銀行業(yè)：業(yè)績增長步入上行周期建議配置-20210504-長江正式版

●●●銀行業(yè)績增長步入上行周期，建議配置?業(yè)績增速持續(xù)加快，撥備有效反哺，息差收窄明顯上市銀行整體

1

季度歸母凈利潤同比增長

4.66%，繼去年全年業(yè)績增速轉(zhuǎn)正至

0.81%，進(jìn)一步加快。其中，國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行

1

季度業(yè)績增速分別為

2.53%、8.64%、12.18%、6.59%。股份行整體業(yè)績增長雖然是最晚由負(fù)轉(zhuǎn)正的，但

1

季度改善幅度最為明顯；城商行整體表現(xiàn)亦出色，改善幅度僅次于股份行整體，絕對增速居第一。報告日期行業(yè)研究評級2021-05-04深度報告業(yè)績歸因分析，1）收入邊際表現(xiàn)有所弱化，規(guī)模因子正面貢獻(xiàn)各類銀行均有提升；而息差因子負(fù)面拖累繼續(xù)擴(kuò)大，城商行整體相對較優(yōu)、但正面貢獻(xiàn)程度亦縮?。环窍⒁蜃尤酝侠蹣I(yè)績，但幅度緩慢趨于收窄。2）成本端最大的邊際貢獻(xiàn)來自于撥備計提力度減弱、對利潤形成有效反哺，國有行計提仍相對審慎；費(fèi)用因子普遍形成拖累，主要是支出具備剛性，在收入趨弱的情況下成本收入比同比上行；所得稅因子繼續(xù)發(fā)揮正面效用。看好｜維持行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司推薦公司代碼000001601166600036002142601128公司名稱平安銀行興業(yè)銀行招商銀行寧波銀行常熟銀行投資評級買入?資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，息差有望迎來企穩(wěn)回升買入買入上市銀行整體

1

季度凈息差

2.08%，較

2020

全年收窄

8bp，同比收窄

12bp；而

2020全年凈息差同比收窄僅

4bp，息差負(fù)面拖累明顯加劇。背后原因主要有兩點(diǎn)：1）1

季度貨幣政策總體依然較為寬松，監(jiān)管層亦不斷強(qiáng)調(diào)保持去年降低實(shí)體融資成本的勝利果實(shí)，因此銀行資產(chǎn)定價并未出現(xiàn)快速明顯回升；其二，資產(chǎn)重定價久期因素擾動，年初相當(dāng)部分資產(chǎn)面臨到期重定價，使得銀行資產(chǎn)端收益率“陡降”。展望未來，考慮到前期貨幣政策穩(wěn)步有序退出，LPR

報價穩(wěn)定、銀行新發(fā)放貸款利率已呈現(xiàn)企穩(wěn)，待重定價周期一次性影響釋放之后，疊加銀行自身積極調(diào)整優(yōu)化結(jié)構(gòu)，息差有望迎來企穩(wěn)回升。買入買入市場表現(xiàn)對比圖(近

12

個月)銀行上證綜合指數(shù)滬深300指數(shù)58%43%29%15%1%?資產(chǎn)質(zhì)量步入改善周期，業(yè)績穩(wěn)定釋放的“壓艙石”-13%2020/51

季末，上市銀行整體不良率

1.43%，較年初下降

5bp（去年

Q4

亦下降

2bp）；23

家上市銀行整體關(guān)注類占比

1.81%，在這一輪順應(yīng)監(jiān)管加快存量包袱暴露、處置工作過程中持續(xù)、顯著下行?？紤]到不良確認(rèn)偏離度改善至非常高的水平，且去年下半年不良新生長壓力亦開始呈現(xiàn)緩解，疊加當(dāng)前撥備覆蓋率回升至

219.98%的較高水平，我們認(rèn)為當(dāng)前持續(xù)不斷改善的資產(chǎn)質(zhì)量將成為未來業(yè)績穩(wěn)定釋放的“壓艙石”。2020/82020/112021/1資料來源：Wind相關(guān)研究?《銀行基本面跟蹤三十：Q1持倉增幅顯著，繼續(xù)看好板塊配置價值》2021-04-26?投資建議：積極把握業(yè)績上行窗口期?《銀行基本面跟蹤二十九：社融增長如期趨緩，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化——3月社融、信貸點(diǎn)評》2021-04-12我們認(rèn)為銀行業(yè)績步入上行周期已經(jīng)得到確認(rèn)。一方面，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好、能夠保障業(yè)績平穩(wěn)有序釋放；另一方面，息差短期有望企穩(wěn)回升、驅(qū)動營收改善。因此建議當(dāng)下積極把握銀行業(yè)績上行窗口期所驅(qū)動的板塊行情。個股仍重點(diǎn)推薦

2

條邏輯：1）區(qū)域信用環(huán)境、經(jīng)營狀況持續(xù)分化之下，區(qū)域龍頭仍有望長期獲得超額收益；2）細(xì)分領(lǐng)域龍頭過去幾年轉(zhuǎn)型成效逐漸顯現(xiàn)，初步建立起業(yè)務(wù)護(hù)城河，亦有望長期保持優(yōu)于行業(yè)整體表現(xiàn)。繼續(xù)推薦，平安銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、寧波銀行、常熟銀行。?《銀行理財追蹤十二：銀行理財投向趨于多元》2021-04-02風(fēng)險提示：1.企業(yè)盈利大幅惡化影響銀行資產(chǎn)質(zhì)量；2.金融監(jiān)管大幅趨嚴(yán)。請閱讀最后評級說明和重要聲明2/26行業(yè)研究丨深度報告目錄業(yè)績增長進(jìn)入上行軌道

.................................................................................................................5營收增速明顯放緩，細(xì)分頭部表現(xiàn)出色

