結(jié)構(gòu)性輪動結(jié)束后市場和配置將如何變化

當前輪動速度快，但輪動強度不大，呈嚴重構(gòu)性特征自2022底來A股行業(yè)動度顯快疫后蘇開行、字中國等各類型行情輪番起舞。針對行業(yè)輪動的描述，我們采取了兩種方式來進行量：①以行業(yè)漲跌排名為基礎(chǔ)構(gòu)建的輪動速度指標，具體為采取申萬一級行業(yè)當漲跌幅排名較昨日漲跌幅排名變化的絕對值加總該值越大說明行業(yè)之間排名的化越劇烈；②以行業(yè)相對收益為基礎(chǔ)構(gòu)建的輪動強度指標，具體為申萬一行業(yè)天相對萬得全A的超跌幅較昨日超額漲幅動的標準差該標說明各行業(yè)的對益化大。目前正處在2015年來業(yè)輪動速度最快的段以輪度90位為界限2015年今快行業(yè)動有5次自222年12月以來A股動度指標速高基均持在95分數(shù)，03年1月達到了015來行業(yè)輪動度高，且下仍行輪速最的階。圖表1當前行業(yè)輪動速度極快 圖表2當前行業(yè)輪動強度不大50403020100090807060

行業(yè)輪動速度

.0.5.0.5.0.5.0

行業(yè)輪動強度0-10-700-10-70-10-70-10-70-10-70-10-70-10-70-10-70-10-70-10-10-60-10-40-90-20-70-20-50-00-30-80-10-60-10-40-90-20-70-2當下輪動速度快但輪動強度不大，行業(yè)間明顯二八分化。一般情況下，行動速度和行業(yè)輪動強度兩個指標是同向變動的，但本次行業(yè)輪動行情中的強度指持續(xù)走低，目前已經(jīng)下探至25-30分位數(shù)水平。行業(yè)輪動速度快但輪動強度不即說明雖然現(xiàn)在行業(yè)收益排名頻繁變換，但行業(yè)之間的相對強弱逆轉(zhuǎn)并不強烈。這種情況下行業(yè)間形成了明顯的二八分化，領(lǐng)漲行業(yè)的地位穩(wěn)固，其余行業(yè)之間繁交換位置。自1月至今部行平周益率名圍在1.5這一理論均值附近，體現(xiàn)了行業(yè)之間相對排名換位頻繁，如果行業(yè)之間輪動不快則應(yīng)該類似機號階向。圖表3年初至今行業(yè)間均周收益率排名非接近年初至今平均周收益率排名 1排名線5通通計算傳媒機械設(shè)備電建筑裝石油石輕工制紡織服建筑材家用電鋼有色金環(huán)公用事食品飲非銀金基礎(chǔ)化交通運醫(yī)藥生電力設(shè)煤汽農(nóng)林牧漁綜銀行房地美容護商貿(mào)零nd，。單位：%但輪動速度快和輪動強度不大并不意味著行業(yè)表現(xiàn)會走向平均。年初至累計超額收益來看，通信、計算機、傳媒累計超額收益在25以上，和其他行業(yè)開了較大差距。本次輪動行情實際走向了頭部固定，其他行業(yè)快速輪動的結(jié)構(gòu)性八分。圖表4行業(yè)累計收益二分化嚴5%10%計算通計算通傳電建筑裝機械設(shè)國防軍有色金石油石輕工制家用電環(huán)紡織服鋼建筑材基礎(chǔ)化食品飲煤公用事汽醫(yī)藥生交通運農(nóng)林牧社會服電力設(shè)銀綜合房地商貿(mào)零美容護

年初至今累計超額收益nd，。單位：%結(jié)構(gòu)性輪動通常持續(xù)3個月，輪動結(jié)束后指走勢并不悲觀曾出現(xiàn)兩次類似結(jié)構(gòu)性輪動，均持續(xù)3個月輪動速度快但輪動度降都指向了為期3個月震蕩行情，本次在4中旬迎來終結(jié)。在2015以來的5次業(yè)速中，果考行輪本身，指數(shù)面情不有律，218年1月和222年2月是速跌2021年9后出先后的倒V行209年-8月和221年3-6月是蕩行情。219年5-8月和21年3-6月業(yè)一特是業(yè)動度下降，這和當前輪動行情的特征高度一致。此前兩次速度快但強度小的結(jié)構(gòu)性輪動都持了約3個月，若按照此式，本次結(jié)構(gòu)性輪將在4月中旬迎來終結(jié)。圖表5當前行業(yè)輪動特和9年58月與1年36月類似行業(yè)輪動速度 行業(yè)輪動強度

