我國企業(yè)并購中存在的問題及解決對(duì)策

我國企業(yè)并購中存在的問題及解決對(duì)策

并購作為一種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)行為，在西方國家已經(jīng)有100多年的發(fā)展史，其背后有著深刻的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)和驅(qū)動(dòng)力以及政治、社會(huì)等多方面的原因。企業(yè)并購的浪潮正向全球化推進(jìn)，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)也造成巨大的沖擊和影響。

一、我國企業(yè)并購中存在的問題

企業(yè)進(jìn)行并購活動(dòng)，其目的在于利用并購產(chǎn)生的管理協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)，充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)自身的不足。我國企業(yè)并購起步較晚，在并購中存在許多問題，歸納起來主要有：

政府干預(yù)過多。并購應(yīng)是企業(yè)為生存和發(fā)展而自愿采取的戰(zhàn)略行動(dòng)，企業(yè)的并購動(dòng)因應(yīng)與企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)相一致。但在我國，許多并購行為并不是出于純粹的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)動(dòng)因，政府干預(yù)在很大程度上代替了企業(yè)動(dòng)機(jī)，政府干預(yù)企業(yè)并購的現(xiàn)象比較嚴(yán)重。政府干預(yù)企業(yè)并購的目的，主要是幫助企業(yè)擺脫虧損局面，使企業(yè)走出經(jīng)營困境，以緩解政府財(cái)政壓力為。筆者認(rèn)為，政府干預(yù)企業(yè)并購的主要原因是企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定不清，產(chǎn)權(quán)關(guān)系復(fù)雜。

價(jià)值評(píng)估欠準(zhǔn)確。企業(yè)確定并購目標(biāo)后，最重要的問題莫過于合理估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值并作為收購的底價(jià)，這是并購成功的基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值取決于并購企業(yè)對(duì)其未來自由現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)。能否準(zhǔn)確評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，取決于并購企業(yè)準(zhǔn)備并購的時(shí)間長短、是善意并購還是惡意并購，目標(biāo)企業(yè)是否是上市公司、最近一次被審計(jì)的時(shí)間距并購的時(shí)間長短等。也就是說，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)根本上取決于雙方信息不對(duì)稱的程度。由于我國會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，上市公司信息披露不充分，并購雙方的信息嚴(yán)重不對(duì)稱，使得并購方很難準(zhǔn)確判斷目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的收購價(jià)格，由此導(dǎo)致并購方資產(chǎn)負(fù)債率過高，目標(biāo)企業(yè)不能產(chǎn)生預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境。

支付方式單一。與西方國家相比，我國企業(yè)并購的證券化程度低，被并購或交易的資產(chǎn)多為實(shí)物形態(tài)的資產(chǎn)，而非證券資產(chǎn)，發(fā)達(dá)國家盛行的換股并購和綜合證券并購在國內(nèi)基本上沒有起步。這種以實(shí)物資產(chǎn)作為并購或交易標(biāo)的的交易方式，往往由于被并購企業(yè)的人員安排、債務(wù)處理等一系列具體問題，使得企業(yè)并購的談判過程和交易過程復(fù)雜化，從而使并購的成交率低。筆者認(rèn)為，中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)并購支付方式選擇上發(fā)揮著重要的作用，如杠桿收購中的垃圾債權(quán)發(fā)行和過渡性貸款安排都高度依賴于投資銀行。在西方國家，中介機(jī)構(gòu)不僅參與企業(yè)并購的咨詢、策劃和組織，還可以通過參股或控股的方式參與企業(yè)經(jīng)營管理。但在我國，投資銀行業(yè)務(wù)才剛剛起步，投資銀行的行業(yè)操作能力低，影響了我國企業(yè)并購的發(fā)展。

占用流動(dòng)性資源過多。我國企業(yè)并購大多采用現(xiàn)金支付方式，如果企業(yè)本身沒有大量閑置資金，就需要對(duì)外籌集資金，以保證并購的順利進(jìn)行。采取債權(quán)融資方式收購目標(biāo)企業(yè)，會(huì)使并購后的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和長期負(fù)債額都大幅上升，資產(chǎn)的安全性降低，若并購方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅度下降，影響其短期償債能力，使并購方資產(chǎn)流動(dòng)性減弱。大量的長期負(fù)債還會(huì)大大改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，或令企業(yè)被迫接受一系列限制性條款，限制企業(yè)正常經(jīng)營活動(dòng)的開展和資金的正常運(yùn)作。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)并購目的、自身資本結(jié)構(gòu)等多方面因素選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y渠道，避免因融資渠道、還款方式選擇不當(dāng)增加企業(yè)資本成本，令企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