.........................................................................................................8凈息收入放緩，量增難補(bǔ)價跌.........................................................................................................................................10非息小幅回升，手續(xù)費(fèi)仍出色.........................................................................................................................................11費(fèi)用支出加快，成本收入比同比上升

...........................................................................................................12撥備計提減弱，構(gòu)成有效利潤反哺...............................................................................................................12實(shí)際所得稅率下行，正面貢獻(xiàn)擴(kuò)大...............................................................................................................13規(guī)模擴(kuò)張放緩，結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化

....................................................................................................14資產(chǎn)增速趨于下行，未來大概率仍回落

.......................................................................................................14Q1同業(yè)配置加大，貸款占比延續(xù)上行.........................................................................................................15結(jié)存壓降基本完成，核心負(fù)債不斷強(qiáng)化

.......................................................................................................16資產(chǎn)質(zhì)量步入改善周期

...............................................................................................................18不良率連續(xù)回落............................................................................................................................................18關(guān)注占比繼續(xù)下行

........................................................................................................................................20不良偏離度趨改善

........................................................................................................................................21撥備覆蓋率開始回升.....................................................................................................................................23投資建議：積極把握業(yè)績上行窗口期..........................................................................................25圖表目錄圖

1：1季度上市銀行整體歸屬凈利潤同比增長

4.66%，較

2020全年加快

3.85pct...................................................5圖

2：單季上市銀行整體歸屬凈利潤增長較去年

4季度有所放緩

................................................................................5圖

3：上市銀行整體業(yè)績歸因分析................................................................................................................................7圖

4：國有行整體業(yè)績歸因分析

...................................................................................................................................7圖

5：股份行整體業(yè)績歸因分析

...................................................................................................................................7圖

6：城商行整體業(yè)績歸因分析

...................................................................................................................................8圖

7：農(nóng)商行整體業(yè)績歸因分析

...................................................................................................................................8圖

8：1季度上市銀行整體營業(yè)收入同比增長

3.88%，增速環(huán)比放緩

1.66pct.............................................................8圖

9：1季度上市銀行整體營收增速未能延續(xù)去年

4季度的改善態(tài)勢..........................................................................9圖

10：1季度上市銀行利息凈收入同比增長

4.84%，增速環(huán)比略微放緩

2.13pct.....................................................10圖

11：1季度末，上市銀行整體生息資產(chǎn)同比增速為

11.47%，環(huán)比加快

1.21pct....................................................11圖

12：1季度上市銀行整體非息凈收入同比小幅增長

1.71%....................................................................................12圖

13：1季度上市銀行整體手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長

11.48%...........................................................................12圖

14：1季度上市銀行整體管理費(fèi)同比增長

7.25%...................................................................................................12圖

15：1季度上市銀行整體成本收入比為

23.56%....................................................................................................12請閱讀最后評級說明和重要聲明3

/26qRnOqOzQoPoOqPoNpQrNmNaQ9RbRoMoOoMqRkPqQtOjMqQzR8OqQmMMYoOpNxNoOnP行業(yè)研究丨深度報告圖

16：1季度上市銀行整體減值損失同比減少

11.19%.............................................................................................13圖

17：單季減值損失計提減弱程度環(huán)比縮小.............................................................................................................13圖

18：1季度上市銀行整體撥備前利潤同比增長

2.68%...........................................................................................13圖

19：單季上市銀行撥備前利潤增長未能延續(xù)去年

4季度改善態(tài)勢.........................................................................13圖

20：1季度上市銀行整體實(shí)際所得稅率

17.56%，微幅下降

0.05pct.....................................................................14圖

21：1季度末，上市銀行整體資產(chǎn)規(guī)模同比增速為

8.6%......................................................................................14圖

22：1季度末，上市銀行整體貸款總額同比增速為

11.8%....................................................................................14圖

23：歷史經(jīng)驗(yàn)看，2-4季度商業(yè)銀行規(guī)模擴(kuò)張節(jié)奏趨緩

........................................................................................15圖

24：金融機(jī)構(gòu)各項貸款增速自去年下半年以來呈現(xiàn)放緩態(tài)勢

................................................................................15圖

25：25家上市銀行整體個人貸款、總貸款余額季度環(huán)比增幅情況

.......................................................................16圖

26：1季度末，中資銀行結(jié)構(gòu)性存款占比

3.28%，大型、中小型分別為

2.96%、3.59%.....................................17表

1：上市銀行歸屬于母公司股東凈利潤增速一覽（單位：pct）

...............................................................................6表

2：上市銀行營業(yè)收入同比增速一覽（單位：pct）

.................................................................................................9表

3：1季度上市銀行整體凈息差（測算值）2.08%，同比（可比口徑）收窄

12bp（bp）......................................11表

4：各類上市銀行資產(chǎn)投放情況..............................................................................................................................15表

5：各類上市銀行存量資產(chǎn)分布情況（單位：pct）

...............................................................................................15表

6：2020全年各類型銀行對公、個人貸款投放情況...............................................................................................16表

7：各類上市銀行負(fù)債擺布情況..............................................................................................................................17表

8：各類上市銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)（單位：pct）..............................................................................................................17表

9：1季度末，上市銀行整體貸款不良率

1.43%，較年初下降

5bp（單位：pct）.................................................18表

10：上市銀行不良貸款余額及變動情況（億元）

..................................................................................................19表

11：1季末，樣本銀行（23家）關(guān)注類貸款占比

1.81%，繼續(xù)趨于下行（單位：pct）

......................................20表

12：上市銀行不良貸款確認(rèn)偏離度狀況（pct）.....................................................................................................21表

13：2020全年上市銀行不良凈生成率

1.34%，較上半年下降

0.06pct（pct）

.....................................................22表

14：1季度末，上市銀行整體撥備覆蓋率為

219.98%，環(huán)比提升

6.25pct（單位：pct）

.....................................24表

15：上市銀行盈利及估值預(yù)測表............................................................................................................................25請閱讀最后評級說明和重要聲明4

