投資學練習題

投資學習題

第一章投資中的重要問題

單項選擇題：

1.下列多項選擇題摘自過去的注冊金融分析師（CFA）考試的試題：

a.公司的優(yōu)先股經(jīng)常以低于其債券的收益率出售，這是因為：

i.優(yōu)先股通常有更高的代理等級

ii.優(yōu)先股持有人對公司的收入有優(yōu)先要求權(quán)

iii.優(yōu)先股持有人在公司清算時對公司的資產(chǎn)有優(yōu)先要求權(quán)

iv.擁有股票的公司可以將其所得紅利收入免征所得稅

b.-市政債券息票率為6%%,以面值出售；一納稅人的應(yīng)稅等級為34%,該債券所提供

的應(yīng)稅等價收益為：

i.4.5%ii.10.2%iii.13.4%iv.19.9%

c.在股指期權(quán)市場上,如果預(yù)期股市會在交易完成后迅速上漲，以下哪種交易風險最大？

i.賣出看漲期權(quán)ii.賣出看跌期權(quán)iii.買入看漲期權(quán)iv.買入看跌期權(quán)

2.假設(shè)投資者賣空100股FBN的股票，每股的現(xiàn)價為70美元。

a.投資者的最大可能損失是多少？

b.如果投資者同時下了78美元的限價買入指令，那么最大的損失是多少？

3.看跌期權(quán)到期時;如果股票價格低于執(zhí)行價格，這份期權(quán)將被執(zhí)行，股票被賣出。止損

委托要求股票價格跌至一定程度時必須拋出股票。比較購買看跌期權(quán)與進行止損委托這兩種

策略的優(yōu)劣。

名稱買方報價/美元賣方報價/美元

Marriott公司37%381/8

4.比較看漲期權(quán)和限價買入指令的異同。

5.來年投資者有5000美元可供投資，考慮以下三種選擇：

a.一貨幣市場基金，平均到期期限為30天，當期收益率為6%/年。

b.銀行的一年期儲蓄存款，利率為7.5%。

c.20年期美國國債，到期收益率為9%/年。

投資者對未來利率的預(yù)期對投資者的決策有何影響？

6.投資者考慮投資50000美元于一傳統(tǒng)的?年期銀行大額存單，利率為7%；或者投資于

一年期與通貨膨脹率掛鉤的大額存單，年收益率為3.5%+通脹率。

a.哪一種投資更為安全？

b.哪一種投資期望收益率更高？

c.如果投資者預(yù)期來年通脹率為3%,哪一種投資更好？為什么？

d.如果我們觀察到無風險名義利率為每年7%,無風險實際利率為3.5%,我們能推出市

場預(yù)期通脹率是每年3.5%嗎？

多項選擇題

難度等級：E=簡單；M=中等；D=偏難。

1.在過去的幾年中，你用自己的資金取得了10%的名義收益，通脹率是5%,你購買力的

實際增長率是多少？（M）

a.15.5%b.10%c.5%d.4.8%e.上述各項均不準確

2.如果年實際收益率是5%,預(yù)期通脹率是4%,近似的名義收益率是多少？（E）

a.1%b.9%c.20%d.15%e.上述各項均不準確

3.下面哪一項決定了實際利率水平？（M）

I.公司和家庭儲蓄的供給

II.對投資資金的需求

III.政府對資金的凈供給或需求

a.只有I

b.只有II

c.只有I、n

d.I、ILIII

e.上述各項均不準確

4.曾在經(jīng)濟衰退時表現(xiàn)良好的投資是。（D）

a.商品b.國庫券c.股票和債券d.黃金e.鉆石

5.下列哪一個敘述是正確的？（M）

I.實際利率由資金的供給和需求決定

II.實際利率由預(yù)期通貨膨脹率決定

III.實際利率受聯(lián)儲影響

IV.實際利率等價于名義利率加上預(yù)期通貨膨脹率

a.只有I、II

b.只有I、III

c.只有HI、IV

d.只有II、III

e.I、ILHI、IV

6.下列哪個敘述是正確的？(M)

a.通貨膨脹率對名義利率沒有影響

b.實現(xiàn)的名義利率通常是正的

c.實現(xiàn)的名義利率通常大于實際利率

d.存單保證了實際利率

e.上述各項均不準確

7.其他因素不變，政府預(yù)算赤字增加o(M)

a.使得利率下降

b.使得利率上升

c.對利率沒有影響

d.有利于商業(yè)前景

e.上述各項均不準確

8.貸款基金的需求下降，將導致。(M)

a.利率下降

b.利率上升

c.對利率沒有影響

d.增加對經(jīng)濟前景的良好預(yù)期，并使得存款減少

e.上述各項均不準確

第2章風險與風險厭惡

單項選擇題：

I.考慮一風險資產(chǎn)組合，年末來自該資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流可能為70000美元或200000美元,

概率相等，均為0.5；可供選擇的無風險國庫券投資年利率為6%o

a.如果投資者要求8%的風險溢價，則投資者愿意支付多少餞去購買該資產(chǎn)組合?

b.假設(shè)投資者可以購買（a）中的資產(chǎn)組合數(shù)量，該投資的期望收益率為多少？

c.假定現(xiàn)在投資者要求12%的風險溢價，則投資者愿意支付的價格是多少？

d.比較（a）和（c）的答案，關(guān)于投資所要求的風險溢價與售價之間的關(guān)系，投資者有

什么結(jié)論？

2.考慮一資產(chǎn)組合，其預(yù)期收益率為12%,標準差為18%。國庫券的無風險收益率為7%。

要使投資者與國庫券相比更偏好風險資產(chǎn)組合，則最大的風險厭惡水平為多少？

3.在期望收益-標準差圖上，畫出無差異曲線，相應(yīng)的效用水平為5%,風險厭惡系數(shù)為3

（提示：選擇幾個可能的標準差值，從5%至25%,找出效用水平為5%的預(yù)期收益率。將

得出的預(yù)期收益-標準差點連接成線）。

4.畫出無差異曲線，相應(yīng)的效用水平為4%,風險厭惡系數(shù)為A=4。比較第3題與第4題

的答案，投資者可以得出什么結(jié)論？

5.畫出風險中性投資者的無差異曲線，效用水平為5%。

6.風險厭惡系數(shù)A對風險偏好者而言會出現(xiàn)什么情況？畫出他的效用水平為5%的無差異

曲線。

根據(jù)下列數(shù)據(jù)回答7、8、9題。

效用公式數(shù)據(jù)

