光洋股份-市場前景及投資研究報告：軸承龍頭卡位新能源優(yōu)質(zhì)收購進(jìn)軍FPC

投資摘要?

深耕汽車軸承十余載，發(fā)力新能源車和FPC。?

光洋傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要是軸承產(chǎn)品，公司主要產(chǎn)品為滾針軸承、滾子軸承、離合器分離軸承與輪轂軸承單元、同步器中間環(huán)及工程機(jī)械軸承等，產(chǎn)品主要運(yùn)用于汽車變速器、離合器、重卡車橋和輪轂等重要總成。憑借多年軸承領(lǐng)域的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，公司產(chǎn)品技術(shù)已具備市場核心競爭力。公司具備下游客戶資源優(yōu)勢，當(dāng)前客戶主要包括大眾、通用、奔馳、日產(chǎn)等眾多優(yōu)質(zhì)外資品牌以及上汽、吉利、比亞迪、小鵬等眾多優(yōu)質(zhì)自主品牌，2021年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.2億元，較上年同期增長13.11%，營收持續(xù)保持高增長。?

以新能源相關(guān)產(chǎn)品為核心抓手，加速?

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院測算，2021年汽車軸承規(guī)模約為852億元，國內(nèi)汽車軸承市場廣闊。盡管整體市場外資主導(dǎo)，但內(nèi)資進(jìn)行，從2016-2020年全球軸承市場規(guī)模占比變化來看，國產(chǎn)品牌占有率從10%上升至20%，

進(jìn)度提速，公司憑借過硬的產(chǎn)品質(zhì)量、較高的性價比，有望搶占

紅利。同時，受益于國內(nèi)新能源汽車市場加速滲透，新能源車用軸承需求量加速上行，公司當(dāng)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)“老樹開新花”加速前驅(qū)動電機(jī)軸承產(chǎn)品已落地，相繼收到比亞迪、一汽大眾、理想、小鵬、零跑科技等產(chǎn)品開發(fā)通知書，伴隨著新能源汽車需求放量，公司新能源板塊的營收有望帶動公司業(yè)績持續(xù)高速上行。?

收購?fù)Ｊ酪?，劍指電路板核心賽道，布局汽車電子業(yè)務(wù)?

據(jù)Prismark測算，2021年全球FPC年產(chǎn)值超過125億美元，市場空間廣闊。公司于2020年12月成功收購?fù)Ｊ酪?00%股權(quán)，威海世一主要終端客戶為手機(jī)、無線藍(lán)牙耳機(jī)等消費(fèi)類電子廠商，目前也已向部分汽車行業(yè)客戶的攝像頭模組供應(yīng)PCB板。主營業(yè)務(wù)擴(kuò)展至FPCB產(chǎn)品，助力光洋營收再上一個臺階，憑借威海世一FPCB領(lǐng)域長期積累的經(jīng)驗(yàn)及優(yōu)質(zhì)的下游客戶資源，疊加公司現(xiàn)有汽車領(lǐng)域優(yōu)勢的客戶資源，有望助力公司開啟第二成長曲線。?

盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為0.09/1.39/2.67億元，當(dāng)前市值對應(yīng)的PE倍數(shù)分別為446x/30x/16x，看好公司軸承板塊的龍頭地位及FPCB領(lǐng)域的強(qiáng)勁布局，首次覆蓋，給予“推薦”評級。?

風(fēng)險提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期；疫情不可控導(dǎo)致海運(yùn)成本加??；原材料成本超預(yù)期上行導(dǎo)致公司毛利率低預(yù)期；新產(chǎn)品落地不及預(yù)期；并購后的整合風(fēng)險。2證券研究報告*深耕汽車軸承十余載，并購整合拓展主業(yè)0102030405擁抱新能源、業(yè)務(wù)二次騰飛新機(jī)遇，傳統(tǒng)布局汽車電子，進(jìn)入印刷電路板領(lǐng)域投資建議風(fēng)險提示3證券研究報告*深耕汽車軸承十余載，并購整合拓展主業(yè)01.4證券研究報告**請請務(wù)務(wù)必必閱閱讀讀最最后后一一頁頁免免責(zé)責(zé)聲聲明明01

深耕汽車軸承十余載，并購整合拓展主業(yè)?

并購驅(qū)動主業(yè)拓展?

公司創(chuàng)立于1994年，經(jīng)過二十多年的發(fā)展，公司已成為集研發(fā)、制造、銷售、服務(wù)為一體的專業(yè)化研發(fā)和制造基地。公司主要產(chǎn)品為汽車用軸承、同步器和空心軸等，其主要技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、市場占有率在國內(nèi)同行名列前茅。圖1：公司發(fā)展歷程相繼收到比亞迪、一并購天津天海，成立全資子公司光洋（上海）投資有限公司為一汽大眾批量配套汽大眾、理想、小鵬、零跑科技等產(chǎn)品開發(fā)通知書公司圓柱子軸承通過鑒定，開始批量供貨公司開轂軸承并輪轂軸承產(chǎn)品推向市場1994年1997年2020年2014年2017年2021年2005年2016年2019年1995年收購世海世一電子和威海高亞泰電子公司成立公司開發(fā)離合器分離軸承并推向市場與斯凱孚（SKF）開展戰(zhàn)略合作深交所上市100%股份資料：公司官網(wǎng)，民生證券研究院5證券研究報告*01

深耕汽車軸承十余載，并購整合拓展主業(yè)?

以常州為核心，南北輻射布局國內(nèi)汽車市場圖2：公司布局常州光洋軸承股份有限公司總部、漢江工場天海同步科技天海精密鍛造威海世一電子上海投資公司地點(diǎn):上海地點(diǎn):常州地點(diǎn):天津地點(diǎn):天津地點(diǎn):威海占地:1,200m2占地:126,000m2占地:276,000m2占地:64,000m2占地:38,000m2職能：銷售、應(yīng)用研發(fā)、投資職能：管理、研發(fā)、軸承制造職能：同步器、行星排、精鍛制造職能：軸類、精鍛制造零件職能：管理、研發(fā)、FPCB制造資料：公司公告，民生證券研究院6證券研究報告*01

深耕汽車軸承十余載，并購整合拓展主業(yè)?

產(chǎn)品主要運(yùn)用于汽車變速器、離合器、重卡車橋和輪轂等重要總成?

公司主要產(chǎn)品為滾針軸承、滾子軸承、離合器分離軸承與輪轂軸承單元、同步器中間環(huán)及工程機(jī)械軸承等，產(chǎn)品主要運(yùn)用于汽車變速器、離合器、重卡車橋和輪轂等重要總成。圖3：公司產(chǎn)品布局業(yè)務(wù)圖4：公司軸承業(yè)務(wù)營收占比較高主要產(chǎn)品滾針軸承汽車軸承業(yè)務(wù)滾子軸承深溝球軸承限滑差速器精密成形輪轂軸承驅(qū)動半軸同步器行星排業(yè)務(wù)同步器產(chǎn)品空心電機(jī)軸汽車FPCB行星排產(chǎn)品新能源汽車零部件業(yè)務(wù)高壓共軌軸手機(jī)FPCB可穿戴產(chǎn)品FPCB軟件電子電路板業(yè)務(wù)資料：公司公告，Wind，民生證券研究院資料：公司公告，Wind，民生證券研究院7證券研究報告*01

深耕汽車軸承十余載，并購整合拓展主業(yè)?

