福耀玻璃投資報告分析

投資銀行學投資分析匯報課題：福耀玻璃(600660）投資分析匯報福耀玻璃（600660）投資分析匯報一。行業(yè)和宏觀分析我國玻璃的產能及產量狀況近年來我國玻璃工業(yè)發(fā)展迅速，質量明顯提高,品種明顯增長。平板玻璃產量迅速增長。1995—的間新增產能5。59億重箱，-平均增長率為12.7%。末全國共有265條浮法玻璃生產線，平板玻璃總量已持續(xù)居世界第一，占全球總量超過50%。

1—12月份，全國合計生產平板玻璃73788萬重量箱，與上年同期相比增長10089萬重量箱，同比增長15.84％。并且工藝技術構造不停優(yōu)化，浮法生產成為主導工藝。1994年全國僅有24條浮法玻璃生產線，浮法產量占平板總產量35.93％,自1996年開始浮法生產比例就超過50％，成為主導工藝，優(yōu)質浮法比例及深加工率不停提高，浮法工藝技術水平不停提高，如富氧燃燒技術、余熱發(fā)電技術等形成了擁有自主知識產權的新一代中國洛陽浮法玻璃工藝技術。產品質量明顯提高,品種明顯增長,與國外差距縮短.目前我國浮法玻璃生產線,按質量等級可劃分為高、中、低三個檔次。其中高檔生產線技術裝備水平較高，能穩(wěn)定生產優(yōu)等品產品,一等品以上產品比例≥70％,合資生產線及部分國內高檔生產線均屬于該類別，占浮法總量30％；中等生產線占浮法總量62%;低級生產線占浮法總量的8％左右。2）玻璃行業(yè)的發(fā)展機遇與挑戰(zhàn)機遇：“十一五"以來我國玻璃工業(yè)獲得了迅速進步和發(fā)展,產業(yè)構造不停優(yōu)化，品種、質量不停提高，節(jié)能減排、環(huán)境保護成效明顯，國際影響力逐漸擴大。“十二五”期間我國平板玻璃仍然面臨難得的發(fā)展機遇，尤其是伴隨我國國民經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展和城鎮(zhèn)化的逐漸推進，以及建筑、房地產、汽車、節(jié)能環(huán)境保護等產業(yè)的發(fā)展，將為我國平板玻璃工業(yè)帶來新的發(fā)展空間。

挑戰(zhàn):在肯定我國平板玻璃工業(yè)獲得巨大成就和良好發(fā)展前景的同步，要清醒地看到行業(yè)在發(fā)展中仍存有較大的盲目性，發(fā)展模式總體上還是粗放型的,存在著產業(yè)發(fā)展不平衡、周期性波動大、產業(yè)集中度低、構造不合理等突出矛盾和問題。尤其是近期以來，出現(xiàn)某些亟待處理的問題，重要表目前：一是行業(yè)發(fā)展模式粗放,產能增長速度過快，盲目發(fā)展、反復建設現(xiàn)象屢禁不止；二是資源、能源和環(huán)境的約束作用增強，原燃材料價格不停攀升，生產企業(yè)面臨較大的成本上升壓力;三是因產能過快增長和市場需求增幅下降，出現(xiàn)惡性競爭和低價傾銷行為，損害行業(yè)整體利益。

我國玻璃行業(yè)雖然需求廣闊，但國內企業(yè)面臨一定的產能增長過快、行業(yè)競爭加劇、部分技術難關尚未突破等問題，但同步中國的玻璃行業(yè)必然將向著正規(guī)化、規(guī)?；?、原則化發(fā)展，玻璃行業(yè)迅速發(fā)展的同步也會給玻璃企業(yè)的經(jīng)營管理帶來一定的壓力，未來中國玻璃業(yè)機遇與挑戰(zhàn)并存。

從發(fā)展方略的角度出發(fā)，增長收入、提高企業(yè)的盈利能力、提高企業(yè)的市場擁有率是企業(yè)亟待處理的問題。第一,發(fā)展模式總體上還是粗放型成為制約我國玻璃發(fā)展的瓶頸，我們應當建立合理的發(fā)展機制，來提高企業(yè)運行能力；第二，玻璃企業(yè)營銷方略一直是企業(yè)比較棘手的問題，我們提出有效的營銷管理方略以及案例分析，針對不一樣特點企業(yè)的營銷方式進行了比較，選出最有效的模式，以減少營銷成本，增長企業(yè)競爭力；第三，目前“十二五"規(guī)劃下國家采用拉動內需、刺激經(jīng)濟增長的經(jīng)濟構造轉變方略，企業(yè)應當選用時機和措施,進行有效地經(jīng)營與發(fā)展，并擴大企業(yè)的投資收益.