41 2 3 5

3.02.50 2.00 1.50 1.00 0.5215215012150421507215102160121604216072161021701217042170721710218012180421807218102190121904172191022001220042200722010221012210422107221102220122204222072221022301nd，。圖表69年-8月輪動行情時指數(shù)震蕩 圖表71年-6月輪動行情時指數(shù)震蕩400400400300300300

萬得全A 行業(yè)輪動強度

1.81.61.41.21.011-12190-222190-122190-032190-242190-142190-052190-262190-161-62190-272191-18

600500500500500500

萬得全A 行業(yè)輪動強度

2.421.81.61.422-42210-252210-152210-082210-292210-192210-102210-312210-212210-122210-022210-23nd，華安證券究所。單位：nd，華安證券究所。單位：2.2結(jié)構(gòu)性輪動結(jié)束后指數(shù)走勢不悲觀歷史回顧顯示行業(yè)動束后指數(shù)走勢并不觀就205以的前5次行業(yè)速動言輪結(jié)后A表并悲，在束速動的一月中A往能走一上漲情這接上力度決行輪期的數(shù)走勢在018年-2和202年14的業(yè)動中數(shù)幅挫在束行業(yè)輪動，A均少了1個月大反，得全A的彈度別為.188.38而和本次行業(yè)輪特征更具可比的2019年5-8月及2021年3-6月結(jié)性輪動結(jié)束后A股均整震蕩上行。019年5-8結(jié)構(gòu)輪結(jié)后1得全A上漲.65，進兩半月震行；221年3-6結(jié)性動后1月得全A上漲4.83隨兩個在蕩實中上移由來，業(yè)動度從95分之的對位開下對A股體階段走有定示義業(yè)快輪的束示對指的度勢以樂觀點。圖表88年初行業(yè)輪動結(jié)束后開始為期1月的反彈 圖表99年-8月行業(yè)輪動結(jié)束后指數(shù)震蕩上行3530252015

行業(yè)輪動速度 81wi

806040200-0--010--150--290--120--260--090--230--090--230--060--200--040--18

35302520

行業(yè)輪動速度 81wi

6040200080600-0--010--150--290--130--270--100--240--080--220--050--190--020--160--300--14nd，華安證券究所。單位：。nd，華安證券究所。單位：。圖表01年兩次行業(yè)輪動結(jié)束后指數(shù)均震蕩上行 圖表12年4月行業(yè)輪動結(jié)束后A股開始反彈3432302826242220

行業(yè)輪動速度 81wi

20008060402000800-0--040--200--050--020--180--060--220--130--310--170--050--210--060--240--090--290--220--090--250--130--29

