經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)的應(yīng)用與問題研究

經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)的應(yīng)用與問題研究

2009年11月，國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會”）發(fā)布了《中央企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值考核計劃（意見草案）》。自2010年起，對中央企業(yè)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)增加值評估，并引導(dǎo)企業(yè)規(guī)范投資行為。2010年1月,國資委發(fā)布了《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》,將經(jīng)濟(jì)增加值(EconomicValueAdded,簡稱“EVA”)指標(biāo)列為對中央企業(yè)負(fù)責(zé)人年度經(jīng)營業(yè)績考核的基本指標(biāo)之一,并規(guī)范了對經(jīng)濟(jì)增加值考核指標(biāo)的計算。一、從企業(yè)自身角度防范風(fēng)險在現(xiàn)代企業(yè)的委托代理機(jī)制下,所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離,企業(yè)股東越來越關(guān)注企業(yè)資源的使用效率以及企業(yè)是否在為股東創(chuàng)造價值。人們逐漸發(fā)現(xiàn),傳統(tǒng)的以凈資產(chǎn)收益率(ROE)為主的業(yè)績考核指標(biāo)存在問題,可能會激勵公司管理者的短期行為而忽視企業(yè)長期的價值創(chuàng)造。一方面,凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)計算中所用的利潤是會計計算的結(jié)果,沒有考慮股東投資的成本。股權(quán)資本成本是一種機(jī)會成本,是指假設(shè)股東不投資于這個企業(yè)而將這筆資金投到其他同風(fēng)險項目所能得到的回報。如果管理者過分追求利潤,就會投資于那些增加企業(yè)利潤而凈現(xiàn)值小于零的項目,結(jié)果是,雖然會計賬面利潤增加,但是增加的利潤不能彌補(bǔ)股權(quán)資本成本,實際上是在侵蝕股東價值。另一方面,財務(wù)杠桿對凈資產(chǎn)收益率有放大效果。在經(jīng)營效益沒有得到任何提升的情況下,管理者可以通過舉債來實現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率的提高。大量舉債會加大企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險,最終的損失由股東承擔(dān)。1982年,美國思騰思特公司(SternStewart&Co.)提出了以股東價值為中心的企業(yè)業(yè)績評價方法——經(jīng)濟(jì)增加值。經(jīng)濟(jì)增加值的核心思想是:一個企業(yè)只有完成了價值創(chuàng)造過程,才是真正意義上為投資者增加了財富,因此,價值創(chuàng)造才是評價企業(yè)業(yè)績的正確指標(biāo)。衡量企業(yè)是在創(chuàng)造價值還是在損害價值,要看其利潤是否超過其所用資本的成本。經(jīng)濟(jì)增加值的計算表達(dá)式為:經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本率企業(yè)的總資本來自兩個方面,一是股東,二是債權(quán)人。無論股東還是債權(quán)人,其出資都需要得到相應(yīng)的回報,他們要求的回報就是企業(yè)利用這些資金必須支付的成本。企業(yè)總資本成本是債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本之和,計算方法是總資本乘以企業(yè)加權(quán)平均資本成本率(WACC)。加權(quán)平均資本成本率是依據(jù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)按股權(quán)資本成本率和稅后債務(wù)資本成本率加權(quán)計算得出的。企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤是企業(yè)利用總資本生產(chǎn)的利潤,也是企業(yè)可以用于向股東和債權(quán)人進(jìn)行分配的收益。如果稅后凈營業(yè)利潤大于資本成本,即經(jīng)濟(jì)增加值為正,說明企業(yè)生產(chǎn)了超額利潤。由于債權(quán)人要求的是固定回報,所以這些超額利潤歸股東所有,這意味著企業(yè)為股東創(chuàng)造了新增價值。如果稅后凈營業(yè)利潤小于總資本成本,即經(jīng)濟(jì)增加值為負(fù),則企業(yè)不僅沒有創(chuàng)造價值,反而減損了股東財富。例如,某企業(yè)總資本為10000億元,加權(quán)平均資本成本率為10%,則一年的資本成本是1000億元。