財管02基礎(chǔ)全01講義財務(wù)第八章

第八 企業(yè)價值評本章考情分20132014201420152016221212 分分101.51.5一、企業(yè)價值評估目的（含義平市場價值，并提供有關(guān)信息以幫助投資人和管理改善決策。價值評估目的:尋找被低估的資產(chǎn)。（投資二、企業(yè)價值評估的（一）企業(yè)的整體運用的結(jié)果，而不是資產(chǎn)分別獲得的現(xiàn)金流量。（二）企業(yè)的經(jīng)濟會計價值（歷史）與市場價值（未來濟價值具備以下特征（）。A.整體價值是企業(yè)各項資產(chǎn)價值的匯總【答案】（三）企業(yè)整體經(jīng)濟價值的類凈價值也不是它們的會計價值（賬面價值），而是凈的公平市場價值。的股權(quán)價值。但是，買方的實際收購成本等于股權(quán)成本加上所承接的。持續(xù)經(jīng)營價值與價值停止經(jīng)營，資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，稱之為 【例題 D第二 企業(yè)價值評估方一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模（一）、現(xiàn)金流量模型的參數(shù)和1

現(xiàn)金流量t1(1資本成本t2、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的價值= 現(xiàn)金流量tt股權(quán)價值= 股利現(xiàn)金流量11股權(quán)資本成本

股權(quán)現(xiàn)金流量t實體現(xiàn)金流量實體現(xiàn)金流量 股權(quán)價值=實體價值-凈 償 現(xiàn)金流量 （二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估1、預(yù)測銷售收2、確定預(yù)測期一般為5～7年，通常不超過10年。這種做法與競爭均衡理論有關(guān)。 （2）現(xiàn)金流量=稅后利息-凈負債增【例8-1】A公司目前正處在高速增長的時期，20×0年的銷售增長了12%。預(yù)計A10008-1 123456789 A公司的預(yù)計現(xiàn)金流量單位：萬銷售和------（三）現(xiàn)金流量模型的應(yīng)股權(quán)資本成本【例8-2】B公司是一個規(guī)模較大的公司，目前處于穩(wěn)定增長狀態(tài)。20×1年每股據(jù)估計，該企業(yè)的股權(quán)資本成本為10%。請計算該企業(yè)20×1年每股股權(quán)價值。假設(shè)預(yù)測期為n則：股權(quán)價值= 股權(quán)現(xiàn)金流量n股權(quán)現(xiàn)金流量/股權(quán)資本成本永續(xù)增長率n 【例8-3】C公司是一家高技術(shù)企業(yè)，具有領(lǐng)先同業(yè)的優(yōu)勢。預(yù)計20×1～20×5年每股股權(quán)現(xiàn)金流量如表8-4所示，自20×6年進入穩(wěn)定增長狀態(tài)，永續(xù)增長率為3%。企業(yè)股權(quán)資本成本是12%。 n

股權(quán)現(xiàn)金流量

2、實體現(xiàn)金流量模型的平均資本成本平均資本成本設(shè)預(yù)測期為n，則：

實體現(xiàn)金流量實體現(xiàn)金流量 實體現(xiàn)金流量 1 8-4】D企業(yè)20×1～20×5年實體現(xiàn)金流量如8-5所示20×6年進入穩(wěn)定增長狀態(tài)，永續(xù)增長率為5%。企業(yè)當(dāng)前的平均資本成本為11%，20×6年及以后年份外的普通股股數(shù)為1000萬股。表8-5 D企業(yè)每股股權(quán)價值單位：萬元12132216凈價4111后續(xù)期終值=1142.40÷（10%-5%）=22848.05（萬元）后續(xù)期現(xiàn)值=22848.05×（1+11%）-5=13559.21（萬元企業(yè)實體價值=2 .21=16179.46（萬元股權(quán)價值=實體價值-凈價值=16179.46-4650=11529.46（萬元）每股價值=11529.46/1000=11.53（元/股）20082009201020111111甲公司2009年和2010年為高速成長時期，年增長率在6％～7％之間；2011年銷均衡增長期，其增長率為5％(假設(shè)可以無限期持續(xù))。5假設(shè)的賬面成本與市場價值相同，根據(jù)平均資本成本和實體現(xiàn)金流量評估2008年年末甲公司的企業(yè)實體價值和股權(quán)價值(均指持續(xù)經(jīng)營價值，下同)，結(jié)果填入司實體價值”、“價值”和“股權(quán)價值”等項目。200920102011200920102011%)10%二、相對價值評估模（一）相對價值模型的原1、市盈率模股權(quán)價值P0

股權(quán)成本兩邊同時除以每股凈利0

每股凈利股權(quán)成本每股凈利01增長率 每股凈利股權(quán)成本增長率股利支付率1增長率=股權(quán)成本 每股凈利

股權(quán)成本增長率股權(quán)成本 2、市價/凈資產(chǎn)比率股權(quán)賬面價值

股利01增長率=股權(quán)賬面價值股權(quán)成本股利

1增長率股權(quán)成本=股權(quán)成本股利01增長率

股權(quán)成本增長率股利

1增長率=

股權(quán)成本增長率股利支付率股東權(quán)益收益率1股權(quán)成本3．市凈率模型的適用8-股利增長率5%，股權(quán)資本成本10%。甲公司的內(nèi)在市凈率是（）。（2016） （三）市價/收入比率?；灸ＤＰ驮衫?1增長率 每股收入

每股收入股權(quán)成本股利

股權(quán)成本0股利支付率1增長率0=股權(quán)成本入乘數(shù)的計算：每股收入

股權(quán)成本

=

股權(quán)成本銷售凈利率1股利支付率股權(quán)成本增長率市銷率模型的適用舉6%。該公司的β0.757%，市場平均12.5%50，根 4.6%74%1

11.125%

)。（2009新） 二、相對價值模型的（一）修正的市價修正市盈8-ABCABABC8-9（元（元ABC修正市凈修正市銷計甲公司2014年