第9章 中央銀行貨幣政策目標(biāo)

第九章貨幣政策的最終目標(biāo)與中間指標(biāo)

第一節(jié)貨幣政策的最終目標(biāo)第二節(jié)貨幣政策的中間指標(biāo)和操作指標(biāo)第三節(jié)我國貨幣政策的最終目標(biāo)與中間指標(biāo)第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

第一節(jié)貨幣政策的最終目標(biāo)

一、貨幣政策最終目標(biāo)形成的歷史過程（一）20世紀(jì)30年代前的“物價穩(wěn)定”目標(biāo)

1、金本位貨幣制度時,貨幣數(shù)量受到黃金生產(chǎn)能力的制約,幣值穩(wěn)定；

2、商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,銀行券的流通,幣值不穩(wěn)定。

（二）20世紀(jì)30年代以后的“充分就業(yè)”目標(biāo)

1929——1933年的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，導(dǎo)致生產(chǎn)急劇下降，失業(yè)迅速增加。

第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)（三）20世紀(jì)50年代的“經(jīng)濟(jì)增長”目標(biāo)二次世界大戰(zhàn)后，整個世界經(jīng)濟(jì)得到了迅速恢復(fù)和發(fā)展。尤其是前蘇聯(lián)、東歐、西歐和日本經(jīng)濟(jì)的迅速恢復(fù)和發(fā)展，英美等國經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，經(jīng)濟(jì)增長率不高。為了保持經(jīng)濟(jì)實力，他們關(guān)注經(jīng)濟(jì)發(fā)展問題，并把經(jīng)濟(jì)增長作為貨幣政策的目標(biāo)。（四）20世紀(jì)60年代的“國際收支平衡”目標(biāo)

60年代以來，國際貿(mào)易迅速發(fā)展，國與國之間的依賴程度加深。更主要的是各國實行的是以美元為中心的固定匯率制，而且美元多次發(fā)生危機(jī)，各國備受打擊，紛紛關(guān)注對國際收支的調(diào)節(jié)，并將“國際收支平衡”作為貨幣政策的目標(biāo)之一。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

二、貨幣政策的最終目標(biāo)

（一）物價穩(wěn)定

1、物價穩(wěn)定的涵義指一般物價水平在短期內(nèi)沒有顯著的或急劇的波動，保持在一定的限度內(nèi)。如何理解“物價穩(wěn)定”?①指一般物價水平，而不是個別商品的價格水平；②不是價格固定不變，是指其在一個合理的可接受的范圍內(nèi)變化；③物價穩(wěn)定并不排斥政府對扭曲的價格水平的調(diào)整。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

2、衡量“物價穩(wěn)定”的指標(biāo)（1）國民生產(chǎn)總值平減指數(shù)；（2）消費物價指數(shù)；（3）批發(fā)物價指數(shù)。

3、物價穩(wěn)定的意義

物價不穩(wěn)定的兩種形式：通貨膨脹與通貨緊縮。

由于經(jīng)濟(jì)運行中的諸多矛盾，使商品與貨幣流通中出現(xiàn)了較多的商品追逐較少的貨幣，導(dǎo)致市場上大部分商品都供過于求，商品價格總水平的持續(xù)下降，即謂通貨緊縮。這種現(xiàn)象往往與經(jīng)濟(jì)蕭條或經(jīng)濟(jì)衰退相聯(lián)系，因而通貨緊縮也被理解為經(jīng)濟(jì)衰退之前與貫串于整個經(jīng)濟(jì)衰退過程中的一個經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

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（1）通貨膨脹對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響①導(dǎo)致投資減少；②計價基礎(chǔ)不穩(wěn)定；③居民的實際生活水平下降；④導(dǎo)致收入的重新分配，一般有利于債務(wù)人，而不利于債權(quán)人。（2）通貨緊縮對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響①影響貨幣正常功能的發(fā)揮；②影響投資者對未來市場狀況的預(yù)期；③失業(yè)增加，居民收入減少。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

（二）充分就業(yè)

1、充分就業(yè)的涵義凡是有勞動能力并愿意參加工作者，都可以在較合理的條件下，隨時找到適當(dāng)?shù)墓ぷ?。如何理解“充分就業(yè)”?