二、我國企業(yè)并購財(cái)務(wù)問題的相應(yīng)對(duì)策

為了使并購在我國企業(yè)發(fā)展中發(fā)揮更大的作用，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)健康有序地發(fā)展，筆者建議采取如下對(duì)策：

實(shí)行政企分開。政府部門是指國家權(quán)力的執(zhí)行機(jī)關(guān)或行政機(jī)關(guān)，是宏觀經(jīng)濟(jì)的組成部分，更是宏觀經(jīng)濟(jì)管理的主體，除搞好國有資產(chǎn)的經(jīng)營與管理外，更重要的職能是搞好整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展。因此，政府部門不是經(jīng)濟(jì)組織，更不是企業(yè)。企業(yè)是生產(chǎn)經(jīng)營商品和勞務(wù)的經(jīng)濟(jì)單位，直接以贏利為目的，是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主體和構(gòu)成國民經(jīng)濟(jì)的微觀基礎(chǔ)?？梢姡笾黧w不能混同，必須各負(fù)其責(zé)，各司其職。實(shí)現(xiàn)政企分開，就應(yīng)該使政府與企業(yè)成為法律上兩個(gè)平等的法人組織。否則，企業(yè)改革不可能有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制也就無法真正建立起來。只有有效地實(shí)現(xiàn)政企分開，理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系，改革企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度，才能規(guī)范政府和企業(yè)的行為，避免兩者相互“越位”；只有實(shí)行政企分開，政府與企業(yè)才能更好地在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中進(jìn)行角色定位。必須實(shí)行政企分開，明確界定產(chǎn)權(quán)，完善市場(chǎng)機(jī)制，加快企業(yè)并購中的法律建設(shè)問題。

合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。并購雙方信息不對(duì)稱，是對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確的根本原因。企業(yè)在并購前，應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的審查和評(píng)價(jià)，并聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)發(fā)展前景、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，進(jìn)而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，并在此基礎(chǔ)上對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估價(jià)。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估價(jià)時(shí)，企業(yè)可根據(jù)并購動(dòng)機(jī)和所掌握的信息資料來決定評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

合理安排資金支付。并購雙方協(xié)商好收購價(jià)格，并購方就應(yīng)根據(jù)并購支付方式著手籌措資金。并購支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式的資金籌措壓力最大。并購企業(yè)可結(jié)合自身情況，合理設(shè)計(jì)并購支付結(jié)構(gòu)，以滿足并購雙方的要求。

大力發(fā)展資本市場(chǎng)。發(fā)展資本市場(chǎng)，促使金融工具多樣化，可以使企業(yè)在并購方式選擇上更加靈活，從而提高企業(yè)并購成功的機(jī)率?？山梃b外國經(jīng)驗(yàn)，推出可轉(zhuǎn)換證券等一系列受市場(chǎng)歡迎的金融工具。在發(fā)展資本市場(chǎng)的同時(shí)，還應(yīng)注重中介機(jī)構(gòu)的培育。如果沒有中介機(jī)構(gòu)的參與，而僅僅依靠企業(yè)本身的力量，很難進(jìn)行大規(guī)模的并購，如表外工具的運(yùn)用主要靠投資銀行來具體操作。作為直接融資市場(chǎng)的重要角色，我國投資銀行、證券公司尚未得到充分發(fā)展，應(yīng)給這些中介機(jī)構(gòu)提供充分的發(fā)展空間，利用投資銀行、證券公司的資本實(shí)力、信用優(yōu)勢(shì)和信息資源，為企業(yè)并購開創(chuàng)多種多樣的籌資渠道。

總之，并購作為企業(yè)資本運(yùn)營的一個(gè)重要手段，對(duì)企業(yè)發(fā)展有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。但并購在給企業(yè)帶來收益的同時(shí)也帶來一系列的問