財務管理講義-投資決策和關于風險概念的進一步討論

第五講投資決策

企業(yè)投資與投資決策

資本預算

資本預算中的風險分析1主講人--北京郵電大學經濟管理學院財務與會計學副教授彭曉峰企業(yè)投資與投資決策

企業(yè)投資,是指企業(yè)投入財力,以期在未來獲取收益的一種經濟行為.在市場經濟條件下,企業(yè)能否把籌集到的資金投放到收益高、回收快、風險小的項目上去，對企業(yè)的生存與發(fā)展是十分重要的。

投資有哪些種類？

什么是投資決策？2主講人--北京郵電大學經濟管理學院財務與會計學副教授彭曉峰投資有哪些種類？

直接投資

按照投資與企業(yè)生產關系間接投資對內投資企業(yè)的投資按照投資的的方向對外投資短期投資

按照投資回收時間的長短長期投資初始投資

按照投資在生產中的作用后續(xù)投資

3主講人--北京郵電大學經濟管理學院財務與會計學副教授彭曉峰什么是投資決策？

投資決策,是指圍繞某一投資項目的各種被選方案(兩個或兩個以上的方案),根據一定的標準進行比較、評判和選擇的一種管理活動。確定性投資決策按投資結果的確定性與否不確定性投資決策投資決策互斥性投資決策按投資方案的關系劃分非互斥性投資決策4主講人--北京郵電大學經濟管理學院財務與會計學副教授彭曉峰資本預算

資本預算，是對資本性支出投資項目的各種備選方案編制財務預算并且進行相關財務效益分析的一種管理活動。資本預算有什么作用？

如何編制資本預算？

資本預算分析與評價的方法有哪些？

進行資本預算分析時應注意那些問題？5主講人--北京郵電大學經濟管理學院財務與會計學副教授彭曉峰資本預算有什么作用？

可以向投資決策者提供有助于其正確進行決策的信息、資料；有助于企業(yè)財務主管人員為投資項目進行合理的資金需求估計和籌措規(guī)劃；6主講人--北京郵電大學經濟管理學院財務與會計學副教授彭曉峰如何編制資本預算？資本預算的主要內容包括：-投資方案的投資額、投資期間（建設期間、投產期間）；-投資方案建設期間的資金投放的安排；-投資方案投產期間的資金收付預計；-投資項目結束時，資金回收的預計；-投資方案的預期收益率選擇或確定。編制資本預算，就是要編制投資方案在其整個生命周期中的預計現金流量表。7主講人--北京郵電大學經濟管理學院財務與會計學副教授彭曉峰

投資方案現金流量預計表的基本組成如下：

第1年第2年…第m年第m+1年第m+2年…第n年投資額y1y2ym項目投產的現金流入xxx******………...Xxx******小計*********項目投產的現金流出xxx******………...Xxx******小計*********項目投產的現金凈流量xm+1xm+2

xn投資結束時的現金回收Rn8主講人--北京郵電大學經濟管理學院財務與會計學副教授彭曉峰

采用間接法編制的投資項目現金流量表第1年第2年…第m年第m+1年第m+2年…第n年投資額y1y2ym項目投產的現金凈流量

凈利潤*********加：年折舊*********減：賒銷收入現金凈流量小計xm+1xm+2xn投資結束時的現金回收Rn9主講人--北京郵電大學經濟管理學院財務與會計學副教授彭曉峰資本預算分析與評價的方法有哪些？、不貼現的投資回收期計算

年凈現金流量(NCF,netcashflow)均勻的投資項目項目的投資回收期=投資總額/NCF

年NCF不均勻的投資項目項目的投資回收期等于累計NCF等于投資額的年限.10主講人--北京郵電大學經濟管理學院財務與會計學副教授彭曉峰【舉例說明】某公司準備購入一種設備以擴充生產能力.現有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資10，000元，使用壽命為5年，采用直線法折舊，期末無殘值。5年中每年的銷售收入為6，000元，付現成本2，000元。乙方案需投資12，000元，另外在第一年墊支營運資金3，000元，使用壽命也為5年，采用直線法折舊，期末有2，000元殘值。5年中每年的銷售收入為8，000元，付現成本第一年為3，000元，以后隨著設備陳舊，逐年將增加修理費用400元。假設所得稅率40%。11主講人--北京郵電大學經濟管理學院財務與會計學副教授彭曉峰

