外匯與匯率學(xué)習

第二章外匯與匯率基本概念第一節(jié)一、外匯的概念外

匯動態(tài)意義上的外匯靜態(tài)意義上的外匯國際匯兌廣義上說狹義上說外國貨幣外幣支付憑證外幣有價證券特別提款權(quán)其它貨幣資產(chǎn)不包括廣義外匯中的外幣有價證券第一頁，共五十一頁。一種外幣成為外匯的前提條件： 可以自由兌換； 被普遍接受第二頁，共五十一頁。二、匯率的概念★匯率是一個國家（或地區(qū)）的貨幣用另一個國家（或地區(qū)）的貨幣表示的價格，或者說是兩國貨幣的兌換比率。三、匯率標價法直接標價法間接標價法美元標價法第三頁，共五十一頁。第四頁，共五十一頁。四、匯率的種類即期匯率與遠期匯率匯率種類基本匯率與套算匯率買入?yún)R率與賣出匯率實際操作匯率現(xiàn)鈔匯率與現(xiàn)匯匯率固定匯率與浮動匯率匯率制度安排單一匯率與復(fù)匯率實際匯率與有效匯率第五頁，共五十一頁。第二節(jié) 決定匯率的基礎(chǔ)及影響匯率變動的因素一、決定匯率的基礎(chǔ)1.金幣本位制度下決定匯率的基礎(chǔ)——鑄幣平價第六頁，共五十一頁。2.金匯兌本位制度下決定匯率的基礎(chǔ)——黃金法定平價金匯兌本位制度國際金匯兌本位制度紙幣流通制度下決定匯率的基礎(chǔ)——購買力平價（有爭議）紙幣流通制度特點紙幣不能向發(fā)行者要求兌換成任何貴金屬。紙幣發(fā)行量沒有客觀保證，由政府主觀決定。紙幣靠政府權(quán)力強制流通。第七頁，共五十一頁。FS外匯供求紙幣流通條件下市場匯率由外匯供求決定。浮動匯率制度下，外匯供求直接決定市場匯率水平；固定匯率制度下，政府通過影響外匯供求將匯率維持在某一水平上。匯率FdE第八頁，共五十一頁。二、外匯的升貶值及其比率E

=外匯的升值與貶值外匯的升貶值率e1

–

e0………

.

(1)e0e1

–

e0E

=

………

.

(2)e1(1)式和(2)式中，E表示直接標價法情況下匯率變動率；e0表示原來匯率；e1

表示現(xiàn)在匯率.第九頁，共五十一頁。三、影響匯率變動的因素國際收支與國際儲備相對通貨膨脹率相對經(jīng)濟增長率總需求與總供給財政赤字影響匯率變動因素長期因素短期因素相對利率水平心理預(yù)期政府干預(yù)行為貨幣替代資本外逃第十頁，共五十一頁。第十一頁，共五十一頁。第十二頁，共五十一頁。第十三頁，共五十一頁。第十四頁，共五十一頁。第十五頁，共五十一頁。第三節(jié) 匯率變動對經(jīng)濟的影響一、匯率變動對一國國際收支的影響匯率變動與貨物收支匯率變動與服務(wù)收支匯率變動與國際資本流動匯率變動與國際儲備第十六頁，共五十一頁。二、匯率變動對一國國內(nèi)經(jīng)濟的影響匯率變動與國內(nèi)物價水平匯率變動與生產(chǎn)匯率變動與收入分配及資源配置匯率變動與貨幣供應(yīng)量及由此引進的總需求變化。第十七頁，共五十一頁。三、貨幣貶值的其它經(jīng)濟影響1.貶值與貨幣替代和資本外逃★貨幣替代是指在一國經(jīng)濟發(fā)展過程中，居民因?qū)Ρ編艓胖档姆€(wěn)定失去信心或本國貨幣資產(chǎn)收益率相對較低時發(fā)生的大規(guī)模地用本幣兌換外匯，從而使外匯在價值貯藏、交易媒介、計價標準等貨幣職能上全面或部分地替代本幣的一種現(xiàn)象?！镔Y本外逃是指為避免經(jīng)濟、政治等方面原因造成的經(jīng)濟損失，資金大規(guī)模地從一國逃離。一般而言貨幣替代和資本外逃只有在一國貨幣自由兌換的條件下才會大規(guī)模地發(fā)生。第十八頁，共五十一頁。決定貨幣替代的因素主要有：相對通貨膨脹率；金融資產(chǎn)的相對名義收益率；本國貨幣的匯率水平。本國金融資產(chǎn)的名義收益率-