如果該企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤是1200億元,經(jīng)濟(jì)增加值就是200億元,則股東財富增加了200億元。如果該企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤是500億元,經(jīng)濟(jì)增加值就是-500億元,雖然該企業(yè)尚有利潤存在,但股東財富減少了500億元。經(jīng)濟(jì)增加值是價值總量指標(biāo),通過經(jīng)濟(jì)增加值的計算結(jié)果可以直接地判斷企業(yè)是否在為股東創(chuàng)造財富。所以,經(jīng)濟(jì)增加值作為業(yè)績評價指標(biāo)在一定程度上能夠克服凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的缺陷,抑制企業(yè)盲目投資或過度投資的沖動,有助于將管理者的決策導(dǎo)向股東價值最大化。二、部門法上的經(jīng)濟(jì)增加值計算經(jīng)濟(jì)增加值的概念是比較直觀和簡單的,但在實際應(yīng)用時需要對利潤和資本等項目進(jìn)行調(diào)整。已有文獻(xiàn)表明,為了精確測算經(jīng)濟(jì)增加值,調(diào)整項最多可能達(dá)200項,這在一定程度上限制了經(jīng)濟(jì)增加值的推廣和應(yīng)用。此次國資委出臺的經(jīng)濟(jì)增加值計算辦法,本著盡量簡化的原則,將經(jīng)濟(jì)增加值計算中復(fù)雜的會計調(diào)整項大大縮減,只調(diào)整影響決策判斷和鼓勵長期發(fā)展的重要因素,增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)增加值計算的可操作性。國資委經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)的計算公式及調(diào)整內(nèi)容如下。經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-調(diào)整后資本×平均資本成本率稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+(利息支出+研究開發(fā)費用調(diào)整項-非經(jīng)常性收益調(diào)整項×50%)×(1-25%)調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計-平均無息流動負(fù)債-平均在建工程從上面的計算式可以看到,國資委經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)的調(diào)整項目包括利息支出、研究開發(fā)費用調(diào)整項、非經(jīng)常性收益調(diào)整項、無息流動負(fù)債以及在建工程等。下面具體分析進(jìn)行這些調(diào)整的原因。1.戰(zhàn)后凈銷售收入的調(diào)整稅后凈營業(yè)利潤的調(diào)整以企業(yè)利潤表中的會計凈利潤為調(diào)整起點。主要的調(diào)整內(nèi)容如下。(1)潤與資本成本的比較如上所述,經(jīng)濟(jì)增加值的計算思路是,首先測算總資本(包括股東資本和負(fù)債)產(chǎn)生的利潤,即稅后凈營業(yè)利潤,然后用稅后凈營業(yè)利潤與資本成本進(jìn)行比較,二者差額即是經(jīng)濟(jì)增加值。所以,作為債務(wù)資本成本組成部分的利息支出不應(yīng)該對稅后凈營業(yè)利潤產(chǎn)生影響。稅后凈營業(yè)利潤是以會計凈利潤為基礎(chǔ)調(diào)整得出的。在會計凈利潤的計算過程中,利息支出是稅前抵扣項,即會計凈利潤=(息稅前利潤-利息支出)×(1-所得稅率)。為了消除利息支出對稅后凈營業(yè)利潤的影響,需要將稅后利息支出即利息支出×(1-所得稅率)加回到凈利潤中。(2)企業(yè)研發(fā)費用比選研究開發(fā)費的支出有利于提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和未來發(fā)展,其受益期超過一個會計年度,本應(yīng)屬于長期投資。但是,現(xiàn)行的會計準(zhǔn)則將這些支出作為發(fā)生當(dāng)期的期間費用一次性予以核銷。由于這些費用一次性計入當(dāng)期損益,必然影響到企業(yè)當(dāng)期的利潤,企業(yè)管理者可能通過減少研發(fā)投入來改善短期的經(jīng)營業(yè)績,從而損害企業(yè)長期利益。經(jīng)濟(jì)增加值考核指標(biāo)對研發(fā)費用的調(diào)整,實際上是將研發(fā)費用視為利潤的一部分,目的是鼓勵企業(yè)管理者積極開展研發(fā)活動,提升企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的競爭力。在實際調(diào)整時,研發(fā)費用是指企業(yè)財務(wù)報表中“管理費用”項下的“研究與開發(fā)費”和當(dāng)期確認(rèn)為無形資產(chǎn)的研究開發(fā)支出。研究開發(fā)費用也是凈利潤的稅前抵扣項,因此,加回的研發(fā)費應(yīng)該是稅后研究開發(fā)費用。