①充分就業(yè)并不意味著人人都有工作可做；②充分就業(yè)并不追求零失業(yè)率，而是要把失業(yè)率降到整個社會能夠承受的限度；③發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家應(yīng)對“充分就業(yè)”有不同的理解。

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2、衡量充分就業(yè)的指標(biāo)失業(yè)率失業(yè)率=失業(yè)人數(shù)/全部勞動力人數(shù)一般認(rèn)為，維持在5%——6%的自然失業(yè)率，就認(rèn)為達(dá)到了充分就業(yè)。

3、充分就業(yè)的意義失業(yè)對經(jīng)濟(jì)具有巨大的負(fù)面影響：（1）高失業(yè)率會帶給人們許多災(zāi)難；（2）高失業(yè)率意味著大量閑置資源未被充分利用，形成社會資源的浪費。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

（三）經(jīng)濟(jì)增長

1、經(jīng)濟(jì)增長的涵義指一國在一定時期內(nèi)所生產(chǎn)的商品和勞務(wù)總量的增長。

如何理解“經(jīng)濟(jì)增長”?

不僅要考察經(jīng)濟(jì)增長的數(shù)量指標(biāo)，還要考察經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量指標(biāo)，即人們常說的經(jīng)濟(jì)發(fā)展問題，所以，經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)該是指包括生活質(zhì)量和福利提高的經(jīng)濟(jì)增長。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

2、衡量經(jīng)濟(jì)增長的指標(biāo)（1）GNP、GDP或NI的增長率；（2）人均GNP、人均GDP或人均NI的增長率。二者都是指實際的增長率，不是名義的增長率。

3、經(jīng)濟(jì)增長的意義（1）經(jīng)濟(jì)增長可以保證人民生活水平的不斷提高；（2）經(jīng)濟(jì)增長可以在較少的時間里生產(chǎn)更多的產(chǎn)品，從而為人們提供更多的閑暇時間。（3）經(jīng)濟(jì)增長是解決諸多問題的根本。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

（四）國際收支平衡

1、國際收支平衡的涵義是指一個國家在一定時期內(nèi)對其他國家全部貨幣收入和全部貨幣支出相抵后基本平衡，即略有順差或略有逆差。

2、國際收支平衡的衡量標(biāo)準(zhǔn)（1）國際收支平衡表中自主性交易是否平衡；（2）國際收支平衡表中的經(jīng)常項目、資本項目是否平衡。

第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)3、國際收支平衡的意義國際收支不平衡對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。（1）巨額逆差：外匯儲備下降，清償能力不足，沉重的債務(wù)和利息負(fù)擔(dān)，不利于吸引外資。（2）巨額順差：形成外匯閑置，本國資源浪費，同時占用大量貨幣，形成通貨膨脹壓力和貨幣升值壓力。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

三、貨幣政策目標(biāo)之間的關(guān)系

貨幣政策的四個目標(biāo)之間既存在統(tǒng)一性也存在矛盾性，為實現(xiàn)某個目標(biāo)而采取的政策措施往往可能會干擾其他目標(biāo)的實現(xiàn)。（一）物價穩(wěn)定目標(biāo)與充分就業(yè)目標(biāo)二者存在此消彼長關(guān)系。澳大利亞經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普斯研究了1861年至1957年近100年英國的失業(yè)率和物價變化之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)物價變化率和失業(yè)率之間存在著此消彼長的關(guān)系，提出著名的“菲利普斯”曲線。（見下頁圖）。

第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)物價變化率失業(yè)率

通貨膨脹率與失業(yè)率之間的關(guān)系第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

薩謬爾森的進(jìn)一步驗證：薩謬爾森與索洛利用美國大蕭條后25年的數(shù)據(jù)進(jìn)行測算，驗證了失業(yè)率與通貨膨脹率的二者此消彼長的關(guān)系。意義：一方面反映了物價穩(wěn)定與充分就業(yè)之間的沖突；另一方面也成為中央銀行確定失業(yè)率與通貨膨脹率的控制目標(biāo)。因此，政府只能根據(jù)社會經(jīng)濟(jì)的具體條件，在穩(wěn)定物價和就業(yè)之間選擇較合理的搭配。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