投資預(yù)期收益E（r）%標準差（％）

11230

21550

32116

42421

U=E（r）—0.005AO2這里A=4

7.根據(jù)上述效用公式，如果投資者的風險厭惡系數(shù)A=4,投資者會選擇哪種投資？

a.1b.2c.3d.4

8.根據(jù)上述效用公式，如果投資者是風險中性的，會選擇哪種投資？

a.1b.2c.3d.4

9.在效用公式中變量（A）表示：

a.投資者的收益要求。

b.投資者對風險的厭惡。

C.資產(chǎn)組合的確定等價利率。

d.對每4單位風險有1單位收益的偏好。

多項選擇題

難度等級：E=簡單；M=中等；D=偏難。

1.國庫券支付6%的收益率，有40%的概率取得12%的收益，有60%的概率取得2%的收益。

風險厭惡的投資者是否愿意投資于這樣一個風險資產(chǎn)組合？（M）

a.愿意，因為他們獲得了風險溢價

b.不愿意，因為他們沒有獲得風險溢價

c.不愿意，因為風險溢價太小

d.不能確定

e.以上各項均不準確

2.下面哪一個有關(guān)風險厭惡者的陳述是正確的？（M）

a.他們只關(guān)心收益率

b.他們接受公平游戲的投資

c.他們只接受在無風險利率之上有風險溢價的風險投資

d.他們愿意接受高風險和低收益

e.a和b

3.下列哪一個是正確的？（M）

1.風險厭惡投資者拒絕公平游戲的投資

II.風險中性的投資者只通過預(yù)期收益評價風險資產(chǎn)

III.風險厭惡的投資者只通過風險來評價風險資產(chǎn)

IV.風險喜好者不參與公平游戲

a.只有I

b.只有H

c.只有I和n

d.只有II和HI

e.只有H、HI和IV

4.在均值-標準差坐標系中，無差異曲線的斜率是o（E）

a.負b.0c.正d.向東北e.不能決定

5.一種資產(chǎn)組合具有0.15的預(yù)期收益率和0.15的標準差，無風險利率是6%,投資者的效

用函數(shù)為：U=E(r)—(A/2)A的值是多少時使得風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn)對于投資者

來講沒有區(qū)別？(D)

a.5b.6c.7d.8e.以上各項均不準確

第3章風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn)之間的資本配置

1.你管理一種預(yù)期回報率為18%和標準差為28%的風險資產(chǎn)組合，短期國債利率為8%。

a.你的委托人決定將其資產(chǎn)組合的70%投入到你的基金中，另外30%投入到貨幣市場

的短期國庫券基金中，則該資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率與標準差各是多少？

b.假設(shè)你的風險資產(chǎn)組合包括下面給定比率的兒種投資，

股票A：25%

股票B：32%

股票C：43%

那么你的委托人包括短期國庫券頭寸在內(nèi)的總投資中各部分投資的比例各是多少？

c.你的風險資產(chǎn)組合的風險回報率是多少？你的委托人的呢？

2.假如你的委托人想把他投資額的y比例投資于你的基金中，以使他的總投資的預(yù)期回報

最大，同時滿足總投資標準差不超過18%的條件。

a.投資比率y是多少？

b.總投資預(yù)期回報率是多少？

3.你的委托人的風險厭惡程度為A=3.5

a.應(yīng)將占總投資額的多少(y)投入到你的基金中？

b.你的委托人的最佳資產(chǎn)組合的預(yù)期回報率與標準差各是多少？

你估計一種消極資產(chǎn)組合(即所謂投資與模擬標準普爾500股票指數(shù)的風險性投資組合)的

預(yù)期回報率為13%,同時標準差為25%,假定"=8%。

4.在預(yù)期回報率和標準差的圖形上畫出資本市場(CML)與你的基金的資本配置線(CAL)。

a.資本市場線的斜率是多少？

b.用一段簡短的文字描述你的基金與消極型基金相比的優(yōu)點所在。

5.考慮以下你管理的風險資產(chǎn)組合和無風險資產(chǎn)的信息：E(rP)=ll%,5p=15%,rf=5%

a.你的委托人要把她的總投資預(yù)算的多大一部分投資于你的風險資產(chǎn)組合中，才能使她

的總投資預(yù)期回報率等于8%?她在風險投資組合P上投入的比例是多少？在無風險資產(chǎn)方

面又是多少？

b.她的投資回報率的標準差是多少？

c.另?委托人想要盡可能地得到最大的回報，同時又要滿足你所限制他的標準差不得大

于12%的條件，哪個委托人更厭惡風險？

假定你的委托人面臨的貸款利率是9%,標準普爾500指數(shù)有13%的預(yù)期回報率，標準差為

25%,口=5%,你的基金的參數(shù)如13題。

6.畫出你的委托人的資本市場線圖，考慮其較高的貸款利率。在上面添加兩組無差異曲線,

一組反映將借入資金的客戶，另一組反映將同時投資于指數(shù)基金和貨幣市場基金的客戶。

7.客戶既不借入又不貸出資金，即y=l時，其風險厭惡的變動范圍是多少？

8.哪條曲線反映了投資者可獲得的最大效用水平？

a.1b.2c.3d.4

9.哪個點標出了最佳的風險資產(chǎn)組合？

a.Eb.Fc.Gd.H

10.資本配置線由直線變成曲線，是什么原因造成的？

a.風險回報率上升b.借款利率高于貸款利率

c.投資者風險承受力下降d.無風險資產(chǎn)的比例上升

多項選擇題

難度等級：E=簡單；M=中等；D=偏難

11.對于給定的資本配置線，投資者的最佳資產(chǎn)組合o(D)

