第十二章 公共債務(wù)

第十二章公共債務(wù)第一節(jié)公債概述第二節(jié)公債負擔與效應(yīng)第三節(jié)公債的發(fā)行與償還＊第四節(jié)公債流通市場★第一節(jié)公債概述一、公債的性質(zhì)與特點二、公債的產(chǎn)生與發(fā)展三、公債的分類一、公債的性質(zhì)與特點公債（publicdebt），即公共債務(wù)，是政府為解決正常財政收入的不足，或?qū)嵤┨囟ǖ慕?jīng)濟調(diào)控政策（滿足其職能的需要），以信用形式籌集資金而形成的債務(wù)。性質(zhì):以政府為債務(wù)人的特殊的貨幣信用關(guān)系。公債包括國債和地方債。國債規(guī)模往往大于地方公債規(guī)模。公債的特點有償性（收益性）；自愿性；靈活性。安全性、流動性2．公債能不能產(chǎn)生，還取決于社會的應(yīng)債能力，即社會上是否具有相當?shù)拈e置資金，為公債籌資提供可能，因此，經(jīng)濟發(fā)展水平是公債產(chǎn)生的客觀基礎(chǔ)。二、公債的產(chǎn)生與發(fā)展公債的產(chǎn)生比稅收晚。產(chǎn)生的條件：1.財政困難，入不敷出；或財政職能擴大，所需要的資金膨脹，僅靠稅收不能滿足財政支出的需要（必要性）。公債的真正發(fā)展是在商品經(jīng)濟和信用制度高度發(fā)達的資本主義社會。1．對外擴張的需要。殖民制度和海上貿(mào)易以及為促進經(jīng)濟發(fā)展所進行的大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施投資使得國家財政開支不斷膨脹，僅靠稅收難以滿足財政支出的需要。2．剩余產(chǎn)品增長、閑置資本擴大。資本主義的發(fā)展積累了大量的貨幣資本，從而為公債的發(fā)行提供了經(jīng)濟基礎(chǔ)，信用制度的發(fā)展保證了社會閑置資金能夠順利轉(zhuǎn)移到政府手中，保障了公債制度的有效運轉(zhuǎn)。3．實行赤字財政政策平抑經(jīng)濟波動的需要。在戰(zhàn)后發(fā)達資本主義國家的財政實踐中，公債政策是財政宏觀調(diào)控政策的重要組成部分，在政府的“反周期”調(diào)控中起著重要作用。在現(xiàn)代國家，公債已成為政府籌集財政資金和進行宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重要工具。公債的發(fā)展美國公債發(fā)展歷程1776年，大陸會議就已經(jīng)開始發(fā)行公債。1789年，聯(lián)邦政府成立，把以前的債務(wù)連同利息均按票面換成了長期公債，當時不足1億美元。1865年，為彌補南北戰(zhàn)爭經(jīng)費，政府債務(wù)規(guī)模達到27億美元。1919年8月公債發(fā)行量達到266億美元。二戰(zhàn)后迅速膨脹，1946年發(fā)行量達2694億美元；1960年2900億美元，1970年3897億美元。70年代后，美國經(jīng)濟“滯脹”，開始實行赤字政策。1975年，美國公債余額達到5766.5億美元，986年突破2萬億大關(guān)，1993年底，公債規(guī)模為4.4萬億美元，約占當年GDP的71.5%（國際警戒線60%）。21世紀后，為刺激本國經(jīng)濟回升，支付對外戰(zhàn)爭費用及本土安全保障費用，財政赤字規(guī)模持續(xù)維持在歷史高點。美國公債規(guī)模2001年時59434億美元，2002年64000億美元，2003年73840億美元，2007年，11萬億美元，2011年2月，14.1萬億美元，3億人口，人均負債4.5萬美元。億美元191919601975199320032008年12月，美國共有未償公債10.9萬億美元，位于紐約時代廣場上的國債鐘的借位數(shù)字已經(jīng)不夠用了，其中中國居各國持有美國國債總量首位，相當于美國國債總額的百分之六。美國2009財政年度赤字超1.85萬億美元，按照最樂觀的預(yù)期，美國2011年的財政赤字也將高達1.6萬億美元，全部負債更是占到美國GDP的50%以上。阿格斯經(jīng)濟研究所所長理查德表示，“這是一劑苦口的藥，政府會面臨巨大的財政壓力，但銀行和企業(yè)需要這些錢來渡過難關(guān)?！?/p>

