2023年科潤(rùn)智控研究報(bào)告 新能源內(nèi)外貿(mào)工程訂單不斷-進(jìn)入高成長(zhǎng)軌道

2023年科潤(rùn)智控研究報(bào)告新能源內(nèi)外貿(mào)工程訂單不斷_進(jìn)入高成長(zhǎng)軌道1、上市跟蹤：新能源內(nèi)外貿(mào)工程訂單不斷，進(jìn)入高成長(zhǎng)軌道科潤(rùn)智控上市后產(chǎn)生了積極效應(yīng)。上市后產(chǎn)品品牌效應(yīng)凸顯，營(yíng)業(yè)收入保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2022年前三季度發(fā)生額較上年同期增加1.93億元，同比增長(zhǎng)46.84%，其中，第三季度發(fā)生額較上年同期增加9341萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)56.03%。此外，上市后融資能力進(jìn)一步提升，為公司產(chǎn)能增加以及業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大提供了重要的資金保障。其中，安徽公司規(guī)劃產(chǎn)值或達(dá)2.4億/年。根據(jù)公司披露的產(chǎn)品單價(jià)，以變壓器78萬(wàn)/萬(wàn)KVA、開(kāi)關(guān)設(shè)備3萬(wàn)/套、儲(chǔ)能設(shè)備生產(chǎn)線（戶(hù)外成套設(shè)備）12萬(wàn)/套測(cè)算。募投變壓器生產(chǎn)已完成廠房建設(shè)，全部達(dá)產(chǎn)后或新增年均營(yíng)收5億元（招股說(shuō)明書(shū)）?？茲?rùn)智控計(jì)劃投入1.12億元于年產(chǎn)500萬(wàn)kVA節(jié)能型變壓器生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目。投資總額20480.90萬(wàn)元，預(yù)計(jì)包括固定資產(chǎn)投資18019.30萬(wàn)元及鋪底流動(dòng)資金2461.60萬(wàn)元，其中固定資產(chǎn)投資占比88%。項(xiàng)目計(jì)劃分兩期施工投產(chǎn)，建設(shè)總周期為24月，前12個(gè)月完成一期廠房建設(shè)，預(yù)計(jì)達(dá)到計(jì)劃產(chǎn)能的40%；后12個(gè)月完成二期廠房建設(shè)，達(dá)到計(jì)劃產(chǎn)能的80%；完工后一年實(shí)現(xiàn)正常生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，達(dá)到計(jì)劃產(chǎn)能的100%。投產(chǎn)初期生產(chǎn)計(jì)劃：一期3#廠房投產(chǎn)，銷(xiāo)售收入可達(dá)2.4億，二期1#和2#廠房投產(chǎn)，銷(xiāo)售收入可達(dá)2.6億。2022年?duì)I收、利潤(rùn)高成長(zhǎng)。根據(jù)最新披露的年度業(yè)績(jī)快報(bào)，營(yíng)收達(dá)8.69億，同比增長(zhǎng)33.48%，在截止2023年2月份的175家北交所上市公司中排名26位。歸母凈利潤(rùn)5703萬(wàn)，同比增長(zhǎng)31.96%。3年?duì)I收、利潤(rùn)C(jī)AGR分別為22.29%、14.25%。2、亮點(diǎn)強(qiáng)調(diào)：儲(chǔ)能與分布式新能源戰(zhàn)略，客戶(hù)資源優(yōu)質(zhì)2.1、智能“儲(chǔ)能”集裝箱：應(yīng)用升壓設(shè)備，實(shí)現(xiàn)各模塊高效集成儲(chǔ)能：為新能源技術(shù)而生，改善成本、參與調(diào)頻調(diào)峰，應(yīng)用場(chǎng)景廣。發(fā)電側(cè)角度，光伏、風(fēng)電等新能源具有波動(dòng)性、間歇性與隨機(jī)性等特征，無(wú)法根據(jù)用電端需求調(diào)整發(fā)電量，屬于不穩(wěn)定的電源，因此裝機(jī)或發(fā)電占比達(dá)到一定程度時(shí)，會(huì)影響電網(wǎng)的穩(wěn)定性。電化學(xué)儲(chǔ)能可較好地消納和平滑可再生新能源的發(fā)電波動(dòng)，避免棄風(fēng)和棄光現(xiàn)象，實(shí)現(xiàn)更高的滲透率。此外，因其電池成本低、使用方便、環(huán)境污染少、不受地域限制，具備新能源消納、峰谷套利、需求側(cè)響應(yīng)等多重特點(diǎn)?？