客戶資源豐富，切入比亞迪軸承供應(yīng)商，頻獲定點(diǎn)?

2021年3月公司收到比亞迪的《開發(fā)定點(diǎn)通知書》，公司成為比亞迪【漢&宋&秦平臺】車型后輪轂軸承單元總成產(chǎn)品的供應(yīng)商；收到一汽-大眾的《一汽-大眾供應(yīng)商提名信》，公司成為一汽-大眾Magotan車型輪轂軸承的批量供應(yīng)商；2021年11月公司收到重慶理想汽車有限公司的《供應(yīng)商定點(diǎn)意向書》，公司成為理想汽車X項(xiàng)目中的輪轂軸承B點(diǎn)的供應(yīng)商，新能源客戶加速拓展。圖5：公司客戶資源豐富，新能源客戶加速拓展燃油車客戶新能源客戶工程&工業(yè)客戶資料：公司公告，民生證券研究院整理8證券研究報告*01

深耕汽車軸承十余載，并購整合拓展主業(yè)?

營收及利潤：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)行時，持續(xù)加大硬件研發(fā)投入，短期業(yè)績陣痛，長期蓄勢待發(fā)?

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)行時，公司產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)升級，帶來單車價值量持續(xù)上行。受疫情管控政策和原材料價格上漲影響，2021年公司軸承和同步器行星排的毛利率分別較去年同期下降1.95pct和3.39pct。未來國際市場的拓寬將為公司帶來新的利潤增長點(diǎn)，與此同時，公司目前正在大力發(fā)展車載電路板業(yè)務(wù)，高價值量產(chǎn)品放量有望帶動公司毛利率進(jìn)一步提升。圖6：毛利率與凈利率情況圖7：分業(yè)務(wù)毛利率資料：公司公告，Wind，民生證券研究院資料：公司公告，Wind，民生證券研究院9證券研究報告*01

深耕汽車軸承十余載，并購整合拓展主業(yè)?

營收及利潤：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)行時，持續(xù)加大硬件研發(fā)投入，短期業(yè)績陣痛，長期蓄勢待發(fā)?

公司研發(fā)投入持續(xù)增加，2021年累計研發(fā)投入6,289.78萬元，同比增長12.21%。研發(fā)人員389人，占公司總?cè)藬?shù)的14.94%。截至2021年12月31日，試驗(yàn)中心擁有主要大型儀器設(shè)備90余臺，試驗(yàn)中心整體的試驗(yàn)?zāi)芰Τ掷m(xù)提升。圖8：研發(fā)費(fèi)用表1：研發(fā)項(xiàng)目主要研發(fā)項(xiàng)目名稱項(xiàng)目目的項(xiàng)目進(jìn)展研究沖壓外圈薄壁件強(qiáng)韌化熱處理技術(shù)，優(yōu)化產(chǎn)品在高

制造設(shè)備調(diào)試乘用車新能源變速箱軸承的研發(fā)變速器滾針軸承NVH技術(shù)研究強(qiáng)度、高耐磨性和韌性等方面的綜合機(jī)械性能階段自動變速器及混合動力變速器用滾針軸承NVH技術(shù)和精度裝配技術(shù)研究樣品試制階段新能源汽車用輪轂軸承單元關(guān)鍵技術(shù)的

新能源汽車用輪轂軸承的減摩技術(shù)以及相應(yīng)的潤滑脂、研發(fā)密封件的應(yīng)用技術(shù)研發(fā)1）沖壓角接觸球軸承設(shè)結(jié)構(gòu)設(shè)計技術(shù)研發(fā)2）優(yōu)化穩(wěn)定性異形沖壓技術(shù)3）薄壁件高效磨削技術(shù)研發(fā)4）沖壓角

樣品驗(yàn)證階段接觸球軸承試驗(yàn)驗(yàn)證技術(shù)研發(fā)沖壓角接觸球軸承的高轉(zhuǎn)速低扭矩技術(shù)的研究深溝球軸承的低摩擦力矩的密封技術(shù)手

1）低摩擦力矩橡膠材料的應(yīng)用技術(shù)研發(fā)2）密封唇口結(jié)構(gòu)技術(shù)3）異形密封圈骨架結(jié)構(gòu)技術(shù)研發(fā)已結(jié)題段專用設(shè)備改造、工裝制造與設(shè)備調(diào)試自動變速器球軸承噪聲、振動與聲振粗

自動變速器球軸承噪聲、振動與聲振粗糙度技術(shù)和高精糙度技術(shù)研究度裝配技術(shù)研發(fā)臺架試驗(yàn)驗(yàn)證階段（內(nèi)部&客戶）新能源汽車高速傳動系統(tǒng)關(guān)鍵零部件模擬制造技術(shù)及應(yīng)用研究研究軸承零件表面涂層及表面改性技術(shù)，降低軸承摩擦系數(shù)，提高軸承疲勞壽命資料：公司公告，Wind，民生證券研究院資料：公司公告，Wind，民生證券研究院10證券研究報告*01

深耕汽車軸承十余載，并購整合拓展主業(yè)?

營收及利潤：行業(yè)修復(fù)疊加戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，業(yè)績有望觸底反彈?

2021年度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.22億元，較上年同期增長13.11%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-0.81億元。其中，軸承產(chǎn)品及同步器產(chǎn)品收入漲幅明顯，較上年同期分別增長11.96%和19.08%，主要原因?yàn)樾马?xiàng)目批產(chǎn)增量貢獻(xiàn)。圖9：營業(yè)收入及增速圖10：營業(yè)收入拆分圖11：歸母凈利潤及增速資料：公司公告，Wind，民生證券研究院資料：公司公告，Wind，民生證券研究院資料：公司公告，Wind，民生證券研究院11證券研究報告*01

深耕汽車軸承十余載，并購整合拓展主業(yè)?

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，常州光洋控股是第一大股東，持股比例28.22%圖12：股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2022.7.28）常州光洋控股天海同步集團(tuán)程上楠朱雪英當(dāng)代科技呂超CHENG

JOAY信德投資邵偉28.22%9.32%5.21%5.1%2.54%2.22%1.96%1.58%0.91%常州光洋軸承股份有限公司100%100%100%100%100%5.96%100%88.93%光洋（上海）投資常州天宏機(jī)械制造光洋世一智能科技光洋供應(yīng)鏈管理天海同步科技世一智能科技天海同步科技光洋機(jī)械威海世一電子天海精密鍛造資料：公司公告，Wind，民生證券研究院證券研究報告12*01

深耕汽車軸承十余載，并購整合拓展主業(yè)?

