2023年彩票行業(yè)分析報告

2023年彩票行業(yè)分析報告2023年5月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、彩票銷售:市場穩(wěn)健增長、無紙化發(fā)展迅猛 3二、無紙化:切下彩票行業(yè)價值鏈中最大一塊蛋糕 51、彩票行業(yè)價值鏈 52、無紙化切入彩票行業(yè)價值鏈的主要環(huán)節(jié) 83、無紙化是彩票行業(yè)發(fā)展強(qiáng)大的助推器 9（1）優(yōu)化彩民結(jié)構(gòu) 10（2）提高銷售便利性 12（3）豐富的游戲和玩法 12（4）彩票無紙化政策日益明朗 134、彩票無紙化競爭格局:由“跑馬圈地，，到規(guī)范經(jīng)營 16三、行業(yè)風(fēng)險 171、行業(yè)政策和監(jiān)管 172、行業(yè)競爭加劇 173、分成比例降低 17四、行業(yè)投資策略與重點公司 181、行業(yè)投資策略 182、重點公司:“研發(fā)+代銷”，積極轉(zhuǎn)型 18（1）鴻博股份:業(yè)績反轉(zhuǎn)、彩票無紙化布局早、盈利加速增長 18（2）安妮股份:試水無紙化售彩 20（3）中體產(chǎn)業(yè):潛在的彩票無紙化概念股 21一、彩票銷售:市場穩(wěn)健增長、無紙化發(fā)展迅猛彩票發(fā)展指數(shù)(LDI)，是指一個國家或地區(qū)彩票銷售額(LotterySales)與國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比值，反映了某國家或地區(qū)彩票消費的發(fā)展水平的高低。GarrettT.A（2001）和葡萄牙里斯本大學(xué)的兩位學(xué)者(2021,2022)對各國彩票銷售與GDP的關(guān)系研究結(jié)果表明:一個國家的LDI會隨著GDP的增加而增加，達(dá)到一定的水平即極值后就會隨著GDP的增加而減少。也就是說，彩票銷售額與人均GDP呈現(xiàn)倒U型的相關(guān)關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，這種現(xiàn)象或許可以解釋為:對于消費者來說，他們所擁有的則富與期望的則富差距越大，越能刺激其通過購買彩票致富的欲望。由于購買彩票規(guī)則簡單，一旦僥幸勝出將得到巨額收入，因此當(dāng)收入增加到一定水平之后，對彩票的投入不會隨著收入水平的提高而有明顯的提高。在G7成員國中，LDI分布非常不均衡。意大利的比值最高，在0.82%~1.21%之間，且波動較大;日本的比值最低，在0.21%~0.28%之間;美國的比值在0.38%~0.41%之間，比較穩(wěn)定?？傮w來看，G7國家LDI的均值在0.46%~0.56%之間波動。而在中國，從1987年“有獎募捐券”發(fā)行以來，彩票行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了20多年高速成長(近25年和近10年CAGR分別為46.9%和21.1%)。LDI已經(jīng)提升到2020年的0.47%和2021年的0.50%。雖然如此，我們認(rèn)為中國的彩票發(fā)展指數(shù)仍然有很大的提升空間，主要原因包括:1.預(yù)計彩票未來仍是中國唯一合法的博彩形式，因此中國的LDI應(yīng)該包含部分在G7國家合法的其他博彩業(yè)份額，例如競猜游戲(賽馬和賽狗等)和卡西諾娛樂場(即賭場)。和彩票一樣，后兩者的本質(zhì)也是概率游戲，但是在游戲設(shè)計、中獎概率和返獎比例，進(jìn)而對參與者的吸引能力等方而存在差異。隨著視頻彩票、互聯(lián)網(wǎng)彩票和手機(jī)彩票等的發(fā)展，我們認(rèn)為，部分競猜游戲和卡西諾游戲能夠逐步納入“公益性”彩票的體系之中，最典型的例子就是福彩系統(tǒng)的“中福在線”，其本質(zhì)實為全國聯(lián)網(wǎng)的改良版老虎機(jī)游戲。2.2021年以后無紙化彩票(互聯(lián)網(wǎng)、固定電話和手機(jī))從銷售便利性和彩種、玩法豐富性等角度對彩票銷售帶來巨大刺激作用。3.G7國家LDI是在GDP進(jìn)入緩慢增長階段以后開始下降的，而中國經(jīng)濟(jì)仍處于較快增長期，LDI極值遠(yuǎn)未到來?；谏鲜隼斫?，我們假設(shè)未來幾年中國GDP成長率保持在約7.5%的水平、2020年LDI為0.67%，無紙化售彩占比約23%，則未來3年彩票銷售CAGR為17.5%，其中實體售彩CAGR為10.9%，而無紙化售彩CAGR為59.7%。二、無紙化:切下彩票行業(yè)價值鏈中最大一塊蛋糕1、彩票行業(yè)價值鏈彩票的銷售收入在彩票產(chǎn)業(yè)各個參與者之間的分配比例，根據(jù)彩票品種的不同而略有差異。以樂透型、數(shù)字型彩票為例，彩票銷售收入的35%作為公益金，由彩票銷售機(jī)構(gòu)(省級福彩、體彩)按照國務(wù)院批準(zhǔn)的分配政策(目前為50:50)分別上繳中央財政和省級財政;50%作為彩票獎金，返還給彩票中獎?wù)?15%為發(fā)行費用，其中8%作為銷售費用支付給銷售渠道(即銷售傭金)，其余7%作為業(yè)務(wù)費用上繳同級財政，實行收支兩條線管理，按照中央、省、市和中心站四級分成，專項用于組織發(fā)行銷售彩票的業(yè)務(wù)活動支出，包括游戲開發(fā)、彩票管理信息系統(tǒng)、彩票印刷和銷售終端設(shè)備等。