沙特阿拉伯的公債沙特的經(jīng)濟支柱一直都是石油工業(yè)。石油占國民生產(chǎn)總值的40％，國家財政收入的70％一80％以及全部出口收入的95％。沙特阿拉伯在1986年前發(fā)誓“與舉債一刀兩斷”，1987年開始破戒借債。2003年底其政府債務(wù)約1700億美元，人口2267萬人，人均負債7500美元。到2003年，該王國在過去20年中有19年呈財政赤字?，F(xiàn)在它的人均國民生產(chǎn)總值還不到8000美元。盡管2004年石油價格的上漲最終產(chǎn)生了財政盈余，但是沙特阿拉伯的債務(wù)仍然很高，尤其對一個常常被認為非常富裕的國家來說更是如此。2001年，沙特國家財政總收入達613.3億美元，財政總支出達680億美元，赤字66.7億美元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的3.7％。

我國公債發(fā)展的歷程第一階段：1949—1950年，當時為了保證仍在進行的革命戰(zhàn)爭的供給和恢復(fù)國民經(jīng)濟，發(fā)行了總價值約302億元（2.65億)的“人民勝利折實公債”，年息五厘，分五年償還。第二階段是1954～1958年。當時已開始第一個五年計劃，進入大規(guī)模建設(shè)時期，為此發(fā)行了35.46億元的“國家經(jīng)濟建設(shè)公債”。1951-1957年向蘇聯(lián)借了51.62億元的外債，進行156個項目建設(shè)。1968年外債還清。第三階段是1979年實行改革開放政策以后到1993年。從理論上矯正了所謂“既無內(nèi)債，有無外債，是社會主義的優(yōu)越性”的錯誤觀念，同時，由于在改革中實行放權(quán)讓利政策，財政連年出現(xiàn)赤字，開始重新啟用國債，但國債規(guī)模較小，1993年國債實際發(fā)行381.3億元。第四階段是1994～1997年。從1994年開始，我國財政赤字彌補方式進行改革，由原先發(fā)行國債和向中央銀行透支兩種方式改為發(fā)行國債一種方式，同時先前發(fā)行的國債開始進入還債高峰期，受此影響，當年財政發(fā)行國債首次突破千億元，達1175.3億元，以后每年發(fā)行增長速度都超過了20%，至1997年國債發(fā)行規(guī)模已達2476.8億元。第五階段是1998年至今。1998年我國開始實行積極的財政政策，擴大財政支出，加大對基礎(chǔ)設(shè)施的投資的力度，國債發(fā)行規(guī)模上了一個新的臺階。1998年國債發(fā)行額為6591億元，2002年達5727億元。2004年7072億元。2007年超過9000億元。2008年8549億元。2011年末我國國債余額約7.2萬億元，占當年GDP的15.27%(2010年為16.87%）。三、公債的種類（一）以發(fā)行地域為標準，分為國內(nèi)公債和國外公債。（二）以舉債形式為標準，分為契約借款和公債券。（三）以償還期限為標準，分為短期（1年以下貼水發(fā)行，1994年占6.4%)、中期(1到10年,1994年占93.6%)和長期公債(10年以上)。（四）以公債的流動性為標準，分為可轉(zhuǎn)讓公債（發(fā)行后可在金融證券市場上買賣，發(fā)達國家70%以上）和不可轉(zhuǎn)讓公債（發(fā)行后不能在金融證券市場上買賣，一般利率較高、償還方法優(yōu)惠）。（五）發(fā)行主體：中央公債、地方公債（六）發(fā)行價格：平價、折價、溢價。（七）公債計量單位：實物、貨幣。（八）本幣公債、外幣公債。（九）公債用途：建設(shè)公債、赤字公債。我國國債三大品種

無記名式國債無記名式國債是一種票面上不記載債權(quán)人姓名或單位名稱的債券，通常以實物券形式出現(xiàn)，又稱實物券或國庫券。無記名式國庫券的一般特點是：不記名、不掛失，可以上市流通。憑證式國債憑證式國債是指國家采取不印刷實物券，而用填制國庫券收款憑證的方式發(fā)行的國債。我國從1994年開始發(fā)行憑證式國債。憑證式國債具有類似儲蓄、又優(yōu)于儲蓄的特點，通常被稱為儲蓄式國債，是以儲蓄為目的的個人投資者理想的投資方式。與儲蓄相比，憑證式國債的主要特點是安全、方便、收益適中。記賬式國債記賬式國債又稱無紙化國債，它是指將投資者持有的國債登記于證券賬戶中，投資者僅取得收據(jù)或?qū)~單以證實其所有權(quán)的一種國債。記賬式國債具有成本低、收益好、安全性好、流通性強的特點。

