個股期權(quán)業(yè)務介紹

國泰君安證券2015年1月股票期權(quán)業(yè)務介紹（內(nèi)部員工培訓）目錄因為股票投資的“不確定性”，投資者經(jīng)常存在“各種后悔”：“買股票后悔”、“不買股票也后悔”、“賣股票后悔”、“不賣股票也后悔”。例1：

你看好某只股票，但它的價格處于相對的高位(比如20元)，買還是不買？如果你買了會不會一買就暴跌？連止損也來不及！如果你不買會不會馬上放量突破？連追都來不及！什么是股票期權(quán)？這樣的合約實際上給予了一個權(quán)利：你在一個月后以20元買入該股票的權(quán)利。這便是認購期權(quán)。如果一個月后價格高于20元那么你就行使合約中的權(quán)利，仍然以20元的價格買入該股票如果一個月后價格低于20元那么你就放棄合約中的權(quán)利而已如果市場上有這么一份合約：一個月之后有權(quán)按20元的價格買入該股票。你愿不愿意買這份合約？什么是股票期權(quán)？例2：你之前按10元的價格買入了某只股票，現(xiàn)在這個股票漲已經(jīng)到12元，你賣還是不賣？如果你賣了會不會一賣就暴漲？如果你不賣會不會見頂回落？什么是股票期權(quán)？這樣的合約實際上也給予了另一個權(quán)利：你可以在一個月后以12元價格賣出該股票的權(quán)利。這便是認沽期權(quán)。如果一個月后價格高于12元那么你就放棄合約中的權(quán)利，直接拋售手中的股票如果一個月后價格低于12元那么你就行使合約中的權(quán)利，以12元價格賣出股票如果現(xiàn)在市場上有這樣一份合約：一個月之后有權(quán)按12元的價格賣出該股票。你愿不愿意買這份合約？什么是股票期權(quán)？期權(quán)合約來自市場的需求。對買者而言，相當于一份保險，一份后悔藥。股票期權(quán)的定義：股票期權(quán)合約是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定買方可以在將來特定時間以特定價格買入或者賣出約定股票或者交易所交易基金等標的物的標準化合約。買方擁有了在未來買入某只股票或ETF的權(quán)利（認購期權(quán)，Calloption），或者擁有了在未來賣出某只股票或ETF的權(quán)利（認沽期權(quán)，Putoption）。買方以支付一定數(shù)量的權(quán)利金為代價而擁有了這種權(quán)利，但不承擔必須買進或賣出的義務。賣方則在收取了一定數(shù)量的權(quán)利金后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時的允諾。什么是股票期權(quán)？買入開倉買入平倉賣出平倉賣出開倉認購期權(quán)買入認購賣出認購認沽期權(quán)買入認沽賣出認沽期權(quán)買方：希望期權(quán)價格上漲。買入開倉：支付權(quán)利金，獲得權(quán)利倉。買入平倉：對義務倉進行平倉。期權(quán)賣方：希望期權(quán)價格下跌。賣出開倉：收到權(quán)利金，凍結(jié)保證金，獲得義務倉。賣出平倉：對權(quán)利倉進行平倉。股票期權(quán)種類買入開倉賣出開倉認購期權(quán)買入認購賣出認購認沽期權(quán)買入認沽賣出認沽看多標的證券看空標的證券股票期權(quán)種類區(qū)別點期權(quán)期貨權(quán)利和義務買賣雙方的權(quán)利與義務分開買賣雙方權(quán)利與義務對等保證金買方不需交納履約保證金，只要求賣方交納履約保證金雙方都要交納履約保證金合約要素和合約數(shù)量有行權(quán)價格、執(zhí)行方式等期權(quán)特有的要素；同一合約月份可以有一系列行權(quán)價格，每一行權(quán)價格對應認購期權(quán)和認沽期權(quán)兩個合約某一品種在某一合約月份，一般只有一個期貨合約盈虧特點期權(quán)買方虧損則只限于購買期權(quán)的權(quán)利金；賣方的最大收益只是出售期權(quán)的權(quán)利金多空雙方都可能被強制平倉套期保值的作用和效果買認沽期權(quán)保值：風險可控，并留下進一步盈利空間賣認購期權(quán)保值：與期貨賣期保值類似期貨賣期保值：在規(guī)避風險的同時，也放棄了獲得價格發(fā)生有利變動時的收益。