a.預(yù)期收益最大化

b.風險最大化

c.風險和收益都最小

d.預(yù)期效用最大

e.以上各項均不準確

12.國庫券一般被看作無風險證券，是因為。(E)

a.短期的特性使得它們的價值對于利率波動不敏感

b.通貨膨脹在到期前的不確定是可以忽略的

c.它們的到期期限與廣大投資者的希望持有期相同

d.a利b

e.b和c

簡答題

I.據(jù)《華爾街日報》報道，普通股的收益是大約2%,而芝加哥大學的研究表明自從1926

年開始普通股的年收益率平均約為ll%o解釋為什么這些說法是正確的。

2.一些金融理論家認為預(yù)期收益率的方差分布是一種度量不確定性的好方法。試討論來用

這種風險度量方法的原因和目的。

3.投資收益的兩個來源是什么？如果再投資，幾年之后債券收益的來源主要是什么？很多

年之后呢？

4.再投資符合投資者目標時，為什么投資者愿意將投資收益進行再投資而不是花掉它們？

5.如果美元貶值，對于美國投資者來說，外國投資的收益會發(fā)生什么變化？如果美元升值

呢？

6.討論投資者的一項投資必要收益率的三個組成部分。

7.討論決定市場名義無風險利率的兩個主要因素。解釋商業(yè)周期結(jié)束之后，哪一個因素更

不穩(wěn)定？

8.簡要討論影響一項投資風險溢價的基本因素。

9.假設(shè)你擁有一家德國公司的股票。你在?家金融出版物中讀到：最近債券發(fā)行使該公司

的負債凈值比從35%上升到55%o其他因素不變的情況下，討論該公司凈收入流變化產(chǎn)生

的影響。討論這一變化將如何影響你擁有的該公司普通股的必要收益率。

10.畫?條準確的資本市場線，在圖上標明下列投資項目中相對于直線的位置并就你的推理

進行討論：a）大公司的普通股；b）美國政府債券；c）英國政府債券；d）低等的公司債券；e）

日本公司的普通股。

II.假設(shè)長期的經(jīng)濟增長率上升1%,預(yù)期通貨膨脹率上升4%。這對政府債券和普通股的

必要收益率會產(chǎn)生什么影響？用圖形來說明上.述變化對這兩種投資中產(chǎn)生的影響有何不同。

12.你在《華爾街日報》中讀到，在Baa等級公司債券和Aaa等級公司債券之間的收益差

異范圍是350個基點（3.5%）到200個基點（2.0%）。用圖形說明這一差異的變化對資本市

場線的影響，并討論對普通股必要收益率的影響。

13.舉出一個流動性好的投資和?個流動性差的投資的例子。討論它們流動性好和流動性差

的原因，哪一個應(yīng)該包含更高的風險溢價？

簡答題

1.據(jù)《華爾街日報》報道，普通股的收益是大約2%,而芝加哥大學的研究表明自從1926

年開始普通股的年收益率平均約為11%。解釋為什么這些說法是正確的。

2.一些金融理論家認為預(yù)期收益率的方差分布是一種度量不確定性的好方法。試討論來用

這種風險度量方法的原因和目的。

3.投資收益的兩個來源是什么？如果再投資，幾年之后債券收益的來源主要是什么？很多

年之后呢？

4.再投資符合投資者目標時，為什么投資者愿意將投資收益進行再投資而不是花掉它們？

5.如果美元貶值，對于美國投資者來說，外國投資的收益會發(fā)生什么變化？如果美元升值

呢？

6.討論投資者的一項投資必要收益率的三個組成部分。

7.討論決定市場名義無風險利率的兩個主要因素。解釋商業(yè)周期結(jié)束之后，哪一個因素更

不穩(wěn)定？

8.簡要討論影響一項投資風險溢價的基本因素。

9.假設(shè)你擁有一家德國公司的股票。你在一家金融出版物中讀到：最近債券發(fā)行使該公司

的負債凈值比從35%上升到55%。其他因素不變的情況下，討論該公司凈收入流變化產(chǎn)生

的影響。討論這一變化將如何影響你擁有的該公司普通股的必要收益率。

10.畫一條準確的資本市場線，在圖上標明下列投資項目中相對于直線的位置并就你的推理

進行討論：a）大公司的普通股；b）美國政府債券；c）英國政府債券；d）低等的公司債券；e）

日本公司的普通股。

11.假設(shè)長期的經(jīng)濟增長率上升1%,預(yù)期通貨膨脹率上升4%。這對政府債券和普通股的

必要收益率會產(chǎn)生什么影響？用圖形來說明上述變化對這兩種投資中產(chǎn)生的影響有何不同。

12.你在《華爾街日報》中讀到，在Baa等級公司債券和Aaa等級公司債券之間的收益差

異范圍是350個基點（3.5%）到200個基點（2.0%）。用圖形說明這一差異的變化對資本市

場線的影響，并討論對普通股必要收益率的影響。

13.舉出一個流動性好的投資和一個流動性差的投資的例子。討論它們流動性好和流動性差

的原因，哪一個應(yīng)該包含更高的風險溢價？

計算題

1.不通過計算，說明你認為第10題的Normal公司和第11題的FastandPowerful計算機公

司哪個風險更高？討論你的原因。

12.過去幾年中，你的證券投資組合包括短期國庫券、長期債券和普通股，每一種資產(chǎn)的收

益率如下。這些年中，衡量通貨膨脹率的消費者物價指數(shù)從160變化到170(1982-1984=100)。