實(shí)施股權(quán)激勵，健全長效激勵機(jī)制?

為進(jìn)一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，建立、健全公司長效激勵約束機(jī)制，吸引和留住優(yōu)秀人才，充分調(diào)動公司核心員工的積極性和創(chuàng)造性，有效提升核心團(tuán)隊凝聚力和企業(yè)核心競爭力。2021年公司完成了限制性股票激勵計劃的授予登記工作，本次限制性股票授予的數(shù)量總數(shù)為2,315萬股，激勵對象為86人，本次限制性股票激勵計劃有效地激發(fā)了核心骨干員工的工作活力和熱情，助力公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。表2：公司董事、高級管理人員獲得的股權(quán)激勵情況報告期新給予限制性股票數(shù)量（股）限制性股票的授予價格（元/股）姓名職務(wù)期末持有限制性股票數(shù)量（股）李樹華吳朝陽董事長3,800,0002,550,0003.233.233,800,0002,550,000董事、總經(jīng)理董事、財務(wù)總監(jiān)、董事會秘書鄭偉強(qiáng)1,900,0003.231,900,000張建鋼翁鈞副總經(jīng)理副總經(jīng)理副總經(jīng)理副總經(jīng)理--1,700,0002,300,0001,550,000950,0003.233.233.233.23--1,700,0002,300,0001,550,000950,000沈亞軍黃興華合計14,750,00014,750,000資料：公司公告，Wind，民生證券研究院13證券研究報告*擁抱新能源、新機(jī)遇，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)二次騰飛02.14證券研究報告**請請務(wù)務(wù)必必閱閱讀讀最最后后一一頁頁免免責(zé)責(zé)聲聲明明02

擁抱新能源、新機(jī)遇，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)二次騰飛?

公司軸承廣泛用于變速箱和離合器傳動系統(tǒng)?

公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要是傳統(tǒng)機(jī)械加工汽車零部件，包括軸承、齒輪和軸類件，具體包括研發(fā)制造汽車用滾針軸承、圓柱/圓錐滾子軸承、高速球軸承/低摩擦錐軸承等汽車精密軸承及相關(guān)零部件。公司齒軸類和軸承類業(yè)務(wù)集中于汽車行駛系統(tǒng)、傳動系統(tǒng)和驅(qū)動系統(tǒng)，主要是變速箱和離合器傳動系統(tǒng)上。圖13：公司產(chǎn)品及應(yīng)用場景圖14：變速器和同步器圖解資料：民生證券研究院整理資料：太平洋汽車，民生證券研究院15證券研究報告*02

擁抱新能源、新機(jī)遇，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)二次騰飛?

軸承市場空間持續(xù)擴(kuò)張，進(jìn)出口逆差帶來的內(nèi)資空間提升?

根據(jù)中國軸承工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計分析，公司所處軸承行業(yè)2021年市場規(guī)模為2278億元，同比增長8%；產(chǎn)量方面，2021年我國軸承產(chǎn)量233億套，同比增長17.7%。2021年我國軸承出口量78.04億套，同比增長32.7%；進(jìn)口軸承29.64億套，同比增長17.7%，創(chuàng)歷史新高。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，汽車軸承占軸承行業(yè)總銷量的37.4%，以此推算2021年汽車軸承規(guī)模約為852億元。圖16：中國軸承進(jìn)出口數(shù)量圖15：軸承行業(yè)市場規(guī)模及增速資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，民生證券研究院資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，民生證券研究院16證券研究報告*02

擁抱新能源、新機(jī)遇，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)二次騰飛?

外資主導(dǎo)市場，進(jìn)行時?

全球軸承市場多頭壟斷：目前，全球軸承市場70%左右的份額被斯凱孚（SKF）、舍弗勒（Schaeffler）、恩斯克（NSK）、捷太格特（JTEKT）、恩梯恩（NTN）、鐵姆肯（TIMKEN）、美蓓亞（NMB）、不二越（NACHI）等八大跨國軸承公司所占有，高端市場更是為其所壟斷。根據(jù)2016-2020年全球軸承市場規(guī)模占比變化，國產(chǎn)品牌占有率從10%上升到20%，進(jìn)度提速。圖17：2016年全球軸承市場規(guī)模占比圖18：2020年全球軸承市場規(guī)模占比資料：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，民生證券研究院資料：立鼎產(chǎn)業(yè)研究中心，民生證券研究院17證券研究報告*02

擁抱新能源、新機(jī)遇，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)二次騰飛?

中國軸承市場集中度低，分散中蘊(yùn)藏機(jī)遇?

中國軸承行業(yè)市場集中度較低：中國軸承行業(yè)參與者眾多，同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，且中國軸承企業(yè)由于缺乏資金支持、研發(fā)投入以及相關(guān)人才等因素，其整體規(guī)模較小。軸承行業(yè)中低端市場主要集中于中國國內(nèi)，中國規(guī)模最大的前六家軸承企業(yè)僅占24.1%的市場份額。2020年人本集團(tuán)、萬向錢潮和洛陽軸承等國內(nèi)軸承廠套圈采購規(guī)模均超10億元。光洋股份、蘇軸股份等上市軸承企業(yè)近年來產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定上升，營收規(guī)模逐年增長。圖19：2021年中國軸承市場競爭格局圖20：2020年中國軸承市場競爭層次資料：共研網(wǎng)，民生證券研究院資料：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，民生證券研究院18證券研究報告*02

擁抱新能源、新機(jī)遇，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)二次騰飛?性價比高，公司產(chǎn)品細(xì)分領(lǐng)域市占率保持領(lǐng)先?

相比外資企業(yè)的軸承產(chǎn)品，光洋的產(chǎn)品由于國產(chǎn)化價格更低、生產(chǎn)效率更高，同時，質(zhì)量穩(wěn)定可靠，因此相對性價比更高，原材料、生產(chǎn)等方面國產(chǎn)化將是大趨勢。公司輪轂軸承年出貨量保持穩(wěn)步增長，各類軸承產(chǎn)品在細(xì)分賽道內(nèi)的市場占有率均出于領(lǐng)先位置，總體公司軸承類產(chǎn)品具有較強(qiáng)的核心競爭力。圖21：公司輪轂軸承出貨量穩(wěn)步增長圖22：各類產(chǎn)品銷售占比及市占率20202020年產(chǎn)品市場占有率21.20%滾針軸承圓柱滾子軸承19.90%中間環(huán)球軸承8.80%6.80%2.60%圓錐滾子軸承資料：公司公告，wind，民生證券研究院資料：公司公告，民生證券研究院19證券研究報告*02

擁抱新能源、新機(jī)遇，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)二次騰飛?