蓱?yīng)用于電力系統(tǒng)中的發(fā)電、輸配電、用電等環(huán)節(jié)，并能有效促進(jìn)集中式可再生能源并網(wǎng)。因此，新能源電站業(yè)主、電網(wǎng)企業(yè)、獨(dú)立儲(chǔ)能運(yùn)營(yíng)商、工商業(yè)用電企業(yè)、居民等具有較大的電化學(xué)儲(chǔ)能需求。保守預(yù)計(jì)2026年新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到48.5GW，CAGR達(dá)53.3%。根據(jù)中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟（CNESA）發(fā)布的《儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)研究白皮書(shū)2022》，2020年中國(guó)新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)3.28GW，2021年儲(chǔ)能市場(chǎng)累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到5.73GW，理想預(yù)計(jì)2026年新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到79.54GW，CAGR達(dá)69.2%。我國(guó)的電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)將正式跨入規(guī)模化發(fā)展階段。當(dāng)前主流技術(shù)方案“低壓儲(chǔ)能系統(tǒng)”需要依賴(lài)“升壓器”達(dá)成最終應(yīng)用效果。目前市場(chǎng)上增量最大、占有率最高的儲(chǔ)能技術(shù)路線是使用三相兩電平功率變換系統(tǒng)PCS的低壓塔式方案，結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、投資成本低，后續(xù)安裝、運(yùn)維成本便宜，對(duì)升壓變壓器有需求，主流低壓路線的廠商主要有陽(yáng)光電源、上能電氣、科華數(shù)據(jù)等。科潤(rùn)智控“智能儲(chǔ)能集裝箱”產(chǎn)品滿(mǎn)足儲(chǔ)能、調(diào)峰調(diào)頻等功能。可用于電力系統(tǒng)的儲(chǔ)能、調(diào)峰調(diào)頻及應(yīng)急電源等供電領(lǐng)域，并對(duì)儲(chǔ)能電池組、儲(chǔ)能變流器（PCS）、能量控制系統(tǒng)（EMS）及電池管理系統(tǒng)（BMS）等模塊實(shí)現(xiàn)高效集成，實(shí)現(xiàn)對(duì)電能的儲(chǔ)存與釋放過(guò)程的控制、保護(hù)、測(cè)量及調(diào)節(jié)等功能。2.2、基于變壓器、開(kāi)關(guān)設(shè)備的深耕經(jīng)驗(yàn)，緊抓“分布式新能源”機(jī)會(huì)與傳統(tǒng)集中式供電相比，分布式新能源發(fā)電具備發(fā)電方式靈活、單機(jī)發(fā)電容量較小、布置分散、輸配電損耗低、調(diào)峰性能好、系統(tǒng)操作簡(jiǎn)便、土建安裝成本低、與環(huán)境兼容等優(yōu)勢(shì)。該供電體系可在電力生產(chǎn)側(cè)進(jìn)一步提升裝機(jī)比重，逐步降低石油、煤炭、天然氣等產(chǎn)生中高二氧化碳的裝機(jī)比例，并加大現(xiàn)有石化電站的技術(shù)改造和落后電力產(chǎn)能的淘汰力度，最大限度地降低每度電的燃料消耗量。新增光伏裝機(jī)以分布式為主。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年，我國(guó)分布式光伏新增裝機(jī)容量為29.3GW，約占全部光伏發(fā)電新增裝機(jī)容量的55%；分布式光伏累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)容量為108GW，約占全部光伏發(fā)電累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)容量的35%?！