總供求模型-金融貨幣中性假定

第20講、總供求模型1）短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及其分析方法2）總需求曲線3）總供給曲線4）總供求模型5）總供求模型與通貨緊縮參考閱讀：

盧鋒《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理（中國(guó)版）》第31章1"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第19講“總供求模型”盧鋒，CCER,2002秋季短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)（1）在長(zhǎng)期范圍內(nèi)，一國(guó)經(jīng)濟(jì)通常會(huì)表現(xiàn)出增長(zhǎng)趨勢(shì)。然而，短期經(jīng)濟(jì)存在波動(dòng)。有的年份企業(yè)無(wú)法把所有物品和勞務(wù)賣出去，因此削減生產(chǎn)，實(shí)際GDP下降。這種經(jīng)濟(jì)下降和失業(yè)增加情況稱為衰退（recession），特別嚴(yán)重的衰退稱作蕭條（depression）。有時(shí)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，增長(zhǎng)速度較快。中國(guó)這樣勞動(dòng)力增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)變化較快的經(jīng)濟(jì)，很難出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)絕對(duì)下降情況，但也出現(xiàn)增長(zhǎng)率很低的衰退情況。經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)是在相當(dāng)大的短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中實(shí)現(xiàn)。2"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第19講“總供求模型”盧鋒，CCER,2002秋季短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)（2）3"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第19講“總供求模型”盧鋒，CCER,2002秋季短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)（3）資本形成或投資長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)，短期波動(dòng)更劇烈，某些年份甚至出現(xiàn)真實(shí)投資水平下降的負(fù)增長(zhǎng)。4"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第19講“總供求模型”盧鋒，CCER,2002秋季短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的特征短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的規(guī)律性現(xiàn)象：主要宏觀經(jīng)濟(jì)通常同時(shí)波動(dòng)，并且相互間存在顯著聯(lián)系。例如，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)實(shí)際GDP減少，其它實(shí)際和名義宏觀變量如個(gè)人收入，公司利潤(rùn)，消費(fèi)者支出，投資支出，零售額，物價(jià)指數(shù)，貨幣供應(yīng)量等都會(huì)減少或增長(zhǎng)幅度顯著下降，而另一些宏觀變量如失業(yè)率，生產(chǎn)能力閑置率則會(huì)上升；繁榮階段則存在相反情況。因而可以用不同衡量指標(biāo)來(lái)監(jiān)測(cè)短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。5"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第19講“總供求模型”盧鋒，CCER,2002秋季貨幣中性假定分析短期波動(dòng)需要采用與分析長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不同的方法。解釋經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)因素包括產(chǎn)權(quán)和激勵(lì)機(jī)制有效性，教育和人力資本，促進(jìn)科技知識(shí)進(jìn)步，有效的融資系統(tǒng)，促進(jìn)貿(mào)易和擴(kuò)大開(kāi)放等等。長(zhǎng)期分析方法的基本前提，是被經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱為古典二分法或貨幣中性假定：宏觀經(jīng)濟(jì)變量分為實(shí)際變量（衡量數(shù)量和相對(duì)價(jià)格的變量）和名義變量（即按貨幣衡量的變量），貨幣供應(yīng)量變化僅僅影響物價(jià)和其它名義變量，不影響象真實(shí)國(guó)民收入，失業(yè)率或其它實(shí)際變量，貨幣對(duì)于實(shí)際經(jīng)濟(jì)的作用是中性的。