第一章 衍生證券簡(jiǎn)介

第一章衍生證券簡(jiǎn)介衍生證券derivativesecurityAderivativesecurityisafinancialcontractwhosevalueisderivedfromthevalueofanunderlyingasset.基本衍生證券遠(yuǎn)期合約forwardcontract期貨合約futurescontract看漲期權(quán)calloption看跌期權(quán)putoption衍生證券的作用規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)例子：股票投資者關(guān)心股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。例子：在國(guó)際外匯市場(chǎng)發(fā)行浮動(dòng)利率債務(wù)的公司，希望用國(guó)內(nèi)的貨幣以固定利息率支付投機(jī)例子：賣(mài)看跌期權(quán)的投資者風(fēng)險(xiǎn)增加Hedging---riskreduction---andspeculation---riskaugmentation---areflipsidesofthesamecoin.1.遠(yuǎn)期合約和期貨合約1.1遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約定義：在將來(lái)特定的時(shí)間以特定的價(jià)格買(mǎi)或者賣(mài)一種資產(chǎn)的協(xié)議。一般是兩個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間或者一個(gè)金融機(jī)構(gòu)和一個(gè)公司型客戶之間的合約，不在交易所交易。多頭頭寸(longposition)空頭頭寸(shortposition)交割價(jià)格在合約簽定時(shí)，交割價(jià)格使得遠(yuǎn)期合約對(duì)協(xié)議雙方的價(jià)值為0遠(yuǎn)期合約在到期日結(jié)算。在到期日之前的任何時(shí)間，遠(yuǎn)期合約的價(jià)值依賴于標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格。例子：一家美國(guó)公司，計(jì)劃30天后從一家德國(guó)制造商購(gòu)買(mǎi)1000萬(wàn)德國(guó)馬克(DM)的設(shè)備。美國(guó)公司的財(cái)務(wù)主管被要求利用遠(yuǎn)期合約來(lái)縮減公司的匯率風(fēng)險(xiǎn)。DM對(duì)美元($)匯率在商業(yè)銀行的報(bào)價(jià)為Spot($/DM) 0.561130-dayforward 0.562390-dayforward 0.5641180-dayforward 0.5669對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)如果不買(mǎi)遠(yuǎn)期合約，30天后美國(guó)公司的支付遠(yuǎn)期價(jià)格：對(duì)一個(gè)遠(yuǎn)期合約而言，它在任何時(shí)間的遠(yuǎn)期價(jià)格是使得該合約價(jià)值為0的交割價(jià)格。交割價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)格的區(qū)別在簽定合約時(shí)，兩者時(shí)一致的交割價(jià)格時(shí)固定不變的，而遠(yuǎn)期價(jià)格隨著標(biāo)的價(jià)格的變化而變化。一個(gè)遠(yuǎn)期價(jià)格依賴于合約的到期日例子：在2001年5月8日，投資者以匯率8.20RMB/$在90天后購(gòu)買(mǎi)100萬(wàn)美元。90天后，美元價(jià)上漲為8.4RMB/$90天后，美元價(jià)下跌為8.1RMB/$遠(yuǎn)期合約多頭頭寸的收入Payoff0K1.2期貨合約futurescontracts例子某釀酒廠在年初制定全年的生產(chǎn)計(jì)劃，按照計(jì)劃，在9月份購(gòu)入稻谷5萬(wàn)噸。去年秋收時(shí)稻谷的價(jià)格為1.6元/公斤。釀酒廠希望今年的收購(gòu)價(jià)格和去年比相差不遠(yuǎn)。和農(nóng)民簽定1萬(wàn)份協(xié)議，每份協(xié)議規(guī)定在9月份以價(jià)格1.6元/公斤購(gòu)買(mǎi)5噸稻谷。每份合約規(guī)定了標(biāo)的資產(chǎn)underlyingasset合約規(guī)模contractsize交割價(jià)格deliveryprice交割安排deliveryarrangements交割月deliverymonths報(bào)價(jià)pricequotes日價(jià)格變動(dòng)限制dailypricemovementlimits頭寸限制positionlimits平倉(cāng)closingoutposition進(jìn)行一個(gè)與原協(xié)議相反的交易保證金制度operationofmargins例子一個(gè)投資者在2000年6月3日通知其經(jīng)紀(jì)人，在紐約商品交易所購(gòu)買(mǎi)2000年12月的黃金期貨合約兩份。假設(shè)現(xiàn)時(shí)的期貨價(jià)格為400美元/盎司。合約規(guī)模為100盎司。保證金帳戶marginaccount初始保證金initialmargin每份合約2000美元盯市markingtomarket在當(dāng)天交易結(jié)束時(shí)價(jià)格由400美元變?yōu)?97美元維持保證金maintenancemargin每份合約1500美元margincall