本國通貨膨脹率–

本國貨幣的預(yù)期高估率或+

本國貨幣的預(yù)期低估率=外國金融資產(chǎn)名義收益率-外國通貨膨脹率第十九頁，共五十一頁。在名義收益率和通貨膨脹率既定的情況下，匯率水平會影響到貨幣的替代程度。在不考慮國家風險等其他非經(jīng)濟因素的前提下：一國貨幣高估會引起或加深貨幣替代。一國貨幣低估則有利于降低貨幣替代的程度。因為此時外幣資產(chǎn)持有者會賣出外幣資產(chǎn)，買入本幣資產(chǎn)，這時便會出現(xiàn)貨幣反替代現(xiàn)象。第二十頁，共五十一頁?！锏秦泿诺凸谰徍拓泿盘娲淖饔镁哂幸欢ǖ木窒扌?。如果貨幣低估引起國內(nèi)物價上漲，會抵消其對貨幣反替代的正面影響；如果貨幣低估由大幅度貨幣貶值所引起，則有可能使人們產(chǎn)生貨幣將繼續(xù)貶值的預(yù)期，反而會在短期內(nèi)加深貨幣替代程度。第二十一頁，共五十一頁。2.貶值與國際貿(mào)易條件貨幣匯率的變化會引起進出口商品相對價格的變化，從而影響到貿(mào)易條件。一般而言，貨幣貶值會引起本國出口商品外幣價格的下降，由此引起貿(mào)易條件的惡化。第二十二頁，共五十一頁。在下述情況下，貶值對貿(mào)易條件的負面影響可能十分有限：一國的進出口量在世界市場上所占份額相當小，其進出口商品的外幣價格不受其進出口數(shù)量的影響。貨幣貶值的目的主要在于鼓勵出口商品的生產(chǎn)，而不在于降低其出口商品的外幣價格。貨幣貶值后，其出口商品的外幣價格仍保持不變。出口商品的需求彈性較高，而出口商品的供給彈性較低，能阻止貨幣貶值后貿(mào)易條件惡化。第二十三頁，共五十一頁。第四節(jié)匯率決定理論一、購買力平價論1.

一價定律★如果不考慮交易成本等因素，以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價格是一致的。否則商品套購活動就會發(fā)生，直到其價格差異的消除。Pi

=

e

·

Pi*上式中：P表示本國物價；P*表示外國物價e表示直接標價的匯率。第二十四頁，共五十一頁。購買力平價論的基本思路和觀點理論基礎(chǔ)：一價定律和貨幣數(shù)量論。基本思路：紙幣本身沒有價值，但卻代表著一定的價值，可以在貨幣發(fā)行國購買一定量的商品，但不同國家的單位貨幣所代表的價值是不同的?；居^點：在紙幣流通條件下，決定兩國貨幣匯率的基礎(chǔ)是兩國紙幣所代表的購買力。匯率是兩國物價對比，即兩國貨幣所代表的購買力之比。第二十五頁，共五十一頁。3. 購買力平價論的基本形式（1）絕對購買力平價前提條件①對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律都成立。②在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相同。基本公式…………

.(1)…………

.(2)第二十六頁，共五十一頁?！?/p>

.(3)(3)式是絕對購買力平價的基本公式，它意味著匯率是以不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價格之比。現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)分析中，常認為一價定律對不可貿(mào)易品也能成立，因此匯率是以不同貨幣衡量的一般物價之比。第二十七頁，共五十一頁。例1，假如在日本花100日元可以買到的商品在美國需要花1美元，那么購買力平價便為：USD1

=

JPY100如果此時市場匯率為：USD1

=

JPY105那么就會有人在日本買入商品再到美國賣出（套購），以獲取收益，直至使市場匯率恢復(fù)到買力平價水平，套購無利可圖，套購就會停止，購買力平價成立。第二十八頁，共五十一頁。（2）相對購買力平價主要觀點★

相對購買力平價從動態(tài)角度考察匯率的決定與變動，認為匯率的變動由兩國通貨膨脹率差異決定，是兩國貨幣所代表的購買力變動率之比?；竟健?/p>

.(4)第二十九頁，共五十一頁。例2，假如某段時期，日本商品價格從100日元上升到150日元，同期美國商品價格從1美元上升到1.25美元，那么，相對購買力平價為：于是日元與美元的匯率應(yīng)由原來的：USD1

=

JPY100調(diào)整為：USD1

=

JPY120第三十頁，共五十一頁。4.

