巧借機構(gòu)東風：TMT板塊選股策略-20220810-國元證券

究報告8/1110/1112/112/114/116/11從持倉行為、基本面和交易面構(gòu)建選股因子%-1%-9%從基金持倉變動因子出發(fā)，8/1110/1112/112/114/116/11從持倉行為、基本面和交易面構(gòu)建選股因子%-1%-9%從基金持倉變動因子出發(fā)，我們提出按股票、持倉、基金三個維度進行因子優(yōu)-23%TMT是公募基金的主要能力圈之一深圳成指：12223.51上證50上證180滬深300期跑贏主動股基和主要寬基；基金重倉TMT股票池Beta優(yōu)質(zhì)，長期持續(xù)跑-16%績優(yōu)基金樣本內(nèi)因子選股能力更強。持倉因子納入了基金的一致性調(diào)倉行為資料來源：Wind 相關(guān)研究報告 分析師朱定豪 分析師朱定豪由TMT持倉、基本面、交易三類因子等權(quán)合成的TMT復合因子各類選股指郵箱zhudinghao@ICRankIC8.25%，因子年電TTMT化收益達到了35.34%，組合可以持續(xù)跑贏基金重倉TMT等權(quán)組合與中證TMT150指數(shù)的表現(xiàn)，相對兩個基準的平均年化超額分別為18.51%和8%。風險提升境變化時不排除模型失效的風險，本文僅供投資者參考。2/2/29 TMT2.1-2022.7) 10//29 TMTTMT上) 9 表5：共同重倉變動因子各主題內(nèi)測試結(jié)果(2012.1-2022.5) 12 TMT變動因子結(jié)果對比(股票細分優(yōu)化+持倉優(yōu)化) 154/4/29 TMT股票優(yōu)化+持倉優(yōu)化+基金精選) 17 //29TMT20組合策略。在研究中我們分別從基金持倉行為、個股基本面、量價交易面等多個維度來對基金TMT進行打分精選。從基金持倉變動因子出發(fā)，我們提出按股票、持倉、基金三個維度進行因子優(yōu)化，測試發(fā)現(xiàn)在基金持倉頻次較高的股票樣本、TMT投資持、掉出三類調(diào)倉行為信號進行重新合成，經(jīng)過股MTa圖1：TMT板塊精選策略示意圖資料來源：國元證券研究所//292.TMT是公募基金的主要能力圈之一2.1板塊受益于國家戰(zhàn)略發(fā)展的支持基承擔著重要作用。表1：TMT板塊分類標準塊定義資料來源：國元證券研究所圖2：TMT板塊內(nèi)成分股數(shù)量變化00資料來源：Wind、國元證券研究所//29TMT持倉風格變化 金成立時間大于一年(3)基金管理規(guī)模大于一億(4)基金過去四期平均股票倉位占內(nèi)的選股收益非常突出。從細分行業(yè)來看，TMT板塊中電子行業(yè)在主動股基內(nèi)投資圖3：主動股基內(nèi)TMT投資權(quán)重變化圖4：主動股基內(nèi)TMT細分行業(yè)權(quán)重變化30%25%20%15%10%5%0%TMT板塊占比平均占比20112012201320142015201620172018201920202021傳媒電子計算機通信30%25%20%15%10%5%0%20112012201320142015201620172018201920202021資料來源：Wind、國元證券研究所資料來源：Wind、國元證券研究所TMT基金在主動股基內(nèi)個數(shù)占比近幾年穩(wěn)定在8%左右，圖5：TMT高倉位基金個數(shù)變化(TMT占比50%以上)00TMT高倉位基金個數(shù)TMT高倉位基金個數(shù)占比(右軸)201620172018201920202021%資料來源：Wind、國元證券研究所//292011123120120630201212312013063020131231201406302014123120150630201512312016063020161231201706302017123120180630201812312019063020191231202006302020123201112312012063020121231201306302013123120140630201412312015063020151231201606302016123120170630201712312018063020181231201906302019123120200630202012312021063020211231201112312012063020121231201306302013123120140630201412312015063020151231201606302016123120170630201712312018063020181231201906302019123120200630202012312021063020211231從統(tǒng)計結(jié)果來看，TMT行業(yè)成分股數(shù)量在不斷增加，到2021年末數(shù)量已經(jīng)突破了圖6：基金重倉TMT股票數(shù)量變化000%資料來源：Wind、國元證券研究所圖7：TMT成分股行業(yè)分布情況圖8：基金重倉TMT成分股行業(yè)分布情況100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%傳媒電子計算機通信100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%傳媒電子計算機通信資料來源：Wind、國元證券研究所資料來源：Wind、國元證券研究所。