國產(chǎn)化性價比高，市場可替代規(guī)模龐大?

相對于國際巨頭，光洋股份的核心優(yōu)勢是具有更高的性價比，過關(guān)的產(chǎn)品質(zhì)量，更高的生產(chǎn)效率和更高的投入產(chǎn)出比。國產(chǎn)化可以替代的項(xiàng)目規(guī)模是非常大的，因?yàn)槠囕S承的競爭格局以國際巨頭為主，公司搶占一小部分的市場對于后期整個業(yè)績的增長都有非常大的促進(jìn)作用。表3：同業(yè)競爭對手主營業(yè)務(wù)及產(chǎn)品特點(diǎn)產(chǎn)品軸承產(chǎn)品特點(diǎn)斯凱孚軸承及軸承單元、密封件、潤滑系統(tǒng)、機(jī)電一體化和服務(wù)??軸承性能佳、壽命長在設(shè)計和使用上表現(xiàn)過人舍弗勒滾動軸承、關(guān)節(jié)軸承、滑動軸承等??高可靠性、壽命長、尺寸小高承載能力、高精度引導(dǎo)等恩斯克自動變速箱、輪轂軸承、新能源汽車部件等滾針軸承、滾子軸承、同步器中間環(huán)等??高性能、高可靠度節(jié)約能源和資源光洋股份人本集團(tuán)萬向錢潮??高承載能力、長壽命小型輕量化輪轂軸承、發(fā)電機(jī)軸承、變速箱全系列軸承等??精度高、低摩擦離心力小萬向節(jié)、傳動軸、制動器、燃油箱等?長壽命、免維護(hù)20證券研究報告資料：公司官網(wǎng)，民生證券研究院*02

擁抱新能源、新機(jī)遇，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)二次騰飛?

近年來公司的定點(diǎn)新項(xiàng)目主要是輪轂、軸承和變速箱應(yīng)用的各類項(xiàng)目。公司成功地為大眾、斯堪尼亞、戴姆勒、北京奔馳、一汽、東風(fēng)、重汽、長城、吉利、廣汽、長安、麥格納、愛信、博格華納、ZF、伊頓、納鐵福等國內(nèi)外知名汽車及零部件制造商開發(fā)出高精密、高可靠性、輕量化的軸承、同步器、空心軸/高壓共軌軸、行星排和駐車齒輪等產(chǎn)品，成功地替代進(jìn)口并實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化批量生產(chǎn)。圖23：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品軸承類產(chǎn)品液壓離合器分離軸承同步器等產(chǎn)品同步器

雙錐同步器總成汽車軸承傳動軸承工業(yè)工程發(fā)動機(jī)搖臂用滾針軸承高檔錐總成齒套齒轂外轂齒轂結(jié)合齒太陽輪滾針軸承單雙列圓柱軸承滾子深溝球軸承行星排差速器混合動力行星排齒輪齒輪焊接組件機(jī)器人用角接觸球軸承機(jī)器人用組合軸承四點(diǎn)接觸球軸承限滑差速器摩擦片式限滑差速器圓柱齒輪式限滑差速器21資料：公司官網(wǎng)，民生證券研究院21證券研究報告*02

擁抱新能源、新機(jī)遇，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)二次騰飛?

海外客戶開拓，配套項(xiàng)目持續(xù)落地表4：公司重點(diǎn)配套海外項(xiàng)目公司名稱項(xiàng)目進(jìn)度描述DQ200LC9項(xiàng)目已于年內(nèi)通過VFA+PVS交樣，2022年1月已進(jìn)入SOP，2月已正常量產(chǎn)交付大眾集團(tuán)DQ200-LC9.5項(xiàng)目歐洲D(zhuǎn)Q200EU項(xiàng)目預(yù)計2022年7月份交付OTS(BMG)樣件，2023年11月SOP美國AMT離合器轂產(chǎn)品已于2021年11月進(jìn)入SOP。傳動軸承延續(xù)的M254項(xiàng)目新增的FUSOeCanter項(xiàng)目新增SAIC280DM22分離軸承產(chǎn)品于年內(nèi)通過客戶端DPA3審核，并在2021年9月順利進(jìn)入SOP預(yù)計2022年5月份進(jìn)入PPAP，7月份進(jìn)入SOP。已于2021年12月定點(diǎn)，預(yù)計2022年7月進(jìn)入SOP戴格勒集團(tuán)離合器轂的延續(xù)項(xiàng)目7520（CAP2）和7085（GWP2）分別于2021年11月/12月進(jìn)入SOP博格華納新增項(xiàng)目GWDCT450和7711（GAC-T2G）已完成樣品開發(fā)，預(yù)計在2022年6月進(jìn)入SOPSAIC280DM22于2022年1月進(jìn)入SOPCCF項(xiàng)目部分產(chǎn)品已進(jìn)入SOP，剩余產(chǎn)品將于2022年6月全部進(jìn)入SOP。于2022年1月定點(diǎn)，預(yù)計2023年9月進(jìn)入SOP傳動軸承項(xiàng)目新增DCTECO產(chǎn)品同步器齒環(huán)類項(xiàng)目瑞邁產(chǎn)品軸類項(xiàng)目新增的奔馳V206麥格納耐世特于2021年5月首輪樣件交付，已進(jìn)入客戶試驗(yàn)驗(yàn)證環(huán)節(jié)。預(yù)計2022年9月進(jìn)入PPAP，12月進(jìn)入SOP于2021年5月正式定點(diǎn)，6月進(jìn)入SOP，目前交付、質(zhì)量穩(wěn)定22證券研究報告*資料：公司公告，Wind，民生證券研究院02

擁抱新能源、新機(jī)遇，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)二次騰飛?

自主品牌合作加強(qiáng)，打開國內(nèi)市場空間表5：公司重點(diǎn)配套國產(chǎn)項(xiàng)目（不完全統(tǒng)計）公司名稱項(xiàng)目新增2個輪轂軸承項(xiàng)目新增2個電機(jī)軸項(xiàng)目進(jìn)度描述均已完成OTS交樣，預(yù)計分別于2022年5月/6月進(jìn)入SOP一汽-紅旗分別于7月/11月定點(diǎn)，目前已完成A樣交付，預(yù)計在2023年均可進(jìn)入SOP于2021年11月定點(diǎn)，2022年4月已完成首批路試樣件的交付，預(yù)計2022年10月進(jìn)入SOP其中SA2H項(xiàng)目已于2022年1月進(jìn)入量產(chǎn),HADF項(xiàng)目預(yù)計2022年4月底獲得客戶的批量認(rèn)可并進(jìn)入SOPHADF項(xiàng)目預(yù)計2022年4月底獲得客戶的批量認(rèn)可并進(jìn)入SOP理想汽車