計算這些年的通貨膨脹率。根據(jù)這一通貨膨脹率計算投資組合中每種投資的實際收益率。

美國政府短期國庫券5.50

美國政府長期債券7.50

美國普通股11.60

3.你在《商業(yè)周刊》中會讀到，很多經(jīng)濟學家預(yù)計在未來5年中，美國經(jīng)濟的長期平均增

長率將達到3%。此外，一個銀行的業(yè)務(wù)通訊預(yù)計近5年的平均年通貨膨脹率將會達到大約

4%。你預(yù)計這一時期內(nèi)美國政府的短期國庫券的名義收益率將會是多少？

4.已知第14題的情形，如果你想通過持有普通股而獲得5%的風險溢價，那么你的普通股

的必要收益率是多少？如果普通股的投資者變得更加厭惡風險，普通股的必要收益率將會發(fā)

生什么變化？對股票價格有什么影響？

5.假設(shè)合理的普通股的必要收益率是14%。此外，你在《財富》雜志讀到預(yù)期通貨膨脹率

是5%,估計的經(jīng)濟的長期增長率是3%。你預(yù)期美國政府的短期國庫券利率是多少？普通

股合理的風險溢價是多少？計算題

6.不通過計算，說明你認為第10題的Normal公司和第11題的FastandPowerful計算機公

司哪個風險更高？討論你的原因。

7.過去幾年中，你的證券投資組合包括短期國庫券、長期債券和普通股，每一種資產(chǎn)的收

益率如下。這些年中，衡量通貨膨脹率的消費者物價指數(shù)從160變化到170(1982-1984=100)。

計算這些年的通貨膨脹率。根據(jù)這一通貨膨脹率計算投資組合中每種投資的實際收益率。

美國政府短期國庫券5.50

美國政府長期債券7.50

美國普通股11.60

8.你在《商業(yè)周刊》中會讀到，很多經(jīng)濟學家預(yù)計在未來5年中，美國經(jīng)濟的長期平均增

長率將達到3%。此外，一個銀行的業(yè)務(wù)通訊預(yù)計近5年的平均年通貨膨脹率將會達到大約

4%o你預(yù)計這一時期內(nèi)美國政府的短期國庫券的名義收益率將會是多少？

9.已知第14題的情形，如果你想通過持有普通股而獲得5%的風險溢價，那么你的普通股

的必要收益率是多少？如果普通股的投資者變得更加厭惡風險，普通股的必要收益率將會發(fā)

生什么變化？對股票價格有什么影響？

10.假設(shè)合理的普通股的必要收益率是14%?此外，你在《財富》雜志讀到預(yù)期通貨膨脹

率是5%,估計的經(jīng)濟的長期增長率是3%o你預(yù)期美國政府的短期國庫券利率是多少？普

通股合理的風險溢價是多少？

12.股票L、M和N具有相同的預(yù)期收益和標準差。股票之間的相關(guān)系數(shù)如下：

L、M之間的相關(guān)性系數(shù)=+0.8

L、N之間的相關(guān)性系數(shù)=+0.2

M、N之間的相關(guān)性系數(shù)=-0.4

已知上述相關(guān)系數(shù)，哪兩種股票組成的投資組合方差最小？請解釋。

13.CFA三級考試

一個有三項資產(chǎn)的投資組合有如下特征：

資產(chǎn)預(yù)期收益率預(yù)期標準差權(quán)重

X0.150.220.50

Y0.100.080.40

Z0.060.030.10

則這個投資組合的預(yù)期收益為（2分鐘）

a.10.3%b.11.0%c.12.1%d.14.8%

14.CFA二級考試

一位投資者正考慮將另一項投資加入到投資組合中。為了得到最大化的收益，這項投資和投

資組合中的其他投資之間的相關(guān)系數(shù)應(yīng)該是下面的哪一個？（1分鐘）

a.-1.0b.-0.5c.0.0d.+1.0

第4章最優(yōu)風險資產(chǎn)組合

下面的數(shù)據(jù)可用于第1至第8題:

一位養(yǎng)老基金經(jīng)理正在考慮三種共同基金。第一種是股票基金，第二種是長期政府債券與公

司債券基金，第三種是回報率為8%的以短期國庫券為內(nèi)容的貨幣市場基金。這些風險基金

的概率分布如下：

名稱期望收益率（%）標準差（％）

股票基金（S）2030

債券基金（B）1215

基金回報率之間的相關(guān)系數(shù)為0.10。

1.兩種風險基金的最小方差資產(chǎn)組合的投資比例是多少？這種資產(chǎn)組合回報率的期望值與

標準差各是多少？

2.從無風險回報率到機會集合曲線畫一條切線，你的圖表表現(xiàn)出來的最優(yōu)資產(chǎn)組合的期望

收益與標準差各是多少？

3.投資者對他的資產(chǎn)組合的期望收益率要求為14%,并且在最佳可行方案上是有效率的。

a.投資者資產(chǎn)組合的標準差是多少？

b.投資在短期國庫券上的比率以及在其他兩種風險基金上的投資比率是多少？

4.如果投資者只用兩種風險基金進行投資并且要求14%的收益率，那么投資者資產(chǎn)組合中

的投資比率是怎樣安排的？把現(xiàn)在的標準差與第6題中的相比，投資者會得出什么結(jié)論？

5.股票提供的預(yù)期收益率為18%,其標準差為22%。黃金提供的預(yù)期收益率為10%,標準

差為30%?