9/9/29圖9：基金重倉TMT股票市值變化0TMT成分股市值中位數(shù)(億元)基金重倉TMT股票市值中位數(shù)(億元)資料來源：Wind、國元證券研究所TMT重倉股具有長期超額收益T表2：TMT高倉位基金逐年收益(TMT投資占比50%以上)資料來源：Wind、國元證券研究所表3：2021年部分績優(yōu)TMT基金表現(xiàn)基金代碼005825.OF006081.OF310358.OF005265.OF000219.OF003853.OF基金簡稱基金經(jīng)理最新基金規(guī)模(億元)成立時間2021年收益率申萬菱信智能驅(qū)動A徐遠航8.012018-06-1353.46%海富通電子信息傳媒產(chǎn)業(yè)A申萬菱信新經(jīng)濟博時厚澤回報A博時裕益靈活配置金鷹信息產(chǎn)業(yè)A范庭芳,楊寧嘉付娟冀楠王增財樊勇3.0336.941.923.3211.762018-12-262006-12-062017-11-222013-07-292017-03-10552.48%550.61%448.89%446.04%443.87%004666.OF長城久嘉創(chuàng)新成長A龍宇飛,尤國梁21.072017-07-0543.33%000924.OF寶盈先進制造A張仲維,侯嘉敏9.492014-12-1743.26%210009.OF金鷹核心資源3.052012-05-2342.95%001322.OF東吳新趨勢價值線劉元海2.082015-07-0142.92%H30318.CSI中證TMT1502014-04-152.00%資料來源：Wind、國元證券研究所圖10：TMT基準行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)(2012.1-2022.7)資料來源：Wind、國元證券研究所從歷史收益來看，基金重倉TMT股票組合長期可以持續(xù)跑贏中證TMT150基準指圖11：基金重倉TMT股票凈值走勢(2012.1-2022.7)876543210相對超額(右軸)中證TMT150指數(shù)基金重倉TMT股票1資料來源：Wind、國元證券研究所表4：基金重倉TMT股票逐年收益(2012.1-2022.7)年年份基金重倉TMT等權(quán)中證TMT150指數(shù)20122013220122013201420152016201720182019202020212022至今平均5.87%91.08%29.30%127.84%-23.50%-7.33%-28.91%62.47%17.94%15.28%-23.81%16.83%相對基準指數(shù)超額相對基準指數(shù)超額6.46%57.89%26.34%65.82%-57.89%26.34%65.82%-25.55%4.47%-36.50%50.81%20.86%2.00%-28.54%7.66%2.96%662.02%2.05%-11.80%7.59%11.66%-2.92%13.28%4.73%9.17%資料來源：Wind、國元證券研究所TMT板塊內(nèi)的應(yīng)用表5：共同重倉變動因子各主題內(nèi)測試結(jié)果(2012.1-2022.5)資料來源：Wind、國元證券研究所算時采用月度調(diào)倉的頻率各類常見因子在市值中性化后的IC測試結(jié)果以及多空組合(5分組)收益波動情況如下表所示：表6：常見基金重倉TMT持倉因子定義undcounteightmeaneightmaxalueratioavalueratioeightdiff重最大值重倉股市值比例重倉股市值比例變化差期季報股票被基金持倉個數(shù)期季報股票被基金平均持倉權(quán)重期季報股票在基金中出現(xiàn)的單一最大持倉權(quán)重倉股票市值占股票流通市值比例重倉股票市值占股票流通市值比例的環(huán)比變化兩期重倉該股票平均權(quán)重之差資料來源：Wind、國元證券研究所表7：常見基金重倉TMT持倉因子表現(xiàn)益動率undcount%eightmean%%%eightmaxalueratio%.02%avalueratio%%.57%eightdiff%%資料來源：Wind、國元證券研究所常見因子測試結(jié)果來看，TMT重倉股內(nèi)Top_weight_diff(重倉變動因子)表現(xiàn)相3.2持倉因子的三個優(yōu)化方向(1)股票細分類表8：不同持倉頻次股票樣本下因子表現(xiàn)nkIC個股數(shù)量(只)6%%3.5..75%5.1%.36%6.1%.78%13資料來源：Wind、國元證券研究所單位：只2012013120120731201301312013073單位：只2012013120120731201301312013073120140131201407312015013120150731201601312016073120170131201707312018013120180731201901312019073120200131202007312021013120210731202201312022073120120131201207312013013120130731201401312014073120150131201507312016013120160731201701312017073120180131201807312019013120190731202001312020073120210131202107312022013120220731圖12：不同持倉頻次股票樣本內(nèi)TMT重倉變動因子IC表現(xiàn)%0-2次3-4次5-6次7-8次9次及以上資料來源：Wind、國元證券研究所更加合理。