Margin

FuturesDailyGainCumulativeAccountMargin Price(Loss)Gain(Loss)BalanceCallDay(dollars)(dollars)(d01lars)(do11ars)(do11ars)400.00 4,000June3397.00(600)(600) 3,400June4396.10(180)(780) 3,220June5398.20420(360) 3,640Junc6397.10(220)(580) 3,420June7396.70(80)(660) 3,340Junel0395.40(260)(920) 3,080June11393.30(420)(1,340) 2,6601,340Junel2393.6060(1,280) 4,060Junel3391.80(360)(1,640) 3,700Junel4392.70180(1,460) 3,880Junel7387.00(1,140)(2,600) 2,7401,260Junel8387.000(2,600) 4,000June19388.10220(2,380) 4,220June20388.70120(2,260) 4,340June21391.00460(1,800) 4,800June24392.30260(1,540) 5,060Theeffectofthemarkingtomarketisthatafuturescontractissettleddailyratherthanallattheendofitslife.Attheendofeachday,theinvestor’sgain(loss)isaddto(subtractedfrom)themarginaccount.Thisbringsthevalueofthecontractbacktozero.Afuturescontractiseffect,closedoutandrewrittenatanewpriceeachday.Minimumlevelsforinitialandmaintenancemarginsaresetbytheexchange.Marginlevelsaredeterminedbythevariabilityofthepriceofunderlyingasset.DaytradespreadtransactionThemarginrequirementsarethesameonshortfuturespositionsastheyareonlongfuturespositions.保證金系統(tǒng)的目的是為了縮小由于違約給市場(chǎng)參與者帶來(lái)的巨大損失。套期保值和投機(jī)套期保值的目的是為了減小資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)的目的是為了賺取差價(jià)利用期貨投機(jī)比在現(xiàn)貨市場(chǎng)投機(jī)有更大的杠桿功能。遠(yuǎn)期合約和期貨合約的區(qū)別2.期貨合約的主要類(lèi)型商品期貨利率期貨股票期貨股票指標(biāo)期貨外匯期貨3.利用期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖

hedgingusingfutures期貨合約的主要作用：對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)3.1一般的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖當(dāng)投資者知道他在未來(lái)某個(gè)特定時(shí)間將賣(mài)出一種資產(chǎn)時(shí)，可以利用空頭期貨頭寸進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖（shorthedge)當(dāng)投資者知道他在未來(lái)某個(gè)特定時(shí)間將買(mǎi)入一種資產(chǎn)時(shí)，可以利用多頭期貨頭寸進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖(longhedge)Thefutureshedgingdoesnotnecessarilyimprovetheoverallfinancialoutcome.Whatthefutureshedgedoesdoisreduceriskbymakingtheoutcomemorecertain.例子：一投資者知道三個(gè)月后他將買(mǎi)3噸小麥，現(xiàn)在價(jià)格為每噸2000元，他以此價(jià)格購(gòu)買(mǎi)3份3個(gè)月到期的期貨合約，每份合約的大小為1噸。最優(yōu)對(duì)沖比對(duì)沖比：期貨合約頭寸規(guī)模與資產(chǎn)規(guī)模比對(duì)沖目標(biāo)如果是使得風(fēng)險(xiǎn)最小，則最優(yōu)對(duì)沖比為：對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)期間現(xiàn)貨價(jià)格的變化量：對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)期間期貨價(jià)格的變化量：的標(biāo)準(zhǔn)差：的標(biāo)準(zhǔn)差：與的相關(guān)系數(shù)例子：一家公司在3個(gè)月后將買(mǎi)100萬(wàn)加侖飛機(jī)燃料。3個(gè)月內(nèi)燃料價(jià)格變化的標(biāo)準(zhǔn)差為0.032。公司選擇買(mǎi)期貨合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，3個(gè)月內(nèi)期貨價(jià)格變化的標(biāo)準(zhǔn)差為0.040，兩者相關(guān)系數(shù)為0.8，最優(yōu)對(duì)沖比為如果一份合約是42000加侖，公司買(mǎi)合約份數(shù)為3.2利用股票指標(biāo)期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖

