金融IT行業(yè)專題報告券商FICC興起IT建設需求提升

金融IT行業(yè)專題報告：券商FICC興起，IT建設需求提升1

國內FICC業(yè)務興起，券商加速信息化布局1.1

FICC業(yè)務：創(chuàng)新全品類綜合金融服務FICC業(yè)務范圍廣泛，業(yè)務模式豐富。FICC業(yè)務涵蓋固定收益（FixedIncome）、外匯（Currencies）、大宗商

品（Commodities）及衍生品全品類資產，目標客戶以機構投資者為主，業(yè)務線跨越一級和二級市場，業(yè)務

模式多樣，包括代理業(yè)務、做市服務、產品設計、管理風險敞口等。1.2

海外FICC起步較早，已成投行重要收入來源市場需求、監(jiān)管等因素驅動美國FICC業(yè)務發(fā)展。20世紀70年代，美國傭金自由化限制傳統(tǒng)經紀業(yè)務發(fā)展，投

行亟需業(yè)務創(chuàng)新以獲取新的收入來源。而受國際環(huán)境等因素影響，利率、匯率、大宗商品等市場波動性加大，

與此同時投行機構客戶占比不斷提升，代理交易、做市、產品設計等需求涌現，FICC業(yè)務步入初步發(fā)展階段。

此后，隨著FICC產品豐富度提升以及量化交易的引入等，FICC市場開始蓬勃發(fā)展，2008年經歷次貸危機后業(yè)

態(tài)模式趨于成熟。以高盛為例，FICC業(yè)務已成投行重要收入來源。高盛自

20

世紀

70

年代率先開始打造FICC業(yè)務線，并逐漸覆

蓋固收、外匯和商品等全業(yè)務條線。近幾年，公司FICC業(yè)務營收占比穩(wěn)步增加，2020年已達29%左右。從業(yè)

務模式及業(yè)務種類角度看，做市業(yè)務、固收業(yè)務貢獻了FICC業(yè)務主要收入。1.3

我國FICC業(yè)務以固收為主當前國內FICC市場聚焦固收業(yè)務。FICC三大品類中，固收業(yè)務是主體，其業(yè)務體量和豐富度均遠高于其他二

者。目前，國內券商FICC業(yè)務發(fā)展聚焦固收類業(yè)務，外匯和大宗商品發(fā)展相對緩慢，但隨著信用債打破剛性

兌付、人民幣國際化帶來的利率市場化和匯率市場化進程加速、券商國際化轉型等，三大品類業(yè)務有望實現

均衡發(fā)展。國內債券市場快速發(fā)展，未來仍有巨大增長潛力。近些年國內債券市場運行平穩(wěn)，債券發(fā)行量大幅增長，存

量規(guī)模穩(wěn)步增長，交易結算量增幅擴大。2020年我國債券市場共發(fā)行各類債券29.13萬億元，同比增長

40.39%。但相較于美國，我國債券市場規(guī)模與經濟體量的匹配仍然較低：2020年，美國債市規(guī)模占GDP比重

達221%，我國約110%。以中國位居世界第二位的經濟體量和遠超發(fā)達國家的發(fā)展速度看，我國債券市場仍

有較大發(fā)展空間。1.4

券商加速FICC信息化布局FICC業(yè)務復雜性提升，手工處理業(yè)務模式難以滿足需求。FICC業(yè)務覆蓋面更廣、業(yè)務個性化需求更多，但當

前固收、外匯、大宗商品等所有業(yè)務均存在諸多手工操作環(huán)節(jié)，已難以滿足跨市場、跨品種的交易需求。同

時，隨著業(yè)務復雜性提升，市場風險、流動性風險和信用風險逐步暴露，疊加利率波動不確定、匯率雙向浮

動等因素，防范金融風險成首要任務之一，信息化程度不足將成為制約FICC業(yè)務深度發(fā)展的關鍵因素。國內券商加速FICC信息化布局。對于FICC業(yè)務而言，建設跨市場、多幣種、全品種的前中后一體化交易平臺