a.根據(jù)黃金在平均收益率和波動性上的明顯劣勢，有人會愿意持有它嗎？如果有，請用

圖形表示這樣做的理由。

b.由上面的數(shù)據(jù)，再假設(shè)黃金與股票的相關(guān)系數(shù)為1,重新回答a問題。畫圖表示為什

么有人會或不會在他的資產(chǎn)組合中持有黃金。這一系列有關(guān)期望收益率、標準差、相關(guān)性的

假設(shè)代表了證券市場的均衡嗎？

6.假設(shè)證券市場有很多股票，股票A與股票B的特性如下：

股票期望收益率（％）標準差（％）

A105

B1510

相關(guān)系數(shù)=-1

假設(shè)投資者可以以無風險收益率仃貸款。則立的值為多少（提示：設(shè)想建立股票A與股票

B的無風險資產(chǎn)組合）？

7.假設(shè)所有證券的期望收益率與標準差為已知（包括無風險借貸利率），這種情況下所有投

資者將會有同樣的最優(yōu)風險資產(chǎn)組合（正確還是錯誤？）。

8.資產(chǎn)組合的標準差總是等于資產(chǎn)組合中資產(chǎn)的標準差的加權(quán)平均（正確或錯誤？）。

下面的數(shù)據(jù)可用于第15至第17題：

H&A公司為多經(jīng)理管理的W養(yǎng)老基金管理著3000萬美元的股票資產(chǎn)組合。W養(yǎng)老基

金的財務(wù)副主管杰森?瓊斯（JasonJones）注意到H&A在W養(yǎng)老基金的六個股票經(jīng)理人中

持續(xù)保持著最優(yōu)的記錄。在過去的5年中有4年H&A公司管理的資產(chǎn)組合的表現(xiàn)明顯優(yōu)于

標準普爾500指數(shù)，唯一業(yè)績不佳的一年帶來的損失也是微不足道的。

H&A公司是?個“倒行逆施”的管理者。該公司盡量避免在對市場的時機預(yù)測上作任

何努力，它把精力主要放在對個股的選擇上，而不是對行業(yè)好壞的評估上。

六位管理者之間沒有顯示一致的管理模式。除了H&A之外，其余的五位經(jīng)理共計管理

著由150種以上的個股組成的2.5億美元的資產(chǎn)。

瓊斯相信H&A可以在股票選擇上表現(xiàn)出出眾的能力,但是受投資的高度分散化的限制，

達不到高額的收益率。這幾年來，H&A公司的資產(chǎn)組合一般包含40~50種股票，每種股票

占基金的2%~3%。H&A公司之所以在大多數(shù)年份里表現(xiàn)還不錯的原因在于它每年都可以找

到10到20種獲得高額收益率的股票。

基于以上情況，瓊斯向W養(yǎng)老基金委員會提出以下計劃：

讓我們把H&A公司管理的資產(chǎn)組合限制在20種股票以內(nèi)。H&A公司會對其真正感興

趣的股票投入加倍的精力，而取消其他股票的投資。如果沒有這個新的限制，H&A公司就

會像以前那樣自由地管理資產(chǎn)組合。

基金委員會的大多數(shù)成員都同意瓊斯的觀點，他們認為H&A公司確實表現(xiàn)出了在股票

選擇上的卓越能力。但是該建議與以前的實際操作相背離，幾個委員對此提出了質(zhì)疑。請根

據(jù)上述情況回答下列問題。

9.a.20種股票的限制會增加還是減少資產(chǎn)組合的風險？請說明理由。

b.H&A公司有沒有辦法使股票數(shù)由40種減少到20種，而同時又不會對風險造成很大

的影響？請說明理由。

10.一名委員在提及瓊斯的建議時特別熱心。他認為如果把股票數(shù)減少到10種，H&A公司

的業(yè)績將會更好。如果把股票減少到20種被認為是有利的。試說明為什么減少到10種反而

不那么有利了（假設(shè)W養(yǎng)老基金把H&A公司的資產(chǎn)組合與基金的其他組合分開考慮）。

11.另一名委員建議，與其把每種資產(chǎn)組合獨立起來考慮，不如把H&A公司管理的資產(chǎn)組

合的變動放到整個基金的角度上來考慮會更好。解釋這一觀點將對委員會關(guān)于把H&A公司

的股票減至10種還是20種的討論產(chǎn)生什么影響。

下面的數(shù)據(jù)可以用于第18到第20題：

股票之間的相關(guān)系數(shù)如下:Corr(A,B)=0.85；Corr(A,C)=0.60；Corr(A,D)=0.45。每種股

票的期望收益率為8%,標準差為20%?

12.如果投資者的全部資產(chǎn)現(xiàn)在由A股票組成，并且只被允許選取另一種股票組成資產(chǎn)組

合，投資者將會選擇(解釋投資者的選擇)：

a.Bb.Cc.Dd.需要更多的信息

13.第18題中的回答會使得投資者的風險承受能力更大還是更??？請解釋。

14.假設(shè)投資者除了可以多投資一種股票外，還可以投資于短期國庫券，短期國庫券的收益

率為8%。投資者對第18、第19題的答案會改變嗎？

15.下面對資產(chǎn)組合分散化的說法哪些是正確的？

a.適當?shù)姆稚⒒梢詼p少或消除系統(tǒng)風險。

b.分散化減少資產(chǎn)組合的期望收益，因為它減少了資產(chǎn)組合的總體風險。

c.當把越來越多的證券加入到資產(chǎn)組合當中時，總體風險一般會以遞減的速率下降。

d.除非資產(chǎn)組合包含了至少30只以上的個股，否則分散化降低風險的好處不會充分

地發(fā)揮出來。

16.測度分散化資產(chǎn)組合中某一證券的風險用的是：

a.特有風險b.收益的標準差c.再投資風險d.貝塔值

17.馬克維茨描述的資產(chǎn)組合理論主要著眼于：

a.系統(tǒng)風險的減少b.分散化對于資產(chǎn)組合的風險的影響

c.非系統(tǒng)風險的確認d.積極的資產(chǎn)管理以擴大收益

18.假設(shè)一名風險厭惡型的投資者，擁有M公司的股票，他決定在其資產(chǎn)組合中加入Mac

公司或是G公司的股票。這三種股票的期望收益率和總體風險水平相當，M公司股票與Mac

公司股票的協(xié)方差為一0.5,M公司股票與G公司股票的協(xié)方差為+0.5。則資產(chǎn)組合：

a.買入Mac公司股票，風險會降低更多。

b.買入G公司股票，風險會降低更多。

c.買入G公司股票或Mac公司股票，都會導致風險增加。

d.由其他因素決定風險的增加或降低。

19.股票L、M和N具有相同的預(yù)期收益和標準差。股票之間的相關(guān)系數(shù)如下:

