外匯與匯率學(xué)習(xí)

第二章外匯與匯率基本概念第一節(jié)一、外匯的概念外

匯動(dòng)態(tài)意義上的外匯靜態(tài)意義上的外匯國際匯兌廣義上說狹義上說外國貨幣外幣支付憑證外幣有價(jià)證券特別提款權(quán)其它貨幣資產(chǎn)不包括廣義外匯中的外幣有價(jià)證券第一頁，共五十一頁。一種外幣成為外匯的前提條件： 可以自由兌換； 被普遍接受第二頁，共五十一頁。二、匯率的概念★匯率是一個(gè)國家（或地區(qū)）的貨幣用另一個(gè)國家（或地區(qū)）的貨幣表示的價(jià)格，或者說是兩國貨幣的兌換比率。三、匯率標(biāo)價(jià)法直接標(biāo)價(jià)法間接標(biāo)價(jià)法美元標(biāo)價(jià)法第三頁，共五十一頁。第四頁，共五十一頁。四、匯率的種類即期匯率與遠(yuǎn)期匯率匯率種類基本匯率與套算匯率買入?yún)R率與賣出匯率實(shí)際操作匯率現(xiàn)鈔匯率與現(xiàn)匯匯率固定匯率與浮動(dòng)匯率匯率制度安排單一匯率與復(fù)匯率實(shí)際匯率與有效匯率第五頁，共五十一頁。第二節(jié) 決定匯率的基礎(chǔ)及影響匯率變動(dòng)的因素一、決定匯率的基礎(chǔ)1.金幣本位制度下決定匯率的基礎(chǔ)——鑄幣平價(jià)第六頁，共五十一頁。2.金匯兌本位制度下決定匯率的基礎(chǔ)——黃金法定平價(jià)金匯兌本位制度國際金匯兌本位制度紙幣流通制度下決定匯率的基礎(chǔ)——購買力平價(jià)（有爭議）紙幣流通制度特點(diǎn)紙幣不能向發(fā)行者要求兌換成任何貴金屬。紙幣發(fā)行量沒有客觀保證，由政府主觀決定。紙幣靠政府權(quán)力強(qiáng)制流通。第七頁，共五十一頁。FS外匯供求紙幣流通條件下市場匯率由外匯供求決定。浮動(dòng)匯率制度下，外匯供求直接決定市場匯率水平；固定匯率制度下，政府通過影響外匯供求將匯率維持在某一水平上。匯率FdE第八頁，共五十一頁。二、外匯的升貶值及其比率E

=外匯的升值與貶值外匯的升貶值率e1

–

e0………

.

(1)e0e1

–

e0E

=

………

.

(2)e1(1)式和(2)式中，E表示直接標(biāo)價(jià)法情況下匯率變動(dòng)率；e0表示原來匯率；e1

表示現(xiàn)在匯率.第九頁，共五十一頁。三、影響匯率變動(dòng)的因素國際收支與國際儲(chǔ)備相對(duì)通貨膨脹率相對(duì)經(jīng)濟(jì)增長率總需求與總供給財(cái)政赤字影響匯率變動(dòng)因素長期因素短期因素相對(duì)利率水平心理預(yù)期政府干預(yù)行為貨幣替代資本外逃第十頁，共五十一頁。第十一頁，共五十一頁。第十二頁，共五十一頁。第十三頁，共五十一頁。第十四頁，共五十一頁。第十五頁，共五十一頁。第三節(jié) 匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響一、匯率變動(dòng)對(duì)一國國際收支的影響匯率變動(dòng)與貨物收支匯率變動(dòng)與服務(wù)收支匯率變動(dòng)與國際資本流動(dòng)匯率變動(dòng)與國際儲(chǔ)備第十六頁，共五十一頁。二、匯率變動(dòng)對(duì)一國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響匯率變動(dòng)與國內(nèi)物價(jià)水平匯率變動(dòng)與生產(chǎn)匯率變動(dòng)與收入分配及資源配置匯率變動(dòng)與貨幣供應(yīng)量及由此引進(jìn)的總需求變化。第十七頁，共五十一頁。三、貨幣貶值的其它經(jīng)濟(jì)影響1.貶值與貨幣替代和資本外逃★貨幣替代是指在一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，居民因?qū)Ρ編艓胖档姆€(wěn)定失去信心或本國貨幣資產(chǎn)收益率相對(duì)較低時(shí)發(fā)生的大規(guī)模地用本幣兌換外匯，從而使外匯在價(jià)值貯藏、交易媒介、計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)等貨幣職能上全面或部分地替代本幣的一種現(xiàn)象?！镔Y本外逃是指為避免經(jīng)濟(jì)、政治等方面原因造成的經(jīng)濟(jì)損失，資金大規(guī)模地從一國逃離。一般而言貨幣替代和資本外逃只有在一國貨幣自由兌換的條件下才會(huì)大規(guī)模地發(fā)生。第十八頁，共五十一頁。決定貨幣替代的因素主要有：相對(duì)通貨膨脹率；金融資產(chǎn)的相對(duì)名義收益率；本國貨幣的匯率水平。本國金融資產(chǎn)的名義收益率-