國資委發(fā)布的經(jīng)濟(jì)增加值考核細(xì)則中還規(guī)定,對于為獲取國家戰(zhàn)略資源,勘探投入費用較大的企業(yè),經(jīng)國資委認(rèn)定后,將其成本費用情況表中的“勘探費用”視同研究開發(fā)費用調(diào)整項按照一定比例(原則上不超過50%)予以加回。這一規(guī)定無疑是一項鼓勵資源采掘企業(yè)加大勘探力度的重要舉措。例如,中國石油天然氣股份有限公司2008年支出勘探費用219億元,按照國資委規(guī)定的50%加回勘探費用并考慮所得稅的影響,僅勘探費用一項就可增加公司82億元左右的經(jīng)濟(jì)增加值。(3)非經(jīng)常收益非經(jīng)常性損益是指企業(yè)發(fā)生的與經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系以及雖與經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān),但由于其性質(zhì)、金額或發(fā)生頻率,影響了真實、公允地反映企業(yè)正常盈利能力的各項收入、支出。產(chǎn)生非經(jīng)常性損益的業(yè)務(wù)是企業(yè)在可以預(yù)見的將來不能合理預(yù)計是否會發(fā)生的業(yè)務(wù),因此具有偶發(fā)性和不穩(wěn)定性。非經(jīng)常性損益,尤其是非經(jīng)常性收益常被企業(yè)用做盈余管理的主要手段。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)常性利潤達(dá)不到預(yù)定目標(biāo)或出現(xiàn)虧損時,企業(yè)有動力通過非經(jīng)常性收益的調(diào)整來扭虧為盈,美化企業(yè)當(dāng)期的財務(wù)報表。因此,在經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)計算時從企業(yè)利潤中扣除非經(jīng)常性損益,能夠更真實地反映企業(yè)的正常盈利能力。此次國資委規(guī)定的經(jīng)濟(jì)增加值計算調(diào)整,只調(diào)整非經(jīng)常性收益,即將非經(jīng)常性收益減半扣除,但沒有提及對企業(yè)當(dāng)期非經(jīng)常性損失的調(diào)整。非經(jīng)常性收益的存在會增加企業(yè)稅前利潤總額,從而增加所得稅,因此在利潤調(diào)整時扣除的非經(jīng)常性收益是稅后非經(jīng)常性收益。國資委規(guī)定的非經(jīng)常性收益調(diào)整項包括以下幾個方面。1)變賣主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收益:減持具有實質(zhì)控制權(quán)的所屬上市公司股權(quán)取得的收益(不包括在二級市場增持后又減持取得的收益);企業(yè)集團(tuán)(不含投資類企業(yè)集團(tuán))轉(zhuǎn)讓所屬主業(yè)范圍內(nèi)且資產(chǎn)、收入或者利潤占集團(tuán)總體10%以上的非上市公司資產(chǎn)取得的收益。2)主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以外的非流動資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益:企業(yè)集團(tuán)(不含投資類企業(yè)集團(tuán))轉(zhuǎn)讓股權(quán)(產(chǎn)權(quán))收益,資產(chǎn)(含土地)轉(zhuǎn)讓收益。3)其他非經(jīng)常性收益:與主業(yè)發(fā)展無關(guān)的資產(chǎn)置換收益、與經(jīng)?；顒訜o關(guān)的補(bǔ)貼收入等。上述規(guī)定表明,國資委對非經(jīng)常性收益調(diào)整的目的是,一方面抑制企業(yè)通過出售主業(yè)資產(chǎn)增加利潤的短期行為,另一方面引導(dǎo)企業(yè)強(qiáng)化主業(yè)投資及其效益,遏制近年來大量央企從事諸如房地產(chǎn)等非主業(yè)投資的熱情。從石油企業(yè)近幾年的財務(wù)報表看,非經(jīng)常性收益中來自變賣主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收益和主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以外的非流動資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益相對較少,但存在較大數(shù)額的政府補(bǔ)助。例如,2008年中國石油化工股份有限公司獲得政府補(bǔ)貼503億元,如果這些政府補(bǔ)助被定性為與經(jīng)常活動無關(guān)的補(bǔ)貼收入,則其經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)將大受影響。2.利用資產(chǎn)負(fù)債年度本年2月22經(jīng)濟(jì)增加值是年度指標(biāo),表示特定會計年度內(nèi)企業(yè)創(chuàng)造的價值增加量。資本調(diào)整項都來自企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。資產(chǎn)負(fù)債表反映的是企業(yè)在特定時點(通常是年末)擁有的資產(chǎn)、負(fù)債和權(quán)益狀況,而不是該年度資產(chǎn)占用情況。