（二）物價穩(wěn)定目標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)

1、統(tǒng)一性（1）物價穩(wěn)定促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；（2）經(jīng)濟(jì)增長促進(jìn)物價穩(wěn)定。

2、矛盾性（1）通貨膨脹刺激經(jīng)濟(jì)增長；（2）抑制總需求，降低經(jīng)濟(jì)增長率。（三）物價穩(wěn)定目標(biāo)與國際收支平衡目標(biāo)

1、固定匯率制

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（1）通貨膨脹率高于外國，即本國貨幣相對于外國貨幣貶值更多。但是，匯率并沒有調(diào)整，本國貨幣沒有相應(yīng)對外貶值，將使出口減少、進(jìn)口增加，導(dǎo)致國際收支朝逆差方向發(fā)展；（2）外國通貨膨脹率高于本國，但本國貨幣沒有相應(yīng)對外升值，則出口增加進(jìn)口減少，國際收支朝順差方向發(fā)展；（3）若國內(nèi)外的通貨膨脹率相同，在其他條件不變的情況下，對國際收支的影響是中性的。

2、浮動匯率制假定匯率可以調(diào)整，二者關(guān)系就很不確定。如果國內(nèi)通貨膨脹率高于外國，而通過調(diào)整匯率使本國貨幣對外貶值幅度更大，將促進(jìn)出口，從而有利于改善國際收支。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)（四）經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)與充分就業(yè)目標(biāo)

1、正相關(guān)“奧肯定律”。即失業(yè)率提高1%，經(jīng)濟(jì)的潛在產(chǎn)出與現(xiàn)實產(chǎn)出的缺口增大3.2%。因此，要實現(xiàn)充分就業(yè)，必然采取刺激總需求的政策，由此帶動經(jīng)濟(jì)增長。

2、負(fù)相關(guān)如果經(jīng)濟(jì)增長的方式由勞動密集型向資本或知識密集型轉(zhuǎn)變，那么，經(jīng)濟(jì)增長不僅不能帶動就業(yè)率的上升，甚至還可能引起就業(yè)率的下降，所以二者是負(fù)相關(guān)。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)（五）經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)與國際收支平衡目標(biāo)

1、正相關(guān)一般情況下，經(jīng)濟(jì)增長會使該國經(jīng)濟(jì)實力增強(qiáng)，由此會帶來國際收支狀況的改善。

2、負(fù)相關(guān)由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，GDP的增加，必然增加了對進(jìn)口商品的需求，使進(jìn)口的增長快于出口的增長，有可能導(dǎo)致國際收支出現(xiàn)逆差。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

四、各國對貨幣政策目標(biāo)的選擇貨幣政策目標(biāo)之間存在著不一致性和沖突性，各個國家所選擇的貨幣政策目標(biāo)是不一樣的。西方主要國家貨幣政策最終目標(biāo)選擇一覽表

國別

貨幣政策最終目標(biāo)內(nèi)容

美國充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長、制止通脹、平衡國際收支。

英國充分就業(yè)、收入合理增長、低通脹、平衡國際收支。

日本穩(wěn)定物價、經(jīng)濟(jì)增長、平衡國際收支、充分就業(yè)。

德國保衛(wèi)馬克。加拿大充分就業(yè)、平衡國際收支、反通脹。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

第二節(jié)貨幣政策的中間指標(biāo)和操作指標(biāo)一、建立中間指標(biāo)和操作指標(biāo)的意義

政策工具——操作指標(biāo)——中間指標(biāo)——最終目標(biāo)有利于在政策實施以后密切觀察這些目標(biāo)的實現(xiàn)情況，以便隨時修正政策的力度和方向，保證政策的作用機(jī)制不偏離政策軌道，獲得實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的最佳效果。