本國通貨膨脹率–

本國貨幣的預(yù)期高估率或+

本國貨幣的預(yù)期低估率=外國金融資產(chǎn)名義收益率-外國通貨膨脹率第十九頁，共五十一頁。在名義收益率和通貨膨脹率既定的情況下，匯率水平會(huì)影響到貨幣的替代程度。在不考慮國家風(fēng)險(xiǎn)等其他非經(jīng)濟(jì)因素的前提下：一國貨幣高估會(huì)引起或加深貨幣替代。一國貨幣低估則有利于降低貨幣替代的程度。因?yàn)榇藭r(shí)外幣資產(chǎn)持有者會(huì)賣出外幣資產(chǎn)，買入本幣資產(chǎn)，這時(shí)便會(huì)出現(xiàn)貨幣反替代現(xiàn)象。第二十頁，共五十一頁?！锏秦泿诺凸谰徍拓泿盘娲淖饔镁哂幸欢ǖ木窒扌?。如果貨幣低估引起國內(nèi)物價(jià)上漲，會(huì)抵消其對(duì)貨幣反替代的正面影響；如果貨幣低估由大幅度貨幣貶值所引起，則有可能使人們產(chǎn)生貨幣將繼續(xù)貶值的預(yù)期，反而會(huì)在短期內(nèi)加深貨幣替代程度。第二十一頁，共五十一頁。2.貶值與國際貿(mào)易條件貨幣匯率的變化會(huì)引起進(jìn)出口商品相對(duì)價(jià)格的變化，從而影響到貿(mào)易條件。一般而言，貨幣貶值會(huì)引起本國出口商品外幣價(jià)格的下降，由此引起貿(mào)易條件的惡化。第二十二頁，共五十一頁。在下述情況下，貶值對(duì)貿(mào)易條件的負(fù)面影響可能十分有限：一國的進(jìn)出口量在世界市場上所占份額相當(dāng)小，其進(jìn)出口商品的外幣價(jià)格不受其進(jìn)出口數(shù)量的影響。貨幣貶值的目的主要在于鼓勵(lì)出口商品的生產(chǎn)，而不在于降低其出口商品的外幣價(jià)格。貨幣貶值后，其出口商品的外幣價(jià)格仍保持不變。出口商品的需求彈性較高，而出口商品的供給彈性較低，能阻止貨幣貶值后貿(mào)易條件惡化。第二十三頁，共五十一頁。第四節(jié)匯率決定理論一、購買力平價(jià)論1.