為了與利潤指標(biāo)相匹配,資本調(diào)整計算中都采用資產(chǎn)負(fù)債表相應(yīng)項目的年度平均值,即(年初值+年末值)/2。對資本的調(diào)整以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的平均總資產(chǎn)(平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計)為起點。具體調(diào)整如下。(1)無息流動負(fù)債的資本成本主要包括貸款和利息企業(yè)的負(fù)債包括流動負(fù)債和長期負(fù)債兩個部分。在企業(yè)的流動負(fù)債中,有一部分債務(wù)并非企業(yè)主動融資的結(jié)果,而是隨企業(yè)的正常經(jīng)營活動所自然形成的,例如應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、應(yīng)交稅費等,這部分債務(wù)不需要支付利息。所以,無息流動負(fù)債不計算資本成本是合理的。企業(yè)的長期負(fù)債中可能有專項應(yīng)付款,這一項負(fù)債由政府撥入的科研費和專項投資的?？顦?gòu)成,通常不需要支付利息。如果將這些無息負(fù)債計入資本成本中,會導(dǎo)致與此項成本不相關(guān)的收益。因此,國資委經(jīng)濟(jì)增加值考核細(xì)則規(guī)定,對于因承擔(dān)國家任務(wù)等原因造成“專項應(yīng)付款”、“特種儲備基金”余額較大的,可視同無息流動負(fù)債扣除。(2)影響企業(yè)資金落實的效果在建工程是指企業(yè)正在建設(shè)尚未竣工投入使用的建設(shè)項目。在建工程是企業(yè)擁有的長期資產(chǎn),并且在建工程占用的資本確實存在機(jī)會成本,理論上應(yīng)該把在建工程計算在資本成本中。但是,由于工程尚未完工,固定資產(chǎn)沒有交付使用,在建工程的投資在當(dāng)期不能給企業(yè)帶來利潤。如果在建工程金額較大,會產(chǎn)生較高的資本成本,導(dǎo)致當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增加值偏低,在一定程度上會挫傷管理者對資金需求量大、建設(shè)周期長、有利于企業(yè)價值增加的新項目的投資以及對現(xiàn)有項目更新改造的積極性。不把在建工程計入總資本與在稅后凈營業(yè)利潤中不考慮研發(fā)費用的思路是一致的,業(yè)績考核指標(biāo)應(yīng)盡量消除短期效應(yīng)的影響,引導(dǎo)管理者從企業(yè)和股東的長遠(yuǎn)利益出發(fā)進(jìn)行經(jīng)營決策。值得注意的是,只有屬于主業(yè)的在建工程才能從資本中扣除。國資委對此專門進(jìn)行規(guī)定的意圖還是在于鼓勵企業(yè)深耕主業(yè)。三、進(jìn)行經(jīng)濟(jì)激勵考核的法定條件分析1)關(guān)于資本成本率。在經(jīng)濟(jì)增加值考核中,資本成本是經(jīng)濟(jì)增加值的核心。資本成本的準(zhǔn)確性在很大程度上影響著經(jīng)濟(jì)增加值的準(zhǔn)確性。資本成本率就是企業(yè)加權(quán)平均資本成本率(WACC),反映的是投資者對投入資本的最低回報率要求。企業(yè)WACC的確定相對比較復(fù)雜,尤其是準(zhǔn)確測算權(quán)益資本成本率更為困難。一般采用資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)計算權(quán)益資本成本,該模型基本思想是企業(yè)權(quán)益資本成本等于無風(fēng)險收益率加上風(fēng)險溢酬。所以,企業(yè)風(fēng)險是決定其資本成本率的主要因素,企業(yè)風(fēng)險越大,其資本成本率相應(yīng)越高。此次國資委經(jīng)濟(jì)增加值考核辦法統(tǒng)一規(guī)定了企業(yè)的資本成本率:中央企業(yè)資本成本率原則上定為5.5%,承擔(dān)國家政策性任務(wù)較重且資產(chǎn)通用性較差的企業(yè),資本成本率定為4.1%。資產(chǎn)負(fù)債率在75%以上的工業(yè)企業(yè)和80%以上的非工業(yè)企業(yè),資本成本率上浮0.5個百分點。資本成本率確定后,三年保持不變。可見目前實施的資本成本率不是建立在市場基礎(chǔ)之上,而是行政規(guī)定的。統(tǒng)一的資本成本率沒有反映企業(yè)之間在風(fēng)險和融資成本方面的差異,會影響經(jīng)濟(jì)增加值的準(zhǔn)確性、在不同行業(yè)和不同企業(yè)之間的可比性。對于高風(fēng)險行業(yè)和企業(yè),規(guī)定的資本成本率有可能偏低,將鼓勵企業(yè)無視資本成本,盲目追求高風(fēng)險項目投資。所以,從長期來看,應(yīng)該采用合理的方法測算出各個企業(yè)的資本成本率,以真實反映企業(yè)資產(chǎn)價值管理風(fēng)險,準(zhǔn)確衡量企業(yè)管理者的經(jīng)營業(yè)績。2)經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)本身存在著不鼓勵企業(yè)進(jìn)行長期投資的導(dǎo)向。例如,對于任何新項目而言,投產(chǎn)初期的固定資產(chǎn)價值高,隨著折舊的