購買力平價論的檢驗在實證研究中，一般只有在高通脹時期購買力平價才能成立。而對20世紀70年代以來發(fā)達國家匯率分析得出的一般性結(jié)論是：（1）在短期內(nèi)，高于或低于購買力平價的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度較大。從長期看，沒有明顯的跡象表明購買力平價成立。匯率變動非常劇烈，遠超過相對通脹率。上述結(jié)論說明購買力平價論并不能得到實證檢驗的支持。5.對購買力平價論的評價第三十一頁，共五十一頁。6.購買力平價論在中國的應(yīng)用式中：EY、MY分別表示一定時期以人民幣衡量的中國出口、進口總值；ED、MD分別表示一定時期以美元衡量的中國出口、進口總值；P表示預(yù)期利潤率。出口換匯成本=…………

.(5)進口換匯成本=…………

.(6)第三十二頁，共五十一頁。二、利率平價論利率平價論的基本思路★利率平價論從金融市場的角度分析了匯率與利率之間的關(guān)系。認為，兩國間的利率差異會引起資金在兩國間的流動（套利），以獲取利差收益。而資金的流動會引起不同貨幣供求關(guān)系的變化，從而引起匯率變動。匯率的變動會抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場處于平衡狀態(tài)。利率平價論的基本形式拋補套利與非拋補套利第三十三頁，共五十一頁。(2)拋補利率平價…………

.(7)（7）式中：f表示遠期匯率；e表示即期匯率；i和i*分別表示本國利率和外國利率。（7）式的經(jīng)濟含義兩國貨幣匯率的遠期升貼水率近似地等于兩國利率之差。如果本國利率高于外國利率，則遠期外匯必將升水，即本幣遠期將貶值。否則，恰好相反。第三十四頁，共五十一頁。（7）式的簡單推導(dǎo)假設(shè)：A國（本國）一年期存款利率為i

；B國（外國）一年期存款利率為i*；即期匯率為e

(直接標價法)；遠期限匯率為f

。那么：存款1單位本國貨幣，1年后可得：（1+i）的A國貨幣，存款1單位外國貨幣，1年后可得：(1/e+1/e?i*)=(1+i*)/e的B國貨幣，即：[(1+i*)/e]?f的A國貨幣。第三十五頁，共五十一頁。兩國存款收益應(yīng)該相同：（1+i）=

[(1+

i*)?

f]/e，即：（1+i）/

(1+i*)=f/e上式兩邊同減1得：（i

-

i*）/

(1+

i*)

=

(f

–

e)

/

e即：[(f–e)/e]?(1+i*)=i-i*(

f

–

e)

/

e

+(f-e)/

e?i*

=

i

-

i*(f-e)/e·i*非常小，可略去不計，于是得：……..即（7）式第三十六頁，共五十一頁。(3)非拋補利率平價★在不進行遠期外匯交易時，投資者通過對未來匯率的預(yù)期來計算投資收益，如果投資者預(yù)期一年后的匯率為Eef,則在B國的投資收益為[Eef

(1+i*)]/e。如果這一收益與投資本國收益存在差異，則會出現(xiàn)套利資金流動，因此，在市場處于均衡狀態(tài)時，有下式成立：(1

+

i)