/26行業(yè)研究丨深度報告業(yè)績增長進(jìn)入上行軌道33家上市銀行1整體

1季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤

4971億，同比增長

4.66%，去年全年業(yè)績增速轉(zhuǎn)正至

0.81%之后，進(jìn)一步加快。

分類型看，國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行

1季度業(yè)績增速分別為

2.53%、8.64%、12.18%、6.59%。其中股份行整體業(yè)績增長雖然是最晚由負(fù)轉(zhuǎn)正的，但

1季度改善幅度最為明顯；城商行整體表現(xiàn)亦出色，改善幅度僅次于股份行整體，絕對增速居第一。

個股方面，觀測的樣本銀行中，除民生銀行、西安銀行外，其余

1季度業(yè)績均實(shí)現(xiàn)正增長；較去年全年增速看，亦僅有中國銀行、長沙銀行、西安銀行略有放緩。種種跡象表明，上市銀行業(yè)績拐點(diǎn)已經(jīng)基本確立。圖

1：1季度上市銀行整體歸屬凈利潤同比增長

4.66%，較

2020全年加快

3.85pct20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2015201620172018201920Q120H120Q3202021Q1上市銀行整體國有行股份行城商行農(nóng)商行資料來源：Wind，長江證券研究所圖

2：單季上市銀行整體歸屬凈利潤增長較去年

4季度有所放緩60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%19Q420Q120Q2國有行20Q3股份行20Q421Q1上市銀行整體城商行農(nóng)商行資料來源：Wind，長江證券研究所1考慮可比因素，樣本銀行整體值計算不包含浙商銀行、北京銀行、廈門銀行、重慶銀行、渝農(nóng)商行。請閱讀最后評級說明和重要聲明5

/26行業(yè)研究丨深度報告表

1：上市銀行歸屬于母公司股東凈利潤增速一覽（單位：pct）201620172018201920Q13.04%20H120Q3202020Q1環(huán)比0.28工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行交通銀行郵儲銀行招商銀行中信銀行民生銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行光大銀行華夏銀行平安銀行浙商銀行北京銀行南京銀行寧波銀行上海銀行江蘇銀行杭州銀行貴陽銀行成都銀行長沙銀行鄭州銀行西安銀行青島銀行蘇州銀行常熟銀行無錫銀行蘇農(nóng)銀行江陰銀行張家港行紫金銀行渝農(nóng)商行上市銀行國有行0.40%1.45%1.86%-3.67%1.03%14.18%7.60%1.14%3.76%7.26%4.93%2.71%4.20%3.36%44.00%5.72%18.01%19.35%10.04%11.72%8.54%13.42%-8.48%16.77%19.14%1.09%15.15%7.41%7.71%7.13%7.58%-4.49%2.45%23.04%9.99%2.21%0.75%4.76%12.15%2.80%4.67%4.90%4.76%4.48%19.80%13.00%2.25%4.12%6.22%2.18%4.01%0.72%2.61%7.85%5.23%17.02%19.50%7.13%11.92%13.17%23.98%51.64%23.22%7.03%5.96%-9.02%8.22%21.51%11.45%12.43%3.92%10.68%10.13%12.48%5.39%4.80%5.27%14.06%4.06%5.11%5.09%4.45%4.85%9.71%14.84%4.57%1.03%5.98%3.05%6.70%5.22%7.02%4.94%6.77%14.53%19.85%17.65%10.02%18.94%13.39%18.95%13.94%-28.53%10.82%6.48%6.26%17.53%10.11%9.71%6.05%9.44%10.20%1.37%5.71%4.90%6.52%12.47%4.89%-11.40%-10.74%-10.38%-11.51%-14.61%-9.96%-1.63%-9.77%-10.02%-9.17%-9.81%-10.18%-11.44%-11.20%-10.00%-10.53%4.98%-9.15%-8.66%-8.49%-8.69%-12.36%-2.66%-0.82%-9.41%-18.01%-5.53%-7.46%-5.71%-7.37%-5.18%-9.74%-8.37%2.01%5.22%-7.99%0.64%5.11%-0.96%4.81%2.42%-8.28%-1.00%3.14%2.17%1.76%4.38%6.72%1.83%4.82%1.83%-9.95%-7.68%-8.65%-6.96%-0.21%1.18%1.62%1.80%2.92%1.28%5.36%4.82%2.01%-36.25%1.15%-0.99%1.26%-2.88%2.60%-4.76%0.20%5.20%9.74%2.89%3.06%8.09%2.10%8.53%5.08%-3.58%3.05%4.78%4.00%1.01%4.96%4.19%4.36%4.87%1.72%-13.92%0.81%1.93%-3.27%4.83%1.46%2.80%2.61%2.67%2.31%5.51%15.18%8.22%-11.43%13.67%7.70%6.32%10.64%18.53%1.07%3.46%9.30%18.32%6.04%22.79%16.33%4.39%18.10%5.07%2.76%-8.04%16.34%14.74%4.84%5.96%4.78%8.61%14.20%2.18%5.48%4.66%2.53%8.64%12.18%4.74%5.12%4.79%1.180.814.59%4.06%3.17%-0.251.034.96%1.80%16.48%15.28%7.87%8.50%0.1510.12%9.36%10.366.216.94%5.43%24.8212.528.698.66%6.75%5.36%5.48%10.98%5.04%11.28%5.13%5.0613.5215.935.8313.61%12.48%7.19%14.80%2.07%5.26%3.2612.47%22.60%12.55%11.89%21.99%12.91%19.40%13.43%7.40%12.96%18.12%4.34%4.1014.60%3.90%8.583.1512.85%19.26%15.49%11.60%12.01%4.57%3.49%19.738.2412.11%6.68%2.299.91%9.577.51%-0.016.34-2.08%1.12%13.27%12.92%10.31%20.14%14.07%13.84%18.12%14.25%13.03%7.75%10.10%9.41%-11.0911.5610.743.836.40%10.06%14.05%12.80%10.96%8.36%4.80%1.38%4.97%1.002.23%0.591.54%4.2512.47%10.71%-6.90%5.65%4.15%9.331.95%0.46-9.89%-9.39%-11.20%-8.10%6.39%19.403.856.87%5.23%4.16%0.60股份行9.61%8.31%11.917.35城商行14.64%11.76%請閱讀最后評級說明和重要聲明6/26行業(yè)研究丨深度報告農(nóng)商行6.31%11.78%11.65%16.09%12.07%3.24%3.81%3.63%6.59%2.96資料來源：Wind，長江證券研究所業(yè)績歸因分析，1）收入邊際表現(xiàn)有所弱化，其中規(guī)模因子正面貢獻(xiàn)在各類銀行看均有不同程度提升；而息差因子負(fù)面拖累繼續(xù)擴(kuò)大，其中城商行整體相對較優(yōu)、但正面貢獻(xiàn)程度亦縮小；非息因子仍拖累業(yè)績，但幅度緩慢趨于收窄。2）成本端最大的邊際貢獻(xiàn)來自于撥備計提力度減弱、對利潤形成有效反哺，國有行計提仍相對審慎；費(fèi)用因子普遍形成拖累，主要是支出具備剛性，在收入趨弱的情況下成本收入比同比上行；所得稅因子則繼續(xù)發(fā)揮正面效用。圖