已成為行業(yè)共識。從券商信息化投入方向看，部分券商已開始著手進行FICC相關信息化人才（例如服務于

FICC業(yè)務的算法工程師、策略實施工程師等）的招聘，以及FICC業(yè)務系統(tǒng)的采購招標或研發(fā)建設（例如華泰

證券FICC場內期權交易管理系統(tǒng)采購招標、華林證券FICC平臺建設等）。2

從債券市場看國內FICC市場信息化2.1

國內債券市場信息化程度相對較低與股票市場相比，我國債券市場信息化程度仍然較低。當前，國內債券交易中普遍存在流程割裂的情況，通

常交易談判、流程風控、交易報單、交易結算等過程相對獨立，進而導致業(yè)務效率偏低。而非交易環(huán)節(jié)的信

息化程度普遍更低，例如債券發(fā)行過程中仍存在大量手工操作環(huán)節(jié)，不僅易出錯，而且易在過會、發(fā)行簿記

等重要環(huán)節(jié)上出現紕漏。2.2

海外對標：美國債券電子交易平臺較為成熟美國債券電子化交易市場份額逐年增加。根據Parametric，2020年美國電子化交易的公司債券份額年達30%，

電子化交易的政府債券份額達50%，至2022年公司債券電子化交易份額有望達40%以上，政府債券電子化交

易份額有望將躍升至70%，整體債券交易電子化程度遠高于中國。背后支撐：債券電子交易系統(tǒng)成熟度較高。美國債券投資主體是在D2C平臺上進行交易，常用的D2C平臺有

Tradeweb、BloombergFTI和MarketAxess等，交易所使用的債券交易平臺是納斯達克OMX的eSpeed，整體而

言較為成熟。而當前國內在債券二級市場交易框架方面仍以股票為主，債券投資交易與股票投資交易共用一

套系統(tǒng)，信息化水平相對落后。2.3

交易所債券市場已啟動新一輪系統(tǒng)建設滬深交易所啟動新一輪債市交易改革。今年1月份，上交所就新建債券交易系統(tǒng)并同步修訂債券交易規(guī)則、

優(yōu)化債券交易機制等問題召開了機構動員會，隨后4月份上交所、深交所分別發(fā)布了債券交易新規(guī)及配套指

引（征求意見稿），7月份又修訂并發(fā)布了公司債發(fā)行業(yè)務指引。獨立債券交易系統(tǒng)建設為此次改革任務重中之重。此前二級市場債券與股票共用一個交易系統(tǒng)，無法滿足投

資者交易各類債券品種的需求，也不利于交易風險管理。此次新債券交易系統(tǒng)建設以及債券交易規(guī)則的變化

都要求機構相關業(yè)務系統(tǒng)接口做出相應改造。按照上交所年初規(guī)劃，新債券交易系統(tǒng)建設按照規(guī)劃分為兩個階段：1)在2021年相繼完成將非交易業(yè)務從競

價交易中分離、非交易業(yè)務遷移至綜合業(yè)務平臺、股債交易系統(tǒng)分離以及固收平臺功能優(yōu)化升級；2)階段二：

將所有債券業(yè)務遷移到獨立的債券交易系統(tǒng)，并進行模塊化的運行，探索二級市場業(yè)務創(chuàng)新。2.4

交易所市場改革將為證券IT帶來持續(xù)增量根據調研，推測此次交易所債券交易規(guī)則變動以及新債券交易系統(tǒng)的建設為證券IT行業(yè)帶來的增量空間約7-

9億元。上交所此次推出的債券交易新規(guī)同時配套的新債券交易系統(tǒng)建設，在買方機構（基金、資管、自營）

端主要涉及到投資管理及估值系統(tǒng)的改造，在賣方機構端主要涉及到集中柜臺的改造。目前，賣方涉及到的

系統(tǒng)建設/改造任務主要包括一期債券非交易遷移以及二期新債券競價交易平臺建設，目前一期已經上線，

二期還在測試中。深交所也已同步規(guī)劃交易系統(tǒng)建設，按照目前的系統(tǒng)改造價格粗略估計，僅此次滬深新債

系統(tǒng)建設及債券交易規(guī)則變動就將為證券IT行業(yè)帶來7-9億元增量改造空間。伴隨交易所債券市場完善，證券IT將迎可觀持續(xù)性增量。此次交易所改革債券交易規(guī)則并同步推出新債交易

系統(tǒng)，是要打造以債券交易參與人為核心的交易所債券生態(tài)圈，后續(xù)可想象空間極大。通過建設獨立的債券

交易系統(tǒng)以及制定獨立的債券交易結算規(guī)則，實現銀行間和交易所逐漸實現互聯(lián)互通，可以有效激活交易所

市場流動性，未來交易所在債券二級市場方面可以發(fā)揮更大作用。3

FICC信息化格局分散，一體化平臺潛在需求旺盛3.1

系統(tǒng)供應商分散，一體化平臺潛在需求旺盛目前國內FICC市場系統(tǒng)供應商分散，各系統(tǒng)間互相獨立，操作不便。在債券、外匯及大宗商品市場，金融機