輪轂軸承項(xiàng)目新增X平臺四驅(qū)產(chǎn)品比亞迪汽車

新增2個輪轂軸承項(xiàng)目傳動軸承延續(xù)的7DCT300S和DCM項(xiàng)目分別于2021年3月/12月進(jìn)入SOP新增的2個項(xiàng)目（9DCT和DHT）分別于6月/12月完成定點(diǎn)，預(yù)計分別在2022年7月/5月進(jìn)入SOP長城汽車離合器轂項(xiàng)目DHT-A30已在2021年3月進(jìn)入SOP；DHT-B30的OTS樣件已交付，預(yù)計在2022年6月進(jìn)入SOP于2021年12月提交A樣機(jī)，預(yù)計2022年6月提交B樣機(jī)減速機(jī)項(xiàng)目傳動軸承項(xiàng)目延續(xù)的7DCTEVO380于2021年7月完成TT審核，并已于12月進(jìn)入SOP新增的3DHT項(xiàng)目吉利汽車2021年12月完成定點(diǎn)，2022年1月完成了A樣交付，預(yù)計2022年11月完成交樣和TT審核，2023年5月進(jìn)入SOP同步器總成項(xiàng)目延續(xù)的DCT300和DCT380

已分別完成樣件試制和PP審核，目前均已進(jìn)入SOP延續(xù)的DHT項(xiàng)目已于7月/9月分別完成TT和PP審核，并已于12月進(jìn)入SOP于2021年10月完成PPAP并于12月正式定點(diǎn)，目前已批量生產(chǎn)于2021年12月定點(diǎn)，預(yù)計2022年11月進(jìn)入SOP。電機(jī)軸類項(xiàng)目新增的C11項(xiàng)目零跑汽車增程器軸項(xiàng)目已于2021年12月完成定點(diǎn)，2022年3月完成樣品交付，客戶正在進(jìn)行臺架實(shí)驗(yàn)，預(yù)計2022年6月進(jìn)行PPAP，2022年7月進(jìn)入SOP。長城蜂巢

DHT離合器轂項(xiàng)目長城精工

同軸電橋行星架總成項(xiàng)目已于2021年8月完成定點(diǎn)，11月完成樣品交付，客戶正在臺架及整車試驗(yàn)，預(yù)計2022年8月展開B樣機(jī)交付。資料：公司公告，Wind，民生證券研究院23證券研究報告*02

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新能源產(chǎn)業(yè)鏈迎重磅利好，光洋股份或長期受益?

2021年新能源乘用車高增長，滲透率突破10%關(guān)鍵位置。2021年新能源乘用高增長，累積銷售333.4萬輛，同比+167.5%，滲透率達(dá)到15.6%，突破10%的關(guān)鍵位置，預(yù)計進(jìn)入加速普及期。12月新能源乘用車以49.8萬輛再創(chuàng)單月銷量新高，同比+120.6%/環(huán)比+10.3%。圖24：新能源乘用車銷量圖25：新能源車乘用車滲透率資料：中汽協(xié)，民生證券研究院資料：中汽協(xié)，民生證券研究院24證券研究報告*擁抱新能源、新機(jī)遇，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)二次騰飛02?

新能源產(chǎn)業(yè)鏈迎重磅利好，光洋股份或長期受益?

2020年國內(nèi)汽車軸承銷量大約有25億套，增長率保持在5%以上。隨著新能源汽車銷量高速增長，軸承銷量有望繼續(xù)保持增長。新能源汽車軸承數(shù)量變少（只有15個左右），但新能源汽車對軸承有著更高的要求，比如電機(jī)要求很高的極限轉(zhuǎn)速、更廣泛的溫度要求等。所以產(chǎn)品溢價增加，單車的軸承價值沒有發(fā)生顯著的變化，據(jù)我們測算至2025年前裝市場規(guī)模約為140億元左右，復(fù)合增速高達(dá)48.9%。圖26：傳統(tǒng)能源汽車軸承單車價值量圖27：新能源汽車和傳統(tǒng)能源汽車對應(yīng)軸承前裝市場空間測算CAGR48.9%資料：立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)，民生證券研究院整理資料：中汽協(xié)，太平洋汽車網(wǎng)，民生證券研究院25證券研究報告*02

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新能源產(chǎn)業(yè)鏈迎重磅利好，光洋股份或長期受益?

從實(shí)際的收入體量來看，2021年受新能源汽車走量不高的因素影響，公司在新能源汽車上的配套金額不是很高。但從今年的增長數(shù)據(jù)結(jié)合目前拿到的定點(diǎn)業(yè)務(wù)份額看，預(yù)計會有大幅提升，明年的配套增長將會更快。整個集團(tuán)的轉(zhuǎn)型策略得到了非常有力的執(zhí)行，公司的定點(diǎn)業(yè)務(wù)和實(shí)際配套數(shù)量達(dá)到預(yù)期效果。表6：同業(yè)新能源產(chǎn)業(yè)鏈布局公司2021年主營業(yè)務(wù)新能源汽車業(yè)務(wù)布局新能源客戶營業(yè)收入（億）萬向錢潮五洲新春瓦軸集團(tuán)光洋股份143.2224.2323.1916.22萬向節(jié)、軸承等汽車零部件軸承產(chǎn)品、風(fēng)電滾子及汽車配件等軸承產(chǎn)品等新能源汽車線控電液制動系統(tǒng)（占有率較?。┬履茉雌嚢踩?、新能源汽車熱管理系統(tǒng)--比亞迪、廣汽、北汽、小鵬、理想----軸承、同步器等新能源汽車軸承、電機(jī)軸、驅(qū)動半軸一汽大眾、上汽大眾、長城、吉利、博格華納、戴姆斯襄陽軸承兆豐股份南方軸承雷迪克13.187.185.965.915.32軸承、萬向節(jié)等汽車輪轂軸承等軸承、SOC研發(fā)汽車軸承部分產(chǎn)品可用于新能源新能源汽車電動車橋研發(fā)和認(rèn)證過程奇瑞、易捷特、東風(fēng)股份、神龍汽車奇瑞、瑞馳--長城新能源汽車軸承產(chǎn)品新能源汽車軸承產(chǎn)品蘇軸股份軸承產(chǎn)品等博世、博格華納、上汽、華域汽車資料：公司公告，wind，民生證券研究院26證券研究報告*02

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新能源產(chǎn)業(yè)鏈迎重磅利好，光洋股份或長期受益?