對于彩票從業(yè)者來說，發(fā)行費用就是彩票市場的最大容量。從2020年至今，對各彩種分別統(tǒng)計，發(fā)行費用占彩票銷售收入比例平均約為14.84%。到2021年，發(fā)行費用已達(dá)387億元，近5年CAGR達(dá)20.65%。完整的彩票行業(yè)價值鏈可以分成上游、中游和下游三個環(huán)節(jié)。上游包括彩票政策的制訂、彩票品種和彩票游戲的研發(fā)以及彩票管理信息系統(tǒng)的建設(shè)。主要由政府相關(guān)機(jī)構(gòu)(包括中央及省級財政部門、民政部門和體育部門，彩票發(fā)行機(jī)構(gòu)一國家福彩中心和體彩中心以及彩票銷售機(jī)構(gòu)一省級福彩中心和體彩中心)負(fù)責(zé)，企業(yè)可以參與的環(huán)節(jié)主要在彩票游戲的研發(fā)和彩票管理信息系統(tǒng)(包括全國系統(tǒng)和省級系統(tǒng))的建設(shè)和維護(hù)。企業(yè)在彩票游戲研發(fā)和管理信息系統(tǒng)獲得的收入通常采用銷售分成的模式，分成比例大致都在1-2%。中游是彩票的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，包括紙質(zhì)彩票預(yù)制票據(jù)的印刷和物流以及彩票終端設(shè)備的供應(yīng)。彩票印刷分為即開票印刷和電腦彩票的預(yù)制票據(jù)。即開票大多由福彩中心和體彩中心自己的專門印務(wù)公司一一中彩印制公司和中體彩印務(wù)公司完成，也有少部分外包給定點印刷資格企業(yè)印制。電腦彩票的預(yù)制票據(jù)包括電腦彩票的熱敏紙和投注單，均采用定點印刷制度，由國家福彩中心和國家體彩中心通過對印刷企業(yè)技術(shù)、經(jīng)驗、設(shè)備和生產(chǎn)條件等方而的嚴(yán)格核查，在全國確定9家定點印刷資格企業(yè)，其中福彩6家、體彩3家。電腦彩票熱敏紙印刷市場的容量占彩票實體銷售收入(扣除視頻型的“中福在線”)的比例到2023年已經(jīng)下降到0.48%，預(yù)計未來能夠保持與彩票實體銷售大致相當(dāng)?shù)脑鲩L速度;彩票設(shè)備的供應(yīng)和維護(hù)包括賣斷和按銷售收入分成兩種模式。相對而言，采用賣斷模式的社會企業(yè)獲得的盈利較低，而采用銷售收入分成模式的社會企業(yè)通?？梢垣@得1-2%的分成比例。下游是彩票的銷售環(huán)節(jié)，銷售渠道分為實體渠道和無紙化渠道。實體渠道就是彩票銷售大廳和投注站，在全國各地約有20多萬個。無紙化渠道包括互聯(lián)網(wǎng)、手機(jī)、電話和IPTV等。彩票銷售環(huán)節(jié)獲得的銷售傭金比例通常為8%。無紙化售彩由于省卻了中游生產(chǎn)環(huán)節(jié)的成本，以及個別無紙化代銷商業(yè)務(wù)規(guī)模特別大，因此最高傭金比例可達(dá)12%。2、無紙化切入彩票行業(yè)價值鏈的主要環(huán)節(jié)在無紙化彩票中，企業(yè)可以參與的業(yè)務(wù)包括彩票游戲和玩法的研發(fā)、銷售管理信息系統(tǒng)的建設(shè)以及無紙化代銷。其中，前兩者處于彩票行業(yè)價值鏈的上游，也是最有價值的業(yè)務(wù)，其審批程序嚴(yán)格，通常需要耗時1-2年。作為彩票游戲和玩法的研發(fā)者，或者銷售管理系統(tǒng)的建設(shè)者，企業(yè)都可以分別獲得銷售額1-2%的分成比例，而無需承擔(dān)銷售推廣的責(zé)任和成本，也不論彩票最終是由何種渠道售出。雖然目前還未有專門在互聯(lián)網(wǎng)或移動互聯(lián)網(wǎng)平臺上運營的無紙化彩票，但是形式上非常接近的視頻彩票“中福在線”，可以幫助我們理解一款好的無紙化彩票游戲或彩票玩法的巨大市場潛力。2005年，“中福在線”視頻即開型彩票上線發(fā)行，銷量從2005年的6.75億元猛增到2020年的130余億元，占當(dāng)年福彩總銷量的1/4強(qiáng)?！爸懈Ｔ诰€”的機(jī)器外形類似“老虎機(jī)”，在押寶方式和中獎程序上也沒有太大的區(qū)別，并且由于其全國聯(lián)網(wǎng)，開獎頻率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于單體卡西諾游樂場的老虎機(jī)，從而使其具有高度的刺激性。此外，最初一批銷售場所往往裝修豪華而被媒體報道為“開設(shè)豪華賭場”。由于其玩法簡單、迅速、刺激，使得不少人沉溺其中，變成了職業(yè)賭棍而傾家蕩產(chǎn)，從而引發(fā)了諸多社會問題，最后被監(jiān)管部門發(fā)文整改。整改后重新上線的“中福在線”銷售場所禁止外包給社會企業(yè)/個人，游戲內(nèi)容得到調(diào)整(刺激性最強(qiáng)的一些游戲被禁止)，設(shè)置每日最高消費，最高投注額由90元改為10元，取消所有VIP包間，拆除遮擋物，全部用攝像頭監(jiān)視，銷售時間由10點至次日凌晨1點調(diào)整為至夜間10點，禁止銷售廳采用張貼中獎喜報等誘導(dǎo)性手段?？梢钥闯?，這些整改措施都是力求將“中福在線”重新由類似賭場游戲回歸為普通視頻彩票的形式。盡管如此，重新上線的“中福在線”依舊是近幾年銷售增速最快的彩票游戲。到2022年上半年，視頻彩票仍只有一款“中福在線”，其銷售額就已經(jīng)接近分別擁有全國性或者區(qū)域性數(shù)十款游戲的“競猜型”彩票和“即開型”彩票。