疤歼_(dá)峰、碳中和”國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)的引導(dǎo)下，2021年全年累計(jì)納入國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼規(guī)模戶(hù)用光伏項(xiàng)目裝機(jī)容量為21.5GW，戶(hù)用光伏不斷為分布式光伏撐開(kāi)市場(chǎng)空間。分布式新能源各環(huán)節(jié)均需要使用“變壓器”及“高低壓成套開(kāi)關(guān)設(shè)備”。通常包括中壓配電網(wǎng)側(cè)接入電網(wǎng)，站內(nèi)供電線路的控制保護(hù)、升壓接網(wǎng)等環(huán)節(jié)。2.3、客戶(hù)優(yōu)勢(shì)：電力系統(tǒng)企業(yè)客戶(hù)門(mén)檻高，國(guó)家電網(wǎng)投資額增加13%國(guó)家電網(wǎng)集團(tuán)始終位列公司第一大客戶(hù)，年銷(xiāo)售金額超1.92億，準(zhǔn)入壁壘高。我國(guó)輸配電及控制設(shè)備市場(chǎng)中的高門(mén)檻客戶(hù)以電網(wǎng)公司、大型用電企業(yè)及發(fā)電企業(yè)客戶(hù)為主，設(shè)備采購(gòu)時(shí)主要采用招投標(biāo)模式，對(duì)擬投標(biāo)者進(jìn)行資格審查，僅有入圍企業(yè)才能參與投標(biāo)，需求量大且入圍企業(yè)數(shù)量有限。（注：國(guó)家電網(wǎng)包含國(guó)網(wǎng)安徽省電力有限公司物資分公司等245家公司；包含廣西電網(wǎng)有限責(zé)任公司南寧供電局等28家公司）市場(chǎng)容量大，年度投資額有望達(dá)到5300億。公告披露，根據(jù)中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)，在電網(wǎng)建設(shè)端，2011-2021年我國(guó)每年電網(wǎng)投資金額由3,682億元增長(zhǎng)至4,951億元；在發(fā)電端，2021年，電源工程建設(shè)投資金額為5,530億元，分布式新能源的不斷開(kāi)發(fā)進(jìn)一步支撐輸配電及控制設(shè)備的市場(chǎng)空間。到2022年底，國(guó)家電網(wǎng)預(yù)計(jì)再完成近3,000億元電網(wǎng)投資，年度投資額有望達(dá)到5,300億元，同比增長(zhǎng)達(dá)13%。此外，科潤(rùn)智控還是世界500強(qiáng)企業(yè)ABB公司、美國(guó)通用電氣（GE）公司的戰(zhàn)略合作伙伴。產(chǎn)品暢銷(xiāo)國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)及國(guó)內(nèi)各省市區(qū)，遠(yuǎn)銷(xiāo)東南亞、非洲等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，是華能、大唐、華電、國(guó)電、國(guó)電投五大發(fā)電集團(tuán)和中國(guó)移動(dòng)、聯(lián)通、電信三大營(yíng)運(yùn)商的合格供應(yīng)商，與中石油、中石化、中國(guó)中鐵、中國(guó)中車(chē)、中國(guó)鐵塔等大型央企有著良好地合作關(guān)系。3、公司與行業(yè)3.1、公司概覽：電力新能源變壓器、開(kāi)關(guān)柜“小巨人”，專(zhuān)注十余年專(zhuān)注電力新能源十余年，第三批專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)，設(shè)有浙江省博士后工作站?？茲?rùn)智能控制股份有限公司于2004年成立，是一家專(zhuān)業(yè)從事輸配電設(shè)備、高低壓成套、電力專(zhuān)用集裝箱、變壓器、新能源系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、服務(wù)為一體的企業(yè)。一直致力于電力及新能源產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)鏈的完善，始終專(zhuān)注于品質(zhì)的提升和科潤(rùn)品牌的建設(shè)，被評(píng)定為國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)。管理人員行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。