上述影響長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變量，都屬于真實(shí)變量，而不是名義變量。6"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第19講“總供求模型”盧鋒，CCER,2002秋季短期分析放棄貨幣中性假定在研究年度或更短時(shí)期間經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)，貨幣中性假定不再適用。短期內(nèi)實(shí)際變量與名義變量存在密切關(guān)系。因而，我們建立一個(gè)新的總供給與總需求模型來(lái)探討兩個(gè)變量關(guān)系：一是經(jīng)濟(jì)物品與勞務(wù)總量，用實(shí)際GDP衡量；二是物價(jià)總水平，用消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（consumerpriceindex:CPI），零售物價(jià)指數(shù)（retailpriceindex:RPI），或GDP平減指數(shù)表示。兩個(gè)變量中，第一個(gè)真實(shí)產(chǎn)量是實(shí)際變量，第二個(gè)物價(jià)總水平是名義變量。在它們之間建立聯(lián)系，需要新的宏觀理論。7"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第19講“總供求模型”盧鋒，CCER,2002秋季總需求曲線（1）在總供求模型中，總需求是一條向左下方傾斜的曲線。經(jīng)濟(jì)含義是：其它條件相同時(shí)，一般物價(jià)水平下降導(dǎo)致總需求上升，反之亦然。產(chǎn)量總需求物價(jià)水平8"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第19講“總供求模型”盧鋒，CCER,2002秋季總需求曲線（2）為什么物價(jià)與總需求負(fù)相關(guān)？回憶用支出法統(tǒng)計(jì)GDP的定義：Y=C+I+G+NX總支出是表示總需求數(shù)量的適當(dāng)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，因而，總支出每一部分都對(duì)物品與勞務(wù)總需求作出了貢獻(xiàn)。假定政府支出受政策因素給定，其它三項(xiàng)支出水平與物價(jià)總水平存在聯(lián)系。可以從兩個(gè)角度來(lái)理解總需求與物價(jià)總水平存在負(fù)向關(guān)系。9"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第19講“總供求模型”盧鋒，CCER,2002秋季財(cái)富效應(yīng)第一是財(cái)富效應(yīng)。價(jià)格上升導(dǎo)致以真實(shí)購(gòu)買力表示的財(cái)富“縮水”，人們變得比較“窮”了，結(jié)果減少了支出。反之亦然。英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家庇古（ArthurPigou:1877-1959）強(qiáng)調(diào)了這一效應(yīng)，因而又稱為庇古效應(yīng)。10"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第19講“總供求模型”盧鋒，CCER,2002秋季利率效應(yīng)第二是利率效應(yīng)。物價(jià)上升使貨幣交易需求上升，導(dǎo)致利率上升，抑制投資需求和居民信貸消費(fèi)需求。又稱凱恩斯效應(yīng)。后面IS-LM模型中，給定名義貨幣供給，物價(jià)上升使真實(shí)貨幣供給減少，導(dǎo)致利率上升和需求下降。11"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第19講“總供求模型”盧鋒，CCER,2002秋季凈出口效應(yīng)固定匯率制度下，物價(jià)上升使國(guó)內(nèi)產(chǎn)品與進(jìn)口產(chǎn)品相比變得昂貴，替代作用使進(jìn)口增加和出口下降，凈出口下降使總需求減少。浮動(dòng)匯率制度下，由于物價(jià)水平上升使利率上升，套利動(dòng)機(jī)驅(qū)使資本流入增加，對(duì)本國(guó)貨幣產(chǎn)生升值壓力；貨幣升值使國(guó)內(nèi)產(chǎn)品與進(jìn)口產(chǎn)品相比變得更為昂貴。結(jié)果使進(jìn)口增加和出口下降，凈出口下降使總需求減少。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家RobertMundell和MarcusFleming強(qiáng)調(diào)這一效應(yīng)。12"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第19講“總供求模型”盧鋒，CCER,2002秋季總需求曲線移動(dòng)物價(jià)以外原因?qū)傂枨笥绊懕憩F(xiàn)為總需求曲線移動(dòng)：預(yù)期變動(dòng)技術(shù)變動(dòng)收入分配不平等程度變動(dòng)財(cái)政支出變動(dòng)貨幣供應(yīng)量變動(dòng)13"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第19講“總供求模型”盧鋒，CCER,2002秋季總供給曲線（1）總供給曲線表示真實(shí)產(chǎn)出與價(jià)格水平之間關(guān)系。