第二節(jié)公債負擔與效應(yīng)一、公債的負擔二、公債的經(jīng)濟效應(yīng)三、公債的規(guī)模與風(fēng)險一、公債的負擔從形式上看：（1）認購者的負擔；公債投資者認購公債的機會成本。（2）政府的負擔；公債還本付息給政府帶來的負擔。（3）納稅人的負擔；公債的發(fā)行給納稅人帶來的負擔。從實質(zhì)上看，公債的負擔就是納稅人的負擔。首先，認購者的負擔是短期性的，從公債償付周期看，認購者負擔最終能從政府的還本付息中獲得補償；其次，政府的負擔是形式上的，它最終會轉(zhuǎn)嫁到納稅人身上。納稅人負擔包括兩個層次，一是因政府的償債需要而造成的課稅數(shù)額的增加，二是由于政府增加課稅而給經(jīng)濟活動帶來的超額負擔，這均影響納稅人的實際福利水平并產(chǎn)生再分配效應(yīng)。公債的負擔還存在代際轉(zhuǎn)移問題。公債負擔在代際間轉(zhuǎn)移的合理性取決于公債資金運用項目的性質(zhì)。當代人不僅給下代人留下債務(wù)，同時也留下相應(yīng)的有效資產(chǎn)，代際凈轉(zhuǎn)移取決于兩者的對比。理論界關(guān)于公債的認識兩種觀點一種是反對，“公債有害論”（古典經(jīng)濟學(xué)派）：（1）公債侵蝕了私人資本，妨礙工商業(yè)的正當投資；（2）以公債彌補財政赤字會助長政府浪費、不負責(zé)任行為；（3）增加將來財政困難；（4）公債常以高利吸引購買者，會使富者坐享其利，使財富分配不均，公債不斷的膨脹，使市場增多信用，促使物價上漲等等。

李嘉圖等價定理理論界關(guān)于公債的認識第二種是主張大力發(fā)展公債，現(xiàn)代凱恩斯學(xué)派是這方面的典型代表，凱恩斯的功能財政論，把公債和赤字以及擴張性財政政策聯(lián)系在一起，對公債大加贊揚。薩繆爾森認為：公債不是一個值得憂慮的問題，而是一件有益的事，會增加凈收入；公債不是妨礙經(jīng)濟增長的因素，而是使經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的因素；公債的數(shù)額不應(yīng)受限制，公債的發(fā)行不但不應(yīng)視作國家的債務(wù)，而且還應(yīng)視為國家的資產(chǎn)；公債不會增加人民負擔。因此，大量發(fā)行公債有利于經(jīng)濟繁榮和充分就業(yè)。理論界關(guān)于公債的認識公債資產(chǎn)效應(yīng)。公債作為持有者的一種能增加財富的資產(chǎn)，其余額的累積會影響持有者的消費行為與投資行為。代際公平與公債如果公債投資于資本項目，后代人能從中受益，則公債融資有利于代際公平。如果后代人更富有，公債負擔的代際轉(zhuǎn)移也更符合代際公平。二、公債的經(jīng)濟效應(yīng)（一）財政效應(yīng)彌補財政赤字。彌補財政收支缺口有多種方式：一是動用財政歷年結(jié)余，二是向中央銀行透支，三是增加稅收，四是發(fā)行公債。其中發(fā)行公債是現(xiàn)代社會彌補財政赤字的主要手段。對于公債承購者來說往往不被看作負擔，還有可能是其財富的增加。而發(fā)行公債尤其是短期國庫券，則程序簡捷，能夠滿足急時之需，并避免消極影響。公債對財政支出的影響。公債的還本付息成為政府支出的內(nèi)容,也可以調(diào)節(jié)經(jīng)濟。從長期看，公債融資還是籌集國家建設(shè)資金的重要方式。公債籌資較之銀行吸納儲蓄，具有信譽高、風(fēng)險低、穩(wěn)定性強等特點，從而它以獨特方式為國家積累建設(shè)資金開辟了道路。公債要用未來的財政收入償還，公債籌資會引起收入再分配效應(yīng)。首先，公債改變當代人之間的收入分配關(guān)系。公債用稅收收入付息增加購買者的收入。在以商品稅為主體稅種的發(fā)展中國家，中低層收入者為商品課稅較多，在公債償付時，利息收入絕大部分則從低收入者手中流向高收入者，稅收負擔卻落在社會公眾身上，于是公債發(fā)行越多，社會財富分配愈趨于不平均，尤其在發(fā)展中國家，這種再分配效應(yīng)使其收入分配差距進一步拉大。其次，公債產(chǎn)生代際之間的分配關(guān)系。在將公債償還責(zé)任向下代人推移的情況下，就會產(chǎn)生公債究竟是給后代人造福還是加重后代人負擔的問題。