一價(jià)定律★如果不考慮交易成本等因素，以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格是一致的。否則商品套購活動(dòng)就會(huì)發(fā)生，直到其價(jià)格差異的消除。Pi

=

e

·

Pi*上式中：P表示本國物價(jià)；P*表示外國物價(jià)e表示直接標(biāo)價(jià)的匯率。第二十四頁，共五十一頁。購買力平價(jià)論的基本思路和觀點(diǎn)理論基礎(chǔ)：一價(jià)定律和貨幣數(shù)量論?；舅悸罚杭垘疟旧頉]有價(jià)值，但卻代表著一定的價(jià)值，可以在貨幣發(fā)行國購買一定量的商品，但不同國家的單位貨幣所代表的價(jià)值是不同的?；居^點(diǎn)：在紙幣流通條件下，決定兩國貨幣匯率的基礎(chǔ)是兩國紙幣所代表的購買力。匯率是兩國物價(jià)對(duì)比，即兩國貨幣所代表的購買力之比。第二十五頁，共五十一頁。3. 購買力平價(jià)論的基本形式（1）絕對(duì)購買力平價(jià)前提條件①對(duì)于任何一種可貿(mào)易商品，一價(jià)定律都成立。②在兩國物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相同?；竟健?/p>

.(1)…………

.(2)第二十六頁，共五十一頁?！?/p>

.(3)(3)式是絕對(duì)購買力平價(jià)的基本公式，它意味著匯率是以不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格之比?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中，常認(rèn)為一價(jià)定律對(duì)不可貿(mào)易品也能成立，因此匯率是以不同貨幣衡量的一般物價(jià)之比。第二十七頁，共五十一頁。例1，假如在日本花100日元可以買到的商品在美國需要花1美元，那么購買力平價(jià)便為：USD1

=

JPY100如果此時(shí)市場匯率為：USD1

=

JPY105那么就會(huì)有人在日本買入商品再到美國賣出（套購），以獲取收益，直至使市場匯率恢復(fù)到買力平價(jià)水平，套購無利可圖，套購就會(huì)停止，購買力平價(jià)成立。第二十八頁，共五十一頁。（2）相對(duì)購買力平價(jià)主要觀點(diǎn)★

相對(duì)購買力平價(jià)從動(dòng)態(tài)角度考察匯率的決定與變動(dòng)，認(rèn)為匯率的變動(dòng)由兩國通貨膨脹率差異決定，是兩國貨幣所代表的購買力變動(dòng)率之比?；竟健?/p>

.(4)第二十九頁，共五十一頁。例2，假如某段時(shí)期，日本商品價(jià)格從100日元上升到150日元，同期美國商品價(jià)格從1美元上升到1.25美元，那么，相對(duì)購買力平價(jià)為：于是日元與美元的匯率應(yīng)由原來的：USD1

=

JPY100調(diào)整為：USD1

=

JPY120第三十頁，共五十一頁。4.

購買力平價(jià)論的檢驗(yàn)在實(shí)證研究中，一般只有在高通脹時(shí)期購買力平價(jià)才能成立。而對(duì)20世紀(jì)70年代以來發(fā)達(dá)國家匯率分析得出的一般性結(jié)論是：（1）在短期內(nèi)，高于或低于購買力平價(jià)的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度較大。從長期看，沒有明顯的跡象表明購買力平價(jià)成立。匯率變動(dòng)非常劇烈，遠(yuǎn)超過相對(duì)通脹率。上述結(jié)論說明購買力平價(jià)論并不能得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持。5.對(duì)購買力平價(jià)論的評(píng)價(jià)第三十一頁，共五十一頁。6.購買力平價(jià)論在中國的應(yīng)用式中：EY、MY分別表示一定時(shí)期以人民幣衡量的中國出口、進(jìn)口總值；ED、MD分別表示一定時(shí)期以美元衡量的中國出口、進(jìn)口總值；P表示預(yù)期利潤率。出口換匯成本=…………

.(5)進(jìn)口換匯成本=…………

.(6)第三十二頁，共五十一頁。二、利率平價(jià)論利率平價(jià)論的基本思路★利率平價(jià)論從金融市場的角度分析了匯率與利率之間的關(guān)系。認(rèn)為，兩國間的利率差異會(huì)引起資金在兩國間的流動(dòng)（套利），以獲取利差收益。而資金的流動(dòng)會(huì)引起不同貨幣供求關(guān)系的變化，從而引起匯率變動(dòng)。匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場處于平衡狀態(tài)。利率平價(jià)論的基本形式拋補(bǔ)套利與非拋補(bǔ)套利第三十三頁，共五十一頁。(2)拋補(bǔ)利率平價(jià)…………