三種情況：（1）存在大量閑置生產(chǎn)能力；（2）生產(chǎn)能力已被充分利用；（3）上述二者之間過(guò)渡狀態(tài)。第一種狀態(tài)下，產(chǎn)出上升不影響價(jià)格；第二種狀態(tài)下，價(jià)格上升不能導(dǎo)致產(chǎn)出上升；兩者是極端情況，實(shí)際情況更可能是第三種狀態(tài)。物價(jià)水平生產(chǎn)能力過(guò)剩中間過(guò)渡狀態(tài)資源充分利用總供給曲線產(chǎn)量14"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第19講“總供求模型”盧鋒，CCER,2002秋季總供給曲線（2）這時(shí)某些部門生產(chǎn)能力已得充分利用，但是其它部門仍存在一些過(guò)剩能力。前者生產(chǎn)增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致價(jià)格上升；因?yàn)楫?dāng)廠商增加產(chǎn)出時(shí)，發(fā)現(xiàn)某些投入品如熟練勞動(dòng)力存在短缺，于是不得不支付更高要素價(jià)格，并提高產(chǎn)品價(jià)格以補(bǔ)償成本。后者增產(chǎn)只是利用了原先閑置的生產(chǎn)要素，不存在提高要素價(jià)格壓力。有的部門提高價(jià)格，有的沒(méi)有，而價(jià)格總水平不過(guò)是所有價(jià)格的某種加權(quán)平均，因而一般物價(jià)水平有所提高，但沒(méi)有直線上升?？偣┙o曲線從左到右變得越來(lái)越陡直，表示當(dāng)擴(kuò)大供給的制約因素隨著產(chǎn)出增加而增大時(shí)，供給對(duì)價(jià)格水平越來(lái)越缺乏彈性，因而一定幅度的物價(jià)上升能夠帶來(lái)的產(chǎn)出增加越來(lái)越小。15"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第19講“總供求模型”盧鋒，CCER,2002秋季總供給曲線（3）總供給線不同區(qū)段形狀及其經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵，具有重要的宏觀經(jīng)濟(jì)理論和政策含義。經(jīng)濟(jì)學(xué)家之間關(guān)于政府干預(yù)與市場(chǎng)機(jī)制的爭(zhēng)論，財(cái)政政策與貨幣政策的爭(zhēng)論，在學(xué)理上可以歸結(jié)一個(gè)簡(jiǎn)單的問(wèn)題：實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀態(tài)與第一種情況（平緩的總供給線）比較接近？還是與第二種狀態(tài)（陡直的總供給線）更為接近？16"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第19講“總供求模型”盧鋒，CCER,2002秋季總供給曲線移動(dòng)價(jià)格總水平以外因素導(dǎo)致真實(shí)產(chǎn)出變化，表現(xiàn)為短期總供給曲線本身移動(dòng)。例如，技術(shù)進(jìn)步或體制改革，改進(jìn)了生產(chǎn)函數(shù)，使長(zhǎng)期潛在生產(chǎn)能力上升，導(dǎo)致短期總供給線向右下方移動(dòng)。石油危機(jī)或農(nóng)業(yè)災(zāi)害減產(chǎn)，使廠商單位產(chǎn)出成本上升，給定物價(jià)下企業(yè)意愿供給產(chǎn)品數(shù)量減少，使總供給線向右上方移動(dòng)。17"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第19講“總供求模型”盧鋒，CCER,2002秋季總供求模型把總供給與總需求曲線放到一起，可以得到總供給與總需求模型。它與微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中供求模型“貌合而神離”。反映了不同經(jīng)濟(jì)理論?？偣┙o總需求產(chǎn)量均衡產(chǎn)量均衡物價(jià)水平物價(jià)水平18"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第19講“總供求模型”盧鋒，CCER,2002秋季通貨緊縮通貨緊縮的一般定義是一般物價(jià)水平持續(xù)下降，即通貨膨脹率為負(fù)數(shù)。1997年10月開(kāi)始，我國(guó)零售物價(jià)出現(xiàn)建國(guó)以來(lái)第一次持續(xù)下降，因而被認(rèn)為發(fā)生了通貨緊縮。-50510152025197819801982198419861988199019921994199619982000年份價(jià)格變動(dòng)率（%）19"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第19講“總供求模型”盧鋒，CCER,2002秋季通貨緊縮影響物價(jià)下降背景下，儲(chǔ)蓄比投資更有可能獲利，因而社會(huì)投資意愿下降，經(jīng)濟(jì)不景氣，增長(zhǎng)率下降甚至可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，失業(yè)問(wèn)題加劇。