對比：股票期權(quán)與期貨期權(quán)權(quán)證合約標準化非標準化存續(xù)期間通常一年以下一般長達半年或一年以上合約主體合約關(guān)系存在于交易所與交易人之間合約關(guān)系存在于發(fā)行人與持有人之間發(fā)行人沒有特定的發(fā)行人（包括普通投資者）通常是標的證券的相關(guān)企業(yè)、銀行、證券公司等機構(gòu)行權(quán)價根據(jù)交易所規(guī)定，由標的物市價決定發(fā)行人決定交易種類投資者能進行四種類型的基本交易：買入認購期權(quán)；賣出認購期權(quán)買入認沽期權(quán)；賣出認沽期權(quán)投資者只能進行兩種交易：買入認購權(quán)證；買入認沽權(quán)證只有發(fā)行人才可以賣出權(quán)證收取權(quán)利金，投資者只能付出權(quán)利金買入認購權(quán)證或認沽權(quán)證，但是買入權(quán)證之后就可以在二級市場進行買賣交易了賣方擔保履約方式賣方需繳納保證金賣方以提供標的股票或現(xiàn)金來擔保履約對比：股票期權(quán)與權(quán)證買入認購期權(quán)融資做多標的試點期間僅限部分上證50成份股及符合條件的ETF（如上證50ETF）標的有700個買賣方式方向為買入，成交金額即為期權(quán)費（即權(quán)利金）方向為買入，成交金額為信用資產(chǎn)杠桿比例杠桿較高，資金利用率較高杠桿較低交易費用交易費用及行權(quán)費用交易費用+息費期限當月、下月、下季、隔季最多半年漲跌幅一般漲跌幅較高±10%止損位被動止損：最大虧損確定，即虧損全部權(quán)利金主動止損：最大虧損不確定對比：買入認購期權(quán)與融資做多買入認沽期權(quán)融券做空標的試點期間僅限部分上證50成份股及符合條件的ETF（如上證50ETF）標的有700個，但經(jīng)常沒有券源買賣方式方向為買入，成交金額即為期權(quán)費（即權(quán)利金）方向為賣出，成交金額為信用負債杠桿比例杠桿較高，資金利用率較高杠桿較低交易費用交易費用及行權(quán)費用交易費用+息費期限當月、下月、下季、隔季期限內(nèi)隨借隨還漲跌幅一般漲跌幅較高±10%止損位被動止損：最大虧損確定，即虧損全部權(quán)利金主動止損：最大虧損不確定對比：買入認沽期權(quán)與融券做空給予期權(quán)持有人在一個特定時間以某一選定價格買入標的的權(quán)利理論上，認購期權(quán)持有人的收益沒有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金賣出認購期權(quán)的最大損失沒有上限，最大收益為權(quán)利金收入認購期權(quán)的買方盈虧認購期權(quán)的賣方盈虧盈虧價格盈虧價格行權(quán)價行權(quán)價權(quán)利金權(quán)利金盈虧平衡點盈虧平衡點認購期權(quán)給予期權(quán)持有人在一個特定時間以某一特定價格賣出標的的權(quán)利理論上，認沽期權(quán)持有人的收益有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金賣出認沽期權(quán)的最大損失有上限，最大收益為權(quán)利金收入認沽期權(quán)的買方盈虧認沽期權(quán)的賣方盈虧價格價格盈虧盈虧行權(quán)價行權(quán)價權(quán)利金權(quán)利金盈虧平衡點盈虧平衡點認沽期權(quán)通過認購、認沽期權(quán)，我們已經(jīng)可以構(gòu)造最基本的四個策略：