3：上市銀行整體業(yè)績歸因分析10%5%0%規(guī)模息差非息費(fèi)用撥備稅收合計-5%-10%-15%-20%2018201920Q120H120Q3202021Q1資料來源：Wind，長江證券研究所圖

4：國有行整體業(yè)績歸因分析圖

5：股份行整體業(yè)績歸因分析10%15%10%5%5%0%0%規(guī)模息差非息費(fèi)用撥備稅收合計規(guī)模息差非息費(fèi)用撥備稅收合計-5%-10%-15%-20%-5%-10%-15%-20%-25%2018

2019

20Q1

20H1

20Q3

2020

21Q12018

2019

20Q1

20H1

20Q3

2020

21Q1資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所請閱讀最后評級說明和重要聲明7

/26行業(yè)研究丨深度報告圖

6：城商行整體業(yè)績歸因分析圖

7：農(nóng)商行整體業(yè)績歸因分析20%20%15%10%5%15%10%5%0%0%規(guī)模息差非息費(fèi)用撥備稅收合計-5%-10%-15%-20%規(guī)模息差非息費(fèi)用撥備稅收合計-5%-10%-15%2018

2019

20Q1

20H1

20Q3

2020

21Q12018

2019

20Q1

20H1

20Q3

2020

21Q1資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所營收增速明顯放緩，細(xì)分頭部表現(xiàn)出色上市銀行整體

1季度營收同比增長

3.88%，較去年全年放緩

1.66pct，未能延續(xù)去年

4季度的改善態(tài)勢。

分類型看，城商行、國有行整體營收增長相對較快，同時邊際放緩幅度亦較??；農(nóng)商行、股份行整體營收增速邊際放緩較為明顯，尤其是農(nóng)商行整體營收轉(zhuǎn)為負(fù)增長。個股方面，營收增速在

2位數(shù)以上的銀行有

7家，分別是寧波銀行、成都銀行、江蘇銀行、杭州銀行、興業(yè)銀行、招商銀行、平安銀行，均是細(xì)分領(lǐng)域龍頭。圖

8：1季度上市銀行整體營業(yè)收入同比增長

3.88%，增速環(huán)比放緩

1.66pct25%20%15%10%5%0%2015201620172018201920Q120H120Q3202021Q1-5%上市銀行整體國有行股份行城商行農(nóng)商行資料來源：Wind，長江證券研究所請閱讀最后評級說明和重要聲明8

/26行業(yè)研究丨深度報告圖

9：1季度上市銀行整體營收增速未能延續(xù)去年

4季度的改善態(tài)勢20%15%10%5%0%19Q420Q120Q220Q320Q421Q1-5%-10%上市銀行整體國有行股份行城商行農(nóng)商行資料來源：Wind，長江證券研究所表