編制兩個投資項目的營業(yè)現金流量表如下：甲方案：12345銷售收入60006000600060006000付現成本20232023202320232023折舊20232023202320232023稅前利潤20232023202320232023所得稅800800800800800稅后凈利12001200120012001200營業(yè)凈現32003200320032003200金流量（NCF）12主講人--北京郵電大學經濟管理學院財務與會計學副教授彭曉峰乙方案：12345銷售收入80008000800080008000付現成本30003400380042004600折舊20232023202320232023稅前凈利30002600220018001400所得稅12001040880720560稅后凈利1800156013201080840營業(yè)凈現金38003560332030802840流量（NCF）13主講人--北京郵電大學經濟管理學院財務與會計學副教授彭曉峰

編制現金流量計算表甲方案：012345投資額10000NCF32003200320032003200乙方案：固定投資額12023營運資金墊支3000營業(yè)NCF38003560332030802840固定資產殘值2023營運資金回收3000NCF3800356033203080784014主講人--北京郵電大學經濟管理學院財務與會計學副教授彭曉峰甲方案的投資回收期=100000/3200=3.125(年)乙方案的投資回收期=4年+1240/7840=4.16(年)

年份NCF年末未收回投資138001120023560764033320432043080124057840-15主講人--北京郵電大學經濟管理學院財務與會計學副教授彭曉峰【說明】計算的投資回收期和要求的投資回收期進行比較,可以進行項目經濟上是否可以接受的基本判斷.從理論上講，此種方法沒有考慮資金的時間價值，不符合現代理財的基本原則。但是，由于其簡單直觀，據調查,歐美、日本的許多大企業(yè)在進行項目投資決策時，以此指標作為決策的重要考慮因素。16主講人--北京郵電大學經濟管理學院財務與會計學副教授彭曉峰2）、貼現的投資回收期計算

項目的投資回收期N滿足:mN∑(yi/(1+I%)I-1)-∑(Xi/(1+I%))=0i=1i=m+1Yi-----第i年年度投資額;Xi---第i年年度凈現金流量;I%---貼現率;M----投資建設期;17主講人--北京郵電大學經濟管理學院財務與會計學副教授彭曉峰【舉例說明】按照上述甲、乙投資方案資料和所編制的現金流量計算表。假設企業(yè)的綜合資本成本率為10%。則貼現的投資回收期計算如下：甲方案貼現的投資回收期=3年+2045/2186=3.94(年)年份NCF現值系數現值年末未回收的投資額132000.90929097091232000.82626434448332000.75124032045432000.6832186-

18主講人--北京郵電大學經濟管理學院財務與會計學副教授彭曉峰乙方案的貼現投資回收期=4年+1409/4869=4.29(年)年份NCF現值系數現值年末未回收的投資額138000.90934548547235600.82629416006333200.75124933513430800.68321041409578400.6214869-19主講人--北京郵電大學經濟管理學院財務與會計學副教授彭曉峰3）、凈現值(NPV,netpresentvalue)計算nmNPV=∑(Xi/(1+I%)i)+Rn/(1+I%)n-∑(yi/(1+I%)i-1)

i=m+1

i=1

Yi-----第i年年度投資額;Xi---第i年年度現金凈流量;Rn---項目期滿時回收的現金輛;I%---要求的最低收益率;M----投資建設期;n----項目生命周期;20主講人--北京郵電大學經濟管理學院財務與會計學副教授彭曉峰【舉例說明】按照上述甲、乙投資方案資料和所編制的現金流量計算表。假設企業(yè)的綜合資本成本率為10%。則各方案的NPV計算如下:甲方案的NPV=NCFx年金現值系數-投資額=3200x3.791-10000=2131.2(元)21主講人--北京郵電大學經濟管理學院財務與會計學副教授彭曉峰乙方案的NPV計算如下:年份NCF現值系數現值138000.9093454235600.8262941333200.7512493430800.6832104578400.6214869NCF合計15861投資額15000NPV86122主講人--北京郵電大學經濟管理學院財務與會計學副教授彭曉峰【說明】應用凈現值法進行資本支出項目分析與評價的基本原則是：●NPV小于0，表明投資方案的未來現金流按照預期的收益率（一般可以用資本成本率）貼現后，不能彌補投資額?！馧PV等于0，表明投資方案的未來現金流按照預期的收益率（一般可以用資本成本率）貼現后，正好彌補投資額?！馧PV大于0，表明投資方案的未來現金流按照預期的收益率（一般可以用資本成本率）貼現后，除彌補投資額外，還有富裕。23主講人--北京郵電大學經濟管理學院財務與會計學副教授彭曉峰