在無紙化代銷業(yè)務(wù)中，由于無需彩票印制成本(0.5%、門店運營費用以及投注設(shè)備分成(1-2%)，因此代銷者可以至少獲得8%的銷售分成比例。無紙化代銷者的營業(yè)額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實體門店，因此從我們觀察到的相關(guān)港股上市公司披露信息來看，他們的分成比例最高可以達(dá)到12%。3、無紙化是彩票行業(yè)發(fā)展強(qiáng)大的助推器無紙化彩票是指利用互聯(lián)網(wǎng)、電話以及移動互聯(lián)網(wǎng)銷售彩票的方式。無紙化彩票不僅能夠擺脫投注者到實體門店購彩的限制，并且由于其能夠在技術(shù)上實現(xiàn)專門針對網(wǎng)頁和移動客戶端的、形式上接近網(wǎng)絡(luò)游戲和手機(jī)游戲的彩票游戲和玩法，從而吸引熟悉網(wǎng)絡(luò)購物、網(wǎng)絡(luò)游戲以及網(wǎng)上銀行等網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用的中高收入人群。（1）優(yōu)化彩民結(jié)構(gòu)許多針對彩票消費者行為的實證研究都發(fā)現(xiàn)，彩票最大的消費群體是中等偏下收入群體。例如，2020年的《廣東省體育彩票消費者現(xiàn)狀的調(diào)查研究》中指出，廣東省家庭月收人在1,000一1,500元的彩民占該省總彩民數(shù)量約38.5%;而家庭月收入在2,500元以下的約占88.4%。這種現(xiàn)象說明，隨著家庭月收入的增加，購買彩票的人數(shù)呈現(xiàn)下降趨勢。雖然由于各省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同，收入層次劃分不盡相同，但類似的調(diào)查研究都反映出，中低收入者是彩票的主要消費人群，約占80%比例，他們購買彩票的心態(tài)是以博彩改變生活命運。而隨著收入水平的增高，購買比例呈下降的趨勢，高收人者占比均保持在10%水平上下。究其原因，一方而是由于當(dāng)收入增加到一定水平之后，對彩票的投入不會隨著收入水平的提高而有明顯的提高;另一方而是目前彩票還是主要通過投注站售出。相對而言，高收入群體不愿，也少有時間光顧彩票投注站。不同調(diào)查都顯示中國彩民規(guī)模都在1.5億人以下。而CNNIC數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年網(wǎng)絡(luò)娛樂應(yīng)用包括網(wǎng)絡(luò)音樂、網(wǎng)絡(luò)游戲、網(wǎng)絡(luò)視頻和網(wǎng)絡(luò)文學(xué)，網(wǎng)絡(luò)游戲使用率達(dá)到61.6%，用戶規(guī)模達(dá)到3.3億人，僅次于網(wǎng)絡(luò)視頻的3.5億人。從2020年至2023年，月收入在2000元以上的網(wǎng)游用戶占比從不足21%穩(wěn)步提升到接近35%，說明網(wǎng)游用戶中高收入群體占比逐步增加，越來越多的高端用戶人群開始涉足網(wǎng)游。這些中高收入人群都是無紙化彩票潛在的購買人群。彩票無紙化能夠快速地將彩票產(chǎn)品和服務(wù)傳播到這些人群中去。我們認(rèn)為，隨著無紙化彩票的發(fā)展，越來越多的網(wǎng)絡(luò)娛樂應(yīng)用用戶有可能轉(zhuǎn)化為網(wǎng)絡(luò)彩民，其中，白領(lǐng)工作人員和中年等群體將實現(xiàn)明顯增長。（2）提高銷售便利性傳統(tǒng)紙質(zhì)彩票，包括已經(jīng)具有無紙化形式的視頻彩票，都必須在實體門店銷售，這從時間和地點上都限制了中高收入人群購買彩票。而基于互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)銷售的無紙化彩票從根本上打破了購買彩票的時空限制，無疑將極大地促進(jìn)彩票銷售的便利性。（3）豐富的游戲和玩法數(shù)字移動通信技術(shù)從二十世紀(jì)九十年代開始快速進(jìn)步，第三代數(shù)字移動通信(C3G)技術(shù)的成功，擴(kuò)展了通信網(wǎng)絡(luò)的帶寬，互聯(lián)網(wǎng)和移動網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)了底層技術(shù)的融合。智能手機(jī)是改變互聯(lián)網(wǎng)的核心載體。智能手機(jī)便于攜帶、在線時間長、能夠隨時隨地為用戶服務(wù)，極大地擴(kuò)展了PC互聯(lián)網(wǎng)的時空范圍。從功能上講，智能手機(jī)大屏幕、高性能、易操作的特點為用戶提供了不亞于桌而PC的使用體驗，從而能夠使傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)自然地遷移到移動領(lǐng)域?；诨ヂ?lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)的無紙化彩票，不僅能夠?qū)崿F(xiàn)所有傳統(tǒng)彩票的在線銷售，而且還能夠開發(fā)出傳統(tǒng)彩票所無法展現(xiàn)的類似網(wǎng)絡(luò)游戲和手機(jī)游戲的豐富的彩票游戲和玩法，并且還能夠使高頻和即開玩法成為可能，這些都能夠顯著增強(qiáng)彩票游戲的趣味性。