2：上市銀行營業(yè)收入同比增速一覽（單位：pct）201620172018201920Q120H120Q32.90%202020Q1環(huán)比工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行交通銀行郵儲銀行招商銀行中信銀行民生銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行光大銀行華夏銀行平安銀行浙商銀行北京銀行南京銀行寧波銀行上海銀行江蘇銀行杭州銀行貴陽銀行成都銀行長沙銀行鄭州銀行西安銀行青島銀行-3.12%-0.02%-5.62%1.96%-0.36%-0.47%3.75%5.96%0.51%1.76%9.72%0.94%8.80%12.01%33.98%7.66%16.60%21.16%3.77%11.81%10.71%31.85%-3.89%20.44%25.66%-4.04%20.12%7.49%2.74%6.13%-0.07%1.49%18.94%5.68%1.90%-7.04%-10.88%4.87%-2.33%3.68%-1.79%2.15%6.10%-6.69%7.06%-3.73%7.91%2.83%22.81%12.12%20.79%3.00%9.04%-7.25%6.51%10.52%7.09%-3.62%11.94%7.90%1.25%7.65%4.95%3.24%7.28%3.35%7.27%9.51%11.16%11.24%3.90%9.03%19.56%15.48%11.52%1.35%6.60%23.40%1.04%14.33%22.89%18.67%11.57%8.22%23.20%-0.79%34.23%3.22%7.12%4.89%2.98%5.91%3.39%7.70%3.81%2.50%12.04%2.99%7.28%12.48%11.30%2.89%1.85%6.24%17.19%1.90%15.68%15.87%9.64%14.73%5.91%8.30%4.27%9.61%3.18%3.40%-0.045.99%5.89%4.90%3.03%5.16%2.80%6.60%4.77%7.66%11.11%1.60%6.59%14.19%13.22%2.43%0.21%2.42%18.42%-0.91%12.96%16.24%8.18%12.06%5.72%13.58%0.58%17.12%-3.72-0.743.6011.46%4.31%4.79%4.15%8.94%5.01%6.58%8.49%9.32%4.67%5.14%-0.773.7616.22%12.52%5.20%6.06%5.40%7.15%8.51%11.44%8.65%10.64%0.79%2.9413.79%15.10%14.54%11.16%20.47%17.32%18.20%19.06%13.77%18.38%21.26%13.47%27.68%25.53%16.00%9.79%-3.02-15.19-1.29-13.64-3.56-12.41-1.12-6.32-5.09-4.604.608.66%12.48%5.54%-12.69%10.75%-10.65%3.72%13.08%1.73%10.66%10.23%20.94%16.78%15.89%5.09%20.03%8.80%0.07%10.33%13.80%10.20%10.33%14.28%32.49%4.09%10.18%-3.43%-3.24%1.64%15.44%33.68%0.54%21.79%5.62%3.7217.79%25.36%17.44%14.13%13.08%30.37%3.55%17.06%14.15%-14.70%19.93%1.20%1.3820.77%1.35%-1.72-24.345.2020.05%14.95%9.44%22.07%20.88%14.55%30.44%-4.71-22.653.46-14.35%7.73%21.31%32.04%37.60%-2.57%-12.18請閱讀最后評級說明和重要聲明9/26行業(yè)研究丨深度報告蘇州銀行常熟銀行無錫銀行蘇農(nóng)銀行江陰銀行張家港行紫金銀行渝農(nóng)商行上市銀行國有行1.29%28.16%5.22%-2.64%-1.39%0.98%20.26%-0.32%0.75%-1.64%4.91%12.42%7.38%-1.55%11.66%13.08%18.22%1.51%12.16%16.55%11.95%15.54%27.09%24.24%5.72%21.80%10.67%10.89%11.79%6.86%7.22%10.41%31.01%6.04%11.94%9.46%18.59%10.36%0.16%17.57%7.74%4.97%6.31%4.30%9.83%12.94%11.48%11.19%4.17%11.94%7.40%-3.28%10.46%-1.80%5.04%5.32%4.12%7.48%9.03%5.15%9.97%2.13%10.07%6.59%-1.56%8.87%-4.76%5.84%5.54%4.56%7.02%10.10%4.85%7.75%5.03%3.62%-0.82%-4.29%6.73%-6.67%7.42%3.88%4.44%1.85%8.17%-3.30%-2.222.90-6.45-7.41-2.73-2.14-1.911.58-3.35%18.70%7.78%-0.65%12.20%10.52%3.49%28.48%10.95%1.97%8.87%4.55%8.76%10.14%7.89%7.16%-1.66-0.12-5.17-1.93-8.155.15%7.89%4.75%股份行-0.65%3.81%9.57%13.85%19.99%13.73%11.18%16.58%17.21%城商行15.44%19.23%農(nóng)商行7.34%資料來源：Wind，長江證券研究所凈息收入放緩，量增難補(bǔ)價跌上市銀行

1季度利息凈收入同比增長

4.84%，邊際繼續(xù)趨于放緩，且放緩幅度有所加大，增速較去年全年放慢

2.13pct。分類型看，城商行表現(xiàn)尤其出色，1季增速繼續(xù)穩(wěn)定在高位，達(dá)到

17.16%，邊際僅小幅放緩

2.53pct；此外國有行利息凈收入增速亦較為穩(wěn)定，小幅放緩

1.48pct至

4.38%；而股份行、農(nóng)商行凈利息收入增長則相對緩慢，且邊際放緩幅度較大。圖

10：1季度上市銀行利息凈收入同比增長

4.84%，增速環(huán)比略微放緩

2.13pct25%20%15%10%5%0%2015201620172018201920Q120H120Q3202021Q1-5%-10%上市銀行整體國有行股份行城商行農(nóng)商行資料來源：Wind，長江證券研究所利息凈收入增長放緩核心原因在于

1季度息差收窄較為顯著，即使流動性保持相對寬松、信用投放較快情況下依然難補(bǔ)價差拖累。依據(jù)測算，上市銀行

1季度整體凈息差為2.08%，較

2020全年收窄

8bp，同比收窄達(dá)

12bp；而

2020全年凈息差同比收窄僅

4bp，息差負(fù)面拖累明顯加劇。背后原因主要有兩點(diǎn)：其一，1季度貨幣政策總體環(huán)境依然較為寬松，監(jiān)管層亦不斷強(qiáng)調(diào)保持去年降低實(shí)體融資成本的勝利果實(shí)，因此銀行資產(chǎn)定價請閱讀最后評級說明和重要聲明10

/26行業(yè)研究丨深度報告穩(wěn)定、未出現(xiàn)明顯回升；其二，銀行資產(chǎn)重定價久期因素亦不可忽略，年初相當(dāng)部分資產(chǎn)面臨到期重定價，使得銀行資產(chǎn)端收益率會有“陡降”的情況出現(xiàn)。展望未來，考慮到前期貨幣政策穩(wěn)步有序退出，LPR連續(xù)穩(wěn)定、銀行新發(fā)放貸款利率已呈現(xiàn)企穩(wěn)，待重定價周期一次性影響釋放之后，息差有望迎來企穩(wěn)回升。圖

11：1季度末，上市銀行整體生息資產(chǎn)同比增速為

11.47%，環(huán)比加快

1.21pct35%生息資產(chǎn)YoY30%25%20%15%10%5%0%2015201620172018國有行201920Q1股份行20H120Q3202021Q1農(nóng)商行-5%上市銀行整體城商行資料來源：Wind，長江證券研究所表