（二）公債的投資擴張和擠出效應(yīng)當公債融資的政府支出形成了公共資本，且公共資本與私人資本具有互補性，能提高私人資本的邊際效率和預(yù)期收益率，產(chǎn)生“引致效應(yīng)”，為私人資本提供更多的機會并引導(dǎo)資金流向。在投資乘數(shù)的作用下，公債投資會引起收入成倍增長，其大小取決于產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度和投資意愿。公債籌資的擠出效應(yīng)：公債的發(fā)行導(dǎo)致民間部門可借貸資金的減少，引起資本投資的減少。當政府通過舉債擴大其支出規(guī)模時，導(dǎo)致政府在資金需求上和民間進行競爭，使部分原可支撐民間部門投資的資金發(fā)生轉(zhuǎn)移，在貨幣供應(yīng)量不變時會減少民間部門的資金供應(yīng)，推高市場利率水平，提高企業(yè)生產(chǎn)成本，降低企業(yè)的投資收益率，從而對民間部門投資產(chǎn)生“擠出”。擠出效應(yīng)的大小取決于政府舉債時的市場投資意愿、投資機會、資金供求狀況、利率變動趨勢等因素。公債的擠出效應(yīng)在很大程度上受到中央銀行貨幣政策的影響。當公債發(fā)行規(guī)模擴大時，只要經(jīng)濟尚未達到充分就業(yè)狀態(tài)，其擠出效應(yīng)會因同期中央銀行貨幣政策的松動而有所減弱。在存在擠出效應(yīng)的情況下，公債發(fā)行的利弊還取決于對其機會成本的評估，當公債投資效益高于市場平均效益時，即使存在對民間投資的擠出，公債發(fā)行仍是有利的，相反則是不利的。三、公債的規(guī)模與風(fēng)險（一）衡量公債規(guī)模的指標公債的規(guī)模指公共債務(wù)的總水平。公債規(guī)模存在一個適度的問題。如果公債規(guī)模失控，不但難以發(fā)揮其應(yīng)有的積極效應(yīng)，反而會給國家財政和社會經(jīng)濟的正常運轉(zhuǎn)帶來消極影響。

1．債務(wù)負擔率債務(wù)負擔率＝當年累積未清償公債余額/當年國內(nèi)生產(chǎn)總值×100%歐盟《馬約》要求債務(wù)負擔率＜60%。發(fā)生歐債危機的國家大都超過了該界限。（我國較低）2．債務(wù)依存度債務(wù)依存度＝當年公債發(fā)行總額/當年財政支出總額×100%當債務(wù)依存度過高時，表明財政支出過份依靠債務(wù)收入，這必然對未來的財政平衡構(gòu)成潛在威脅。國際公認的債務(wù)依存度警戒線在15%～20%之間。（我國偏高）3．償債率償債率＝當年公債還本付息額/當年財政收入總額×100%該項指標表明預(yù)算年度的財政收入中有多大份額需用于償付到期債務(wù)本息，反映以往年度發(fā)行的公債對當期財政形成的壓力大小。（我國偏高）《馬約》財政條款《馬斯特里赫特條約》（簡稱“馬約”）即《歐洲聯(lián)盟條約》，于1991年12月9-10日第46屆歐洲共同體首腦會議在荷蘭的馬斯特里赫特（Maastricht）舉行。經(jīng)過兩天辯論，通過并草簽了《歐洲經(jīng)濟與貨幣聯(lián)盟條約》和《政治聯(lián)盟條約》，即《馬斯特里赫特條約》?！恶R約》對成員國政府的公共財政和公共債務(wù)進行了嚴格的約束與限制，要求各成員國的：財政赤字不超過GDP的3%（赤字率≤3%），公共債務(wù)不超過GDP的60%（債務(wù)負擔率≤60%）