高級(jí)管理人員為總經(jīng)理章群鋒、董事會(huì)秘書(shū)李強(qiáng)、副總經(jīng)理王隆英、副總經(jīng)理陸顯榮、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人何永福，在各自領(lǐng)域從事20年左右，管理能力突出，對(duì)公司了解深入。3.2、分類(lèi)探討：以變壓器為核心，向中高檔、風(fēng)光儲(chǔ)等領(lǐng)域不斷拓展產(chǎn)品包含變壓器、戶(hù)外成套設(shè)備（儲(chǔ)能相關(guān)）等?？茲?rùn)智控長(zhǎng)期專(zhuān)注變壓器、高低壓成套開(kāi)關(guān)設(shè)備、戶(hù)外成套設(shè)備等輸配電核心設(shè)備的研發(fā)和創(chuàng)新，注重開(kāi)發(fā)低耗能、環(huán)保型、智能型產(chǎn)品。廣泛應(yīng)用于城鄉(xiāng)電網(wǎng)工程、建筑交通配電行業(yè)、工業(yè)電氣自動(dòng)化控制等領(lǐng)域。（1）變壓器主要使用在輸配電網(wǎng)的變電站或配電站中。變壓器產(chǎn)品是一種利用電磁感應(yīng)原理來(lái)改變交流電壓的裝置?？梢詫?shí)現(xiàn)交流電在同一頻率下不同電壓等級(jí)間的轉(zhuǎn)換，即將交流電壓轉(zhuǎn)換成相同頻率的另一種電壓。通過(guò)電壓變換、電流變換、阻抗變換、隔離、穩(wěn)壓（磁飽和變壓器）等功能，變壓器在發(fā)電、輸電、配電、用電等各個(gè)環(huán)節(jié)起著重要的作用。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向中高檔升級(jí)，2021年中高檔占比64%。公司以新能效標(biāo)準(zhǔn)《GB20052-2020電力變壓器能效限定值及能效等級(jí)》為準(zhǔn)，公司生產(chǎn)的損耗值所對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品型號(hào)13及其以上的油浸式變壓器、損耗值所對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品型號(hào)12及其以上的干式變壓器等屬于“中高檔”產(chǎn)品。（2）高低壓成套開(kāi)關(guān)設(shè)備科潤(rùn)生產(chǎn)的高低壓成套開(kāi)關(guān)設(shè)備主要使用在配電環(huán)節(jié)。高低壓成套開(kāi)關(guān)設(shè)備是一種將開(kāi)關(guān)元器件、繼電保護(hù)裝置及結(jié)構(gòu)件等連接裝配在金屬外殼內(nèi)，對(duì)線路進(jìn)行控制和保護(hù)的集成式電器設(shè)備，相當(dāng)于電力系統(tǒng)中的神經(jīng)節(jié)點(diǎn)和通道閘門(mén)，是用戶(hù)接收、分配電能的核心設(shè)備。根據(jù)電壓等級(jí)可分為高壓成套開(kāi)關(guān)設(shè)備和低壓成套開(kāi)關(guān)設(shè)備兩種。前者額定電壓等級(jí)為3.6kV以上，后者為1kV以下。成套開(kāi)關(guān)設(shè)備營(yíng)業(yè)收入各期保持增長(zhǎng)，2022H1同比增長(zhǎng)22.88%。2020年起營(yíng)收分別為2.15億、2.22億與1.15億。毛利率因原材料成本上漲而下滑。（3）戶(hù)外成套設(shè)備戶(hù)外成套設(shè)備是變壓器、高低壓成套開(kāi)關(guān)設(shè)備等的高度集成產(chǎn)品。該類(lèi)產(chǎn)品主要應(yīng)用于戶(hù)外，具有一定的智能性和集成性，產(chǎn)品主要包括箱式變電站、預(yù)制艙式移動(dòng)變電站、智能儲(chǔ)能集裝箱等。戶(hù)外成套設(shè)備中智能儲(chǔ)能集裝箱占比逐漸提高。箱式變電站、預(yù)制艙式移動(dòng)變電站是將變壓器、高低壓配電等功能組合在一個(gè)外殼內(nèi)，可替代原有的土建配電房，適用于發(fā)電、工業(yè)及民用等領(lǐng)域。高檔戶(hù)外成套設(shè)備主要為風(fēng)、光領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品，占比呈上升趨勢(shì)，2021年占比約20%。根據(jù)節(jié)能環(huán)保性、智能化水平、新能源定制化特征、應(yīng)用領(lǐng)域等維度，科潤(rùn)將戶(hù)外成套設(shè)備產(chǎn)品劃分為“高檔”、“中低檔”兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。