構普遍采用不同開發(fā)商提供的系統(tǒng)，系統(tǒng)功能一般局限于單一領域且僅提供通道類服務，投資人需要再眾多

系統(tǒng)中進行分散操作，流程割裂，系統(tǒng)之間互不兼容，操作效率低下。3.2

恒生電子：通過國際合作切入債券一級市場恒生電子與國際大廠合作切入債券一級市場。2019年10月，公司與IHSMarkit共同投資成立合資公司恒邁神

州，其中恒生電子持股67%，IHSMarkit持股33%。合資公司目標是通過借助海外先進技術提升國內固收市場

特別是發(fā)行市場的信息化程度，為國內一級市場債券發(fā)行提供簿記和網絡服務，同時用技術協(xié)助國內債券承

銷商和發(fā)行人對接海外承銷網絡，在現有債券通等機制下，幫助更多海外投資者以更便捷的方式參與我國債

券市場，以期助力人民幣債券國際化。當前恒邁神州已經為投資銀行與投資機構分別開發(fā)出了對應的解決方

案產品，并成功與中信證券與中債登完成合作，共同完成了山西省地方政府債券的涉外發(fā)行。3.3

ComStar：領先的外匯及固收系統(tǒng)提供商背靠外匯交易中心，天然優(yōu)勢明顯。Comstar前身為外匯交易中心“增值服務小組”，2010年完成產品開發(fā)，

2011年成立公司中匯億達。公司控股股東中國外匯交易中心為中國人民銀行直屬事業(yè)單位，為銀行間外匯

市場、貨幣市場、債券市場和衍生品市場提供交易系統(tǒng)并組織交易，同時履行市場監(jiān)測職能，為公司提供了

良好的應用平臺。公司目前擁有超過400人的團隊。開發(fā)團隊負責人為彭博的四大創(chuàng)始人之一，具有超過二

十年在華爾街財經界專業(yè)的經驗；公司高級管理人員均來自全球知名金融軟件整體解決方案公司。公司外匯及固收市場已處于領先地位。Comstar具備完整的固收和外匯業(yè)務品種支持，覆蓋中國外匯交易中

心本外幣交易平臺全部業(yè)務品種、上海和深圳證券交易所現券及回購業(yè)務、金交所現貨及衍生品交易、票交

所轉貼和回購業(yè)務、中金所國債期貨業(yè)務，以及各類線下業(yè)務，包含債券一級市場發(fā)行和承分銷、同業(yè)存款

和借款、同業(yè)投資、公募基金投資、頭寸調撥、奇異期權、結構性存款等。此外，ComStar與交易中心交易

平臺和交易后平臺無縫集成，能夠實現交易策略、事前審批、實時額度控制及交易確認、資金清算的直通式

處理；同時，接入完整銀行間市場數據源，提供及時完整準確的市場信息、基礎數據。4

投資分析國內FICC業(yè)務興起，券商加速信息化布局。FICC涵蓋固定收益、外匯、大宗商品及衍生品全品類資產，業(yè)務

模式豐富。受需求、監(jiān)管等因素驅動，海外FICC業(yè)務起步較早，已成投行重要收入來源。當前我國FICC市場

聚焦固收業(yè)務，但隨著資質門檻放開、人民幣國際化、券商轉型等，未來三大類業(yè)務有望實現均衡發(fā)展。由

于業(yè)務復雜性提升，信息化程度不足已成為制約FICC深度發(fā)展的關鍵障礙。對于FICC業(yè)務而言，建設跨市場、

多幣種、全品種的前中后一體化交易平臺已成為行業(yè)共識，部分券商已著手進行FICC相關信息化人才的招聘

以及FICC業(yè)務系統(tǒng)的采購招標或研發(fā)建設。交易所市場已啟動新一輪債券交易系統(tǒng)建設，但債市信息化現狀折射FICC整體信息化水平仍不高。與股票市

場相比，我國債券市場信息化程度仍然較低，其中債券發(fā)行仍存在大量手工操作環(huán)節(jié)，債券交易也普遍存在

流程割裂的情況，導致業(yè)務效率偏低。由于債券交易規(guī)則方面二級市場交易框架目前仍以股票為主，且債券

與股票共用一個交易系統(tǒng)，為滿足投資者交易各類債券品種的需求，年初滬深交易所啟動新一輪債市交易改

革，修訂債券交易規(guī)則的同時同步啟動獨立債券交易系統(tǒng)建設，短期有望為證券IT市場帶來7-9億元增量。FICC系統(tǒng)供應格局分散，一體化平臺潛在需求旺盛。目前國內FICC市場系統(tǒng)供應商分散，各廠商系統(tǒng)間相互