不景氣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，又對(duì)個(gè)人和企業(yè)未來(lái)收入和贏利預(yù)期發(fā)生負(fù)面影響，使消費(fèi)和投資需求進(jìn)一步受到抑制，從而使物價(jià)進(jìn)一步下降。通貨緊縮有可能鎖定在自我實(shí)現(xiàn)并強(qiáng)化的困境中，出現(xiàn)所謂通貨緊縮螺旋。20"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第19講“總供求模型”盧鋒，CCER,2002秋季兩種可能原因?yàn)槭裁磿?huì)發(fā)生通貨緊縮？從總供求模型看，一般物價(jià)水平下降可能是總供給和總需求曲線不同方式移動(dòng)的結(jié)果。邏輯上至少有三種不同移動(dòng)方式可能導(dǎo)致物價(jià)下降和通貨緊縮。第一種可能是總供給曲線（AS）不動(dòng)，總需求曲線（AD）向左下方移動(dòng)，造成物價(jià)下降和產(chǎn)出減少。第二種可能是總需求曲線（AD）不動(dòng)，總供給線（AS）上升導(dǎo)致總供給曲線向左下方移動(dòng)，導(dǎo)致物價(jià)下降和產(chǎn)出上升。21"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第19講“總供求模型”盧鋒，CCER,2002秋季兩種可能原因：圖形表達(dá)YPP1P2AS1AD1AS2YY2Y1(B)需求線不動(dòng)，供給線向右下方移動(dòng)PP1P2AS1AD1AD2Y2Y1(A)供給線不動(dòng)，需求線向左下方移動(dòng)22"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第19講“總供求模型”盧鋒，CCER,2002秋季兩種可能原因：數(shù)據(jù)觀察兩種情況邏輯上是可能的，然而與我國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況不相符合。23"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第19講“總供求模型”盧鋒，CCER,2002秋季第三種可能原因第三種情況：總供給線向右下方移動(dòng)，同時(shí)總需求線向右上方移動(dòng)，由于總供給線移動(dòng)幅度較大，總需求線移動(dòng)幅度較小，在總產(chǎn)出增加的同時(shí)，物價(jià)一般水平下降。PP1P2AS1AD1AS2YY2Y1總需求線向右上方移動(dòng)，同時(shí)總供給線發(fā)生向右下方更大的移動(dòng)AD224"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第19講“總供求模型”盧鋒，CCER,2002秋季需求不足或供給不足？這一變動(dòng)組合的經(jīng)濟(jì)含義，既可以理解為總需求相對(duì)不足，也可以看做是總供給相對(duì)過(guò)剩。實(shí)際分析討論中，有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)1997年前后總需求變動(dòng)情況應(yīng)屬正常，造成物價(jià)下降和通貨緊縮的主要原因是供給增長(zhǎng)過(guò)快。另一方面，較多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，總供給增長(zhǎng)大體正常，總需求不足是造成通貨緊縮的主要原因。至于總需求下降原因，更有多種解釋。25"經(jīng)濟(jì)學(xué)原理"第19講“總供求模型”盧鋒，CCER,2002秋季年度工作總結(jié)匯報(bào)ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國(guó)際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究——兩項(xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點(diǎn)發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠(chéng)治業(yè)誠(chéng)即真誠(chéng)、誠(chéng)實(shí)，信即守承諾、講信用，講誠(chéng)信就是要守諾、踐約、無(wú)欺。如果有人要問(wèn)英國(guó)人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最偉大、最獨(dú)特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來(lái)的信托理念…這不是因?yàn)樾磐畜w現(xiàn)了基本的道德原則，而是因?yàn)樗撵`活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度?！?guó)法學(xué)家梅特蘭信托的應(yīng)用范圍可與人類的想像力相媲美。