=

[Eef

(1+

i*)]/e對之進行與（7）式相同的推導(dǎo)得：…………

.(8)第三十七頁，共五十一頁。非拋補利率平價公式的經(jīng)濟含義預(yù)期的匯率遠期變動率近似地等于兩國貨幣利率之差。在非拋補利率平價成立時，如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預(yù)期本幣將來會貶值。對利率平價論的評價它從資本流動的角度指出了匯率與利率之間的關(guān)系，有助于理解外匯市場上匯率的形成機制。它具有特別的實踐價值。它以資本自由流動為前提，且忽略了套利的成本。第三十八頁，共五十一頁。三、資產(chǎn)市場論產(chǎn)生背景資產(chǎn)市場論是20世紀70年代中期以后發(fā)展起來的一種重要的匯率決定理論。其產(chǎn)生背景是固定匯率制的崩潰及國際資本流動的高度發(fā)展。研究方法將國內(nèi)外資本市場與商品市場結(jié)合起來研究匯率。決定匯率的是存量因素而不是流量因素。在即期匯率的分析中考慮到預(yù)期的因素。第三十九頁，共五十一頁。外匯市場是有效的。一國的資產(chǎn)市場包括：本國貨幣市場、本幣資產(chǎn)市場、外幣資產(chǎn)市場。資本完全自由流動，拋補套利的利率平價始終成立。假設(shè)前提條件基本思路★資產(chǎn)市場的失衡引進匯率的變動，而匯率的變動促使資產(chǎn)市場從不平衡達到平衡。均衡匯率是資產(chǎn)市場平衡時兩國貨幣的相對價格。第四十頁，共五十一頁。貨幣分析法資產(chǎn)市場論資產(chǎn)組合分析法彈性價格論粘性價格論主要理論類型第四十一頁，共五十一頁。1.

彈性價格貨幣分析法★該理論主要分析貨幣供求變動對匯率的影響?；灸Ｐ捅緡泿攀袌鼍鈼l件是：

Ms=Md=k

P

Yαiβ取對數(shù)調(diào)整后可得本國價格水平表達式：LnP

=

-

Lnk

–

αLnY

–

βLni

+

LnMs同樣方法得外國價格水平表達式：LnP*

=

-

Lnk

–

αLnY

*

–

βLni

*

+

LnMs

*第四十二頁，共五十一頁。購買力平價提供了國內(nèi)外價格水平之間的聯(lián)系：P

=

eP*取對數(shù)整理后可得：Lne

=

LnP

–

LnP*將本國和外國價格水平表達式代入上式得：Lne

=α(

LnY

*

–

LnY)

+

β(Lni

*

-

Lni)+

(LnMs

-

LnMs

*)上式便是彈性價格分析理論的基本模型。第四十三頁，共五十一頁。簡單評價彈性價格貨幣分析法的主要理論貢獻：將購買力平價理論運用到了資產(chǎn)市場上，對現(xiàn)實生活中市場匯率的頻繁變動提供了一種解釋。在貨幣模型中引入了貨幣供應(yīng)量、國民收入等經(jīng)濟變量，從而比購買力平價理論有更廣泛的運用。彈性價格貨幣分析法的局限性：它具有與購買力平價論同樣的缺陷。它假定貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的、商品價格具有完全彈性，這在理論中至今仍有爭議。第四十四頁，共五十一頁。2.粘性價格貨幣分析法（匯率超調(diào)模型）假設(shè)前提條件（1）貨幣需求是穩(wěn)定的，拋補套利的利率平價成立（這一假設(shè)與彈性價格論的假設(shè)一致）。（2）商品市場價格具有粘性，購買力平價在短期內(nèi)不能成立（這一假設(shè)與彈性價格論的假設(shè)不一致）?；居^點由于商品市場價格具有粘性，貨幣市場失衡的調(diào)整，完全由資產(chǎn)市場來承擔，引起利率和匯率水平的超調(diào)，當價格開始調(diào)整時，超調(diào)得以糾正，市場達到長期均衡。第四十五頁，共五十一頁。超調(diào)模型的調(diào)整機制Ms

＞

MdYPi(短期內(nèi)不變）出現(xiàn)超調(diào)（大幅度下降）資本外流匯率大幅度上升國內(nèi)物價上漲吸納過多貨幣第四十六頁，共五十一頁。Ms0；P

0;

e

0eˊE1E0T0T1Ms1；

P1;e1ePMs；

i;e(貨幣供應(yīng)量；利率，匯率）T（時間）匯率從超調(diào)到均衡的調(diào)整過程第四十七頁，共五十一頁。3.

匯率的資產(chǎn)組合分析法與貨幣分析法的主要區(qū)別貨幣分析法認為本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)具有完全替代性，資產(chǎn)組合分析法則認為兩者不能完全替代。貨幣分析法認為匯率由兩國相對貨幣供求決定，資產(chǎn)組合分析法則將本國資產(chǎn)總量直接引入了分析模型。（3）資產(chǎn)組合分析法認為，由于具有風險收益特征，無抵補套利的利率平價不能成立。第四十八頁，共五十一頁。主要觀點匯率是使資產(chǎn)市場供求存量保持和恢復(fù)均衡的關(guān)鍵變量。在均衡匯