2021年新能源乘用車滲透率突破10%關(guān)鍵位置，光洋股份在做好傳統(tǒng)機(jī)械加工板塊業(yè)務(wù)的同時，積極開拓新能源汽車市場，主要布局新能源乘用車電機(jī)軸承、薄壁離合器、駐車總成、新能源減速器、空心軸、驅(qū)動半軸、空心電機(jī)軸、高壓共軌軸零部件等以及智能機(jī)器人、工業(yè)減速機(jī)相關(guān)零部件。目前，公司新能源汽車用輪轂軸承單元關(guān)鍵技術(shù)的研發(fā)已經(jīng)進(jìn)入樣品試制階段，輪轂上的輪轂軸、減速器上的球類和錐類軸承目前均已完成定點(diǎn)，是目前在新能源汽車上軸承業(yè)務(wù)量較大的部分。表7：公司新能源軸承類產(chǎn)品圖28：電機(jī)三合一結(jié)構(gòu)細(xì)分產(chǎn)品新能源車應(yīng)用優(yōu)點(diǎn)?高速部位：高速電機(jī)支撐、減速機(jī)輸入軸支撐電機(jī)軸內(nèi)徑非高速部位：減速機(jī)中間軸支撐、差速器支撐深溝球軸承高速、低摩擦??圓柱滾子軸承高速部位：輸入減速機(jī)、輸入軸支撐;非高速部位:減速機(jī)中間軸支撐高精度、長壽命、低摩擦圓錐滾子軸承差速器支撐車輪高承載、低摩擦高剛性、高強(qiáng)度、低摩擦輪轂軸承滾針軸承?平行軸系統(tǒng)：兩檔減速機(jī)齒輪部位；行星減速機(jī);行星齒輪部位輕量化、高承載資料：電機(jī)視界，民生證券研究院資料：公司官網(wǎng)，民生證券研究院27證券研究報告*02

擁抱新能源、新機(jī)遇，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)二次騰飛?

輕量化業(yè)務(wù)快速落地，助力客戶矩陣持續(xù)拓寬?

光洋股份旗下孫公司——天海精鍛在汽車零部件輕量化上進(jìn)行了5年以上的布局工作，在空心軸的鍛造方面已經(jīng)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，目前技術(shù)非常成熟。零跑汽車使用的所有電機(jī)軸和其他的一些明星企業(yè)的電機(jī)軸中均來自于天海精鍛。天海基地正在推進(jìn)的用于電機(jī)和傳動系統(tǒng)上的軸類件，包括傳統(tǒng)半軸和空心電機(jī)軸，目前正與主流新能源汽車整車客戶和一級供應(yīng)商進(jìn)行業(yè)務(wù)洽談，并已實(shí)現(xiàn)部分業(yè)務(wù)量產(chǎn)。憑借較強(qiáng)的成本優(yōu)化能力和快速響應(yīng)能力，公司有望獲得更多的配套機(jī)會和份額。表8：主要輕量化產(chǎn)品梳理表9：產(chǎn)品優(yōu)勢輕量化產(chǎn)品產(chǎn)品優(yōu)勢空心電機(jī)軸驅(qū)動半軸及其他空心軸類輪轂軸承???輕量化高剛度新能源汽車輪轂軸承軸承類超低摩擦力矩高壓半軌導(dǎo)油圈????低噪音技術(shù)長壽命技術(shù)高速運(yùn)轉(zhuǎn)低摩擦高速球軸承其它資料：民生證券研究院整理資料：民生證券研究院整理28證券研究報告*02

擁抱新能源、新機(jī)遇，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)二次騰飛?

輕量化業(yè)務(wù)快速落地，助力客戶矩陣持續(xù)拓寬?

公司緊抓新能源汽車發(fā)展機(jī)遇，積極拓展新能源汽車項(xiàng)目，利用切入大眾、比亞迪、蔚來、理想、戴姆勒、零跑等新能源市場的機(jī)遇與優(yōu)勢，順應(yīng)“碳達(dá)峰、碳中和”的總體目標(biāo)要求，在新能源汽車傳動系軸承、輪轂軸承單元、同步器、行星排、空心軸、高壓共軌軸等高精度、高性能產(chǎn)品方面取得較大突破與進(jìn)展，與頭部新能源汽車廠商、自動變速箱主機(jī)廠等建立了更緊密的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。表10：光洋新能源汽車服務(wù)客戶表11：公司新能源重點(diǎn)配套項(xiàng)目產(chǎn)品重點(diǎn)客戶公司名稱

項(xiàng)目進(jìn)度描述??比亞迪汽車：光洋目前是比亞迪主流車型傳動系統(tǒng)的主要軸承供應(yīng)商，在高速軸承、滾針軸承和圓柱滾子軸承方面都有比較深入的合作小鵬汽車：光洋成為小鵬汽車F30車型軸承隔套及相關(guān)零部件產(chǎn)品的供應(yīng)商驅(qū)動電機(jī)軸承其中SA2H項(xiàng)目已于2022年1月進(jìn)入量產(chǎn),HADF項(xiàng)目預(yù)計2022年4月底獲得客戶的批量認(rèn)可并進(jìn)入SOP??吉利汽車：3DHT混動項(xiàng)目采用高效行星排布置方案東安：DHR40混動項(xiàng)目采用多排行星排布置方案，供貨齒圈比亞迪汽

新增2個輪轂軸承高效率行星排車項(xiàng)目薄壁離合器低噪音齒輪?長安：檸檬混動DHT項(xiàng)目，供貨離合器內(nèi)外殼組件，項(xiàng)目2021年已批產(chǎn)長城：檸檬混動DHT項(xiàng)目，爭取齒輪組件開發(fā)HADF項(xiàng)目預(yù)計2022年4月底獲得客戶的批量認(rèn)可并進(jìn)入SOP??輪轂軸承項(xiàng)目新

于2021年11月定點(diǎn)，2022年4月已完成首批路試樣件的增X平臺四驅(qū)產(chǎn)品

交付，預(yù)計2022年10月進(jìn)入SOP零跑汽車：天海精鍛成為零跑科技增程器項(xiàng)目電機(jī)軸及油冷電驅(qū)項(xiàng)目電機(jī)軸的開發(fā)合作供應(yīng)商理想汽車空心電機(jī)軸驅(qū)動半軸及其他空心軸??奔馳、保時捷、奧迪等車型驅(qū)動半軸項(xiàng)目一汽解放汽車：正開展商用車的輕量化軸應(yīng)用開發(fā)電機(jī)軸類項(xiàng)目新

于2021年10月完成PPAP并于12月正式定點(diǎn)，目前已批量增的C11項(xiàng)目生產(chǎn)零跑汽車資料高壓共軌?博格華納汽油系統(tǒng)（煙臺）有限公司增程器軸項(xiàng)目于2021年12月定點(diǎn)，預(yù)計2022年11月進(jìn)入SOP。資料：公司公告，民生證券研究院：公司公告，民生證券研究院29證券研究報告*02

擁抱新能源、新機(jī)遇，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)二次騰飛?

