財務(wù)管理：第九章 股利分配

第九章股利分配利潤分配的內(nèi)容股利支付的程序和方式股利政策理論及分配政策1第一節(jié)利潤分配的內(nèi)容一、利潤利潤是企業(yè)一定時期內(nèi)的經(jīng)營成果，它集中反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動各方面的效益，是企業(yè)最終的財務(wù)成果，也是衡量企業(yè)經(jīng)營管理水平的重要指標。二、企業(yè)利潤的構(gòu)成營業(yè)利潤利潤總額凈利潤2三、利潤分配順序第一，確定可供分配利潤。（五年內(nèi)的虧損，可用稅前利潤彌補，超過五年則用稅后利潤彌補）第二，計提法定公積金。（公司提取法定公積金累計達到注冊資本的

50%時，可不再提?。┑谌嬏崛我夤e金。第四，向股東支付股利。先支付優(yōu)先股股利；再支付普通股股利。3第二節(jié)股利支付程序和方式一、股利支付程序：p158股利宣告日：即股利分配方案公布日期。股權(quán)登記日：即有權(quán)享有本次股利的股東資格登記截止日期。除息日：也稱除權(quán)日，指從股價中除去股利的日期。股利支付日：將股利正式發(fā)放給股東的日期。4二、股利支付方式現(xiàn)金股利：公司以現(xiàn)金形式支付給股東的股利。2012年5月4日證監(jiān)會頒布了《關(guān)于進一步落實上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項的通知》，鼓勵、引導(dǎo)上市公司建立持續(xù)、清晰、透明的現(xiàn)金分紅政策。股票回購：公司出資購回已發(fā)行的流通在外的股票，被購回的股票通常稱為庫藏股。股票回購是現(xiàn)金股利的替代方式?，F(xiàn)金股利和股票回購比較：對公司而言，資產(chǎn)價值減少。對股東而言，其財富價值沒有變化（既無所得稅又無交易成本的情況下）。表8-1和8-2。公司采用股票回購方式目的和動機：用于公司兼并或收購；滿足可轉(zhuǎn)換條款和有助于認股權(quán)的行使；改善公司資本結(jié)構(gòu)；分配公司超額現(xiàn)金。5股票股利：公司以股票形式支付的股利。表8-3。股票股利對股東而言，持股收益沒有變化，只是股票數(shù)量增加；對公司而言，發(fā)放股票股利可能出于這樣的動機和目的：一是在盈利和現(xiàn)金股利預(yù)期不會增加的前提下，股票股利的發(fā)放可以降低每股價格，由此增加投資者興趣；二是讓股東分享公司的收益而不必增加現(xiàn)金流出量。6股票分割：是股票股利的替代方式，是指將高面額的股票分割成數(shù)股面額較低的股票。股票分割后公司所有者權(quán)益總額和結(jié)構(gòu)都不變，只是股票面值、數(shù)量以及股價相應(yīng)變化。表8-4。股票股利和股票分割的比較（對公司而言）：相同點：沒有現(xiàn)金流出；流通在外股票數(shù)量增加，且股價下降；股東權(quán)益總額不變。

不同點：股票股利使股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，而股票分割則不會改變其結(jié)構(gòu)。公司實行股票分割的主要目的和動機：降低股價；為新股發(fā)行做準備；有助于兼并、合并政策的實施。7財產(chǎn)股利：用證券化資產(chǎn)支付股利。如用其他公司的有價證券（債券、股票等）給股東進行分配。實物股利：用實物資產(chǎn)支付的股利。2013年4月，南方食品發(fā)布公告，截至公司第一次臨時股東大會的股權(quán)登記日下午收市在中登公司深圳分公司登記在冊的持有南方食品1000股股份以上（含1000股）的股東，每持有公司1000股的股份贈發(fā)一禮盒裝，內(nèi)裝12罐黑芝麻乳植物蛋白飲料。負債股利：以公司應(yīng)付票據(jù)支付給股東，或發(fā)行公司債券抵付股利。我國股份公司的股利支付主要采用現(xiàn)金股利和股票股利。8第三節(jié)股利政策理論及分配政策一、股利政策理論P162股利政策理論是探討股利分配政策對股東財富或企業(yè)價值有無影響的問題。分：股利無關(guān)論和股利相關(guān)論。（一）股利無關(guān)論代表人物：莫迪格萊尼、米勒在無所得稅、完善的資本市場及其他完美假設(shè)的前提下，提出的主要觀點有：－－股利政策不影響企業(yè)價值；－－企業(yè)價值由資產(chǎn)的盈利能力和風(fēng)險組合所決定；－－投資者不關(guān)心公司股利分配（因為股東可以通過出售股票來實現(xiàn)想要的現(xiàn)金股利）。9例1目前王東擁有某公司股票1000股，股價11元。公司股利分配政策為每股派現(xiàn)金1元。如果王東希望每股派現(xiàn)金2元，則他可以通過以下途徑達成目的：賣出100股股票。10股利分配前支付現(xiàn)金股利后為實現(xiàn)要求的現(xiàn)金而賣出100股股票后股票數(shù)量（股）1000股票價格（元）11股票市值（元）11000財富總額（元）11000股票數(shù)量（股）1000股票價格（元）10股票市值（元）10000現(xiàn)金股利（元）1000財富總額（元）11000股票數(shù)量（股）900股票價格（元）10股票市值（元）9000現(xiàn)金股利（元）1000出售股票的收入（元）1000財富總額（元）11000假定一公司決定實施（但尚未宣布）一項重要的資本預(yù)算項目。該項目成本為1000萬元，凈現(xiàn)值為2000萬元。公司有足夠現(xiàn)金籌措該項目。公司目前發(fā)行在外普通股數(shù)為l000萬股，每股價值24元，負債為零。因此公司總價值在宣布該項目前為24000萬元(24元x1000萬股)，宣布該項目后為26000萬元(=24000+2000)。為了判斷股利支付是否會影響股東財富，我們假定公司面臨兩個備選方案。(1)不支付現(xiàn)金股利，留用現(xiàn)金用于項目籌資；(2)每股支付l元現(xiàn)金股利，然后從外部籌集資金1000萬元。為便于公平地比較兩個方案，公司必須通過發(fā)行1000萬元新股來為支付股利籌資，否則便會產(chǎn)生除股利政策差異之外的其他差異。通過發(fā)行新股，把公司為發(fā)放股利而支付的1000萬元現(xiàn)金替換成為l000萬元普通股權(quán)益，從而達到了替項目籌資的目的。11例2例2若不發(fā)放股利，則公司直接用現(xiàn)金為項目籌資。此時，每股價值為26元(=26000/1000)。如果所有股東都希望得到l000萬元股利，那么他們可以通過出售384615份股票（=10000000/26）來獲取。若發(fā)放股利，則公司付出了l000萬元現(xiàn)金，并發(fā)行了l000萬元新股。在支付股利后，每股價值為25元。支付股利并未影響股東財富：支付股利前為26元，支付股利后仍為26元（每股價值25元+股利1元，假定不考慮稅收問題）。為得到項目籌資需要的l000萬元，公司按公平市價發(fā)行400000（=10000000/25）股新股。于是公司擁有l(wèi)040萬股普通股，每股價值為25元。公司總價值為26000萬元（=25×1040萬)，與發(fā)行新股前相等。因此，無論是否支付股利，均未改變公司總價值和股東財富。12（二）股利相關(guān)論差別稅收理論：通常資本利得的稅率低于現(xiàn)金股利的稅率（我國資本利得不收稅），而且資本利得稅在股票售出時才支付，所以發(fā)放現(xiàn)金股利不利于公司股價和公司價值。交易成本與代理成本：股利發(fā)放將減少因控制權(quán)和所有權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本。但股利發(fā)放增加了公司再籌資的可能性，最佳股利支付率是在股利支付引起的外部融資成本增加和代理成本減少相互權(quán)衡的結(jié)果。追隨者效應(yīng)：