hedgingusingindexfutures利用股票指標(biāo)期貨來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)高度分散的股票證券組合假設(shè)表示證券組合的值，

表示一份期貨合約的標(biāo)的物價(jià)值，則最優(yōu)合約的份數(shù)為例子：一家公司希望利用S&P500股指期貨來(lái)對(duì)沖價(jià)值為2100000元的證券組合的風(fēng)險(xiǎn)。期貨現(xiàn)在價(jià)格為300，證券組合的beta值為1.5。一份期貨合約的價(jià)值為空頭期貨合約數(shù)為既然對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)后投資者的回報(bào)率接近無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，為什么不賣(mài)掉證券組合直接投資國(guó)庫(kù)券？改變beta值為了把證券組合的beta值從改變?yōu)楫?dāng)>，空頭頭寸為當(dāng)<，多頭頭寸為例子：3.3利用利率期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖

hedgingusinginterestratefutures利用利率期貨合約來(lái)對(duì)沖依賴于利率資產(chǎn)（例如債券組成的證券組合）的風(fēng)險(xiǎn)：利率期貨合約的價(jià)格：標(biāo)的資產(chǎn)的久期：資產(chǎn)的價(jià)格：資產(chǎn)的久期需要的合約的規(guī)模為例子：8月2日，一個(gè)管理1000萬(wàn)元國(guó)債基金的基金經(jīng)理對(duì)沖接下來(lái)3個(gè)月的利率風(fēng)險(xiǎn)。他決定利用12月國(guó)債期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。期貨現(xiàn)在價(jià)格為93-02，每份合約債券面值為100000元。債券組合的久期為6.8年，國(guó)債期貨的久期為9.2年，4.期權(quán)4.1一些基本定義