。若成員國存在過度財政赤字，必須采取有效措施在規(guī)定的期限內(nèi)予以糾正，否則將遭受相應(yīng)的懲罰?！恶R約》禁止各成員政府中央銀行為成員國政府財政赤字提供資金融通，如不得允許政府透支，不準向政府提供任何信貸便利，不準在一級市場上購買政府發(fā)行的債券等。歐債危機歐洲債務(wù)危機即歐洲主權(quán)的債務(wù)危機，是指在2008年金融危機發(fā)生后，希臘等歐盟國家所發(fā)生的債務(wù)危機?！皻W豬五國”（PIIGS，Portugal、Italy、Ireland、Greece、Spain）。五國2010年赤字率分別為：9.8%、4.5%、31.3%、10.8%、9.3%。五國2010年債務(wù)負擔率分別為：103.6%、126.1%、98.5%、149.1%、67.1%。原因：金融危機中政府為刺激經(jīng)濟加杠桿化使債務(wù)負擔加重；社會福利優(yōu)厚及人口老齡化使得稅負過重，資本外流；人工成本高和稅負高使得實體經(jīng)濟競爭力差，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不平衡，經(jīng)濟發(fā)展脆弱。歐盟對希臘等經(jīng)濟援助的條件是緊縮財政，減低赤字率和債務(wù)負擔率，引發(fā)民眾的普遍不滿，造成政治動蕩、經(jīng)濟堪憂。我國國債負擔率的變化

年份19931994199519961997國債負擔率%5.326.066.557.218.12年份19981999200020042007國債負擔率(%)13.02.514.621.615.3國際警戒線水平：60%，表明我國國債負擔率并不高，認購人的應(yīng)債能力還較強，繼續(xù)增發(fā)國債仍有較大空間。2008年末，我國國債余額約5.33萬億元，占GDP（30.067萬億元）的17.73%。2011年末我國中央財政國債余額7.2萬億元，占GDP的15.27%我國國債依存度的變化年份1994199519961997國債依存度%全國18.6820.121.2722.21中央52.253.956.855.8年份1998199920002001國債依存度%全國35.2730.5629.3325.8中央71.160.3973.963.74國際公認的國家財政債務(wù)依存度和中央財政債務(wù)依存度的警戒線分別為15~20%和25~30%。說明我國國債依存度偏高，特別是中央財政的國債依存度過高。我國國債償債率的變化年份1994199519961997國債償債率%全國7.88.8915.5620.84中央17.227.035.845.4年份1998199920002001國債償債率%全國22.2915.7517.2618.6中央48.133.022.525.6國際上一般把水平控制在：全國10%以內(nèi)，中央22%以內(nèi)。2003年，我國公債還本付息額2952.24億元，約占當年財政收入的13.6%。2004年，還本付息額3671.59億元，約占當年財政收入的13.91%?？梢?，我國政府的償債能力較差。國債償債率大大超過國際警戒線，且上升速度較快。特別是要考慮到我國國債償債責(zé)任集中在中央財政，政府的償債能力更加不容樂觀。我國政府的債務(wù)依存度和債務(wù)償還率均超過警戒線比較多，其原因是：（1）我國財政收支的口徑小，未包括預(yù)算外、政府性基金、社會保障收支等公共收入在內(nèi)；（2）