（背景：股票X，認購、認沽權(quán)利金都為1元，行權(quán)價10元，到期日一個月后）買入認購期權(quán)：現(xiàn)在支付1元，一個月后有權(quán)以10元買入股票X買入認沽期權(quán)：現(xiàn)在支付1元，一個月后有權(quán)以10元賣出股票X賣出認購期權(quán)：現(xiàn)在收入1元，如果一個月后買方行權(quán)，有義務以10元賣出賣出認沽期權(quán)：現(xiàn)在收入1元，如果一個月后買方行權(quán)，有義務以10元買入四個基本策略情景一：你強烈看好上證50指數(shù)，目前50ETF的價格是每份2.5元，但你又擔心買入后下跌，怎么辦？解決方案：買入1張行權(quán)價為2.5元的近月（假設(shè)一個月后）認購期權(quán)，支付每份0.05元、合計500元的權(quán)利金。如果一個月后50ETF漲到每份2.8元如果一個月后價格低于2.5元相當于買了一份后悔藥，你可以仍然以2.5元的價格買入，贏利3000元，扣除500元的權(quán)利金后，凈利潤2500元就當買了一份保險，僅損失每份0.05元、合計500元的權(quán)利金簡單運用案例（1）情景二：你非常看好上證50指數(shù)，目前50ETF的價格每份2.5元，你打算買入10萬份，但你目前沒有25萬元的資金，怎么辦？解決方案：認購期權(quán)具有杠桿性，行權(quán)價為2.5元的認購期權(quán)的權(quán)利金通常不高，假設(shè)為0.05元。于是，你將以5000元的價格買入10張合約單位為10000、行權(quán)價為2.5元的50ETF認購期權(quán)。從而實現(xiàn)了以5000元價格，獲得了未來以25萬元買入ETF的權(quán)利。解決了你目前短缺資金的問題，同時鎖定了未來仍以現(xiàn)在的市值買入ETF。簡單運用案例（2）情景三：你預期上證50指數(shù)的價格在下一個月內(nèi)將大幅下跌，目前50ETF的價格是每份2.5元，你很希望通過尋找低成本的做空方式來獲利，應該怎么辦？解決方案：買入50ETF的行權(quán)價為2.5元的近月（假設(shè)一個月后）認沽期權(quán)，支付每份0.05元、合計500元的權(quán)利金。股指期貨做空融券做空買入認沽做空需要繳納15%～20%的交易保證金需要保證金、擔保券，融券費率，利息等。僅需要支付權(quán)利金，無需保證金等成本簡單運用案例（3）情景四：你持有50ETF，但因為已用于融資擔保物被質(zhì)押，你無法賣出該ETF，你如何防范價格下跌對你造成的損失？解決方案：假設(shè)質(zhì)押期為一個月，目前價格為2.5元，于是你買入50ETF行權(quán)價為2.5元、一個月到期的認沽期權(quán)，給質(zhì)押著的ETF上一個保險。如果一個月后價格上漲如果一個月后價格下跌你僅僅支付了較小金額的保費而已。你可以通過行權(quán)，仍然以2.5元價格賣出上證50ETF，有效地防范了價格的下行風險。簡單運用案例（4）情景五：你持有10萬份上證50ETF，買入時為2元，現(xiàn)在已經(jīng)漲到2.5元，這時不甘心現(xiàn)在就拋售，但又擔心未來價格下跌，怎么辦？解決方案：買入10張行權(quán)價為2.5元的50ETF近月認沽期權(quán)，假設(shè)權(quán)利金為每張500元、合計5000元。如果到期日價格超過2.5元如果到期日價格跌破2.5元你直接拋售ETF即可，僅僅浪費了5000元的權(quán)利金。你可以行使權(quán)利，仍然以2.5元賣出該ETF，鎖定收益。簡單運用案例（5）情景六：你持有股票X，你長期看好該股票，但短期內(nèi)擔心因為大盤拖累或黑天鵝事件造成價格下跌，怎么辦？解決方案：買入股票X的認沽期權(quán)作保護，實踐時建議買入虛值認沽期權(quán)來降低保護成本。假設(shè)目前股票價格20元，你買入行權(quán)價為20元的近月認沽期權(quán)，權(quán)利金為1元。如果到期日價格上行如果到期日價格下行你僅僅浪費了1元的權(quán)利金作為股票頭寸的保護成本。你可以行使權(quán)利，仍然以20元的價格賣出股票X。簡單運用案例（6）情景七：你持有股票X，目前價格為20元，你長期看好該股票，但短期內(nèi)看淡，你應該怎樣在短期內(nèi)增強持股收益？解決方案：賣出股票X的行權(quán)價為22元的近月認購期權(quán)，假設(shè)權(quán)利金為1元。你的收益：獲取權(quán)利金1元的收入；