例子：投資者B和W計(jì)劃簽定一份合同：現(xiàn)在B支付給W200元，交換條件是在接下來(lái)的六個(gè)月的任何時(shí)間，允許B自愿從W那里以150元/股的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)100股IBM公司股票。IBM公司股票現(xiàn)在的價(jià)格為145元/股。問(wèn)題：B和W為什么都愿意簽定這個(gè)合同？B如果不支付給W200元，W是否愿意簽定這個(gè)合同？例子：投資者B和W計(jì)劃簽定一份合同：現(xiàn)在B支付給W200元，交換條件是在接下來(lái)的六個(gè)月的任何時(shí)間，允許B可自愿以135元/股的價(jià)格賣(mài)給W100股IBM公司股票。IBM公司股票現(xiàn)在的價(jià)格為145元/股。問(wèn)題：B和W為什么都愿意簽定這個(gè)合同？B如果不支付給W200元，W是否愿意簽定這個(gè)合同？看漲期權(quán)、看跌期權(quán)一種期權(quán)具有四個(gè)特征：1）這種期權(quán)能夠買(mǎi)（對(duì)于看漲期權(quán)而言）或者賣(mài)（對(duì)于看跌期權(quán)而言）的對(duì)象，或者說(shuō)，合約是關(guān)于哪種資產(chǎn)的合約，我們稱這種資產(chǎn)為標(biāo)的物(underlyingasset)。以股票為標(biāo)的物的期權(quán)，每份期權(quán)通常包括100份特定的股票。例如，持有一份以IBM公司股票為標(biāo)的物的看漲期權(quán)，是一份可以買(mǎi)100份IBM公司股票的權(quán)利。2）執(zhí)行價(jià)格(exerciseprice,或者strikeprice)。這個(gè)價(jià)格是執(zhí)行期權(quán)合約時(shí)，可以以此價(jià)格購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的物的價(jià)格。對(duì)于以IBM公司股票為標(biāo)的物的看漲期權(quán)，如果執(zhí)行價(jià)格為150美元，則在執(zhí)行這種期權(quán)時(shí)，按每份股票150美元購(gòu)買(mǎi)。3）期權(quán)有效的時(shí)間區(qū)間由到期日(expirationdate)來(lái)確定。這段時(shí)間區(qū)間可以是一天、一個(gè)星期、或者一年。以IBM公司股票為標(biāo)的物的看漲期權(quán)，如果到期日為六個(gè)月，則在這六個(gè)月里，這份權(quán)利都是有效的。4）期權(quán)應(yīng)該包括是否可以在到期日之前執(zhí)行這種權(quán)利。如果在到期日之前的任何時(shí)間以及到期日都能執(zhí)行，我們稱這種期權(quán)為美式期權(quán)。如果只能在到期日?qǐng)?zhí)行，稱為歐式期權(quán)。美式和歐式這兩個(gè)名詞曾代表了以股票為標(biāo)的物的期權(quán)在美洲和歐洲的結(jié)構(gòu)形式。但是現(xiàn)在，它們已成為反映兩種不同結(jié)構(gòu)的期權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)名詞，而不管期權(quán)是在哪兒發(fā)行的?？礉q期權(quán)(calloption)、看跌期權(quán)(putoption)、鞍式期權(quán)(straddleoption)、蝶式期權(quán)(butterflyspreadoption)、實(shí)值期權(quán)(inthemoneyoption)、兩平期權(quán)(atthemoneyoption)、虛值期權(quán)(outofthemoneyoption)所有合約都是由看漲期權(quán)、看跌期權(quán)、股票和債券四種基本證券構(gòu)成地。Exoticoption:AsianoptionBarrieroptionLookbackoptionCurrency-translatedoptionBinaryoption所有股票期權(quán)合約在標(biāo)的股票發(fā)生拆股或者分紅股的情況時(shí)，執(zhí)行價(jià)格和合約中規(guī)定的股數(shù)都要作相應(yīng)的調(diào)整。例子：假如在購(gòu)買(mǎi)上述期權(quán)的當(dāng)天，IBM公司股票的價(jià)格為145元，第二天，1股拆成6股。股價(jià)變?yōu)?45/6元。期權(quán)的這四個(gè)特征——標(biāo)的物、是看漲還是看跌、執(zhí)行價(jià)格、到期日（包括是美式還是歐式）——說(shuō)明了一種期權(quán)的各個(gè)細(xì)節(jié)。期權(quán)是兩人之間的一種合約，其中的一人給予另外一人在規(guī)定的一段時(shí)間內(nèi)，可以以規(guī)定的價(jià)格買(mǎi)或者賣(mài)某種規(guī)定的資產(chǎn)的權(quán)利。獲得權(quán)利的一方需要做出是否接受該權(quán)利的決定，我們稱這一方為期權(quán)的買(mǎi)者(optionbuy)，因?yàn)樗枰跺X(qián)來(lái)獲得這種權(quán)利。提供權(quán)利的一方稱為期權(quán)的寫(xiě)者(optionwriter)。例如，歐式看漲期權(quán)是一種證券，這種證券給出了期權(quán)持有者在到期日以執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的物的權(quán)利。何時(shí)買(mǎi)看漲期權(quán)，何時(shí)買(mǎi)看跌期權(quán)？既然期權(quán)的持有者獲得的是權(quán)利而不需要承擔(dān)什么義務(wù)，他就必須花錢(qián)購(gòu)買(mǎi)這個(gè)權(quán)利，那么，公平的價(jià)格應(yīng)該是多少？這