3：1季度上市銀行整體凈息差（測算值）2.08%，同比（可比口徑）收窄

12bp（bp）20192.22%2.14%2.50%2.01%2.68%20202.18%2.08%2.44%2.29%2.59%同比-420Q12.20%2.09%2.51%2.22%2.70%21Q12.08%1.99%2.28%2.30%2.36%同比-12-10-238上市銀行國有行股份行城商行農(nóng)商行-6-628-9-34資料來源：Wind，長江證券研究所非息小幅回升，手續(xù)費(fèi)仍出色上市銀行

1季度非利息凈收入同比小幅增長

1.71%，自去年

4季度以來呈現(xiàn)緩慢回升態(tài)勢，值得注意的是今年

1季度主要是大行帶動明顯，其余類型銀行弱化程度明顯。

手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入延續(xù)出色表現(xiàn)，1季度同比增長

11.48%，較去年全年加快4.43pct；在資本市場火熱帶動下，銀行代理、托管等財富管理相關(guān)業(yè)務(wù)收入較快增長；各類型銀行均有不錯表現(xiàn)。拖累主要來自于其他非息，1季度貨幣政策邊際調(diào)整以來，債券市場調(diào)整對銀行投資收益、公允價值變動損益形成較大沖擊，尤其是中小銀行受影響更大。請閱讀最后評級說明和重要聲明11/26行業(yè)研究丨深度報告圖

12：1季度上市銀行整體非息凈收入同比小幅增長

1.71%圖

13：1季度上市銀行整體手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長

11.48%80%80%60%40%20%0%60%40%20%0%-20%-40%-20%2017上市銀行整體資料來源：Wind，長江證券研究所2018201920Q120H120Q3202021Q1201720182019國有行20Q120H120Q3202021Q1國有行股份行城商行農(nóng)商行上市銀行整體股份行城商行農(nóng)商行資料來源：Wind，長江證券研究所費(fèi)用支出加快，成本收入比同比上升近

3年隨著行業(yè)更加注重金融科技賦能，拓寬渠道邊界、提升人效，成本收入比呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢。但今年

1季度來看，一方面各家銀行在金融科技領(lǐng)域支出力度進(jìn)一步加大，另一方面收入端表現(xiàn)弱化，二者共同使得成本收入比較去年同期有所上升。但我們預(yù)計從中長期維度來看，金融科技帶來的費(fèi)用集約效應(yīng)有望持續(xù)，成本收入比長期趨勢仍然是向下的。圖

14：1季度上市銀行整體管理費(fèi)同比增長

7.25%圖

15：1季度上市銀行整體成本收入比為

23.56%16%36%14%12%10%8%32%28%24%20%6%4%2%0%201620172018201920Q120H120Q3202021Q12016201720182019股份行20Q12020城商行21Q1上市銀行整體國有行股份行城商行農(nóng)商行上市銀行整體國有行農(nóng)商行資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所撥備計提減弱，構(gòu)成有效利潤反哺撥備計提力度邊際減弱是業(yè)績增長持續(xù)改善的重要驅(qū)動因子，自去年

4季度以來，上市銀行整體單季計提的減值損失均呈現(xiàn)同比減少的情況，當(dāng)然很大一部分原因是去年總體在計提力度上較為充分，也因此在撥備前利潤增速出現(xiàn)下降（收入端表現(xiàn)偏弱）的情況下，業(yè)績增長仍保持改善態(tài)勢不變。請閱讀最后評級說明和重要聲明12

/26行業(yè)研究丨深度報告圖

16：1季度上市銀行整體減值損失同比減少

11.19%圖

17：單季減值損失計提減弱程度環(huán)比縮小50%80%40%30%20%10%0%60%40%20%0%19Q420Q120Q220Q320Q421Q1201620172018201920Q120H120Q3202021Q1-10%-20%-40%-60%-20%-30%上市銀行整體國有行股份行城商行農(nóng)商行上市銀行整體國有行股份行城商行農(nóng)商行資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所圖

18：1季度上市銀行整體撥備前利潤同比增長

2.68%圖

19：單季上市銀行撥備前利潤增長未能延續(xù)去年

4季度改善態(tài)勢25%25%20%15%10%5%20%15%10%5%0%19Q420Q120Q220Q320Q421Q10%-5%-10%-15%201620172018201920Q120H120Q3202021Q1-5%-10%上市銀行整體國有行股份行城商行農(nóng)商行上市銀行整體國有行股份行城商行農(nóng)商行資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所實(shí)際所得稅率下行，正面貢獻(xiàn)擴(kuò)大近年來銀行不斷加大政府債券、基金等免稅資產(chǎn)配置（詳見報告《銀行財務(wù)系列一：所得稅政策兼論資產(chǎn)配置》），實(shí)際所得稅率不斷趨于下行，對業(yè)績起到很好的正面貢獻(xiàn)；今年

1季度這一趨勢得到延續(xù)，實(shí)際所得稅率較去年同期下降

0.05pct至

17.56%。請閱讀最后評級說明和重要聲明13

/26行業(yè)研究丨深度報告圖

20：1季度上市銀行整體實(shí)際所得稅率

17.56%，微幅下降

0.05pct26%22%17.61%17.56%17.23%18%14%10%6%16.22%201520162017國有行2018201920Q1城商行202021Q1上市銀行整體股份行農(nóng)商行資料來源：Wind，長江證券研究所規(guī)模擴(kuò)張放緩，結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化資產(chǎn)增速趨于下行，未來大概率仍回落1季度末上市銀行整體總資產(chǎn)同比增速

8.6%，增速較上年末時放緩

1.7pct，自去年

4季度以來呈現(xiàn)擴(kuò)張放緩；其中，貸款同比增速呈現(xiàn)同樣特征，但總體仍快于總資產(chǎn)增速、且相對較為平穩(wěn)，1季末貸款同比增速達(dá)