無紙化在全球范圍都是彩票業(yè)發(fā)展的普遍趨勢。在歐洲一些國家，互聯(lián)網(wǎng)銷售已經(jīng)占據(jù)了30%以上的市場份額;而香港馬會的銷售收入中網(wǎng)上投注、電話投注和投注站投注也是三分天下。彩票無紙化在中國的發(fā)展始自2001年深圳易訊網(wǎng)絡(luò)的500WAN彩票網(wǎng)和中國足彩網(wǎng)率先開通網(wǎng)絡(luò)代購彩票。截至2021年，無紙化彩票在全部彩票銷售收入中已經(jīng)占據(jù)9.56%的份額。我們認(rèn)為，無紙化彩票的發(fā)展，除了能夠為彩票行業(yè)的發(fā)展提供強(qiáng)大的助推力以外，還能夠通過彩民結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，改變中國彩票由于中低收入彩民占比過高而為人所垢病的局而。因此，我們相信，彩票無紙化是中國彩票業(yè)發(fā)展的必然選擇，預(yù)計未來數(shù)年還將保持近60%的年增長率，到2020年份額占比將有望接近25%。（4）彩票無紙化政策日益明朗彩票無紙化在中國的發(fā)展經(jīng)歷了相當(dāng)曲折的歷程。2001年前后，中國出現(xiàn)第一批專門進(jìn)行網(wǎng)上投注的網(wǎng)站，其后隨著門戶網(wǎng)站的加入以及群體聯(lián)合投注方式的普及，互聯(lián)網(wǎng)售彩開始形成一定的規(guī)模。由于互聯(lián)網(wǎng)本身的安全性問題、彩票的跨區(qū)域銷售問題以及部分網(wǎng)上投注網(wǎng)站惡意截流彩票銷售款等問題，財政部于2002年3月發(fā)布《彩票發(fā)行與銷售管理暫行規(guī)定》，規(guī)定跨省級行政區(qū)域發(fā)行和銷售股票須由彩票發(fā)行機(jī)構(gòu)報財政部批準(zhǔn)，并禁止利用因特網(wǎng)發(fā)行銷售彩票。其后財政部、公安部、民政部、信息產(chǎn)業(yè)部和國家體育總局于2020年11月6日發(fā)布了《2020年第36號公告》，停止非彩票機(jī)構(gòu)主辦網(wǎng)站彩票銷售業(yè)務(wù)，整頓彩票機(jī)構(gòu)利用互聯(lián)網(wǎng)銷售彩票業(yè)務(wù)，規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)銷售彩票。12月24日，財政部、民政部和體育總局發(fā)布《2020年第84號公告》，決定從當(dāng)天起彩票機(jī)構(gòu)及其網(wǎng)站一律停止利用互聯(lián)網(wǎng)銷售彩票。一直到2023年9月26日，財政部分別公布《互聯(lián)網(wǎng)銷售彩票管理暫行辦法》和《電話銷售彩票管理暫行辦法》，無紙化售彩才第一次在中國獲得了合法的身份。不過，兩個《辦法》都規(guī)定了對互聯(lián)網(wǎng)售彩和電話售彩實行嚴(yán)格的審批管理，最終審批權(quán)在財政部。從嚴(yán)令禁止、到立法明確法律地位、再到推行試點，彩票無紙化已經(jīng)在爭議中取得了一系列具有里程碑意義的進(jìn)展。我們認(rèn)為，彩票無紙化政策還將日益明朗。繼體彩系統(tǒng)啟動牌照試點后，福彩也將啟動試點及正式發(fā)牌管理。我們預(yù)計，對于無紙化牌照的發(fā)放和管理，很有可能參照央行分批次發(fā)放第三方支付牌照的模式:從2020年5月26日首批發(fā)放27張后，直至2022年7月6日發(fā)放第7批27張為止，央行共累計發(fā)放250張第三方支付牌照。不過，我們相信，從便于管理和平衡利益格局出發(fā)，無紙化售彩牌照的數(shù)量將會顯著少于第三方支付牌照。4、彩票無紙化競爭格局:由“跑馬圈地，，到規(guī)范經(jīng)營目前彩票無紙化代銷者主要有兩類:一類是淘寶和新浪等門戶網(wǎng)站的彩票頻道，另一類是500wan彩票網(wǎng)和彩樂樂網(wǎng)等專業(yè)彩票網(wǎng)站。市場競爭呈現(xiàn)“三駕馬車+群雄逐鹿”進(jìn)行跑馬圈地的格局。從2020年數(shù)據(jù)來看，淘寶彩票、500wan彩票和澳客網(wǎng)等三家網(wǎng)站年代銷彩票金額已經(jīng)超過20億元。此外，還有彩樂樂等15家網(wǎng)站已經(jīng)跨過年代銷金額1.5億元的盈虧平衡點。除此之外，估計還有近百家從事代銷業(yè)務(wù)的彩票網(wǎng)站。影響彩票無紙化發(fā)展的障礙主要有互聯(lián)網(wǎng)本身的安全性問題、彩票的跨區(qū)域銷售問題以及部分網(wǎng)上投注網(wǎng)站惡意截流彩票銷售款等問題。因此，政府在發(fā)放和管理無紙化牌照時，會優(yōu)先挑選那些已經(jīng)在彩票某個子行業(yè)中經(jīng)營多年，與其有良好合作關(guān)系和誠信記錄的公司。而絕大多數(shù)網(wǎng)站很有可能無法獲得牌照，最終只能被并購或被禁比經(jīng)營而退出市場。三、行業(yè)風(fēng)險1、行業(yè)政策和監(jiān)管無紙化售彩是政府高度規(guī)管的業(yè)務(wù)，個別負(fù)而事件有可能延遲政府頒發(fā)相關(guān)牌照或者叫停特定彩票游戲或玩法。2、行業(yè)競爭加劇無紙化售彩領(lǐng)域參與者眾多，競爭激烈。一方而可能導(dǎo)致為爭奪用戶，提高市場占有率而陷入返點和加獎等促銷戰(zhàn);另一方而，激烈的競爭會導(dǎo)致人才的稀缺，核心人員的工資成本可能增加。