公司產(chǎn)能逐步釋放，支撐收入大幅增長表12：公司主要工廠產(chǎn)能狀況產(chǎn)品在建產(chǎn)能(萬件套/年）項(xiàng)目描述階段備注博格華納、長城項(xiàng)目設(shè)備;長城7DCT300S項(xiàng)目設(shè)備微、小型球軸承項(xiàng)目設(shè)備交付使用大眾DQ200LC9.5項(xiàng)目一期生產(chǎn)線設(shè)備大眾DQ200LC9.5項(xiàng)目二期生產(chǎn)線設(shè)備上汽大眾EntryNB前輪轂軸承項(xiàng)目生產(chǎn)線設(shè)備大眾B9+紅旗C100前輪輪轂軸承項(xiàng)目生產(chǎn)線設(shè)備新能源輪轂軸承項(xiàng)目生產(chǎn)線設(shè)備德國采埃孚項(xiàng)目產(chǎn)線安裝調(diào)試軸承4,4568月份交付生產(chǎn)使用安裝調(diào)試已訂購已完成吉利7DCT330項(xiàng)目5月份和12月份分別建成4月底完成5月中旬到位產(chǎn)能補(bǔ)充同步器行星排138.4世特科前排行星架項(xiàng)目GROB項(xiàng)目能力補(bǔ)充沖孔設(shè)備信質(zhì)電機(jī)軸，零跑電機(jī)軸毛坯加工線路板7新增CNC數(shù)控鉆孔機(jī)[4臺];新增500mm寬幅大尺寸雙臺面防焊和字符印刷機(jī)[6臺];新增線路激光直接成像設(shè)備[1臺];新增線路板自動導(dǎo)通測試設(shè)備安裝完成使用中3,439新增線路板外觀自動檢查檢查機(jī)[FAVI3臺+VRS7臺];設(shè)備供應(yīng)商評估中資料：公司公告，民生證券研究院30證券研究報告*02

擁抱新能源、新機(jī)遇，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)二次騰飛?

公司產(chǎn)能逐步釋放，支撐收入大幅增長?

受益于客戶產(chǎn)品銷量快速增長，光洋股份配套新能源軸承、同步器行星排產(chǎn)量同比增長約10倍，毛坯加工產(chǎn)品產(chǎn)量同比增長遠(yuǎn)超10倍，2021年銷售收入達(dá)1.13億元。圖29：主要新能源客戶乘用車銷量表13：公司新能源汽車整車及零部件配套產(chǎn)品產(chǎn)銷情況軸承同步器行星排2021毛坯加工202120202021yoy2020yoy2020yoy產(chǎn)能狀況/萬件套134.43

266.2998%127.79

230.0080%9.76367.00

3660%產(chǎn)量/萬件套15.1413.795.02186.40

1131%16.1914.866.07177.21995%1.101.005.7250.8750.507.124525%4950%24%銷量/萬件套149.1225.96981%417%176.30

1086%銷售收入/百萬元79.721213%資料：中汽協(xié)，民生證券研究院資料：公司公告，Wind，民生證券研究院31證券研究報告*布局汽車電子，進(jìn)入印刷電路板領(lǐng)域03.32證券研究報告**請請務(wù)務(wù)必必閱閱讀讀最最后后一一頁頁免免責(zé)責(zé)聲聲明明03

布局汽車電子，進(jìn)入印刷電路板領(lǐng)域?

FPC體積小、重量輕，單車價值高，技術(shù)難度較大?

PCB（PrintedCircuitBoard）是承載電子元器件并連接電路的橋梁，F(xiàn)PC（FlexPrintedCircuitBoard

）即柔性電路板、撓(náo)性電路板或者軟板，指的是用柔性的絕緣基材制成的印刷電路板，是PCB的一種。隨著汽車電動化、智能化發(fā)展，F(xiàn)PC在彎折性、減重、自動化程度高等優(yōu)勢進(jìn)一步體現(xiàn)，F(xiàn)PC在車載領(lǐng)域的用量不斷提升，應(yīng)用涵蓋攝像頭、車燈、顯示模組、BMS/VCU/MCU

三大動力控制系統(tǒng)、傳感器、高級輔助系統(tǒng)等相關(guān)場景。戰(zhàn)新PCB產(chǎn)業(yè)研究所預(yù)計單車FPC用量將超過100片，單車PCB價格超過1200元。尤其新能源汽車的大發(fā)展帶動車載動力電池用

FPC需求大幅增長。表14：PCB類型與特性圖30：PCB類型與特性圖31：單車價值量產(chǎn)品類型圖示基材材質(zhì)與特性剛性板剛性印制電路板由不易彎曲、具有一定強(qiáng)韌度的剛性基材制成，其優(yōu)點(diǎn)是可以為附著在其上的電子元件提供一定的支撐1000900能源FCB單車價值量800700600500柔性板柔性板由柔性基材制成，其優(yōu)點(diǎn)是輕薄、可彎曲、可立體組裝、適合具有小型化、輕量化移動要求的各類電子設(shè)備FCB元400300剛撓結(jié)合板將不同的柔性與剛性板層壓在一起，柔性板部分可以彎曲，剛性板部分可以載重，形成三維的電路板200100傳統(tǒng)P資料：百度文庫，民生證券研究院資料：搜狐汽車，民生證券研究院資料：民生證券研究院整理33證券研究報告*03

布局汽車電子，進(jìn)入印刷電路板領(lǐng)域?

新能源汽車PCB高單車價值量，催化PCB市場規(guī)模新增長?

不同于傳統(tǒng)的燃油車驅(qū)動系統(tǒng)，新能源汽車采用電驅(qū)動，電控系統(tǒng)（微控制單元MCU、整車控制器VCU、電池管理系統(tǒng)BMS）將產(chǎn)生PCB替代增量（單車價值量超2000元）。隨著汽車進(jìn)一步向智能化、輕量化等方向發(fā)展，車用PCB會新增攝像頭及FPC（柔性電路板）等單元（新增價值量超1000元）。隨著汽車智能化的發(fā)展，更多的傳統(tǒng)的機(jī)械驅(qū)動部件將升級換代為電驅(qū)動，加上汽車多媒體系統(tǒng)的持續(xù)豐富，都將進(jìn)一步推升汽車電子的市場規(guī)模，帶來PCB市場規(guī)模新增長。表15：傳統(tǒng)汽車與新能源汽車PCB圖32：PCB單車價值量變動單車價值量（元）增量部位用量普通汽車豪華汽車1-1.5m22.5-3m2400800BMSMCU0.15m2&3-5m20.15m2電子化5-8m2+2000新能源汽車VCU0.03m2智能化輕量化攝像頭、FPC+550+500資料：電子發(fā)燒友，民生證券研究院整理資料：民生證券研究院整理34證券研究報告*03

布局汽車電子，進(jìn)入印刷電路板領(lǐng)域?

FPC市場空間廣闊，外資為主?