近年來(lái)開(kāi)始著力布局戶(hù)外成套設(shè)備領(lǐng)域，大力開(kāi)拓分布式新能源發(fā)電的市場(chǎng)渠道，尤其是風(fēng)力發(fā)電和光伏發(fā)電市場(chǎng)，產(chǎn)品技術(shù)含量和生產(chǎn)工藝先進(jìn)性較高。“高檔戶(hù)外成套設(shè)備”主要包括風(fēng)力及光伏項(xiàng)目專(zhuān)用箱式變電站、預(yù)制艙式移動(dòng)變電站、智能儲(chǔ)能集裝箱等產(chǎn)品；“中低檔戶(hù)外成套設(shè)備”主要包括各類(lèi)傳統(tǒng)的箱式變電站產(chǎn)品。3.3、財(cái)務(wù)指標(biāo)：近六年?duì)I收CAGR23.7%，2022年恢復(fù)高增科潤(rùn)智控營(yíng)業(yè)收入2016-2022年CAGR達(dá)23.7%，2021年同比增長(zhǎng)14.0%至6.51億元，2021年度持續(xù)著力開(kāi)拓國(guó)家電網(wǎng)、及央企市場(chǎng)，銷(xiāo)售市場(chǎng)布局邁向高端市場(chǎng)，銷(xiāo)量進(jìn)一步擴(kuò)大，其中變壓器收入增長(zhǎng)34.14%，占比達(dá)到43%，高低壓成套開(kāi)關(guān)設(shè)備產(chǎn)品銷(xiāo)售增長(zhǎng)增長(zhǎng)3.33%，占比34.8%，戶(hù)外成套設(shè)備收入同比下降1.08%，占比19.9%。2022年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)46.8%，達(dá)到6.07億元。公司收入?yún)^(qū)域性、季節(jié)性明顯。主要集中在華東地區(qū)。下游客戶(hù)每年資金支出、技術(shù)改造、設(shè)備大修主要集中在第二至第四季度，在年末完成施工。2019-2022Q3的毛利率分別為24.87%、22.11%、19.29%、18.77%，逐步企穩(wěn)，銅、硅鋼等主要原材料價(jià)格同比增速較大。各細(xì)分產(chǎn)品毛利率基本保持一致。2016-2022年歸母凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，CAGR達(dá)25.9%。2022Q3大幅增長(zhǎng)160%至3096萬(wàn)元，全年實(shí)現(xiàn)5702萬(wàn)，凈利率6.56%。3.4、同行對(duì)比：當(dāng)前規(guī)模較小但成長(zhǎng)性突出目前我國(guó)輸配電及控制設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)較多，該領(lǐng)域已形成完全市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)格局。從經(jīng)營(yíng)規(guī)模及技術(shù)水平來(lái)看，國(guó)內(nèi)輸配電及控制設(shè)備領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)大致可分為國(guó)際知名企業(yè)、國(guó)內(nèi)規(guī)模企業(yè)以及國(guó)內(nèi)小型廠家三個(gè)層次。在中低壓設(shè)備制造企業(yè)中選取干式變電器行業(yè)龍頭金盤(pán)科技、客戶(hù)結(jié)構(gòu)相似的大型變壓器企業(yè)揚(yáng)電科技與中國(guó)最大戶(hù)外箱式電力產(chǎn)品系統(tǒng)集成商特銳德為標(biāo)的公司，但科潤(rùn)智控與其產(chǎn)品和技術(shù)路線存在差異，因此具備參考價(jià)值但不完全可比。規(guī)模端：與行業(yè)龍頭金盤(pán)科技及特銳德在規(guī)模與體量上存在差距。2022Q3金盤(pán)科技、揚(yáng)電科技、特銳德?tīng)I(yíng)收分別為31.87億、5.40億與68.84億；歸母凈利潤(rùn)分別為1.68億、6148萬(wàn)與1.05億。資產(chǎn)收益端：科潤(rùn)智控ROE與周轉(zhuǎn)率占優(yōu)。2019-2022Q3ROE分別為12.07%、14.59%、10.93%與7.16%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.82、0.83、0.81與0.60，位居行業(yè)前列。成長(zhǎng)性：可比公司中排名第一。2018-2021年?duì)I收CAGR18.01%