L、M之間的相關(guān)性系數(shù)=+0.8

L、N之間的相關(guān)性系數(shù)=+0.2

M、N之間的相關(guān)性系數(shù)=-0.4

已知上述相關(guān)系數(shù)，哪兩種股票組成的投資組合方差最??？請解釋。

20.CFA三級考試

一個有三項資產(chǎn)的投資組合有如下特征：

資產(chǎn)預(yù)期收益率預(yù)期標準差權(quán)重

X0.150.220.50

Y0.100.080.40

Z0.060.030.10

則這個投資組合的預(yù)期收益為(2分鐘)

a.10.3%b.11.0%c.12.1%d.14.8%

21.CFA二級考試

一位投資者正考慮將另一項投資加入到投資組合中。為了得到最大化的收益，這項投資和投

資組合中的其他投資之間的相關(guān)系數(shù)應(yīng)該是下面的哪一個？(1分鐘)

a.-1.0b.-0.5c.0.0d.+1.0

難度等級：E=簡單；M=中等；D=偏難

22.市場風險也可解釋為。(E)

a.系統(tǒng)風險，可分散化的風險

b.系統(tǒng)風險，不可分散化的風險

c.個別風險，不可分散化的風險

d.個別風險，可分散化的風險

e.以上各項均不準確

23.貝塔什用以測度。(E)

a.公司特殊的風險

b.可分散化的風險

C.市場風險

d.個別風險

e.以上各項均不準確

24.可分散化的風險是指。（E）

a.公司特殊的風險

b.貝塔

c.系統(tǒng)風險

d.市場風險

e.以上各項均不準確

25.假設(shè)有兩種收益完全負相關(guān)的證券組成的資產(chǎn)組合，那么最小方差資產(chǎn)組合的標準差為

一個的常數(shù)。（D）

a.大于零

b.等于零

c.等于兩種證券標準差的和

d.等于1

e.以上各項均不準確

26.考慮兩種有風險證券組成資產(chǎn)組合的方差，下列哪種說法是正確的？（M）

a.證券的相關(guān)系數(shù)越高，資產(chǎn)組合的方差減小得越多

b.證券的相關(guān)系數(shù)與資產(chǎn)組合的方差直接相關(guān)

c.資產(chǎn)組合方差減小的程度依靠于證券的相關(guān)性

d.a和b

e.a和c

27.從資本市場線上選擇資產(chǎn)組合，下列哪些說法正確？（M）

a.風險厭惡程度低的投資者將比一般風險厭惡者較多投資于無風險資產(chǎn)，較少投資于

風險資產(chǎn)的最優(yōu)組合

b.風險厭惡程度高的投資者將比一般風險厭惡者較多投資于無風險資產(chǎn)，較少投資于

風險資產(chǎn)的最優(yōu)組合

c.投資者選擇能使他們的期望效用最大的投資組合

d.a和c

e.b和c

28.對一個兩只股票的最小方差資產(chǎn)組合，兩只股票的相關(guān)系數(shù)大于一1.00______o(D)

a.標準差大的股票權(quán)重高

b.標準差大的股票權(quán)重低

c.兩只股票權(quán)重相等

d.是無風險的

e.收益率將為零

難度等級：E=簡單；M=中等：D=偏難

29.市場風險也可解釋為。(E)

a.系統(tǒng)風險，可分散化的風險

b.系統(tǒng)風險，不可分散化的風險

c.個別風險，不可分散化的風險

d.個別風險，可分散化的風險

e.以上各項均不準確

30.貝塔什用以測度o(E)

a.公司特殊的風險

b.可分散化的風險

c.市場風險

d.個別風險

e.以上各項均不準確

31.可分散化的風險是指o(E)

a.公司特殊的風險

b.貝塔

c.系統(tǒng)風險

d.市場風險

e.以上各項均不準確

8.8假設(shè)有兩種收益完全負相關(guān)的證券組成的資產(chǎn)組合，那么最小方差資產(chǎn)組合的標準差為

一個的常數(shù)。(D)

a.大于零

b.等于零

C.等于兩種證券標準差的和

d.等于1

e.以上各項均不準確

8.9考慮兩種有風險證券組成資產(chǎn)組合的方差，下列哪種說法是正確的？（M）

a.證券的相關(guān)系數(shù)越高，資產(chǎn)組合的方差減小得越多

b.證券的相關(guān)系數(shù)與資產(chǎn)組合的方差直接相關(guān)