二、選擇中間指標(biāo)和操作指標(biāo)的主要標(biāo)準(zhǔn)（一）相關(guān)性（二）可測性（三）可控性（四）抗干擾性

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三、可供選擇的操作指標(biāo)（一）準(zhǔn)備金準(zhǔn)備金作為基礎(chǔ)貨幣，它的多少直接影響市場銀根的松緊。因此，中央銀行選擇它作為影響中間指標(biāo)的主要傳遞指標(biāo)。（二）基礎(chǔ)貨幣貨幣供應(yīng)量=貨幣乘數(shù)×基礎(chǔ)貨幣在貨幣乘數(shù)一定或變化可測的情況下，通過調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣就可以控制貨幣供應(yīng)量。（三）短期利率主要是指貨幣市場的利率，最典型的是銀行同業(yè)拆借市場利率。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

四、可供選擇的中間指標(biāo)（一）利率

1、優(yōu)點：

（1）能夠反映資金供求的相對變化；（2）中央銀行可以進(jìn)行較為有效的控制；（3）數(shù)據(jù)易于及時收集和獲得；（4）作用力大、影響面廣、與貨幣政策最終目標(biāo)的相關(guān)性強(qiáng)。

2、缺點：（1）對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實際影響的預(yù)期實際利率很難準(zhǔn)確計量；（2）利率對經(jīng)濟(jì)活動的影響依賴貨幣需求的利率彈性。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

（二）貨幣供應(yīng)量

1、優(yōu)點：（1）能直接影響經(jīng)濟(jì)活動；（2）中央銀行對貨幣供應(yīng)量的控制力較強(qiáng)；（3）與貨幣政策的意圖聯(lián)系緊密；（4）不易混淆政策性效果和非政策性效果。

2、缺點：（1）中央銀行對貨幣供應(yīng)量的控制力不是絕對的，貨幣供應(yīng)量既取決于基礎(chǔ)貨幣的變化，也取決于貨幣乘數(shù)的變化；（2）貨幣政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量還存在時滯；（3）貨幣供應(yīng)量還有貨幣層次選擇的問題。

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（三）利率和貨幣供應(yīng)量作為中間指標(biāo)的比較

1、可測性預(yù)期實際利率比較難獲得；貨幣供應(yīng)量受貨幣乘數(shù)的影響，也較難把握，孰優(yōu)孰劣難以確定。

2、可控性中央銀行只能通過基礎(chǔ)貨幣的增減間接控制貨幣供應(yīng)量；中央銀行雖然可以調(diào)節(jié)再貼現(xiàn)率來控制利率，但只是名義利率，不能控制實際利率。

3、相關(guān)性利率和貨幣供應(yīng)量都對最終目標(biāo)有很強(qiáng)的相關(guān)性，但哪一個的相關(guān)性更大難以測量。

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結(jié)論：作為中間指標(biāo)，利率和貨幣供應(yīng)量孰優(yōu)孰劣難以作出結(jié)論。較多情況下，當(dāng)以幣值穩(wěn)定為目標(biāo)時，往往選擇貨幣供應(yīng)量；當(dāng)以經(jīng)濟(jì)增長為目標(biāo)時，往往選擇利率。（四）其他可作中間指標(biāo)的指標(biāo)

1、貸款量

優(yōu)點：①與最終目標(biāo)有一定的相關(guān)性，尤其是在金融市場發(fā)展落后、商業(yè)銀行貸款是主要的信用供給渠道的情況下，控制住了貸款量也就控制住了貨幣供應(yīng)量。

第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)②數(shù)據(jù)較易獲得，具有可測性；③中央銀行可以直接規(guī)定貸款規(guī)模，具有較好的可控性。

缺點：①金融市場發(fā)達(dá)，貸款規(guī)模與最終目標(biāo)的相關(guān)性較弱；②可控性主要采取行政手段，而非經(jīng)濟(jì)手段，不利于市場機(jī)制作用的發(fā)揮；③難以確定正確的貸款規(guī)模和結(jié)構(gòu)。

2、匯率尤其是實行聯(lián)系匯率制的國家可以采用。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

第三節(jié)我國貨幣政策的最終目標(biāo)與中間指標(biāo)