11.8%，較上年末放緩

0.4pct。我們認(rèn)為未來行業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張步伐仍將延續(xù)放緩趨勢，主要判斷理由如下：一是，前期寬松政策正在穩(wěn)步有序退出，盡管強(qiáng)調(diào)不急轉(zhuǎn)彎，但方向上大概率仍是收緊的節(jié)奏，尤其是考慮到年初以來經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏良好的情況下；二是，1季度本就是銀行資產(chǎn)投放較快的窗口期，2-4季度投放會逐漸趨緩。圖

21：1季度末，上市銀行整體資產(chǎn)規(guī)模同比增速為

8.6%圖

22：1季度末，上市銀行整體貸款總額同比增速為

11.8%30%25%25%20%20%15%15%13.5%10%12.9%12.9%13.1%11.0%10.9%11.3%12.5%12.6%12.2%11.8%10.3%10%5%11.6%9.0%8.6%11.2%11.2%11.0%5%0%6.5%6.4%2015201620172018201920Q120H120Q3202021Q1上市銀行整體

國有行

股份行

城商行

農(nóng)商行2015201620172018201920Q120H120Q3202021Q1上市銀行整體國有行股份行城商行農(nóng)商行資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所請閱讀最后評級說明和重要聲明14

/26行業(yè)研究丨深度報告圖

23：歷史經(jīng)驗(yàn)看，2-4季度商業(yè)銀行規(guī)模擴(kuò)張節(jié)奏趨緩圖

24：金融機(jī)構(gòu)各項貸款增速自去年下半年以來呈現(xiàn)放緩態(tài)勢1617總資產(chǎn)YoY（銀保監(jiān)會,%）1412108161514131211642商業(yè)銀行國有行股份行城商行金融機(jī)構(gòu)各項貸款：同比(%)資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所Q1同業(yè)配置加大，貸款占比延續(xù)上行單

1季度上市銀行整體資產(chǎn)配置偏好來看，同業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張較快，其次是貸款投放，投資類資產(chǎn)增幅最??；反映到存量結(jié)構(gòu)，上市銀行整體貸款占總資產(chǎn)比例近幾年來延續(xù)上升趨勢，季末達(dá)到

56.46%。不同類型銀行來看，1季度資產(chǎn)投放偏好有所不同，國有行、城商行明顯加大了同業(yè)資產(chǎn)投放力度，而股份行、農(nóng)商行仍然把貸款作為主要投放領(lǐng)域，反而壓縮同業(yè)資產(chǎn)配置。但實(shí)際上很有意思的是，參照去年全年的情況來看，實(shí)際上股份行、農(nóng)商行在同業(yè)資產(chǎn)的配置力度明顯更大，因此我們認(rèn)為今年

1季度的情況更多是平衡資產(chǎn)配置的結(jié)果。表

4：各類上市銀行資產(chǎn)投放情況2020較年初20Q4環(huán)比同業(yè)21Q1較年初同業(yè)貸款同業(yè)投資7.98%7.85%9.08%5.41%11.01%貸款投資貸款投資上市銀行國有行股份行城商行農(nóng)商行12.18%11.50%12.71%17.88%18.71%9.21%6.42%18.37%7.55%23.77%1.14%0.59%2.25%2.79%2.24%-6.13%-11.33%7.70%-0.53%-0.63%0.47%-3.11%3.70%5.10%5.26%4.39%6.46%5.85%10.45%16.15%-6.76%14.51%-6.56%2.10%1.90%1.62%4.62%5.68%14.44%13.25%資料來源：Wind，長江證券研究所表

5：各類上市銀行存量資產(chǎn)分布情況（單位：pct）貸款占比同業(yè)占比較年初0.34投資占比較年初-0.5321Q1較年初0.560.391.050.510.60較

20191.5021Q15.88%6.44%4.68%4.97%4.15%較

20190.2921Q1較

2019-1.13-1.10-0.81-3.43-0.51上市銀行國有行股份行城商行農(nóng)商行56.46%56.82%58.16%45.80%57.13%27.75%26.05%29.22%39.28%32.27%1.360.640.47-0.671.84-0.460.40-0.150.13-0.252.03-0.242.95-0.50-0.130.29資料來源：Wind，長江證券研究所請閱讀最后評級說明和重要聲明15/26行業(yè)研究丨深度報告細(xì)分貸款結(jié)構(gòu)，去年全年來看，總體上依然保持近幾年個人貸款投放加大的情況未變，但值得注意的是去年明顯趨于均衡，對公貸款投放力度明顯回升，增幅與個人貸款差距較小。今年

1季度來看，根據(jù)

25家披露數(shù)據(jù)的銀行觀測，1季度對公投放普遍更快的特征依舊不改，但預(yù)計

2-4季度個人貸款投放將逐步加速。表

6：2020全年各類型銀行對公、個人貸款投放情況2020較年初2020新增占比個人2020存量占比個人對公個人貼現(xiàn)對公貼現(xiàn)對公貼現(xiàn)上市銀行國有行股份行城商行農(nóng)商行10.30%9.91%13.20%12.51%13.25%19.28%29.86%2.23%50.66%54.25%43.60%51.78%37.93%48.47%50.07%47.25%40.35%53.56%0.87%-4.32%9.15%7.86%8.50%54.35%55.62%49.75%59.96%58.00%41.65%41.65%43.80%33.91%35.08%4.00%2.73%6.45%6.13%6.92%-12.77%18.15%21.09%22.72%10.50%13.29%10.93%資料來源：Wind，長江證券研究所圖

25：25家上市銀行整體個人貸款、總貸款余額季度環(huán)比增幅情況6%42.0%5%4%3%2%1%0%41.5%41.0%40.5%40.0%39.5%19Q420Q120Q2各項貸款20Q320Q420Q1個人貸款個人貸款占比(右軸）資料來源：Wind，長江證券研究所結(jié)存壓降基本完成，核心負(fù)債不斷強(qiáng)化負(fù)債端，1季度存款增長表現(xiàn)不錯，上市銀行整體存款規(guī)模較年初增長

