu)的高端機型均價定位于3500元左右且有持續(xù)提漲趨勢Z系列定位為基礎款能滿足消費者基本娛樂需求均價為2300元左右便攜系列為電池款產品，易于外出攜帶，均價定位于2000元左右；）激光電視系列產品是采用激光光源，具備超短距離投射能力的智能投影設備，投射比一般為.251至0.191，主要用于客廳等家用場景創(chuàng)新產品系列主要為公司結合特定市場及應用場特點推出的新型投影儀，代表產品為公司推出的集成智能投影設備的吸頂--阿拉丁，阿拉丁是2018年面向日本市場推出的產品，創(chuàng)新性的將吸頂燈、音響和投影儀結合為一體，在日本快速流行成“現象級爆品蟬聯(lián)多次日本智能微投購榜第一可以看出公司在智能投影儀的應用場景開拓和產品功能開發(fā)上的研發(fā)投在，產品設具有一定獨特創(chuàng)意性。智能微投激光電視創(chuàng)新產品表4：極米科技的產智能微投激光電視創(chuàng)新產品系列 H系列 Z系列 便捷系列 MN S 曜 阿拉丁推出時間 6年 4年 5年 0年 9年 9年 8年外觀價格帶（元）

00 00 00 0左右 0左右 000 0左右旗艦款，性優(yōu)良自動特點 正，智能避障0AN流明以上

性能均衡滿足基本需求AI流明以下自對焦和校正

大容量電池便于攜帶；00ASI流明以下自動對焦和校正

“年輕人的首款投影AI流明以下自對焦和校正

分辨率AI流明以上

透射比一為1至；AI流明以上

結合海外特市場及應用景所推出，是吸頂燈也投影儀資料來源：招股說明書，5.2光峰科技營收增長較，歸母凈利潤短期承。公司營業(yè)收入由2017年的8.06億元快速增加至2021年的24.98億元，年R達32.68%，歸母凈利潤則從1.05億增長至2.33億元R為22.05%。其中2020年總營和歸母凈利潤有明顯下滑，主要是公司放映服務業(yè)務受疫情影2021年公的總營和歸母凈利潤回20221由公司推出限制性股票激勵計劃導致股份支付費用大幅提升，費用達0.44億元，同