現(xiàn)實中公司采用不同的股利支付政策，是為了迎合投資者對股利的不同偏好。13（二）股利相關(guān)論在手之鳥理論：在投資者眼中，現(xiàn)金股利的風(fēng)險比資本利得的風(fēng)險小得多，“雙鳥在林，不如一鳥在手”。信息傳播理論：－－股利給投資者傳遞了公司收益狀況的信息；－－財務(wù)報告可能有假，但股利發(fā)放以實際盈利為基礎(chǔ)，難以作假。假設(shè)排除論：

MM理論的假設(shè)在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中是不存在的。14股利相關(guān)論是對MM股利無關(guān)理論的擴展，考慮的主要因素有：公司所得稅投資者的稅收投資者的偏好發(fā)行成本交易費用機構(gòu)限制15從理論上講，如果公司的股東權(quán)益報酬率ROE大于股權(quán)資本成本率（即股東所要求的報酬率），就應(yīng)該把利潤留在企業(yè)內(nèi)部，不發(fā)放現(xiàn)金股利。但現(xiàn)實中，不會如此簡單。因為很多股東希望每年有穩(wěn)定的現(xiàn)金收入，如果公司不發(fā)放現(xiàn)金股利，股東就必須賣出股利才能變現(xiàn)，但此時不一定是賣股的合適時機，因為股價有波動。如公司的退休基金、共同基金等都會選擇購買每年有穩(wěn)定現(xiàn)金股利發(fā)放的公司股票，以滿足其對現(xiàn)金的需要。16二、影響股利政策的因素法律因素：資本保全限制、企業(yè)積累限制、企業(yè)利潤限制、償債能力的限制。債務(wù)契約因素：如每股股利的最高限額、未來股息只能用新增收益來支付、流動比率、利息保障倍數(shù)低于一定標準時，不得分配股利。公司自身因素：資產(chǎn)的流動性、盈余的穩(wěn)定性、舉債能力、資本成本、投資機會。股東因素：股東追求穩(wěn)定的收入、擔(dān)心控制權(quán)稀釋、規(guī)避所得稅、可供選擇的投資機會。17三、股利分配政策（一）剩余股利政策：盈余先滿足投資需要，如有剩余才向股東發(fā)放股利。步驟：P168。例8-3

采用理由：在于保持理想的資本結(jié)構(gòu)。

缺點：股利不穩(wěn)定。18（二）固定或穩(wěn)定增長股利政策：將每年發(fā)放的股利固定下來，并在較長的時期內(nèi)保持不變。當(dāng)公司確信未來收益將足以維持新股利時才宣布增加股利。

采用的理由：可以使投資者認為公司在穩(wěn)定發(fā)展，風(fēng)險較?。挥欣谕顿Y者安排股利收入和其他支出；有利于股票價格的上漲。實務(wù)中，由于投資者對股利下跌的反應(yīng)更加激烈，因此，經(jīng)理人會把利潤平滑化，使得股利也相應(yīng)比較穩(wěn)定，以免股價波動過大。投資者也希望股利穩(wěn)定，股價穩(wěn)定。

缺點：股利與盈利脫節(jié)；在盈利較少時會出現(xiàn)財務(wù)狀況緊張，甚至發(fā)生財務(wù)危機；當(dāng)未來股利無法支付時會導(dǎo)致公司股票價格暴跌；股利支付可能會影響投資計劃的實施，或使資金結(jié)構(gòu)偏離目標值，從而加大資金成本。19（三）固定股利支付率政策：公司確定一個股利占