從玻璃業(yè)務細分市場調查看,整體玻璃擁有廣闊的前景,企業(yè)應及時調整戰(zhàn)略規(guī)劃.玻璃企業(yè)應當變化并逐漸完善原有的發(fā)展模式,逐漸實現(xiàn)戰(zhàn)略轉型，為廣闊的前景打好基礎。汽車玻璃行業(yè)簡介和全球汽車玻璃行業(yè)現(xiàn)實狀況簡介：汽車玻璃對汽車的安全性影響較大,同步在汽車整車生產成本中占比較小,在成本中一般占比不不小于1%，使得汽車玻璃不會成為整車廠商的重點消減成本對象。汽車玻璃可分為主機配套市場（OEM）和售后維修市場（AM）。OEM進入壁壘高，需要獲得認證，從開始認證到批量供貨需要2-3年左右時間。目前整車廠規(guī)定零部件企業(yè)具有新車型的同步開發(fā)能力，并規(guī)定企業(yè)成本逐年下降，對汽車玻璃生產商規(guī)定較高。

AM市場無需認證，進入壁壘低，但需要一定的銷售渠道，行業(yè)競爭劇烈，整體上來看企業(yè)的盈利能力較低。汽車玻璃不易運送，單件價值不大，運送經(jīng)濟性較低，在整車廠周圍建立配套工廠是比很好的處理方式,區(qū)域性布局非常重要。國內外汽車玻璃行業(yè)格局很好。國外市場基本被旭硝子、板硝子、圣戈班等占據(jù)，國內重要有福耀玻璃、信義玻璃；行業(yè)已形成一定壁壘，新進入者成本較高.行業(yè)現(xiàn)實狀況：對全球汽車玻璃市場容量計算:市場容量=年產量+保有量×8%，8%代表全球汽車玻璃的年更新率。據(jù)美國汽車行業(yè)權威雜志W(wǎng)ardsauto公布：根據(jù)各國和地區(qū)政府公布的汽車注冊量及歷史上汽車保有量,截至8月16日，全球處在使用狀態(tài)的多種汽車，包括轎車、卡車以及公共汽車等的總保有量已突破10億輛，其中中國增速世界第一.單車汽車玻璃價值按800元計算。全球汽車玻璃市場年增速保持在4％—5%之間，估計今年年全球汽車玻璃市場容量180億美元左右。日本企業(yè)處在領先位置,福耀玻璃迅速崛起。年板硝子汽車玻璃銷售收入，為全球汽車玻璃行業(yè)冠軍；福耀玻璃上六個月年汽車玻璃銷售收入45。74億人民幣，市場擁有率深入提高，與法國圣戈班收入水平相稱。全球汽車玻璃市場容量：9899000102030405060708091011E三大汽車玻璃廠商份額對比06070809101112EE中國汽車玻璃市場容量9899000102030405060708091011E二.企業(yè)基本狀況：1).國內汽車玻璃配套商龍頭企業(yè)，全球排名第三福耀集團（全稱福耀玻璃工業(yè)集團股份有限企業(yè)），1987年在中國福州注冊成立，是一家專業(yè)生產汽車安全玻璃和工業(yè)技術玻璃的大型跨國工業(yè)集團。企業(yè)是國內汽車玻璃行業(yè)龍頭企業(yè)，與國內主流整車廠皆建立良好而穩(wěn)固配套關系,已經(jīng)占OEM市場近7成的份額。未來幾年福耀玻璃將跟隨中國乘用車市場的增長而增長。在售后市場也迅速發(fā)展,國內市場已經(jīng)與信義玻璃相稱。年終福耀鄭州將投產，投產后福耀玻璃大額資本開支高峰已完畢,未來將步入收獲期。福耀玻璃在海外市場由售后市場向OEM市場發(fā)展順利，在亞太、北美地區(qū)配套額增長迅速，目前海外市場份額已經(jīng)7-8％之間。海外市場目前重要通過出口進行拓展,年后福耀玻璃俄羅斯工廠開始投入生產，將深入提高海外市場份額。2）.已在國內六大汽車制造基地完畢產能布局，并開始在俄羅斯建立海外制造基地福耀集團已在福建福清、長春、雙遼、上海、重慶、北京、廣州、湖北荊門、河南鄭州、內蒙通遼、海南文昌、俄羅斯等地建立了現(xiàn)代化的生產基地，形成了一整套貫穿東南西北合縱聯(lián)橫的產銷網(wǎng)絡體系，還在美國、日本、韓國、澳大利亞、俄羅斯、德國、中國香港等國家和地區(qū)設置了子企業(yè)和商務機構.年終鄭州福耀將投產,投產后國內6大汽車產業(yè)基地布局的汽車玻璃產能將到達1650萬套。