財(cái)務(wù)管理講義-投資決策和關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)概念的進(jìn)一步討論

第五講投資決策

企業(yè)投資與投資決策

資本預(yù)算

資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)分析1主講人--北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)副教授彭曉峰企業(yè)投資與投資決策

企業(yè)投資,是指企業(yè)投入財(cái)力,以期在未來(lái)獲取收益的一種經(jīng)濟(jì)行為.在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)能否把籌集到的資金投放到收益高、回收快、風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目上去，對(duì)企業(yè)的生存與發(fā)展是十分重要的。

投資有哪些種類(lèi)？

什么是投資決策？2主講人--北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)副教授彭曉峰投資有哪些種類(lèi)？

直接投資

按照投資與企業(yè)生產(chǎn)關(guān)系間接投資對(duì)內(nèi)投資企業(yè)的投資按照投資的的方向?qū)ν馔顿Y短期投資

按照投資回收時(shí)間的長(zhǎng)短長(zhǎng)期投資初始投資

按照投資在生產(chǎn)中的作用后續(xù)投資

3主講人--北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)副教授彭曉峰什么是投資決策？

投資決策,是指圍繞某一投資項(xiàng)目的各種被選方案(兩個(gè)或兩個(gè)以上的方案),根據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較、評(píng)判和選擇的一種管理活動(dòng)。確定性投資決策按投資結(jié)果的確定性與否不確定性投資決策投資決策互斥性投資決策按投資方案的關(guān)系劃分非互斥性投資決策4主講人--北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)副教授彭曉峰資本預(yù)算

資本預(yù)算，是對(duì)資本性支出投資項(xiàng)目的各種備選方案編制財(cái)務(wù)預(yù)算并且進(jìn)行相關(guān)財(cái)務(wù)效益分析的一種管理活動(dòng)。資本預(yù)算有什么作用？

如何編制資本預(yù)算？

資本預(yù)算分析與評(píng)價(jià)的方法有哪些？

進(jìn)行資本預(yù)算分析時(shí)應(yīng)注意那些問(wèn)題？5主講人--北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)副教授彭曉峰資本預(yù)算有什么作用？

可以向投資決策者提供有助于其正確進(jìn)行決策的信息、資料；有助于企業(yè)財(cái)務(wù)主管人員為投資項(xiàng)目進(jìn)行合理的資金需求估計(jì)和籌措規(guī)劃；6主講人--北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)副教授彭曉峰如何編制資本預(yù)算？資本預(yù)算的主要內(nèi)容包括：-投資方案的投資額、投資期間（建設(shè)期間、投產(chǎn)期間）；-投資方案建設(shè)期間的資金投放的安排；-投資方案投產(chǎn)期間的資金收付預(yù)計(jì)；-投資項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，資金回收的預(yù)計(jì)；-投資方案的預(yù)期收益率選擇或確定。編制資本預(yù)算，就是要編制投資方案在其整個(gè)生命周期中的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表。7主講人--北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)副教授彭曉峰

投資方案現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)表的基本組成如下：

第1年第2年…第m年第m+1年第m+2年…第n年投資額y1y2ym項(xiàng)目投產(chǎn)的現(xiàn)金流入xxx******………...Xxx******小計(jì)*********項(xiàng)目投產(chǎn)的現(xiàn)金流出xxx******………...Xxx******小計(jì)*********項(xiàng)目投產(chǎn)的現(xiàn)金凈流量xm+1xm+2

xn投資結(jié)束時(shí)的現(xiàn)金回收Rn8主講人--北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)副教授彭曉峰

采用間接法編制的投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表第1年第2年…第m年第m+1年第m+2年…第n年投資額y1y2ym項(xiàng)目投產(chǎn)的現(xiàn)金凈流量

凈利潤(rùn)*********加：年折舊*********減：賒銷(xiāo)收入現(xiàn)金凈流量小計(jì)xm+1xm+2xn投資結(jié)束時(shí)的現(xiàn)金回收Rn9主講人--北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)副教授彭曉峰資本預(yù)算分析與評(píng)價(jià)的方法有哪些？、不貼現(xiàn)的投資回收期計(jì)算

年凈現(xiàn)金流量(NCF,netcashflow)均勻的投資項(xiàng)目項(xiàng)目的投資回收期=投資總額/NCF

年NCF不均勻的投資項(xiàng)目項(xiàng)目的投資回收期等于累計(jì)NCF等于投資額的年限.10主講人--北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)副教授彭曉峰【舉例說(shuō)明】某公司準(zhǔn)備購(gòu)入一種設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力.現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇。甲方案需投資10，000元，使用壽命為5年，采用直線(xiàn)法折舊，期末無(wú)殘值。5年中每年的銷(xiāo)售收入為6，000元，付現(xiàn)成本2，000元。乙方案需投資12，000元，另外在第一年墊支營(yíng)運(yùn)資金3，000元，使用壽命也為5年，采用直線(xiàn)法折舊，期末有2，000元?dú)堉怠?年中每年的銷(xiāo)售收入為8，000元，付現(xiàn)成本第一年為3，000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)用400元。假設(shè)所得稅率40%。11主講人--北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)副教授彭曉峰