國債發(fā)行集中；（3）國債由中央財政償還，中央財政支出規(guī)模較低。國家綜合負債率國有銀行不良貸款；地方財政虧空、工資欠發(fā)；對社保資金的欠帳；糧食企業(yè)累積虧損掛帳；農(nóng)村供銷社和互助合作基金壞帳；其他公共債務(wù)。20世紀90年代，世界銀行高級經(jīng)濟學(xué)家哈納·波拉科娃把發(fā)展中國家政府承擔的債務(wù)從廣義的角度分為兩類：直接債務(wù)（Directdebt）和或有債務(wù)（Contingentdebt）。直接債務(wù)：在任何情況下都要承擔的債務(wù)，不依附于任何條件，是可以根據(jù)某些特定的因素來預(yù)測和控制的債務(wù)（如政府正常預(yù)算內(nèi)的內(nèi)債和外債、政府立法規(guī)定的長期性支出以及由政府法律規(guī)定的養(yǎng)老金方面的支出）。或有債務(wù)：政府所承擔直接債務(wù)以外的債務(wù)。以上債務(wù)又可從債務(wù)風(fēng)險的角度進一步劃分為顯性債務(wù)（法律或合同所認可的政府債務(wù)）和隱性債務(wù)（政府反映公眾和利益集團壓力的道義上的義務(wù)）兩類。項目直接負債或有債務(wù)顯性債務(wù)1.國家債務(wù)（中央政府借款與發(fā)行的債券2.政府預(yù)算涵蓋的開支（非隨意性開支）3.法律規(guī)定的長期性支出（公務(wù)員工資和養(yǎng)老金）國家對：1.非主權(quán)借款、地方政府、公共部門、私人部門實體（如發(fā)展銀行）的債務(wù)擔保2.各種貸款（學(xué)生貸款、農(nóng)業(yè)貸款、小企業(yè)貸款）保護性政府擔保3.貿(mào)易和匯率、國外主權(quán)政府借款的承諾擔保4.私人投資的擔保5.國家保險體系（存款、私人養(yǎng)老基金收入、農(nóng)作物保險、洪災(zāi)保險、戰(zhàn)爭風(fēng)險保險）隱性債務(wù)1.未來公共養(yǎng)老金（不包括公務(wù)員）2.非法律硬性規(guī)定的社會保障計劃和未來保健融資計劃3.公共投資項目的未來經(jīng)常性經(jīng)費1.地方政府、公共實體、私營實體非擔保債務(wù)（義務(wù)）違約2.銀行破產(chǎn)（超出政府保險以外的救助）3.實行私有化的實體債務(wù)的清償4.非擔保養(yǎng)老基金、就業(yè)基金、社會保障基金的破產(chǎn)5.中央銀行可能的負凈值或?qū)λ袚x務(wù)（外匯和約、貨幣保護、國際收支差額）不能履行6.私人資本外逃等緊急財政援助7.改善環(huán)境、災(zāi)害救濟、軍事?lián)芸钪袊膫鶆?wù)水平根據(jù)海通證券的測算，2011年中國的顯性債務(wù)和非常有可能顯性化的公共債務(wù)占GDP的比例為73.9%。中國的公共債務(wù)與目前其他處于危機中的國家債務(wù)不同：1）國家舉債主體眾多，特別是地方政府；2）政府債務(wù)依賴銀行而不是金融市場；3）國家外債比例很低；4）公共債務(wù)有實體經(jīng)濟較快增速支撐。中國的公共債務(wù)風(fēng)險主要在地方政府，根據(jù)審計署的數(shù)據(jù)，2011年地方政府有10.7萬億的債務(wù)。舉債主體眾多，并且依賴土地財政和銀行貸款。形成了融資平臺，土地，房地產(chǎn)市場和銀行之間的風(fēng)險鏈條。根據(jù)特定情境下的的測算，未來5年（至2015年）地方政府的債務(wù)可以承受溫和的增長（15%年均增速），不會有流動性危機。還本付息規(guī)模2013年降至相對較低水平之后開始增加，2015年為5年之內(nèi)最高。還本付息占地方政府綜合財力的比例逐年下降，2015年下降至18.5%的水平。債務(wù)以15%的增速增長，地方全部債務(wù)與地方綜合財力的比例在120%以下。負有直接償還責(zé)任的債務(wù)占地方綜合財力的90%以下。債務(wù)余額占GDP的比例只會由2010年的27%溫和上升至2015年的30%。因此，地方政府債務(wù)水平雖然很高，但是沒有極端情況出現(xiàn)風(fēng)險不會大規(guī)模爆發(fā)。中國總體公共債務(wù)/GDP超過70%，至2015年將升至75%-80%，已經(jīng)處于比較高的水平，我們相信未來5年不會出現(xiàn)系統(tǒng)性的流動性風(fēng)險。中國的債務(wù)和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型一樣是長期問題，不是短期問題。（二）公債債務(wù)風(fēng)險1.財政風(fēng)險—→現(xiàn)實風(fēng)險財政赤字→公債發(fā)行→更多的財政赤字→規(guī)模更大的公債發(fā)行——國家破產(chǎn)（希臘？）2.貨幣風(fēng)險—→