.(7)（7）式中：f表示遠(yuǎn)期匯率；e表示即期匯率；i和i*分別表示本國利率和外國利率。（7）式的經(jīng)濟(jì)含義兩國貨幣匯率的遠(yuǎn)期升貼水率近似地等于兩國利率之差。如果本國利率高于外國利率，則遠(yuǎn)期外匯必將升水，即本幣遠(yuǎn)期將貶值。否則，恰好相反。第三十四頁，共五十一頁。（7）式的簡單推導(dǎo)假設(shè)：A國（本國）一年期存款利率為i

；B國（外國）一年期存款利率為i*；即期匯率為e

(直接標(biāo)價(jià)法)；遠(yuǎn)期限匯率為f

。那么：存款1單位本國貨幣，1年后可得：（1+i）的A國貨幣，存款1單位外國貨幣，1年后可得：(1/e+1/e?i*)=(1+i*)/e的B國貨幣，即：[(1+i*)/e]?f的A國貨幣。第三十五頁，共五十一頁。兩國存款收益應(yīng)該相同：（1+i）=

[(1+

i*)?

f]/e，即：（1+i）/

(1+i*)=f/e上式兩邊同減1得：（i

-

i*）/

(1+

i*)

=

(f

–

e)

/

e即：[(f–e)/e]?(1+i*)=i-i*(

f

–

e)

/

e

+(f-e)/

e?i*

=

i

-

i*(f-e)/e·i*非常小，可略去不計(jì)，于是得：……..即（7）式第三十六頁，共五十一頁。(3)非拋補(bǔ)利率平價(jià)★在不進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易時(shí)，投資者通過對(duì)未來匯率的預(yù)期來計(jì)算投資收益，如果投資者預(yù)期一年后的匯率為Eef,則在B國的投資收益為[Eef

(1+i*)]/e。如果這一收益與投資本國收益存在差異，則會(huì)出現(xiàn)套利資金流動(dòng)，因此，在市場處于均衡狀態(tài)時(shí)，有下式成立：(1

+

i)

=

[Eef

(1+

i*)]/e對(duì)之進(jìn)行與（7）式相同的推導(dǎo)得：…………

.(8)第三十七頁，共五十一頁。非拋補(bǔ)利率平價(jià)公式的經(jīng)濟(jì)含義預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率近似地等于兩國貨幣利率之差。在非拋補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí)，如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預(yù)期本幣將來會(huì)貶值。對(duì)利率平價(jià)論的評(píng)價(jià)它從資本流動(dòng)的角度指出了匯率與利率之間的關(guān)系，有助于理解外匯市場上匯率的形成機(jī)制。它具有特別的實(shí)踐價(jià)值。它以資本自由流動(dòng)為前提，且忽略了套利的成本。第三十八頁，共五十一頁。三、資產(chǎn)市場論產(chǎn)生背景資產(chǎn)市場論是20世紀(jì)70年代中期以后發(fā)展起來的一種重要的匯率決定理論。其產(chǎn)生背景是固定匯率制的崩潰及國際資本流動(dòng)的高度發(fā)展。研究方法將國內(nèi)外資本市場與商品市場結(jié)合起來研究匯率。決定匯率的是存量因素而不是流量因素。在即期匯率的分析中考慮到預(yù)期的因素。第三十九頁，共五十一頁。外匯市場是有效的。一國的資產(chǎn)市場包括：本國貨幣市場、本幣資產(chǎn)市場、外幣資產(chǎn)市場。資本完全自由流動(dòng)，拋補(bǔ)套利的利率平價(jià)始終成立。假設(shè)前提條件基本思路★資產(chǎn)市場的失衡引進(jìn)匯率的變動(dòng)，而匯率的變動(dòng)促使資產(chǎn)市場從不平衡達(dá)到平衡。均衡匯率是資產(chǎn)市場平衡時(shí)兩國貨幣的相對(duì)價(jià)格。第四十頁，共五十一頁。貨幣分析法資產(chǎn)市場論資產(chǎn)組合分析法彈性價(jià)格論粘性價(jià)格論主要理論類型第四十一頁，共五十一頁。1.