4）、獲利指數(PI,profitindex)計算

n

∑(Xi/(1+I%)i)+Rn/(1+I%)n

PI=i=m+1m

∑(yi/(1+I%)I-1)i=124主講人--北京郵電大學經濟管理學院財務與會計學副教授彭曉峰【舉例說明】按照上述甲、乙投資方案資料和所編制的現金流量計算表。假設企業(yè)的綜合資本成本率為10%。根據上面?zhèn)€方案NPV計算，則個方案的獲利指數計算如下:甲方案的PI=3200x3.791/10000=1.213乙方案的PI=15861/15000=1.05725主講人--北京郵電大學經濟管理學院財務與會計學副教授彭曉峰【說明】當投資方案的獲利指數●PI小于1，表明投資方案的未來現金流按照預期的收益率（一般可以用資本成本率）貼現后，不能彌補投資額?！馪I等于1，表明投資方案的未來現金流按照預期的收益率（一般可以用資本成本率）貼現后，正好彌補投資額。●PI大于1，表明投資方案的未來現金流按照預期的收益率（一般可以用資本成本率）貼現后，除彌補投資額外，還有富裕。26主講人--北京郵電大學經濟管理學院財務與會計學副教授彭曉峰5）、內部報酬率(IRR,internalreturnrate)計算假設內部報酬率(IRR)為I%,則nm∑Xi/(1+I%)I+Rn/(1+I%)n=∑(yi/(1+I%)I-1)i=m+1i=127主講人--北京郵電大學經濟管理學院財務與會計學副教授彭曉峰【舉例說明】

按照上述甲、乙投資方案資料和所編制的現金流量計算表。假設企業(yè)的內部報酬率為i%。甲方案的內部報酬率i%計算步驟（由于甲方案的NCF為等額年金形式）：首先,確定甲方案的年金現值系數=投資額/年均現金流.即NCF=10000/3200=3.125其次,查年金現值系數表可以知道5年期,現值系數為3.125的貼現系數在18%和20%之間.最后,利用插值法計算內部報出率i%28主講人--北京郵電大學經濟管理學院財務與會計學副教授彭曉峰年金現值系數3.1272.99118%i%20%貼現率貼現率年金現值系數18%3.127i%x%2%3.1250.0020.13620%2.991x/2=0.002/0.136x=0.03%ii%=18%+0.03%=18.03%29主講人--北京郵電大學經濟管理學院財務與會計學副教授彭曉峰

由于乙方案每年的NCF不等額,因此乙方案的內部報酬率計算只能進行試算來進行.其步驟如下:

首先取一個貼現率,假設為I1%.計算此時的方案的凈現值為NPV1.如果NPV1大于0,說明內部報酬率i%大于I1%.

其次,取一個大于I1%的貼現率,假設為I2%.計算此時方案的凈現值為NPV2.如果NPV2大于0,說明內部報酬率i%依然大于I2%.

逐次試算,止到找到一個貼現率,假設為Im%.此時方案的凈現值為NPVm稍微大于0;再取一個貼現率假設為Im+1%.此時方案的凈現值為NPVm+1為負值.因此可以確定i%在Im%和Im+1%之間.利用插值法就可以計算出投資方案的內部報酬率30主講人--北京郵電大學經濟管理學院財務與會計學副教授彭曉峰【說明】

●如果內部投資報酬率小于要求最低的投資報酬率,則投資方案不可行.●如果內部投資報酬率等于或大于要求最低的投資報酬率,則投資方案可行.31主講人--北京郵電大學經濟管理學院財務與會計學副教授彭曉峰資本預算分析與評價中應注意哪些問題？

項目取舍；利用NPV、PI和IRR進行項目排序，可能存在一定的不完全一致的現象。限額資本的分配；32主講人--北京郵電大學經濟管理學院財務與會計學副教授彭曉峰資本預算中的風險分析

資本預算中，許多變量的金額是通過預測、估計而生成的。由于資本預算往往涉及較長的期間，盡管人們試圖采取先進的手段和方法力求對未來的狀態(tài)進行正確的預測，客觀上變量存在著不確定性，從而導致資本預算