至此福耀玻璃大額資本支出基本結束，未來將步入收獲期。年6月，福耀玻璃在俄羅斯卡盧加州首府卡盧加市大眾工業(yè)園區(qū)注冊成立中國福耀（俄羅斯卡盧加州)玻璃工業(yè)有限企業(yè),注冊資本6000萬美元,主營汽車用安全玻璃的生產與銷售，投資總額2億美元,由福耀玻璃全資持有，項目完畢后將年產300萬套汽車玻璃。3)。國內汽車玻璃配套龍頭，OEM配套額已達七成國內汽車玻璃參與競爭者重要福耀玻璃、信義玻璃、耀皮玻璃以及板硝子、旭硝子、圣戈班在國內建立的合資企業(yè).國內OEM市場上，福耀玻璃通過迅速的產能擴張，市場份額連年提高，與10年前相比，擴張3倍,年國內OEM份額估計靠近70％.圖：國內汽車玻璃OEM福耀玻璃份額4)。企業(yè)競爭優(yōu)勢：通過數(shù)年發(fā)展，福耀玻璃已經(jīng)形成配套壁壘、成本壁壘、技術壁壘，這些優(yōu)勢將可以保證福耀玻璃在未來行業(yè)發(fā)展中繼續(xù)占據(jù)有利地位。5）.國內已經(jīng)形成先發(fā)配套壁壘,并與全球八大車商簽訂OEM配套協(xié)議汽車玻璃OEM配套門檻高，僅認證周期一般需要1-1.5年,包括第三方認證、汽車主機廠認證,再加上招標、設計和測試在內,獲得OEM配套訂單周期一般在2—3年。整車生產企業(yè)在同步研發(fā)、物流供應、產品質量及生產工藝上對玻璃生產上有較高的需求，并且OEM市場有需求量大且集中的特點，整車生產企業(yè)往往會選擇規(guī)模大、品牌著名度高的玻璃生常企業(yè)作為供應商，合作關系一經(jīng)確定便會維持相稱長的時間。福耀集團已經(jīng)與國內幾乎所有的乘用車生產企業(yè)和客車生產企業(yè)都建立了配套關系.企業(yè)先后通過QS9000和VDA6.1質量管理體系,已同國際八大汽車生產商簽訂了配套（OEM）協(xié)議，建立了合作關系。并設置了中國香港、美國子企業(yè),并在日本、韓國、澳大利亞、俄羅斯、德國及西歐、東歐等國家設置了商務機構，深入開拓國際市場.6）.全方位改善，造就企業(yè)低成本優(yōu)勢1）.福耀玻璃旗下工程機械企業(yè)具有較強的自用設備研發(fā)和制造能力，企業(yè)70％以上的機械加工設備實現(xiàn)自主研發(fā)自制，自制成本相稱于外部采購成本的1/4，大大減少了固定設備資本的投入；2).汽車玻璃制造是半自動化、半手工，福耀汽車玻璃在制導致本中人工成本占比為7%左右，而國際企業(yè)的這一比例為18％左右，因此具有明顯的人力成本優(yōu)勢；汽車玻璃成本構成3）。福耀集團通過在國內六大汽車產業(yè)基地設置汽車玻璃制造工廠，就近配套，在實現(xiàn)及時反應配套商研發(fā)需求的同步,亦節(jié)省物流運送成本;4).企業(yè)在各配套廠附件建設工廠時，都預留了擴廠所需的土地，因而增長產能的成本較低，伴隨需求量的增長,企業(yè)可以通過內部技改的方式增長產能，后續(xù)投資成本低;5).企業(yè)通過技改，基本完畢天然氣替代重油的工作,目前重要浮法生產線皆油改氣成功，僅福清本部和通遼尚有2條生產線在使用重油,其他皆使用天然氣。使用天然氣,每噸浮法玻璃成本可以減少10—20%;6）.產業(yè)鏈向上游延伸，大部分汽車浮法玻璃原片自供，減少外部采購成本,提高綜合毛利率。企業(yè)目前自建汽車級浮法玻璃生產6條，分別是福清本部3條，重慶萬盛2條，吉林雙遼1條，每條日溶量600T，總計日溶量3000T優(yōu)質汽車浮法玻璃,可以滿足自己70％的需要.7）。汽車玻璃技術到達國際水平福耀玻璃在汽車玻璃技術上重視研發(fā)投入，99年就成立了福耀集團研發(fā)中心，04年被評為福建省級企業(yè)技術中心，06年擴大成立了福耀玻璃工程研究院并通過國家級企業(yè)技術中心認定.目前，福耀技術研發(fā)團體已經(jīng)有160多人，申請的中國專利已經(jīng)有164項,授權使用的到達109項。福耀知識產權密集型產品-—福耀汽車玻璃專利實行率到達100%，專利產品銷售額比重提高到82%。8）。