一、我國貨幣政策的最終目標(biāo)（一）1995年以前的“雙重目標(biāo)”“發(fā)展經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)定貨幣”。此目標(biāo)提出后，在理論界引起較大爭論。支持者認(rèn)為：二者沒有矛盾，可以協(xié)調(diào)好并有機(jī)結(jié)合；反對者認(rèn)為：將“發(fā)展經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定貨幣”同時作為貨幣政策目標(biāo)，一定會犧牲物價穩(wěn)定。原因：（1）政府追求數(shù)量型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展；（2）投資欲望強(qiáng)烈，預(yù)算約束軟化；（3）中央銀行的獨立性較小。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)（二）1995年以后的“單一目標(biāo)”“保持幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”。原因：（1）我國多次的通貨膨脹的經(jīng)驗教訓(xùn)；（2）其他國家的示范作用。這一目標(biāo)不僅強(qiáng)調(diào)了貨幣政策的單一目標(biāo)即穩(wěn)定幣值、穩(wěn)定物價，另一方面也沒有將這一目標(biāo)絕對化，體現(xiàn)了貨幣政策依靠穩(wěn)定物價，為經(jīng)濟(jì)增長提供良好環(huán)境，并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的宗旨。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

二、我國貨幣政策的中間指標(biāo)

與西方市場經(jīng)濟(jì)成熟的國家相比，一方面，我國的金融市場的發(fā)育還不成熟，許多有效的中間指標(biāo)還無法發(fā)揮作用；另一方面，我國的中央銀行還不具備足夠的獨立性，有時不得不進(jìn)行一些違反市場規(guī)律的貨幣政策操作。因此，我國貨幣政策目標(biāo)在選擇上有其特殊的地方。（一）“信貸規(guī)?！敝笜?biāo)

1、1998年以前的“指令性信貸規(guī)?！敝笜?biāo)“信貸規(guī)?！弊鳛橹虚g指標(biāo)，基本上滿足四個標(biāo)準(zhǔn)。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

（1）可測性：各商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的貸款規(guī)模在任何時候都能較準(zhǔn)確地反映在其資產(chǎn)負(fù)債表上，其數(shù)據(jù)資料容易獲得；（2）可控性：中央銀行以指令性計劃下達(dá)給商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的貸款指標(biāo)，各商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)必須遵守；（3）抗干擾性：不受其它因素的干擾，明朗性較強(qiáng)；（4）相關(guān)性：相關(guān)程度較高。在當(dāng)時其他信用形式不發(fā)達(dá)的情況下，銀行貸款是企業(yè)資金的重要來源，貸款是貨幣供應(yīng)的“總閘門”，其貸款規(guī)模的大小，直接影響貨幣供應(yīng)量，從而實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)2、1998年以后的“指導(dǎo)性信貸規(guī)?！敝笜?biāo)從1998年1月起，中國人民銀行決定取消對國有商業(yè)銀行貸款額度的控制，在推行資產(chǎn)負(fù)債比例管理和風(fēng)險管理的基礎(chǔ)上，實行“計劃指導(dǎo)、自求平衡、比例管理、間接調(diào)控”的體制，使“指令性信貸規(guī)?！敝笜?biāo)失去了存在的基礎(chǔ)，取而代之的是“指導(dǎo)性信貸規(guī)?！?。（二）“利率”指標(biāo)西方許多國家在貨幣政策中間指標(biāo)的選擇上，經(jīng)歷了由利率到貨幣供應(yīng)量的前后更迭過程，我國是否也遵循這一模式。從目前情況看，利率還不宜作為中間指標(biāo)。

一般來說，利率作為中間指標(biāo)必須具備以下幾個條件：第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

1、利率完全由市場資金供求關(guān)系決定；

2、利率變動的彈性大?。?/p>

3、微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是否有健全的利益機(jī)制。（三）“貨幣供應(yīng)量”指標(biāo)對于“貨幣供應(yīng)量”作為貨幣政策的中間指標(biāo)，現(xiàn)在已經(jīng)得到一致認(rèn)同。問題在于選擇哪一個層次的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)。中國人民銀行公布的貨幣供應(yīng)量有三個層次：

M0：流通中的現(xiàn)金

M1：M0+活期存款

M2：M1+準(zhǔn)貨幣（定期存款+儲蓄存款+其他存款）第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)1、可測性：都可以測出，只是程度不同而已。

M0可測性最強(qiáng)，中