編制兩個(gè)投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量表如下：甲方案：12345銷(xiāo)售收入60006000600060006000付現(xiàn)成本20232023202320232023折舊20232023202320232023稅前利潤(rùn)20232023202320232023所得稅800800800800800稅后凈利12001200120012001200營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)32003200320032003200金流量（NCF）12主講人--北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)副教授彭曉峰乙方案：12345銷(xiāo)售收入80008000800080008000付現(xiàn)成本30003400380042004600折舊20232023202320232023稅前凈利30002600220018001400所得稅12001040880720560稅后凈利1800156013201080840營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金38003560332030802840流量（NCF）13主講人--北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)副教授彭曉峰

編制現(xiàn)金流量計(jì)算表甲方案：012345投資額10000NCF32003200320032003200乙方案：固定投資額12023營(yíng)運(yùn)資金墊支3000營(yíng)業(yè)NCF38003560332030802840固定資產(chǎn)殘值2023營(yíng)運(yùn)資金回收3000NCF3800356033203080784014主講人--北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)副教授彭曉峰甲方案的投資回收期=100000/3200=3.125(年)乙方案的投資回收期=4年+1240/7840=4.16(年)

年份NCF年末未收回投資138001120023560764033320432043080124057840-15主講人--北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)副教授彭曉峰【說(shuō)明】計(jì)算的投資回收期和要求的投資回收期進(jìn)行比較,可以進(jìn)行項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)上是否可以接受的基本判斷.從理論上講，此種方法沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，不符合現(xiàn)代理財(cái)?shù)幕驹瓌t。但是，由于其簡(jiǎn)單直觀，據(jù)調(diào)查,歐美、日本的許多大企業(yè)在進(jìn)行項(xiàng)目投資決策時(shí)，以此指標(biāo)作為決策的重要考慮因素。16主講人--北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)副教授彭曉峰2）、貼現(xiàn)的投資回收期計(jì)算

項(xiàng)目的投資回收期N滿(mǎn)足:mN∑(yi/(1+I%)I-1)-∑(Xi/(1+I%))=0i=1i=m+1Yi-----第i年年度投資額;Xi---第i年年度凈現(xiàn)金流量;I%---貼現(xiàn)率;M----投資建設(shè)期;17主講人--北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)副教授彭曉峰【舉例說(shuō)明】按照上述甲、乙投資方案資料和所編制的現(xiàn)金流量計(jì)算表。假設(shè)企業(yè)的綜合資本成本率為10%。則貼現(xiàn)的投資回收期計(jì)算如下：甲方案貼現(xiàn)的投資回收期=3年+2045/2186=3.94(年)年份NCF現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值年末未回收的投資額132000.90929097091232000.82626434448332000.75124032045432000.6832186-

18主講人--北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)副教授彭曉峰乙方案的貼現(xiàn)投資回收期=4年+1409/4869=4.29(年)年份NCF現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值年末未回收的投資額138000.90934548547235600.82629416006333200.75124933513430800.68321041409578400.6214869-19主講人--北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)副教授彭曉峰3）、凈現(xiàn)值(NPV,netpresentvalue)計(jì)算nmNPV=∑(Xi/(1+I%)i)+Rn/(1+I%)n-∑(yi/(1+I%)i-1)

i=m+1

i=1

Yi-----第i年年度投資額;Xi---第i年年度現(xiàn)金凈流量;Rn---項(xiàng)目期滿(mǎn)時(shí)回收的現(xiàn)金輛;I%---要求的最低收益率;M----投資建設(shè)期;n----項(xiàng)目生命周期;20主講人--北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)副教授彭曉峰【舉例說(shuō)明】按照上述甲、乙投資方案資料和所編制的現(xiàn)金流量計(jì)算表。假設(shè)企業(yè)的綜合資本成本率為10%。則各方案的NPV計(jì)算如下:甲方案的NPV=NCFx年金現(xiàn)值系數(shù)-投資額=3200x3.791-10000=2131.2(元)21主講人--北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)副教授彭曉峰乙方案的NPV計(jì)算如下:年份NCF現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值138000.9093454235600.8262941333200.7512493430800.6832104578400.6214869NCF合計(jì)15861投資額15000NPV86122主講人--北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)副教授彭曉峰【說(shuō)明】應(yīng)用凈現(xiàn)值法進(jìn)行資本支出項(xiàng)目分析與評(píng)價(jià)的基本原則是：●NPV小于0，表明投資方案的未來(lái)現(xiàn)金流按照預(yù)期的收益率（一般可以用資本成本率）貼現(xiàn)后，不能彌補(bǔ)投資額?！馧PV等于0，表明投資方案的未來(lái)現(xiàn)金流按照預(yù)期的收益率（一般可以用資本成本率）貼現(xiàn)后，正好彌補(bǔ)投資額?！馧PV大于0，表明投資方案的未來(lái)現(xiàn)金流按照預(yù)期的收益率（一般可以用資本成本率）貼現(xiàn)后，除彌補(bǔ)投資額外，還有富裕。23主講人--北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)副教授彭曉峰