企業(yè)未來增長前景:進入中速增長階段福耀汽車玻璃銷售收入包括國內銷售和海外出口兩個市場，國內收入占比三分之二，海外收入占比三分之一。國內汽車玻璃OEM占比已經(jīng)在7成左右,考慮整車廠家不會只采購單一客戶產品，因此從份額角度已經(jīng)難以深入擴張,未來國內銷售收入增速上應當與乘用車整體市場增速相稱。海外市場福耀目前占比7—8%左右，已經(jīng)占據(jù)一定的份額,未來與海外競爭對手的競爭將擴大化,但仍有較大空間去開拓。國內進入中速增長階段，福耀玻璃銷售收入跟隨總體市場增長經(jīng)濟增長水平和收入差距是影響先導國家乘用車普及期長度和速度的重要原因。經(jīng)濟增長快，收入增長就快，乘用車普及期短，但需求量增長快;收入差距小，收入分派較平均，普及期短,增速也快。反之亦然。海外市場空間仍較大，市場開拓持續(xù)進行福耀玻璃海外銷售收入分為AM和OEM兩個市場，各自奉獻二分之一左右的收入，但來自AM的增長較快。分地辨別析,海外市場中亞太地區(qū)增長快于北美地區(qū)。從海外乘用車市場來看,年市場探底，目前正處在回升的通道中。北美乘用車市場已經(jīng)進入市場成熟期，呈周期性波動，目前正處在向上的周期中,估計未來2年產銷量仍會繼續(xù)增長。北美乘用車產量逐漸復蘇亞太乘用車市場(不含中國）三.企業(yè)財務分析：業(yè)績略超預期:三季單季收入26。7億,同比增長9.3％;歸屬母企業(yè)股東凈利潤4。2億，同比增長14%，對應EPS0.21元。1-9月實現(xiàn)收入75。5億元,同比增長6.3％；歸屬母企業(yè)股東凈利潤11.6億元,同比下降0。9％，對應EPS0.58元.毛利率提高是三季度業(yè)績增速高于收入增速的重要原因.(2）成本控制有效導致毛利率提高，子企業(yè)稅收優(yōu)惠到期導致所得稅率上行。重慶萬盛生產2線于二季度投產,玻璃原片自給率逐漸提高，成本管控成效開始顯現(xiàn)，導致三季度成本增速（6.0%)低于營收增速(9。3％），進而推升單季毛利率同比提高2個百分點至37。8％。受新項目逐漸投產影響管理費用率上行1。6個百分點，銷售、財務費用分別減少0。2及0.8個百分點。去年四季度至今,實際所得稅率明顯提高，1—9月和三季度同比分別提高5.2及6。5個百分點,重要原因是部分子企業(yè)稅收優(yōu)惠到期。（3)現(xiàn)金流受益于成本優(yōu)勢,應收項控制良好：1—9月每股經(jīng)營現(xiàn)金流1。0元，同比提高1.8倍，重要原因是原片自給率提高導致采購付現(xiàn)下降。前三季度銷售收現(xiàn)同比增速平穩(wěn)(9.1%)。玻璃原片自給比率提高有效減少了采購原材料現(xiàn)金支出（1—9月同比降15。5%）.稅收優(yōu)惠到期導致稅費支出付現(xiàn)增長37。1%.成本管控很好導致前三季經(jīng)營現(xiàn)金流支出下行7。5%。9月末存貨較年初上升10。8％.期末應收票據(jù)和應收賬款較年初分別變動-15.4％和16.5%，應收款項提高8個百分點，與同期收入同比增幅基本相符。資產負債構成企業(yè)季度財務報表：企業(yè)近年年度財務報表：財務數(shù)據(jù)及其盈利預測：估計-年福耀玻璃銷售收入將到達107、120、140億元，歸屬母企業(yè)凈利潤16.5、18。9、21.1億元,每股收益0.82、0.95、1。05元，對應年12月7日7.44元收盤價的PE分別為9.0、7.9和7.1倍。四．技術分析：1），股價體現(xiàn):企業(yè)近一年股價體現(xiàn)相對強于大盤11.101112123456789112）,壓力線和支撐線分析如上圖,企業(yè)近一年股價走勢受大盤整體向下影響，體現(xiàn)稍強于大盤整體處在下行通道，但由于近日受市場回暖的影響，股價突破上行的壓力線向上，估計近日內會調整向上。但上方壓力也明顯。3)，趨勢分析近日整體處在盤整期的向上突破。歲市場回暖，有上行的趨勢。4）.MACD指標分析12月6日收盤后MACD數(shù)值為0。07，其中DIF0。06，DE