c.資產(chǎn)組合方差減小的程度依靠于證券的相關(guān)性

d.a和b

e.a和c

8.11從資本市場線上選擇資產(chǎn)組合，下列哪些說法正確？（M）

a.風險厭惡程度低的投資者將比一般風險厭惡者較多投資于無風險資產(chǎn)，較少投資于

風險資產(chǎn)的最優(yōu)組合

b.風險厭惡程度高的投資者將比一般風險厭惡者較多投資于無風險資產(chǎn)，較少投資于

風險資產(chǎn)的最優(yōu)組合

c.投資者選擇能使他們的期望效用最大的投資組合

d.a和c

e.b和c

8.31對一個兩只股票的最小方差資產(chǎn)組合，兩只股票的相關(guān)系數(shù)大于一1。0。（D）

a.標準差大的股票權(quán)重高

b.標準差大的股票權(quán)重低

c.兩只股票權(quán)重相等

<1.是無風險的

e.收益率將為零

簡答題

1.為什么投資者持有多樣化的投資組合？

2.什么叫協(xié)方差？為什么說它在投資組合理論中尤為重要？

3.為什么相同類型的資產(chǎn)之間的收益協(xié)方差大多數(shù)是正的？你認為不同資產(chǎn)類型——如短

期國庫券、通用電器股票和商業(yè)不動產(chǎn)——的收益方差會是正的嗎？為什么？

4.協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)之間存在什么關(guān)系？

5.解釋有效邊界的形狀。

6.畫一個準確的馬科維茨有效邊界。用精確的術(shù)語描述這個有效邊界。討論占優(yōu)投資組合

的概念，并結(jié)合所畫的圖舉例說明。

7.假設(shè)你想要運行一個計算程序來計算有效邊界上的可行股票集合。你需要輸入哪些信息？

8.為什么說投資組合理論中投資者的效用曲線很重要？

9.解釋投資者是怎樣選擇最優(yōu)投資組合的。他的決定是不是一定是多樣化的投資組合？有

沒有可能是單項資產(chǎn)呢？解釋你的答案。

10.假設(shè)你和一個生意伙伴畫出一組投資的有效邊界。為什么你們兩個可能會選擇有效邊界

上不同的投資組合？

11.畫出個假想的美國普通股的有效邊界。在有效邊界此圖中畫出也同時包括美國債券的

有效邊界。最后，在同一張圖里畫出包括美國股票、美國債券以及世界股票和債券的有效邊

界。討論這幾個有效邊界的區(qū)別。

計算題

1.下表為Madison公司和通用電氣六個月的月收益率。

月份Madison公司通用電氣

1-0.040.07

20.06-0.02

3-0.07-0.10

40.120.15

5-0.02-0.06

60.050.02

請計算：a）每只股票的月收益率E（Ri）；b）每只股票的標準差；c）股票之間的收益協(xié)方差;

d）收益率之間的相關(guān)系數(shù)。

你期望怎樣的相關(guān)系數(shù)？你的預(yù)期和計算結(jié)果相比如何？這兩只股票會帶來多樣化的好處

嗎？為什么？

2.考慮下面兩種資產(chǎn)，特征為：

E(Ri)=0.15E(oi)=0.10W1=0.50

E(R2)=0.20E(02)=0.20W2=0.50

分別計算口,2=0.40以及口,2=-0.60時投資組合的平均值和方差。畫出投資組合的風險-收益

圖，簡單解釋結(jié)果。

3.以知:E(Ri)=0.12；E(R2)=0.16；E(Oi)=0.04；E(O2)=0.06?股票的相關(guān)系數(shù)為0.70時，

分別計算下列條件下兩種股票組成投資組合的預(yù)期收益和預(yù)期標準差：a)Wi=1.00；

b)Wi=0.75；c)Wi=0.50；d)W1=0.25；e)Wi=0.05?

利用所得結(jié)果畫出收益-風險圖。不需計算，畫出相關(guān)系數(shù)為0.00和-0.70時的曲線形狀。

4.下表是四種市場指數(shù)的月度價格變化百分比：

月度DJIASaP500Russell2000Nikkei

10.030.020.040.04

20.070.060.10-0.02

3-0.02-0.01-0.040.07

40.010.030.030.02

50.050.040.110.02

6-0.06-0.04-0.080.06

請計算：

a.每個序列的月度預(yù)期收益率；

b.每個序列的標準差；

c.下列指數(shù)的收益率協(xié)方差：

DJIA-S&P500

S&P500-Russell2000

S&P500-Nikkei

Russell2000-Nikkei

d.上述四種組合的相關(guān)系數(shù)：

e.利用a、b、d的結(jié)果，計算含投資組合的預(yù)期收益率和標準差，投資組合含有相同

部分的1）S&P500和Russell2000；2）S&P500和Nikkei。討論這兩種投資組合。

第5章資本資產(chǎn)定價模型

1.以下說法是對還是錯？

a.p值為零的股票的預(yù)期收益率為零。

b.CAPM模型表明如果要投資者持有高風險的證券，相應(yīng)地也要求更高的回報率。

c.通過將0.75的投資預(yù)算投入到國庫券，其余投入到市場資產(chǎn)組合，可以構(gòu)建。值為

0.75的資產(chǎn)組合。

2.兩個投資顧問比較業(yè)績。一個的平均收益率為19%,而另一個為16%。但是前者的貝塔

值為1.5,后者的貝塔值為1?

a.你能判斷哪個投資顧問更善于預(yù)測個股（不考慮市場的總體趨勢）嗎？

b.如果國庫券利率為6%,這一期間市場收益率為14%,哪個投資者在選股方面更出

色？

c.如果國庫券利率為3%,這一時期的市場收益率是15%嗎？

3.在1997年，短期國庫券（被認為是無風險的）的收益率約為5%。假定一貝塔值為1的

資產(chǎn)組合市場要求的期望收益率是12%,根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型（證券市場線）：

a.市場資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率是多少？

b.貝塔值為0的股票的預(yù)期收益率是多少？

c.假定投資者正考慮買入一股股票，價格為40美元。該股票預(yù)計來年派發(fā)紅利3美元。

投資者預(yù)期可以一41美元賣出。股票風險的降一0.5,該股票是高估還是低估了？

4.按照CAPM模型，假定

市場預(yù)期收益率=15%

無風險利率=8%

XYZ證券的預(yù)期收益率=17%

XYZ的貝塔值=1.25

以下哪種說法正確？

a.XYZ被高估b.XYZ是公平定價

c.XYZ的阿爾法值為-0.25%d.XYZ的阿爾法值為0.25%

5.零貝塔證券的預(yù)期收益率是什么？

a.市場收益率b.零收益率c.負收益率d.無風險收益率

6.CAPM模型認為資產(chǎn)組合收益可以由_____得到最好的解釋。

a.經(jīng)濟因素b.特有風險c.系統(tǒng)風險d.分散化

7.根據(jù)CAPM模型，貝塔值為1.0,阿爾法值為0的資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率為：