5.39%，要快于其余

3類負(fù)債總體增幅，其中股份行整體存款增幅相對較小。得益于此，上市銀行整體存款占負(fù)債比重

1季度末迎來回升，至

75.21%，結(jié)束了去年

3季度以來因監(jiān)管要求壓降結(jié)構(gòu)性存款而導(dǎo)致的存款占比下滑態(tài)勢。1季度末，中資銀行整體結(jié)構(gòu)性存款余額約

6.67萬億，較年初增加

2255億，結(jié)束了此前大規(guī)模壓降高成本存款的工作，目前結(jié)構(gòu)性存款占全部存款比重已經(jīng)處于歷史較低的水平，僅占

3.28%。上市銀行總體注重存款增長，同時調(diào)節(jié)優(yōu)化存款結(jié)構(gòu)，保證了這一輪銀行負(fù)債成本的穩(wěn)定，且在未來利率可能回升的環(huán)境下，亦能夠幫助穩(wěn)定負(fù)債成本。請閱讀最后評級說明和重要聲明16/26行業(yè)研究丨深度報告表

7：各類上市銀行負(fù)債擺布情況2020較年初20Q4環(huán)比應(yīng)付債21Q1環(huán)比應(yīng)付債應(yīng)付債央行借款央行借款央行借款存款同業(yè)存款同業(yè)存款同業(yè)券券券上市銀行國有行股份行城商行農(nóng)商行10.18%9.67%7.56%4.32%7.01%8.52%8.63%-1.18%-2.68%22.25%20.13%13.56%60.08%133.1%-1.17%-1.82%0.89%-0.53%-0.76%3.40%3.92%1.98%6.47%28.12%-0.62%-4.04%2.59%-1.04%2.51%16.33%7.87%26.38%29.09%33.96%5.39%6.19%2.27%6.95%7.56%1.45%1.70%1.29%1.68%-15.02%5.33%2.00%7.82%6.67%4.38%-1.52%-0.38%-3.02%-2.17%-1.67%11.06%13.07%13.73%10.63%14.52%22.79%資料來源：Wind，長江證券研究所表

8：各類上市銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)（單位：pct）存款占比同業(yè)占比較年初-0.30應(yīng)付債券占比較年初0.08央行借款占比較年初-0.1720Q1較年初0.89較

20190.8620Q111.26%8.71%較

2019-0.59-0.70-0.28-0.35-0.9320Q16.80%較

2019-0.13-0.140.3620Q12.91%2.28%3.79%6.02%2.55%較

20190.14上市銀行國有行股份行城商行農(nóng)商行75.21%80.98%62.65%64.08%78.21%1.161.25-0.253.86%-0.10-0.120.10-0.110.93-0.130.6417.86%12.48%6.43%-0.2012.55%14.41%10.56%0.63-0.21-0.131.42-0.460.17-1.96-1.86-0.472.051.81-1.50-0.04-0.171.22資料來源：Wind，長江證券研究所圖

26：1季度末，中資銀行結(jié)構(gòu)性存款占比

3.28%，大型、中小型分別為

2.96%、3.59%10%9%8%7%6%5%4%3%2%中資大型銀行中資中小型銀行中資銀行資料來源：Wind，長江證券研究所請閱讀最后評級說明和重要聲明17/26行業(yè)研究丨深度報告資產(chǎn)質(zhì)量步入改善周期不良率連續(xù)回落上市銀行整體

1季度末貸款不良率

1.43%，較年初下降

5bp，較

2019年末時持平，已經(jīng)恢復(fù)至疫情前水平；且邊際看有加速改善趨勢，去年

4季度貸款不良率環(huán)比下降幅度為

2bp。

分類型看，國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行

1季度末貸款不良率分別為

1.46%、1.42%、1.17%、1.32%，較年初分別下降

4、5、4、1bp；與

2019年末相比，僅國有行整體貸款不良率呈現(xiàn)上升，其余各類銀行整體貸款不良率均有下降，尤其是股份行整體改善幅度顯著。個股方面，1季度末僅浙商銀行、西安銀行等少數(shù)幾家貸款不良率較年初有所上升；而本輪疫情之后貸款不良率下行幅度靠前的有平安銀行、興業(yè)銀行、杭州銀行、成都銀行等。表

9：1季度末，上市銀行整體貸款不良率

1.43%，較年初下降

5bp（單位：pct）2015201620172018201920Q120H120Q3202021Q1較年初

較

2019工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行交通銀行郵儲銀行招商銀行中信銀行民生銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行光大銀行華夏銀行平安銀行浙商銀行北京銀行南京銀行寧波銀行上海銀行江蘇銀行杭州銀行貴陽銀行成都銀行長沙銀行鄭州銀行西安銀行青島銀行1.50%1.58%2.39%1.43%1.51%0.80%1.68%1.43%1.60%1.46%1.56%1.61%1.52%1.45%1.23%1.12%0.83%0.92%1.19%1.43%1.36%1.48%2.35%1.22%1.10%1.18%1.19%1.62%1.52%2.37%1.46%1.52%0.87%1.87%1.69%1.68%1.65%1.89%1.60%1.67%1.74%1.33%1.27%0.87%0.91%1.17%1.43%1.62%1.42%2.21%1.19%1.31%1.27%1.36%1.55%1.49%1.81%1.45%1.50%0.75%1.61%1.68%1.71%1.59%2.14%1.59%1.76%1.70%1.15%1.24%0.86%0.82%1.15%1.41%1.59%1.34%1.69%1.24%1.50%1.24%1.69%1.52%1.46%1.59%1.41%1.49%0.86%1.36%1.77%1.76%1.57%1.92%1.59%1.85%1.75%1.21%1.46%0.89%0.78%1