如果股票分紅，你還能得到紅利；

即使到期日被行權(quán)，你也將以22元的價格賣出股票，

獲得了2元的價差。簡單運用案例（7）簡單運用案例（8）情景八：你持有股票X，目前股價為20元，你心里的目標價位是22元，再漲10%到22元就賣，但是不到22元堅決不賣。該如何實現(xiàn)？解決方案：賣出股票X的行權(quán)價為22元的近月認購期權(quán)，假設(shè)權(quán)利金為1元。你的確定性收益：獲取權(quán)利金1元的收入，你的可能性收益：通過這樣的操作（備兌開倉），鎖定了未來以22元的價格賣出股票X，即2元的價差收入（如果對方行權(quán)）。

情景九：股票X目前的價格為76元，你認為只要跌到70元就可以買入并長期持有，但是如果不到70元堅決不買。該如何實現(xiàn)？解決方案：賣出股票X的行權(quán)價為70元的近月認沽期權(quán)，假設(shè)權(quán)利金為每股0.1元。如果股票下跌至70元以下，那么你的對手方（權(quán)利方）就會行權(quán)，你可能會被指派行權(quán)：將以70元的價格買入股票X。如果股票沒跌到70元，對手方不會行權(quán)，你白賺了0.1元的權(quán)利金。簡單運用案例（9）情景十：如果你無法判斷未來一個月股票X的價格到底是漲還是跌，但你預期未來一個月內(nèi)因為政策面穩(wěn)定等因素，價格會處于小幅盤整階段，此時你如何利用期權(quán)獲益？解決方案：假設(shè)目前價格為50元，那么你可以同時賣出一個行權(quán)價為50元，相同到期日的認購和認沽期權(quán)（反向跨式組合）。盈虧價格50盈虧價格50簡單運用案例（10）50盈虧價格盈虧價格情景十一：如果你無法判斷未來一個月股票X的價格到底是漲還是跌，但你預期未來一個月內(nèi)價格會處于大幅突破階段，此時你如何利用期權(quán)獲益？解決方案：假設(shè)目前價格為50元，那么你可以同時買入一個行權(quán)價為50元，相同到期日的認購和認沽期權(quán)（正向跨式組合）。50簡單運用案例（11）項目合約標的華夏上證50ETF合約類型同時推出認購期權(quán)和認沽期權(quán)合約單位10000份到期月份當月、下月及接下來的2個季月（下季、隔季）最后交易日到期月份的第四個星期三（遇法定節(jié)假日順延）行權(quán)日同到期日、最后交易日，9:15—15:30（增加15:00—15:30時段）履約方式歐式行權(quán)價根據(jù)靠檔原則確定（行權(quán)價格間距），對于同一到期月份的合約，行權(quán)價格序列包括1個平值、2個實值、2個虛值最小報價單位0.0001交易最小單位1張交割方式實物交割合約設(shè)計：合約條款行權(quán)價格間距0.050.1..2.92.9533.13.2.55.25.5052.5...100105.