a.在和。之間b.無風險利率仃c.p(TM—rf)d.市場預(yù)期收益率m

8.CFA一級考試樣題

下列哪個對證券市場線的描述是正確的？

a.證券市場線為評估預(yù)期投資績效提供了一個基準。

b.證券市場線引導所有投資者投資于含有所有風險資產(chǎn)的同一組合。

c.證券市場線是對預(yù)期收益和。間關(guān)系的圖形表示。

d.適當定價資產(chǎn)的點都精確地落在證券市場線上。

i.只有a、c

ii.只有b、d

iii.只有a、b、d

iv.只有a、c、d(2分鐘)

9.CFA一級考試樣題

與資本市場理論一致，系統(tǒng)風險是：

a.由宏觀經(jīng)濟變量和其他與整體市場有關(guān)的變量引起的所有風險資產(chǎn)的變動。

b.由市場組合收益率的方差系數(shù)來測量。

c.是未被分散掉的風險。

i.只有a

ii.只有b

iii.只有a、c

iv.只有b、c(2分鐘)

難度等級：E=簡單；M=中等；口=偏難

10.根據(jù)CAPM模型，股票或資產(chǎn)組合所獲得的風險溢價。(E)

a.當阿爾法增大時增加

b.當阿爾法減小時增加

c.當貝塔值增大時增加

d.當貝塔值減小時增加

e.與標準差成比例

11.零貝塔值證券的期望收益率為o(M)

a.市場收益率b.零收益率c.負收益率d.無風險收益率e.上述各項均不準確

12.標準差和貝塔值都是用來測度風險的，它們的區(qū)別在于o(E)

a.貝塔值既測度系統(tǒng)風險，又測度非系統(tǒng)風險

b.貝塔值只測度系統(tǒng)風險，標準差是整體風險

c.貝塔值只測度非系統(tǒng)風險，標準差是整體風險的測度

d.貝塔值既測度系統(tǒng)風險，又測度非系統(tǒng)風險，而標準差只測度系統(tǒng)風險

e.貝塔值是整體風險的測度，標準差只測度非系統(tǒng)風險

13.最近MIT的學者杰里米?斯坦(JeremyStein)的研究發(fā)現(xiàn)：對于貝塔值作為定價因素是

否足夠充分，建議經(jīng)理們應(yīng)該用貝塔值去估計。(D)

a.長期而非短期收益率

b.短期而非長期收益率

c.長、短期收益率均可

d.賬面/市值比

e.以上各項均不準確

簡答題

1.解釋為什么無風險資產(chǎn)與馬科維茨有效邊界上的組合之間的點是一條直線。

2.畫一幅圖表示當連接無風險資產(chǎn)與馬科維茨有效邊界上的可供選擇的風險資產(chǎn)組合時，

馬科維茨有效邊界會有怎樣的變化。解釋這幅圖。

3.畫一條從無風險利率點出發(fā)與有效邊界相切的線，解釋為何它是一條占優(yōu)組合可能集。

4.討論組合M中有哪些風險資產(chǎn)以及這些資產(chǎn)為什么在組合M中。

5.討論杠桿作用及它對資本市場線的影響。

6.根據(jù)資本市場理論討論并證明對組合風險分散的測量。

7.在4-10、10-20、50-100只股票中隨機選取的一個組合的標準差會有什么變化？

8.當你有資本市場線時為何投資決策與融資決策是分離的？

9.給定資本市場線，討論并證明單個證券風險的相關(guān)測量。10.

10.資本市場理論把收益的方差分為系統(tǒng)方差和非系統(tǒng)方差，描述它們各項。

11.資本資產(chǎn)定價模型認為單個證券中有系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。哪個是相關(guān)風險變量？為

何相關(guān)？為何另一風險變量不相關(guān)？

12.如何區(qū)別證券市場線和資本市場線？

13.CFA一級考試

辨別并簡要討論對資本資產(chǎn)定價模型中P的三種批評。（6分鐘）

14.CFA一級考試

簡要解釋在資本資產(chǎn)定價模型下，投資者應(yīng)該期望從持有組合A還是B獲得更高收益？假

設(shè)這兩個組合的風險是完全分散的。（6分鐘）

組合A組合B

系統(tǒng)風險（P）1.01.0

直

單項證券的持有風險IRI低

15.CFA二級考試

你最近被任命為一個大型慈善基金的首席投資官。它大量的捐贈基金投資于有60%的股票

和40%的債券組合的風險大量分散的組合中。基金的托管董事是一群卓越的個人但現(xiàn)代投

資理論和實踐的知識卻很粗淺。你決定一個基本投資原則將很有幫助。

a.解釋特有風險、系統(tǒng)風險、方差、標準差以及。值的概念，因為它們與投資管理相

關(guān)（12分鐘）

你相信在基金組合中加入其他資產(chǎn)類型會以降低風險提高收益的方式改善組合。你意識

到低迷的美國不動產(chǎn)市場提供了以歷史標準來說能獲取超高的預(yù)期收益率的機會。你堅信投

資于不動產(chǎn)是適當且及時的，所以決定從股票和債券中各抽出10%來投資于20%的不動產(chǎn)。

初步的討論顯示幾個董事認為組合中包含不動產(chǎn)風險太大，董事會主席為此事召開特別會議

并要求你提供能闡明風險的背景信息。

預(yù)期數(shù)據(jù)已經(jīng)計算如下：

相關(guān)數(shù)矩陣

資產(chǎn)類型收益率標準差美國美國美國美國短期