4）、獲利指數(shù)(PI,profitindex)計(jì)算

n

∑(Xi/(1+I%)i)+Rn/(1+I%)n

PI=i=m+1m

∑(yi/(1+I%)I-1)i=124主講人--北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)副教授彭曉峰【舉例說(shuō)明】按照上述甲、乙投資方案資料和所編制的現(xiàn)金流量計(jì)算表。假設(shè)企業(yè)的綜合資本成本率為10%。根據(jù)上面?zhèn)€方案NPV計(jì)算，則個(gè)方案的獲利指數(shù)計(jì)算如下:甲方案的PI=3200x3.791/10000=1.213乙方案的PI=15861/15000=1.05725主講人--北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)副教授彭曉峰【說(shuō)明】當(dāng)投資方案的獲利指數(shù)●PI小于1，表明投資方案的未來(lái)現(xiàn)金流按照預(yù)期的收益率（一般可以用資本成本率）貼現(xiàn)后，不能彌補(bǔ)投資額。●PI等于1，表明投資方案的未來(lái)現(xiàn)金流按照預(yù)期的收益率（一般可以用資本成本率）貼現(xiàn)后，正好彌補(bǔ)投資額?！馪I大于1，表明投資方案的未來(lái)現(xiàn)金流按照預(yù)期的收益率（一般可以用資本成本率）貼現(xiàn)后，除彌補(bǔ)投資額外，還有富裕。26主講人--北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)副教授彭曉峰5）、內(nèi)部報(bào)酬率(IRR,internalreturnrate)計(jì)算假設(shè)內(nèi)部報(bào)酬率(IRR)為I%,則nm∑Xi/(1+I%)I+Rn/(1+I%)n=∑(yi/(1+I%)I-1)i=m+1i=127主講人--北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)副教授彭曉峰【舉例說(shuō)明】

按照上述甲、乙投資方案資料和所編制的現(xiàn)金流量計(jì)算表。假設(shè)企業(yè)的內(nèi)部報(bào)酬率為i%。甲方案的內(nèi)部報(bào)酬率i%計(jì)算步驟（由于甲方案的NCF為等額年金形式）：首先,確定甲方案的年金現(xiàn)值系數(shù)=投資額/年均現(xiàn)金流.即NCF=10000/3200=3.125其次,查年金現(xiàn)值系數(shù)表可以知道5年期,現(xiàn)值系數(shù)為3.125的貼現(xiàn)系數(shù)在18%和20%之間.最后,利用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)出率i%28主講人--北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)副教授彭曉峰年金現(xiàn)值系數(shù)3.1272.99118%i%20%貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率年金現(xiàn)值系數(shù)18%3.127i%x%2%3.1250.0020.13620%2.991x/2=0.002/0.136x=0.03%ii%=18%+0.03%=18.03%29主講人--北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)副教授彭曉峰

由于乙方案每年的NCF不等額,因此乙方案的內(nèi)部報(bào)酬率計(jì)算只能進(jìn)行試算來(lái)進(jìn)行.其步驟如下:

首先取一個(gè)貼現(xiàn)率,假設(shè)為I1%.計(jì)算此時(shí)的方案的凈現(xiàn)值為NPV1.如果NPV1大于0,說(shuō)明內(nèi)部報(bào)酬率i%大于I1%.

其次,取一個(gè)大于I1%的貼現(xiàn)率,假設(shè)為I2%.計(jì)算此時(shí)方案的凈現(xiàn)值為NPV2.如果NPV2大于0,說(shuō)明內(nèi)部報(bào)酬率i%依然大于I2%.

逐次試算,止到找到一個(gè)貼現(xiàn)率,假設(shè)為Im%.此時(shí)方案的凈現(xiàn)值為NPVm稍微大于0;再取一個(gè)貼現(xiàn)率假設(shè)為Im+1%.此時(shí)方案的凈現(xiàn)值為NPVm+1為負(fù)值.因此可以確定i%在Im%和Im+1%之間.利用插值法就可以計(jì)算出投資方案的內(nèi)部報(bào)酬率30主講人--北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)副教授彭曉峰【說(shuō)明】

●如果內(nèi)部投資報(bào)酬率小于要求最低的投資報(bào)酬率,則投資方案不可行.●如果內(nèi)部投資報(bào)酬率等于或大于要求最低的投資報(bào)酬率,則投資方案可行.31主講人--北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)副教授彭曉峰資本預(yù)算分析與評(píng)價(jià)中應(yīng)注意哪些問(wèn)題？

項(xiàng)目取舍；利用NPV、PI和IRR進(jìn)行項(xiàng)目排序，可能存在一定的不完全一致的現(xiàn)象。限額資本的分配；32主講人--北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)副教授彭曉峰資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)分析

資本預(yù)算中，許多變量的金額是通過(guò)預(yù)測(cè)、估計(jì)而生成的。由于資本預(yù)算往往涉及較長(zhǎng)的期間，盡管人們?cè)噲D采取先進(jìn)的手段和方法力求對(duì)未來(lái)的狀態(tài)進(jìn)行正確的預(yù)測(cè)，客觀上變量存在著不確定性，從而導(dǎo)致資本預(yù)算