彈性價(jià)格貨幣分析法★該理論主要分析貨幣供求變動(dòng)對(duì)匯率的影響?；灸Ｐ捅緡泿攀袌鼍鈼l件是：

Ms=Md=k

P

Yαiβ取對(duì)數(shù)調(diào)整后可得本國價(jià)格水平表達(dá)式：LnP

=

-

Lnk

–

αLnY

–

βLni

+

LnMs同樣方法得外國價(jià)格水平表達(dá)式：LnP*

=

-

Lnk

–

αLnY

*

–

βLni

*

+

LnMs

*第四十二頁，共五十一頁。購買力平價(jià)提供了國內(nèi)外價(jià)格水平之間的聯(lián)系：P

=

eP*取對(duì)數(shù)整理后可得：Lne

=

LnP

–

LnP*將本國和外國價(jià)格水平表達(dá)式代入上式得：Lne

=α(

LnY

*

–

LnY)

+

β(Lni

*

-

Lni)+

(LnMs

-

LnMs

*)上式便是彈性價(jià)格分析理論的基本模型。第四十三頁，共五十一頁。簡單評(píng)價(jià)彈性價(jià)格貨幣分析法的主要理論貢獻(xiàn)：將購買力平價(jià)理論運(yùn)用到了資產(chǎn)市場上，對(duì)現(xiàn)實(shí)生活中市場匯率的頻繁變動(dòng)提供了一種解釋。在貨幣模型中引入了貨幣供應(yīng)量、國民收入等經(jīng)濟(jì)變量，從而比購買力平價(jià)理論有更廣泛的運(yùn)用。彈性價(jià)格貨幣分析法的局限性：它具有與購買力平價(jià)論同樣的缺陷。它假定貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的、商品價(jià)格具有完全彈性，這在理論中至今仍有爭議。第四十四頁，共五十一頁。2.粘性價(jià)格貨幣分析法（匯率超調(diào)模型）假設(shè)前提條件（1）貨幣需求是穩(wěn)定的，拋補(bǔ)套利的利率平價(jià)成立（這一假設(shè)與彈性價(jià)格論的假設(shè)一致）。（2）商品市場價(jià)格具有粘性，購買力平價(jià)在短期內(nèi)不能成立（這一假設(shè)與彈性價(jià)格論的假設(shè)不一致）?；居^點(diǎn)由于商品市場價(jià)格具有粘性，貨幣市場失衡的調(diào)整，完全由資產(chǎn)市場來承擔(dān)，引起利率和匯率水平的超調(diào)，當(dāng)價(jià)格開始調(diào)整時(shí)，超調(diào)得以糾正，市場達(dá)到長期均衡。第四十五頁，共五十一頁。超調(diào)模型的調(diào)整機(jī)制Ms

＞

MdYPi(短期內(nèi)不變）出現(xiàn)超調(diào)（大幅度下降）資本外流匯率大幅度上升國內(nèi)物價(jià)上漲吸納過多貨幣第四十六頁，共五十一頁。Ms0；P

0;

e

0eˊE1E0T0T1Ms1；

P1;e1ePMs；

i;e(貨幣供應(yīng)量；利率，匯率）T（時(shí)間）匯率從超調(diào)到均衡的調(diào)整過程第四十七頁，共五十一頁。3.

匯率的資產(chǎn)組合分析法與貨幣分析法的主要區(qū)別貨幣分析法認(rèn)為本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)具有完全替代性，資產(chǎn)組合分析法則認(rèn)為兩者不能完全替代。貨幣分析法認(rèn)為匯率由兩國相對(duì)貨幣供求決定，資產(chǎn)組合分析法則將本國資產(chǎn)總量直接引入了分析模型。（3）資產(chǎn)組合分析法認(rèn)為，由于具有風(fēng)險(xiǎn)收益特征，無抵補(bǔ)套利的利率平價(jià)不能成立。第四十八頁，共五十一頁。主要觀點(diǎn)匯率是使資產(chǎn)市場供求存量保持和恢復(fù)均衡的關(guān)鍵變量。在均衡匯