——美國(guó)信托法權(quán)威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)投資的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)最好的非IPO投資銀行業(yè)務(wù)平臺(tái)信托制度框架下突出的財(cái)產(chǎn)管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務(wù)的規(guī)范分類監(jiān)管辦法即將出臺(tái)，諸多單項(xiàng)條例即將出臺(tái)——信托證券專用帳戶、信托公司及業(yè)務(wù)信息披露、房地產(chǎn)信托、信托公司治理指引、內(nèi)控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調(diào)規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強(qiáng)發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來(lái)，集合資金信托計(jì)劃1053個(gè)，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財(cái)產(chǎn)總額已近2000億元人民幣。84%的信托財(cái)產(chǎn)為資金信托，財(cái)產(chǎn)信托業(yè)務(wù)開(kāi)始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)?！y監(jiān)會(huì)非銀部主任高傳捷，中國(guó)長(zhǎng)沙信托論壇(2004.10）一般特點(diǎn)由單一信托到集合信托由資金信托向財(cái)產(chǎn)信托過(guò)渡運(yùn)用范圍由單一領(lǐng)域到多領(lǐng)域運(yùn)用工具由單一向多種工具相結(jié)合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會(huì)計(jì)信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究?jī)身?xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新信托內(nèi)部信用增級(jí)信托制度框架下的所有權(quán)解析內(nèi)部信用增級(jí)外部信用增級(jí)由第三方提供信用擔(dān)保，提供者包括政府、專業(yè)保險(xiǎn)公司、金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)的財(cái)務(wù)公司等，增級(jí)工具主要有：政府承諾函、保險(xiǎn)、企業(yè)擔(dān)保、現(xiàn)金抵押帳戶和信用證等。信托內(nèi)部信用增級(jí)利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來(lái)實(shí)現(xiàn),可避免利用外部信用增級(jí)工具較容易受信用增級(jí)提供者信用等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)的影響的風(fēng)險(xiǎn)。增級(jí)工具主要有：構(gòu)建優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、利差帳戶和超額抵押等。優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)就是根據(jù)一定的原則和需求，將信托或資產(chǎn)支撐的證券產(chǎn)品的收益權(quán)分為不同信用品質(zhì)的檔級(jí)，不同檔級(jí)的受益權(quán)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內(nèi)部信用增級(jí)——構(gòu)建優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)遵照風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配的原則，通過(guò)組合策略，向選擇不同風(fēng)險(xiǎn)-收益結(jié)構(gòu)特征的投資者分配不同現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，能保證不同層次受益權(quán)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流匯總能夠復(fù)原為項(xiàng)目整體的現(xiàn)金流，擺脫了項(xiàng)目本身性質(zhì)以及外部信用擔(dān)保的制約，而僅僅依賴于項(xiàng)目自身權(quán)利和義務(wù)的重新分配就能在最大程度上保障優(yōu)先收益的實(shí)現(xiàn)?？杀Ｕ夏切┢糜诜€(wěn)定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩(wěn)定收益，同時(shí)使風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者在總體收益情況較差時(shí)自愿讓渡財(cái)產(chǎn)以補(bǔ)貼保本型投資者，而在總體收益較好時(shí)獲得獨(dú)享較高收益的權(quán)利。