據(jù)Prismark預(yù)計，2021年全球FPC年產(chǎn)值超過125億美元。據(jù)華經(jīng)情報網(wǎng)統(tǒng)計，2019年FPC產(chǎn)品主要應(yīng)用在消費(fèi)電子類和汽車電子類等。其中占比最高的是智能手機(jī)，約為44.9%，其次是PC，占比約為18.5%。近年來，隨著汽車新四化使得車載FPC的需求增速較快，應(yīng)用占比達(dá)到6.6%。目前全球FPC生產(chǎn)企業(yè)以日本、韓國、中國臺灣為主，大陸FPC企業(yè)規(guī)模較小，但大陸FPC產(chǎn)值位于全球領(lǐng)先地位（FPC產(chǎn)業(yè)逐漸向中國轉(zhuǎn)移，國際大型FPC廠商紛紛在國內(nèi)投資設(shè)廠），2019年占比達(dá)到全球FPC產(chǎn)值的54.13%。圖33：全球汽車用FPC市場規(guī)模圖34：大陸FPC廠商2021年總收入情況資料：Buysingoo，民生證券研究院資料：公司公告，Wind，民生證券研究院35證券研究報告*03

布局汽車電子，進(jìn)入印刷電路板領(lǐng)域?

公司收購?fù)Ｊ酪?，進(jìn)入印刷電路板領(lǐng)域?

2020年12月，公司收購?fù)Ｊ酪患巴８邅喬?，在汽車電子業(yè)務(wù)上邁出重要一步。威海世一主要終端客戶為手機(jī)、無線藍(lán)牙耳機(jī)等消費(fèi)類電子廠商，目前也已向部分汽車行業(yè)客戶的攝像頭模組供應(yīng)PCB板。威海世一配套的客戶中包括面板類客戶和VR/AR客戶，目前威海世一已經(jīng)對很多產(chǎn)品進(jìn)行打樣，進(jìn)入正在轉(zhuǎn)量產(chǎn)的階段。以智能駕駛的感應(yīng)模組為例，汽車的標(biāo)準(zhǔn)配置從前后兩個攝像頭轉(zhuǎn)為激光+毫米波+攝像頭和一些其他的感應(yīng)模組，帶來大量的電子化需求，電路板配套需求激增。表16：威海世一概況圖35：公司的產(chǎn)品在VR、攝像頭中應(yīng)用內(nèi)容主營業(yè)務(wù)柔性線路板業(yè)務(wù)（FPCB），電子元器件手機(jī)攝像頭模組、3D結(jié)構(gòu)光，TWS真無線藍(lán)牙耳機(jī)，可穿戴智能B3手環(huán)等配套產(chǎn)品終端客戶財務(wù)表現(xiàn)三星、H廠商及小鵬、奔馳等2021年度威海世一實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6,253.65萬元，歸屬于母公司的凈利潤-7,888.70萬元資料：公司公告，民生證券研究院資料：民生證券研究院整理36證券研究報告*03

布局汽車電子，進(jìn)入印刷電路板領(lǐng)域?

研發(fā)團(tuán)隊撐起公司核心產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，多產(chǎn)品矩陣贏得客戶認(rèn)可?

優(yōu)勢立足韓系技術(shù)/團(tuán)隊及母公司汽車行業(yè)資源兩大優(yōu)勢和六大核心競爭力全力開拓國內(nèi)、國際市場，瞄準(zhǔn)手機(jī)攝像頭模組、車載電路板、MINI/OLED等面板及VR/AR等智能穿戴四個戰(zhàn)略方向。圖36：公司核心競爭優(yōu)勢資料：民生證券研究院整理37證券研究報告*03

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客戶資源優(yōu)質(zhì)，遍布海內(nèi)外?

早期主要為日韓國際著名電子品牌配套電腦及消費(fèi)類數(shù)碼電子產(chǎn)品使用的軟板，智能手機(jī)時代主要為三星全系列手機(jī)配套生產(chǎn)軟板和多層軟硬結(jié)合板。2014年開始開發(fā)國內(nèi)市場，主要為VIVO、小米、三星智能手機(jī)配套高端攝像頭用軟硬結(jié)合板。圖37：公司海外主要客戶圖38：公司國內(nèi)主要客戶資料：民生證券研究院整理資料：民生證券研究院整理38證券研究報告*03

布局汽車電子，進(jìn)入印刷電路板領(lǐng)域?

卡位線路板未來趨勢，公司有望憑借先發(fā)優(yōu)勢搶占市場份額?

線路板行業(yè)朝著：高密度，高精度，高集成度，小孔徑，細(xì)導(dǎo)線，小間距，高多層，高頻高速，高可靠性，輕薄方向演進(jìn)。公司積極布局，具備先發(fā)優(yōu)勢。圖39：線路板技術(shù)趨勢圖40：公司產(chǎn)品布局資料：民生證券研究院整理資料：公司官網(wǎng)，民生證券研究院整理39證券研究報告*04.盈利預(yù)測與投資建議40證券研究報告**請請務(wù)務(wù)必必閱閱讀讀最最后后一一頁頁免免責(zé)責(zé)聲聲明明04

盈利預(yù)測與投資建議?

盈利預(yù)測之營收拆分?

營收假設(shè)：1）公司傳統(tǒng)軸承類業(yè)務(wù)：現(xiàn)有客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，后續(xù)有望以新能源汽車類軸承產(chǎn)品為切入點(diǎn)快速布局新能源汽車市場，帶動公司營收上行。當(dāng)前新能源類軸承陸續(xù)獲得定點(diǎn)，將于明年集中放量，今年營收貢獻(xiàn)主要還是基于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶動，因此2022年延續(xù)2021年增速9%，考慮今年疫情影響，今年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增速為7%，2023-2024年增速在新能源類產(chǎn)品的帶動下有望保持高增長，預(yù)計為35%/20%；2）線路板系列產(chǎn)品：產(chǎn)能當(dāng)前設(shè)計產(chǎn)能7500㎡/月，21年產(chǎn)能利用率為54%，后續(xù)隨著產(chǎn)能加速釋放，改業(yè)務(wù)營收保持高速增長，預(yù)計2022-2024年增速為72%/56%/29%；3）其他業(yè)務(wù)：維持歷史增速情況，預(yù)計2022-2024年增速為20%/30%/20%。表17：營業(yè)收入拆分及預(yù)測項(xiàng)目/年度

單位：百萬元2021A2022E2023E2024E同步器YOY464.2519%524.6113%587.5612%616.945%毛坯181.40-19%49.50145.12-20%85.1272%101.58-30%130.2353%71.11-30%193.0548%YOY線路板系列產(chǎn)品YOY軸承產(chǎn)品YOY809.9412%888.3410%1,414.7759%1,829.2829%其他業(yè)務(wù)YOY117.2522%140.7020%182.9130%219.4920%總營收YOY1,622.3413%1,783.8810%2,417.0535%2,929.8621%資料：Wind，民生證券研究院預(yù)測41證券研究報告*04

盈利預(yù)測與投資建議?

盈利預(yù)測之毛利率假設(shè)?

假設(shè)：1）同步器毛利率歷史均值水平為18%，近年來受疫情及原材料的影響，毛利率承壓，后續(xù)逐步回歸