圖13：基金重倉不同頻次下TMT股票數(shù)量變化圖14：基金重倉不同頻次下TMT股票占比變化350300250200150100500-2次3-4次5-6次7-8次9次以上100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0-2次3-4次5-6次7-8次9次以上資料來源：Wind、國元證券研究所資料來源：Wind、國元證券研究所T票樣本。(2)持倉數(shù)據(jù)細分類三類樣本，在持倉數(shù)據(jù)切分時我們引入了持倉分歧度這一指標來保證我們樣本切分即切分操作不會對原有信息分布造成影響。Div_ratiOj=mjnGT_weig?t_diffj=Div_ratiOj?wi,t?wi,t?1其中狀態(tài)j分別代表共同新進、共同維持、共同掉出三類狀態(tài)，n代表持有該共同股,wi,t?1代表t-1期報告內(nèi)基金對該個股的持倉權(quán)重表9：持倉數(shù)據(jù)細分下TMT重倉變動因子表現(xiàn)倉數(shù)據(jù)分類覆蓋股票個數(shù)0%.44%965%91出重倉95資料來源：Wind、國元證券研究所成，得到合成后的測試結(jié)果如下：表10：TMT重倉變動因子結(jié)果對比(股票細分優(yōu)化+持倉優(yōu)化)益動率%%.36%TMT變動因子(股票優(yōu)化)TMT變動因子(股票優(yōu)化+持倉數(shù)據(jù)優(yōu)化).16%資料來源：Wind、國元證券研究所(3)基金細分類表11：不同TMT投資比例基金內(nèi)重倉變動因子表現(xiàn)平均收益覆蓋股票數(shù)量(只)%%26%.06%30%5%%6%%0%-50%6%%-60%.32%6%3%70%%.06%%0%%-100%-0-0.44%-0.074資料來源：Wind、國元證券研究所a的大量TMT股票內(nèi)挖掘Alpha。圖15：不同TMT投資比例基金內(nèi)重倉變動因子IC情況%-1%32%%-0.44%資料來源：Wind、國元證券研究所對兩類基金樣本分別進行了TMT重倉變動因子的測試，結(jié)果如下：01312053101312053109300131305310930013140531093001310531093001310531093001310531093001310531093001310531093001310531093001310531093001310531表12：不同業(yè)績基金下重倉變動因子表現(xiàn)金類型(只).84%2%.47%%2%.00%資料來源：Wind、國元證券研究所從統(tǒng)計結(jié)果來看，TMT重倉變動因子在復合選基因子定義的績優(yōu)基金、績差基金內(nèi)表13：TMT持倉因子結(jié)果對比(股票優(yōu)化+持倉優(yōu)化+基金精選)因子名稱IC均值RankIC均值年化ICIR年化收益年化波動率%%.36%TMT持倉因子(股票優(yōu)化)TMT持倉因子(股票優(yōu)化+持倉優(yōu)化).16%TMT持倉因子(股票優(yōu)化+持倉優(yōu)化+基金精選).60%.11%2%資料來源：Wind、國元證券研究所3.3優(yōu)化持倉因子的測試結(jié)果圖16：TMT持倉因子覆蓋股票個數(shù)0資料來源：Wind、國元證券研究所12310430123104300831123104300831123104300831123104300831123160430083112310430083112310430083112310430083112310430083112310430083112310430子5分組內(nèi)收益區(qū)分度較大，多空組年化收益為22.62%，其中多頭組年化收益為表14：TMT持倉因子測試結(jié)果益.60%.11%2%資料來源：Wind、國元證券研究所：TMT持倉因子分5組統(tǒng)計益%%2%%%%%%.85%.12%.79%.71%.59%.90%資料來源：Wind、國元證券研究所圖17：TMT持倉因子分組累計凈值1組2組3組4組5組50資料來源：Wind、國元證券研究所圖18：TMT持倉因子IC序列圖19：TMT持倉因子分組年化收益0.60.50.40.30.20.1 -0.2-0.3-0.420120131201201312012073120130131201307312014013120140731201501312015073120160131201607312017013120170731201801312018073120190131201907312020013120200731202101312021073120220131IC累計IC(右軸)87654321035%30%25%20%15%10%5%0%330.21%16.93%6.71%11.25%1組2組3組4組5組資料來源：Wind、國元證券研究所資料來源：Wind、國元證券研究所TMT板塊內(nèi)的應(yīng)用MT4.1基本面選股因子在之前的基金持倉維度內(nèi)我們定義了TMT持倉因子，該因子整體表現(xiàn)穩(wěn)定但存在基方式及測試結(jié)果如下：表16：TMT基本面因子列表PTTM息率凈資產(chǎn)/股票總市值數(shù)：單季度歸母凈利潤/股票總市值數(shù)：單季度營業(yè)收入/股票總市值金分紅/該股票現(xiàn)價*100%OEOA利潤/凈資產(chǎn)利潤/總資產(chǎn)比增速比增速比增速比增長率同比增長率同比增長率資料來源：國元證券研究所2020/29表17：TMT基本面因子測試結(jié)果(多空3組)益動率%.99%%.96%%%.94%%%.04%PTTM%.16%息率%%.51%5%OE8%OA%%6%比增速%比增速%比增速%.67%資料來源：Wind、國元證券研究所從測試結(jié)果來看，在估值維度EPTTM分位點因子表現(xiàn)較為良好其月底IC均值為%。穩(wěn)定。表18：TMT基本面因子測試結(jié)果益.91%.95%資料來源：Wind、國元證券研究所表19：TMT基本面因子分5組統(tǒng)計益.65%.84%3%%%%%%.17%.64%.65%.75%4.60%.00%資料來源：Wind、國元證券研究所2121/29123104300831123104300831123104300831123104300831123104300831123160430083112310430083112310430083112310430083112310430083112310430083112310430圖20：TMT基本面因子分組累計凈值41組2組3組4組5組資料來源：Wind、國元證券研究所.83%。具體因子測試結(jié)果如下：圖21：TMT基本面因子IC序列圖22：TMT基本面因子分組年化收益0.50.40.30.20.1 -0.2-0.3IC累計IC(右軸)20170131201201312013013120130731201401312015013120160131201807312016073120120731201901320170131201201312013013120130731201401312015013120160131201807312016073120120731201901312020013120180131202007312015073120190731201407312021013120210731202201312017073176543210-130%25%20%15%10%5%0%24.83%24.83%18.84%13.66%9.84%4.65%1組2組3組4組5組資料來源：Wind、國元證券研究所資料來源：Wind、國元證券研究所子2222/29表20：TMT交易類因子列表轉(zhuǎn)個月反轉(zhuǎn)擊票最近一個月漲跌幅票最近三個月漲跌幅個交易日的日漲跌幅絕對值/成交額的均值個月?lián)Q手票近一個月收益率標準差票近一年收益率標準差資料來源：國元證券研究所表21：TMT交易類因子測試結(jié)果(多空3組)益動率轉(zhuǎn)%%5%.49%.41%.06.98%個月反轉(zhuǎn).12%.15%.44.57%5%擊.31%.53%.84.82%3%個月?lián)Q手.63%.15%.34.69%.67%.56%.12.68%0%%.63%7%資料來源：Wind、國元證券研究所現(xiàn)一般。表22：TMT交易因子測試結(jié)果益.11%%資料來源：Wind、國元證券研究所33/291231043008311231123104300831123104300831123104300831123104300831123160430083112310430083112310430083112310430083112310430083112310430083112310430201201312012073120130131201307312014013120140731201501312015073120160131201607312017013120170731201801312018073120190131201907312020013120200731202101312021073120220131：TMT交易因子分5組統(tǒng)計益.43%0%%%%%%.62%.39%.93%.59%.69%.34%資料來源：Wind、國元證券研究所圖23：TMT交易因子分組累計凈值41組2組3組4組5組資料來源：Wind、國元證券研究所圖24：TMT交易因子IC序列圖25：TMT交易因子分組年化收益0.60.50.40.30.20.1 -0.2-0.3-0.4RankIC累計RankIC(右軸)87654321030%25%20%15%10%5%0%24.30%24.30%19.81%15.66%7.20%4.43%1組2組3組4組5組資料來源：Wind、國元證券研究所資料來源：Wind、國元證券研究所2424/2901