3、分成比例降低國家有可能下調(diào)某個或全部彩票品種的發(fā)行費用，也有可能調(diào)低具體業(yè)務(wù)的分成比例。四、行業(yè)投資策略與重點公司1、行業(yè)投資策略我們認(rèn)為，無紙化將是中國彩票行業(yè)發(fā)展的必然選擇。目前，彩票行業(yè)法律法規(guī)已基本完善，相關(guān)無紙化牌照也已開始試點，2023以來智能移動終端快速流行普及，電信運營商大力推廣3G業(yè)務(wù)，彩票無紙化產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境已經(jīng)初步成熟。我們預(yù)計彩票無紙化未來數(shù)年還將保持近60%的年增長率，到2020年份額占比將有望接近25%，相關(guān)上市公司有望從中充分受益。我們的投資邏輯主要包括三個方而:C1>擁有彩票業(yè)務(wù)的公司;(2)已經(jīng)擁有或有可能獲得彩票游戲和玩法的研發(fā)能力的公司;(3)擁有或有可能獲得彩票無紙化銷售平臺的公司。建議重點關(guān)注鴻博股份、守胡份和中體產(chǎn)業(yè)。2、重點公司:“研發(fā)+代銷”，積極轉(zhuǎn)型（1）鴻博股份:業(yè)績反轉(zhuǎn)、彩票無紙化布局早、盈利加速增長2022年展望:業(yè)績反轉(zhuǎn)。2021年，由于公司分別退股焦作銀行以及成都農(nóng)商行未分紅，因此雖然公司主業(yè)大幅成長(扣除上一年度2000萬元銀行投資收益的影響，公司凈利潤增長37.01，但是全年業(yè)績?nèi)韵禄?0.2%。2021年下半年開始，隨著IPO及定增募投項目的陸續(xù)建成，公司主業(yè)已經(jīng)從上市前傳統(tǒng)的熱敏紙彩票和金融單據(jù)印刷業(yè)務(wù)延伸到酒類包裝印刷、數(shù)字化印刷、智能卡印制和無紙化售彩等新興業(yè)務(wù)，經(jīng)營區(qū)域也從福州發(fā)展到重慶、滬州、無錫、北京和廣州。四川鴻海作為滬州地區(qū)規(guī)模最大、設(shè)備最精良的印刷企業(yè)，在酒企集中的西南地區(qū)有廣闊的市場空間;智能卡子公司已獲得銀聯(lián)認(rèn)證和MAS丁ER卡全球供應(yīng)商的資質(zhì)認(rèn)證，已獲得福建農(nóng)信社金融IC卡及個性化制作訂單，這些都將有力推動公司開展智能卡印制業(yè)務(wù);公司是中、農(nóng)、建三大行印制存折存單等金融票證定點企業(yè)，北京昊天數(shù)字化印刷項目亦有相當(dāng)?shù)目蛻艋A(chǔ);傳統(tǒng)的熱敏紙彩票印刷市場競爭格局穩(wěn)定，公司能夠保持40%以上的市占率;無紙化售彩業(yè)務(wù)已經(jīng)盈利并且增長迅速;此外，成都農(nóng)商行或有可能分紅。因此，2022年有望成為公司業(yè)績反轉(zhuǎn)之年。彩票無紙化業(yè)務(wù):游戲、玩法研發(fā)及無紙化售彩。2022年，公司通過增資收購的方式擁有“彩樂樂”網(wǎng)站，進(jìn)入無紙化售彩領(lǐng)域。2021年，公司無紙化售彩業(yè)務(wù)(包括B2C和B2B業(yè)務(wù))實現(xiàn)收入翻番和盈利過百萬。2022年一季度，盈利相當(dāng)2021年全年，增長迅猛。除此之外，公司子公司鴻博數(shù)網(wǎng)已開發(fā)的彩票玩法類手機(jī)游戲有五行運彩、魔法13張、小雞快跑、怒海尋寶等，目前正在測試，尚未正式上線。公司在熱敏紙彩票業(yè)競爭優(yōu)勢明顯，與彩票發(fā)行和銷售機(jī)構(gòu)保持長期密切合作關(guān)系，在彩票無紙化業(yè)務(wù)方而已有良好的布局，我們看好公司在彩票游戲和玩法研發(fā)以及無紙化售彩領(lǐng)域良好的發(fā)展前景。風(fēng)險因素:原材料價格和人工成本上漲;彩票銷售受突發(fā)事件影響而下滑;彩票銷售資質(zhì)的認(rèn)定和取得存在不確定性。（2）安妮股份:試水無紙化售彩傳統(tǒng)業(yè)務(wù)恢復(fù)盈利水平需要時間。公司的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品主要是復(fù)印紙等商務(wù)用紙，近年來需求量和售價均無增長，而人力和物流成本攀升較快，再加上上游造紙企業(yè)向下延伸滲透等因素，標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品僅能維持不虧;公司在福彩定點印刷商中單家企業(yè)份額最大，達(dá)到約25%。該業(yè)務(wù)市場競爭格局穩(wěn)定，各企業(yè)基本上享受行業(yè)平均增速;公司并購的上海超級標(biāo)簽管理好，技術(shù)質(zhì)量比價高。公司還通過引入RFID等手段提升防偽技術(shù)，開發(fā)防偽標(biāo)簽產(chǎn)品，未來將是其主要盈利增長點之一。綜合來看，公司或需再花費1-2年時間才能恢復(fù)到上市前后的盈利水平。彩票無紙化業(yè)務(wù)已有突破。無紙化售彩是公司未來大力發(fā)展的業(yè)務(wù)之一。2021年11月底，公司的無紙化彩票銷售業(yè)務(wù)平臺“中大獎”上線試運行，手機(jī)客戶端也已開通。預(yù)計2022年銷售4000多萬元，2023年有可能實現(xiàn)盈虧平衡。