信托制度框架下的所有權(quán)解析英美法系和大陸法系所有權(quán)制度的基本涵義中國(guó)信托法律框架下的所有權(quán)概念簡(jiǎn)析信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例研究某國(guó)企國(guó)有股權(quán)退出信托解決方案華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目某酒店式公寓收購(gòu)項(xiàng)目信托解決方案某國(guó)企改革信托解決方案項(xiàng)目情況根據(jù)有關(guān)部門對(duì)某大型國(guó)有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組的指示，經(jīng)方案慎重比選，該企業(yè)欲將其下屬某子公司通過(guò)信托方式轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓資金作為重組基金，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)在該公司的退出。經(jīng)研究，決定發(fā)起集合資金信托計(jì)劃，用于受讓該企業(yè)持有的下屬公司的股權(quán)。信托計(jì)劃分別向優(yōu)先投資者、普通投資者和戰(zhàn)略投資者募集，并重組董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，選聘經(jīng)營(yíng)者，同時(shí)在信托計(jì)劃項(xiàng)下設(shè)立特別委員會(huì)（由部分普通投資者和戰(zhàn)略投資者根據(jù)投資規(guī)模的大小派員參加的投資人代表大會(huì)組織）以應(yīng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)的重大以外問(wèn)題。

某國(guó)企改革信托解決方案簡(jiǎn)要分析本項(xiàng)目的最大特點(diǎn)是創(chuàng)造性地運(yùn)用了信托法律框架下的所有權(quán)的可分拆性和內(nèi)部信用增級(jí)來(lái)探索國(guó)有企業(yè)改革之路。同時(shí)，該項(xiàng)目通過(guò)改組董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，選聘經(jīng)營(yíng)者（職業(yè)經(jīng)理人），對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行業(yè)績(jī)考核，并在信托計(jì)劃項(xiàng)下設(shè)計(jì)特別委員會(huì)，以應(yīng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)的意外及重大事項(xiàng)的決策，創(chuàng)造性地將信托框架下的公司治理結(jié)構(gòu)予以完善，同時(shí)滿足了市場(chǎng)上各類投資者的收益及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。華融不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目項(xiàng)目情況2003年6月,華融資產(chǎn)管理公司將涉及全國(guó)22個(gè)省市256戶企業(yè)的132.5億元人民幣債權(quán)資產(chǎn)組成一個(gè)資產(chǎn)包，委托給中信信托設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托，期限為3年，優(yōu)先級(jí)受益權(quán)的預(yù)計(jì)收益率為4.17%。信托設(shè)立后，華融將全部信托受益權(quán)分為優(yōu)先級(jí)受益權(quán)和次級(jí)受益權(quán)，其中10億元優(yōu)先受益權(quán)主要轉(zhuǎn)讓給機(jī)構(gòu)投資者。華融擁有全部次級(jí)受益權(quán)，收益超過(guò)4.17%的部分全部歸華融所有。中誠(chéng)信國(guó)際評(píng)級(jí)公司預(yù)測(cè)，華融公司132.5億元資產(chǎn)包未來(lái)處置產(chǎn)生的AAA級(jí)現(xiàn)金流可達(dá)12.07億元。華融不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目華融資產(chǎn)管理公司(委托人)中信信托（受托人）機(jī)構(gòu)投資者132.5億元債權(quán)委托華融資產(chǎn)管理公司（受益人）委托優(yōu)先受益權(quán)轉(zhuǎn)讓委托處置非貨幣性信貸資產(chǎn)10億元優(yōu)先受益權(quán)轉(zhuǎn)讓享有劣后受益權(quán)中誠(chéng)信評(píng)級(jí)AAA級(jí)，產(chǎn)生12.07億元現(xiàn)金流優(yōu)先受益權(quán)預(yù)期收益率為4.17%注：上述圖表根據(jù)該產(chǎn)品宣傳資料構(gòu)畫(huà)。華融不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目簡(jiǎn)要分析該項(xiàng)目利用資產(chǎn)證券化和信托的基本原理，借鑒了基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制、現(xiàn)金流包裝技術(shù)、以特定資產(chǎn)為支撐的投資合同、表外處理、優(yōu)先