3432302826242220

行業(yè)輪動速度 81wi

50005000500-0--040--120--200--280--140--220--020--100--180--280--070--150--250--060--160--240--010--100--200--280--06nd，。單位：。 nd，。單位：。結(jié)構(gòu)性輪動結(jié)束后，會圍繞輪動期優(yōu)勢行業(yè)擴散出新主線過去兩次結(jié)構(gòu)性輪動期間行業(yè)表現(xiàn)同樣分化過去兩次速度快但強度小的行業(yè)輪動中，行業(yè)層面同樣出現(xiàn)明顯機構(gòu)性分化。本次動和209年-8及221年36次輪行的比還現(xiàn)在行業(yè)表現(xiàn)的結(jié)構(gòu)化。對于1個申萬一級行業(yè)而言，如果隨機分配超額收益，各行業(yè)的超收應(yīng)順地高至分。219年5-8月及2021年3-6的次動行情本一，額益都中少行。29年5-8月農(nóng)牧額收益達9.7，此外有色金屬、社會服務(wù)、國防軍工、電子和食品飲料超額收益也在5左右超收集在此6個業(yè)2021年3-6月中額益為中除合外，容為17.5電力為136和三名額為8.6的防拉開明差。圖表1229年-8月輪動行情中超額收益集中于農(nóng)林牧漁等少數(shù)行業(yè)期間累計超額收益5010農(nóng)林牧有色金農(nóng)林牧有色金社會服國防軍食品飲非銀金美容護計算機機械設(shè)家用電銀公用事電力設(shè)建筑材交通運通環(huán)醫(yī)藥生基礎(chǔ)化建筑裝煤綜合房地輕工制造汽紡織服傳石油石商貿(mào)零鋼鐵nd，華安證券究。單位：圖表1321年-6月輪動行情中超額收益集中于美容護理及電力設(shè)備期間累計超額收益50101520美容護理綜電力設(shè)美容護理綜電力設(shè)國防軍煤汽車計算食品飲料電紡織服基礎(chǔ)化通公用事交通運輕工制機械設(shè)商貿(mào)零鋼環(huán)傳有色金建筑裝建筑材銀社會服石油石房地產(chǎn)非銀金家用電農(nóng)林牧nd，華安證券究。單位：過去兩次結(jié)構(gòu)性輪動和本次的最大區(qū)別在于領(lǐng)漲行業(yè)的持續(xù)性不及本次。結(jié)構(gòu)輪中早確了計機電、信傳媒泛TT線領(lǐng)行相對萬全A累超益不擴。在019年-8月及021年-6次結(jié)構(gòu)性輪動中領(lǐng)漲行業(yè)的持續(xù)性不如本次，累計超額收益并未隨時間單調(diào)遞增，并且互之換頻。圖表14本次結(jié)構(gòu)性行業(yè)輪動中領(lǐng)漲行業(yè)的累計超額收益不斷擴大電子申萬) 計算機申萬) 通信申萬) 傳媒申萬) 建筑裝飾申萬)30%25%20%15%10%5%0%2023-01-092023-01-162023-01-232023-01-302023-2023-01-092023-01-162023-01-232023-01-302023-02-062023-02-132023-02-202023-02-272023-03-062023-03-132023-03-202023-03-27nd，華安證券究。單位：圖表159年-8月輪動行情中領(lǐng)漲行業(yè)之間頻繁換位電子(申萬) 食品飲料(申萬) 農(nóng)林牧漁(申萬)屬() (萬) ()2%4%1-82190-1-82190-152190-222190-292190-052190-122190-192190-262190-032190-102190-172190-242190-31nd，華安證券究。單位：圖表161年-6月輪動行情中除美容護理外其余領(lǐng)漲行業(yè)缺乏持續(xù)性美容護理(申萬) 醫(yī)藥生物(申萬) 電力設(shè)備(申萬國防軍工(申萬) 煤炭(申萬)5%2210-122210-192210-122210-192210-262-22210-092210-162210-232210-302210-072210-142210-212-82210-042210-112210-18nd，。單位：結(jié)構(gòu)性輪動結(jié)束后均圍繞優(yōu)勢行業(yè)擴散出新主線在結(jié)構(gòu)性輪動結(jié)束均現(xiàn)了由輪動期間領(lǐng)行擴散的新主線。2019年構(gòu)性輪動結(jié)束后出現(xiàn)了“國產(chǎn)替代”和“消費白馬”的雙主線行情“國產(chǎn)替代”主線中電子在輪動期間就有較大的超額收益，在輪動結(jié)束后行情擴散至計算機“消費白馬”主線在輪動期僅有以白酒為代表的食品飲料有超額收益，在輪動結(jié)束后“消白”情散了家電和藥物。