短期來看，雖然無紙化售彩業(yè)務(wù)還無法為公司貢獻(xiàn)盈利;不過從長遠(yuǎn)看，該業(yè)務(wù)對公司盈利能力和估值水平的提升作用都將日漸明顯。（3）中體產(chǎn)業(yè):潛在的彩票無紙化概念股原有業(yè)務(wù)盈利水平不佳。中體產(chǎn)業(yè)目前占比最大的業(yè)務(wù)是房地產(chǎn)開發(fā)和銷售，公司分別在廣州、上海、北京和天津等十多個城市開發(fā)奧林匹克花園項目;除此之外，公司還從事承辦體育賽事和經(jīng)營體育健身項目等業(yè)務(wù)?？傮w而言，公司盈利水平在2022年大幅下滑后一撅不振，長期表現(xiàn)不佳。借收購涉足彩票業(yè)務(wù)。2021年7月，公司出資9000萬元收購了北京英特達(dá)系統(tǒng)技術(shù)有限公司45%股權(quán)，由此進(jìn)入了體育彩票終端機(jī)銷售業(yè)務(wù)和即開型體育彩票代銷業(yè)務(wù)?；蚣冋?，或有可能深度參與彩票無紙化業(yè)務(wù)。公司是國家體育總局控股的唯一一家上市公司，其中國家體彩中心直接持股3.2251。中體彩科技發(fā)展有限公司(中體彩科技)成立于2002年，作為由國家體彩中心聯(lián)合全國31個省(市、自治區(qū))體育局共同成立的國有股份制企業(yè)，負(fù)責(zé)研發(fā)中國電腦體育彩票交易系統(tǒng)，全而承擔(dān)中國體育彩票技術(shù)系統(tǒng)的規(guī)劃、研發(fā)、運維以及樂透型彩票市場運營服務(wù)工作，被確定為中國體育彩票信息技術(shù)總集成商。2021年10月，財政部批準(zhǔn)中體彩科技和500wan彩票網(wǎng)試點互聯(lián)網(wǎng)代銷體育彩票。中體產(chǎn)業(yè)與中體彩科技作為同系統(tǒng)兄弟公司，不排除在彩票無紙化業(yè)務(wù)上有合作的可能性。

2023年胰島素行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵 PAGEREFToc368763251\h41、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰島素分泌異常會導(dǎo)致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我國糖尿病發(fā)病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大 PAGEREFToc368763256\h8二、醫(yī)生在處方胰島素的時候考慮的問題 PAGEREFToc368763257\h91、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過程 PAGEREFToc368763259\h103、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究 PAGEREFToc368763260\h13三、市場容量能夠支撐胰島素的快速增長 PAGEREFToc368763261\h141、使用胰島素的患者群體龐大 PAGEREFToc368763262\h152、胰島素的使用費用 PAGEREFToc368763263\h163、胰島素國內(nèi)市場容量超過200億 PAGEREFToc368763264\h17四、基層需求推動二代胰島素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰島素聚焦市場不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰島素在定價和醫(yī)保報銷方面具備優(yōu)勢 PAGEREFToc368763267\h193、價格合理使得國產(chǎn)二代胰島素進(jìn)入多省基藥增補(bǔ)目錄 PAGEREFToc368763268\h204、基層放量，提前布局是關(guān)鍵 PAGEREFToc368763269\h21一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵1、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素血糖是人體血液中所含的葡萄糖，人體細(xì)胞從血液中攝取糖分用以提供能量，血糖是人體最為直接的能量供應(yīng)物質(zhì)。血糖的含量過高和過低都會對人體產(chǎn)生不利影響，過高的血糖含量會引起心血管疾病以及視網(wǎng)膜等組織的病變，而過低的血糖含量則會使人體能量供應(yīng)不足，產(chǎn)生暈厥等癥狀。胰島是人體內(nèi)調(diào)節(jié)血糖濃度的關(guān)鍵臟器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖濃度，分泌胰島素用于降低血糖濃度，兩者相互制約達(dá)到體內(nèi)血糖濃度的平衡。糖尿病患者就是胰島素的分泌出現(xiàn)異常，使得體內(nèi)血糖濃度過高。2、胰島素分泌異常會導(dǎo)致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰島素作用缺陷引起的，以血糖升高為特征的代謝性疾病。糖尿病主要分為I型和II型兩種，I型糖尿病主要是自身胰島細(xì)胞受損引起，占比較小約為5%；II型糖尿病主要是由于胰島素分泌不足引起，與生活習(xí)慣聯(lián)系緊密，占比較高，在90%以上。3、我國糖尿病發(fā)病率快速提升我國居民生活水平提升較快，但保健意識未相應(yīng)跟上，這直接導(dǎo)致我國糖尿病發(fā)病率急劇提升。目前我國已經(jīng)超越印度成為全球糖尿病患者數(shù)量最多的國家，糖尿病患者人群已達(dá)9,000萬。巨大的患者人群也為糖尿病治療產(chǎn)品提供了廣闊的市場空間。我國糖尿病發(fā)病率隨著年齡的增長而迅速提升，國內(nèi)人口結(jié)構(gòu)的老齡化也將推升糖尿病發(fā)病率。從糖尿病發(fā)病的絕對人口數(shù)量來看，目前我國城市人口發(fā)病數(shù)量較農(nóng)村略多；但是從潛在人口來看，農(nóng)村患前驅(qū)糖尿?。ㄆ咸烟谴x異常）的人口遠(yuǎn)多過城市，農(nóng)村的糖尿病治療市場蘊含著巨大的增長潛力。4、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代胰島素最初是從豬和牛等動物臟器中獲取，但是動物源性胰島素注射到人體內(nèi)之后會引起較強(qiáng)的排異反應(yīng)，效果較差，這是第一代胰島素。隨著基因工程技術(shù)的發(fā)展，到20世紀(jì)80年代，丹麥諾和諾德公司率先體外合成人胰島素，由于與人自身胰島素結(jié)構(gòu)類似，人工合成胰島素逐步替代動物源性胰島素，這是第二代胰島素。到2023年的時候，人們發(fā)現(xiàn)通過改變體外合成胰島素的結(jié)構(gòu)，能夠控制其在體內(nèi)發(fā)揮效果的時間，效果能夠得到更好的控制，胰島素衍生物應(yīng)運而生，這是第三代胰島素。那么在國內(nèi)這三代胰島素的使用情況如何？第一代動物源性的胰島素由于療效問題在國際上基本已經(jīng)被淘汰，在國內(nèi)僅在農(nóng)村地區(qū)使用；第二代胰島素由于療效穩(wěn)定，價格相對便宜，性價比較高，是目前國內(nèi)使用的主力品種；第三代胰島素目前正在國內(nèi)推廣，但由于價格相對較高，目前主要在一線城市使用。5、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大第一代胰島素來自于動物，主要從屠宰場豬和牛胰腺中獲取。從第二代胰島素開始，人們首次通過基因工程在微生物中體外合成胰島素，目前主要以大腸桿菌和酵母兩種菌類為載體合成，通化東寶和禮來通過大腸桿菌培養(yǎng)體系合成，諾和諾德通過酵母合成。第三代胰島素同樣以微生物為載體合成，在第二代胰島素的基礎(chǔ)上做了一些基因修飾，即基因片段與人體內(nèi)合成胰島素的基因片段不完全一致，具備不同的功效，所以也叫胰島素類似物。二、醫(yī)生在處方胰島素的時候考慮的問題1、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大對于胰島素依賴型的I型糖尿病患者，只能通過終生胰島素的注射來治療。對于占患者大多數(shù)的非胰島素依賴型的II型糖尿病患者，在初次診療的時候一般會選用口服降糖藥來進(jìn)行治療，在治療后期機(jī)體對于口服降糖藥不敏感的時候才轉(zhuǎn)為胰島素治療。我們首先來了解一下幾類口服降糖藥的機(jī)理，目前口服降糖藥主要分為三大類，分別是：促胰島素分泌藥、胰島素增敏藥、a-葡萄糖苷酶抑制劑，它們分別從增加胰島素分泌，增強(qiáng)機(jī)體對胰島素敏感性、降低營養(yǎng)物質(zhì)吸收等方面來降低血糖。機(jī)體對于口服降糖藥有一個耐受的過程，胰島β細(xì)胞在藥品刺激下超負(fù)荷運分泌胰島素，時間長了之后可能會逐步喪失功能，一旦體內(nèi)無法分泌正常所需胰島素，就需要外源注射胰島素來補(bǔ)充，這個時候就需要口服降糖藥和胰島素的聯(lián)合治療，如果控制效果仍不夠理想，需要逐步加大胰島素的使用量，直至完全使用胰島素。隨著病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都會開始使用胰島素，從下圖中我們可以看到國內(nèi)使用胰島素病人的比例處于提升的過程之中。2、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過程胰島素的使用需要模擬體內(nèi)分泌的過程，因此臨床胰島素的分為基礎(chǔ)胰島素和短效胰島素?；A(chǔ)胰島素主要用于保持體內(nèi)胰島素含量穩(wěn)定，而短效胰島素主要用于進(jìn)餐后血糖濃度快速升高的時候，迅速降低血糖。從下圖我們可以很清晰看到，體內(nèi)胰島素的分泌與進(jìn)餐時間幾乎同步，因此注射胰島素的時候也應(yīng)模擬體內(nèi)分泌的過程，在進(jìn)餐時注射起效快短效胰島素，而用長效胰島素維持基礎(chǔ)濃度，理論上凌晨3-4點應(yīng)該是體內(nèi)胰島素含量最低的時候。根據(jù)上圖我們大概可以將外源注射的胰島素分為兩類，一類是在餐后快速控制血糖的短效胰島素，一類是用于維系體內(nèi)胰島素濃度的長效胰島素。對于短效胰島素，要求是注射后能夠迅速吸收，使血液中胰島素的濃度在短期類達(dá)到波峰，用于降低餐后體內(nèi)迅速上升的血糖，而在血糖波峰過后，又能夠快速代謝掉，避免出現(xiàn)低血糖風(fēng)險；而對于長效胰島素，要求是注射后能夠在體內(nèi)穩(wěn)定的釋放，不出現(xiàn)明顯的波峰與波谷。那么胰島素類藥品為什么會有長效和短效之分呢？我們需要了解一下胰島素在體內(nèi)吸收的過程。