行業(yè)累計超額收益輪動期輪動后1月輪動后3行業(yè)累計超額收益輪動期輪動后1月輪動后3月2019/05/09-2019/08/052019/08/06-2019/09/062019/08/06-2019/11/06農(nóng)林漁9.72-8.21-5.15有色屬6.01-1.15-9.15社會務(wù)5.96-2.73-3.86國防工5.636.73-7.06電子5.4911.4513.92食品飲料4.824.896.95非銀融3.210.25-2.61美容理2.930.022.90計算機1.048.906.20機械備-1.06-2.92-6.50家用電器-1.07-0.239.81銀行-1.57-5.743.19公用業(yè)-1.98-4.44-6.60電力備-2.23-1.11-4.15建筑料-2.58-0.292.02交通輸-3.01-3.43-6.18通信-3.402.61-4.26環(huán)保-4.23-2.64-8.24醫(yī)藥生物-4.364.6811.10基礎(chǔ)工-5.82-2.13-4.17建筑飾-6.25-4.41-8.89煤炭-7.05-4.17-10.71綜合-7.19-2.23-2.80房地產(chǎn)-7.20-6.18-4.47輕工造-7.71-2.04-0.34汽車-8.04-1.03-4.85紡織飾-8.18-1.90-5.22傳媒-8.202.911.22石油化-8.41-2.86-2.86商貿(mào)售-9.34-3.08-5.96鋼鐵-9.78-5.88-10.21nd，。單位：%2021年結(jié)構(gòu)性輪動結(jié)束“雙碳”概念從電設(shè)擴散至工業(yè)上游周品煤炭。本次輪動結(jié)束后的結(jié)構(gòu)行情主要圍繞在“雙碳”展開，除了和發(fā)展新能源最接相關(guān)的電力設(shè)備外“雙碳”要求對傳統(tǒng)能源和高能耗產(chǎn)業(yè)的外溢影響也非常顯著。主要包括：一是能耗雙控下拉閘限電導(dǎo)致鋼鐵、有色金屬和基礎(chǔ)化工的供給限引發(fā)上游周期品價格上漲；二是煤炭也在“雙碳”大背景下因壓減煤炭消耗要導(dǎo)致需配煤股和現(xiàn)煤一上。行業(yè)超額收益輪動期輪動后1月輪動后3月行業(yè)超額收益輪動期輪動后1月輪動后3月2021/03/12-2021/06/212021/06/22-2021/07/212021/06/22-2021/09/21美容理17.46-6.22-25.17綜合15.38-0.31-3.86電力設(shè)備13.5817.9721.30國防工8.701.078.54醫(yī)藥物7.86-0.32-13.80煤炭7.56-4.4334.45汽車7.15-1.600.21計算機6.52-2.50-10.00食品料5.59-8.42-23.64電子5.385.61-3.72紡織飾2.96-3.11-5.48基礎(chǔ)化工1.9810.1931.08通信-1.41-2.23-7.04公用業(yè)-2.39-4.0016.77交通輸-2.76-8.85-4.51輕工造-3.77-4.08-5.35機械備-4.572.399.13商貿(mào)售-4.69-2.56-4.24鋼鐵-4.919.1237.54環(huán)保-5.251.0911.79傳媒-6.08-9.25-12.34有色金屬-6.1720.9839.25建筑飾-7.34-1.139.33建筑料-8.59-3.21-3.25銀行-9.77-11.65-13.03社會務(wù)-11.71-6.42-16.54石油化-11.763.9427.72房地產(chǎn)-12.01-10.91-12.40非銀融-14.25-8.10-6.31家用器-15.19-8.06-14.59農(nóng)林漁-20.32-8.37-11.87nd，。單位：%輪動結(jié)束后，主線行情都呈現(xiàn)出圍繞輪動期間優(yōu)勢行業(yè)擴散的特征。019年5-8月構(gòu)輪結(jié)“國替”線電和計機漲奏本致消費白”線梯上，具次為品料醫(yī)藥物家電。21年3-6月結(jié)構(gòu)性輪動后同樣存在梯次上漲的情況，具體次序為電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工、色金屬、鋼鐵和煤炭在兩次結(jié)構(gòu)性輪動行情結(jié)束后都是明顯的由輪動期間占優(yōu)業(yè)先行，后帶動相行上漲。圖表99年-8月輪動后電子、計算機同步上漲 圖表09年-8月輪動后消費白馬依次上漲食品飲料(申萬)醫(yī)藥生物(申萬)家用電器(申萬)電子(食品飲料(申萬)醫(yī)藥生物(申萬)家用電器(申萬)0%5%0%5%0%-%0-0--080--220--050--190--030--170--310--140--280--110--250--090--230--06

5%2192190-082190-222190-052190-192190-032190-172190-311-42190-282190-112190-251-92191-232191-06nd，。單位：。注：圖中為相較萬得全A超額收益。

nd，。單位：。注：圖中為相較萬得全A超額收益。圖表11年-6月輪動后電力設(shè)備行情先于煤炭 圖表21年-6月輪動后周期品上漲節(jié)奏相近2212210-122210-262-92210-232210-072210-212210-042210-182210-022210-162210-302210-132210-272-0

電力設(shè)備(申萬) 煤炭(申)

10%22-22210-262210-092210-232210-072210-212210-042-82210-022210-162210-302210-