體外合成的重組人胰島素在溶液中會以六聚體的形式存在，在體內(nèi)逐步分解為單體后發(fā)揮作用。超短效胰島素就是通過改變胰島素部分結(jié)構(gòu)，但保留有效部位，這樣生產(chǎn)的胰島素類似物會以二聚體的形式存在，進(jìn)入體內(nèi)后迅速分解為單體發(fā)揮作用，較短效的六聚體更快。后面科研人員又發(fā)現(xiàn)胰島素與大分子的魚精蛋白結(jié)合能夠大大延緩體內(nèi)釋放速度，由此便形成了長效的魚精蛋白鋅胰島素，這是在二代胰島素的基礎(chǔ)上添加大分子蛋白形成聚合物從而達(dá)到緩釋的目的。在三代胰島素類似物中，科研人員通過改變胰島素結(jié)構(gòu)使得其釋方速度變慢，形成了長效產(chǎn)品，詳細(xì)原理請見下面表格。3、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究目前胰島素的注射分為胰島素注射筆和胰島素注射器兩種，胰島素注射器相對便宜一些，但攜帶不太方便，并且每次注射前需要抽取胰島素，會造成一定不便，所以逐步被淘汰。各廠家生產(chǎn)的胰島素注射筆基本區(qū)別不大，胰島素注射筆上標(biāo)有劑量刻度，每次使用能夠較為精準(zhǔn)的定量，其使用的注射筆用針頭非常細(xì)小，因此能減少注射時的痛苦和患者的精神負(fù)擔(dān)。此外，胰島素注射筆使用方便，便于攜帶。由于胰島素在脂肪組織中吸收較快，而在肌肉組織中不易吸收，所以胰島素一般需要注射至皮下脂肪組織。由于腹部脂肪較多，所以一般使用短效或與中效混合的胰島素的時候優(yōu)先考慮腹部；而使用長效胰島素的時候，由于希望胰島素緩慢的釋放，合適的注射部位是脂肪組織相對較少的上臂，臀部或大腿。三、市場容量能夠支撐胰島素的快速增長接下來我們會對胰島素的市場容量做一個測算，以便使得投資者有一個定性的認(rèn)識。在測算之前我們首先得弄清楚胰島素在什么情況下使用，使用胰島素的病人群體有多大，使用胰島素的費用有多高。1、使用胰島素的患者群體龐大目前糖尿病主要分為I型和II型，I型糖尿病人需要終生使用胰島素，約占患者數(shù)量的5%，按照9200萬的患者數(shù)量來計算，I型糖尿病患者數(shù)量大概在460萬人。II型糖尿又稱非胰島素依賴型糖尿病，病患者約占患者數(shù)量的90%，約為8,200萬人，部分II型糖尿病人需使用胰島素，具體用量要根據(jù)患者病情而定，一般會在口服胰島素逐步失效的情況下，開始加用胰島素。具體使用胰島素的II型糖尿病人比例目前還沒有精確的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我們在走訪臨床醫(yī)生的過程中了解到了一些經(jīng)驗性的數(shù)據(jù)，大多數(shù)臨床醫(yī)生認(rèn)為接診的II型糖尿病患者中約有20%需要使用胰島素進(jìn)行治療，如果按照上面我們測算的II型糖尿病患者8,200萬人，那么需要使用胰島素進(jìn)行治療的II型糖尿病患者數(shù)量約為1,600萬人。合并以后，我們認(rèn)為國內(nèi)需要使用胰島素糖尿病患者的數(shù)量約為2,000萬。2、胰島素的使用費用前面我們已經(jīng)談到目前市場上胰島素分為三代，每一代之間的價格差別比較大，并且國產(chǎn)胰島素與進(jìn)口胰島素之間也有價格差別。我們選取最具代表性的兩家企業(yè)來進(jìn)行價格的比較，國產(chǎn)選取通化東寶（二代胰島素為主），進(jìn)口選取諾和諾德（占據(jù)國內(nèi)胰島素市場70%以上的市場份額）。通過以上表格我們對不同類型胰島素的價格有了一個大致的了解，那么一個糖尿病人一天應(yīng)該使用多少胰島素呢？在臨床上醫(yī)生對糖尿病人胰島素用量的方法比較復(fù)雜，個體差別較大，為了便于計算，我們采用簡易的計算方式——按病人體重來測算。對于病情較輕的糖尿病人胰島素的使用量為0.4-0.5IU/kg，對于病情較重的糖尿病人胰島素的使用量為0.5-0.8IU/kg，我們擇中選取0.6IU/kg，假設(shè)糖尿病人的平均體重為65kg（男性，女性患者體重平均數(shù)值），一個糖尿病人每天平均使用量約為40IU（如果是I型糖尿病人用量還會略高一些約為45IU/天）。長效胰島素由于只維持體內(nèi)基礎(chǔ)胰島素濃度，患者使用量會小一些，大概為0.2IU/kg，對應(yīng)每天使用量為13IU。對病人每天胰島素用量有了一個大致的認(rèn)識，我們就可以根據(jù)中標(biāo)價格來推算每天的費用。3、胰島素國內(nèi)市場容量超過200億在上面的內(nèi)容中，我們已經(jīng)把需要使用胰島素患者數(shù)量的計算方式與日均費用的測算方式向大家闡述清楚了，下面我們對胰島素內(nèi)市場容量進(jìn)行測算，由于臨床個體情況可能差別較大，我們的測算結(jié)果不一定十分精確，但能夠為大家提供一個數(shù)量級上定性的認(rèn)識。我們再重點看一下二代胰島素，目前基層農(nóng)村患者約占糖尿病患者的一半，如果假設(shè)基層患者全部使用國產(chǎn)二代胰島素，那么其市場容量應(yīng)該在200億元左右。四、基層需求推動二代胰島素放量1、二、三代胰島素聚焦市場不同市場對于糖尿病市場的潛力，以及胰島素在國內(nèi)市場的持續(xù)增長已經(jīng)沒有太大分歧，市場的分歧點在于三代胰島素出來之后，二代胰島素的市場是否會被逐步替代，二代胰島素基層放量的邏輯是否成立。經(jīng)過分析，我們認(rèn)為